专题：中国社会科学院社会保障论坛暨《中国养老金发展报告2025》发布式 12月6日金融一线消息，中国社会科学院社会保障论坛暨《中国养老金发展报告2025》发布会今日召 开，对外经济贸易大学保险学院副教授孙守纪出席并发言。他从参保阶段、投资阶段和离职阶段分析了 资产型养老金体系中的国家责任与个人风险。 孙守纪指出，参保阶段的核心风险是低覆盖率，在缴费阶段，主要面临投资风险及其出入性风险之间的 权衡。在领取阶段，主要面临财务风险，这三个风险背后核心都是充足性风险，养老问题就是财务问 题，背后就是充足性风险，充足性风险在不同阶段表现出不同的形式。政府可以从多个层面通过提高受 托集中程度、增强参保程度来提高覆盖率。 在投资阶段，孙守纪表示，目前我们问题比较多的就是长钱短投。政府的责任一是完善治理结构；二是 制定科学投资管理框架；三是明确可操作的长期投资目标。实现这三点的核心是要定期公开发布精算报 告。 专题：中国社会科学院社会保障论坛暨《中国养老金发展报告2025》发布式 12月6日金融一线消息，中国社会科学院社会保障论坛暨《中国养老金发展报告2025》发布会今日召 开，对外经济贸易大学保险学院副教授孙守纪出席并发言 ...

核心观点 - CNO Financial 2025年第三季度业绩超预期，每股收益和营业收入均实现同比增长并超越市场共识，主要驱动力来自年金、寿险和健康险产品的强劲保费收入以及新业务增长 [1][2] - 尽管业绩表现强劲，但公司股价在过去一个月内下跌约3%，表现逊于同期标普500指数，市场关注其近期负面趋势是否会持续 [1] - 公司更新了2025年全年指引，上调了部分财务预期，同时分析师对其的预估在过去一个月内呈上升趋势 [12][14] 第三季度财务业绩 - **每股收益与收入**：2025年第三季度调整后每股收益为0.96美元，同比增长4.3%，超出Zacks共识预期1.1% 营业收入为12亿美元，同比增长5.3%，超出共识预期26.3% [2] - **保费收入**：总保费收入同比增长2.1%至11亿美元，其中年金保费4.725亿美元（+1.6%），健康险保费4.126亿美元（+2.4%），寿险保费2.47亿美元（+2.5%） [4][6] - **新业务增长**：健康险产品的新年度化保费同比增长20.2%，寿险产品的新年度化保费同比增长32.1% [7] - **投资与费用收入**：净投资亏损收窄至880万美元（上年同期为1110万美元） 费用及其他收入同比增长13.9%至3360万美元 [5] - **成本与费用**：总福利与费用同比增长3%至12亿美元，主要受商誉及其他资产减值以及其他运营成本上升影响 [3][7] 财务状况与资本管理 - **现金流与资产**：截至2025年9月30日，无限制现金及现金等价物为12亿美元，较2024年末水平骤降26.5% 总资产为383亿美元，较2024年末增长1.2% [8] - **资本结构**：债务与资本比率改善至33.8%，较2024年末水平优化了840个基点 股东权益总额增长3.8%至26亿美元 [8] - **股东回报**：第三季度通过股票回购和股息向股东回报7640万美元（其中回购6000万美元，股息1640万美元） 截至季度末，剩余股票回购授权额度为4.804亿美元 [10][11] 盈利能力与效率指标 - **账面价值与回报率**：每股普通股账面价值为27.24美元，较2024年末增长10.1% 剔除特殊项目的运营股本回报率同比改善80个基点至11.2% [9] - **利润率构成**：年金、健康险和寿险产品分别占公司保险利润的24.3%、52.2%和23.5% [7] 2025年业绩指引更新 - **每股收益**：将2025年运营每股收益预期区间从3.70-3.90美元调整至3.75-3.85美元 [12] - **现金流**：预计2025年流向控股公司的超额现金流为3.65-3.85亿美元，较此前预期的2.00-2.50亿美元大幅上调 [12] - **费用与税务**：预计费用率约为19%，较此前预期的19-19.2%收窄 预计有效税率区间为22-22.5% [13] - **杠杆目标**：管理层继续致力于将杠杆率维持在25-28%的区间内 [13] 市场表现与同业比较 - **股价表现**：公司股价在过去一个月内下跌约3%，表现逊于同期标普500指数 [1] - **同业表现**：同属Zacks保险-多险种行业的保德信金融集团股价在过去一个月内上涨2.7% 保德信在截至2025年9月的季度营收为162.4亿美元，同比下降16.6%，每股收益为4.26美元，高于上年同期的3.48美元 [17] - **市场评级**：CNO目前拥有Zacks排名第3（持有） VGM综合评分为B，其中价值侧得分为A（顶级），增长得分为D，动量得分为B [15][16]

