机构投资者策略调整 - 决策视角从短期博弈转向长期发现，将技术转型、绿色转型等长期趋势纳入估值模型，政策确定性降低风险溢价[2] - 从持有资产转向配置风险，利用更灵活多样的金融工具和交易制度，精确组合或剥离特定风险暴露以实现长期投资[2] - 投资策略从主动择股向被动因子倾斜，更多使用量化和Smart Beta等工具系统化捕捉长期存在的风格溢价以追求稳定收益[3] 支持“五篇大文章”的引导措施 - 提高信息透明度，让相关领域企业清晰披露科技创新、环境绩效等真实情况，使机构投资者能够看懂和评估[4] - 鼓励第三方专业评级如绿色评级和科技创新评级，为机构提供更专业可比的判断依据[4] - 丰富可投资产品如科技创新债、转型债、ABS、REITs和主题基金，提供直接投资的标的和渠道[4] - 完善退出和激励机制，包括做市、担保、信用增级、对冲工具，并将考核从短期排名转向跨周期表现[4] 养老金融现状与创新路径 - 当前短板包括第三支柱参与度低导致储备不足且结构失衡，产品期限偏短且缺乏覆盖全生命周期的稳定现金流产品，投资端长期资产配置空间小且收益率偏低[5] - 未来发展路径需以“每月能领”为核心目标，大力发展目标日期基金、年金等有锁定和现金流承诺的产品[5] - 提高养老金在权益、PE、REITs等长期资产的比重，将资金配置到科技、绿色等“五篇大文章”领域[5] - 优化税收激励、提高账户可携带性、改善跨周期考核机制，鼓励居民参与和机构拉长久期[5] - 养老金融本质是居民未来的每月可领，也是国家未来的长期耐心资本[1][6] 深圳金融创新与区域协同 - 深圳构建了“把不确定性资本化”的制度生态，通过政府引导的天使母基金、超千亿级引导基金体系及活跃的VC/PE市场，以市场化方式降低民间资本进入科创的风险成本[6] - 以深交所创业板注册制为核心，形成募、投、管、退的闭环，实现资本持续滚动循环[6] - 未来发展方向包括吸引养老金、险资等长线资金成为耐心资本中心，完善从创投到出海融资的全生命周期资本闭环，并利用湾区优势提升全球配置能力[8] - 在区域协同中，深圳应强化“创新试验田”角色，与香港形成分工，香港作为全球资本的定价和风险管理中心，深圳作为中国新经济的价值发现和应用场景中心[9] - 深圳可成为创新资本的定价中心、跨境资本的加工厂进行风险分层和产品设计，并利用数据要素改革与香港合作形成新的跨境资产定价方法[10]

从宏观视角看，生命表的更新正在促使行业重新理解自身职责。保险不只是事后赔付，更是全生命周期 的风险治理；也不只是商业工具，更是国家应对老龄化的重要支撑力量。站在新的起点上，人身险行业 需要提升数据治理水平，加强资产负债管理能力，加快健康和养老服务能力建设，并把产品创新重点放 在高龄、带病等具有现实需求的群体身上，让长寿时代的挑战真正转化为群众可感可及的保障增量。 生命表承载着人民对美好生活质量的改善期待。把握住这一契机，人身险行业完全有能力在长寿时代实 现更高质量发展，为人民群众托稳长寿生活，为推进中国式现代化提供更坚实的保险力量。 （文章来源：经济日报） 生命表的更新并非行业内部的技术性事件，而是长寿时代推动寿险业转型的重要节点。近年来，重疾险 销售下滑、寿险市场缺乏真正的拳头型产品，一些公司陷入价格竞争和手续费竞争的困境。监管部门推 进费率报行合一后，行业竞争从以销售为中心逐步转向以精算能力、风险管理能力和产品质量为核心。 在此背景下，第四套生命表为行业重构产品体系提供了更坚实的基础。只有建立在真实生命规律之上的 产品，才能具备长期可持续性，也更能回应群众多层次保障需求。 生命表的发布将直接影响产品价格结 ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度运营资本生成（OCG）为3.4亿欧元，同比增长1% [10] - 自由现金流为7600万欧元，主要反映了从ASR获得的2025年中期股息份额 [10] - 控股公司现金资本保持强劲，为19亿欧元，部分得益于9月出售部分ASR股份所得约7亿欧元 [10][15] - 总财务杠杆为49亿欧元，符合目标水平 [10] - 美国风险资本（RBC）比率较6月底上升5个百分点至425% [13] - 英国苏格兰公平保险公司偿付能力比率上升3个百分点至188% [14] - 公司预计2025年全年OCG目标约为12亿欧元，自由现金流目标约为8亿欧元 [12][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 