Uber Technologies - Uber Technologies成为了乘车和外卖的首选品牌，公司终于实现了盈利，股价自2023年底以来大幅上涨[5] Coupang Inc - Coupang Inc是韩国的亚马逊，市场占有率高，最近收购了奢侈品在线市场Farfetch，股价交易倍数低，未来可能翻倍[6] Ethereum - Ethereum作为全球最大的dApps网络，虽然存在缺陷，但主要看好其被主流采用，Blackrock已表示可能推出以太坊ETF[7]

中国经济增长预期 - 国际货币基金组织预计中国经济在2023年增长5.4%[1] - 国际货币基金组织预测2024年中国经济将增长4.6%[1] Miniso（MNSO） - Miniso是中国生活方式零售店，在中国非常受欢迎[4] - Miniso拥有5800家门店，其中2200家位于中国以外[5] - Miniso计划扩张到美国新地区[6] Coupang（CPNG） - Coupang是韩国电商零售商，第三季度净收入增长21%[8] - Coupang客户基数增长14%[9] - Coupang运营现金流强劲，尽管利润略低于分析师预期，但仍在快速增长[10][11] PDD（PDD） - PDD是中国电商公司，市场份额不断增长[13] - PDD的收入和利润均大幅增长[14] - PDD被认为是亚洲电商领域的最佳选择，具有低前瞻市盈率[15][16][17][18]

电子商务行业趋势 - 全球电子商务行业在疫情后经历了增长调整，但仍处于上升趋势[1] - 2023年全球电子商务市场预计达到6.3万亿美元，其中22.1%的零售销售将在线上完成[2] - 电子商务行业在全球存在着巨大的机遇，一些公司正朝着健康的自由现金流发展，这将对估值产生积极影响[3]

文章核心观点 - 分析Coupang和Sea Limited哪家公司股票更值得买入 [1] 公司表现 - Coupang自历史最高价以来下跌67% [1] - Sea Limited自历史最高价以来下跌88% [1] 时间信息 - 股票价格取自2024年1月2日交易日 [2] - 视频于2024年1月2日发布 [2]

文章核心观点 - 在线奢侈品市场和技术平台Farfetch濒临破产，获Coupang 5亿美元过桥贷款，Coupang期望收购Farfetch进入奢侈品市场，但Farfetch经营不佳且奢侈品市场概念未经证实，Coupang进入该领域或面临困境 [1][3][4] 交易情况 - Farfetch获Coupang 5亿美元过桥贷款，在排他期至2024年4月30日前由创始人兼CEO José Neves领导以私营公司形式运营，之后将成Coupang子公司，否则需偿还贷款及12.5%年利率 [1][3] - Coupang看好交易，认为Farfetch能助其进入3620亿美元个人奢侈品市场，且自身运营和物流能力可扭转Farfetch业务 [4][6] Farfetch经营表现 - 2018年上市后亏损严重，虽有多方投资和合作，但仍不善盈利，市值从2021年初240亿美元降至如今2.584亿美元 [10][31] - 2021年表现最佳，商品交易总额达42亿美元、营收23亿美元、利润15亿美元、调整后EBITDA 16亿美元、利润率0.1%；2022年商品交易总额降4%至41亿美元、营收升3%至23亿美元、利润降至3.45亿美元、调整后EBITDA降至 - 9900万美元、利润率 - 4.9% [30][32] - 2023年第二季度毛利率从46.2%降至42.5%，亏损2.81亿美元，调整后EBITDA降至 - 3100万美元、利润率 - 6.4%，经营活动现金流损失从3.29亿美元增至4.06亿美元 [39] 奢侈品市场情况 - 电商市场连接买卖双方模式成功，但奢侈品市场概念未经证实，如亚马逊难进入，Matches Fashion多年亏损，YNAP去年营收28亿美元但亏损40亿美元 [13][15][18] - 奢侈品行业多为家族企业，关系至关重要，Farfetch破坏了与行业的关系，而Mytheresa与奢侈品牌关系加深，采用“精选平台模式”发展良好 [22][25][27] Coupang面临风险 - Coupang以交易为导向的业务与奢侈品市场关联不大，奢侈品市场消费者注重梦想实现，Farfetch非奢侈品品牌，奢侈品市场概念或难盈利且难吸引高净值客户 [42][43][46]

