投资计划与战略背景 - 公司宣布加速执行其60亿美元美国投资计划，以扩大电池回收和关键矿物加工能力 [1] - 这些战略举措是公司60亿美元“美国能源制造战略”的组成部分，旨在加强美国的关键电池供应 [5] 产能扩张具体举措 - 快速重启南卡罗来纳州佛罗伦萨工厂的闲置基础设施，以迅速扩大电池回收能力并增加关键矿物加工能力 [1] - 公司正处于选址和工程设计阶段，计划建设一个全新的、最先进的美国电池回收和关键矿物加工设施 [2] - 在墨西哥的现有北美工厂实施人工智能、自动化和产能升级，以立即增加美国可用的电池供应 [3] 产能提升与供应链影响 - 上述举措 collectively 将提供高达40万公吨的额外回收能力 [4] - 产能升级将提高吞吐量和效率，确保回收的关键材料更多地流向美国制造基地，增强北美供应链的韧性 [3] - 新设施将代表对美国本土回收和精炼能力的重大投资，成为国内供应链韧性的基石 [2] 公司行业地位与运营规模 - 公司是全球先进的汽车低压电池技术领导者，当今道路上每三辆汽车中就有一辆使用其电池 [6] - 公司在全球100多个国家拥有约18,000名员工，其回收网络每小时回收8,000个电池 [6]

安排协议与交易概述 - 安排协议于2025年11月6日由1559985 B.C. Ltd.、Brookfield Business Partners L.P.和Brookfield Business Corporation共同签署[8] - 安排旨在通过新成立的公司（Corporation）为BBU Unitholders和BBUC Shareholders带来额外利益[8] - 公司于2025年11月6日与1559985 B.C. Ltd.及Brookfield Business Corporation (BBUC) 达成安排协议，将收购所有已发行的单位和BBUC的A类可交换次级投票股[136] - 安排协议于2025年11月6日签订并获得股东批准授权向不列颠哥伦比亚省最高法院申请最终命令[191] - 公司根据安排协议于2025年11月6日启动安排计划，需获得不列颠哥伦比亚省最高法院批准[160] - 交易涉及收购所有已发行有限合伙单位和BBUC的A类可交换次级投票股[166][169] 董事会审查与批准 - BBU董事会和BBUC董事会已分别审查并确定该安排符合各自实体的最佳利益[8] 法律依据与管辖 - 安排将根据不列颠哥伦比亚省《商业公司法》第288条进行[12] - 协议受不列颠哥伦比亚省法律管辖并据其解释[78] - 修订后的协议将受百慕大法律管辖，并提交百慕大和不列颠哥伦比亚法院的非专属管辖权[141] - 本修订案受百慕大法律管辖[152] - 修订案管辖法律为百慕大法律并提交百慕大和不列颠哥伦比亚法院非专属管辖权[171] 批准要求与门槛 - 安排需获得BBU Unitholders和BBUC Shareholders在各自会议上的决议批准[13][17][21] - 安排决议需获得单位持有人批准：BBU安排决议和BBU有限合伙协议修订决议均需获得在册单位持有人的过半数（>50%）赞成票[45] - BBUC股东决议的批准门槛：需获得BBUC A类股和B类股持有人共同投票的至少66⅔%赞成票，以及BBUC A类股持有人单独作为类别投票的至少66⅔%赞成票[45] - 修订案生效需获得多数已发行单位投票权的持有者同意[137] - 修订案生效需经普通合伙人和持有大多数投票权单位持有人的批准[167] 交易完成条件与时间 - 交易完成的条件包括获得法院的最终命令[31] - 交易完成日期（生效日期）将由各方在满足先决条件后商定[28] - 交易完成时间（生效时间）暂定为生效日期温哥华时间上午12:01[29] - 第5.1节和第5.2节中的条件在生效日期被视为已满足或豁免[63] - 各方的义务完成条件包括其他方的契约在生效日期前已实质履行[62] 协议条款与修改 - 协议自签署日起生效直至生效时间或协议终止[66] - 协议可由双方在召开会议后至生效时间前的任何时间书面修订[65] - 协议可在生效时间前的任何时间由BBU和BBUC双方书面同意终止[67] - 协议终止后任何一方无需承担对另一方的责任或义务[68] - 协议对各方及其各自的继承人和允许的受让人具有约束力[75] - 任何一方可随时全部或部分豁免第5.1节中的条件[61] - 安排协议和安排计划可根据协议条款或经合伙基金与BBUC合理同意后由不列颠哥伦比亚最高法院酌情修改[138][139] - 公司可在生效日期后单方面修改安排计划，但仅限于行政性质且不损害前持有人经济利益的修改[132] 法院批准与命令 - 法院批准要求：安排计划需获得法院的临时命令和最终命令批准，最终命令需声明安排对全体相关证券持有人公平合理[45][52] 交易对价与转换机制 - 单位持有人有权为每个单位获得一股1559985 B.C. Ltd.的A类次级投票股作为对价[136] - 交易对价为每1个有限合伙单位换取1股公司A类次级投票股[166][169] - 每个特殊有限合伙单位将转换为一股特殊股份[109] - 已发行的一股普通合伙人股份将转换为三股B类股份[110] - 所有公司票据将按1:1比例转换为公司股份后注销[111] - 根据安排计划交付对价时，BBU单位、REU和BBUC股份的交换不涉及零碎公司股份的交付[116] 赎回权与优先购买权 - 合伙基金有权在交易生效日以每股等于1股A类股票价值的现金对价赎回所有已发行的公开单位[143] - 1559985 B.C. Ltd.拥有优先购买权，可在合伙基金行使赎回权后，以每股1股A类股票的对价购买公开单位[145] - 公司获得优先购买权可在合伙基金赎回时以A类对价购买公众单位[166][175] - 合伙基金获得赎回权可在生效日以现金对价赎回全部流通公众单位[173] - 现金对价金额等同于1股A类股票的价值[169] - 合伙基金赎回公开单位及公司行使优先购买权的行动均计划于交易生效日进行[143][145] - 若公司未行使认购权，公众单位持有人有权在生效日获得现金对价[147] 持异议权利与程序 - 持异议权利行使上限：行使持异议权利的BBU单位持有人和BBUC股东合计不得超过已发行BBU单位和BBUC股份总数的5%[60] - 注册BBU单位持有人和BBUC股东可就其单位/股份行使异议权[119] - 行使异议权的持有人若最终获判获得其单位/股份的公允价值，则无权获得安排计划下的任何其他付款或对价[119] - 若异议权持有人最终无权获得公允价值，将被视为参与安排计划并仅有权获得A类对价[119] - 异议单位持有人的BBU单位将按公允价值转让给BBU[104] - 异议股东持有的BBUC股份将按公允价值转让给BBUC[111] - 持异议单位持有人可在决议通过后要求按公平价值获得其单位付款，价值按决议通过前一日收盘时计算[148][149] - 持异议单位持有人需在收到通知后20天内或知悉决议通过后20天内向公司发送书面付款要求[149] - 公司须在生效日后7天内或收到异议通知后7天内向持异议单位持有人发出书面公平价值收购要约[150] - 公司须在持异议单位持有人接受要约后10天内完成单位付款，要约有效期30天[150] - 若公司未发出要约或持有人未接受，任何一方可在决议生效后50天内或法院允许期限内申请法院裁定公平价值[150] - 