财务数据和关键指标变化 - 2020年第四季度公司整体资金成本约下降27个基点，资产基础资金成本降幅更大，且自第一季度以来持续下降 [3] - 第四季度净利息收入约为2190万美元，其中包括760万美元与新冠疫情相关的贷款和信贷损失部分转回（扣除约100万美元非控股权益后为660万美元） [8] - 第四季度净收入为1080万美元，摊薄后每股收益为0.47美元，扣除190万美元优先股股息和160万美元非控股权益收入 [14] - 2020年12月31日，公司账面价值为1559万美元；预计公允价值比完全摊薄账面价值高约1200万美元，较2020年第三季度增加约200万美元，每股完全摊薄账面价值为15.59美元，公允价值为19.54美元 [15][30] - 2020年第四季度应纳税收入为每股0.47美元 [15] - 2020年12月31日，公司现金约为1.07亿美元，第四季度平均每日现金及现金等价物余额约为1.29亿美元，第四季度现金收款为6400万美元，按年计算约为相关资产账面价值的17%；截至2021年3月1日，现金约为1.45亿美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2020年第四季度，公司主要以重新执行贷款（RPL）为主，购买的RPL约占贷款组合的96%，主要购买连续还款少于7次的RPL，并争取实现这些贷款的正向还款迁移 [17] - 公司整体RPL购买价格约为相关房产价值的53.8%和未偿还本金余额（UPB）的88%；资产负债表上不良贷款（NPL）的整体购买价格为UPB的78.7%和房产价值的50.6% [18] - 截至2020年12月31日，约72%的贷款组合按UPB计算在过去12个月中至少还款12次，而购买时这一比例仅为13%；其中约65%的组合在过去24个月中至少还款24次 [10][22] - 2021年第一季度，公司在三笔交易中购买了约380万美元UPB的住宅和小型商业一级抵押贷款，购买价格为UPB的98%和房产价值的40%；另有约5450万美元UPB的贷款处于八笔交易的尽职调查阶段，购买价格约为UPB的86%和相关房产价值的57% [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 加利福尼亚州仍是公司贷款组合中最大的市场，该州的抵押贷款主要集中在洛杉矶、奥兰治和圣地亚哥县；自2020年5月以来，加利福尼亚州的提前还款额比其在公司投资组合中的占比高出10% [18][19] - 2020年第一季度，公司将拉斯维加斯从目标市场中移除，目前拉斯维加斯的抵押贷款在公司投资组合中占比很小；预计随着新冠疫苗接种的加速，拉斯维加斯市场将大幅反弹 [19][20] - 公司密切关注休斯顿市场，由于新冠疫情、石油行业困境和近期天气干扰的综合影响，已削减了休斯顿的目标；休斯顿于2019年下半年被纳入目标投资组合地点，目前在公司投资组合中占比仍然很小 [20][21] - 纽约市地铁、新泽西州郊区和康涅狄格州南部的新税收损失SALT条款对当地房价和房屋销售流动性产生了负面影响；由于新冠疫情，这些郊区的流动性迅速改善，但尚不清楚这是短期现象还是长期生活方式的改变 [21] - 佛罗里达州部分地区以及亚利桑那州凤凰城、得克萨斯州达拉斯和佐治亚州亚特兰大等大都市地区的住房和房屋租赁需求增加，这种需求主要集中在单户住宅，公寓需求相对较少 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为其经理在分析贷款特征和市场指标方面的能力，以及获取抵押贷款的能力，使其能够收购具有长期持续重新执行可能性的贷款；自2014年以来，公司已在326笔不同交易中收购了贷款，2020年第四季度进行了12笔交易 [5] - 拥有附属服务机构为公司在不良贷款和非定期还款贷款的解决流程和时间安排方面提供了战略优势，并为经理的分析提供了数据反馈循环；在当前动荡的环境中，公司的投资组合团队、分析团队与服务机构密切合作，对提高每笔贷款的绩效概率至关重要 [6] - 公司通过与第三方机构投资者的合资企业扩大了投资范围；2020年12月31日，公司的企业杠杆率为2.1，2020年第四季度平均企业杠杆率为2.2；2020年第四季度平均资产杠杆率为2倍，12月31日资产杠杆率为1.9倍 [7] - 公司预计Gaia房地产投资信托基金（REIT）在2021年将大幅增长，该基金投资于多户住宅物业、多户住宅重新定位夹层贷款和三重净租赁兽医诊所房地产 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2020年第四季度在很多方面是一个不错的季度，贷款表现和现金流速度显著提高，这一趋势在2021年第一季度仍在持续；公司处于进攻态势，拥有大量现金和未抵押债券、权益和抵押贷款，具备应对市场波动的能力，并拥有多个正在推进的投资机会 [3][4] - 尽管新冠疫情带来了诸多不利因素，但公司在2020年第三和第四季度仍看到贷款现金流速度和信贷表现显著提高；目前来看，新冠疫情对贷款还款表现的影响小于预期，目标市场的住房需求大幅增加 [6][23] - 预计公司资金成本将继续大幅下降，特别是在2021年第一季度赎回了两笔旧的证券化产品并对相关贷款进行了重新证券化之后，未来几个季度可能会对其他产品进行同样操作 [13] - 基于应纳税收入估计，预计公司2021年的股息可能会增加 [25] 其他重要信息 - 2021年1月，公司回购了250万美元本金的可转换债券，购买价格为240万美元 [24] - 2021年1月下旬，公司完成了一笔评级证券化交易，发行了1.75亿美元AAA至BBB级证券，对应2.065亿美元UPB的贷款，加权平均收益率为1.32%；2月中旬，完成了一笔未评级证券化交易，发行了2.16亿美元高级债券，对应2.879亿美元UPB的贷款，收益率为2.25% [24][25] - 公司宣布每股0.17美元的现金股息，将于2021年3月31日支付给3月18日登记在册的股东 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 自季度末以来仍在尽职调查中的RPL购买是旧贷款还是新发放的贷款？预计提前还款增加，对于重新执行的借款人，特别是低贷款价值比（LTV）的老借款人，获得资金的情况如何，之前的逾期情况对他们获得的利率有何影响？今年公司可赎回并重新证券化的证券化债务有多少，资金成本的稳定性如何？ - 公司有三笔额外的证券化产品和四笔合资企业证券化产品已可赎回，今年可能会赎回部分并重新证券化，若如此，每年可将这些交易的资金成本降低120至200个基点 [33] - 公司投资组合的加权平均票面利率在4%左右，加权平均LTV较低；公司认为绝对股权金额比LTV更重要，投资组合的平均贷款余额接近20万美元，平均房屋价值约30万美元；长期按时还款的贷款和受疫情影响但有一定股权的逾期贷款都出现了提前还款情况，前者部分是为了再融资，部分是为了出售，后者主要是为了出售 [34][35] - 第一季度购买的贷款中约20%是新发放的有瑕疵贷款，其余是旧贷款 [36] 问题2: 公司提到的1.45亿美元现金是年末数还是当前数？现金增加的原因是什么？合理的现金持有量是多少，现金对收益的拖累具体是多少？近期利率上升，公司更倾向于进攻还是防守？ - 2020年末现金为1.07亿美元，2021年3月1日为1.45亿美元；现金增加的原因包括提前还款持续增加现金流、证券化降低资金成本以及资金成本下降带来更高的现金利息利差 [37] - 对于能够实现按时还款的贷款，现金的股本回报率在两年内非常可观；对于未能实现按时还款的贷款，预计无杠杆回报率约为6%或6.5%，证券化时最高杠杆可能为四到五倍；公司保留现金是为了应对突发情况和抓住短期投资机会 [39][40] - 目前贷款价格似乎未受七年以上期限利率上升的影响，但认为存在一个临界点，届时将带来重大机会，但目前尚未出现 [42]

公司股权结构 - 公司对经理人的所有权为19.8%[61] - 公司对服务方的股权权益为8.0%，有认股权证可额外收购12.0%[70] - GA - TRS持有公司在经理方19.8%的股权和服务方母公司8.0%的股权[82][85] 公司费用相关 - 公司向经理人支付的基础管理费为股东权益的1.5%/年，可选择50%-100%现金支付，其余以普通股支付[63] - 季度基础管理费首100万美元按75%现金+25%普通股支付，超100万美元部分可选择以普通股支付直至达到50/50比例，剩余部分可自行决定现金和股票支付比例[64] - 经理人有权获得季度激励费，为普通股股息和运营合伙单位分配总额超过账面价值8%部分的20%[65] - 服务方的年度服务费率为未偿本金余额（UPB）的0.65%-1.25%，部分合资企业的RPL贷款连续还款7次后，服务费率降至0.42%-0.20%/年[72] - 房地产资产的服务费用取抵押贷服务费率或REO公允价值/购买价的1.00%/年中的较高值[72] - 若服务协议非因正当理由终止，公司需支付相当于前12个月服务费用总和的终止费[73] 公司借款与融资 - 公司回购协议借款基数最高为市值的85%或购买价格的70%，不超过物业价值的65%[54] - 公司预计在经济高效时继续将整体贷款组合证券化，以创建长期、固定利率、无追索权的适度杠杆融资[475] 公司税务相关 - 公司自2014年12月31日结束的纳税年度起选择按REIT纳税，需至少分配90%的年度REIT应税收入（不包括净资本收益）[82] - 为避免REIT出售经销商财产的100%禁止交易税，公司可在出售资产前将其转让或出售给TRS [76] 公司运营规定 - 公司运营需确保非合并基础上投资证券价值不超过总资产价值的40% [83][84][87] - 