文章核心观点 - 韩国电商公司Coupang在2023财年未达预期，但2024财年有上行重估潜力，收购Farfetch Holdings或推动其增长，且公司股价相对亚马逊更便宜 [2][23] 分组1：过往评级与展望 - 2023年6月评级Coupang股票为买入，因其客户群和收入增长迅速，虽第三季度营收势头强劲，但投资者未给予回报，近期收购Farfetch Holdings或使公司受关注，有望在2024年实现上行重估 [4] 分组2：核心电商业务增长 - 韩国电商市场预计从2021年的1960亿美元增长到2025年的2910亿美元，年增长率10%，电商销售占比将从41%升至47%，增速是整体经济的三倍 [4] - Coupang过去一年收入飙升21%至62亿美元，客户群增至2000万，同比增长14%，第三季度电商产品销售收入达60亿美元，占合并收入的97% [6] 分组3：现金流与盈利表现 - Coupang过去十二个月在231.5亿美元收入基础上产生18.5亿美元自由现金流，自由现金流利润率达8%，优于亚马逊的4%，持续增长或推动股价上行重估 [8] - Coupang EBITDA趋势改善，2023年第三季度（十二个月基础）EBITDA利润率达4.3%，上年同期为负0.6%，已实现EBITDA和净利润盈利 [10] 分组4：收购Farfetch Holdings - Coupang宣布收购英国零售公司Farfetch Holdings，该公司运营高端奢侈时尚行业全球市场，或加速Coupang增长并增加自由现金流和EBITDA利润率 [13] - Farfetch Holdings预计今年产生约25亿美元收入，将获5亿美元紧急资本，2021财年估值230亿美元，Coupang以0.2倍收入收购，未过度支付 [14][16] 分组5：估值对比 - Coupang预计2023财年至2025财年营收从241亿美元增至308亿美元，年均增长率约13%，略高于亚马逊的12% [18] - Coupang当前股价为2024财年营收的1.07倍，远低于亚马逊的2.5倍，若股价重估至三年平均市销率，有59%上行潜力且仍比亚马逊便宜 [19] 分组6：风险因素 - 若韩国经济陷入衰退，Coupang收入增长可能放缓，消费者支出放缓和电商产品消费意愿下降是潜在担忧，自由现金流利润率和EBITDA利润率下降或改变对公司的看法 [21] 分组7：总结 - Coupang是2024财年有潜力的增长型投资标的，收购将提升营收、EBITDA和自由现金流，公司已实现盈利且营收/客户增长势头良好，股价相对亚马逊更具吸引力，风险可控，有望受益于EBITDA/FCF利润率扩张和收购驱动的增长 [22][23]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总净收入同比增长21%，按固定汇率计算增长18%；若采用第一季度会计处理方式，综合第三季度总净收入增长率预计比18%的固定汇率增长率高630个基点 [8][17] - 第三季度毛利润率为25.3%，同比增长超110个基点，环比下降近80个基点；FLC会计变更对第三季度毛利润率有150个基点的正向影响 [18][19] - 第三季度OG&A费用占收入的百分比同比增加超120个基点，受FLC会计变更负面影响约120个基点；本季度实现净收入9100万美元，每股收益0.05美元，有效税率21.7%，年初至今税率20.5% [20] - 本季度综合业务调整后EBITDA为2.39亿美元，过去12个月为9.91亿美元；第三季度调整后EBITDA利润率为3.9%，同比基本持平，环比下降近130个基点 [21] - 发展中业务调整后EBITDA亏损本季度为1.61亿美元，同比增加1.7亿美元；预计第四季度亏损低于本季度 [23] - 本季度经营现金流为26亿美元，过去12个月自由现金流为19亿美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 产品商业板块收入报告基础上增长21%，固定汇率下增长18%；发展中业务板块收入报告基础上增长41%，固定汇率下增长40% [17] - 