公司不得向持异议单位持有人付款，若有合理理由相信付款后将无法偿付到期债务或资产可变现价值低于总负债[153] - 持有人在决议通过后可对交易提出异议并要求按决议通过前一个工作日的公允价值获得单位支付[178] - 异议持有人必须在会议前至少两天向合伙企业发送书面异议通知除非未收到会议通知[178] - 异议持有人需在收到通知后20天内或知悉决议通过后20天内向合伙企业提交包含姓名地址单位数量和支付要求的书面通知[179] - 合伙企业须在决议生效后7天内或收到异议通知后7天内向异议持有人发出书面购买要约并附公允价值计算说明[180] - 合伙企业必须在发出要约后10天内支付单位款项若30天内未收到接受则要约失效[180] - 若合伙企业未发出要约或异议人未接受要约可在决议生效后50天内向法院申请确定单位公允价值[180] - 若合伙企业未申请法院异议持有人可在额外20天内向不列颠哥伦比亚省最高法院提出申请[180] - 法院可指定评估师协助确定异议持有人单位的公允价值[180] - 若存在偿付能力问题合伙企业不得向异议持有人付款并需在10天内通知持有人[183] 交易后持有人权利 - 交易完成后，单位持有人的权利将仅限于收取赎回或出售其公开单位所对应的现金对价或A类股票对价[144] 税务考量 - 为加拿大税务目的，合伙基金在包含安排交易的财年（安排年度）被视为有一个从2026年1月1日开始的虚拟年度[142] - 为税务目的设定从2026年1月1日开始的虚拟纳税年度[172] - 合格加拿大持有人提交税务选择相关信息的截止日期为2027年4月20日[114] - 公司、BBU、BBUC等有权根据税法规定从应付款项中扣除或预扣任何所需金额[123] 证券发行与上市 - 新股发行依据：公司将依据美国证券法第3(a)(10)条豁免注册要求发行A类股[48][49] - 股票上市条件：公司A类股已获准在纽约证券交易所和多伦多证券交易所附条件上市[60] - 公司将在多伦多证券交易所和纽约证券交易所上市[99] 对价支付机制 - 持有BBU单位的合格加拿大持有人可通过票据协议获得A类对价[100] - 持有REU单位的合格加拿大持有人可通过REU票据协议获得A类对价[100] - 持有BBUC股份的合格加拿大持有人可通过票据协议获得A类对价[100] - 持有BBU单位并投票支持相关决议的合格加拿大持有人可获得A类对价[102] 公司资本结构 - 公司授权股本结构：包括无限制数量的A类股、无限制数量的B类股、4股特殊股以及无限制数量的可系列发行的A类优先股[53] - 公司已发行股份：目前有1股B类股已发行并由BPEG BN Holdings LP持有[57] 交易后证券交付 - 安排生效后，代表BBU单位和BBUC股份的现有证书将无需持有人进一步行动即代表公司股份[124] - 转让代理将在生效后尽快向REU持有人和指定购买方交付代表其应得公司股份的DRS报表[124] - 公司将在生效后尽快向特殊有限合伙人交付其应得的特殊股份的发行证明[124] 公平性意见 - 公平性意见由Origin出具，认为公众持有人从安排中获得的对价从财务角度看是公平的[30] 交易成本 - 交易成本包括与安排直接相关的咨询、专业费用以及会议材料的印刷和邮寄成本[39] - 交易成本由BBUC和BBU各自承担50%[70] 有限合伙协议修订授权 - 有限合伙协议第四次修订案授权普通合伙人董事可自行决定修订协议条款或不推进修订[162]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为5.75亿美元，而去年同期为8.44亿美元，当前业绩反映了部分出售Anktrus后对三家业务持股比例降低的影响，并包含了7700万美元的税收优惠，而去年同期税收优惠为2.96亿美元 [15] - 剔除税收优惠以及收购和处置业务的影响后，调整后EBITDA为5.12亿美元，去年同期为5.01亿美元 [15] - 本季度调整后EFO为2.84亿美元，得益于先进储能运营业务的当期税费支出减少，以及公司借款减少导致的利息支出降低 [15] - 公司季度末公司层面备考流动性约为29亿美元，包括今年早些时候向新的Brookfield Evergreen Fund出售部分权益所获单位公允价值 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 工业板块第三季度调整后EBITDA为3.16亿美元，去年同期为5亿美元，若包含税收优惠影响，板块业绩较去年同期增长17% [15] - 先进储能运营业务基础业绩增长，受整体销量增长、对高利润率先进电池需求增加以及运营和商业改进计划持续效益的推动 [15] - 工程部件制造商的调整后EBITDA在同店基础上较去年同期有所增长，业绩改善反映了近期客户赢取带来的销量增长以及商业行动和持续优化计划的效益，在相对疲软的市场条件下支撑了稳健的利润率 [15] - 商业服务板块第三季度调整后EBITDA为1.88亿美元，去年同期为2.28亿美元，当期业绩反映了部分出售经销商软件和技术服务业务权益带来的1100万美元影响 [16] - 住宅抵押贷款保险公司继续受益于其服务市场领域（包括首次购房者）的弹性需求以及较低的理赔损失，季度业绩反映了在IFRS 17会计准则下，鉴于不确定的加拿大经济前景采用更保守模型假设导致的收入确认延迟的时点影响 [16] - 经销商软件和技术服务业务稳定的预订量得到持续续约活动和商业计划的支持，这在很大程度上抵消了本季度的客户流失影响，业绩也反映了为加强客户服务和产品供应而进行的持续战略性投资的影响 [16] - 基础设施服务板块第三季度调整后EBITDA为1.04亿美元，去年同期为1.46亿美元，业绩反映了海上石油服务穿梭油轮业务的出售以及今年早些时候部分出售高空作业服务业务权益带来的700万美元影响 [17] - 彩票服务业务表现稳定，受益于生产力提升和服务组合有利带来的利润率改善，尽管终端交付量较去年同期有所减少，该业务正专注于执行重要的系统实施管道，包括将于明年初在英国上线的数字彩票服务 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自年初以来通过资本回收计划产生了超过20亿美元的收益，并偿还了公司信贷额度上的10亿美元借款，还回购了略超1.6亿美元的单位和股票，并在三项战略性增长收购中额外投资了5.25亿美元，包括First National Financial [4] - 公司宣布计划通过将所有BBULP单位和BBUC股份转换为一家新的加拿大上市公司的方式来简化公司结构，预计此举将改善交易流动性，增加指数投资者对公司股票的需求，并使全球投资者更容易投资其业务，自宣布以来公司合并市值增加了近10亿美元 [4][5] - 公司业务模式是收购高质量、市场领先的重要业务，并通过运营将其转型为全球冠军企业，每回收一美元资金都由同一团队进行再投资，以推动业务飞轮并持续创造长期复合价值 [5][6] - 公司认为第四次工业革命由AI驱动，其发展速度将远超人们想象，当前瓶颈并非技术，而是需要进行变革管理并拥有更广泛专业知识来实施和转型业务的运营商，公司拥有资本渠道和强大的运营能力，可将AI作为工具来加速价值创造计划，并确保其业务能借此腾飞而非被颠覆 [6][7] - 