财务负债与再保险安排 - 截至2025年12月31日，保险产品总负债为311亿美元[89] - 截至2025年12月31日，公司分出给第三方的再保险占有效人寿保险总额的9.0%[92] - 截至2025年12月31日，公司分入的再保险占净有效人寿保险总额的0.2%[92] - 截至2025年12月31日，再保险应收账款总额为36.775亿美元[93] - 分出给Wilton Re的长期护理业务在2025年12月31日的总保险保单负债为21亿美元[93] - 分出给Jackson的某些年金业务在2025年12月31日的总保险保单负债为6.269亿美元[94] 保险业务风险与限额 - 截至2025年12月31日，公司主要保险子公司的保单风险自留限额通常为80万美元或更低[92] - 个人长期护理保单要求维持不低于60%的整个承保期间最低预期给付率[127] - Medicare补充保单要求三年后实际给付率不低于65%[127] 资本与偿付能力监管要求 - 风险资本（RBC）趋势测试规定，若趋势化总调整后资本低于其RBC的95%，则需提交全面整改计划[141] - 2023年NAIC将结构化证券剩余层级的RBC因子从30%提高至45%，适用于2024年底的RBC申报[142] - 临时会计指引允许公司行动水平RBC比率大于150%（或授权控制水平RBC比率大于300%）的保险公司承认负IMR，金额最高可达其一般账户资本和盈余的10%，有效期至2026年12月31日[142] - NAIC于2025年1月1日生效了新的原则性债券定义，导致监管报告和风险资本（RBC）费用出现分类变化[143] - 百慕大保险法要求C类保险公司保持的最低偿付能力保证金为以下三者中最高者：(i) 50万美元；(ii) 资产的1.5%；(iii) 其报告增强资本要求（ECR）的25%[148] - 百慕大金融管理局（BMA）设定的目标资本水平（TCL）为保险公司ECR的120%[151] 新规与框架实施时间线 - 非变量年金的PBR框架将于2026年1月1日生效，公司有三年可选实施期[115] - 集团资本计算（GCC）年度申报要求将于2026年1月1日生效[120] - 对于CLO投资，基于模型的风险权重分配要求将于2026年底财务报表申报时开始执行[121] - 对申报豁免证券的评估程序修订已于2026年1月1日生效，若NAIC指定与SVO评估相差3个或更多等级可移除CRP评级[122] - NAIC于2025年8月13日通过了精算指南AG 55，要求对符合特定规模阈值或具有重大再保险可收回风险的资产密集型再保险交易进行现金流测试[144] - NAIC于2025年8月13日通过了非变额年金的基于原则的准备金（PBR）框架VM-22，适用于2026年1月1日及之后的评估日，公司有3年可选实施期[145] 公司治理与资本分配限制 - 收购保险公司10%或以上有表决权证券通常被推定为取得“控制权”[132] - 保险公司支付股息通常受限于前一年法定运营净收益或前一年末保单持有人盈余的10%中的较大值（或某些州为较小值）[133][137] - CNO百慕大再保险公司与CDOC签订了资本和流动性维持协议，规定当CNO百慕大再保险公司的法定经济资本和盈余低于其ECR的150%时，CDOC将注资[152] - CNO百慕大再保险公司在2023年再保险交易后的五年内，未经BMA批准不得向其母公司支付股息或进行资本分配[152] 监管机构与框架发展 - NAIC于2025年初成立了风险资本模型治理工作组，负责分析当前RBC框架的差距并制定未来调整的指导原则[143] - 根据《多德-弗兰克法案》，金融稳定监督委员会(FSOC)可将包括保险公司在内的非银行金融机构指定为具有系统重要性(SIFI)，此类机构将受到美联储的监督和更高的审慎标准[170] - 2023年11月，FSOC采纳了新指引，简化了将某些金融公司指定为非银行SIFI的程序，不再要求进行成本效益分析和评估公司陷入重大财务困境的可能性[171] 网络安全与科技治理 - 纽约金融服务部（NYDFS）网络安全法规修正案于2023年11月1日通过，一般合规要求于2024年4月29日生效，部分条款过渡期至2025年11月1日[159] - 超过20个州已采纳NAIC关于保险公司使用人工智能系统的示范公告，该公告设定了监管机构对AI技术治理的期望[166] 证券与投资业务监管 - 公司的经纪交易商子公司受《1934年证券交易法》、金融业监管局(FINRA)以及州证券法规监管，SEC和其他政府机构有权进行可能导致谴责、罚款、停止令或限制活动的行政程序[176] - 美国证券交易委员会(SEC)的《最佳利益监管条例》(Reg BI)提高了经纪交易商在向零售客户推荐证券交易或投资策略时的行为标准，要求其以客户最佳利益行事[177] - 北美证券管理员协会(NASAA)于2025年4月通过了对经纪交易商行为示范规则的修正案，以应对SEC采纳Reg BI等变化[178] 环境与社会责任披露要求 - 加州立法机关于2023年9月通过一项法律，要求在该州开展业务且年收入超过10亿美元的公司从2026年（针对2025日历年）起公开报告其温室气体排放，某些情况例外[182] - 美国保险监督官协会(NAIC)于2022年采用了一项新标准，要求符合报告门槛（全国直接保费达1亿美元）并在参与司法管辖区获得许可的保险公司在其年度气候风险披露调查中报告气候相关风险[183] 税务法规变化 - 2022年8月16日签署成为法律的《通胀削减法案》引入了基于财务报表收入的15%最低税，并对股票回购征收1%的消费税，该税适用于2023年开始的纳税年度[191] 其他监管与法律遵循 - 流动性压力测试适用于某些大型美国人寿保险公司，标准基于特定业务规模或对衍生品等投资的重大敞口[119] - 公司受美国联邦法律和SEC及纽约证券交易所规则监管，包括与公开报告、公司治理、证券交易及会计和财务报告相关的法规[169] - 2024年4月，美国劳工部(DOL)发布了一项旨在修改《雇员退休收入保障法》(ERISA)中“受托人”定义的法规，但被联邦地区法院阻止，DOL于2025年11月24日提交了无异议动议以驳回其合并上诉，并打算重新审视并可能修订该定义[174] 公司基本信息 - 截至2025年12月31日，公司拥有约3300名全职员工[96]

