财务表现 - 2025年第二季度营收21.02亿元 同比增长9.7% 高于市场预期 [1] - 招聘端收入20.78亿元 同比增长9.8% 占总收入99% [1] - 净利润7.1亿元 同比显著增长 经调整后营业利润8.8亿元 同比增长33.4% [3] 用户与客户数据 - 付费企业客户数650万 同比增长10.2% [1] - 2025年1-7月累计新增完善用户超3000万人 [1] - APP平均月活跃用户数6360万 同比增长16.5% [1] AI技术应用 - 基于DeepSeek-R1与自研"南北阁"系列模型开展AI业务探索 [3] - AI辅助职位发布功能日均助力数万个职位 [4] - AI面试训练机器人提升匹配效率 实验组用户达成效率提高 [3] 产品功能创新 - AI搜索产品提供动态内容摘要、求职策略规划和简历优化指南 [3] - "千岗千面"功能向招聘方智能展示求职者优势 [4] - AI在企业认证、职位审核等场景实现质效同步提升 [7] 运营效率提升 - AI技术应用于代码生成 提高产品研发迭代速度 [7] - AI在客服人员培训和服务质量自动化检验方面取得成效 [7] - AI工具识别隐晦违规内容 提升平台风控能力 [7] 机构认可度 - 高盛、摩根士丹利、摩根大通等多家机构给予买入/增持评级 [6] - JPMorgan Group、Capital Group等国际长线机构在第二季度增持 [6] - 多家机构研究报告指出AI技术将持续赋能业务发展 [4][6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][16][17] 报告的核心观点 - 2025Q1经调经营利润表现优于市场预期，企业付款意愿边际改善，现金收款增速环比提速 [1][7] - 分业务看，企业线上招聘业务和求职者端业务收入均增长，招聘需求持续复苏，AI技术对业务有提振作用 [2][8] - 分行业看，蓝领群体新客占比高，蓝领和白领行业招聘均有复苏趋势 [2][12] - 降本提效、规模效应带动Non - GAAP经营利润率同比显著提升 [3][15] - 预计2025Q2收入增速同增6.9 - 8.5%，AI工具商业化仍需时间 [3][16] - 维持25 - 27年经调整利润预测，建议关注企业招聘需求、付款意愿及AI布局推进情况 [3][16] 各部分总结 财务表现 - 2025Q1公司收入19.23亿元，同比+12.9%，小幅超出管理层指引；Non - GAAP经营利润6.91亿元，同比+76.2%；Non - GAAP归母净利润7.70亿元，同比+44.2%，优于彭博一致预期；现金收款21.80亿元，同比+6.3%，环比24Q4边际提速 [1][7] - 预计2025Q2实现收入20.5 - 20.8亿元，同增6.9 - 8.5% [3][16] 业务情况 分业务 - 企业线上招聘业务（B端）收入19.01亿元，同比+12.9%，截至2025年一季度末，过去12个月付费企业客户数638万，同比+12.3%，平均ARPU值为1170元，同比+5.6%；2025年1 - 4月企业新增职位同增17% [2][8] - 求职者端（C端）收入2190万元，同比+11.2%，一季度月活求职者为5760万人，同比+23.6%，1 - 4月新增完善用户数1500万，AI技术改善使用体验对付费转化率有提振 [2][8] 分行业 - 蓝领群体第一季度新客中占比超45%，蓝领行业收入占比提升至39%，餐饮零售等蓝领招聘需求4月以来环比回暖，制造业4月以来新增职位发布同比增长 [2][12] - 白领招聘显示出稳定和复苏趋势，小微企业收入本季度创新高 [12] 城市分布 - 三线及以下城市新用户数持续扩大，收入占比同比提升超3pct至23% [15] 成本与利润率 - 2025Q1公司Non - GAAP经营利润率达36.0%，同比+13.0pct；毛利率83.8%，同比+1.2pct；销售/研发/管理费用率分别为25.5%/22.0%/13.8%，分别同比 - 8.5/- 5.4/- 2.1pct，销售费率优化明显 [3][15] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7,356|8,315|9,552|10,891|12,307| |(+/-%)|23.6%|13.0%|14.9%|14.0%|13.0%| |调整后净利润（百万元）|2710|3350|4314|5267|5370| |(+/-%)|25.7%|23.6%|28.8%|22.1%|2.0%| |每ADS收益（元）|5.92|7.31|9.42|11.50|11.72| |EBIT Margin|30.1%|15.8%|30.4%|32.5%|45.5%| |净资产收益率（ROE）|10.7%|7.9%|14.6%|15.2%|19.4%| |市盈率（PE） - 