公司对Chemalex的收购后，迅速完成了分拆和品牌重塑，加强了管理团队，设立了转型办公室，制定了百日计划以识别节省成本的机会并执行商业计划，优化制造足迹，并通过AI和机器学习投资增强设备、改进测量和传感 [9][10][11] - 对Antilia Scientific的收购后，加强了领导团队以加速执行，增强了市场推广力度，并致力于提升数字能力，如搜索引擎优化和AI报价工具，同时建立电子商务业务，并在采购、场地优化以及制造和分销流程自动化方面寻求改进机会 [12][13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在负面新闻，但更广泛的全球经济仍保持相对韧性，公开市场处于历史高位，公开和私募市场的交易活动在全球利率下行轨迹的支持下持续升温，这些都为公司业务提供了强大的顺风 [7] - 公司对今年前三个季度的进展感到满意，并对第四季度持谨慎乐观态度 [7] - 投资环境目前看起来非常好，融资市场非常强劲，非常有利于私募股权类型的交易，公司发现了许多跟踪多年的优秀企业可能以合适的价格出售，交易管道非常强劲，存在一些令人难以置信的机会 [45] 其他重要信息 - 公司更新了正常 course issuer bid，使其能够额外回购800万股单位和股票，今年2月启动了当前2.5亿美元的回购计划，迄今已在该计划下回购了略低于1.6亿美元的单位和股票 [19] - 公司将继续在回购活动与持续增长目标之间保持平衡，保持机会主义 [19] - 公司举办了年度投资者日，出席情况良好，网络直播和材料可在官网获取 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于BRK业务IPO退出路径及巴西市场环境的提问 [22] - 回答指出BRK是较成熟的投资，正积极寻求变现，IPO是可选方案之一，巴西资本市场环境仍困难，利率高但可能已见顶，出现了一些积极迹象，BRK是优秀的企业，会适合成为上市公司，但也会考虑其他退出选项 [22] 问题: 关于BRK业务未来投资新特许经营权活跃度及财务杠杆约束的提问 [23] - 回答表示BRK业务重点一是通过运营计划提高EBITDA和利润率，团队做得很好，EBITDA同比增长两位数，二是对现有特许经营权进行适当的资本配置以发展基础业务，获取通胀等允许的增长，目前更关注有机增长和资产变现，而非无机增长，但未来会保持机会主义，巴西在水处理和污水方面存在巨大需求，BRK平台可以发挥重要作用 [23][24] 问题: 关于Latrobe业务监管问题背景、现状及对基本面影响的提问 [25] - 回答指出Latrobe的问题更多是监管机构提出的披露问题，这在澳大利亚监管机构中相当常见，团队正在处理并将在未来一段时间内实施一些披露变更，此事对业务的基本面没有实质性影响，业务表现非常强劲，对未来增长前景仍充满信心，感兴趣的各方看法未变 [25][26] 问题: 关于出售Westinghouse资产后的反思及长期持有资产策略的提问 [29][30] - 回答认为Westinghouse是出色的业务，出售后表现极佳，但当时的许多利好因素是不可预知的，公司在持有期间获得了良好回报，公司的角色是收购并对这些全球经济中的重要业务进行运营转型，目标是把业务做得如此出色以至于其他方也能发现其价值，公司战略未变，偶尔会考虑更长期持有某些业务，但重点仍是通过早期大幅提升利润率来复合价值，如果退出时能获得合理估值，回收资本并投资于新机会能产生卓越回报 [30][31][32] 问题: 关于新成立的Brookfield Private Equity Fund (BPE) 以及未来向该基金进一步出售BBU资产机会的提问 [33][34] - 回答表示BPE基金启动非常顺利，预计下季度将完成部分赎回并能分享更多现金流入BBU的信息，未来机会取决于对BBU股东和股价的考量，以及BPE的资金流入情况，目前没有积极推动，但未来若对双方投资者都有利则会探索此选项 [34][35][36] 问题: 关于CDK业务业绩同比下降、战略投资细节、影响及未来支出的提问 [37][38] - 回答指出当季业绩反映了持续的技术现代化投资，但收购后利润率已提升，运营改进效益持续显现，客户流失已稳定，新功能产品开始推出且客户反应非常积极，将继续投资并预计明年见效，未具体拆分各因素影响，但同比下降主要与技术支出有关 [38][39] 问题: 关于特定税收抵免现金是否已收到的提问 [42] - 回答表示尚未收到，由于美国政府停摆导致处理延迟，但预计仍将收到，只是时间问题 [42] 问题: 关于充裕流动性下是否会加速投资部署，还是取决于资产回收的提问 [43][44] - 回答指出资本配置优先级仍是支持业务增长、维持良好杠杆水平以及执行2.5亿美元回购计划，投资管道非常强劲，会机会主义和选择性部署资本，今年已投资5.25亿美元于三项优秀业务，若有合适机会将动用流动性进行投资 [44][45] 问题: 关于Dexco业务是否已好转及未来展望的提问 [46] - 回答表示对Dexco业绩感到满意，业务在具有挑战性但正在改善的市场中表现良好，市场需求仍低于正常周期水平，但在北美和国际市场看到早期复苏迹象，预计2026年将看到更多积极迹象 [46] 问题: 关于AI在CDK、Dexco和Scientific Games等大型投资中益处的提问 [49][50] - 回答指出在Clarios安装了传感器并利用数据改善制造吞吐量和库存管理，CDK平台处理超过北美50%经销商交易量，其数据有机会改善工作流并为客户构建产品主张，Scientific Games理解彩票行为和购买模式是巨大机会，可帮助被许可方货币化和增长彩票业务，Dexco类似Clarios，利用AI理解销售模式、更好管理库存并提升运营绩效 [50][51][52] 问题: 关于未来资本回收收益用途（是否主要用于债务削减）的提问 [53] - 回答指出公司层面杠杆处于舒适水平，随着资产变现获得收益，会偿还信贷额度，但若有优秀的新投资和收购机会，现有流动性足以参与增长，考虑到单位交易价格低于内在价值，将继续进行回购活动，所有这些方面都可能，但由于资产变现时间难以预测，会继续利用营运资本额度 [53]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为5.75亿美元，而去年同期为8.44亿美元，当前业绩反映了部分出售Anktrus后对三家业务持股比例降低的影响，并包含了7700万美元的税收优惠，而去年同期业绩包含了2.96亿美元的税收优惠 [15] - 排除税收优惠以及收购和处置业务的影响后，调整后税息折旧及摊销前利润为5.12亿美元，去年同期为5.01亿美元 [15] - 第三季度调整后经营现金流为2.84亿美元，得益于先进能源存储业务当期税费支出降低以及公司借款减少导致的利息支出下降 [15] - 公司季度末公司层面备考流动性约为29亿美元，包括今年早些时候向新的Brookfield Evergreen Fund出售部分权益所获单位公允价值 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 工业板块第三季度产生调整后税息折旧及摊销前利润3.16亿美元，去年同期为5亿美元；包含税收优惠影响后，板块业绩较去年同期增长17% [15] - 先进能源存储业务基础业绩增长由总体销量提升、对高利润率先进电池需求增长以及运营和商业改进举措的持续效益驱动 [15] - 工程部件制造商在相同基础上调整后税息折旧及摊销前利润较去年同期有所改善，业绩提升反映了近期客户赢取带来的销量增长以及商业行动和持续优化举措的效益，在相对疲软的市场条件下支撑了弹性利润率 [15] - 商业服务板块第三季度产生调整后税息折旧及摊销前利润1.88亿美元，去年同期为2.28亿美元，当期业绩反映了部分出售经销商软件和技术服务业务权益相关的1.1亿美元影响 [16] - 住宅抵押贷款保险公司继续受益于其服务市场领域（包括首次购房者）的弹性需求以及较低的理赔损失，季度业绩反映了由于不确定的加拿大经济前景采用更保守模型假设导致IFRS 17会计准则下收入确认时间延迟的影响 [16] - 经销商软件和技术服务业务稳定预订量得到持续续订活动和商业举措的支持，基本抵消了本季度客户流失的影响，业绩也反映了为加强客户服务和产品供应而进行的持续战略性投资的影响 [16] - 基础设施服务板块第三季度产生调整后税息折旧及摊销前利润1.04亿美元，去年同期为1.46亿美元，业绩反映了今年早些时候出售海上石油服务穿梭油轮业务以及部分出售高空作业服务业务权益相关的700万美元影响 [17] - 彩票服务业务稳定业绩受益于生产力收益和有利的服务组合推动的利润率改善，尽管终端交付时间与去年同期相比有所减少，该业务正专注于执行重要的系统实施管道，包括将于明年年初在英国上线的数字彩票服务 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是通过收购高质量、市场领先的重要业务，并通过运营将其转型为全球冠军来创造价值，每1美元回收资本由同一团队再投资，以推动业务飞轮并持续复合长期价值 [5][6] - 公司宣布计划通过将所有BBULP单位和BBUC股份转换为一家新的加拿大公开交易公司来简化公司结构，预计此举将改善交易流动性，增加指数投资者对股票的需求，并使全球投资者更容易投资该业务，重组有望在新年初期完成 [4][5] - 公司认为由人工智能驱动的第四次工业革命正在加速发生，其瓶颈在于运营商需要变革管理和更广泛的专业知识来实施和转型业务，公司拥有资本渠道和强大的运营能力，可将人工智能作为工具来加速价值创造计划，并确保其业务能够借此获得推动而非被颠覆 [6][7] - 公司对Chemelex和Antylia Scientific等近期收购的业务推进价值创造计划，包括完成分拆、加强管理团队、设立转型办公室、制定成本节约计划、优化制造足迹、增强数字能力等 [9][10][11][12][13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在负面新闻，但更广泛的全球经济仍保持相对韧性，公开市场处于历史高位，在全球利率下行轨迹的支持下，公开和私募市场的交易活动持续回升，这些都为公司业务提供了强大的顺风 [7] - 公司对今年前三个季度取得的进展感到满意，并对第四季度持谨慎乐观态度 [7] - 当前投资环境看起来非常好，融资市场非常强劲，非常有利于私募股权类型的交易，公司发现了许多跟踪多年的优秀业务，可能以优惠价格获得，交易渠道非常强劲，存在一些令人难以置信的机会 [45] 其他重要信息 - 自年初以来，公司通过资本回收计划产生了超过20亿美元的收益，偿还了公司信贷额度上的10亿美元借款，回购了略超过1.6亿美元的单位和股票，并在三项战略性增长收购中额外投资了5.25亿美元，包括First National Financial [4] - 公司更新了正常 course issuer bid，使其能够额外回购800万股单位和股票，今年2月启动了当前2.5亿美元的回购计划，截至目前已根据该计划回购了略低于1.6亿美元的单位和股票 [19] - 公司于9月举办了年度投资者日，出席情况良好，网络直播和材料可在其网站上获取 [8] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于BRK潜在IPO的询问 [22] - IPO是可能的退出选项之一，但公司保持所有可选方案开放，巴西资本市场环境仍然困难，利率高企但似乎已见顶，出现了一些积极迹象，BRK是一家优秀的业务，将成为一家伟大的上市公司，公司正在进行早期讨论以评估兴趣，但也会考虑其他选项 [22] 问题: BRK近期在新特许权投资上相对安静的原因 [23] - BRK的重点是双重的：一是通过运营举措继续提高利润率和税息折旧及摊销前利润，业务税息折旧及摊销前利润同比增长两位数；二是对现有特许权进行适当的资本配置，开发底层特许权，获得通胀和其他允许的增长，目前更关注有机增长而非无机增长，公司对有机增长感到满意，将保持机会主义，但当前重点更多是围绕资产变现 [23][24] 问题: La Trobe业务与监管机构相关问题的背景和影响 [25] - La Trobe的问题更多是监管机构提出的披露问题，监管机构在澳大利亚经常这样做，过去一两年对其他基金管理公司发生了约90次，团队正在处理并将实施一些披露变更，这对业务的基本面没有实质性影响，业务表现非常出色，公司对其未来增长前景仍然非常有信心，许多对La Trobe感兴趣的各方继续持相同看法 [25][26] 问题: 关于Westinghouse成功退出后是否考虑延长资产持有期的策略思考 [29] - Westinghouse是一家出色的业务，退出后表现非常好，但许多成功原因在出售时是不可预知的，公司当时的退出获得了非常好的结果，公司的角色是收购并在运营上转型这些对全球经济至关重要的业务，这正是对Westinghouse所做的，公司的目标是让业务变得如此优秀以至于其他人在其中发现价值，如果退出后业务继续表现良好，说明工作做得好，BBU一直提供这种可选性，偶尔会考虑更长期持有某些业务，这种可选性继续存在，公司会审视投资组合中的许多公司，有些非常出色，如果有机会更长期持有，总会考虑，但重点仍然是长期复合价值，许多复合价值是通过在早期大幅提高利润率实现的，如果工作做得好并在退出时获得合理价值，将回收资本投入到可以部署相同模式的新机会中，能够产生过去25年所取得的卓越回报 [30][31][32] 问题: 新的Brookfield Evergreen Fund以及未来将BBU资产进一步货币化到此类工具中的机会 [33] - 最近在加拿大推出了BP Fund，进展非常顺利，结果令人非常满意，预计下个季度将有一些赎回，并能够分享更多关于此次出售给BBU带来的现金流入信息，这预计将非常成功，未来的机会取决于两个因素：一是对BBU和股东以及股价的考量，自第一次操作以来股价有所改善，但相对于内在价值仍存在显著折扣；二是BPE在市场上的资金流入，如果未来存在这种自然机会，可以探索机会，但目前并未积极推动，但如果对双方投资者都有意义，这始终是未来的一个选项 [34][35][36] 问题: CDK业务业绩同比下降的原因、相关举措细节、影响量化及未来支出 [37] - 当前季度反映了持续投资于技术现代化，但重要的是退一步看，利润率高于收购业务时的水平，并且继续看到跨业务运营改进带来的效益，客户流失已经稳定，并开始推出一些一直在投资的新功能和产品，客户反应非常积极，公司将继续投资，这始终是计划的一部分，认为现在是合适的时机，预计明年将看到效益显现 [38] - 未具体拆分各部分贡献，但同比下降的大部分与技术支出有关，存在积极的商业行动和一些客户流失，但同比下降的主要部分与技术支出相关 [39] 问题: 