公司企业社会责任项目 - CNO金融集团宣布其员工Stacy Muentzer Oakey被评为年度志愿者，并将向其所服务的组织“美国童子军探险之路理事会”捐赠10,000美元 [1] - Stacy Muentzer Oakey是公司消费者现场项目与渠道管理经理，在公司任职超过19年，她作为助理童军团长志愿服务4年，在2025年贡献了超过410小时的服务时间，包括16晚露营和超过1,500英里的交通往返 [1] - 公司通过其“致力于回馈”项目，邀请员工提名并投票选择接受慈善捐赠的社区项目，2026年该项目将向12家非营利组织捐赠总计180,000美元 [1] - 2026年获得捐赠的12家非营利组织包括：受伤战士项目、威斯康星州退伍军人外展组织、圣裘德儿童研究医院、中佛罗里达州第二丰收食品银行、费城地区麦当劳叔叔之家慈善机构、无儿童饥饿运动、Misty Meadows Mitey Riders、大芝加哥食品仓库、印第安纳州Gleaners食品银行、阿拉巴马州中部社区食品银行、美国癌症协会印第安纳州分会、阿尔茨海默病协会大印第安纳州分会 [1] 公司业务与财务概况 - CNO金融集团致力于保障美国中等收入群体的未来，通过其旗下品牌（包括Bankers Life、Colonial Penn、Optavise和Washington National）提供人寿和健康保险、年金及金融服务 [1] - 公司拥有320万份保单，总资产达388亿美元，拥有3,300名员工、5,000名专属代理人和超过7,000名独立合作代理人 [1]

文章核心观点 - 一项由CNO金融集团委托进行的消费者情绪调查显示，在通胀、经济不确定性以及对关键联邦安全网可靠性的担忧影响下，美国50至85岁中等收入人群的退休信心正在下降 [1] 退休信心与财务焦虑 - 在50至85岁中等收入人群中，有32%的人表示对其退休计划的信心比一年前下降，41%的人怀疑自己是否有足够的钱舒适地度过退休生活，其中近半数（49%）为即将退休者 [1] - 该群体中有44%的人表示比一年前对个人财务感到更加焦虑，尚未退休者感到“更加焦虑”的可能性是已退休者的两倍（24% vs. 12%）[1] - 在可投资资产少于5万美元的人群中，对支付日常财务义务（如租金、杂货、水电费）缺乏信心者比例跃升至48% [1] - 25%的女性对自己有足够钱舒适退休“完全没有信心”，几乎是男性（13%）的两倍 [1] 主要担忧因素与行为变化 - 通胀是50至85岁中等收入人群的首要担忧（27%），其次是担心储蓄耗尽（23%）和社保福利削减（18%）[1] - 34%的受访者表示，与一年前相比，他们对履行日常财务义务的能力信心下降 [1] - 49%的即将退休者预计将比一年前计划的时间至少晚一年退休，15%的中等收入美国人认为自己永远无法负担退休 [1] 对政府安全网的信心 - 43%的50至85岁中等收入人群对社保在其需要时可用性的信心下降，47%的人认为联邦政府未来将削减医疗保险福利 [1] - 即将退休者对这些项目未来的担忧程度高于已退休者，对社保可用性“信心大降”的比例为19%（vs. 退休者7%），对医疗保险为18%（vs. 退休者6%）[1] - 49%的50至85岁中等收入人群期望医疗保险覆盖所有长期护理需求，尽管该保险覆盖范围有限，仅略超过三分之一（36%）的人计划依靠个人储蓄，五分之一（20%）的人期望依赖医疗补助 [1] 调查方法与公司背景 - 该调查由哈里斯民意调查机构代表CNO于2025年10月20日至24日进行，样本为500名50至85岁、家庭收入在5万至10万美元之间、可投资资产少于100万美元的美国受访者，抽样误差为±5.8个百分点 [1] - CNO金融集团通过其旗下品牌为中等收入美国人提供人寿和健康保险、年金及金融服务，拥有320万份保单和388亿美元总资产，以及约3300名员工和超过12000名代理及合作伙伴 [1]

公司概况与业务 - CNO金融集团是保险行业的重要参与者，通过其子公司提供健康和人寿保险产品，主要子公司包括Bankers Life and Casualty Company、Colonial Penn Life Insurance Company和Washington National Insurance Company [1] - 公司在市场中与MetLife和Prudential Financial等其他保险巨头竞争 [1] 公司内部交易 - 2026年2月12日，公司总法律顾问Matthew J Zimpfer以每股约42.93美元的价格出售了30,970股公司普通股 [1] - 此次交易后，Zimpfer仍持有307,937股公司股票 [1] 股东回报与股息政策 - 公司继续以季度现金股息回报股东，每股0.17美元，将于2026年3月24日派发给截至2026年3月10日的登记股东 [2] 财务估值指标 - 公司的市盈率约为32.45，表明投资者对其盈利潜力有信心 [2] - 市销率为0.92，表明市场对其销售额的估值低于其收入的1倍 [2] - 企业价值与销售额的比率为1.60，反映了其总估值与销售额的比较 [2] - 企业价值与营运现金流比率约为10.71，显示了公司估值与其营运现金流的比较 [2] - 收益收益率约为3.08%，为股东提供了投资回报的概览 [2] 资本结构与财务杠杆 - 公司的债务权益比为1.54，凸显了其相对于股权的债务融资依赖程度 [3] 公司治理与股东会议 - 公司年度股东大会定于2026年5月12日以虚拟方式举行 [3] - 截至2026年3月16日的登记股东可以参与会议、投票和提交问题 [3] - 长期任职的董事会成员Nina Henderson将在其任期结束时，即年度股东大会后退休，她曾担任人力资源与薪酬委员会主席 [3]

股息与股东回报 - 公司董事会宣布季度现金股息为每股0.17美元，将于2026年3月24日派发，股权登记日为2026年3月10日 [1] 公司治理与董事会变动 - 公司宣布将于2026年5月12日美国东部时间上午8点以虚拟直播网络广播的形式召开年度股东大会，股权登记日为2026年3月16日 [1] - 董事Nina Henderson将在其当前任期结束时退休，任期将于年度股东大会结束后终止 [1] - Henderson于2012年加入公司董事会，担任人力资源与薪酬委员会主席以及投资委员会成员 [1] - 在Henderson退休后，公司董事会将由九名董事组成，其他九名现任董事已被提名在年度股东大会上连任 [1] 公司业务概况 - 公司致力于保障美国中产阶级的未来，通过旗下品牌提供人寿和健康保险、年金及金融服务 [1] - 公司旗下品牌包括Bankers Life、Colonial Penn、Optavise和Washington National [1] - 公司拥有320万份保单，总资产达388亿美元 [1] - 公司拥有3300名员工、5000名专属代理人和超过7000名独立合作代理人 [1]