调整后|23.7|19.1|14.9|12.2|11.9| |EV/EBITDA|--|7.6|4.3|4.0|2.3| |市净率（PB）|4.31|3.97|3.39|2.87|2.32| [4] 资产负债表、利润表和现金流量表预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|2553|7694|12841|18968| |应收款项（百万元）|416|638|733|836| |流动资产合计（百万元）|15100|17006|20513|25355| |固定资产（百万元）|1734|2286|2844|3304| |资产总计（百万元）|19869|22271|26280|31526| |短期借款及交易性金融负债（百万元）|0|1500|3100|4760| |应付款项（百万元）|111|561|576|640| |负债合计（百万元）|4348|5494|6765|8648| |股东权益（百万元）|14867|16137|18903|22304| |营业收入（百万元）|7356|8315|9552|10891| |营业成本（百万元）|1240|1413|1528|1743| |销售费用（百万元）|2001|2578|2865|3267| |管理费用（百万元）|1902|3008|2253|2343| |财务费用（百万元）|(161)|(80)|(136)|(200)| |营业利润（百万元）|1833|1396|3041|3738| |利润总额（百万元）|1833|1396|3041|3738| |归属于母公司净利润（百万元）|1585|1270|2766|3400| |净利润（百万元）|1585|1270|2766|3400| |经营活动现金流（百万元）|1452|1129|2848|4115| |投资活动现金流（百万元）|(4105)|2512|699|352| |融资活动现金流（百万元）|2733|1500|1600|1660| |现金净变动（百万元）|80|5141|5147|6127| [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 多个行业招聘需求呈现积极信号，蓝领/低线/小企业收入贡献继续提升，看好公司在这些市场用户增长和渗透率提升驱动整体收入增长 [3] - 费用管控较佳，盈利能力继续提升，看好公司通过提高获客效率及AI降本增效实现利润稳健释放 [3] - 继续看好公司在在线招聘领域的竞争优势，积极布局AI业务有望打开业务长期想象空间，维持公司2025 - 2027年Non - GAAP净利润预测33/41/48亿元，对应PE为17/14/12x，看好公司长期发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为59.52亿元、73.56亿元、81.05亿元、95.28亿元、102.89亿元，同比分别增长31.94%、23.58%、10.18%、17.56%、7.99% [1][9] - 2023 - 2027年归母净利润分别为10.99亿元、15.85亿元、23.70亿元、31.60亿元、38.41亿元，同比分别增长924.97%、44.16%、49.58%、33.32%、21.54% [1][9] - 2023 - 2027年Non - GAAP净利润分别为21.56亿元、27.11亿元、33.32亿元、41.13亿元、47.86亿元，同比分别增长169.71%、25.72%、22.94%、23.42%、16.36% [1][9] - 2023 - 2027年经调整EPS分别为4.71元/ADS、5.92元/ADS、7.27元/ADS、8.98元/ADS、10.45元/ADS [1][9] - 2023 - 2027年Non - GAAP PE分别为25.84、20.55、16.72、13.55、11.64 [1][9] 招聘市场情况 - 春节后服务业蓝领招聘需求环比持续回暖，制造业招聘需求有韧性，4月新增职位数同比保持增长，白领招聘需求企稳回升，广告等行业增速领跑 [3] - 25Q1蓝领业务收入贡献提升至超39%，新增用户中蓝领群体占比超45%，制造业增长最快；三线及以下城市用户收入贡献同比提升3pct至超23%，小微企业收入占比创历史新高 [3] - 25Q1公司实现营业收入19.2亿元，同比增长12.9%，经调整净利润7.6亿元，同比增长43.9%，均好于彭博一致预期，预计25Q2总收入20.5 - 20.8亿元，同比增长6.9% - 8.5% [8] - 1 - 4月累计新增完善用户超1500万人，Q1 APP端平均认证MAU同比增长24%，3月接近6500万人，人均求职成果量同环比均上涨 [8] - 截至2025/3/31的12个月里，付费企业客户总数达638万，同比增长12.3%，1 - 