世界金融集团（WFG）代理人数量稳步增加，总寿险销售额增长15%，年金销售额增长9% [5][7] - 在保护解决方案领域，新寿险销售额增长39%，约一半增长来自WFG和自有代理渠道的指数万能寿险销售，另一半增长来自2024年秋季推出的全数字化核保平台的最终费用产品 [7] - 储蓄与投资领域，退休金业务净存款为负，主要由于大型市场计划流出及中型计划略有负净存款，但总账户余额因业务增长和有利市场环境增长10% [7] - 英国职场平台净存款两年来首次为负，因两个大型低利润计划退出，顾问平台持续受到非目标顾问领域整合的不利影响 [8] - 国际业务方面，巴西销售持续增长，但被汇率变动抵消，中国合资企业新寿险销售额下降 [9] - 资产管理业务第三方净存款为正，主要由固定收益和另类固定收益产品流入驱动 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区OCG以恒定汇率计算增长12%，受战略资产贡献增加推动 [10] - 英国地区OCG以英镑计为3800万英镑，处于每季度3500万至4000万英镑的当前运行速率内 [11] - 国际业务OCG同比下降，主要因中国业务OCG降低，但仍高于每季度约2500万欧元的运行速率 [12] - 美国市场退休计划总账户余额增至2510亿美元，其中中型计划余额增至620亿美元 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是将Transamerica打造成美国领先的中端市场寿险和退休公司 [5] - 在英国，目标是通过投资改善平台体验，使顾问平台在2028年前恢复增长，整体平台到2028年增长50亿英镑 [8][54] - 公司计划在2026年底前将控股公司现金资本降至约10亿欧元的中点运营范围 [16][74] - 将于12月10日资本市场日更新战略和财务目标，并宣布可能将法律注册地和总部迁至美国的审查结果 [4][16] - 在退休计划业务中，通过发展一般账户稳定价值产品和个人退休账户来增加盈利能力和多元化收入来源 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管年内美元走弱，公司仍预计实现2025年所有财务目标 [4] - 美国业务的新业务亏损本季度仍比每季度约2亿美元的指引低1000万美元 [11] - 公司对美国长期护理业务的假设感到满意，实际与预期索赔比率为97%，本季度实施了1.15亿美元的费率上调 [21][22] - 公司认为其死亡率改善假设较为保守，并在2023年第二季度取消了发病率改善假设，符合行业最佳实践 [22][23] - 公司对美国退休计划业务的潜在增长持乐观态度，书面销售强劲，渠道健康 [44][45] 其他重要信息 - 公司在第三季度通过股息和股票回购向股东返还了略超过8亿欧元的资本 [15] - 截至9月底，公司已执行了正在进行中的4亿欧元股票回购计划的一半以上，预计在12月15日前完成剩余部分 [4] - 为扩大国际业务投资管理能力以及资本市场交易成本和持续搬迁审查等相关项目，控股公司现金资本减少了9900万欧元 [16] - 公司实施了基础费用对冲，以降低可变年金业务所需资本，并减弱对股票市场的潜在经济敏感性 [29][46] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于长期护理业务的假设和现金转换率 [19] - 公司对长期护理业务的假设感到满意，实际与预期索赔比率为97%，并在本季度实施了1.15亿美元的费率上调，在2023年第二季度取消了发病率改善假设 [21][22][23] - 关于现金转换率，公司目标是美国业务汇款实现中个位数增长，并保持稳定性，随着业务质量改善，未来有提高派息率的潜力 [23][24][36] 问题: 美国战略资产的自身资金生成和金融资产所用资本减少的原因 [27] - 金融资产所用资本减少主要由于实施了基础费用对冲以及有利的股票市场与最低保证价值的相互作用降低了可变年金业务所需资本 [29] - 分销业务因对特许经营权进行投资导致利润压力，储蓄与投资业务收益因季度波动，保护业务收益因死亡率与上年同期相比发生变动而下降 [32] 问题: 金融资产的滞留成本和派息率目标 [35] - 公司将在资本市场日提供更多关于滞留成本的指引，目前金融资产的成本表现良好 [37][39] - 派息率方面，公司目标是业务部门汇款随现金流增长而稳定增长，随着业务质量改善，未来有提高派息率的潜力 [36] 问题: 可变年金的非经济敏感性、美国中型市场退休计划的净流入以及整个美国业务的死亡率/发病率趋势 [42] - 公司对可变年金的当前风险资本敏感性感到满意，尚未对最低保证价值采取行动，但会持续监控 [46] - 美国退休计划业务总体发展良好，总账户余额增长，书面销售强劲，过去四个季度和八个季度的净存款分别为14亿美元和22亿美元 [44] - 自上次假设更新以来，死亡率结果总体中性，本季度较为有利，这使公司对当前假设感到放心 [47][48] 问题: 英国业务发展和美国风险资本比率水平 [52] - 英国业务按计划进行，职场业务强劲，顾问平台正在投资改进，目标在2028年前恢复增长 [54][56] - 美国风险资本比率处于良好水平，公司运营目标约为400%，最低股息支付水平为350%，当前比率符合同业范围 [57] 问题: 金融资产所用资本减少的细节和2027年目标 [60] - 金融资产所用资本减少主要由于基础费用对冲和股票市场与最低保证价值的相互作用 [61] - 公司将继续通过自身行动、与客户合作或第三方交易来探索减少金融资产的选择，以实现目标 [62] 问题: 控股公司现金资本走向和死亡率风险敞口 [71] - 公司计划在2026年底前将控股公司现金资本降至10亿欧元，途径包括进一步去杠杆、为业务计划提供资金或向股东返还资本 [74] - 在降低死亡率风险方面，公司已成功执行了机构持有保单回购计划，并在美国对传统寿险业务进行了两次再保险交易，目前风险敞口可通过通用寿险净面额来跟踪 [75][76] - 截至第三季度，公司已回购了约70亿美元面值中40%的目标份额，若完全取消剩余风险敞口，将对风险资本比率产生约11个百分点的负面影响 [78][80]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度运营资本产生额（OCG）为3.4亿欧元，同比增长1% [10] - 自由现金流为7600万欧元，主要反映了公司从ASR获得的2025年中期股息份额 [10] - 控股公司现金资本保持强劲，为19亿欧元，主要来自9月出售部分ASR股份的收益 [10] - 总金融杠杆为49亿欧元，符合目标水平 [10] - 美国风险资本（RBC）比率较6月底上升5个百分点至425% [12] - 英国苏格兰公平保险公司偿付能力比率上升3个百分点至188% [13] - 公司仍预计实现2025年全年约12亿欧元的OCG目标 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 世界金融集团（WFG）分销网络扩张，持牌代理人数量持续增加，生产力提升 [3] - WFG总寿险销售额增长15%，年金销售额增长9% [6] - 保护解决方案部门新寿险销售额增长39%，约一半增长来自WFG和自有代理渠道的指数万能寿险销售，另一半增长来自2024年秋季推出的全数字化核保平台的最终费用产品 [6] - 储蓄与投资部门退休计划业务净存款为负值，但总账户余额增长10% [6] - 英国职场平台净存款两年来首次为负，主要因两个大型低利润计划退出 [8] - 国际业务持续增长，巴西销售增长尤其体现在信贷和团体寿险产品，但被汇率变动 largely 抵消 [9] - 资产管理业务第三方净存款为正，主要由固定收益和另类固定收益产品的资金流入驱动 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区OCG增长6%（按固定汇率计算增长12%），受战略资产贡献增加和金融资产贡献大致稳定推动 [10] - 英国OCG同比下降，主要因去年录得若干有利的非经常性项目以及产品组合变化导致的新业务压力增加，按英镑计算OCG为3800万英镑，处于每季度3500-4000万英镑的当前运行速率内 [11] - 国际业务OCG同比下降，主要因中国OCG降低，反映2024财年实施的报告变更，但得益于本季度若干有利的非经常性项目，仍高于每季度约2500万欧元的运行速率 [12] - 资产管理OCG增长，主要因约600万欧元的非经常性项目 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续在业务转型方面取得良好进展，目标是将Transamerica打造成美国领先的中端市场寿险和退休公司 [5] - 在英国，目标是通过多项举措，包括改善平台客户体验，力争在2028年前使顾问平台恢复增长 [8] - 公司计划于12月10日举行资本市场日，更新战略和财务目标，并宣布关于可能将法定注册地和总部迁至美国的审查结果 [4][5][15] - 在英国市场，顾问平台业务受到非目标顾问领域持续整合的不利影响，公司正努力改善平台体验 [8] - 美国退休计划业务，尽管大型市场计划出现资金外流，中型计划净存款略微为负，但书面销售额保持强劲，预示着未来时期有稳定的接管存款 [6][7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管年内美元走弱，公司继续预计实现2025年所有财务目标 [4] - 美国长期护理业务实际与预期理赔率为97%，进展良好，本季度实施了额外的1.15亿美元费率上调 [20] - 公司对长期护理业务的发病率和死亡率假设感到满意，认为在死亡率改善方面采取了保守方法 [20] - 公司目标是在2026年底前将控股公司现金资本降至中点运营范围，即约10亿欧元 [15] - 美国退休计划业务总账户余额增至2510亿美元，其中中型计划账户余额增至620亿美元，过去四个季度和八个季度分别录得14亿美元和22亿美元的净存款，潜在业务显著增强 [43] 其他重要信息 - 公司在第三季度通过股息支付和股票回购向股东返还了略超过8亿欧元的资本 [14] - 截至9月底，公司已执行了正在进行中的4亿欧元股票回购计划的略超一半，预计在12月15日前完成剩余部分 [4] - 为扩展国际业务投资管理能力以及其他项目（主要与资本市场交易成本和正在进行的搬迁审查相关）的资本注入，总计使现金资本余额减少了9900万欧元 [15] - 公司实施了基础费用对冲，以降低可变年金业务所需资本，并减弱对股票市场的潜在经济敏感性 [28][45] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于长期护理业务的假设以及美国业务的现金转换率 [18] - 长期护理业务实际与预期理赔率为97%，进展良好，本季度实施了1.15亿美元费率上调，公司对发病率和死亡率假设感到满意，认为死亡率改善假设保守 [20] - 关于现金转换率，公司目标是实现业务单位汇款稳定增长，美国业务目标是中期单位数增长，现金转换率受业务投资影响 [21][22] 问题: 美国战略资产的自身资金生成下降原因以及金融资产所用资本减少的驱动因素 [25] - 金融资产所用资本减少主要由于实施了基础费用对冲以及有利的股票市场与最低保证价值（flooring）的相互作用，降低了可变年金业务所需资本 [28] - 战略资产自身资金生成方面，分销业务因对特许经营权进行投资导致利润率压力，储蓄与投资业务表现波动，保护业务因死亡率与去年相比变动导致在险收益下降 [30][31] 问题: 金融资产的滞留成本以及集团派息率展望 [34] - 关于滞留成本，目前无法提供确切数字，可能在资本市场日提供更多指引，金融资产覆盖部分固定成本，其实际成本表现良好 [36] - 关于派息率，公司目标是业务单位汇款随现金流增长而稳定增长，随着业务质量改善，未来有提高派息率的潜力 [35] 问题: 可变年金的非经济敏感性（flooring）处理、美国中型市场退休计划净流入的竞争动态以及整个美国业务的死亡率和发病率趋势 [40][41][42] - 美国退休计划业务总账户余额增长，书面销售额强劲，渠道强劲，公司认为定位良好 [43] - 关于可变年金敏感性，公司提供了RBC敏感性，目前未对flooring采取行动，但会持续监控，已实施基础费用对冲以降低经济敏感性 [45] - 关于死亡率，自上次假设更新以来，结果大致符合预期，总体令人放心，本季度表现有利 [46] 问题: 英国业务发展进展以及美国RBC比率水平是否合适 [51][52] - 英国业务按计划进行，职场业务强劲，顾问平台正进行改进以改善客户体验，目标在2028年前使顾问平台恢复净正增长 [54][55][56] - 美国RBC比率处于良好水平，公司运营目标水平约为400%，最低股息支付水平为350%，当前比率略高于该水平，与同业范围一致 [57] 问题: 金融资产所用资本减少的具体行动以及2027年目标达成的细节 [60] - 金融资产所用资本减少主要由于实施了基础费用对冲以及股票市场与flooring的相互作用 [62] - 关于2027年目标，公司在减少金融资产方面取得良好进展，将继续探索所有可行方案，包括自身行动、与客户的双边行动以及第三方交易 [63] 问题: 金融资产所用资本减少中管理行动的具体进展 [66] - 在管理行动方面取得了合理进展，包括优化对冲策略（如实施基础费用对冲），未来可能需要进一步管理行动以实现目标，总体在管理金融资产下行方面处于良好位置 [67][68] 问题: 控股公司现金资本从当前水平到10亿欧元目标的路径以及集团当前的死亡率风险敞口 [72][73] - 公司计划通过进一步去杠杆、为有机/无机计划提供资金或向股东返还资本等方式，在2026年底前将控股公司现金资本降至10亿欧元 [75] - 在降低死亡率风险方面，已成功执行机构持有保单回购计划，并通过再保险交易降低风险，净风险敞口可通过统计补充资料中的万能寿险净面额追踪 [76][77] - 机构保单回购已达到目标（截至2024年第三季度回购了约70亿美元面值中的40%），目前活动较少 [80]

京东进军香港保险市场 - 京东集团通过其香港经营主体京东保险顾问（香港）有限公司获得香港保险经纪牌照，业务范围涵盖一般及长期业务（包括相连长期保险），牌照有效期为2025年10月14日至2028年10月13日 [4] - 公司初期客户群体计划以京东金融的内地客户为主，若客户有香港保险需求，将被引流至香港完成投保 [2][8] - 公司已在香港开启员工招募，招聘岗位包括保险支持、出单员、销售支持等，月薪在20,000至65,000港元之间，部分岗位标明有16薪 [5][7] 香港保险市场背景与机遇 - 2024年香港新单保费总额达2197.55亿港元，较2023年同比上升22%，创历史新高；其中内地访客赴港投保627.98亿港元，同比增长6.49%，占香港新单保费的29% [9] - 胡润研究院报告显示，41%的内地高净值人群将香港列为未来3年境外投资目的地首选；保险投资热度提高2.9个百分点至10.8%，境外保险在未来一年考虑的境外投资类别中占比15% [9] - 行业认为中资巨头可利用科技优势，将投保流程从“线下签单+人工核保”转向“线上提交资料+智能核保和理赔”，以降低运营成本并重构香港保险生态 [10] 内地科技巨头在香港保险市场的布局 - 腾讯于2017年联合高瓴资本入股英杰华人寿保险，持股20%，并于2018年在香港推出网上人寿保险品牌Blue [11] - 阿里巴巴通过云锋金融于2017年联合蚂蚁金服等以131亿港元收购美国万通保险亚洲公司，后者更名为万通保险，在香港运营年金、储蓄和重疾险等业务 [11][12] - 随着京东入局，内地三大科技巨头（阿里巴巴、腾讯、京东）在香港保险市场的竞争正式拉开帷幕 [3][13]

京东进军香港保险市场 - 京东集团在香港的经营主体京东保险顾问（香港）有限公司已获得香港保险业监管局授权的保险经纪牌照，业务范围为一般及长期业务，牌照有效期为2025年10月14日至2028年10月13日 [2][3] - 公司已开始在香港招募员工，招聘岗位包括保险支持、出单员、销售支持等，月薪范围在20,000至65,000港元之间，部分岗位标明有16薪 [5] - 公司负责人林志全拥有保险经纪行业从业经验，公司董事为京东集团副总裁章力 [4][5] 业务模式与客户定位 - 业务模式为第三方保险经纪，为客户提供咨询服务并对比多家公司产品，可销售车险、旅游险及储蓄、投资型人寿保险等多种产品 [3] - 发展初期客户群体将主要面向京东金融的内地客户，若此类客户有香港保险需求，则会被引流至香港完成投保 [2][7] - 公司正在招聘签单员等中后台支持岗位，签单员薪酬结构为底薪加签单费用，每张保单签单费为150至300港元 [5][6] 香港保险市场背景与机遇 - 2024年香港新单保费总额达2197.55亿港元，较2023年同比上升22%，创历史新高 [8] - 2024年内地访客赴港投保金额为627.98亿港元，同比增长6.49%，占香港新单保费的29% [8] - 41%的内地高净值人群将香港列为未来3年境外投资目的地首选，保险投资热度提高2.9个百分点至10.8% [8] 科技赋能与行业影响 - 香港投保流程传统，中资巨头可利用科技优势将流程从“线下签单+人工核保”转向“线上提交资料+智能核保和理赔”，降低运营成本 [9] - 京东可整合本地团队与内地经验，依托电商、物流及科技资源打造跨境保险服务闭环，服务大湾区高净值客群 [9] 内地巨头竞争格局 - 腾讯于2017年联合高瓴资本入股英杰华人寿保险，并于2018年推出网上人寿保险品牌Blue [10] - 阿里巴巴通过云锋金融等于2017年以131亿港元收购美国万通保险亚洲公司，后更名为万通保险，其在香港运营稳健，市场份额稳步增长 [10][11] - 随着京东入局，内地三大互联网巨头在香港保险市场的竞争正式拉开帷幕 [12]