部分子公司依赖《投资公司法》第3(c)(5)(C)条排除投资公司定义，需至少55%的资产投资于“合格房地产权益”，至少80%的资产投资于合格房地产权益和“房地产相关资产”[88] - 为获CPO注册豁免，公司需将建立掉期或期货头寸的初始保证金和保费限制在总资产公允价值的5%以内，且非“合格套期保值交易”的掉期和期货头寸年净收入低于总收入的5% [90] 公司信息披露 - 公司网址为www.greatajax.com，相关报告在提交SEC后会尽快发布在网站上[94] - 公司对披露控制和程序的有效性进行评估，首席执行官和首席财务官认为截至本10 - K表格报告期末，披露控制和程序有效[484] - 本项所需信息通过引用公司2021年年度股东大会的最终委托书纳入[493] 公司市场风险 - 公司主要市场风险包括房地产风险、利率风险、提前还款风险和信用风险[473] - 住宅物业价值受多种因素影响，利率上升会降低再融资量，房价上涨会放缓，物业价值下降可能导致公司亏损[474] - 利率上升对公司运营可能有积极影响，但如果房地产资产以浮动利率债务融资且贷款收益率、租金收益率和房产价值无相应增加，公司房地产资产价值和净收入可能下降[476] - 公司预计由于疫情，贷款提前还款速度将放缓[477] - 公司资产面临信用风险，借款人违约原因众多，公司依靠服务商降低风险，若大量再履约借款人违约，公司经营业绩将受影响[480] 公司员工薪酬 - 公司目前除特定激励性股票授予外无直接支付薪酬的员工，高管由经理方或服务方支付薪酬[93] 公司财务报告内部控制 - 公司管理层负责建立和维护适当的财务报告内部控制，评估截至2020年12月31日的财务报告内部控制有效性，认为其有效且该季度无重大影响的变化[489] - 截至2020年12月31日，公司财务报告内部控制经Moss Adams LLP审计，该公司对内部控制和合并财务报表均发表无保留意见[490] - 公司上一财季财务报告内部控制无重大影响的变化[491] 服务方相关 - 服务方的员工在13个州拥有抵押贷款发起牌照[70]

财务数据和关键指标变化 - 公司资产基础资金成本在第三季度下降近50个基点，第四季度持续下降 [4] - 第三季度净利息收入约1600万美元，其中包括400万美元与COVID - 19相关的贷款和信贷损失部分转回，扣除约100万美元非控股合资企业权益后为300万美元 [7] - 归属于普通股股东的净收入为530万美元，即每股0.23美元，扣除195万美元优先股股息和160万美元非控股权益收入 [12] - 第三季度记录的来自经理和服务商的流转收入很少，较第二季度减少约70万美元，即每股约0.03美元 [12] - 为2020年第二季度发行的优先股和认股权证的认沽权应计费用支出约170万美元 [13] - 以230万美元回购并注销了面值250万美元的可转换债券 [13] - 9月30日账面价值为15.35美元，9月30日公允价值估计远高于账面价值 [13] - 第三季度应税收入为每股0.11美元 [14] - 平均贷款收益率（不包括准备金收回）下降约20个基点 [24] - 第三季度资产层面债务成本较第二季度降低近50个基点，第四季度进一步下降 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2020年第三季度收购12笔贷款，自2014年以来共从314笔不同交易中收购贷款 [5] - 9月25日与两个机构合作伙伴完成8.76亿美元合资企业结构，公司投资8300万美元 [7] - 截至12月31日、3月31日、6月30日和第三季度末，贷款组合中按未偿本金余额（UPB）计算，至少连续12次还款的贷款比例分别为76%、74%、72.6%和74.5% [9][10][16] - 截至9月30日，公司贷款组合中购买的再履约贷款约占97% [16] - 再履约贷款（RPL）的总体购买价格约为房产价值的55%和UPB的88%；资产负债表上不良贷款（NPL）的总体购买价格为UPB的75.6%和标的房产价值的52.8% [17] - 9月30日后，公司在三笔交易中购买了约510万美元的住宅第一抵押贷款，另有约2900万美元的贷款正在进行尽职调查 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 加利福尼亚州是公司贷款组合中最大的细分市场，主要集中在洛杉矶、奥兰治和圣地亚哥县，自5月1日以来，加州的提前还款比例比其在投资组合中的占比高10% [17][18] - 第一季度移除拉斯维加斯作为目标市场，目前拉斯维加斯的抵押贷款在投资组合中占比很小 [18] - 由于COVID - 19和石油行业困境，公司削减了休斯顿的目标，休斯顿在投资组合中占比仍很小 [19] - 纽约市地铁、新泽西郊区和康涅狄格州南部因COVID - 19出现住房流动性快速好转，佛罗里达部分地区以及菲尼克斯、达拉斯和亚特兰大等城市的单户住宅需求显著增加 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过直接和合资企业增加抵押贷款投资，完成评级证券化以获得低成本资金 [3] - 公司经理具备分析贷款特征和市场指标的能力，附属服务商在不良贷款解决方面具有战略优势，两者结合有助于公司扩大投资范围 [5] - 公司坚持购买相对低贷款价值比的贷款 [17][23] - 对于干净还款的大池贷款，价格非常高；真正的不良贷款购买价格也很高；介于不良贷款和干净还款贷款之间的可能存在最大价值，公司主要关注这部分 [42] - 公司近期购买了大量有瑕疵的贷款，并为小型公寓楼收购提供过渡性融资 [43][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度在战略上是一个好季度，公司资产基础资金成本下降，贷款表现和现金流速度显著提高，且在第四季度持续 [3][4] - 尽管大量现金余额会拖累收益，但公司资金充足，能够应对市场波动并把握投资机会 [4] - COVID - 19对贷款支付表现的影响远小于预期，目标市场的住房需求增加 [22] - 预计资金成本将继续大幅下降，尤其是在未来几个季度赎回一些旧证券化产品并对基础贷款进行再证券化时 [12] - 随着闲置现金的投入，利息收入和净利息收入预计将大幅增加 [26] 其他重要信息 - 公司宣布每股0.17美元的现金股息，将于11月30日支付给11月16日登记在册的股东 [23] - 公司估计资产负债表权益的公允价值比账面价值高出约1亿美元，公司持有的经理和服务商股份及认股权证估计公允价值额外约1500 - 2000万美元 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第三季度合资企业（JV）活动增加的驱动因素、定价结构变化及与疫情前JV相比的留存比例 - 公司在8月与两个机构合作伙伴从房利美收购两批贷款，总购买价格约8.35亿美元，公司占比略超10%，购买价格比一个月后的下一次房利美销售低约5.5个百分点 [30] 问题2: 第四季度JV组建的展望 - 公司收到大量JV需求，但受限于可获取的贷款规模，无法满足全部需求 [33] 问题3: 本季度贷款延期还款和正常还款的最新统计数据 - 延期还款要求有所下降，贷款还款情况变好，具体数据将在10 - Q报告中更新 [35] 问题4: 公司对当前股价水平回购股票的看法 - 公司已折价回购部分可转换债券，并计划在公开市场购买一些股票 [38] 问题5: RPL收购的竞争格局及近期资产来源 - 干净还款的大池贷款价格非常高，真正的不良贷款价格也高，介于两者之间的可能存在最大价值，公司主要关注这部分 [42] - 公司近期购买了大量有瑕疵的贷款，并为小型公寓楼收购提供过渡性融资 [43][44] 问题6: 利润表中其他费用项目包含的内容 - 最大部分约170万美元是优先股认股权证的摊销费用，还有约24万美元保险费用、约20万美元共享赠款摊销成本、约10万美元董事赠款，其余为许可证和内部审计费用等 [47] 问题7: 公司可回购股票和可转换债券的剩余额度 - 董事会批准公司最多可回购价值约2000万美元的股票，也可回购所有可转换债券 [48] 问题8: 公司在超过2000万美元股票回购方面的顾虑 - 董事会希望先观察在公开市场以受限的交易量收购2000万美元股票的可行性，同时考虑到REIT行业回购股票后无法补充资本，以及市场波动性，确保公司有能力兼顾进攻和防御 [49] 问题9: 公司为何不加速资产销售以锁定公允价值 - 受REIT税收率要求限制，一年内销售资产不能超过20%，三年滚动期内不能超过税基的10% [52] - 公司希望在获得流动性后能够将资金投入使用以获取收益，避免持有过多现金 [53] 问题10: 非控股权益增加或减少的主要驱动因素 - 公司两个合资企业合并计入资产负债表，这两个合资企业的重大改善或负面影响部分将分配给非控股方 [55] - 400万美元之前COVID - 19预期影响的转回中，约100万美元需分配给第三方合作伙伴，对公司收益而言实际转回300万美元 [55][56]