4月平均新增发布职位数同比涨17%，Q1现金收款同比增速环比增长，预计Q2该趋势延续 [8] 费用与盈利情况 - 25Q1公司毛利率同比提升1.2pct达84%；销售费用率同比减少8.5pct，管理/研发费用率同比分别减少2.1pct/5.4pct，维持2025年经调整运营利润30亿元指引 [3] 市场数据 - 收盘价17.41美元，一年最低/最高价12.85/20.81美元，市净率3.61倍，流通股市值68.04亿美元，总市值77.35亿美元 [6] 基础数据 - 每股净资产17.31元/ADS，资产负债率22.22%，总股本9.16亿股，流通股7.82亿股 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 多个行业招聘需求呈现积极信号，蓝领/低线/小企业收入贡献继续提升，看好公司在这些市场用户增长和渗透率提升驱动整体收入增长 [3] - 费用管控较佳，盈利能力继续提升，看好公司通过提高获客效率及AI降本增效实现利润稳健释放 [3] - 看好公司在在线招聘领域的竞争优势，积极布局AI业务有望打开业务长期想象空间，维持公司2025 - 2027年Non - GAAP净利润预测33/41/48亿元，对应PE为17/14/12x，看好公司长期发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,952.03|7,355.68|8,104.59|9,527.95|10,289.15| |同比（%）|31.94|23.58|10.18|17.56|7.99| |归母净利润（百万元）|1,099.23|1,584.66|2,370.40|3,160.20|3,841.02| |同比（%）|924.97|44.16|49.58|33.32|21.54| |Non - GAAP净利润（百万元）|2,156.19|2,710.71|3,332.42|4,113.02|4,785.90| |同比（%）|169.71|25.72|22.94|23.42|16.36| |经调整EPS（元/ADS）|4.71|5.92|7.27|8.98|10.45| |PE（Non - GAAP）|25.84|20.55|16.72|13.55|11.64| [1] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(美元)|17.41| |一年最低/最高价|12.85/20.81| |市净率(倍)|3.61| |流通股市值(百万美元)|6,803.53| |总市值(百万美元)|7,734.86| [6] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,ADS)|17.31| |资产负债率(%,LF)|22.22| |总股本(百万股)|916.15| |流通股(百万股)|781.57| [7] 25Q1业绩情况 - 实现营业收入19.2亿元，同比增长12.9%，落在公司指引区间上限；经调整净利润7.6亿元，同比增长43.9%，收入利润均好于彭博一致预期 [8] - 预计25Q2总收入将在20.5 - 20.8亿元，同比增长6.9%至8.5% [8] 招聘需求情况 - 招聘需求逐渐回暖，Q1现金收款同比增速环比改善 [8] - 1到4月累计新增完善用户超过1500万人，Q1 APP端平均认证MAU同比增长24%，3月接近6500万人，且人均求职成果量同环比均保持上涨 [8] - 春节以来平台在企业端招聘需求保持恢复态势，截至2025/3/31的12个月里，付费企业客户总数达638万，同比增长12.3%，1到4月平均新增发布职位数同比涨17% [8] 三大财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表相关（百万元）| | | | | |流动资产|15,100|16,732|20,585|24,767| |现金及现金等价物|2,553|3,151|5,924|9,064| |应收账款及票据|41|45|53|57| |存货|3|3|3|3| |其他流动资产|12,504|13,533|14,604|15,642| |非流动资产|4,210|5,017|5,041|5,059| |固定资产|1,734|1,751|1,766|1,779| |商誉及无形资产|562|577|586|592| |长期投资|0|0|0|0| |其他长期投资|1,915|1,915|1,915|1,915| |其他非流动资产|0|774|774|774| |资产总计|19,311|21,749|25,625|29,826| |流动负债|4,192|4,320|5,074|5,479| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款及票据|111|106|120|129| |其