贷款组合数据 - 公司商业房地产贷款组合的摊余成本为54.279亿美元，加权平均票面利率为4.7%，加权平均全收益率为5.2%[162] - 次级贷款及其他贷款资产的摊余成本为10.0909亿美元，加权平均票面利率为10.5%，加权平均全收益率为11.4%[162] - 贷款组合总摊余成本为64.3703亿美元，加权平均票面利率为5.6%，加权平均全收益率为6.2%[162] - 次级贷款及借贷资产子组合的加权平均剩余期限为2.5年，总规模10.09亿美元[167] 债务与融资安排 - 公司有担保债务安排总额为34.7808亿美元，资金成本为2.2%[162] - 贷款组合的权益成本为29.5895亿美元[162] - JPMorgan融资安排项下未偿借款达12亿美元（含7560万英镑和6000万欧元）[190] - DB融资安排项下未偿借款5.267亿美元，Goldman融资安排项下未偿借款3.621亿美元[192][193] - 截至2020年9月30日，公司在CS Facility - USD下的借款余额为3.788亿美元[195] - 截至2020年9月30日，公司在HSBC Facility - USD下的借款余额为4720万美元[197] - 截至2020年9月30日，公司在HSBC Facility - EUR下的借款余额为1.571亿美元（按汇率折算为1.341亿欧元）[199] - Barclays Facility - USD允许的最大借款额度为2亿美元，初始到期日为2023年3月[200] - 截至2020年9月30日，公司在Barclays Facility - USD下的借款余额为3520万美元[201] - Barclays Private Securitization中，Barclays Bank plc保留了8.136亿美元的优先票据[203] - 截至2020年9月30日，公司在Barclays Private Securitization下的借款余额为8.136亿美元（按汇率折算为5.186亿英镑和1.225亿欧元）[206] - 截至2020年9月30日，公司的高级担保定期贷款余额为4.938亿美元[208] 贷款资产分布 - 商业抵押贷款组合中，单笔贷款的最高摊余成本为3.17亿美元（城市零售物业）[163] - 酒店类贷款摊余成本为2.61亿美元，并有5000万美元的未动用承诺[163] - 医疗保健类贷款摊余成本为2.20亿美元，并有2900万美元的未动用承诺[163] - 办公室类贷款摊余成本为2.16亿美元，位于伦敦[163] - 次级贷款及其他借贷资产组合中，办公类项目占比最高，如柏林项目（2.04亿美元）和伦敦项目（1.79亿美元）[165] - 酒店类资产在次级贷款组合中分布广泛，包括夏威夷（1.52亿美元）和意大利（1.39亿美元）等项目[165] - 混合用途贷款中伦敦项目账面成本7500万美元，但未拨付承诺高达7.89亿美元[165] - 医疗保健类贷款涉及多个项目，包括7600万美元和5100万美元的资产组合[167] 财务表现 - 公司2020年前九个月的平均商业抵押贷款净额为56.356亿美元，相关债务为33.99455亿美元[168] - 公司2020年前九个月承诺5.62亿美元资本用于贷款，其中4.574亿美元已实际拨付[170] - 公司2020年前九个月收到5.435亿美元还款及销售款项，并为2020年前关闭的贷款拨付3.098亿美元[170] - 公司2020年第三季度归属于普通股股东的净利润为4600万美元，摊薄后每股收益0.31美元[171] - 公司2020年前九个月净亏损2850万美元，每股稀释亏损0.20美元，而2019年同期净利润为1.431亿美元，每股稀释收益0.97美元[172] - 2020年前九个月净利息收入同比下降3910万美元，主要原因是平均1个月LIBOR下降1.73%以及6.022亿美元贷款进入成本回收或非应计状态[174] - 公司2020年前九个月支付了1100万美元普通股股息，较2019年同期的1.38美元/股下降20.3%[185] - 公司2020年第三季度运营收益为5290万美元（每股0.36美元），较2019年同期的7260万美元（每股0.47美元）下降27.1%[228] - 公司2020年前九个月运营收益为1.043亿美元（每股0.68美元），较2019年同期的1.976亿美元（每股1.35美元）下降47.2%[228] - 公司2020年前九个月GAAP净亏损2845.8万美元，而2019年同期净利润为1.4313亿美元[234] 风险管理 - 公司对受COVID-19影响的借款人实施了贷款修改措施，包括利息递延和股权增资[169] - 2020年前九个月特定贷款损失准备金增加1.569亿美元，涉及8笔贷款[181] - 公司2020年第三季度贷款损失准备金逆转634.2万美元，而2019年同期计提3500万美元[234] - 公司2020年前九个月贷款损失准备金计提1.5195亿美元，而2019年同期为2000万美元[234] - 公司在2020年第二季度终止了利率互换合约，并确认了5385.1万美元的已实现损失[232] - 公司在2020年6月以110万美元购买了利率上限合约，将LIBOR上限锁定在0.75%[224] - 公司通过远期外汇合约对冲英镑和欧元计价的贷款现金流，合约期限至2024年12月[224] - 公司通过外汇远期合约对冲外币贷款和债务安排的外汇风险[246] - 公司采用利率互换等对冲工具管理利率风险[241] - 公司面临商业抵押资产市场风险，包括经济状况、房地产市场和COVID-19疫情影响[244] 股东权益与资本结构 - 公司每股账面价值从2019年12月31日的16.03美元下降至2020年9月30日的15.00美元[235][236] - 公司股东权益从2019年12月31日的2,629,975千美元下降至2020年9月30日的2,319,281千美元[235] - 公司普通股股东权益从2019年12月31日的2,460,715千美元下降至2020年9月30日的2,150,021千美元[235] - 公司普通股数量从2019年12月31日的153,537,296股减少至2020年9月30日的143,288,347股[235] - 公司每股账面价值受特定CECL准备金影响下降0.98美元，受一般CECL准备金影响下降0.30美元[236] - 公司债务权益比从2019年末的1.4上升至2020年9月末的1.7[188] - 截至2020年9月30日，公司的债务与权益比率为1.7[218] 利率与外汇敏感性 - 