股权持有情况 - 公司拥有Manager 19.8%的股权和Servicer母公司8.0%的股权[236] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，Operating Partnership分别持有Great Ajax II REIT Inc. 99.9%和99.8%的股份[238] - 2019年11月22日，Gaea完成私募融资，筹集6630万美元，交易后公司保留23.2%的所有权，截至2020年9月30日，公司约持有23.0% [239] 资产账面价值情况 - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，公司住宅RPLs账面价值分别为10.685亿美元和10.855亿美元，住宅NPLs分别为2840万美元和3090万美元等[242] - 2020年9月30日和2019年12月31日，公司普通股每股账面价值分别为15.35美元和15.80美元[321] - 2020年9月30日和2019年12月31日，公司总资产的GAAP值分别为16.67亿美元和15.77亿美元，公允价值分别为17.79亿美元和16.92亿美元[325] - 2020年9月30日和2019年12月31日，公司总负债的GAAP值分别为11.61亿美元和11.93亿美元，公允价值分别为11.58亿美元和12.11亿美元[325] - 2020年9月30日和2019年12月31日，公司总股本的GAAP值分别为5.06亿美元和3.84亿美元，公允价值分别为6.21亿美元和4.81亿美元[325] 信用损失拨备及收回情况 - 2020年第三季度，公司抵押贷款组合和有益权益信用损失拨备总计收回400万美元，债务证券投资未实现损失收回430万美元，回购融资交易对手方现金存款净收回660万美元[244] 抵押贷款组合相关情况 - 截至2020年10月30日，公司抵押贷款组合中COVID - 19宽限救济咨询数量为1224，获批数量为364 [247] - 2020年第三季度末投资债务证券和受益权益达3.709亿美元，联合企业收购了未偿本金余额（UPB）为8.761亿美元的抵押贷款，抵押物价值14亿美元，公司保留了相关证券8340万美元[300] - 2020年第三季度购买244笔住宅优先贷款（RPLs），花费4120万美元，UPB为4630万美元，抵押物价值6530万美元；购买1笔不良贷款（NPL），花费50万美元，UPB为50万美元，抵押物价值70万美元；发起2笔单户建筑贷款（SBCs），UPB为190万美元，抵押物价值390万美元，季度末净抵押贷款达11亿美元[300] - 2020年9月30日止三个月，抵押贷款组合加权平均余额为11亿美元，2019年同期为12亿美元[313] - 2020年第三季度未出售抵押贷款；2020年前九个月出售26笔SBC抵押贷款，账面价值2610万美元，未偿本金余额2620万美元，亏损70万美元[314] - 2019年第三季度和前九个月分别出售3笔和965笔贷款，账面价值分别为190万美元和1.788亿美元，未偿本金余额分别为200万美元和2.021亿美元，收益分别为10万美元和710万美元[314] - 2020年9月30日止三个月和九个月，分别有119笔和382笔抵押贷款被清算，分别占期末未偿本金余额（UPB）的2.0%和8.3%；2019年同期分别为154笔和1,427笔，分别占2.8%和21.8%[333] - 2020年9月30日止三个月和九个月，商业非集合贷款数量均为2笔，UPB为1,859美元，未提取UPB为214美元，发行价格占抵押品价值的47.1%；2019年9月30日，数量为21笔，UPB为18,440美元，未提取UPB为1,277美元，发行价格占比为57.1%[333] - 2020年9月30日止三个月和九个月，贷款组合期初账面价值分别为1,080,617美元和1,151,469美元，期末账面价值均为1,102,360美元；2019年同期期初分别为1,198,140美元和1,310,873美元，期末均为1,164,914美元[334] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，贷款数量分别为6,076笔和6,184笔，总UPB分别为1,198,286美元和1,268,126美元，价格/总UPB分别为82.5%和82.9%[336] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，带息余额分别为1,120,349美元和1,190,917美元，递延余额分别为77,937美元和77,209美元，抵押品市场价值分别为1,898,221美元和1,783,856美元[336] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，加权平均票面利率分别为4.50%和4.55%，加权平均贷款价值比（LTV）分别为74.6%和83.5%，加权平均剩余期限分别为299个月和311个月[336] - 截至2020年9月30日，2008年后、2006 - 2008年、2005年及以前发放的贷款数量分别为626笔、3,503笔、1,947笔，UPB分别为129,832美元、793,792美元、274,662美元，占比分别为10.8%、66.3%、22.9%[338] - 截至2020年9月30日，2008年后、2006 - 2008年、2005年及以前发放贷款的加权平均贷款期限分别为106.7个月、163.7个月、202.7个月，加权平均贷款价值比分别为72.4%、79.1%、64.5%[338] - 截至2019年12月31日，2008年后、2006 - 2008年、2005年及以前发放的贷款数量分别为625笔、3,576笔、1,983笔，UPB分别为153,923美元、826,684美元、287,519美元，占比分别为12.1%、65.2%、22.7%[339] - 截至2019年12月31日，2008年后、2006 - 2008年、2005年及以前发放贷款的加权平均贷款期限分别为88.0个月、154.5个月、193.3个月，加权平均贷款价值比分别为72.7%、81.2%、66.5%[339] - 截至2020年9月30日，加利福尼亚州（CA）Count为950，UPB为326,742，占比27.3%，抵押品价值为564,068，占比29.7%[341] - 截至2019年12月31日，加利福尼亚州（CA）Count为1,010，UPB为370,838，占比29.2%，抵押品价值为564,169，占比31.6%[341] - 截至2020年9月30日，佛罗里达州（FL）UPB为112,475，占比9.4%，抵押品价值为175,325，占比9.3%[341] - 截至2019年12月31日，佛罗里达州（FL）UPB为119,728，占比9.4%，抵押品价值为156,967，占比8.8%[341] - 截至2020年9月30日，纽约州（NY）UPB为104,891，占比8.8%，抵押品价值为176,370，占比9.3%[341] - 截至2019年12月31日，纽约州（NY）UPB为105,853，占比8.3%，抵押品价值为161,646，占比9.1%[341] - 截至2020年9月30日，新泽西州（NJ）UPB为66,575，占比5.6%，抵押品价值为88,212，占比4.7%[341] - 截至2019年12月31日，新泽西州（NJ）UPB为66,762，占比5.3%，抵押品价值为80,472，占比4.5%[341] - 截至2020年9月30日，马里兰州（MD）UPB为61,579，占比5.2%，抵押品价值为77,798，占比4.1%[341] - 截至2019年12月31日，马里兰州（MD）UPB为63,349，占比5.0%，抵押品价值为74,027，占比4.2%[341] 融资及资金筹集情况 - 2020年前九个月，公司通过私募优先股和认股权证净筹集1.25亿美元[248] - 2020年7月30日，公司为Ajax Mortgage Loan Trust 2020 - B定价，发行9720万美元AAA级高级证券和1730万美元A级证券，对应1.565亿美元抵押贷款，均为RPLs，AAA和A级证券加权平均票面利率1.874%，占未偿还本金余额的73.2%[265] - 公司通过非追索权有担保借款和回购协议为资产收购提供资金，将整笔贷款组合证券化以获取长期、固定利率、非追索权融资[257] - 2020年前九个月，公司向机构合格投资者私募发行总计1.3亿美元的优先股和认股权证，包括230.74万股7.25% A系列固定至浮动利率优先股、289.26万股5.00% B系列固定至浮动利率优先股，以及两系列五年期认股权证[352] - 2020年前九个月，公司未通过2016年10月设立的市价发行计划出售普通股，该计划可通过代理出售总价最高5000万美元的普通股[353] - 从成立（2014年1月30日）至2020年9月30日，公司完成16笔有担保借款，6笔在2020年9月30日仍未偿还，有担保借款结构为债务融资，贷款保留在合并资产负债表上[354] - 2017年4月25日公司完成8750万美元可转换优先票据公开发售，后续分别于2017年8月18日和2018年11月19日追加发行2050万和1590万美元，利率7.25% [363] - 2020年第一和第三季度公司分别完成800万和250万美元可转换票据回购，总价分别为820万和230万美元 [364] - 公司有两个抵押回购设施，上限分别为2.5亿和4亿美元，还有四个以B类债券和证书为抵押的回购设施无有效上限 [365] 市场趋势及投资机会 - 公司预计短期内住宅抵押证券市场将持续波动，今年晚些时候或2021年初收购机会将增加[249] - 公司认为住宅RPLs投资具有最佳价值，目前专注收购RPLs池，也会关注NPLs机会[254] - 公司认为SBC贷款和房地产市场有投资机会，会持续关注增加相关资产持有量[255] - 公司认为当前房地产市场错位和资本空缺带来潜在投资机会，但市场状况会影响经营业绩，需调整投资和融资策略[269][270] 公司费用情况 - 公司费用主要包括管理协议和服务协议费用、经理直接自付成本、贷款交易费用、专业费用、房地产运营费用和利息费用[264] - 