核心业绩预期 - 公司预计于2025年11月5日美股市场收盘后公布季度业绩 [1] - 市场普遍预期每股收益为231美元，营收预期为1864亿美元 [1] - 另一项普遍预期显示每股收益为233美元，较上年同期增长207% [2] - 预期营收将达到1880亿美元，反映同比增长7% [2] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要由保费收入提升、团体福利收入增加以及强劲的国际业务所驱动 [2] - 尽管面临挑战，但过去一个月内盈利预期有所改善，显示分析师情绪积极 [3] 面临的挑战 - 公司面临成本上升以及退休与收入解决方案部门业绩疲软等挑战 [3] - 这些因素可能会抑制利润增长 [3] 公司估值与财务指标 - 公司市盈率约为1243倍 [4] - 市销率约为072，表明投资者为每美元销售额支付072美分 [4] - 企业价值与销售额比率约为069 [5] - 企业价值与营运现金流比率约为321 [5] - 盈利收益率约为804% [5]

文章核心观点 - 中国精算师协会发布《中国人身保险业经验生命表（2025）》（第四套生命表），旨在科学反映保险人群死亡率新变化，提升人身保险业风险管理有效性和服务保障水平 [1][2] 生命表编制背景 - 2016年发布的第三套生命表已不能科学反映实际风险状况，因经济社会发展和医疗卫生水平提升导致人民群众预期寿命持续延长，保险人群死亡率呈现新趋势 [2] - 在金融监管总局指导下，精算师协会组织行业力量推进编制工作 [2] 生命表编制主要成果 - 全新编制人身保险业经验生命表，包含养老类业务表、非养老类业务一表和二表，反映最新死亡率经验变化 [3] - 首次编制单一生命体表，以被保险人证件号而非保单号为线索研究单一生命体死亡率，提升与人口死亡率的可比性 [3] - 系统总结项目经验成果，形成编制报告及国民人口老龄化应对教育读本 [3] 生命表编制工作亮点 - 编表数据首次实现行业全覆盖，将所有含身故或生存责任的寿险、年金和健康险个人保单纳入统计 [4] - 数据处理时间较第三套生命表缩短40%，运用人工智能等技术将人工补录赔案件数控制在总量5%以内，较第三套减少30% [4] - 技术修复死亡状态缺失保单的死亡率，保留无法观察到死亡状态的保单数据，避免剔除大量编表样本 [4] - 首次基于保险业既往多年死亡率经验数据设定趋势因子，助力养老保险发展 [5] - 全新优化高龄外推方法，首次采用两步法，以定量指标确定最优外推模型，减少主观操作 [5] - 多维度开展死亡率经验分析，针对年龄、性别、渠道、保额、地区、城市线等进行多维分析和专项分析 [5] 下一步相关工作 - 精算师协会将在金融监管总局指导下做好宣传培训工作，向行业内外宣讲展示项目成果 [7] - 编写完成生命表编制报告和国民人口老龄化应对教育读本 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度摊薄后每股运营收益为1.29美元 同比增长16% [4] - 新投资资金收益率连续11个季度超过6% [4][18] - 净投资收入连续8个季度增长 分配到产品的净投资收入本季度增长7% [18] - 不包括AOCI的摊薄后每股账面价值为38.10美元 增长6% [4] - 费用比率为18.6% 过去12个月为19.0% [14] - 过去12个月运营股本回报率为12.1% 不包括特殊项目为11.2% [14] - 年度精算审查对运营收入产生4130万美元的有利影响 [17] - 第三季度记录与商誉和无形资产相关的9670万美元非运营收入减值 [15] - 预计退出工作场所费用服务业务将产生1500万至2000万美元的支出 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 总新年度化保费创纪录达1.25亿美元 增长26% [4] - 人寿与健康新年度化保费增长27% 其中人寿保险总销售额增长33% 直接面向消费者的人寿保险销售额创纪录增长56% [6] - 健康新年度化保费增长21% 连续13个季度增长 其中补充健康增长23% 长期护理增长7% 医疗保险补充计划增长33% [7][8] - 医疗保险优势保单销售额下降24% [8] - 年金收取保费增长2% 连续9个季度增长 收取保费总额近4.75亿美元 