利率上升50个基点将导致公司净利息收入减少10,925千美元（每股0.08美元），下降50个基点将增加净利息收入3,196千美元（每股0.02美元）[242] - 公司浮动利率资产对利率敏感性为1,036,853千美元（USD）和428,213千美元（GBP）[242] - 2020年三季度外汇衍生品净损失750万美元，而2019年同期为净收益500万美元[182] 其他财务数据 - 截至2020年9月30日，公司持有4.38亿美元现金及1.19亿美元未使用的授信额度，企业债务规模为11亿美元[187] - 截至2020年9月30日，公司持有的未抵押资产价值为10亿美元，包括4290万美元的优先抵押贷款和10亿美元的夹层贷款[213] - 公司持有677万股B系列优先股，股息率从2020年9月20日起调整为3个月LIBOR+6.46%或8.00%中的较高者[227] - 公司加权平均稀释股份（运营收益计算）2020年第三季度为1.4866亿股，较2019年同期1.5537亿股下降4.3%[231]

财务数据和关键指标变化 - 2020年第二季度，公司运营收益（不包括已实现损失）为5900万美元，普通股每股0.38美元；GAAP归属于普通股股东的净收入为5680万美元，即每股0.36美元 [14] - 互换终止预计每年节省约1000万美元利息支出（假设一个月期伦敦银行同业拆借利率不变） [14] - 本季度公司增加了迈阿密设计和匹兹堡酒店贷款的特定CECL准备金550万美元，总CECL准备金降至贷款组合的3.7% [14] - GAAP每股账面价值（不包括一般CECL准备金）从第一季度末的14.94美元增至15.12美元，主要因 accretive 股票回购 [15] - 截至季度末，64亿美元贷款组合的加权平均无杠杆收益率为6.7%，完全展期期限略超三年；约90%的浮动利率美国贷款的伦敦银行同业拆借利率下限处于盈利状态 [15] - 截至目前，公司持有现金4.8亿美元，已获批但未提取的信贷额度3100万美元，未融资贷款资产10亿美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款组合方面，公司季度末有71笔贷款，摊销成本约64亿美元；第二季度收到未偿还贷款预期利息的99.8% [9] - 5月初，公司主动出售三笔无杠杆首笔抵押贷款建设贷款权益，承诺金额约2.62亿美元，其中9000万美元已发放；二季度后期出售其中一笔贷款剩余部分，共产生1.22亿美元流动性，消除超2.5亿美元未来资金义务 [10] - 本季度末后，公司以面值99.5%出售伦敦一个超豪华住宅待售项目剩余单元担保的9750万英镑库存贷款，增加流动性并降低伦敦住宅风险敞口；7月将纽约市一个多户夹层贷款转换为抵押贷款并融资，获得约4400万美元收益 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 新业务和整体市场方面，交易活动正在缓慢恢复，公司受益于阿波罗更广泛的商业房地产债务平台，该平台在美国和西欧市场保持活跃并持续减少交易 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司加强资产负债表，与有担保信贷安排交易对手合作，延长、修改和加强借款；选择性出售特定贷款以增加流动性并消除未来资金义务；与借款人保持建设性对话，支持和稳定其底层资产 [6][7] - 公司积极与交易对手合作，自上次财报电话会议以来完成5900万美元去杠杆化，截至7月29日仍持有超10亿美元无抵押信贷资产 [8] - 公司在评估新投资机会时，既考虑增加投资组合，也考虑利用现有资本结构中的资金；年初至今已投资约5200万美元回购650万股普通股，对账面价值和每股收益有增值作用 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司运营团队在家办公仍高效协作，阿波罗整个平台为公司提供支持、实时数据和资源，公司有能力应对当前前所未有的情况 [5] - 公司认为自身行动使其能够应对未来市场波动和不确定性，凭借过剩流动性、低杠杆、强大的借贷关系以及阿波罗平台的规模和专业知识，公司处于有利地位 [7][13] 其他重要信息 - 公司预计今年剩余时间净未来资金义务约9200万美元（扣除预期有担保信贷安排预支和应付给自己的自筹利息），所有建设贷款项目已恢复建设 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 未来几个季度公司是否会维持较高现金水平 - 公司仍持防御性立场，会关注在资产负债表上保留过剩现金；虽机会会出现，但短期内现金水平将高于历史水平，与第一、二季度末相近 [20][21] 问题2: 公司与巴克莱的独特交易结构是否适用于其他贷款抵押品 - 这种交易结构并非广泛可用，公司与巴克莱的交易基于长期合作关系和定期对话；虽不能确定是否会再次出现，但持续对话和阿波罗的广泛关系会有帮助 [23][24] 问题3: 当前抵押贷款房地产投资信托业务的总体资本成本是多少 - 整个行业目前加权平均资本成本可能处于低两位数水平，关于股息收益率是否为股权资本成本存在争议 [28] 问题4: 股息收益率为14%的房地产投资信托基金是否暗示未来会削减股息 - 不确定该股票是否暗示未来股息削减，可能意味着该行业缺乏积极投资者关注价格与账面价值和股息收益率 [30] 问题5: 当前股息的可持续性如何 - 宣布每股0.35美元股息时基于长期稳定考虑，本季度92%的派息率表明公司能覆盖股息；公司有大量流动性，将在9月中旬与董事会审查第三季度股息，政策和观点不变 [32][33] 问题6: 公司是否会直接参与救援交易 - 公司关注广泛机会，了解行业动态，但因签署保密协议无法具体评论，会持续收集信息并考虑各类机会 [35] 问题7: 未出资承诺金额及现金覆盖情况，以及可随时提取和需满足门槛才能提取的承诺金额 - 公司已提供2020年未来资金的详细信息，包括净资金额、可正常支出金额和依赖利好消息的金额；今年以后的未来资金承诺基于具体门槛，因交易而异；欧洲有一笔交易占未来资金较大比例，公司计划在适当时候出售部分承诺 [38][39] 问题8: 公司费用控制情况及一般和行政费用（G&A）650万美元水平是否合理 - 公司一直注重从平台获取运营杠杆，对G&A费用控制满意，预计未来该数字变化不大 [41] 问题9: 公司未来交易结构可能是什么样 - 房地产是滞后指标，市场不确定性使交易进展缓慢；公司目前倾向于在资本结构中较高位置寻找机会，与优质赞助商合作开展常规业务；交易结构不会过于特殊，可能类似过去但条件更好，且更具偶然性 [43][44] 问题10: 房地产的股权价值调整是否合理 - 情况因交易而异，市场仍处于价格发现阶段，潜在买家和现有业主对价值看法不同 [49] 问题11: 公司建设贷款项目的建筑工地是否满负荷运营，工期延长多久 - 总体而言，工期延长几周至几个月，大部分建筑工地迅速复工；虽初期有供应链中断担忧，但目前建设延误不是主要问题，公司对建设进度满意 [52] 问题12: 与信贷安排提供商协商的暂停协议中，市场豁免期多长，是否会持续到年底 - 与巴克莱在欧洲的新结构有六个月豁免期，目前除该私人证券化外无其他重大变化 [55] 问题13: 贷款组合中未来几个月到期的贷款，是否存在到期违约风险或信用问题 - 除第一季度和本季度披露的情况外，目前无其他需披露的重大问题 [59] 问题14: 111 West 57th、Liberty Center和Red Sky资本贷款的最新情况 - Red Sky贷款计提准备金和Liberty Center交易额外计提准备金后无重大变化，仍在与潜在买家和运营伙伴进行广泛对话；Liberty Center已重新开放，正在努力提高入住率和改变空间用途，附近获批一个400单元多户住宅综合体；111 West 57th正在接近建设完工，部分单元已临时入住并完成销售，继续进行虚拟营销和展示 [61][62] 问题15: 111 West 57th最近的两笔销售是否意味着销售前景改善 - 难以确定销售前景是否改善，此类大型资产销售通常需要较长时间，这两笔销售表明项目仍有吸引力 [64]

财务数据关键指标变化 - 2020年第二季度公司净利润为5680万美元，摊薄每股收益0.36美元[166] - 2020年上半年公司净亏损7440万美元，摊薄每股亏损0.50美元[166] - 2020年第二季度公司净收入为5681.6万美元，较2019年同期的5650.5万美元略有增长[239] - 2020年上半年公司净亏损7441.1万美元，而2019年同期净利润为1.17428亿美元[239] - 2020年第二季度公司运营亏损1125万美元，而2019年同期运营盈利5659.3万美元[239] - 2020年上半年公司运营盈利为5140万美元，每股盈利0.33美元[230] - 2020年6月30日公司每股账面价值为14.81美元，较2019年12月31日的16.03美元下降7.6%[240] 收入和利润（同比环比） - 净利息收入在2020年第二季度同比下降1423.1万美元（从8499万美元降至7075.9万美元），上半年同比下降2239.3万美元（从1.6782亿美元降至1.45427亿美元），主要受LIBOR利率下降（三个月下降2.08%，六个月下降1.59%）和5.838亿美元贷款转为非计息状态影响[168][169] - PIK利息收入同比下降：三个月从1460万美元降至1240万美元，六个月从2910万美元降至2480万美元[170] 成本和费用（同比环比） - 公司2020年6月末贷款本金余额同比增加12亿美元，但净债务余额增加16亿美元导致利息支出增加（三个月增加398.7万美元，六个月增加889.7万美元）[168][169] - 贷款损失准备金变动显著：三个月特定CECL拨备净增加550万美元（新增拨备550万美元并冲回1500万美元），六个月则净增拨备1.555亿美元[168][177] - 2020年上半年贷款损失准备金增加1.58296亿美元，而2019年同期为减少1500万美元[239] 贷款组合表现 - 公司商业房地产贷款组合的摊余成本为53.434亿美元，加权平均票面利率为4.8%，加权平均全收益率为5.3%[159] - 次级贷款及其他贷款资产的摊余成本为10.444亿美元，加权平均票面利率为11.8%，加权平均全收益率为13.8%[159] - 公司总贷款组合的摊余成本为63.878亿美元，加权平均票面利率为5.9%，加权平均全收益率为6.7%[159] - 公司商业抵押贷款组合的加权平均期限为3.2年，总金额为14.26亿美元[162] - 次级贷款和其他贷款资产组合的加权平均期限为2.7年，总金额为10.44亿美元[163] - 公司商业抵押贷款平均余额为56.215亿美元，相关债务平均余额为33.622亿美元[164] - 次级贷款和其他贷款资产平均余额为10.612亿美元[164] - 公司5.838亿美元贷款处于成本回收/非计息状态（2019年同期为1.991亿美元）[169] 贷款发放与还款 - 2020年上半年公司承诺发放5.62亿美元贷款，实际发放4.474亿美元[165] - 2020年上半年公司收到3.984亿美元贷款还款和销售款项[165] 债务与融资 - 公司通过有担保债务安排融资34.402亿美元，资金成本为2.2%[159] - 公司贷款组合的权益成本为29.476亿美元[159] - 截至2020年6月末，公司持有4.87亿美元现金，债务权益比从2019年末的1.4升至1.7，总债务达45亿美元（含11亿美元公司债和34亿美元资产融资）[183][184] - JPMorgan融资安排余额12亿美元（含7560万英镑和6000万欧元），DB融资安排余额5.098亿美元[186][189] - 截至2020年6月30日，公司在Goldman Facility下的未偿还借款为3.546亿美元[190] - 截至2020年6月30日，公司在CS Facility - USD下的未偿还借款为3.215亿美元[192] - 截至2020年6月30日，公司在CS Facility - GBP下的未偿还借款为8460万美元（按汇率换算为6820万英镑）[194] - 截至2020年6月30日，公司在HSBC Facility - USD下的未偿还借款为4720万美元[195] - 截至2020年6月30日，公司在HSBC Facility - EUR下的未偿还借款为1.506亿美元（按汇率换算为1.341亿欧元）[197] - 截至2020年6月30日，公司在Barclays Facility - USD下的未偿还借款为3520万美元[199] - 截至2020年6月30日，公司在Barclays Private Securitization下的未偿还借款为7.82亿美元（按汇率换算为5.196亿英镑和1.225亿欧元）[204] - 截至2020年6月30日，公司的高级担保定期贷款未偿还余额为4.95亿美元[207] - 截至2020年6月30日，公司的债务与权益比率为1.7，投资组合包括53亿美元的商业抵押贷款和10亿美元的次级贷款及其他贷款资产[217] 风险管理 - 