2020年9月30日止三个月和前九个月总费用较2019年同期增加，主要因其他费用和管理费增加，部分被房地产运营费用和REO减值减少抵消[317] - 2020年第三季度和前九个月其他费用分别为293万美元和628万美元，2019年同期分别为94万美元和324万美元[319] 公司业绩相关情况 - 2020年第三季度归属于普通股股东的净收入为530万美元，每股基本和摊薄收益为0.23美元；2019年同期净收入为770万美元，每股基本收益为0.39美元，摊薄收益为0.36美元[300] - 2020年第三季度利息收入为2400万美元，净利息收入为1620万美元，包括因贷款表现好于预期及对未来还款率的影响而收回的信贷损失拨备400万美元[300] - 2020年9月30日每股账面价值为15.35美元，较2019年12月31日的15.80美元有所下降，主要是债务证券公允价值的非现金按市值计价调整产生090万美元的影响[300] - 2020年第三季度每股应税收入为0.11美元[300] - 2020年第三季度共收取现金5640万美元，来自贷款还款、房地产（REO）销售以及债务证券和受益权益投资[300] - 2020年9月30日持有现金及现金等价物1.352亿美元，本季度平均每日现金余额为1.286亿美元（不包括9月25日存入非计息账户的5100万美元），包含该笔存款后平均每日现金为1.48亿美元[300] - 截至2020年9月30日，约74.5%的基于UPB的投资组合在过去12次还款中至少完成了12次还款[300] - 2020年第三季度房地产待售投资组合减值0.2百万美元，2019年同期为0.7百万美元；2020年第三季度出售7处REO房产，新增5处；2019年第三季度出售30处，新增7处[302] - 2020年第三季度净利息收入在信贷损失拨备收回后增至1620万美元，2019年同期为1340万美元；2020年前九个月增至4030万美元，2019年同期为3960万美元[305,307] - 2020年第三季度总利息收入从2019年同期的2770万美元降至2400万美元，减少370万美元；2020年前九个月从8530万美元降至74

财务数据和关键指标变化 - 2020年第二季度净利息收入约1500万美元，包含430万美元与COVID - 19相关的贷款展期和信贷损失部分转回 [6] - 第二季度资金成本较第一季度高11个基点，约增加30万美元利息支出，平均未偿资产水平债务减少2500万美元 [11] - 净收入620万美元，每股0.27美元，扣除184万美元优先股股息和73.5万美元非控股权益 [11] - 账面价值从3月31日的每股14.37美元反弹至6月30日的15.20美元，但仍低于2019年末的15.80美元 [12] - 应纳税收入为每股 - 0.09美元，主要因止赎减少、REO销售增加以及通过合资企业增加贷款所有权 [13] - 6月30日现金约1.63亿美元，第二季度平均每日余额1.25亿美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款业务方面，第二季度抵押贷款平均余额因提前还款和本金摊销而降低，但资产负债表上的投资和合资企业平均余额增加 [6] - 合资企业贷款收购业务，4月完成的合资企业贷款收购在资产负债表上约9周，相关利息支出为整个季度 [7] - 贷款组合支付表现上，2019年12月31日约76%的贷款组合按本金余额至少支付了过去12次中的12次，3月31日为74%，6月30日约72.6% [8][9] 各个市场数据和关键指标变化 - 加利福尼亚州仍是贷款组合最大市场，主要集中在洛杉矶、奥兰治和圣地亚哥县，COVID - 19对该地区贷款影响相对较小 [16] - 拉斯维加斯在第一季度被移除出目标市场，目前在投资组合中占比小，COVID - 19对其经济有重大影响 [16] - 休斯顿受COVID - 19和石油行业困境影响，公司已调回其目标 [17] - 纽约市都会区、新泽西郊区和康涅狄格州南部受新税法SALT条款影响，房屋价值和销售流动性曾受负面影响，后因COVID - 19出现积极转变 [17][18] - 佛罗里达州部分地区住房和房屋租赁需求激增，但公寓市场未出现相同情况 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为直接运营和贷款服务平台与价值投资理念结合，在波动环境和经济衰退时期具有战略重要性 [4] - 附属服务机构在不良和非定期还款贷款解决过程和时间线上具有战略优势，有助于与第三方机构投资者开展合资企业 [5] - 继续以RPL为主导，努力实现购买的RPL正向支付迁移，持续购买和持有低LTV贷款 [15] - 保持低杠杆，资产水平债务成本自第二季度末开始显著下降 [23] - 专注于购买低LTV贷款，采取价值投资心态，等待更好投资机会，同时考虑回收现有投资组合以获取收益 [55][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2020年第二季度在多方面是积极的季度，公司完成合资企业投资第二笔交易，筹集资金，偿还回购设施债务，资金成本开始下降 [3] - 虽然COVID - 19对贷款支付表现有影响，但影响小于预期，难以量化和预测 [9] - 预计2020 - B证券化将触发大量应纳税收入，且今年可能有更多重大合资企业交易 [21] - 市场环境变化大，各市场差异明显，难以判断市场变化是永久、暂时还是介于两者之间 [52][53] 其他重要信息 - 公司经理和服务机构合计持有约110万股普通股，公司持有经理19.8%和服务机构8%的股份 [12] - 第二季度因GAAP要求对认股权证看跌权进行费用化处理，约140万美元 [12] - 公司拥有约6500万美元未抵押的BBB、BB和B级证券以及约2500万美元未抵押的A2和B1级证券 [14] - 7月30日，公司为Ajax Mortgage Loan Trust 2020B定价，发行约9700万美元AAA级优先证券和1730万美元A级证券 [21] - 公司宣布每股0.17美元现金股息，8月31日支付给8月14日登记在册的股东 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 本季度准备金转回的驱动因素是什么，未来是否会再次反转 - 主要是收款率，现金流比第一季度末、第二季度初建立的COVID预期模型估计的要多，但在CECL环境下预计会有波动，无法确定第四季度情况 [24][25] 问题2: 现金收款和信用表现好于预期的原因 - 贷款倾向于低LTV，借款人拥有更多绝对美元的权益，房产价值处于4.5至7分位，有一定优势；刺激资金有一定帮助，但对投资组合影响小于整体抵押贷款市场 [27] 问题3: 当前投资组合的 forbearance率以及第三季度的趋势 - 约15%的借款人致电，但其中约80%仍定期还款，约3%停止还款，导致12次还款中的12次还款率从76%降至72.4% [29] 问题4: 内部使用的损失率情景 - 按逐笔贷款建立预期损失和现金流模型，基于贷款特征确定不同的还款或不还款概率路径以及潜在结果，没有全局的提前还款或违约率 [31] 问题5: 市场对股票的大幅折价是否合理 - 若100%违约，收益率可能增加但NAV会下降，公司更关注NAV和长期现金流，希望100%还款，因为这会大幅增加NAV并降低融资成本 [33] 问题6: 下半年应纳税收入的看法以及股息设定的考虑 - 税收和GAAP最终会趋于一致，预计一些证券化结构、提前还款增加和清洁支付贷款的市场价值可能触发应纳税收入；董事会目前维持股息不变，会评估税收规划策略以加速应纳税收入，且会每季度评估 [38][43][44] 问题7: 应税REIT子公司的运营情况以及TRS和REIT的收入情况 - 相当一部分收入发生在TRS，多类现金流证券、房地产、对经理和服务机构的权益都会产生收入，公司通过TRS获得经理20%和服务机构8%的收入 [46] 问题8: 房地产运营费用降低和其他费用增加的原因 - 房地产减值大幅下降，部分原因是COVID - 19导致房地产快速销售，且投资组合中房地产持有量减少；其他费用增加约120万美元是认股权证看跌相关费用的应计 [48] 问题9: 未来几个季度最佳收购时机 - 第三季度已以低价收购约4500万美元资产，各市场差异大，难以判断市场变化的持久性，公司专注于购买低LTV贷款，采取价值投资心态 [52][55] 问题10: 是否有机会回收现有投资组合获取收益 - 若购买方面有显著机会提高收益率，公司可能会回收部分投资组合，但受REIT规则限制，每年销售有比例限制 [57][59] 问题11: 是否会在可预见的未来保持高现金水平 - 是的，公司应像巴菲特一样思考，寻找低价可在三四年内变现的资产 [61]

