公司动态 - 公司于8月26日获得黑龙江省药品监督管理局颁发的Ⅱ类医疗器械注册证 [1] - 新产品名称为"医用海藻糖修复贴" [1]

产品注册与资质 - 公司于2025年8月26日获得黑龙江省药品监督管理局颁发的Ⅱ类医疗器械注册证（注册证编号黑械注准20252140056）[1] - 新产品名称为"医用海藻糖修复贴" 适用于小创口、擦伤、切割伤等非慢性创面护理[1] - 注册证有效期至2030年8月25日[1] 产品战略与市场影响 - 新产品将丰富公司现有产品矩阵[1] - 预计将提升公司市场拓展能力[1] - 实际销售情况和对未来业绩的影响尚无法预测[1]

新产品和新技术研发 - 公司2025年8月26日获“医用海藻糖修复贴”Ⅱ类医疗器械注册证[1] - 注册证编号黑械注准20252140056，有效期至2030年8月25日[1] 市场扩张和并购 - 获证丰富产品矩阵，利于拓展专业皮肤护理产品市场[2] 未来展望 - 产品销售取决于推广效果，暂无法预测对业绩具体影响[2]

财务业绩 - 2025上半年度营业收入863,112,643.06元 [3] - 归属于上市公司股东的净利润229,656,927.58元 [3] - 扣除非经常性损益的净利润166,174,897.97元 [3] - 第二季度营业收入环比第一季度增长86.68% [8] 收入构成 - 化妆品类收入624,817,700元，占营业收入72.39% [8] - 医疗器械类收入238,294,500元，占营业收入27.61% [8] 产品与研发 - 累计获批3个二类医疗器械注册证 [2] - 在售医疗器械产品包括8种敷料及修复液/喷雾 [4] - 在研项目详见2025年半年度报告第三节 [9] 渠道与销售 - 线下收入环比增长，渠道优化与价格梳理见效 [3] - 京东平台销售同比增长亮眼，因深化合作及新增营销活动 [6] - 医疗器械毛利率上升因线下经销模式优化及价格上涨 [8] 公司治理与股权 - 无限售条件股份77,529,400股，占总股本14.91% [8] - 旗下有2家全资子公司 [8] - 哈三联及董监高均未减持股份 [7][8] 资本运作 - 募投项目全部完成，募集资金账户已注销 [2][3] - 暂无股份回购计划 [5] - 自有资金充足，暂无融资计划 [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级，当前股价对应2025-2027年PE分别为21倍、18倍、16倍 [3][4][5] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩短期承压，营收同比下滑8.15%至8.63亿元，归母净利润同比下滑32.54%至2.30亿元，主要受线下渠道优化和宣传推广费用增加影响 [1] - 化妆品业务表现亮眼，营收同比增长29.95%至6.25亿元，占比提升至72.39%，但医疗器械营收同比下滑48.07%至2.38亿元 [1] - 公司持续加码研发投入，研发人员增至69人（同比增长18.97%），重点布局新原料开发和医疗器械领域创新 [3] - 高分红政策凸显现金流优势，每10股派现10元并转增3股，合计派发现金股利4.00亿元，占上半年归母净利润174.21% [1] 财务表现 - 毛利率保持高位，25H1毛利率81.47%（同比+0.06pct），其中医疗器械毛利率84.22%（同比+2.93pct），化妆品毛利率80.42%（同比-1.11pct） [1][2] - 销售费用率大幅上升，25H1销售费用率48.67%（同比+16.64pct），主因人员薪酬增加及宣传推广投入加大 [2] - 净利率显著下滑，25H1归母净利率26.61%（同比-9.62pct），扣非归母净利率19.25%（同比-15.19pct） [2] - 盈利预测显示复苏趋势，预计2025-2027年归母净利润分别为6.09亿元、6.91亿元、7.88亿元，同比增长-7.9%/13.4%/14.2% [3][4][7] 业务结构 - 化妆品业务成为核心增长引擎，营收占比超70%且保持高速增长，产品线持续扩充（25H1新增普通化妆品备案32个） [1][3] - 医疗器械业务短期承压，但公司深耕Ⅱ、Ⅲ类医疗器械领域，在研项目包括重组贻贝粘蛋白、人源化胶原蛋白等高附加值产品 [3] - 研发成果加速转化，累计获批专利31项、二类医疗器械注册证3个，技术储备为长期竞争力提供支撑 [3] 盈利预测与估值 - 营收增长预期乐观，预计2025-2027年营收分别为22.96亿元、25.08亿元、28.99亿元，同比增长13.8%/9.2%/15.6% [4][7] - 估值水平具吸引力，当前股价对应2025-2027年PE逐步下降（21x→16x），PB稳定在2.2倍左右 [4][7][8] - 现金流状况健康，每股经营现金流预计持续提升（2025-2027年分别为1.39元、1.86元、2.17元），支撑高分红策略 [7][8]