他|4,081|4,214|4,955|5,350| |非流动负债|156|124|124|124| |长期借款|0|0|0|0| |其他|156|124|124|124| |负债合计|4,348|4,444|5,198|5,604| |股本|1|1|1|1| |少数股东权益|95|68|31|-14| |归属母公司股东权益|14,867|17,237|20,396|24,236| |负债和股东权益|19,311|21,749|25,625|29,826| |利润表相关（百万元）| | | | | |营业总收入|7,356|8,105|9,528|10,289| |营业成本|1,240|1,267|1,437|1,549| |销售费用|2,073|1,922|2,031|2,168| |管理费用|1,094|1,099|1,237|1,311| |研发费用|1,816|1,740|1,936|2,063| |其他费用|0|0|0|0| |经营利润|1,133|2,077|2,887|3,199| |利息收入|625|600|693|1,185| |利息支出|0|0|0|0| |其他收益|74|27|30|30| |利润总额|1,833|2,704|3,611|4,414| |所得税|266|362|487|618| |净利润|1,567|2,343|3,123|3,796| |少数股东损益|-18|-28|-37|-45| |归属母公司净利润|1,585|2,370|3,160|3,841| |EBIT|1,207|2,104|2,918|3,229| |EBITDA|1,667|2,672|3,494|3,811| |Non - GAAP净利润|2,711|3,332|4,113|4,786| |主要财务比率| | | | | |调整后每股收益(元/ADS)|5.92|7.27|8.98|10.45| |每股净资产(元)|16.52|18.81|22.26|26.45| |发行在外股份(百万股)|916.15|916.15|916.15|916.15| |ROIC(%)|7.27|11.30|13.38|12.44| |ROE(%)|10.66|13.75|15.49|15.85| |毛利率(%)|83.15|84.36|84.92|84.95| |销售净利率(%)|21.54|29.25|33.17|37.33| |资产负债率(%)|22.52|20.43|20.29|18.79| |收入增长率(%)|23.58|10.18|17.56|7.99| |净利润增长率(%)|44.16|49.58|33.32|21.54| |Non - GAAP P/E|20.55|16.72|13.55|11.64| |P/B|3.68|3.23|2.73|2.30| |EV/EBITDA|12.39|9.84|7.13|6.12| |现金流量表相关（百万元）| | | | | |经营活动现金流|3,542|2,977|4,344|4,710| |投资活动现金流|-2,017|-2,378|-1,570|-1,570| |筹资活动现金流|-1,461|0|0|0| |现金净增加额|80|598|2,773|3,140| |折旧和摊销|460|567|576|582| |资本开支|-666|-600|-600|-600| |营运资本变动|-121|94|675|363| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 多个行业招聘需求呈现积极信号，蓝领/低线/小企业收入贡献继续提升，看好公司在这些市场用户增长和渗透率提升驱动整体收入增长 [3] - 费用管控较佳，盈利能力继续提升，看好公司通过提高获客效率及AI降本增效实现利润稳健释放 [3] - 继续看好公司在在线招聘领域的竞争优势，积极布局AI业务有望打开业务长期想象空间，维持公司2025 - 2027年Non - GAAP净利润预测33/41/48亿元，对应PE为17/14/12x，看好公司长期发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入19.2亿元，同比增长12.9%，落在公司指引区间上限；经调整净利润7.6亿元，同比增长43.9%；收入利润均好于彭博一致预期；预计25Q2总收入将在20.5 - 20.8亿元，同比增长6.9%至8.5% [8] 招聘需求情况 - 春节后服务业蓝领招聘需求环比持续回暖，制造业招聘需求有韧性，4月新增职位数同比保持增长，白领招聘需求企稳回升，广告等行业增速领跑 [3] - 1到4月公司累计新增完善用户超1500万人，Q1 APP端平均认证MAU同比增长24%，3月接近6500万人，且人均求职成果量同环比均上涨 [8] - 春节以来平台企业端招聘需求保持恢复态势，截至2025/3/31的12个月里，付费企业客户总数达638万，同比增长12.3%，1到4月平均新增发布职位数同比涨17% [8] 