外汇衍生品净损失：三个月净损失40万美元（2019年同期净收益340万美元），六个月净收益3210万美元（2019年同期360万美元）[178] - 利率互换终止导致5390万美元已实现损失，新签利率上限合约带来70万美元未实现收益[179] - 公司使用远期外汇合约对冲非美元贷款的利息和本金支付，合约期限至2024年12月[224] - 公司终止了利率互换协议，并在2020年6月签订了110万美元的利率上限协议，将LIBOR限制在0.75%[224] - 公司通过外汇对冲合约管理货币风险，2020年上半年外汇净收益3539万美元[239] - 利率上升50个基点将导致公司未来12个月净利息收入减少628.8万美元[247] - 公司浮动利率资产规模达22.83885亿美元，对利率变动敏感[247] - 公司使用利率互换等工具对冲利率风险，2020年上半年利率互换未实现收益1447万美元[239] - 公司通过外汇远期合约对冲外币贷款风险，2020年上半年外汇远期收益348.9万美元[239] 股息与股东权益 - 普通股季度股息从0.46美元/股降至0.35美元/股，半年股息从0.92美元/股降至0.75美元/股[181] - 截至2020年6月30日，公司有6,770,393股B系列优先股流通，股息率为8%或3个月LIBOR加6.46%[227] - 公司加权平均稀释股份从GAAP的182,083,702股调整为运营收益的153,550,431股[232] - 公司基本加权平均普通股流通股为151,523,513股，加权平均未归属限制性股票为2,026,918股[234] 业务线表现 - 公司商业抵押贷款组合中包括一笔3.16亿美元的都市零售贷款，位于纽约曼哈顿[160] - 公司商业抵押贷款组合中包括一笔3.07亿美元的都市零售贷款，位于英国伦敦[160] - 公司商业抵押贷款组合中包括一笔2.48亿美元的酒店贷款，另有5000万美元未动用承诺[160] - 公司商业抵押贷款组合中包括一笔2.11亿美元的医疗保健贷款，另有2800万美元未动用承诺[160] - 曼哈顿一处住宅建设项目贷款金额达2.22亿美元[163] - 伦敦混合用途开发项目贷款金额达7.64亿美元[162] 管理层与公司治理 - 公司由Apollo Global Management管理，截至2020年6月30日，Apollo管理的资产规模约为4136亿美元[153] - 公司支付给管理人的基础管理费为股东权益的1.5%每年，按季度支付[222] - 公司需报销管理人的运营费用，包括法律、会计、尽职调查等服务费用，无金额限制[222] - 管理协议到期后若未终止将自动续约一年，终止需至少三分之二独立董事投票通过[223][224]

财务数据和关键指标变化 - 2020年第一季度，公司运营收益为6270万美元，即每股0.40美元；GAAP净亏损为1.312亿美元，即每股0.86美元，净亏损反映了每股0.98美元的特定贷款准备金，以及本季度采用CECL准则计提的每股0.22美元的一般准备金 [19] - GAAP每股账面价值在计提一般CECL准备金之前为14.94美元，而第四季度末为16.03美元；自季度末以来，公司终止了利率互换，这进一步使每股账面价值减少了0.03美元 [21] - 截至3月31日，公司信贷安排总额为45亿美元，已使用36亿美元，加权平均剩余期限不到三年；加权平均预支率为67% [8][9] - 过去八周，公司同意对部分有担保借款进行去杠杆化，总额为1.44亿美元，占3月31日有担保信贷安排借款的不到5% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款业务方面，本季度末贷款组合总额达64亿美元；前两个月完成了5.62亿美元的新浮动利率第一抵押贷款发放，其中4.4亿美元已发放；还收到了密歇根州底特律市一处酒店物业8700万美元第一抵押贷款的全额还款；自3月以来未进行新的发放交易 [12] - 4月，公司收到了未偿还贷款预期利息的99% [13] - 公司对酒店贷款计提了3200万美元的减值准备，对北辛辛那提的零售物业Liberty Center计提了2000万美元的额外减值准备 [14] - 迈阿密设计区1.83亿美元的贷款和富尔顿街1.54亿美元的贷款，因销售进程受疫情影响，均转为非应计状态，并对这两笔贷款共计提了9500万美元的减值准备 [15] - 预计2020年剩余时间净资金投入为1.8亿美元；5月初，公司主动出售了三笔无杠杆第一抵押建筑贷款的权益，承诺总额约2.61亿美元，其中9000万美元已发放，加权平均价格为面值的98.9%，此次出售减少了建筑风险敞口，产生了8800万美元的收益，并消除了1.73亿美元的未来资金投入义务 [16] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司一直注重在资产负债表中保持资金储备，并在杠杆使用上保持自律，以应对当前市场情况 [8] - 目前专注于现有投资组合的资产管理，与借款人保持定期建设性对话，根据不同情况制定解决方案 [13][14] - 未来将继续受益于阿波罗平台的广泛资源和支持，持续关注市场机会，根据具体交易情况在高级贷款和夹层贷款之间灵活选择投资 [18][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为由于其稳健的资本结构和对资产下行保护的关注，公司业务能够应对当前市场动荡；同时，公司将继续受益于阿波罗平台的资源，并在必要时进行沟通和更新 [18] - 目前市场情况仍在演变，未来道路充满挑战，但公司团队的努力和奉献让管理层对公司应对机遇和挑战的能力充满信心 [6][17] 其他重要信息 - 阿波罗在3月第二周实施了在家办公计划，公司具备远程工作的良好条件，各团队沟通频繁有效，工作流程有序高效 [5] - 公司近期聘请了Daniel Ho担任房地产信贷资产管理主管，他拥有丰富的信贷和股权经验，将提升公司资产管理水平，释放其他高级团队成员的精力，专注于业务拓展 [13][56] 问答环节所有提问和回答 问题1: 与贷款人达成的协议情况，是否使用现金，是否反映在当前流动性数据中 - 截至5月6日的当前流动性数据5.82亿美元（包括5.67亿美元现金和1500万美元未使用信贷额度）已包含为满足信贷提供者要求所提供的额外资产或现金，目前暂无额外预期，但对话仍在进行中 [24] 问题2: 协议中导致追加抵押品或现金、进一步偿还债务的因素 - 公司未使用多余现金或资产换取短期保护，与信贷提供者的讨论是基于具体资产的分析，是否需要进一步去杠杆取决于特定资产的情况，公司与贷款人保持密切沟通，贷款人表现出支持态度 [26] 问题3: 11亿美元无抵押资产的构成 - 无抵押资产均为贷款，大部分是未融资的夹层贷款头寸，也有少量尚未融资的高级贷款 [28] 问题4: 资产负债表中1.25倍最低要求的含义及关闭利率互换的决策原因和现金收益 - 1.25倍要求指的是公司未偿还的约4.97亿美元定期贷款B的一项契约，要求以无抵押资产（包括贷款资产、现金或其他资产）覆盖该定期贷款1.25倍 [32] - 关闭利率互换是因为自一年前签订互换协议以来利率变动较大，公司已在账面价值上承担了经济损失，关闭互换将使未来收益更清晰，且对流动性无实质影响 [33] 问题5: 投资组合中门户城市的占比，以及是否担心门户城市复苏缓慢导致商业房地产贷款损失增加 - 管理层无法提供确切百分比，但补充资料中提供了每笔贷款所在城市信息；大致估计，纽约市占比约35%，伦敦占比约21%，整体门户城市占比可能超过75%；目前判断长期影响还为时过早 [36][37] 问题6: 与酒店借款人的沟通情况，借款人对酒店价值、股权状况及投入资金支持酒店的意愿和能力的看法 - 与借款人的沟通因情况而异，但总体上借款人关注资产，近期重点是现金管理和债务偿还管理；公司与借款人讨论了使用可用储备金偿还短期债务、短期债务延期偿还等问题，借款人愿意为资产投入额外资金，部分酒店业主也在探索政府PPP计划 [40][41][42] 问题7: 非应计贷款的总余额 - 管理层无法立即提供该数据，将在会后由相关人员跟进提供 [44] 问题8: 4月收到的利息中，从现有储备金支付的比例 - 管理层估计该比例在10% - 15%之间，但需进一步核实 [46] 问题9: 未来普通股股息的考虑 - 公司认识到股息对股东的重要性，目前股息政策未变；将在6月初与董事会讨论第二季度股息，并尽快公布决定，股息决策一直是逐季进行的，主要基于运营收益 [47] 问题10: 考虑股息分配要求时，除了核心收益指标，是否还有其他需考虑的问题 - 公司一直根据运营收益来考虑股息，由于四年前与AMTG的交易，公司在应税收入方面有税收保护，未来仍将延续这一做法 [50] 问题11: 是否会继续出售贷款权益以减少未融资承诺，以及可能出售的投资组合比例和潜在第三方 - 目前公司没有进一步出售的计划，近期重点是管理2020年底前的流动性；但公司认为市场对其部分资产有需求，未来如有需要或意愿，有多种选择；公司将在今年晚些时候根据建设项目进展情况再做考虑 [52] 问题12: 疫情过后，是否更倾向于转向夹层贷款以获取回报，而非依赖资产负债表杠杆 - 目前判断还为时过早，公司在高级贷款和夹层贷款之间的选择一直较为灵活，主要取决于具体交易的资本结构和承担的风险回报情况 [54] 问题13: Dan Ho的背景以及他的角色与Scott的角色对比 - Dan Ho来自摩根士丹利，在信贷和股权方面都有经验，思维方式与阿波罗的投资方法一致 [56] - 他加入公司有两个原因，一是处理具体交易情况，二是提升公司资产管理的组织和沟通水平，从而使Scott等高级团队成员有更多精力专注于业务拓展 [57][58] 问题14: 鉴于CMBS资产类别风险降低，是否会增加证券投资以保持资金配置 - 目前来看可能性不大，公司每天关注市场，但目前尚未发现特别有吸引力的机会；不过公司会继续关注CMBS市场，寻找合适的投资机会 [60][61] 问题15: 迈阿密和富尔顿街贷款9500万美元减值准备的计算思路 - 管理层建议参考10 - Q报告，其中详细说明了分析的关键输入因素，包括对建设项目的假设、租金水平、终端价值或资本化率等 [64] 问题16: 4月租金中通过储备金收取的比例是否反映了借款人寻求贷款减免或修改的情况，以及自疫情以来寻求此类帮助的借款人在投资组合中的占比 - 管理层在回答关于储备金支付比例的问题时，考虑了交易结构中的利息支付安排，并非仅指近期借款人寻求减免的情况 [66] - 目前难以给出具体比例，大部分活动集中在酒店和零售贷款部分 [67] 问题17: 信贷安排是否有利差标记，酒店贷款触发追加保证金通知的因素 - 信贷安排是基于信用的讨论，没有利差标记；关于触发追加保证金通知的因素，不同银行和资产的情况不同，讨论不仅基于历史数据，还包括对资产未来价值的预期以及借款人的行为 [70][71] 问题18: 各银行在处理相关问题时的态度是否一致 - 公司合作的六家银行在与公司的对话中都表现出建设性和支持性，公司没有与RBC有业务往来，RBC的相关情况与公司的贷款业务不同 [73] 问题19: 是否有合理的最低还款额预测，以及是否与借款人讨论过折价还款 - 目前除了已签订合同的待售住宅单元的还款外，不做其他还款假设，预计到年底这部分还款在7500万 - 1亿美元之间 [76] - 公司与借款人有过关于引入新股权的讨论，但尚未有认真考虑的折价还款讨论 [75] 问题20: 出售的三笔建筑贷款的具体情况 - 公司出售了两笔全额贷款和一笔部分贷款权益，包括旧金山的一个待售住宅开发项目贷款（全额出售），以及英国的两笔办公室建设贷款（一笔全额出售，一笔部分出售） [78]

业绩总结 - 2020年第一季度净利息收入为7470万美元[7] - 可供普通股东的净亏损为1.312亿美元，每股摊薄亏损为0.86美元[7] - 运营收益为6270万美元，每股摊薄运营收益为0.40美元[7] - 净收入（损失）为127,842千美元，较去年同期下降约288.3%[58] - 可供普通股东的净收入（损失）为131,227千美元，较去年同期下降约316.5%[58] - 基本每股净收益为($0.86)，相比于去年同期下降约191.1%[55] - 稀释每股净收益为($0.86)，相比于去年同期下降约200.0%[56] - 三个月内的净利息收入较去年同期下降约9.4%[58] - 总运营费用相比于去年同期增加约6.5%[58] - 运营收益较去年同期下降约8.5%[59] 资产与负债 - 截至2020年3月31日，现金余额超过5.82亿美元[7] - 2020年3月31日的总资产为7,174,186千美元，较2019年12月31日增长[53] - 2020年3月31日的总负债为4,773,275千美元，较2019年12月31日增长[54] - 公司的债务与股本比率为1.6倍，固定费用覆盖率为2.3倍[15] 贷款与融资 - 贷款组合总额为64亿美元，平均未杠杆全收益率为6.7%[7] - 95%的贷款为浮动利率，82%的美国浮动利率贷款设有LIBOR底线[7] - 成功获得约7.5亿美元的资产级融资[7] - 公司在长岛市的浮动利率抵押贷款中获得了2.9亿美元的融资[28] - 