产品商业板块毛利润率同比提高250个基点；调整后EBITDA为3.99亿美元，利润率6.7%，同比提高近190个基点，环比下降约50个基点 [48][50] - FLC增长速度比整体业务快3倍多，推动第三方业务量强劲增长 [13] - Eats预计到年底市场份额达20%，接近项目推出时的两倍；剔除一次性投资，Eats单位经济效益为正；第三季度约20%的WOW会员购买Eats [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 韩国整体零售市场同比增长约1.3%，公司连续多年以高于整体零售市场数倍的速度增长 [47] - 台湾地区自2022年10月推出火箭配送服务后，首年业务规模增长速度快于韩国；公司应用程序有望成为2023年该市场下载量最高的应用 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过打破权衡为客户提供卓越体验，以实现持久增长和盈利能力提升；持续投资于有潜力创造显著自由现金流和差异化客户体验的项目 [12][69] - 扩大火箭配送服务的商品选择范围，通过第一方产品和FLC吸引更多活跃客户和零售消费份额 [5] - 强化WOW会员计划，提升会员参与度和忠诚度，通过Eats等服务带动整体业务增长 [6][44] - 关注客户体验和运营卓越，对竞争保持关注但更专注于自身可控因素 [37] - 韩国市场面临来自中国跨境电商和新进入者的竞争，但公司凭借投资和服务优势保持收入和活跃客户的加速增长 [79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司飞轮加速运转，活跃客户和收入增长加快，未来在活跃客户数量和客户消费方面仍有巨大增长空间 [4][5] - 对台湾市场的长期潜力信心增强，将继续投入资源提升客户体验和运营效率 [15][62] - 尽管季度间利润率可能存在波动，但预计全年综合调整后EBITDA和利润率将持续改善 [22] - 相信通过供应链优化、运营改进和新业务拓展，公司有能力实现超过10%的调整后EBITDA利润率 [52] 其他重要信息 - 公司在台湾地区帮助超1.2万家中小企业将产品出口至当地，为供应商和商家创造机会 [7] - 自Q2推出Eats WOW会员节省计划以来，参与Eats的WOW会员增加90%，超75%地区交易 volume 翻倍 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 产品商业板块毛利润率按会计调整后环比下降原因及第四季度预期 - 主要是新库存选择扩张带来的一次性费用，如FLC新商家获取成本；随着FLC规模扩大，长期效益将显现，不应仅关注季度利润率波动 [33][60] 问题2: 发展中业务累计调整后EBITDA亏损达3.6亿美元，能否实现全年亏损控制在4亿美元以内的目标 - 预计第四季度对发展中业务的投资将低于第三季度，全年总投资预计与4亿美元的估计大致相符，对业务发展势头和潜在经济效益感到鼓舞 [58] 问题3: 产品商业板块EBITDA利润率在第二季度和第三季度表现不同的原因及第四季度展望 - 并非定价政策变化，而是新选择和商家获取成本等一次性费用影响；FLC排除新商家获取成本后是利润率增长因素 [33] 问题4: 发展中业务收入季度环比增长的原因，以及Eats盈利与发展中业务亏损扩大的关系 - Eats节省计划成效显著，交易量和会员购买量大幅增长，但发展中业务亏损扩大可能受台湾或其他业务影响 [34][35] 问题5: 台湾市场的经验教训、投资情况及竞争反应 - 注重提升客户体验和运营卓越，关注可控因素；对台湾市场增长模式有信心，将继续按既定原则运营 [37][62] 问题6: 能否分享台湾市场的GMV、收入、订单数量等指标，以及判断其长期战略可行性的关键指标 - 目前未分享具体指标，但对台湾市场增长和盈利前景有信心，将持续改善客户体验和运营效率 [62] 问题7: 韩国市场面临的竞争情况，包括产品类别重叠等 - 公司在韩国市场收入和活跃客户持续加速增长，认为是自身投资和服务优势的体现，将继续扩大商品选择 [79]