平均账户规模增长5% 有效账户价值增长8% 首次超过130亿美元 [8][9] - 经纪和咨询客户资产增长28% 创纪录超过50亿美元 总账户和平均账户规模均增长13% [9] - 工作场所部门人寿与健康新年度化保费增长20% 连续14个季度增长 其中人寿保险销售增长24% 住院赔偿保险增长53% 重大疾病保险增长17% 意外保险增长15% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 非电视潜在客户来源合计占本季度所有直接面向消费者人寿保险销售额的72% [7] - 地理扩张计划贡献了本季度工作场所新年度化保费增长的42% 连续7个季度增长 [13] - 工作场所招聘增长5% 代理人生产力增长15% [13] - 生产代理人收入连续11个季度增长 注册代理人收入增长6% [4][9] - 工作场所生产代理人收入增长9% 连续13个季度增长 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取两项行动以加速运营股本回报率改善 包括执行第二份百慕大协议和改变工作场所部门的费用服务业务 [4] - 决定退出工作场所费用服务业务 以专注于核心保险业务 预计退出过程将在2026年上半年基本完成 [11] - 与百慕大附属公司达成第二份再保险协议 转移约18亿美元的补充健康美国法定准备金 并将新补充健康业务的50%分出给百慕大再保险公司 [14] - 正在积极探索与美国和百慕大监管机构的额外交易 [14] - 对合作伙伴采取有选择性的方法 确保分销商补充现有能力并瞄准不同于典型客户群的市场 [7] - 消费者偏好从医疗保险优势转向医疗保险补充 逆转了长达十年的趋势 [8] - 工作场所费用服务业务的竞争加剧 低成本替代品和新技术扰乱了市场地位 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司有能力产生一致、可重复的结果并执行战略计划 [4] - 预计第四季度直接面向消费者渠道的销售不会像第三季度那样强劲 因为这是传统上最低销售的季度 [7] - 退出费用服务业务和新的百慕大协议预计将从2025年第四季度开始改善运营股本回报率 全面影响将在未来五个季度内显现 [15] - 对2025年第四季度及以后的工作场所保险增长持乐观态度 [13] - 预计2027年运营股本回报率目标将改善200个基点 高于之前的150个基点目标 [20] - 将每股运营收益范围收窄至3.75-3.85美元 同时保持相同中点 费用比率约为19% 有效税率在22%-22.5%之间 [20] - 将流向控股公司的超额现金流指导提高至3.65-3.85亿美元 [20] 其他重要信息 - 在简化人寿产品的一部分上加速承保 本季度提交保单的即时决策率为89% 提高11% [9] - 工作场所费用服务业务占CNO总收入的不到1% 每年造成约2000万美元的税前亏损 [11] - 本季度向股东返还7600万美元 今年迄今为3.1亿美元 [4] - 本季度部署6000万美元超额资本用于股票回购 加权平均稀释流通股减少8% [14] - 新投资包括约8.12亿美元资产 平均评级为A级 平均期限为六年 [18] - 截至季度末 约97%的固定期限投资组合为投资级 平均评级为A级 [19] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于直接面向消费者销售强劲表现的更多细节 新合作伙伴的贡献以及如何考虑这些相对于不包括新合作伙伴的直接面向消费者量 [24] - 公司对合作伙伴非常有选择性 例如在 Hispanic 市场存在重大机会 与合作伙伴合作开发 增长预计将继续良好 但由于合作伙伴提前投放广告费用 第四季度不会那么强劲 [24] - 公司不提供具体指导 但方向性预期一致 [25] 问题: 当前来自服务业务的约2000万美元年度收益损失是否通过费用收入线报告 [26] - 该业务一直是费用收入部分的一部分 该部分每年应改善约2000万美元 [26] 问题: 如何看待向百慕大转移剩余健康、人寿和长期护理负债的额外交易机会 [29] - 公司正在寻找转移额外业务的机会 特别是人寿业务 以增加多元化 继续积极与美国和百慕大监管机构探索交易 百慕大平台使公司能更好地服务中低收入消费者 [30] 问题: 退出费用服务业务后 直接费用比率是否会下降 [31] - 2000万美元的年度化影响是全面的 包括附属于该业务的费用 