公司在伦敦中央的浮动利率抵押贷款中获得了2.206亿美元的融资[28] - 公司在克利夫兰的多家庭物业中获得了5140万美元的浮动利率抵押贷款[28] - 公司在底特律的酒店中偿还了8700万美元的浮动利率抵押贷款[28] - 公司在部分贷款偿还中获得4240万美元，其中4160万美元来自浮动利率抵押贷款[28] - 公司在三项建设贷款的销售中获得了8760万美元的收益，销售价格的加权平均为面值的98.9%[28] 投资与股本 - 截至2020年3月31日，公司总投资净额为64.31亿美元，较2019年12月31日有所增加[32] - 公司投资的净权益成本为28.74亿美元，较2019年12月31日下降[32] - 基本加权平均普通股流通股数为153,948,191，较去年同期增加约14.4%[64] - 加权平均稀释股数为155,955,433，较去年同期增加约14.2%[62] 其他信息 - 2020年第一季度每股普通股分红为0.40美元[7] - 2020年5月6日，现金余额为5.67亿美元，批准且未提取的信用额度为1500万美元[7]

财务数据关键指标变化 - 公司2020年第一季度净亏损1.312亿美元（每股稀释亏损0.86美元），而2019年同期净利润为6090万美元（每股稀释收益0.43美元）[146][147] - 净利息收入同比下降820万美元至7466.8万美元，主要受1个月LIBOR下降1.09%和净债务增加19亿美元影响[148][149] - 贷款损失准备金大幅增加：特定CECL拨备1.5亿美元，一般CECL拨备3346.5万美元，主要因COVID-19导致经济预期恶化[148][153] - 外汇衍生品净收益3250万美元（2020年）vs 20万美元（2019年），利率互换未实现损失3550万美元[155][156] - 2020年第一季度运营收益为6270万美元（每股0.40美元），较2019年同期的6840万美元（每股0.50美元）下降8.3%[199] - 2020年第一季度账面价值从2019年底的16.03美元/股降至14.52美元/股，其中CECL减值准备合计影响1.40美元/股[209][211] - 2020年3月31日普通股股东权益为22.32亿美元，较2019年底的24.61亿美元下降9.3%[209] 收入和利润 - 商业抵押贷款利息收入增长356.9万美元至8185.5万美元，但次级贷款利息收入下降682.1万美元至3401.8万美元[148] - 利率互换合约对2020年第一季度运营收益产生正面影响3548万美元[208] - 外汇远期合约导致2020年第一季度运营收益减少7049万美元[208] - 可转换优先票据相关权益重分类对2020年第一季度运营收益产生75.4万美元影响[208] 成本和费用 - 2020年第一季度股权激励费用为426万美元，较2019年同期的390万美元增长9.3%[208] 贷款组合表现 - 公司商业抵押贷款组合的摊余成本为54.136亿美元，加权平均票面利率为4.8%，加权平均全收益率为5.3%[139] - 公司次级贷款及其他贷款资产的摊余成本为10.169亿美元，加权平均票面利率为12.4%，加权平均全收益率为13.9%[139] - 公司贷款组合总摊余成本为64.306亿美元，加权平均票面利率为6.0%，加权平均全收益率为6.7%[139] - 商业抵押贷款组合总额为54.14亿美元，加权平均风险评级为3.2[142] - 次级贷款及其他借贷资产组合总额为10.17亿美元，加权平均风险评级为2.9[143] - 公司2020年第一季度平均商业抵押贷款资产余额为55.8亿美元，相关债务为32.32亿美元[144] - 次级贷款及其他借贷资产平均余额为10.63亿美元[144] 贷款发放与还款 - 公司2020年第一季度承诺发放5.62亿美元新贷款，实际拨付4.399亿美元[145] - 公司2020年第一季度为2020年前已关闭贷款追加拨付1.185亿美元[145] - 公司2020年第一季度收到2.107亿美元贷款还款及销售款项[145] 地区表现 - 公司商业抵押贷款组合中，城市零售贷款摊余成本为3.16亿美元，位于纽约曼哈顿[140] - 公司另一笔城市零售贷款摊余成本为3.08亿美元，位于英国伦敦[140] - 伦敦混合用途项目贷款金额达7.77亿美元，风险评级3[142][53] - 曼哈顿住宅建设项目单笔贷款金额最高达1.07亿美元，风险评级3[142][31] 债务与融资 - 公司担保债务安排金额为35.568亿美元，资金成本为2.7%[139] - 公司贷款组合的权益成本为28.737亿美元[139] - 截至2020年3月31日，公司持有5.82亿美元现金，企业债务11亿美元，资产专项融资36亿美元[159] - 债务权益比从2019年末的1.4升至2020年3月末的1.6[161] - JPMorgan融资安排下未偿借款12亿美元（含7560万英镑和6000万欧元）[162] - DB融资安排下未偿借款5.07亿美元，Goldman融资安排下未偿借款3.595亿美元[163][164] - 截至2020年3月31日，公司在Barclays Facility - GBP/EUR项下的未偿还借款总额为8.254亿美元（按汇率换算为5.2亿英镑和1.628亿欧元）[176] - 公司的高级担保定期贷款在2020年3月31日的未偿还余额为4.963亿美元，利率为LIBOR加2.75%，到期日为2026年5月[178] - 公司2017年发行的4.75%可转换优先票据在2020年3月31日的账面价值为3.384亿美元，未摊销折扣为660万美元[179] - 公司2018年发行的5.375%可转换优先票据在2020年3月31日的账面价值为2.242亿美元，未摊销折扣为580万美元[180] - 公司在2019年第二季度通过公开发行股票筹集了3.148亿美元净资金，发行价格为每股18.27美元[181] - 公司的高级担保定期贷款通过利率互换将LIBOR固定在2.12%，有效固定总利率为4.87%[195] 风险管理 - 公司浮动利率资产对利率敏感度为1,407,945千美元，利率上升50个基点将导致净收入减少3,888千美元（每股0.02美元）[217] - 英镑计价资产对利率敏感度为510,947千美元，利率上升50个基点将增加净收入2,191千美元（每股0.01美元）[217] - 欧元计价资产对利率敏感度为169,820千美元，利率上升50个基点将增加净收入417千美元[217] - 总浮动利率资产对利率敏感度为2,088,712千美元，利率上升50个基点将导致净收入减少1,280千美元（每股0.01美元）[217] - 