2025年业绩概览 - 公司2025年第四季度及全年业绩表现优异，实现了持续的销售增长势头、盈利能力改善和强劲的资本状况 [4] - 全年摊薄后每股营业收益为4.40美元，同比增长11% [2] - 营业股本回报率（剔除特殊项目）达到11.4%，超过并提前实现了2025年的指引目标 [3][7] - 全年向股东回报了3.86亿美元，并连续第13年提高季度普通股股息 [1][6] 销售与生产表现 - 全年新业务年化保费创下纪录，增长15%，两个业务部门及多条产品线均创下生产纪录 [3] - 实现了连续14个季度的销售增长和连续12个季度的有效代理人数量增长 [3][9] - 消费者部门连续13个季度实现销售增长，其中人寿、补充健康险和医疗保险补充险实现两位数增长 [8] - 工作场所部门实现有史以来最强劲的年度业绩，全年保险销售额创纪录增长15%，连续15个季度新业务年化保费增长 [10] 分部门及产品业绩详情 - 人寿新业务年化保费全年增长10%，其中直接面向消费者的人寿销售额创纪录增长20%，非电视线索来源贡献了超过70%的D2C人寿销售额 [8] - 健康险新业务年化保费增长22%，连续14个季度增长，其中补充健康险增长15%，长期护理险增长4% [8] - 医疗保险补充险新业务年化保费全年增长49%，第四季度增长92%，创下15年来最佳季度表现 [8] - 工作场所部门全年人寿保险销售额创纪录增长36%，住院津贴保险增长41%，意外险增长11% [11] 投资业绩与资本状况 - 截至年末，公司持有创纪录的310亿美元投资资产，其中97%为投资级，平均评级为A级 [6][19] - 投资组合新投资资金收益率连续12个季度超过6%，第四季度为6.11% [2][17] - 净投资收入连续第9个季度实现增长 [16] - 公司风险资本比率高达380%，处于360%至390%的目标区间内 [6][19] - 控股公司流动性为3.51亿美元，债务占总资本比率保持在25%至28%的目标范围内 [19] 盈利能力与财务指标 - 剔除特殊项目的全年摊薄后每股营业收益为4.02美元，超出原始指引的高端 [13] - 全年费用率（剔除特殊项目）为18.9%，优于指引低端 [14] - 营业利润有效税率为20.6%，低于22%至22.5%的预期区间 [14] - 每股稀释后账面价值（剔除累计其他综合收益）为38.81美元，过去三年复合年增长率为7% [1] 资本配置与股东回报 - 2025年公司回购了3.2亿美元股票，同比增长14%，贡献了加权平均流通在外稀释股数减少8% [6][15] - 公司计划继续将超额资本通过股票回购返还给股东 [24] 2026年业绩指引与战略重点 - 管理层预计2026年营业每股收益在4.25至4.45美元之间，自由现金流在2亿至2.5亿美元之间 [5][20] - 预计2026年费用率在18.8%至19.2%之间，有效税率约为22.5% [20] - 公司正在进行一项为期三年、总额约1.7亿美元的技术现代化计划，其中2026年预计投入约7500万美元 [5][21] - 2026年的重点将放在代理人生产力提升上，同时注意到宏观经济存在不确定性 [5][22] 行业趋势与业务展望 - 管理层预计医疗保险优势计划在全行业将持续面临压力，而医疗保险补充险将继续保持强势 [23] - 公司认为在经济上，分销医疗保险优势计划和医疗保险补充险并无差异，但运营上更偏好后者，因为公司自行制造和分销该产品，且客户通常拥有更高净值和交叉销售潜力 [23] - 在更具挑战性的宏观背景下，年金、人寿和长期护理等产品的销售可能会变得更加困难 [22]

核心业绩概览 - 2025年第四季度调整后每股收益为1.47美元，超出市场预期22.5%，较去年同期的1.31美元有所增长 [1] - 季度营业收入为12亿美元，同比增长2.6%，超出市场预期17.7% [1] - 业绩增长主要受年金、寿险和健康险产品保费收入强劲、新年度化保费增长以及费用收入增加驱动 [2] 收入与保费表现 - 保险保单总收入增长2.9%至6.622亿美元，超出市场预期的6.554亿美元 [3] - 总收取保费同比增长3.4%至12亿美元，其中年金保费5.083亿美元（增3.1%）、健康险保费4.357亿美元（增3.8%）、寿险保费2.476亿美元（增3.3%）[5] - 费用及其他收入同比增长0.3%至7890万美元 [4] - 健康产品新年度化保费同比大幅增长30.7%，寿险产品新年度化保费增长0.9% [6] 投资、资产与成本 - 净投资亏损为2520万美元，较上年同期的3510万美元亏损有所收窄 [4] - 总账户资产增长1.7%至4.061亿美元，保单持有人及其他特殊用途投资组合增长31%至2240万美元 [4] - 总福利与费用同比大幅增长19.3%至10亿美元，主要因保险保单福利及其他运营成本和费用增加 [6] 财务状况与资本管理 - 截至2025年12月31日，无限制现金及现金等价物为9.561亿美元，较2024年末水平骤降42.3% [7] - 总资产为388亿美元，较2024年末增长2.5% [7] - 债务与资本比率为33.6%，较2024年末改善了860个基点 [7] - 股东权益总额增长4.9%至26亿美元，每股普通股账面价值增长12.8%至27.92美元 [7][8] - 第四季度运营股本回报率（不包括重大项目）为11.4%，与上年同期持平 [8] 股东回报 - 第四季度通过股票回购和股息向股东回报了7620万美元，其中回购6000万美元，派息1620万美元 [10] - 截至2025年12月31日，公司剩余股票回购授权额度为4.204亿美元 [10] 2026年业绩指引 - 预计2026年运营每股收益在4.25至4.45美元之间，中值4.35美元较2025年报告的4.40美元下降1.1% [11] - 预计2026年流向控股公司的超额现金流在2亿至2.5亿美元之间 [11] - 预计2026年费用率在18.8%至19.2%之间，有效税率约为22.5%，目标杠杆率在25%至28%之间 [11]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年运营每股摊薄收益为4.40美元，同比增长11% [4] - 运营股本回报率（不包括重大项目）提升至11.4%，显著高于2024年10%的运行率，并朝着2027年12%的目标迈进 [4][13] - 全年运营每股收益（不包括重大项目）为4.02美元，超出原始指引的高端 [14] - 全年费用率（不包括重大项目）为18.9%，优于原始指引的低端，反映了业务增长带来的运营杠杆改善 [14] - 运营收入的有效税率为20.6%，低于22%-22.5%的指引 [15] - 全年通过股票回购部署了3.2亿美元的超额资本，同比增长14%，导致加权平均稀释流通股减少8% [15] - 每股稀释账面价值（不包括AOCI）为38.81美元，过去三年的复合年增长率为7% [6] - 年末持有公司流动性为3.51亿美元，远高于1.5亿美元的最低门槛 [19] - 风险资本比率为380%，目标范围为360%-390% [18] - 