会议概况 - 第二十届21世纪金融年会于11月22日在北京召开 主题为“重塑金融韧性 穿越利率周期” [1] - 大会设置1场主论坛及“金融助力高水平科技自立自强”和“财富管理的低利率之问”2场平行主题论坛 [1] - 金融监管部门 权威专家学者 金融行业人士和产业精英人士齐聚 共议金融业高质量发展之路 [1] 金融体系发展与战略方向 - 低利率时代是金融行业必须面对的时代命题 考验金融业的远见 智慧和韧性 [1] - 通过结构性改革和精准货币政策 中国金融体系正在构建应对周期波动的能力 [2] - 金融机构在政策引导和市场驱动下 积极发展科技金融 绿色金融 普惠金融 养老金融和数字金融五大领域 [2] - 中国经济正从“房地产-金融-地方政府基建”旧三角循环走向“科技-金融-产业”新三角循环 [2] 绿色金融与保险业机遇 - 气候适应性与韧性项目投资周期长 风险复杂 需要保险资金有效发挥作用 [3] - 政府与社会资本合作可共同承担项目风险 提高项目可行性和稳定性 [3] - “十五五”规划建议“投资于物和投资于人紧密结合” 为人寿保险业在养老金和健康保障生态体系带来重要机遇 [3] - 人寿保险业应提升长期资产管理能力 并将年金产品竞争力融入养老生态产业链 [3] 金融科技与创新 - 主论坛举行“AI与未来金融”圆桌对话 探讨AI对金融行业的影响 [4] - “金融助力高水平科技自立自强”分论坛讨论关键核心技术攻关 科技成果转化的金融支持路径及投贷联动等创新模式 [4] 财富管理转型 - “财富管理的低利率之问”分论坛探讨财富管理如何从房产依赖转向多元配置等热点话题 [5] 行业研究与标杆 - 21世纪金融研究院发布《2025中国银行业竞争力研究报告》与《中国保险业竞争力研究报告（2025）》 [5] - 年会同步揭晓“2025年度21世纪金融竞争力优秀案例”和“2025南财数字金融‘先锋’案例” [5]

行业发展模式转变 - 行业粗放高速发展周期已经结束 一味追求经济规模和发展速度的模式已不适应当下的环境 [1] - 行业发展从重产品重销售的外延式发展转向重生态重内生的模式 进入跨领域融合的生态时代 [1] - 全球地缘政治与地缘经济冲突重创全球化 经济增长放缓 AI技术崛起深刻影响各行业发展路径 [1] 人寿保险业发展机遇 - 中国十五五规划从投资于物转向投资于人 民生领域是投资于人的主要场景 为人寿保险业带来重要机遇 [2] - 行业需积极融入以民生为导向的养老金生态体系和健康保障生态体系 并发挥主动作用 [2] - 凭借牌照排他性和政策激励匹配场景 寿险业在养老金生态中具备先发优势 [2] 养老金生态体系建设 - 提升长期资产管理能力和将年金产品竞争力融入养老生态产业链是两项关键点 [2] - 通过积累竞争力引领养老金生态发展路径 培育新增长点 促进相关产业高质量发展并提升民生保障水平 [2] 健康保障生态体系建设 - 需以商业医疗险为核心重塑健康保障体系 成为国家多层次健康保障体系的中流砥柱 [2] - 行业主体应在战略决策上坚定发展商业医疗险承诺 在专业化发展上敢于投入变革和试错 [2] 应对低利率环境建议 - 积极融入国家发展大局 突破传统行业认知 引领行业创新 提升资产负债表韧性 [4] - 在扩内需宏观政策背景下主动打开服务内需大门 满足人民对生命价值健康保障和财富管理的高品质服务需求 [4] - 提高健康保障服务和养老金资产管理服务的专业供给能力 提升专业服务品牌无形资产占比 实现重资产向轻资产模式转型 [4] 行业自我革命 - 重塑资产负债表 穿越利率周期 是自我革命的过程 也是行业重生的新起点 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [10] - 当前公司2025年预测市盈率为4.85倍，低于可比公司平均8.38倍的水平 [4] 核心观点 - 元保是中国领先的技术驱动型在线保险分销与服务平台，是中国最大的独立在线保险分销商 [2][3] - 公司核心竞争力在于自主研发的“全消费者服务周期引擎”，该引擎深度融合媒体、用户与产品三大模型网络，实现了从精准触达、智能匹配到高效服务的全流程数字化运营 [3][23] - 公司展现出卓越的增长能力与盈利能力，营收从2023年的20.45亿元增长60.6%至2024年的32.85亿元，并在成立三年内实现盈利 [3][38] - 中国在线保险分销市场潜力巨大，在线保险销售渗透率预计将从2023年的12.3%提升至2028年的30.2%，为公司提供广阔发展空间 [40] 公司概况 - 元保是国内领先的互联网保险科技平台，拥有全国性保险经纪和代理牌照，于2025年4月在美国纳斯达克上市 [14] - 公司主营业务是通过自营平台向消费者提供个人人寿及意外健康保险产品的在线分销与全周期服务，产品以短期保险为主，长期保险为辅 [3][22][26] - 公司实际控制人为创始人方锐，核心管理团队拥有深厚的金融科技和互联网行业背景 [16] 技术优势与竞争壁垒 - 公司构建了由约4,700个模型组成的“全消费者服务周期引擎”，包括约800个媒体模型、3,200个用户模型和700个产品模型 [3][23] - 该引擎具备高可扩展性，支持模型快速迭代，部署时间缩短至三分钟以内，并整合了超过6,000款保险产品条款的知识图谱 [23][34] - 技术应用覆盖保险消费全流程，包括通过精准营销定位目标客群、利用“智能保险大脑”进行产品推荐、提供全线上便捷投保以及通过“数智员工”提供7×24小时售后服务 [23][33] 市场地位与增长动力 - 以2023年首年保费计，公司是中国第二大保险分销商，同时也是最大的独立保险分销商 [38] - 公司服务范围覆盖中国内地所有省份，服务的保险消费者从2023年的约810万人增长至2024年的约1,390万人 [3][41] - 公司与众多领先保险公司建立了稳固的合作关系，2023年和2024年平台上的保险产品分别来自69家和46家保险公司 [44] 财务表现与预测 - 公司营收从2023年的20.45亿元增长至2024年的32.85亿元，预计2025-2027年营业收入分别为47.23亿元、65.64亿元和87.96亿元 [4][5] - 归母净利润从2023年的亏损3.33亿元转为2024年盈利4.36亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为13.42亿元、20.94亿元和31.30亿元 [4][5] - 公司毛利率维持在较高水平，预计2025-2027年均为95%，净利率预计从2025年的28.4%提升至2027年的35.6% [51][66] 业务细分与费用预测 - 收入主要来源于系统服务收入和保险分销服务收入，2024年两者占比分别为66.8%和32.9% [51] - 预计系统服务收入2025-2027年增速分别为45%、40%、35%，保险分销服务收入同期增速分别为42%、37%、32% [49][51] - 随着运营效率提升，销售费用率预计从2025年的53%优化至2027年的48%，研发费用率将保持在较高水平以维持技术领先 [53][54]

公司信息 * 公司为CNO Financial Group (NYSE: CNO) 其消费者部门是公司的核心生产引擎[3] * 公司使命是为美国中等收入群体保障未来[1] 核心商业模式与战略优势 * 公司控制其分销渠道 拥有 运营或具有某种排他性合作 这是战略差异化优势 能保证货架空间 减少价格压力 避免中介引发的客户流失 降低销售波动性 使公司更具韧性[4] * 公司同时提供健康与财富解决方案 使用健康类需求驱动型产品获取客户并打开家庭市场 随后将关系延伸至财务规划和整体退休规划 成为客户的一站式商店[5] * 目标市场是中等市场 服务于构成美国约一半人口的普通民众 他们对公司产品有最强烈的需求[6] * 大多数销售的产品由公司自己生产（承保并承担风险） 从而获得承保和分销两方面的利润 对于与自身能力不匹配的产品（如注册产品 可变年金 共同基金 医疗保险优势计划）则从第三方采购 仅赚取分销费用 不承担任何风险或投入资本 这能屏蔽产品波动 