公司股权结构 - 公司拥有Manager 19.8%的股权和Servicer母公司8.0%的股权[237] - 2019年11月22日，Gaea完成私募融资，筹集6630万美元，公司保留23.2%的所有权[240] 公司房地产资产情况 - 截至2019年12月31日，公司房地产资产总值为14.562亿美元，其中住宅RPL贷款为10.855亿美元，住宅NPL贷款为3090万美元，SBC/商业贷款为3510万美元等[244] 公司信贷损失拨备及现金收回情况 - 2020年第二季度，公司抵押贷款组合和受益权益的信贷损失拨备总计收回430万美元，债务证券投资未实现损失收回2320万美元，回购融资交易对手处净收回现金存款2470万美元[246] 公司抵押贷款组合COVID - 19宽限救济情况 - 截至2020年7月31日，公司抵押贷款组合中COVID - 19宽限救济查询数量为1153，获批数量为337，正在审核数量为177[249] 公司融资情况 - 2020年第二季度，公司通过私募优先股和认股权证净筹集1.25亿美元[250] - 公司通过向机构合格投资者私募优先股和认股权证，扣除发行成本后净筹集资金1.25亿美元[301] - 2020年第二季度，公司向机构合格投资者私募发行了总计1.3亿美元的优先股和认股权证，其中A系列优先股分配5110万美元，B系列优先股分配6400万美元，认股权证分配990万美元[348] 市场趋势及公司投资机会 - 公司预计短期内住宅抵押证券市场将持续波动，今年晚些时候或2021年初收购机会将增加[251] - 公司认为住宅RPLs投资具有最佳投资价值，目前专注于收购RPLs池，若有机会也会收购NPLs[254] - 公司认为SBC贷款和房地产市场存在有吸引力的投资机会，会发起并购买这些贷款[257] 公司业务增长及运营相关 - 公司运营结果很大程度取决于收购住宅RPLs、SBC贷款和NPLs，预计住宅抵押贷款组合增长速度不均[258] - 公司业务增长依赖充足融资，包括股权融资、债务融资或两者结合，目前证券化市场存在不确定性，可能限制融资渠道[259] 公司REIT资格限制 - 公司需每年向股东分配至少90%的应税收入以符合REIT资格，这限制了留存收益和补充资本的能力[260] 公司证券发行情况 - 2020年7月30日，公司为Ajax Mortgage Loan Trust 2020 - B定价，发行9720万美元AAA级高级证券和1730万美元A级证券，对应1.565亿美元抵押贷款，AAA和A级证券加权平均票面利率为1.874%，占标的抵押贷款未偿本金余额的73.2%[266] - 2020年7月30日，公司为Ajax Mortgage Loan Trust 2020 - B定价，发行了9720万美元的AAA级优先证券和1730万美元的A级证券，对应1.565亿美元的抵押贷款，均为RPLs，AAA和A级证券加权平均票面利率为1.874%，占标的抵押贷款UPB的73.2%[386] 公司贷款池数量变化 - 截至2020年3月31日，公司将贷款池重新聚合后数量减至4个，截至6月30日增至6个[275] 公司不良贷款解决方法 - 公司对不良贷款采用多种解决方法，首选是修改贷款，成功修改并持续履约后，借款人通常会在房产估值附近refinance贷款[261] 房地产市场对公司业绩影响 - 房地产市场状况和房价影响房地产销售收益，COVID - 19导致的房价下跌和驱逐期限延长预计对公司业绩产生负面影响[263] 公司REO房产运营情况 - 公司会将部分REO房产转为租赁物业，长期住宅租赁收入受房产收购数量、平均入住率和租金率影响[264] 公司费用构成 - 公司费用主要包括管理协议和服务协议费用、经理直接自付成本、贷款交易费用、专业费用、房地产运营费用和利息费用[265] 市场利率对公司影响 - 市场利率变化会对公司的贷款和MBS组合价值、利息收入、提前还款速度等产生影响，公司预计COVID - 19会使贷款提前还款速度放缓[268][270] 公司投资和融资策略调整 - 公司认为当前市场环境虽不确定，但也存在潜在投资机会，市场状况将影响经营业绩，公司会调整投资和融资策略[272] 公司净利润及每股收益情况 - 2020年第二季度公司归属于普通股股东的净利润为620万美元，每股0.27美元；2019年同期为1300万美元，基本每股0.67美元，摊薄每股0.56美元[301] 公司利息收入及净利息收入情况 - 2020年第二季度利息收入为2370万美元，扣除信贷损失拨备转回后净利息收入为1500万美元[301] - 2020年和2019年6月30日止三个月，净利息收入（扣除贷款损失拨备回收后）从1260万美元增至1500万美元；六个月则从2620万美元降至2410万美元[306] - 2020年6月30日止季度，总利息收入从2810万美元降至2370万美元，减少440万美元；六个月从5758万美元降至5099万美元[309] 公司每股账面价值情况 - 2020年6月30日公司普通股每股账面价值为15.20美元，较2019年12月31日的15.80美元下降[301] - 2020年6月30日和2019年12月31日，公司每股账面净值分别为15.20美元和15.80美元，主要因自2019年12月31日起对债务证券组合进行520万美元的公允价值调整[321] 公司现金收取情况 - 2020年第二季度公司从贷款还款、REO销售以及债务证券和受益权益投资中收取现金总额为5780万美元[301] 公司现金及现金等价物情况 - 2020年6月30日公司持有现金及现金等价物1.634亿美元，本季度日均现金余额为1.257亿美元[301] - 截至2020年6月30日和2019年12月31日，公司持有现金及现金等价物约1.634亿美元，较2019年12月31日的6430万美元增加9910万美元；本季度平均每日现金余额为1.257亿美元，较2019年12月31日止三个月的6610万美元增加5960万美元[341] 公司投资组合还款情况 - 截至2020年6月30日，按未偿本金余额计算约72.6%的投资组合在过去12个月中至少完成了12次还款[301] 公司关联方投资收入情况 - 2020年第二季度公司从关联方投资获得收入70万美元，2019年同期为30万美元[302] 公司REO待售投资组合减值情况 - 2020年第二季度公司REO待售投资组合减值10万美元，2019年同期为50万美元[303] 公司REO待售房产出售及新增情况 - 2020年第二季度公司出售14处REO待售房产，新增2处；2019年同期出售21处，新增19处[303] 公司会计准则调整情况 - 2020年1月1日采用CECL准则，过渡调整使1440万美元从折扣重分类至损失准备金，对股东权益无影响[305] 公司信贷损失拨备情况 - 2020年6月30日止三个月，抵押贷款组合和证券投资分别录得150万美元和280万美元信贷损失拨备回收；六个月分别录得60万美元和20万美元信贷损失拨备[308] 公司贷款组合收款情况 - 2020年第二季度，贷款组合收款从4960万美元降至3820万美元；六个月从9430万美元降至8520万美元[309] 公司利息支出情况 - 2020年6月30日止季度，利息支出从1540万美元降至1310万美元，减少230万美元；六个月从3110万美元降至2610万美元，减少500万美元[310] 公司抵押贷款组合加权平均余额情况 - 2020年和2019年6月30日止三个月，抵押贷款组合加权平均余额分别为11亿美元和12亿美元[313] 公司抵押贷款出售情况 - 2020年6月30日止三个月未出售抵押贷款；六个月出售26笔SBC抵押贷款，账面价值2610万美元，未偿本金余额2620万美元，亏损70万美元[314] 公司其他收入情况 - 2020年6月30日止三个月和六个月，其他收入均较2019年同期减少，主要因租金收入和滞纳金收入降低，部分被待售物业出售净收益增加抵消[315] 公司总费用情况 - 2020年6月30日止三个月总费用较2019年同期增加，六个月则减少，主要受各项费用增减综合影响[317] 公司其他费用情况 - 2020年第二季度其他费用为232.5万美元，2019年同期为121.9万美元；2020年上半年为335万美元，2019年同期为230万美元[319] 公司普通股数量情况 - 2020年6月30日和2019年12月31日，公司已发行普通股分别为2292.4982万股和2214.2143万股[323] 公司贷款收购情况 - 2020年上半年公司收购26笔RPLs，收购总价120万美元，占未偿本金余额（UPB）的61.7%；2019年第二季度和上半年分别收购496笔和534笔，收购总价分别为9070万美元和9790万美元，均占UPB的85.1%[324] - 2020年上半年公司收购1笔NPL贷款，收购价20万美元，占UPB的81.5%；2019年第二季度和上半年未收购NPLs[324] - 2020年第二季度和上半年公司未收购SBC贷款；2019年第二季度和上半年分别收购2笔和21笔，UPB分别为70万美元和1840万美元，分别占抵押物价值的18.2%和57.1%[325] 公司抵押贷款情况 - 截至2020年6月30日，公司有11亿美元抵押贷款，UPB为12亿美元；截至2019年6月30日，分别为12亿美元和13亿美元[325] 公司抵押贷款清算情况 - 2020年第二季度和上半年分别有112笔和263笔抵押贷款清算，分别占期末UPB的1.7%和6.3%；2019年同期分别为1122笔和1273笔，分别占期末UPB的16.4%和18.3%[328] 公司贷款组合活动账面价值情况 - 2020年第二季度和上半年贷款组合活动的期初账面价值分别为10.98629亿美元和11.51469亿美元；2019年同期分别为13.13677亿美元和13.10873亿美元[329] - 2020年第二季度和上半年贷款组合活动的期末账面价值均为10.80617亿美元；2019年同期均为11.9814亿美元[329] 公司贷款相关比例及金额情况 - 2020年6月30日贷款数量为5948笔，2019年12月31日为6184笔[332] - 2020年6月30日总未偿本金余额（UPB）为1181161美元，2019年12月31日为1268126美元[332] - 2020年6月30日价格/总UPB为82.3%，2019年12月31日为82.9%[332] - 2020年6月30日价格/抵押品市值为54.3%，2019年12月31日为61.9%[332] - 2020年6月30日加权平均贷款价值比（LTV）为73.6%，2019年12月31日为83.5%[332] - 