利率上升50个基点将增加净利息收入7,674千美元（每股0.05美元）[217] - 公司通过外汇远期合约对冲外币贷款和担保债务安排的外汇风险[221] - 公司采用利率互换等对冲工具管理利率风险[216] - 公司通过证券化融资匹配资产期限与融资期限[216] 其他重要内容 - 公司由Apollo管理，截至2020年3月31日，Apollo管理资产规模约为3155亿美元[134] - 医疗保健领域贷款总额1.04亿美元，涉及多个地区[142][143] - 宣布2020年第一季度普通股股息每股0.4美元，B系列优先股股息每股0.5美元[157] - 截至2020年3月31日，公司持有的现金为5.821亿美元，未抵押资产价值12亿美元（包括2亿美元高级抵押贷款和10亿美元次级贷款）[182] - 公司的债务与权益比率为1.6，投资组合包括54亿美元的商业抵押贷款和10亿美元的次级贷款及其他贷款资产[187] - 截至2020年3月31日，公司有18亿美元的未偿还贷款承诺，其中18亿美元与商业抵押贷款组合相关，4050万美元与次级贷款组合相关[191] - 公司必须每年分配至少90%的REIT应税收入以维持其REIT资格[185] - 截至2020年3月31日，公司拥有6,770,393股B系列优先股流通在外，每股清算优先权为25美元，初始年股息率为8.00%[198] - 2020年3月31日GAAP加权平均稀释股份为153,948,191股，调整后（含未归属RSUs）为155,955,433股[203][204] - 2019年6月10日赎回690万股C系列优先股，每股赎回价格为25美元加累计未付股息0.2223美元[198] - 商业抵押资产受COVID-19影响，市场波动性加剧[219] - 公司需分配至少90%的REIT应税收入以维持REIT资格[220]

业绩总结 - 2019年第四季度净利息收入为8140万美元，同比增长4.6%[18] - 2019年第四季度可供普通股东的净收入为6850万美元，同比增长48.3%[18] - 2019年第四季度每股稀释净收入为0.42美元，同比增长23.5%[18] - 2019年第四季度运营收益为7090万美元，同比增长14.5%[18] - 2019年全年净收入为230,174千美元，同比增长4.4%[46] - 2019年全年普通股东可用净收入为211,649千美元，同比增长9.5%[47] - 2019年全年运营收益为268,421千美元，同比增长20.1%[47] 用户数据 - 2019年12月31日的投资总额为6375百万美元，较2018年同期增长29.4%[27] - 2019年未融资贷款承诺为1953百万美元，较2018年同期增长78.2%[27] - 2019年贷款组合的加权平均无杠杆全包收益率为7.4%[27] - 2023年总收入为6,375百万美元，其中酒店收入占26%[30] - 办公室收入为1,401百万美元，占22%[30] - 住宅销售（在建）收入为693百万美元，占11%[30] - 城市零售收入为644百万美元，占10%[30] - 医疗保健收入为371百万美元，占6%[30] 未来展望 - 2023年高级贷款组合的加权平均收益率为6.0%[32] - 贷款总额为5,327百万美元，未融资承诺为1,908百万美元[31] - 贷款到期日的加权平均为3.4年[31] - 贷款风险评级均为3，显示出相对稳定的风险水平[31] - 贷款中城市零售和酒店的占比均为3，表明这两个领域的贷款风险相似[31] 财务状况 - 总资本化约为71亿美元[38] - 次级贷款和其他贷款资产的总额为10.48亿美元[45] - 公司的流动性能力约为18亿美元[39] - 公司的债务与股本比率为1.4倍[38] - 公司的固定费用覆盖率为2.5倍[38] - 现金及现金等价物为45.23万美元[45] - 公司的总资产为68.88亿美元[45] 其他信息 - 2019年第四季度的固定费用覆盖率为2.5倍，较第三季度下降7.4%[18] - 2019年第四季度，来自商业抵押贷款的利息收入为85,595千美元，同比增长13.5%[46] - 2019年第四季度，总运营费用为15,961千美元，同比增长15.8%[46] - 2019年第四季度，外汇收益为39,830千美元，较2018年同期的损失6,761千美元大幅改善[46]

Apollo Commercial Real Estate Finance, Inc. (NYSE:ARI) Q4 2019 Earnings Conference Call February 14, 2020 10:00 AM ET Company Participants Stuart Rothstein - Chief Executive Officer Jai Agarwal - Chief Financial Officer Conference Call Participants Stephen Laws - Raymond James Rick Shane - JPMorgan Jade Ramani - KBW Operator Ladies and gentlemen, thank you for standing by, and welcome to the Fourth Quarter 2019 Apollo Commercial Real Estate Finance Inc. Earnings Conference Call. At this time, all participan ...

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION WASHINGTON, D.C. 20549 _________________________________________________________ FORM 10-K _________________________________________________________ ☒ ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the fiscal year ended December 31, 2019 OR ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from to Commission File Number: 1-34452 _______________________ ...