业务贡献情况 - 25Q1蓝领业务收入贡献提升至超39%，主要受蓝领用户增长驱动，新增用户中蓝领群体占比超45%，其中制造业增长最快 [3] - 三线及以下城市用户收入贡献同比提升3pct至超23%，小微企业所贡献的收入占比同期创历史新高 [3] 费用及盈利情况 - 25Q1公司毛利率同比提升1.2pct达84%；销售费用率同比减少8.5pct，管理/研发费用率同比分别减少2.1pct/5.4pct [3] - 公司维持2025年经调整运营利润30亿元指引 [3] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5,952.03|7,355.68|8,104.59|9,527.95|10,289.15| |同比（%）|31.94|23.58|10.18|17.56|7.99| |归母净利润（百万元）|1,099.23|1,584.66|2,370.40|3,160.20|3,841.02| |同比（%）|924.97|44.16|49.58|33.32|21.54| |Non - GAAP净利润（百万元）|2,156.19|2,710.71|3,332.42|4,113.02|4,785.90| |同比（%）|169.71|25.72|22.94|23.42|16.36| |经调整EPS（元/ADS）|4.71|5.92|7.27|8.98|10.45| |PE（Non - GAAP）|25.84|20.55|16.72|13.55|11.64| [1] 财务比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |调整后每股收益(元/ADS)|5.92|7.27|8.98|10.45| |每股净资产(元)|16.52|18.81|22.26|26.45| |ROIC(%)|7.27|11.30|13.38|12.44| |ROE(%)|10.66|13.75|15.49|15.85| |毛利率(%)|83.15|84.36|84.92|84.95| |销售净利率(%)|21.54|29.25|33.17|37.33| |资产负债率(%)|22.52|20.43|20.29|18.79| |收入增长率(%)|23.58|10.18|17.56|7.99| |净利润增长率(%)|44.16|49.58|33.32|21.54| |Non - GAAP P/E|20.55|16.72|13.55|11.64| |P/B|3.68|3.23|2.73|2.30| |EV/EBITDA|12.39|9.84|7.13|6.12| [9]

财报核心信息回顾 - 2024年第四季度GAAP营收达18.2亿元人民币，同比增长15%，调整后净收入7.2亿元人民币，同比增长15% [2] - 2024年全年GAAP营收73.6亿元人民币，同比增长24%，调整后净收入27.1亿元人民币，同比增长26%，调整后运营利润23.2亿元人民币，同比增长41% [3] - 调整后运营利润率提升至31.5%，调整后净利润率达历史新高36.9% [3] - 付费企业客户数量增至610万，同比增长17%，连续四个季度增长 [2] - 第四季度经营活动净现金9.56亿元人民币，全年增长16%至35亿元人民币，现金储备达147亿元人民币 [5] - 2024年回购2.29亿美元股份，占总流通股3.7%，第四季度回购670万份ADS，花费9300万美元 [5] 用户数据与市场表现 - 2024年新增验证用户4950万，平均MAU达5300万，同比增长25.3%，第四季度MAU 5270万，同比增长28% [6] - 累计服务超2.25亿用户和1660万家企业，促成18.5亿次求职者与雇主简历交换 [6] - 春节后招聘市场复苏，2月活跃用户数、职位发布数创新高，日均新职位发布量同比增长超10%，峰值DAU约2000万 [6] 业务结构与行业趋势 - 蓝领用户营收贡献增至38%，制造业增速最快，非一线城市和小微企业（员工<20人）营收贡献持续上升 [7] - 白领和大型企业（员工>10000人）需求企稳，第四季度环比增速最快 [7] - 春节后AI相关职位日均发布量同比激增超60%，制造业、物流、汽车、医疗保健等行业需求强劲 [7] 产品与技术创新 - 求职端新增AI驱动的基于问题的搜索功能，保留传统关键词搜索，由自研模型"南北阁"和DeepSeek R1支持 [8] - 推出AI面试辅导机器人，为近三年毕业生提供服务，基于数百万次真实面试训练 [8] - 招聘端推出AI代理，可理解需求、生成候选人名单并安排日程，部分蓝领企业测试AI自动沟通功能 [8] - AI安全审核效率提升30% [8] 未来展望 - 预计2025年第一季度总营收19亿至19.2亿元人民币，同比增长11.5%至12.7% [9]