2020年6月30日RPL贷款占比97.0%，2019年12月31日为95.3%[332] - 2020年6月30日NPL贷款占比2.6%，2019年12月31日为2.7%[332] - 2020年6月30日SBC商业贷款占比0.4%，2019年12月31日为2.0%[332] 公司不同年份发放贷款未偿本金余额情况 - 2020年6月30日2006 - 2008年发放的贷款未偿本金余额为790418美元，占比66.9%[335] - 2019年12月31日2006 - 2008年发放的贷款未偿本金余额为826684美元，占比65.2%[336] 公司不同地区未偿本金余额及抵押物价值情况 - 截至2020年6月30日，加利福尼亚州（CA）未偿本金余额（UPB）为322,311美元，占比27.3%，抵押物价值为566,619美元，占比29.9%[339] - 截至2019年12月31日，加利福尼亚州（CA）未偿本金余额（UPB）为370,838美元，占比29.2%，抵押物价值为564,169美元，占比31.6%[339] - 截至2020年6月30日，佛罗里达州（FL）未偿本金余额（UPB）为114,466美元，占比9.7%，抵押物价值为181,120美元，占比9.5%[339] - 截至2019年12月31日，佛罗里达州（FL）未偿本金余额（UPB）为119,728美元，占比9.4%，抵押物价值为156,967美元，占比8.8%[339] - 截至2020年6月30日，纽约州（NY）未偿本金余额（UPB）为102,855美元，占比8.7%，抵押物价值为175,276美元，占比9.2%[339] - 截至2019年12月31日，纽约州（NY）未偿本金余额（UPB）为105,853美元，占比8.3%，抵押物价值为161,646美元，占比9.1%[339] - 截至2020年6月30日，新泽西州（NJ）未偿本金余额（UPB）为66,027美元，占比5.6%，抵押物价值为8

财务数据关键指标变化 - 截至2020年3月31日，抵押贷款净额为10.98629亿美元，2019年12月31日为11.51469亿美元[9] - 截至2020年3月31日，有担保借款净额为6.30938亿美元，2019年12月31日为6.52747亿美元[9] - 2020年第一季度利息收入为2728.6万美元，2019年同期为2945.2万美元[14] - 2020年第一季度利息支出为1307万美元，2019年同期为1568.5万美元[14] - 2020年第一季度净利润为149.6万美元，2019年同期为812.1万美元[14] - 2020年第一季度归属于普通股股东的净利润为40万美元，2019年同期为733万美元[14] - 2020年第一季度基本每股收益为0.02美元，2019年同期为0.39美元[14] - 2020年第一季度经营活动净现金流量为 - 3040.9万美元，2019年同期为 - 504.4万美元[20] - 2020年第一季度投资活动净现金流量为1101.5万美元，2019年同期为 - 559.3万美元[20] - 2020年第一季度融资活动净现金流量为 - 1377.1万美元，2019年同期为 - 296.8万美元[20] - 2018年12月31日，公司普通股股份为18,909,874股，总股东权益为300,834千美元，非控股权益为33,445千美元，总权益为334,279千美元[24] - 2019年3月31日，公司普通股股份为18,967,223股，总股东权益为302,601千美元，非控股权益为34,074千美元，总权益为336,675千美元[24] - 2019年12月31日，公司普通股股份为22,142,143股，总股东权益为359,882千美元，非控股权益为24,202千美元，总权益为384,084千美元[24] - 2020年3月31日，公司普通股股份为22,921,935股，总股东权益为332,060千美元，非控股权益为25,214千美元，总权益为357,274千美元[24] - 截至2020年3月31日和2019年12月31日，公司合并资产负债表中RPLs、NPLs和SBCs分别约为11亿美元和12亿美元[99] - 2020年3月31日和2019年12月31日，公司贷款账面价值分别扣除累计贷款损失准备金1610万美元和200万美元[99] - 2020年和2019年第一季度，公司分别确认贷款损失拨备210万美元和20万美元[100] - 2020年和2019年第一季度，公司RPL、NPL和SBC贷款池分别计入利息收入1960万美元和2640万美元（扣除信用减值后）[100] - 截至2020年3月31日，公司抵押贷款组合总额为10.98629亿美元，2019年12月31日为11.51469亿美元[104][105] - 2020年第一季度公司在抵押贷款组合上记录了210万美元的信贷损失拨备，2019年第一季度记录了20万美元的减值[105] - 截至2020年3月31日，公司拥有9处租赁物业，账面价值为130万美元，2019年12月31日拥有10处，账面价值为150万美元[107] - 截至2020年3月31日和2019年12月31日，公司持有的待售房地产投资净额分别为1090万美元和1350万美元[108] - 2020年第一季度和2019年第一季度，公司分别出售了19处和33处REO房产，分别实现净收益约40万美元和10万美元[110] - 2020年第一季度和2019年第一季度，公司在房地产运营费用中记录的成本或可变现净值调整分别为90万美元和50万美元[110] - 截至2020年3月31日，公司债务证券和受益权益投资总额为3.12075亿美元，2019年12月31日为2.89639亿美元[113][114] - 截至2020年3月31日，公司债务证券的未实现损失为2716.7万美元，2019年12月31日为36.6万美元[113][114] - 2020年第一季度公司待售房地产期初余额为1353.7万美元，期末余额为1090.5万美元；2019年期初余额为1940.2万美元，期末余额为1858万美元[109] - 截至2020年3月31日，公司累计其他综合收益的公允价值调整中无未实现总收益，未实现总损失为2720万美元，票据在合并资产负债表上的公允价值为2.474亿美元[115] - 截至2020年3月31日，受益权益投资在公司合并资产负债表上的价值为6470万美元，2019年12月31日为5800万美元[117] - 截至2020年3月31日，待售物业账面价值为1090.5万美元，公允价值调整为897万美元；2019年12月31日，账面价值为1353.7万美元，公允价值调整为210.4万美元[130] - 截至2020年3月31日，公司最大借款能力总计938,065美元，未偿还金额431,091美元，抵押品金额607,167美元，抵押品覆盖率141%，平均利率3.86%[147] - 截至2019年12月31日，公司最大借款能力总计918,521美元，未偿还金额414,114美元，抵押品金额580,167美元，抵押品覆盖率140%，平均利率3.77%[148] - 2020年3月31日和2019年12月31日，公司已确认负债总额分别为431,091千美元和414,114千美元，抵押的贷款和证券总额分别为607,167千美元和580,167千美元，其他预付抵押品分别为32,360千美元和4,117千美元，净抵押品金额分别为143,716千美元和161,936千美元[149] - 2020年3月31日和2019年12月31日，2017 - B的抵押贷款账面价值分别为120,075千美元和121,909千美元，债券本金余额分别为80,325千美元和84,624千美元，抵押覆盖率分别为149%和144%等[162] - 2020年3月31日和2019年12月31日，高级债券总额分别为1.149亿美元和1.219亿美元，但计入资产担保借款的分别仅为5740万美元和6090万美元[162][163] - 2018 - C中第三方机构投资者持有的高级债券和B类债券，2020年3月31日总额分别为1.42亿美元和1590万美元，计入资产担保借款的分别为1.349亿美元和590万美元；2019年12月31日总额分别为1.485亿美元和1590万美元，计入资产担保借款的分别为1.41亿美元和590万美元[164] - 2020年3月31日和2019年12月31日，资产担保借款总额分别为6.37116亿美元和6.59715亿美元，不包括递延发行成本分别为620万美元和700万美元[162][165] - 截至2020年3月31日，票据未偿还本金11590万美元，折扣和递延费用440万美元，当季利息费用240万美元，有效利率8.72%[176] - 2020年和2019年公司分别留存合资企业发行的票据和受益权益6130万美元和18780万美元[180] - 2020年和2019年第一季度公司分别收购合资企业发行的受益权益710万美元和950万美元，截至2020年3月31日和2019年12月31日账面价值分别为6470万美元和5800万美元[183] - 2020年和2019年第一季度，公司记录应付给经理的激励费分别为0美元和20万美元[188] - 2020年第一季度公司确认应付给经理的基本管理费为180万美元，全部以现金支付[198] - 2020年第一季度，公司股票基础管理费用和独立董事费用分别为0美元和4万美元，2019年分别为72.8万美元和3.8万美元[200] - 截至2020年3月31日，公司限制性股票计划中未归属股份为114,334股，已归属股份为37,333股[203] - 