债务占总资本比率维持在25%-28%的目标范围内 [19] - 2025年向股东返还了3.86亿美元资本，同比增长11% [6] 各条业务线数据和关键指标变化 消费者部门 - 全年新单年化保费创纪录，增长15% [4][8] - 人寿保险新单年化保费全年增长10%，其中直接面向消费者的人寿销售额创纪录，增长20% [8] - 非电视线索来源（网络、数字和第三方渠道）贡献了全年超过70%的D2C人寿销售额 [8] - 健康险新单年化保费增长22%，连续14个季度增长 [9] - 补充健康险新单年化保费增长15% [9] - 长期护理险新单年化保费增长4% [9] - 医疗保险补充险新单年化保费全年增长49%，第四季度增长92%，为15年来最佳季度表现 [9] - 售出的医疗保险优势保单数量（不计入NAP）全年下降3% [9] - 售出的医疗保险总保单数量全年增长5% [9] - 年金收取保费全年增长9%，连续第10个季度增长，第四季度收取保费为5.08亿美元 [10] - 有效账户价值增长7%，超过130亿美元 [10] - 经纪和咨询业务客户资产增长24%，超过50亿美元，总账户数全年增长12% [10] - 年金账户价值与经纪咨询资产合计超过180亿美元，较2024年增长11% [10][11] - 注册代理人数量增长8% [11] 职场部门 - 2025年职场业务创下最佳生产年份，全年保险销售额创纪录，增长15%，第四季度保险销售额创纪录，增长13% [11] - 连续第二年创下生产纪录，连续第15个季度实现新单年化保费增长 [11] - 人寿保险销售额创纪录，增长36% [11] - 住院赔偿保险销售额增长41% [11] - 意外伤害保险销售额增长11% [11] - 地理扩张计划贡献了全年新单年化保费增长的11% [12] - 来自新集团客户的新单年化保费增长23% [12] - 生产代理人数量增长7%，招募增长10%，连续第14个季度代理人数量增长 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司专注于服务不足的中等收入市场，该市场定位和“最后一英里”专属代理人分销模式构成了持久的竞争护城河 [5] - 观察到消费者偏好从医疗保险优势计划转向医疗保险补充计划的趋势，因主要MA运营商缩减计划和福利 [9] - 每天约有11,000名美国人年满65岁，预计对医疗保险产品的整体需求将增长，有助于扩大服务的家庭总数 [10][32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略基于三个关键驱动因素：生产、分销和资本投资 [7] - 专属中端市场焦点和难以复制的分销模式是明确的竞争优势和盈利增长的催化剂 [5] - 正在按计划退出职场部门内的收费服务业务，预计在2026年上半年基本完成，已看到将重点集中在核心保险业务上的好处 [12] - 正在进行一项为期三年的技术现代化计划，预计总投资约1.7亿美元，2025年部署了约2000万美元，2026年预计将再部署7500万美元 [22] - 2025年与百慕大附属公司完成了第二笔再保险交易 [7][19] - 投资组合保持高质量和流动性，年末投资资产达310亿美元，其中97%为投资级，平均评级为A级 [18] - 商业房地产和私人信贷投资组合表现符合预期 [18] - 新投资平均评级为A级，平均久期为6年，新资金利率为6.11%，连续12个季度超过6% [17] - 第四季度发行了4亿美元的可变利率优先票据，全年发行了7.5亿美元 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年及2026年能见度显著不足，存在利率、地缘政治等诸多变量 [31] - 就业数据疲软和裁员报告可能有助于代理人招募，但会使消费者对可自由支配的购买更加谨慎和犹豫 [32] - 经济环境更具挑战性时，年金、人寿和长期护理等可自由支配的销售会更加困难，但医疗保险补充险对经济周期的免疫力通常更强 [32] - 无论经济状况如何，每天仍有11,000人年满65岁，这代表了公司的机会，但压力确实在增加，逆风在增强 [32][33] - 预计2026年医疗保险优势销售额将因市场环境而下降，医疗保险补充险销售额将继续上升 [40] - 对2026年的指引已考虑到预期的宏观经济逆风 [41] - 预计医疗保险优势将面临非常重大的阻力，公司更青睐医疗保险补充险业务 [43] - 预计65岁人口数量将在2030或2035年达到峰值，之后开始下降，但仍将是非常重大的机会 [76][77] 其他重要信息 - 公司连续第13年提高季度普通股股息 [6] - 2025年股价创历史新高 [7] - 公司连续第14个季度实现销售增长，连续第12个季度生产代理人数量增长 [4] - Bankers Life和Optavise专属代理机构在2025年实现了有史以来最高产的一年 [4] - 保险产品利润率保持强劲，投资业绩良好，反映了业务增长和投资组合账面收益率的扩大 [5] - 总净投资收入连续第9个季度增长，全年分配给产品的净投资收入增长6% [16] - 第四季度非分配净投资收入表现强劲，部分得益于1200万美元的战略投资特别股息 [16] - 2026年运营每股收益指引区间为4.25至4.45美元，中点较2025年增长8% [20] - 2026年费用率指引区间为18.8%-19.2% [21] - 2026年预计费用收入约为3000万美元 [21] - 2026年有效税率预计约为22.5% [22] - 2026年自由现金流指引为2亿至2.5亿美元 [22] - 2026年指引未考虑超出已达成两项协议之外的额外（百慕大）再保险协议 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于盈利实现周期，从承保业务到完全实现目标回报需要多长时间？ [26] - 盈利实现周期因产品和产品期限而异，公司正在实现其整个产品组合的目标回报，提供的指引包含了基于过去几年销售趋势的盈利实现情况，持续的销售势头使公司对实现2027年ROE目标充满信心，并且预计2027年后ROE将继续改善 [27] 问题: 如何看待当前经济环境（裁员、就业数据差）对代理人招募和目标市场的影响？以及2026年生产代理人数量增长的预期？ [28] - 公司预计2026年生产代理人数量将继续增长，但强调代理人生产力远比数量增长重要，理想情况是两者兼顾，但生产力是首要关注点 [29][30] - 当前环境能见度低，变量多，就业数据疲软和裁员通常有助于招募，但会使消费者对可自由支配的购买更加谨慎，医疗保险补充险销售可能保持合理，但年金、人寿和长期护理等可自由支配销售在宏观环境更严峻时会变得更困难，不过每天11,000人年满65岁的趋势仍带来机会，但压力在增加 [31][32][33] 问题: 关于百慕大再保险交易的节奏，是否仍可假设大约每年一笔交易？ [33] - 公司对在去年第四季度完成第二笔协议感到满意，并继续努力发展百慕大业务，但2026年指引未考虑超出已有两项协议之外的额外交易，不过过去的节奏可以作为未来节奏的合理参考 [34] - 公司强调与监管机构关系良好，尊重监管流程，因此不会在预测中提前纳入此类交易 [36] 问题: 2025年的强劲增长水平是否可持续？是否存在不寻常因素或潜在上行空间（如医疗保险优势问题、技术投资）？ [39] - 预计医疗保险优势销售额将因市场环境而下降，医疗保险补充险销售额将继续上升，其他产品的销售则更取决于宏观经济条件，如果逆风加剧，可自由支配购买将放缓，总体而言，公司对提供的ROE和盈利指引感到满意，尽管不同产品间可能有增减 [40][41] 问题: 医疗保险优势分销费用可能受到流失率变化的影响，这是否已反映在2026年展望中？ [42] - 2026年展望已反映了对医疗保险优势业务量的预期，预计该领域将继续面临压力，公司更青睐医疗保险补充险业务 [43] 问题: 关于资本配置，年末控股公司现金高于目标约2亿美元，是否计划在年底前降低至更接近目标水平？以及对潜在现金用途的看法？ [46] - 资本配置思路未变，在没有更具吸引力选择的情况下，主要通过股票回购回报股东，在降低超额资本方面倾向于采取适度审慎的速度，过去做法可作为未来行为的良好参考 [47] 问题: 关于未分配净投资收入的趋势展望，剔除1200万美元特别股息后，是否接近正常运行率？ [48] - 第四季度的特别股息并非趋势性项目，不预期会重复，另类投资收入波动较大，近期趋势良好，第四季度收益率略高于8%-9%的长期运行率，指引假设其产生长期回报 [49][50] 问题: 从ROE角度看，医疗保险补充险（公司同时承保和分销）与医疗保险优势（公司主要获取分销经济收益）相比如何？ [51] - 从经济角度，公司对两者并无偏好，是故意如此设计的，但从运营角度，更倾向于医疗保险补充险，因为公司控制整个链条，且医疗保险补充险客户通常净资产更高，更有能力购买其他产品（在遵守所有营销规则的前提下） [51][52] 问题: 在当前投资环境中，是否看到任何可能促使资产配置向更高收益资产倾斜的动态？ [54] - 目前主要延续去年下半年的成功策略，即维持良好的投资组合质量，并辅以一些边缘的小规模战术性增持以提升收益，目前不打算改变风险参数，因为利差仍然很紧，没有特定领域提供足够吸引力的风险回报，包括软件和商业发展公司领域，正在密切关注这些领域以寻找机会，但目前估值还不够便宜 [63] 问题: 年金产品销售是否因医疗保险补充险销售强劲而获得额外的提升？还是只是正常增长？ [65] - 主要是正常增长，当然强劲的医疗保险补充险销售有帮助，因为这类客户通常有更好的交叉销售比例，但该比例本身并未显著增长 [66] 问题: 投资组合中对软件行业的风险敞口有多大？ [69] - 目前软件风险敞口约为2.5亿美元，占投资组合的60-70个基点，比例很小，重点偏向服务于企业的软件，特别是任务关键型软件、记录系统、专有数据存储库和网络安全，在规模约14亿美元的私人信贷组合中，软件敞口可能不到10%，且大部分为结构化形式，信用支持良好，在规模超过4亿美元的私募股权投资中，软件约占15%（约7000万美元） [69][70] 问题: 关于65岁人口趋势，从每天10，000人增加到11，000人用了多久？何时会达到峰值并开始下降？以及公司如何针对这一人群进行产品定位？ [72] - 据信峰值将在2030年或2035年达到，之后开始下降，目前距离峰值还有5-10年，即使下降也是渐进的，仍将是重大机会，任何年满65岁的人都会至少考虑这些产品，因此机会将持续很长时间 [76][77][79]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年摊薄后每股营运收益为4.40美元，同比增长11% [5] - 2025年全年营运股本回报率（不包括重大事项）为11.4%，较2024年10%的常态ROE有显著改善，并朝着2027年12%的目标ROE迈进 [4][13] - 2025年全年不包括重大事项的每股营运收益为4.02美元，超过了原始指导范围的高端 [13] - 2025年全年费用率（不包括重大事项）为18.9%，优于原始指导范围的低端 [13] - 2025年营运收入有效税率为20.6%，低于22%-22.5%的指导范围 [13] - 2025年向股东返还了3.86亿美元资本，同比增长11% [7] - 截至2025年底，稀释后每股账面价值（不包括AOCI）为38.81美元，过去三年复合年增长率为7% [7] - 2025年自由现金流强劲，支持了3.2亿美元的股票回购，同比增长14%，其中第四季度回购6000万美元 [13][14] - 加权平均流通稀释股数减少了8% [14] - 2025年总新单年化保费创纪录，同比增长15% [4][8] - 2025年投资组合总资产达到创纪录的310亿美元，97%为投资级，平均评级为A级 [17] - 新投资资金收益率连续12个季度超过6%，第四季度为6.11% [6][16] - 2025年第四季度发行了4亿美元FABN，全年发行了7.5亿美元 [16] - 截至年底，控股公司流动性为3.51亿美元，远高于1.5亿美元的最低门槛 [18] - 债务占总资本比率保持在25%-28%的目标范围内 [18] - 合并风险资本比率（RBC）为380%，目标范围为360%-390% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 消费者部门 - 2025年总新单年化保费创纪录，同比增长15% [4][8] - 人寿保险新单年化保费全年增长10%，其中直接面向消费者的人寿销售创纪录，增长20% [8] - 非电视线索来源（网络、数字、第三方渠道）贡献了全年超过70%的D2C人寿销售 [8] - 健康险总新单年化保费增长22%，连续14个季度增长 [9] - 补充健康险新单年化保费增长15% [9] - 长期护理险新单年化保费增长4% [9] - 医疗保险补充计划新单年化保费全年增长49%，第四季度增长92%，是15年来最好的季度表现 [9] - 售出的医疗保险优惠计划保单（不计入NAP）全年下降3% [9] - 售出的总医疗保险保单全年增长5% [9] - 年金收取保费全年增长9%，第四季度增长3%，连续10个季度增长 [10] - 第四季度收取保费总计5.08亿美元，有效账户价值增长7%，超过130亿美元 [10] - 经纪与咨询业务连续11个季度增长，客户资产同比增长24%，超过50亿美元 [10] - 