是否已收到某项信贷的现金 [42] - 尚未收到，被告知正在处理中，考虑到美国政府关门，预计处理会出现延迟和放缓，但预期仍将收到该信贷，更多是时间问题 [42] 问题: 鉴于备考流动性处于较好水平，是否应预期投资部署加速 [43] - 资本配置优先级仍然是围绕资助业务增长、将杠杆维持在良好水平以及2.5亿美元回购计划，交易渠道非常强劲，在资本部署方面保持机会主义和选择性，如果有合适的机会，有可用流动性来资助增长，今年迄今已在三项被认为非常优秀的业务中部署了5.25亿美元，如果有机会继续部署资本，将会这样做 [44] - 投资环境看起来非常好，融资市场非常强劲，非常有利于私募股权类型的交易，发现了许多跟踪多年的优秀业务，可能以优惠价格获得，交易渠道非常强劲，存在一些令人难以置信的机会，如果实现，BBU希望参与其中，现在是进行投资的好时机，对整体前景感到非常兴奋 [45] 问题: DexKo业务是否已转危为安及未来展望 [46] - 对业绩感到满意，业务在改善但仍具挑战性的市场中继续表现良好，市场需求仍低于正常周期水平，但在北美和国际上看到一些早期复苏迹象，希望随着进入2026年，会看到进一步的积极迹象 [46] 问题: 在CDK、DexKo和Scientific Games等其他大型投资中看到的人工智能效益 [49] - 对于CDK，最重要的数据机会是利用其平台流量（负责北美超过50%的经销商）来改善工作流程，大量交易量提供了有趣的洞察和机会，可以开始为客户构建产品主张以从中受益；对于Scientific Games，理解彩票行为、购买模式等是一个巨大机会，可以帮助被许可方在其管辖范围内货币化和增长彩票业务；对于DexKo，类似于Clarios，在于理解销售模式、更好地管理库存，并真正寻求改善业务的运营绩效 [50][51][52] 问题: 关于资本配置优先级，未来回收资金是否主要用于债务削减以外的部署和回购 [53] - 公司层面杠杆处于令人满意的水平，随着资产货币化活动产生收益，将偿还信贷额度，但如果存在优秀的新投资和收购机会，认为目前有足够的流动性参与增长，在回购方面，今年早些时候宣布了2.5亿美元回购计划，已部署了约1.6亿美元，考虑到单位和股票交易价格相对于内在价值观点仍有折扣，将继续进行回购活动，所有这些方面仍然在考虑之中，鉴于资产货币化活动的时间难以预测，将继续使用营运资本额度 [53]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为5.75亿美元 相比去年同期的8.44亿美元有所下降 主要反映了部分出售Anktrus后对三家业务持股比例降低的影响 以及7700万美元的税收优惠 [16] - 去年同期业绩包含2.96亿美元的税收优惠 剔除税收优惠以及收购和处置业务的影响后 调整后EBITDA为5.12亿美元 去年同期为5.01亿美元 [16] - 第三季度调整后EFO为2.84亿美元 受益于先进能源存储业务的当期税费支出降低 以及公司借款减少导致的利息支出下降 [16] - 公司期末拥有约29亿美元的公司层面预估流动性 包括今年早些时候向新的Brookfield Evergreen Fund出售部分权益所获单位的公允价值 [20] - 自年初以来 通过资本回收计划已产生超过20亿美元收益 并偿还了公司信贷额度上的10亿美元借款 [4] - 公司已回购略超1.6亿美元的单位和股票 并在三项战略性增长收购中额外投资了5.25亿美元 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 工业板块第三季度调整后EBITDA为3.16亿美元 去年同期为5亿美元 若包含税收优惠影响 板块业绩同比增长17% [16] - 先进能源存储业务基础业绩增长 受整体销量上升 对高利润率先进电池需求增长 以及运营和商业改进计划持续获益的推动 [16] - 工程部件制造商的调整后EBITDA在同店基础上较去年同期增长 反映了近期客户赢取带来的销量提升 以及商业行动和持续优化计划的益处 在相对疲软的市场条件下支撑了稳健的利润率 [16] - 商业服务板块第三季度调整后EBITDA为1.88亿美元 去年同期为2.28亿美元 当期业绩反映了出售经销商软件和技术服务业务部分权益带来的1100万美元影响 [17] - 住宅抵押贷款保险公司继续受益于其服务市场领域（包括首次购房者）的韧性需求 以及较低的理赔损失 [17] - 经销商软件和技术服务业务稳定的预订量得到持续续约活动和商业倡议的支持 很大程度上抵消了当季客户流失的影响 业绩也反映了为加强客户服务和产品供应而进行的持续战略性投资 [17] - 基础设施服务板块第三季度调整后EBITDA为1.04亿美元 去年同期为1.46亿美元 业绩反映了海上石油服务穿梭油轮业务的出售 以及今年早些时候出售工作接入服务业务部分权益带来的700万美元影响 [18] - 彩票服务业务业绩稳定 受益于生产力收益和服务组合有利带来的利润率改善 尽管终端交付时间安排导致交付量低于去年同期 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是收购高质量 市场领先 至关重要的业务 并通过运营将其转型为全球冠军企业 [5] - 资本回收计划产生的每一美元都由同一团队进行再投资 以推动业务飞轮并持续复合长期价值 [5] - 公司宣布计划通过将所有BBULP单位和BBUC股份转换为一家新的加拿大公开交易公司来简化公司结构 预计此举将改善交易流动性 增加指数投资者的股票需求 并使全球投资者更容易接触其业务 [4] - 自宣布重组以来 公司合并市值增加了近10亿美元 预计重组将在新年初期完成 [5] - 公司认为第四次工业革命由AI驱动 其速度将远超人们想象 而瓶颈在于运营商需要变革管理和更广泛的专业知识来实施和转型业务 公司拥有资本渠道和强大的运营能力 可将AI作为工具加速价值创造计划 [6][7] - 尽管存在各种头条新闻 全球经济仍保持相对韧性 公开市场处于历史高位 交易活动在全球利率下行轨迹的支持下持续回升 这些均为其业务提供了强大的顺风 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对今年前三个季度取得的进展感到满意 并对进入第四季度持谨慎乐观态度 [8] - 公开市场处于历史高位 公开和私募市场的交易活动在全球利率下行轨迹的支持下持续回升 [8] - 投资环境目前看起来非常好 融资市场非常强劲 非常有利于私募股权类型的交易 并且公司正在发现许多非常喜欢的优秀业务 [45] - 目前是投入资金的好时机 公司对整体前景感到非常兴奋 [45] 其他重要信息 - 公司于今年五月收购了Antilia Scientific 这是一家为实验室测试和研究市场提供特种消耗品和设备的领先制造商和分销商 拥有超过5万名粘性客户 [13] - 在Antilia Scientific 公司加强了领导团队以加速执行 通过关键销售和产品负责人增强了市场推广力度 并致力于提升数字能力 如搜索引擎优化和AI报价工具 [13] - 公司于今年早些时候收购了Chemalex 一家电动热管理解决方案的全球领导者 在拥有该业务六个多月后取得了巨大进展 完成了分拆并重塑品牌 加强了管理团队 设立了转型办公室 制定了百日计划以确定节约成本的机会并执行商业计划 [10][11][12] - 在Chemalex 