截至2019年3月31日，公司限制性股票计划中未归属股份为110,389股，已归属股份为123,445股[205] 各条业务线数据关键指标变化 - 2020年第一季度，公司收购26笔RPLs（未偿本金200万美元）、1笔NPL（未偿本金20万美元），无新增SBC贷款；2019年同期收购38笔RPLs（未偿本金850万美元）、19笔新增SBC贷款（未偿本金1780万美元），无NPLs[103] - 2020年第一季度，公司向关联方出售26笔商业贷款，账面价值2610万美元，未偿本金2620万美元，抵押品价值4420万美元，售价2540万美元，确认损失70万美元；2019年同期无贷款出售[103] - 2020年第一季度，公司收购了6130万美元由公司与第三方机构合格投资者组建的合资企业发行的票据和受益权益，其中高级票据4960万美元，次级票据460万美元[116] - 2020年第一季度，公司对受益权益收购的票面价值为1197万美元，折扣488.8万美元，购买价格为708.2万美元[119] - 2020年第一季度，公司出售26笔SBC抵押贷款，账面价值2610万美元，未偿本金余额2620万美元，亏损70万美元[179] 公司股权与投资情况 - 2019年11月22日，Gaea完成私募融资，发行4,419,641股普通股，筹集6630万美元，发行价为每股15美元，融资后公司持有Gaea约23.2%股权[32] - 公司拥有Thetis Asset Management LLC 19.8%的股份和Great Ajax FS LLC 8.0%的股份[27] - 公司合并了四个有第三方非控股权益的子公司，分别是AS Ajax E II LLC（公司持股53.1%）、Ajax Mortgage Loan Trusts 2017 - D（公司持股50.0%）、Ajax Mortgage Loan Trusts 2018 - C（公司持股63.0%）和Great Ajax II REIT Inc.（公司持股99.8%）[35] - 2018年12月31日，公司拥有96.8%的未偿还运营合伙单位，其余3.2%由非关联方持有；2019年第二季度，非关联方持有的624,106个运营合伙单位换为公司普通股，2020年3月31日，运营合伙公司由公司100%持有[36] - 2019年，公司以100万美元收购了由服务商管理的三个遗留实体LLC累计40.4%的平均所有权权益[132] - 2018年，公司分两次交易共收购GAFS 8.0%的所有权权益，总代价包括现金180万美元和公司普通股价值约100万美元[133] - 公司在AS Ajax E LLC的权益在2016年原投资时为24.2%，截至2020年3月31日和2019年12月31日约为16.5%[134] - 2014年7月公司完成首次私募配售，获得管理人19.8%的股权[135] - 2020年第一季度，非合并关联方100%份额下，Legacy Entities净收入为19.8万美元，AS Ajax E LLC为6.2万美元，Gaea Real Estate Corp.为1.5万美元，Great Ajax FS LLC为 - 345万美元，Thetis Asset Management LLC为 - 487.7万美元[135] - 截至2020年3月31日，公司拥有AS Ajax E II LLC 53.1%的股权，2018 - C 63.0%的股权，Great Ajax II REIT 99.8%的股权；2017 - D有50.0%由第三方机构合格投资者持有[138] - 截至2020年3月31日，非合并关联方100%份额下，Gaea Real Estate Corp.资产为8317.3万美元、负债为77.2万美元，Great Ajax FS LLC资产为5653.8万美元、负债为3565.6万美元等[136] - 截至2020年3月31日，公司份额下，非合并关联方资产和负债中，Gaea Real Estate Corp.资产为1927.7万美元、负债为17.9万美元，Great Ajax FS LLC资产为452.3万美元、负债为285.2万美元等[136] - 2020年第一季度，公司份额下，非合并关联方净收入中，Legacy Entities为7.9万美元，AS Ajax E LLC为1万美元，Gaea Real Estate Corp.为0.4万美元，Great Ajax FS LLC为 - 27.6万美元，Thetis Asset Management LLC为 - 96.6万美元[136] 公司业务运营与管理 - 公司主要目标是收购再履约贷款，也收购和发起小额商业贷款，还直接投资单户和小型商业地产[27] - 公司通过运营合伙公司及其子公司开展大部分业务，运营合伙公司通过对某些实体的权益持有Great Ajax II REIT Inc. 99.8%的股份[28][29] - 2020年1月1日采用CECL准则后，公司将贷款池重新聚合为4个，围绕相似风险因素划分[41] - 公司停止对逾期超过90天的贷款计提利息，已计提未收取的利息冲减利息收入[47] - 截至2020年3月31日和2019年12月31日，公司公允价值投资包括对合资企业发行的高级和次级票据的投资[50] - 截至2020年3月31日和2019年12月

财务数据和关键指标变化 - 2019年Q4净利息收入较Q3减少约20万美元，主要因总利息收入减少60万美元，部分被利息支出减少40万美元抵消 [8][9] - 2019年Q4平均现金余额为6600万美元，对收益有一定拖累 [11] - 2019年Q4整体资金成本下降约18个基点，主要因发行评级证券化产品及回购信贷利率降低 [14] - 归属于普通股股东的净收入为670万美元，每股约0.313美元，正常化后约为0.38 - 0.39美元 [15] - 2019年Q4平均贷款收益率从Q3的8.7%降至8.1%，部分受60万美元贷款减值影响，部分因贷款期限延长 [27] - 资产层面债务成本从4.5%降至4.2%，预计将进一步下降 [28] - 过去12个月显著去杠杆，但公司对增加基于资产的杠杆感到舒适，预计通过证券化增加杠杆 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2019年Q4收购3.09亿美元合资贷款，均于12月完成，未产生显著收入 [8] - 2019年Q4直接收购RPL和NPL比例约为50 - 50，REO租赁较Q3显著减少，REO待售数量持续下降 [20] - 购买RPL的价格约为房产价值的62%和未偿还本金余额（UPB）的87.5%，购买NPL的投资金额绝对值下降 [20][21] 各个市场数据和关键指标变化 - 新税法的SALT条款对纽约、康涅狄格、新泽西和伊利诺伊四个州的高端房产价值产生重大影响，佛罗里达市场高端住宅和公寓受贸易冲突和新兴市场货币贬值影响，资金流入减少 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续从多个渠道购买贷款，扩大合资结构，利用经理的分析能力选择和定价贷款，并通过服务商提高贷款绩效 [4][5][6] - 继续购买低LTV贷款，预计3月下旬完成3.37亿美元RPL、1.05亿美元NPL和300万美元小额商业贷款的收购 [25] - 董事会宣布0.32美元股息，记录日期为3月17日，支付日期为3月27日，并批准最高2500万美元的股票回购计划 [26] - 行业中，大型银行因CECL和收益管理需求持续出售贷款，市场上存在恐慌性买卖现象，大型基金注重1亿美元以上的贷款池，小买家减少 [43][44][45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2019年Q4是建立净资产价值的良好季度，资产市值持续增加，内在净资产价值显著增长，2020年Q1继续增长 [4] - 预计随着贷款还款表现改善，资金成本将继续下降，贷款提前还款将在2020年Q2显著增加 [12][13] - 尽管GAAP收益本季度未覆盖股息，但董事会对维持股息感到舒适，预计未来股息将上升 [41] 其他重要信息 - 公司拥有经理19.8%的股权和服务商20%的经济权益，成本基础为零，其价值未反映在账面价值中 [6][7] - 2019年11月，公司前全资子公司Gaea Real Estate Corp完成6630万美元的私募股权融资，公司持有其23.2%的所有权 [18] - 应纳税收入每股0.14美元，减少主要因出售25处REO房产和贷款还款表现改善 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请阐述应税收入的发展轨迹，以及今日美联储降息对信贷、现金流、应税收入的影响，何时应税收入会显著增长，特别是在开展更多合资企业（JVs）与表内投资的情况下 - 合资企业与直接持有贷款的应税收入差异不大，因为公司按比例持有合资企业的股权证书 应税收入主要来自常规利息支付与业务成本及利息支出的差额，以及从购买价格中获取的折扣 公司的税务基础购买价格低于GAAP基础，目前税务与GAAP的差异约为5000 - 6000万美元 预计60天后会出现大量贷款提前还款，因为当前利率环境下，公司加权平均执行贷款的票面利率较高 从2019年起，公司采用新的税务方法，可缩小税务与GAAP在执行贷款上的差距，提前还款也会缩小这一差距 [30][31][33] 问题2: 请说明美联储降息对现金流的影响 - 美联储降息会带来两方面影响 一方面，基于收益率曲线、互换利率和新的抵押贷款发起情况，预计市场会出现大量贷款提前还款，且未来利率可能更低，会加速夏季的提前还款 另一方面，高收益债券和杠杆贷款市场的信用利差显著扩大，杠杆贷款交易减少，这可能导致RPL市场的再违约情况增加，短期内会提高收益率和应税收入，但会降低相关贷款的净资产价值 [36][37][38] 问题3: 考虑到应税收入的发展轨迹，尽管本季度GAAP收益未覆盖股息，公司如何看待股息政策 - 随着时间推移，股息必然会上升，因为公司存在5000 - 6000万美元的GAAP与税务差异，内在价值表明这一差异会逐渐缩小，可能通过提前还款、出售资产或再违约等方式实现 董事会认为当前股息是下限而非上限 [40][41] 问题4: 近期市场波动对公司贷款收购管道有何影响，是否看到更多谨慎或被迫出售的情况，能否以更有吸引力的收益率获得资产 - 大型银行因CECL和收益管理需求持续出售贷款，小型银行预计今年晚些时候也会如此 市场上存在恐慌性买卖现象，一些大型基金作为恐慌买家，只关注评级机构提升水平的套利，而不关注贷款价值 同时，市场上买家总数减少，多数人缺乏公司的资金成本、分析能力和谈判关系，且大型基金主要关注1亿美元以上的贷款池，小买家减少 [42][43][44] 问题5: 如何看待杠杆趋势，合资企业投资和直接贷款投资的资本分配未来将如何发展 - 合资企业分配将比直接贷款增长更快，原因包括合资企业需求增加，以及公司通过持有经理和服务商20%的股权在合资结构中获得额外收入 合资企业和贷款都采用证券化结构，融资成本因LIBOR下降和新的证券融资设施而大幅降低，市场上贷款人更激进，公司看好这种机会 [47][48][49] 问题6: 如何看待当前股票估值与内在净资产价值（NAV）的关系，以及使用资本进行股票回购与新投资的回报机会 - 2019年Q4公司使用ATM机筹集了一些资金，以准备第一季度的流动性 目前股价下跌，公司认为回购股票是合理的，同时也可能在公开市场回购一些可转换债券，因为公司的资本成本远低于可转换债券的当前交易价格 [50][51][52]

公司市场风险 - 公司市场风险主要包括房地产风险、利率风险、提前还款风险和信用风险[393] - 利率上升会导致再融资量降低，房价涨幅放缓，房产价值下降可能使公司遭受损失[394] - 提前还款率受多种因素影响，提前还款率上升会加速折扣偿还并提高资产收益率，但也会带来再投资风险[397] - 公司在资产方面面临信用风险，尽职调查可能无法揭示所有风险，导致收购定价错误[399] 公司融资策略 - 公司预计在经济高效时继续对整体贷款组合进行证券化，以创造长期、固定利率、无追索权的融资[395] 公司财务报告内部控制情况 - 截至本年报期末，公司披露控制和程序有效，能合理保证信息按规定时间记录、处理、汇总和报告[404] - 公司管理层负责建立和维护财务报告内部控制，截至2019年12月31日，该内部控制有效[407][408] - 截至2019年12月31日，公司财务报告内部控制经Moss Adams LLP审计，出具无保留意见[409] - 公司上一财季财务报告内部控制无重大影响的变化[410] 信息引用说明 - 本项所需信息引用自公司2020年年度股东大会的最终委托书[412]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度平均杠杆水平（包括企业杠杆）为3倍，资产杠杆为2.7倍，较第二季度约低6%，较2019年第一季度低10% [6] - 2019年第三季度净利息收入较2019年第三季度增加约70万美元，主要因利息支出减少110万美元，但部分被贷款利息收入减少抵消 [7] - 第三季度整体资金成本下降约20个基点，原因是发行评级证券化产品及回购信贷额度利率降低 [9] - 归属于普通股股东的净收入为770万美元，即每股0.39美元，若在季度初重新投资收益且无激励费用，第三季度每股收益约为0.45美元 [10][11] - 季度平均每日现金余额为5600万美元，因贷款现金流，资产负债表上现金量大致保持不变 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款业务：通过合资企业收购2.41亿美元未偿本金（UPB）的贷款，公司在合资企业中的份额为4300万美元，9月底才完成交易，仅获得4天利息收入 [6] - 房地产投资业务：收购3处多户租赁物业，价值1600万美元，2处单租户三净租赁商业物业，价值150万美元 [6] - 服务业务：自投资服务提供商以来，其服务组合在18个月内增长一倍多，公司拥有其20%股权（包括认股权证） [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 贷款市场：加利福尼亚州在住宅RPL和小额商业贷款中占比最大，主要集中在洛杉矶、奥兰治和圣地亚哥县，市场还款和表现模式稳定，提前还款模式也一致 [14] - 房地产市场：新税法对纽约、康涅狄格、新泽西和伊利诺伊四个州的高端房产价值产生重大影响，高端和中端房产价值差异缩小 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略：继续购买低贷款价值比（LTV）贷款，预计大部分交易12月初完成；扩大城市中心小额商业地产和三净租赁物业投资；通过证券化和回购信贷额度降低资产层面债务成本；利用合资企业模式获取更多投资机会 [18][19] - 行业竞争：公司凭借分析能力、服务能力和采购网络，在获取贷款和投资机会方面具有优势；作为贷款聚合商，与其他竞争对手相比，在处理大规模资产池方面更具优势 [3][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：市场贷款供应增加，利率下降导致提前还款增加，公司资金成本降低；新税法对部分地区房产价值产生影响 [3][13] - 未来前景：预计应税收入将超过年度股息率，董事会将决定如何处理超额部分；资产收益率可能略有下降，但利息支出减少将抵消这一影响；公司将继续寻找投资机会，扩大业务规模 [23][42] 其他重要信息 - 公司拥有分析团队，负责分析大量数据，确定目标贷款特征，开发模式识别算法，为服务平台提供支持 [4] - 公司拥有20%的经理和服务提供商股权，成本基础为零，服务提供商的表现为公司贷款带来显著净资产价值增长 [4] - 公司正在进行另一项评级证券化工作，预计第四季度完成 [18] - 董事会宣布向11月16日登记在册的普通股股东支付每股0.32美元的股息，11月26日支付 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 今年前三个季度应税收入与股息支付情况，以及预计全年应税收入是否会超过股息率，如何处理超额部分 - 前三个季度应税收入为每股1.06美元，已支付股息为每股0.96美元；预计全年应税收入将超过股息率，董事会将在本季度晚些时候决定以特别股息或增加股息并搭配小额特别股息的方式处理超额部分 [21][23] 问题2: 本季度应税收入较低的原因，以及利率变动和现金流对应税收入或资产收益率的影响 - 本季度应税收入较低主要因REO销售导致税收损失，利率变动和现金流未对其产生负面影响；提前还款对公司有利，REO销售是应税收入的最大不利因素 [24][26] 问题3: 新信贷额度是否有利率下限 - 新信贷额度无利率下限，是基于伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）加少量利差的贷款，较之前的信贷额度利差降低65个基点，预计未来12个月内将逐步将相关证券转移至新信贷额度，节省成本 [28][29] 问题4: 服务平台的价值估计及如何最大化其价值 - 预计服务平台将继续推动收入增长，未来12 - 24个月将专注于增加第三方服务和合资企业服务；目前市场价值可能接近5000万美元，高于公司投资时的3500万美元估值 [33] 问题5: 利息收入和利差的未来走势，以及资产收益率和负债何时会稳定 - 预计资金成本将继续下降，因有更多低成本贷款提议；资产收益率受季节性因素影响，若无重大违约增加，收益率可能略有下降，但利息支出减少将抵消这一影响 [38][42] 问题6: 当前是否有更多购买资产的机会 - 第四季度有购买资产的机会，银行客户为获取收入出售贷款，一些基金为缩短投资组合期限出售已还款贷款，利率下降导致一些小型贷款机构出售贷款以偿还融资 [43][44] 问题7: 未来合资企业的保留率及是否有扩大合资伙伴的计划 - 合资企业保留率可在10% - 15%之间选择，通常保留20% - 25%；除现有合资伙伴外，还有另外三家加入，希望找到更多贷款满足合资需求 [48][51] 问题8: 合资企业是否存在基础设施限制 - 目前不存在基础设施限制，即使有也主要是经理和服务提供商的成本，公司拥有其20%股权；经理和服务提供商在分析和技术方面投入大量资金，预计服务方面将进一步优化 [53] 问题9: 公司在小额商业地产和多户住宅领域更活跃的原因 - 公司在小额商业贷款业务中发现一些原本可做过桥贷款的项目，收购相关房产更有利；同时，公司喜欢三净租赁市场，与全国性信用租户有合作，预计该投资组合将增长 [56] 问题10: 租赁物业投资组合的增长前景 - 三净租赁物业投资组合单个交易规模在60万 - 120万美元之间，未来三年规模可能达到1.5亿 - 2亿美元；城市小型多户住宅和混合用途物业业务有季节性，长期来看可能比三净租赁业务更大，预计2020 - 2021年有更多发展 [59][60] 问题11: 第四季度贷款业务的季节性影响 - 基金倾向于在第四季度早期出售贷款，银行更关注年末，但大银行和小银行在交易截止时间上有所不同，小银行在年末前剩余天数较少，大银行较多 [62] 问题12: 公司的资本需求 - 公司认为重要的是每个季度提高资产负债表的价值，而不是单纯扩大规模；公司秉持“及时资本”原则，只有在有合适交易时才会筹集资金，避免闲置资金 [65][66]