并提高股本回报率[7][8] 分销渠道与整合 * 分销渠道分为三部分 均由其拥有 运营或具有排他性安排[9] * **直接业务 (Direct Business)**: 主要通过直接渠道营销Colonial Penn品牌 这是其旗舰的保证准入人寿保险产品 以每单位$9.95的独特定价闻名[9] * **职业代理机构 (Career Agency)**: 是最大渠道 拥有近6000名生产者 这些是从零开始招募和培训的个人 是医疗保险专家 并且越来越多的人注册销售证券成为财务顾问[9][22] * **独立代理人 (Independent Agents)**: 是最小的渠道 主要在其Washington National品牌下销售补充健康产品[9] * 渠道间存在整合点以释放价值 利用媒体（电视 数字 直邮等）刺激消费者需求 引导至数字平台进行互动和教育 无论是否达成销售 这些消费者都会被引导至本地代理人处建立信任和持久关系 形成协同模式[10][11] * 目前约三分之一的寿险现场销售来自Colonial Penn产生的线索[11] * 在新生年化保费（NAP）中 职业代理机构驱动了大部分生产 并产生了所有年金销售和第三方产品销售 直接和独立渠道也在增长 其中直接渠道已变得非常重要[12] 增长驱动因素与业绩表现 * **医疗保险相关业务**: 通过myHealthPolicy com在线市场比较和注册各种健康计划 医疗保险优势计划销售的复合年增长率（CAGR）为7% 医疗保险补充计划与优势计划合计的保单销售CAGR接近9% 总体医疗保险参保基数也有所上升[17][18] * **财富管理平台**: 通过旗下的经纪自营商和注册投资顾问管理超过40亿美金客户资产 并为客户提供专业管理的投资组合 赚取佣金和管理费 虽然目前对CNO的收益尚不重要 但对于通过年金销售和持续性来传递客户价值至关重要[30] * **整体新销售业绩**: 2023至2024年 寿险和健康险销售增长5% 年金销售增长13% 本年度至今 寿险和健康险销售增长8% 年金销售增长16%[32] * **总保费规模**: 新单保费加上续期保费 每年收取超过40亿美金 这还不包括进入证券的客户资产或第三方产品的付款[32] * 所有产品线的新销售和业务块都在增长 费用收入（证券销售 医疗保险优势计划和处方药计划赚取的费用）也呈现相同趋势[33] 代理人队伍与财务顾问发展 * 代理人数量和留存率自疫情以来显著提高[22] * 拥有自己的经纪自营商 在过去10年中培养了财务顾问 这些是最优秀的销售人员[22] * 目前15%至20%的生产者注册销售证券 目标是在未来几年内将这一比例提升至20%至25%[27][63] * 将代理人培养成顾问对年金销售和整体代理人生产率产生了巨大影响[27] * 招募来源更加多样化 包括更多年轻一代（X世代 Z世代 千禧一代 婴儿潮一代） 并且超过三分之一的招募来自个人推荐[23][56] 趋势与未来机遇 * 美国人口老龄化 更多人达到医疗保险资格[34] * 401(k)一代开始退休 需要帮助管理资产和投资 面临没有养老金 市场波动更大 市场集中度更高等风险[34] * 人们寿命更长 资产耗尽的风险比以往任何时候都大[34] * 政府无法承担解决方案 公司拥有人员 产品 分销和领导力来满足这一时刻[34] 风险与挑战应对 * **医疗保险优势计划市场变化**: 第三方 carriers 出于盈利性考虑退出某些州或地区 调整计划 这可能消耗公司精力帮助客户转换计划 但同时也创造了再次接触客户的机会 公司认为当初选择分销而非自己生产该产品的决定是明智的[57][59] * **通胀对中等收入家庭的影响**: 尽管财产和意外险费率上升 但公司产品（医疗保险补充 寿险 长期护理解决方案 投资保护）并非可自由支配 是真实需求 因此尚未看到通胀带来的负面冲击[65] * **代理人招募**: 与就业市场存在反向相关性 当就业市场疲软时 更多人愿意尝试有风险的代理职业 当前已有迹象表明就业市场可能变化 这有利于招募 同时招募年轻人和提供财务顾问机会也帮助了招募[42][44] 其他重要信息 * **Colonial Penn的第三方合作伙伴**: 约5年前开始的策略 拥有超过10家不同的合作伙伴 均为数字营销机构和电话机构 通过他们扩展市场覆盖范围和消费者多样性 包括接触特定民族市场（如西班牙裔市场）[45][46] * **生产力提升驱动因素**: 疫情期间开发的新工具支持虚拟工作 将代理人培养成财务顾问 以及招募更高素质的代理人[54][55] * **代理人向顾问的转型路径**: 典型过程是代理人先花9到15个月学习保险业务 同时鼓励获得第一门证券考试（如SIE） 通常在第二年或之后成为注册代理人 公司会提供支持并选择合适时机推进[68][69]