公司制定了新的市场进入战略 旨在通过扩展到新的垂直领域和地域来推动增长 并完成了优化主要生产设施制造足迹的项目计划 投资将增强设备 通过AI和机器学习改进测量和传感 并通过改进布局优化流程 预计将提高吞吐量 降低劳动力成本并改善产品交付时间 [12] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于BRK业务IPO退出路径的可能性以及巴西IPO市场状况 [23] - IPO是可用的选项之一 公司始终确保保留所有可选方案 巴西资本市场环境仍然困难 利率高企但似乎已见顶 开始出现一些萌芽 BRK是一家优秀的业务 将成为一家伟大的上市公司 因此保留这种可选性并进行早期讨论以评估兴趣 但这并不意味着不会审视和考虑其他选项 [24] - BRK业务近期待在投资新特许经营权方面相对安静 重点一直是运营计划以继续提高利润率和EBITDA 团队做得很好 EBITD同比增长两位数 另一部分围绕现有特许经营权 持续适当分配资本用于底层特许经营权的发展 获得现有特许经营权允许的通货膨胀和其他增长 因此重点更多在于此 而非寻找无机增长 对业务内的有机增长感到满意 将保持机会主义 但当前重点更多围绕变现该资产 [25][26] 问题: 关于Latrobe业务与监管机构相关问题的背景和影响 [27] - Latrobe的问题更多是监管机构提出的披露问题 监管机构在澳大利亚经常这样做 过去一两年内对其他基金管理公司发生了约90次 团队正在处理此事 并可能在未来一段时间内实施一些更改 主要是某些披露方面 对业务的基本面没有产生实质性影响 业务表现非常强劲 做得很好 并且对其未来的增长前景仍然非常有信心 许多对Latrobe感兴趣的各方继续以同样方式看待它 [27] 问题: 关于Westinghouse资产出售后的成功是否促使公司考虑延长资产持有时间以获取全部潜力 [30] - Westinghouse是一项惊人的业务 在出售后表现非常好 其表现非常好的许多原因在出售时是不可知的 公司在拥有期间获得了非常好的结果 公司的角色是购买并在运营上真正转型这些对全球经济至关重要的业务 这正是对Westinghouse所做的 这是一个很好的剧本和结果 目标是把业务做得如此出色 以至于其他人在其中发现价值 在退出后 其他人应该继续从这些业务中获益 从这个意义上说没有任何遗憾 关于策略 BBU始终提供了一些可选性 可以考虑更长期地持有某些业务 这种可选性继续存在 会审视投资组合中的许多公司 有些非常出色 如果有机会更长期持有 总会考虑 但重点仍然是通过在早期大幅提高利润率来长期复合价值 如果工作做得好 并在退出时获得正确的价值 发现在新机会中回收资本并部署相同的剧本 将能够产生过去25年所取得的特殊回报 [31][32][33][34] 问题: 关于新的Brookfield Private Equity Fund (BPE) 以及未来将BBU资产进一步货币化到此类工具中的机会 [35] - BPE基金最近在加拿大推出 进展非常顺利 对结果非常满意 预计到下个季度将有一些该基金的赎回 并能够分享更多关于此次出售给BBU带来的现金流入信息 预计将非常成功 [36] - 未来的机会取决于两个因素 一是对BBU和股东以及股价的考量 自第一次操作以来股价有所改善 但认为相对于资产净值仍存在显著折价 另一部分是BPE在市场上的持续资金流入 如果未来存在这种自然机会 可以探索机会 但目前并非积极推动此事 但这是未来始终拥有的选项 如果对两类投资者都有意义 [37] 问题: 关于CDK业务的业绩同比下降 涉及持续战略投资和产品增强的细节 影响量化以及未来12-18个月的支出 [38] - 当季业绩反映了技术现代化的持续投资 利润率高于收购业务时的水平 并继续看到跨业务运营改进带来的益处 客户流失已稳定 并已开始推出一些一直在投资的新功能和产品 客户反应非常积极 将继续投资 这始终是计划中的事 认为现在是合适时机 但预计明年将看到益处显现 [39] - 未具体说明每部分的贡献 但同比下降的大部分与技术支出有关 存在积极的商业行动 也有一些客户流失 但同比下降的大部分与技术支出相关 [40][41] 问题: 关于是否已收到某项信贷的现金 [43] - 尚未收到 被告知正在处理中 考虑到美国政府关门 预计处理会出现延迟和放缓 但预期仍将收到该信贷 更多是时间问题 [43] 问题: 关于预估流动性处于较好水平 是否应预期部署加速 还是仍取决于其他资产的回收 [44] - 资本配置优先级仍围绕资助业务增长 将杠杆维持在良好水平 以及2.5亿美元的股票回购计划 渠道非常强劲 在资本部署方面是机会主义和选择性的 如果有合适的机会 有可用的流动性来资助增长 今年迄今已在三项认为非常优秀的业务中部署了5.25亿美元 如果有继续部署资本的机会 将会这样做 [44] - 投资环境目前看起来非常好 融资市场非常强劲 非常有利于私募股权类型的交易 并且正在发现许多非常喜欢的优秀业务 有些是已经追随多年的业务 可能以优惠价格变得可用 其中一些是BBU今年已经参与的交易 渠道非常强劲 有一些不可思议的机会正在研究 如果成功 BBU将寻求参与 目前是投入资金的好时机 对整体前景感到非常兴奋 [45] 问题: 关于Dexco业务是否已转危为安 以及对其中期前景的更新 [46] - 对业绩感到满意 业务在改善但仍具挑战性的市场中继续表现良好 市场需求仍低于正常周期水平 但在北美和国际上看到一些早期复苏的迹象 希望随着进入2026年 会看到进一步的萌芽 [46] 问题: 关于在投资者日强调的AI益处 能否强调在其他大型投资（CDK Dexco Scientific Games）中看到的AI益处 [48] - 对于CDK 最重要的AI相关点是数据机会 通过CDK平台（负责北美超过50%的经销商）的交易量提供了有趣的洞察和机会 可以开始为客户构建产品主张以从中受益 [49] - 对于Scientific Games 理解彩票行为 购买模式等是一个巨大的机会 可以带给被许可方 以支持在其特定辖区内货币化和增长彩票业务 [50] - 对于Dexco 与Clarios类似 在于理解销售模式 更好地管理库存 并真正寻求提高业务的运营绩效 [50] 问题: 关于资本配置 先前20亿美元收益约一半用于偿还债务 下次是否主要不用于债务削减 而是资本部署和回购 [51] - 公司层面杠杆处于感到舒适的水平 随着资产货币化活动产生收益 将偿还信贷额度 但如果有优秀的新投资和收购机会 认为目前有足够的流动性参与增长 在回购方面 今年早些时候宣布了2.5亿美元的回购计划 已部署了约1.6亿美元 考虑到单位和股票交易价格相对于内在价值观点仍存在折价 将继续进行回购活动 所有这些方面仍然在考虑之中 鉴于收购和资产货币化活动的时间难以预测 将继续使用营运资本额度 [51]