预计会体现在报表中 [32] 问题: 关于假设审查 是否有持续的收益益处以及任何法定影响 [35] - 在GAAP基础上 唯一值得注意的持续影响是补充健康业务 每季度200万美元 在法定基础上 没有与任何解锁相关的法定影响 [35][36] 问题: 工作场所保险业务有多少与正在关闭的平台相关联 以及2000万美元的亏损是否等同于这些业务的现金影响 [37] - 预计对工作场所保险销售不会产生重大不利影响 退出该业务的部分原因是其未能提供足够的交叉销售和支持 保险业务预计将继续增长 [37] - 2000万美元的税前GAAP收益是现金流的合理代表 在现金影响和GAAP应计项目之间没有显著延迟 [38] 问题: 关于补充健康业务未来的现金收益 以及该业务中通过特定子公司进行的部分 [42][45] - 关于新业务的流动部分 肯定会减少压力并产生额外的现金流 但未提供具体数字 [48] 问题: 从费用服务业务中释放的2000万美元是否也会产生现金影响 以及这两个行动带来的未来现金收益 [50] - 支持费用服务业务的费用是实时现金 在收入方面 现金流和GAAP应计项目之间没有重大差异 因此答案是肯定的 [51] 问题: 关于百慕大交易和额外现金流的用途 是用于明年股东回报还是用于业务增长投资 [55] - 第四季度控股公司现金将增加 但股票回购水平将保持适度 因为继续投资于销售增长和之前宣布的三年技术现代化项目 第三季度的股票回购水平更能指示未来水平 除非有更具吸引力的资本用途 否则可能继续进行股票回购 [56] 问题: 关于提高的ROE目标的时间进程 是否明年会有较大提升 然后2027年较小提升 [58] - 最初的目标是2025年至2027年比2024年约10%的运行率提高150个基点 包括2025年提高50个基点 有望实现 退出费用服务和第二份百慕大协议的好处将从第四季度开始显现 但实质性影响将在2026年 因此额外的50个基点主要在2026年和2027年期间 [58] - 即使达到12%的ROE也不是终点 需要持续改进 团队致力于寻找改进方法 目前只承诺有明确视线的事情 但目标是在2027年之前再次提高目标 [59] 问题: 关于医疗保险补充业务的索赔趋势和假设审查影响 以及明年申请约10%平均费率增长的预期是否仍然合理 [68] - 年度实际假设更新包含了已观察到的趋势 因此没有意外 每年有机会通过定价解决索赔趋势 已提交了约10%的申请 并期望获得批准 [68][69] 问题: 消费者新年度化保费强劲但生产代理人数量基本持平 这是否会遇到困难比较 并对消费者新年度化保费造成压力 [74] - 预计将继续增长 比较确实变得更困难 但预计就业市场软化会使更多人尝试纯佣金职业 从而在未来几个季度有所帮助 但生产力比代理人数量更重要 生产力继续良好增长 [74] 问题: 关于减值事件是否使公司对无机增长作为资本用途有不同看法 [75] - 公司需要从中吸取教训 这将影响前进的方式 对未来的无机机会会更加谨慎 但一些少数股权投资表现非常好 因此有一些好的技能 但会认真对待这些教训 并对其他无机机会产生疑虑 [76] 问题: 关于向百慕大分入有效业务的节奏 是否每年一笔交易是合理预期 [78] - 每年一笔交易是合理的 预计不会超过这个频率 在某个时点 除了新业务外 现有账簿将达到分出储备的适当平衡 不会是100%分出给百慕大 但目前正在探索可以分给百慕大的额外业务 [78]

公司概况与业绩 - 工银瑞信基金是国内首家银行系基金公司，成立于2005年 [1] - 公司旗下管理多只公募基金和多个年金、私募资产管理计划，资产管理总规模超过2万亿元 [1] - 公司累计服务客户超9000万人，养老金管理规模居行业领先位置 [1] 行业活动与倡议 - 北京证券业协会携手多家机构于9月启动"北京公募基金高质量发展系列活动" [1] - 活动主题为"新时代·新基金·新价值——北京公募基金高质量发展在行动" [1] - 活动旨在贯彻落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，提升北京作为国家金融管理中心的引领作用 [1] - 活动通过多层次、多形式宣传与互动，推动行业转型升级，提升服务实体经济能力 [1] 行业定位与发展 - 工银瑞信的二十年发展历程被视为北京公募基金行业高质量发展的生动缩影 [1] - 公司以专业为基础、以协作为理念，在长期主义的道路上砥砺前行 [1] - 2025年公司将站在新起点，承载新期盼 [1]