财务数据和关键指标变化 - 2019年第三季度，公司运营收益为7260万美元，即每股0.47美元；GAAP净收入为2570万美元，即每股0.16美元，反映了3500万美元贷款损失准备金的影响 [15] - 截至季度末，投资组合摊余成本为61亿美元，较去年增长12%；账面价值为每股16.02美元，较6月30日的16.30美元有所下降，反映了贷款损失准备金以及与利率互换相关的每股0.07美元未实现损失 [16][17] - 截至季度末，公司拥有约5.4亿美元可用资本，债务与股权比率为1.3倍；本季度将摩根大通和德意志银行信贷额度分别提高至13亿美元和12.5亿美元，使回购总容量接近30亿美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度，公司完成8笔贷款交易，总额超过9.5亿美元，并为之前完成的贷款额外提供1.26亿美元资金，还款总额为3.53亿美元 [15] - 截至季度末，投资组合包含74笔贷款，加权平均无杠杆收益率为8.2%，剩余期限不到3年，其中94%的贷款为浮动利率 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在欧洲和美国均有业务布局，第三季度继续在欧洲找到有吸引力的贷款机会，最近完成了在意大利的首笔交易，并在季度末后承诺了两笔大额首笔抵押贷款 [9] - 美国市场方面，公司最近完成了几笔交易，包括两笔酒店交易以及纽约市一个黄金零售角落的大型城市零售交易 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在投资区域上保持中立，评估交易和筛选项目时，会比较欧美潜在机会，目标是实现最有吸引力的风险调整后回报 [10] - 公司受益于未来资金储备，本季度额外提供1.26亿美元资金，有效保持资本投资并抵消贷款还款 [11] - 公司将继续寻找高级贷款或夹层贷款的过渡性机会，在投资和杠杆策略上保持纪律，不会为追求更高ROE而改变策略 [34][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司过去10年的表现感到自豪，认为公司商业房地产债务平台实力强劲，团队不断壮大，资产负债表更强大、更多样化 [7] - 管理层认为当前市场在整体ROE方面具有挑战性，但对团队继续寻找有吸引力的风险调整后回报的能力充满信心 [38] - 对于纽约公寓市场，管理层认为库存贷款融资市场健康，但销售速度和价格有所放缓，公司对整体投资组合感到满意 [26] 其他重要信息 - 公司在第三季度记录了3500万美元的贷款损失准备金，其中3200万美元与北辛辛那提一个生活方式中心的贷款有关，300万美元与马里兰州贝塞斯达的公寓库存贷款有关 [12][14] - 从第四季度起，公司将对生活方式中心贷款采用成本回收法核算 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新贷款与典型过桥贷款概念相比有何特点 - 这些贷款显然不是建设贷款，很多是过渡性贷款，有些不需要大量未来资金投入，公司可以一次性投入所有资金 [18] 问题: 新贷款是否为浮动利率，业主为何不选择CMBS贷款 - 所有新贷款均为浮动利率；业主不选择CMBS贷款的原因包括希望有还款灵活性、可能创造价值后再融资或出售、采用投资组合方式且喜欢浮动利率债务，以及欧洲市场以浮动利率为主，缺乏成熟的长期固定利率产品 [19][20] 问题: 意大利度假村贷款的借款人是谁 - 借款人是意大利当地的一个家族，他们围绕度假村创建了酒店公司，仍控制股权并管理物业 [21] 问题: 新贷款中的4.7亿美元贷款是否为旧的111 West 57th物业，“零售公寓”如何理解 - 不是，该贷款针对的是纽约第57街和第5大道拐角处的皇冠大厦的一部分；该资产是传统建筑，已被分割为住宅、酒店、街道零售等多个部分，公司仅对零售部分提供贷款 [22][23] 问题: 曼哈顿住宅公寓建设的夹层贷款市场情况如何，公司的风险敞口、业务计划和贷款价值比如何 - 公司最大的夹层贷款是曼哈顿的Steinway大楼，该资产仍在建设中，即将完工，赞助商在销售方面取得进展；曼哈顿公寓库存贷款融资市场健康，但整体销售速度和价格有所放缓；公司在纽约的贷款价格每平方英尺在1800 - 2200美元左右，对整体投资组合感到满意 [26] 问题: 公司是否有WeWork风险敞口，租金管制法规对曼哈顿资产估值有何影响 - 公司投资组合中没有WeWork风险敞口；公司避开了受租金管制的市场，因为难以进行风险评估，且债务收益率较低 [28][29] 问题: 第三季度一般及行政费用（G&A）下降，当前水平是否为预期的运行率 - 非股票基础的G&A每年约为800 - 850万美元，每季度会有正负30万美元的波动，这是现金G&A的合理运行率 [31] 问题: 如何考虑预期还款、增量收益率、资产组合向首笔抵押贷款转移以及当前杠杆水平等因素对2020年股息的影响 - 公司整体业务战略不会有重大变化，投资方面继续寻找高级或夹层贷款的过渡性机会，杠杆策略也不会改变；股息是投资和杠杆纪律的结果，未来会与董事会讨论合适的股息水平，重点关注可持续的长期收益 [34][36] 问题: 当前股息相对于账面价值的杠杆回报率为11.5%，在市场中是否是高门槛 - 公司在今年前三个季度已经实现了这一回报率，预计全年也能实现；市场在整体ROE方面具有挑战性，但公司不会为追求更高ROE而改变策略 [38] 问题: 本季度的贷款发放和项目储备与现有投资组合相比，风险是否更低 - 从业务计划角度来看，两者具有可比性；随着公司规模扩大，有更多机会参与大型高级贷款或控制信贷结构 [40] 问题: Liberty项目7.75%的资本化率是如何得出的，是否存在进一步减记风险，为何不直接 foreclosure 并出售资产 - 资本化率是综合考虑公开和私人可比数据以及零售房地产上市公司的市场情况得出的；目前的准备金反映了最佳可用信息，若预计未来有减记，会计上会在当前体现；公司认为通过努力仍可实现或重新获得资产价值 [43][44] 问题: 111 West 57th项目本季度是否有新的合同签约，贷款再融资前景如何 - 没有公开披露新的合同签约信息；目前公寓库存贷款市场健康，若资产完工且有一定的初始存款活动，公司资本有望在库存市场被替代，但再融资并非简单过程 [46] 问题: 111 West 57th项目全额还款是否合理，对公司收益的影响是否约为20% - 公司预计能收回全部欠款；该项目混合收益率超过20%，对收益的影响计算正确 [49][50] 问题: 如何考虑第一留置权和夹层或次级投资组合的潜在准备金水平，会计处理是否会改变公司对次级贷款的偏好 - 夹层贷款在计算当前预期信用损失（CECL）结果时视为首笔抵押贷款；这只是会计变更，预计不会影响公司未来业务 [53] 问题: 公司预计将提取多少准备金 - 公司尚未最终确定该数字，预计将在2月的第四季度文件中披露 [54]