业绩总结 - 2025年第三季度，归属于有限合伙人的净亏损为5900万美元，每单位亏损0.28美元，而2024年同期净收入为3.01亿美元，每单位收入1.39美元[12] - 2025年第三季度的调整后EBITDA为5.75亿美元，较2024年同期的8.44亿美元下降了32.8%[12] - 2025年第三季度的调整后EBITDA利润率为21%，低于2024年同期的28%[18] - 2025年第三季度的调整后EFO为2.84亿美元，每单位1.36美元，而2024年同期为5.82亿美元，每单位2.68美元[18] - 2025年第三季度的收入为2676百万美元，较2024年同期的4336百万美元下降了38.3%[65] - 2025年第三季度的净收入为(122)百万美元，相较于2024年同期的1,735百万美元大幅下降[83] - 2025年九个月的总收入为20,363百万美元，较2024年同期的9,232百万美元增长了120%[88] 用户数据 - 截至2025年9月30日，公司的流动性为22.99亿美元，其中包括21.90亿美元的信用设施可用额度[18] - 截至2025年9月30日，合伙单位总市值为69.47亿美元，较2024年12月31日的51.65亿美元增长了34.5%[28] - 截至2025年9月30日，公司的现金及现金等价物为14.44亿美元，较2024年12月31日的12.28亿美元增长17.7%[99] 成本与支出 - 2025年第三季度的直接运营成本为7.03亿美元，较2024年同期的5.00亿美元上升了40.6%[45] - 2025年第三季度的利息支出为9700万美元，较2024年同期的9100万美元上升了8.8%[45] - 2025年第三季度的直接运营成本为4,891百万美元，较上年同期的6,261百万美元下降了21%[80] - 2025年九个月的直接运营成本为14,261百万美元，较2024年同期的6,261百万美元增长了128%[88] 资产与负债 - 截至2025年9月30日，总资产为754.03亿美元，较2024年12月31日的754.74亿美元略有下降[22] - 截至2025年9月30日，公司的总负债为598.63亿美元，较2024年12月31日的581.66亿美元有所增加[99] - 截至2025年9月30日，公司的净借款为396.05亿美元，较2024年12月31日的356.23亿美元增加11.1%[101] 其他信息 - 2025年第三季度，处置收益为20百万美元，主要来自于印度非银行金融服务的非核心家庭融资业务的处置[81] - 2025年第三季度，企业部门的调整后EBITDA为-3300万美元，较2024年同期的-3000万美元略有增加[13] - 2025年第三季度，企业部门的利息支出为20百万美元，较2024年第三季度的37百万美元下降了45.9%[50]

投资策略与目标 - 投资策略专注于多头价值投资 寻找国际市场上被错误定价的股票 投资组合目标收益率约为4% [1] - 投资理念为发掘下行风险有限 且能在当前经济环境下产生非相关性和超额回报的高确信度投资机会 [3] - 投资团队通过深入参与国际市场在过去5年取得了优异的投资业绩 [1] 服务内容与产品特点 - 服务产品组合提供实时更新 包含24/7问答聊天、定期全球市场新闻报告、会员个股意见反馈、每月新交易建议、季度财报解读以及每日宏观观点 [2] - 投资主体Brookfield Business Partners L P 的LP单位将与Brookfield Business Corporation 股份及其他赎回交换单位合并转换为一家新实体的股份 [2]

**Brookfield Business Partners (BBU) 2025年投资者日会议纪要关键要点** **一、 公司概况与战略定位** * Brookfield Business Partners (BBU) 是让公开市场投资者参与Brookfield全球私募股权策略的主要工具 是Brookfield旗下表现最佳的私募股权策略的大型且有价值的二级投资载体[3] * 公司核心战略是通过运营改进和价值创造举措（主要是利润率扩张）来不断提升资产净值(NAV) 而非金融工程[4] * 公司拥有25年的卓越投资记录 实现了26%的总内部收益率(IRR)和20%的净内部收益率[3] * 公司定位为业务构建者(business builders) 在当下资本不再免费、交易艰难的市场环境中 此运营能力尤为重要[4] **二、 财务表现与资本配置** * 公司实现了创纪录的息税折旧摊销前利润(EBITDA) 达27亿美元 过去五年复合年增长率(CAGR)为16%[64] * EBITDA利润率在过去五年间从12%翻倍至24%[65] * 调整后每单位营运资金(EFO)从3.65美元增至6.90美元[65] * 公司在12个月内完成了21亿美元的资产变现(realizations) 超出了原定24个月实现20亿美元的目标[66] * 资本配置优先级明确：1 4亿美元用于偿还公司层面债务以去杠杆[6]；2 5亿美元再投资于增长型业务[6]；3 2 5亿美元用于股票回购计划 以非常增值的水平回购股票[6][7] * 公司拥有创纪录的29亿美元流动性[68] * 运营公司层面的债务为128亿美元（按BBU持股比例计算） 加权平均期限约6年 无重大近期到期债务 且与公司层面隔离（无追索权、无交叉抵押）[68] * 75%的运营公司债务在公开市场交易并由评级机构评级 其中超过90%的评级在B至BB之间 符合私募股权融资惯例[69] **三、 企业结构简化与价值重估催化剂** * 公司宣布将BBU LP单位和BBUC可交换股份合并为一家公开上市的加拿大公司 以简化企业结构 预计在第一季度完成[8] * 此举预计将使合并后的交易流动性改善超过50% 并可能使被动指数持有者的所有权增加超过两倍[9] * 公司近期以相当于NAV 8 6%的折扣（与市场私募股权二级交易水平一致）向Brookfield新发起的常青基金出售了三项业务的权益 相比其股票交易时近50%的NAV折扣 此举极具增值效应[7] * 若将此次交易所得全部用于按当前股价回购股票 可增加2 50美元的NAV 增值幅度约超过5%[7] * 公司认为其股票相对NAV的折扣已缩小但仍不足 股价两年上涨约90% 但若NAV保持静态 仍有至少90%的上涨空间[5] **四、 人工智能(AI)与运营转型** * 公司视AI和第四次工业革命为真实且加速的趋势 并将其视为改造所投资业务的重要工具[10][11] * 公司认为AI基础设施存在7万亿美元的投资机会 而行业每年需要2-4万亿美元的生产力改进才能回报AI投资[11] * 当前AI应用的瓶颈并非技术 而是管理层实施和运用AI改造业务的能力 公司在这方面处于领先地位[12] * 公司成立了AI价值创造办公室 拥有超过30名专职人员 负责思考真实用例并推动管理团队应用[13] * 公司已在业务中部署了超过200个AI用例 并利用其全球规模（1 1万亿美元管理资产、400家被投公司）分享最佳实践[12][13] * 具体案例：1 在Clarios（汽车电池业务） 通过机器学习算法分析数十亿数据点 节省了比预期多60%的成本 并大幅提升效率 此成功经验将推广至所有Clarios工厂及BBU内适用工厂[14][16]；2 在Sagen（抵押贷款保险业务） 利用25年数据训练机器学习模型 将抵押贷款核保自动化能力提高约1 5倍 提升核保效率 并能更好地预测房价和检测欺诈[17] **五、 金融基础设施投资主题与机遇** * 金融基础设施领域存在4万亿美元的资本需求 以确保证本在全球无缝流动[20] * 该领域许多业务隶属于大型金融集团 作为非核心资产难以获得足够资本和关注 通过分拆和针对性投资可以释放其潜力[20] * 四大关键细分领域正在发生巨大变革：支付（向数字化和碎片化转变）、资本市场（受Gen