信用利差收窄现象 - 全球投资级公司债风险溢价降至81个基点 接近2007年以来最低水平 过去五年平均值为116个基点[3] - 亚洲投资级美元债券利差收窄至60个基点 创历史最低水平 不足过去十年平均值的一半[6] - 新兴市场美元债券风险溢价跌破260个基点 为2013年以来首次[6] 市场驱动因素 - 经济乐观情绪升温与资金过剩资产稀缺双重作用导致债券定价机制扭曲[1] - 金融市场波动性处于低位促使投资者追逐更高票息收益资产[1] - 债券绝对收益率处于过去十年较高水平 吸引养老金及保险公司等机构投资者入场[1] 特殊市场现象 - 部分发债主体债券收益率低于美国国债 出现史上首次利差倒挂现象[1] - 高收益债相对投资级债券的额外收益率接近金融危机后最低水平[6] - 安联保险发行12.5亿美元永久债券获得125亿美元超额认购 创金融业利差新低[5] 资金流动特征 - 大量投资者资金涌入固定收益市场形成海量资金追逐金融资产格局[1] - 信贷指数型基金与固定期限基金规模持续扩大拉平不同债券收益率差异[3] - 目标日期策略资金在股票走强与收益率攀升推动下转向固定收益资产[5] 潜在脆弱性 - 市场出现无差别买入行为 不再区分信用资质良好与潜在风险主体[6] - 当前市场状态使投资者面对风险时几乎毫无缓冲空间[7] - 投资级公司债风险溢价可能从当前76个基点扩大至130-140个基点[7]

年终奖发放情况 - 2022年74%的企业计划发放年终奖 额度相当于员工1.8倍月薪 人均2.19万元 略低于2021年的2.37万元 [2] - 一线城市人均年终奖达2.83万元 领跑各区域 [2] - 高科技 金融 服务等10个行业员工年终奖水平均值约为2.2万元 其中高科技 医药 金融行业位列前三名 [2] 年终奖分配去向 - 储蓄占比约43% 消费占比约34% 投资占比未明确但包含基金和黄金等选项 [2] - 消费方面旅游等文旅消费占比较高 [2] - 投资方面基金 黄金排在前两位 [2] 投资配置偏好 - 股票类资产在居民资产配置中占比边际走高 取代部分住宅类资产分布 [7] - 我国居民资产在高风险资产组合下权重达14.7% [8] - 股票相对房地产价格走势还有上行空间 股市相对于房地产投资回报弹性更高 [8] 资金流向影响 - 年终奖会带动股票类资产需求 给股市带来增量资金 [7] - 居民资金转化为A股市场流动性会带动估值驱动的普涨行情 [8] - 为金融市场带来一定规模资金流入 促进股市健康稳定发展 [7]

专题：515投资者保护！新浪财经2025年度投教案例评选结果公布 - 国泰基金"基金行业话养老"投教品牌荣获"2025年度最具影响力投教项目奖" [1] 线上投教活动 - 公司通过场景化访谈视频形式科普养老知识，上线《年年有余》直播2期，全平台观看量达26.85万人次 [5] - 制作发布创意短视频《年金小课堂》5期，介绍年金产品 [5] - 在主流媒体、自媒体平台和自有渠道发表多篇文章，宣传养老金投资心得和建议 [5] - 通过公众号发布推文《最后1个月！这份个养省税攻略请查收》，视频号发布视频《保姆级解读！一条视频看懂养老金制度》 [5] - 开设播客栏目"泰客Talk"，第一季聚焦"稳健投资"，2024年共制作10期内容，吸引近2.5万人收听 [7][8] 线下投教活动 - 走进社区开展15场助老防骗活动，支持落成2家社区助老防骗店，赋能约200位活力老人 [11] - 在上海虹口区凉城路街道社区开展"老年人反诈指南"小课堂 [11] - 走进机关开展3场宣讲，介绍推广职业年金固收计划 [11] - 在重庆高校开展"养老行业概述及商科职业规划"讲座，现场参与人数达60余人 [11] - 组织"国泰·民安行"线下投资策略会活动，普及投资者合法权益，引导长期投资、理性投资理念 [13]