全年总账户数增长12% [10] - 年金账户价值与经纪咨询客户资产合计超过180亿美元，较2024年增长11% [10][11] - 活动代理人数量连续12个季度增长，注册代理人数量增长8% [11] 职场部门 - 2025年职场保险销售创历史最佳年度，全年保险销售增长15%，第四季度增长13% [11] - 连续第二年创下销售纪录，连续第15个季度实现新单年化保费增长 [11] - 全年人寿保险销售创纪录，增长36% [11] - 全年住院津贴保险销售增长41% [11] - 全年意外伤害保险销售增长11% [11] - 地理扩张计划贡献了全年新单年化保费增长的11% [12] - 来自新团体客户的新单年化保费增长23% [12] - 活动代理人数量增长7%，招募人数增长10%，连续14个季度实现代理人队伍增长 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司专注于服务不足的中等收入市场，其独家代理分销模式是核心竞争优势 [4][5] - 消费者偏好正从医疗保险优惠计划转向医疗保险补充计划，因主要MA运营商削减计划和福利 [9] - 每天约有11,000名美国人年满65岁，预计对医疗保险产品的整体需求将增长 [9][32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略是专注于中等收入市场，并通过其难以复制的独家代理“最后一英里”分销模式建立持久的竞争护城河 [5] - 公司正在退出职场部门内的收费服务业务，预计在2026年上半年基本完成，以专注于核心保险业务 [12] - 公司正在进行一项为期三年的技术现代化计划，预计总投资约1.7亿美元，2025年已投入约2000万美元，2026年预计再投入7500万美元 [21][22] - 公司继续通过百慕大关联公司进行再保险交易，2025年完成了第二笔交易，但2026年指引未包含超出已有两笔交易之外的额外交易 [7][34] - 公司目标是在2027年前将常态营运股本回报率提高200个基点（以2024年约10%的ROE为基准） [18] - 公司对医疗保险补充计划有运营偏好，因为公司同时制造和分销该产品，能控制整个链条，且该产品的客户通常净资产更高，交叉销售潜力更大 [51][52] - 从经济角度看，公司对医疗保险补充计划和医疗保险优惠计划保持中立 [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年和2026年是能见度非常低的时期，存在利率、地缘政治等多重变量 [30] - 就业数据疲软和裁员可能有助于代理人招募，但会使消费者对可自由支配的购买（如年金、人寿、长期护理）更加谨慎 [31] - 尽管存在宏观经济逆风，但每天11,000人年满65岁的人口趋势仍是一个持续的机会 [32] - 预计医疗保险优惠计划销售将因市场环境而下降，而医疗保险补充计划销售将继续上升 [41] - 公司承认存在一些宏观经济逆风 [42] - 预计医疗保险优惠计划将面临重大阻力，这凸显了公司专注于医疗保险补充计划的模式优势 [44] - 预计65岁人口数量将在2030或2035年左右达到峰值，之后将逐渐减少，但仍将是非常重大的机会 [79][81] 其他重要信息 - 2025年是公司表现最佳的运营年度之一，实现了第14个季度销售增长、第12个季度活动代理人数量增长 [4] - Bankers Life和Optavise专属代理机构在2025年实现了有史以来最高产的一年 [4] - 公司连续第13年提高季度普通股股息 [7] - 2025年股价创历史新高 [7] - 保险产品利润率受益于过去几年出色的销售表现和稳定的基本理赔趋势 [14] - 净投资收入连续第九个季度增长，全年分配至产品的净投资收入增长6% [15] - 第四季度未分配至产品的净投资收入表现强劲，部分得益于一笔1200万美元的战略投资特别股息 [15] - 2025年第四季度新增投资约16亿美元，平均评级为A级，平均久期为6年 [16] - 商业房地产和私人信贷投资组合表现符合预期 [17] - 2026年营运收益指引为每股4.25至4.45美元，中点较2025年增长8% [20] - 2026年费用率指引为18.8%-19.2% [20] - 2026年收费收入指引约为3000万美元 [20] - 2026年有效税率指引约为22.5% [21] - 2026年自由现金流指引为2亿至2.5亿美元 [21] - 2026年风险资本比率目标范围为360%-390% [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于收益实现周期，从业务承保到完全实现目标回报需要多长时间？ [25] - 收益实现周期因产品和期限而异，但公司正在实现整个产品组合的目标回报 [26] - 持续的销售势头转化为收益，使公司对实现2027年ROE目标充满信心，且预计2027年后ROE将继续改善 [26] 问题: 如何看待当前经济环境（裁员、就业数据差）对代理人招募和目标市场的影响？对2026年代理人数量增长有何预期？ [28] - 公司预计2026年代理人数量将继续增长，但首要重点是代理人生产力 [29] - 当前环境能见度低，预测困难 [30] - 就业数据疲软和裁员可能有助于招募，但会使消费者对可自由支配购买更加谨慎 [31] - 医疗保险补充计划销售对经济周期相对免疫，但年金、人寿和长期护理等可自由支配销售在宏观环境恶化时会变得更困难 [31] - 每天11,000人年满65岁的人口趋势仍是机会，但压力和经济逆风在增加 [32] 问题: 关于百慕大再保险交易，每年一笔交易的预期是否仍然合理？ [33] - 公司对2025年第四季度完成第二笔交易感到满意，并继续致力于发展百慕大业务，但不会分享具体计划以免超越监管审查流程 [34] - 2026年指引未包含超出已有两笔交易之外的额外交易 [34] - 过去的节奏可以作为未来节奏的合理参考 [34] - 公司尊重监管流程，因此不在预测中纳入此类交易 [36][37] 问题: 2025年的强劲增长水平是否可持续？2025年是否有不寻常因素？未来是否有上行空间？ [40] - 预计医疗保险优惠计划销售将因市场环境下降，医疗保险补充计划销售将因人口趋势上升 [41] - 其他产品（可自由支配购买）的销售将受宏观经济条件影响，若逆风加剧可能放缓 [41][42] - 总体对公司提供的ROE和收益指引感到满意，尽管不同产品间可能此消彼长 [42] 问题: 医疗保险优惠计划分销费用可能受到行业问题（如退保率）的影响，这是否已反映在2026年展望中？ [43] - 公司已将对医疗保险优惠计划销量的预期反映在预测中，预计该领域将持续面临压力 [44] - 医疗保险优惠计划面临重大阻力，这凸显了公司更专注于医疗保险补充计划的模式优势 [44] 问题: 关于资本配置，年底控股公司流动性比目标高出约2亿美元，计划如何使用现金？是否考虑将流动性降至目标水平？ [47] - 资本配置方式没有变化，在没有更具吸引力的选择时，主要通过股票回购回报股东 [48] - 在降低超额流动性方面会采取适度谨慎的态度，过去做法可作为未来行为的良好参考 [48] 问题: 关于未分配净投资收入的未来方向，剔除1200万美元特别股息后，是否接近正常水平？ [49] - 第四季度的特别股息（2025年和2024年）并非趋势性项目，不预期会重复发生 [49] - 另类投资收入波动较大，近期趋势良好，第四季度收益率略高于8%-9%的长期常态水平 [50] - 2026年指引假设另类投资产生长期回报 [50] 问题: 从ROE角度看，医疗保险补充计划（公司同时承保和分销）与医疗保险优惠计划（公司主要获取分销经济收益）相比如何？ [51] - 从经济角度，公司对两者保持中立，各有优缺点（例如MA收入确认更早） [51] - 从运营角度，公司更偏好医疗保险补充计划，因为控制整个链条，且其客户通常净资产更高，交叉销售潜力更大 [51][52] 问题: 投资环境是否会导致资产配置向高收益资产倾斜，以在利率下降和利差收紧的背景下维持良好收益？ [56] - 目前主要延续2023年下半年的成功策略，即维持良好的投资组合质量，并辅以一些能产生收益的小型战术性增持 [65] - 目前不预期会改变风险参数，因为利差仍然非常紧张，没有特定领域提供足够风险回报 [66] - 正在密切监控软件和BDC等领域，但估值尚未便宜到足以吸引投资 [66] 问题: 年金销售是否因医疗保险补充计划等健康险销售增长而获得额外提升？还是只是正常增长？ [68] - 主要是正常增长 [69] - 强劲的医疗保险补充计划销售确实有帮助，因为这类客户通常有更好的交叉销售比例，但该比例本身并未异常增长 [69] 问题: 投资组合中对软件行业的敞口有多大？ [72] - 目前软件敞口约为2.5亿美元，占投资组合的60-70个基点，比例很小 [72] - 偏好服务于企业、任务关键型、系统记录、专有数据存储和网络安全软件 [72] - 在约14亿美元的私人信贷配置中，不到10%涉及软件，且大部分为结构化形式，信用支持良好 [73] - 在4亿多美元的私募股权投资中，约15%（约7000万美元）涉及软件 [73] - 总体而言，公司处于有利位置，有能力利用可能出现的机遇 [74] 问题: 关于每天11,000人年满65岁的人口趋势，何时达到峰值并开始下降？公司如何针对这些人的生命周期进行产品定位？ [75] - 预计65岁人口数量将在2030或2035年左右达到峰值，之后将逐渐减少，但仍将是非常重大的机会 [79][81] - 无论医疗保险优惠计划与补充计划之间如何变化，年满65岁的人都会考虑这些产品，因此该机会将持续很长时间 [81]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年运营每股摊薄收益为4 40美元 同比增长11% [5] - 2025年全年运营股本回报率 不包括重大事项 为11 4% 高于2024年10%的运行率 并朝着2027年12%的目标迈进 [12] - 公司2025年向股东返还了3 86亿美元资本 同比增长11% 并连续第13年上调季度普通股股息 [6] - 不包括AOCI的每股摊薄账面价值为38 81美元 过去三年的复合年增长率为7% [6] - 2025年全年运营费用率 不包括重大事项 为18 9% 优于原指引区间的低端 [12] - 2025年运营所得税实际税率为20 6% 低于22% - 22 5%的指引区间 [13] - 2025年全年自由现金流为2亿至2 5亿美元 指引未扣除技术现代化投资 [19] - 2026年运营每股收益指引区间为4 25至4 45美元 中点较2025年增长8% 2026年费用率指引区间为18 8%至19 2% [18] - 截至2025年底 合并风险资本比率为380% 目标区间为360% - 390% [16] - 控股公司流动性为3 51亿美元 远高于1 5亿美元的最低门槛 债务占总资本比率保持在25% - 28%的目标范围内 [17][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 消费者部门：2025年总新业务年化保费创纪录 同比增长15% 实现连续第14个季度销售增长 [4][7] - 寿险新业务年化保费全年增长10% 其中直接面向消费者的寿险销售创纪录 增长20% [7] - 健康险新业务年化保费全年增长22% 实现连续第14个季度增长 其中补充健康险增长15% 长期护理险增长4% [8] - 医疗保险补充险新业务年化保费全年增长49% 第四季度增长92% 为15年来最佳季度表现 [8] - 售出的医疗保险优势保单数量全年下降3% [8] - 年金收取保费全年增长9% 连续第10个季度增长 第四季度收取保费为5 08亿美元 有效账户价值增长7% 超过130亿美元 [9] - 经纪和咨询业务客户资产同比增长24% 超过50亿美元 总账户数全年增长12% [9] - 生产代理人数量连续第12个季度增长 注册代理人数量增长8% [10] - 职场部门：2025年保险销售创历史最佳年度表现 全年增长15% 第四季度增长13% 实现连续第15个季度新业务年化保费增长 [10] - 具体险种：寿险销售增长36% 住院赔偿保险增长41% 意外险增长11% [10] - 地理扩张计划贡献了全年新业务年化保费增长的11% 来自新团体客户的新业务年化保费增长23% [11] - 生产代理人数量增长7% 招聘人数增长10% 实现连续第14个季度代理人队伍增长 [11] - 职场部门内收费服务业务的退出按计划进行 预计2026年上半年基本完成 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：每天约有11000名美国人年满65岁 预计医疗保险产品的整体需求将增长 [9][29] - 消费者偏好：市场出现从医疗保险优势计划转向医疗保险补充险的明显趋势 因主要MA运营商削减计划和福利 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于服务不足的中等收入市场 采用独家代理分销模式 这构成了其持久的竞争护城河和难以复制的优势 [5] - 公司正在进行一项为期三年的技术现代化计划 总投资约1 7亿美元 2025年已投入约2000万美元 2026年预计再投入7500万美元 [19] - 公司继续通过其百慕大附属公司进行再保险交易 2025年完成了第二笔交易 但2026年指引未包含超出已有两项交易的新计划 [6][31] - 公司投资组合管理保持纪律性 新投资资金收益率连续12个季度超过6% 2025年第四季度为6 11% [15] - 截至2025年底 公司持有创纪录的310亿美元投资资产 其中97%为投资级 平均评级为A级 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年和2026年是能见度极低的时期 存在利率 地缘政治等诸多变量 难以预测 [28] - 就业数据疲软和裁员报告可能有助于代理人招聘 但也会使消费者对可自由支配的购买更加谨慎和恐惧 [29] - 宏观经济逆风正在增加 可能减缓年金 寿险和长期护理险等可自由支配产品的销售 但医疗保险补充险对经济周期的免疫力相对更强 [29][38] - 尽管存在宏观挑战 但每天11000人年满65岁的趋势不变 这代表了持续的机会 [29] - 管理层预计医疗保险优势计划的销售将因市场环境而下降 而医疗保险补充险的销售将继续上升 [38] - 公司对实现2027年ROE目标充满信心 并预计在2027年后ROE将继续改善 [17][24] 其他重要信息 - 客户委托公司管理的资产总额 包括年金账户价值 超过180亿美元 较2024年增长11% [10] - 2025年第四季度发行了4亿美元融资协议债券 全年发行了7 5亿美元 该计划持续带来优质的风险调整后回报 [15] - 2025年第四季度非分配净投资收入表现强劲 部分得益于一笔1200万美元的战略投资特别股息 [14] - 2025年第四季度新增投资约16亿美元 平均评级为A级 平均久期为6年 [15] - 商业房地产和私人信贷投资组合表现符合预期 [16] - 2026年指引假设宏观环境稳定 投资回报符合长期预期 [18] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于保费收入转化为盈利的时间差以及目标回报的实现周期 [23] - 回答: 盈利显现时间因产品和期限而异 公司所有产品组合均达到目标回报 基于过去几年的销售趋势提供的指引已包含盈利显现情况 持续的销售势头使公司对实现2027年ROE目标充满信心 并预计2027年后ROE将继续改善 [24] 问题: 关于当前经济环境对招聘和目标市场的影响 以及对2026年代理人数量增长的预期 [25] - 回答: 公司预计2026年生产代理人数量将继续增长 但强调代理人生产力远比数量增长重要 管理层承认当前环境能见度低 就业数据疲软可能有助于招聘但会抑制消费者的可自由支配支出 医疗保险补充险销售可能保持稳定 而年金 寿险等产品销售在宏观环境恶化时会变得更困难 但每天11000人年满65岁的趋势提供了持续机会 [26][27][28][29] 问题: 关于与百慕大附属公司进行再保险交易的预期频率是否仍为每年一次 [30] - 回答: 公司对在2025年第四季度完成第二笔交易感到满意 并致力于进一步发展百慕大业务 但2026年指引未包含超出已有两项交易的新计划 过去的交易节奏可作为未来节奏的参考 公司尊重监管流程 不会在预测中提前纳入此类交易 [31][33] 问题: 关于2025年的强劲增长水平是否可持续 以及是否存在不寻常因素或上行潜力 [37] - 回答: 管理层预计医疗保险优势销售会因市场因素下降 而医疗保险补充险销售会因人口结构趋势继续上升 其他产品的销售则更依赖于宏观经济条件 若经济逆风加剧 可能减缓可自由支配产品的销售 但公司对提供的ROE和盈利指引感到满意 尽管不同产品间可能存在此消彼长 [38][39] 问题: 关于医疗保险优势分销费用可能受到行业问题（如保单流失率变化）的影响 以及是否已反映在2026年展望中 [40] - 回答: 公司已在2026年展望中反映了对医疗保险优势业务量的预期 预计该领域将继续面临压力 但公司的模式更侧重于医疗保险补充险 并更偏好该业务 [41] 问题: 关于资本配置 鉴于年底控股公司流动性高于目标水平 公司计划如何使用现金以及是否计划降低流动性至目标水平 [44] - 回答: 公司在资本配置思路上没有变化 在没有更具吸引力的替代方案时 主要通过股票回购将资本返还给股东 在降低超额流动性方面会采取适度审慎的态度 过去的行为可作为未来做法的良好参考 [45][46] 问题: 关于非分配净投资收入的趋势展望 以及剔除1200万美元特别股息后是否接近正常运行率 [47] - 回答: 第四季度的特别股息并非经常性项目 另类投资收入波动性较大 但近期趋势良好 第四季度收益率略高于8% - 9%的长期运行率 2026年指引假设另类投资能产生长期回报 [47][48] 问题: 关于医疗保险补充险与医疗保险优势计划在ROE基础上的经济性比较 [49] - 回答: 从经济性角度看 公司对两者并无偏好 各有优缺点 但从运营角度 公司更偏好医疗保险补充险 因为公司同时负责其制造和分销 能控制整个链条 此外 医疗保险补充险客户通常净资产更高 更有能力购买其他产品 在遵守相关营销规则的前提下 能为公司带来更好的交叉销售机会 [49][50] 问题: 关于在当前投资环境下 是否会为了保持良好收益率而调整资产配置至更高收益资产 [53] - 回答: 投资团队目前基本延续2023年下半年的成功策略 即维持良好的投资组合质量 并辅以一些能提升收益的小规模战术性增持 目前不打算改变风险参数 因为利差仍然很窄 在软件和商业发展公司等领域尚未出现足够有吸引力的估值以吸引投资 团队将继续监控市场寻找机会 [64][65] 问题: 关于年金产品销售的增长是否得益于医疗保险补充险销售增长的带动 [68] - 回答: 年金增长主要是正常业务增长 虽然强劲的医疗保险补充险销售确实有帮助 因为这类客户通常有更好的交叉销售比例 但该比例本身并未出现异常增长 [69] 问题: 关于投资组合中对软件行业的风险敞口 [72] - 回答: 公司目前对软件行业的风险敞口约为2 5亿美元 占投资组合的60-70个基点 比例很小 投资偏好于服务企业 具有关键任务 系统记录 专有数据和网络安全属性的软件 在规模约14亿美元的私人信贷配置中 对软件的风险敞口不到10% 且大部分为结构化形式 信用支持良好 在规模超过4亿美元的私募股权配置中 软件占比约15% 约7000万美元 总体来看 公司认为自身处于良好位置 有能力利用可能出现的机遇 [72][73][74] 问题: 关于每天年满65岁人口数量从10000增至11000的时间周期 峰值时间 以及公司针对该人群生命周期的产品定位 [75] - 回答: 管理层认为年满65岁人口数量将在2030年或2035年达到峰值 之后开始下降 目前距离峰值还有5-10年 即使下降也是渐进的 仍将是非常重大的机会 公司预计这一机会将持续很长时间 无论医疗保险优势与补充险之间的趋势如何 每个年满65岁的人都会考虑这些产品 [80][82]