AI、代币化、分布式账本技术影响）、银行技术（遗留系统现代化需求）、财富管理（产品复杂性和用户数量激增）[21][22] * 投资重点在于资产轻(asset-light)的金融服务和科技公司 即银行等机构日常运营所依赖的软件和服务 其特点是稳定、粘性、经常性收入[23] * Brookfield在该领域已投资并管理超过70亿美元[24] * 具体投资案例：1 Network International与Magnati合并 创造了中东和非洲地区首屈一指的支付提供商 处理该地区超过60%的支付[49]；2 从巴克莱银行(Barclays)分拆收购其业务部门 目标是通过运营专长带来2亿美元的EBITDA增长[52] **六、 投资组合与价值评估** * 公司NAV在过去五年翻倍 从2020年的28美元增至目前的54美元[72] * 投资组合包含20家优质企业 包括Clarios（先进汽车电池）、Sagen（抵押贷款保险）、Scientific Games（彩票服务）、CDK（汽车经销商软件）等市场领导者[73] * 清算价值评估中约30%（16美元/单位）来自Clarios业务[73] * 自上市以来 公司已变现25项投资 累计实现80亿美元收益（按BBU份额计算） 与持有这些资产时的NAV一致 且回报率高于目标[74] **七、 未来展望与重点领域** * 公司目标是通过运营持续增加NAV并收窄股票相对NAV的折扣[76] * 将继续执行其战略：以合理价格收购优质业务 通过运营提升业务价值 最终变现并为投资者创造丰厚回报[72] * 除了传统的工业领域 金融基础设施是目前非常兴奋的重点投资领域 其转型机会巨大[84]

业绩总结 - Brookfield Business Partners的净资产价值为每单位54美元，当前交易价格为28美元，存在约90%的折价[12] - 2020年至今，调整后的EBITDA从13亿美元增长至27亿美元，年复合增长率为16%[63] - 2020年至今，调整后的每单位EFO从3.65美元增长至6.90美元，年复合增长率为14%[63] - 过去12个月实现的资金回收总额为21亿美元，超过了之前设定的20亿美元目标[66] - BBU在截至2025年6月30日的12个月内实现的收益为21亿美元，包含上融资、货币化、股息和分配[146] 用户数据与市场表现 - 公司在过去一年内完成了14笔交易，总融资额达到190亿美元[95] - BBU在截至2025年6月30日的12个月内的融资总额为190亿美元，包括融资、再融资和重新定价[142] - BBU的净资产价值截至2025年6月30日为80亿美元，包含最近宣布的交易和从三项业务部分出售中获得的单位的预期赎回价值[148] 未来展望与战略 - 预计未来18个月内将从三项业务的部分权益销售中获得现金赎回690万美元[17] - 通过资本回收计划，预计未来24个月内将再实现约20亿美元的资金回收[67] - BBU预计在未来24个月内将获得20亿美元的收益，包含上融资、货币化、股息和分配[146] 新产品与技术研发 - 目前公司在AI和数字化领域的投资正在加速价值创造计划，目标是实现长期年增长率超过15%[123] 财务管理 - BBU在截至2025年6月30日的12个月内偿还了14亿美元的企业借款[135] - BBU在截至2025年6月30日的12个月内的战略增长投资为5.25亿美元，代表其在最近完成和宣布的收购中的比例投资[135] - BBU在截至2025年6月30日的12个月内的调整后EBITDA代表其比例份额的EBITDA[136] - BBU的EBITDA利润率为其比例份额的EBITDA占其比例份额的收入的百分比[136]

公司概况与定位 - Brookfield Business Partners L P 是 Brookfield Corporation 旗下专注于商业服务和工业运营的主要上市平台 [1][2] - 公司于2016年6月从 Brookfield Asset Management 分拆成立 旨在为布鲁克菲尔德生态系统内的私募股权活动提供上市股权渠道 [2][20] - 公司在多伦多证券交易所和纽约证券交易所双重上市 股票代码分别为 BBU UN 和 BBU 为投资者提供了投资私募股权风格工业资产的同时享有公开市场流动性的途径 [2][27] 业务模式与战略重点 - 公司战略重点在于收购商业服务和工业运营领域的关键服务提供商和工业平台的控股权或重要少数股权 [3] - 业务模式强调长期合同、必需服务以及通过运营改进和规模效应实现复合回报的行业 [2] - 公司作为整合者和运营商 利用布鲁克菲尔德更广泛的平台和集团资本资源 经常与其他布鲁克菲尔德关联公司合作以优化跨资产类别的资本配置 [3][15] 投资组合与资产 - 投资组合包括标志性资产 如西屋电气公司、原属江森自控的汽车电池资产以及CDK Global和Scientific Games彩票业务的大量股权 [2] - 代表性资产展示了投资范围的多样性 包括BRK Ambiental的水务服务、Clarios相关的电池资产以及CDK Global和Scientific Games的彩票运营等高利润软件和服务业务 [5][16] - 公司通过集中采购、共享服务和组合公司之间的交叉销售来提取运营协同效应 [4] 财务表现与股息政策 - 市场估值随资产变现、收购和运营平台估值而波动 投资者应参考金融门户网站获取最新报价 [7][9] - 收入由一组运营业务合并而来 涵盖环境服务、工业制造、汽车零部件和软件服务 受收购和剥离时机影响 [8] - 公司以季度分派的形式向单位持有人分配现金 分派政策平衡了为增长提供资金的再投资和向公众单位持有人返还资本 [10] - 分派动态历史上反映了运营平台的基础现金生成 分派变化反映了对增长资产的投资以及变现速度 [12] 行业运营与竞争定位 - 公司业务横跨多个行业垂直领域 主要服务领域包括工业、专业服务和商业服务 子行业包括公用事业、制造业、技术服务和软件/技术服务 [14] - 运营战略支柱包括规模与整合、合同现金流和运营改进 旨在通过积极管理减少周期性并创造价值 [16][19] - 竞争同行包括其他全球私募股权和工业运营商 但公司受益于与附属资本池的整合以及再保险或信贷解决方案 并与橡树资本管理等外部合作伙伴合作 [15] 发展历程与领导层 - 公司发展历程中的重要里程碑包括2016-2017年收购Odebrecht Ambiental多数股权 2018年参与收购西屋电气 以及2019-2022年对Scientific Games彩票部门和CDK Global的重大收购 [21][23] - 现任首席执行官Anuj Ranjan于2024年初被任命 在布鲁克菲尔德私募股权业务方面拥有丰富经验 执行主席Cyrus Madon提供了领导连续性 [22][25] - 领导层优先事项包括运营管理、资本分配纪律和风险管理 特别是在CDK全球运营事件后加强了网络和合规能力 [24][26] 市场地位与同业比较 - 公司在加拿大上市投资工具中占据独特利基 提供对运营平台的直接敞口 而非仅仅作为基金管理人 [27][31] - 与纯工业运营商和上市私募股权工具相比 公司在风险回报特征上介于工业集团和另类资产管理公司之间 [31] - 公司作为布鲁克菲尔德私募股权工业特许经营权的上市渠道 将公开市场流动性与一篮子必需服务和工业资产组合连接起来 [29][32]