行业背景 - 中国已成为全球第二大化妆品消费市场 受国民生活水平提升和需求进阶驱动 [1] - 本土品牌通过智能质造 科研创新和自主成分等优势改变国际品牌主导的市场格局 [1] 生产制造能力 - 公司产业基地总建筑面积超10万平方米 涵盖研发质检中心 医疗器械车间 化妆品车间和全自动化立体库房 [3] - 配制设备采用全自动控制系统 实现智能监控和高效操作 支持自动清洗和在线灭菌 符合GMP标准 [4] - 建立四性测试流程（临床/功效测试 安全性评价 稳定性及包材兼容性测试）和十道安全把关程序 [3] 研发体系 - 采取内外协同研发模式 整合高校及科研院所资源 建立人才联合培育机制 [6] - 与哈工大 江南大学 四川大学 中科院昆明植物研究所等开展产学研合作 涵盖三类医疗器械 新原料开发和配方升级 [6] - 已完成4款化妆品原料备案 包括阿魏酰三肽-129酰胺 β-烟酰胺单核苷酸 苦参碱水杨酸盐和乙酰姜黄酮 [7] 产品布局 - 拥有六十余种专业皮肤护理产品 覆盖医疗器械类敷料和功能性护肤品 [7] - 产品形态以敷料和贴膜类为主 并拓展至水 精华 乳液 喷雾及冻干粉等其他品类 [7] 质量管控 - 在研发期进行国标基础检测 皮肤刺激性实验 斑贴实验及功效评价 [3] - 对原料和包材供应商实施严格筛选 从入库到出货按计划验收 [3] - 生产期执行入厂检测 半成品/成品品控 完善可追溯通道和风险物质筛查 [6] - 货架期进行稳定性考察和定期抽样送检 [6]

美容护理板块市场表现 - 美容护理板块整体呈现震荡走强态势 [1] - 嘉亨家化股价涨停 涨幅达20% [1] - 水羊股份股价上涨超过5% [1] - 敷尔佳 珀莱雅 拉芳家化等公司股价跟随上涨 [1] 个股表现 - 嘉亨家化表现最为突出 实现20%涨幅 [1] - 水羊股份涨幅显著 超过5% [1] - 多家行业公司出现跟涨现象 [1] 行情特征 - 板块内多只个股出现联动上涨 [1] - 涨停个股出现在美容护理板块 [1] - 板块呈现普涨格局 [1]

公司业绩与运营 - 2025年第二季度营业收入环比增长86.68% [1] - 6·18期间抖音和天猫销售增长情况乐观 [1] - 京东平台上半年增速亮眼 通过加深合作和丰富产品种类实现快速增长 [1] 销售渠道与费用 - 线上投流整体趋势平稳 没有明显变化 [1] - 抖音达播占比有所收紧 主要集中在大促期间 [1] - 线下费用率较低 主要为销售人员工资和线下活动物料费用 [1] 产品与研发进展 - 非贴片类产品收入占比稳步提升 产品线更加丰富 [1] - 研发团队处于成长阶段 未来将继续完善和扩张 [1] - 重组三型人源化胶原蛋白冻干纤维项目3轮注射已完成 处于数据清理与总结报告筹备阶段 [1] 机构背景 - 北京成泉资本管理有限公司于2015年7月在北京注册成立 注册资本5000万元 [2] - 由原中信证券执行总经理胡继光先生创立 具有28年证券期货投资经验 [2] - 投研团队核心成员来自国内知名大型证券公司和研究机构 投资风格稳健风险控制能力出色 [2]

公司调研概况 - 知名私募合晟资产于8月25日对敷尔佳进行特定对象调研 [1] 财务表现 - 第二季度营业收入环比增长86.68% [1] - 6·18期间抖音和天猫销售增长符合预期 [1] - 京东平台上半年增速亮眼 [1] 渠道运营 - 销售渠道优化与产品价格梳理取得阶段性进展 [1] - 线上投流整体趋势平稳无显著变化 [1] - 抖音达播占比收紧且集中在大促期间 [1] - 线下费用率较低主要包含销售人员工资及活动物料费用 [1] 产品研发 - 非贴片类产品收入占比稳步提升且产品线持续丰富 [1] - 研发团队处于成长阶段未来计划继续完善扩张 [1] - 重组三型人源化胶原蛋白冻干纤维项目完成3轮注射进入数据清理与总结报告筹备阶段 [1] 机构背景 - 上海合晟资产成立于2011年为国内首批50家基金业协会登记私募基金管理人 [2] - 公司为国内规模领先的信用债研究与投资机构 [2] - 坚持价值投资理念并通过研究创造超额收益 [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入8.63亿元，同比减少8.15% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.3亿元，同比减少32.54% [1] - 扣除非经常性损益的净利润1.66亿元，同比减少48.66% [1] - 第二季度营业收入环比第一季度增长86.68%，业绩出现回暖 [2] 销售渠道与策略 - 采用线上线下融合的多渠道布局策略，线上覆盖天猫、抖音、京东、拼多多等主流电商平台，线下覆盖医疗机构、美容机构、连锁零售药店、化妆品专营店及大型商超等多元化销售终端 [1] - 销售渠道优化主要针对线下经销渠道，线下经销收入占比超过99%，线下基本没有销售费用 [2] - 6·18期间抖音和天猫均呈增长态势，京东平台增速亮眼，因加深合作并增加满赠活动、新品首发等新合作方式 [2] - 抖音达播占比有所收紧，主要收缩了部分高费比渠道，目前达播主要集中在大促期间 [2] 产品与研发进展 - 产品矩阵以医疗器械类产品与功能性护肤品为核心，覆盖面膜、水、精华、乳液、喷雾、次抛、眼膜等多剂型，形成包含美白、祛痘、抗皱、修护等多种功效的产品线 [1] - 非贴片类产品收入占比稳步提升，上海研发中心成立后化妆品领域持续发力，产品线快速完善与丰富，上新节奏加快 [3] - 在研项目重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维目三轮注射已全部完成，处于数据清理与总结报告筹备阶段，进展顺利 [3] 业绩变动原因 - 营业收入下降主要因报告期内公司优化线下渠道 [1] - 净利润下降主要因宣传推广费用持续加大 [1] - 销售渠道优化与产品价格梳理工作取得阶段性进展，销售渠道逐渐回归健康，产品价格梳理已阶段性完成 [2]