总体业绩 - 2023年第三季度总净收入为61.83亿美元，同比增长21%[56] - 总净收入常态货币计价为60.39亿美元，同比增长18%[56] - 总毛利为15.66亿美元，同比增长27%；净利润为9,130万美元，同比增长1%；调整后的 EBITDA 为2.39亿美元，同比增长22%[56] - 运营活动提供的净现金为7.21亿美元，自由现金流为5.36亿美元[56] 客户数据 - 2023年第三季度活跃客户数为20,421，每位活跃客户的总净收入为303美元[57] - 每位活跃客户的总净收入是衡量客户参与度和留存率的关键指标[58] 财务指标 - 公司使用非GAAP财务指标报告财务业绩，包括调整后的EBITDA和自由现金流[59] - 自由现金流是指从经营活动中产生的现金流量减去购买的固定资产，并加上出售固定资产的收益[66] - 调整后的 EBITDA 是指净收入（亏损）排除折旧和摊销、利息费用、利息收入、其他收入（费用）、所得税费用（收益）、股权补偿、减除不反映我们持续经营的其他项目后的金额[61] 营业情况 - 2023年第三季度，公司净零售额为53.15亿美元，同比增长17%[67] - 2023年前九个月，公司净零售额为156.6亿美元，同比增长15%[67] - 2023年第三季度，公司总净收入为61.84亿美元，同比增长21%[67] 费用和利润 - 2023年第三季度，公司营业成本为46.18亿美元，同比增长19%[68] - 2023年前九个月，公司营业成本为133.12亿美元，同比增长13%[68] - 2023年第三季度，公司营业利润为8.75亿美元，同比增长13%[68] - 2023年前九个月，公司营业利润为34.19亿美元[68] 税务和风险 - 2023年9月30日，公司的有效所得税率分别为21.7%和20.5%，较去年同期的7.1%和（4.0%）有所增加，这反映了2023年的强劲运营业绩和应纳税所得相对较少的前期相比[79] - 公司的现金、存款和与银行和金融机构的贷款可能存在信用风险集中[109]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度实现净收入同比增长16%，按固定汇率计算增长21% [29] - 第二季度实现创纪录的15亿美元毛利润，同比增长32%，环比增长7% [32] - 第二季度毛利润率为26.1%，同比提高320个基点 [33] - 第二季度实现创纪录的1.45亿美元净利润，每股收益0.08美元 [36] - 第二季度调整后EBITDA为3亿美元，调整后EBITDA利润率为5.1%，同比提高380个基点，环比提高100个基点 [37] - 过去12个月实现20亿美元运营现金流和11亿美元自由现金流 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 - 产品商务部门第二季度净收入同比增长16%，按固定汇率计算增长21% [29] - 产品商务部门第二季度调整后EBITDA为4.08亿美元，调整后EBITDA利润率为7.2%，同比提高520个基点，环比提高200个基点 [38] - 发展中业务部门第二季度调整后EBITDA亏损1.07亿美元，同比增加7600万美元 [40] - 第三方销售业务（包括FLC）增长速度是自营销售业务的两倍 [17] - 广告和FLC等新兴商家服务业务增长速度是整体业务的两倍多 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度活跃客户数量同比增长10%至1970万 [31] - 过去一年新增180万活跃客户 [31] - 台湾市场第二季度成为下载量最高的应用 [23] - 台湾市场自推出Rocket Delivery以来，规模扩大速度超过韩国市场同期 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于客户体验和运营卓越，并严格分配资本 [27] - 公司认为韩国零售市场规模将在未来三年达到5500亿美元，而公司目前仅占个位数份额 [13] - 公司将继续投资于新兴市场机会，如Eats和国际市场 [45] - 公司预计2023年在发展中业务上的投资约为4亿美元 [26] - 公司预计发展中业务的投资将保持在当前水平，并始终致力于在合并层面产生有意义的自由现金流 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司创始人兼CEO表示，第二季度业绩体现了公司在客户体验和运营卓越方面的持续投资成果 [9] - 公司创始人兼CEO表示，公司将继续执行以客户为中心的战略，并严格分配资本 [27] - 公司CFO表示，公司团队在第二季度实现了强劲的执行力，创下了收入、利润和现金流的记录 [28] - 公司CFO表示，公司对实现超过10%的调整后EBITDA利润率的目标越来越有信心 [39] 其他重要信息 - 公司第二季度广告业务增长速度是整体业务的两倍多 [17] - 公司第二季度Eats业务实现了正的单位经济效益，并改善了几乎所有客户体验指标 [19] - 公司第二季度在台湾市场的投资超出了预期，并将继续在该市场进行更高水平的投资 [25] - 公司第二季度FLC业务收入从总收入改为净收入核算，导致第二季度收入增长率比实际低300个基点 [30] 问答环节所有提问和回答 问题: FLC业务的占比和增长驱动因素 - FLC业务增长速度是整体业务的两倍多，但仍仅占销售总量的很小一部分 [48][50][51] - FLC业务在所有类别中都实现了增长，尤其是时尚和美容等新兴类别 [52] 问题: 台湾市场的投资计划和竞争优势 - 公司将在台湾市场进行更高水平的投资，但将继续保持纪律性 [53][55] - 公司在台湾市场的价值主张与韩国市场相同，即提供变革性的客户体验 [53] - 公司在台湾市场的竞争优势包括利用在韩国积累的经验和技术 [53] 问题: 广告业务的驱动因素和增长潜力 - 广告业务增长的主要驱动因素是选择增加、供应商和商家增加以及客户参与度提高 [59] - 公司认为广告业务仍有很大的增长潜力 [59] 问题: 产品商务部门的收入贡献 - FLC业务收入核算方式变更对净收入的影响约为540个基点 [73] 问题: Eats业务的单位经济效益和WOW会员参与度 - Eats业务实现了正的单位经济效益，并改善了客户体验指标 [90] - 大多数WOW会员尚未在Eats上进行购买 [96]

财务数据 - 自由现金流是指从经营活动中产生的现金流减去购买的固定资产，并加上出售固定资产的收益[57] - 调整后的 EBITDA 达到了30.02亿美元，调整后的 EBITDA 比例为5.1%[63] - 2023年第二季度，公司净零售额为51.40亿美元，同比增长15%[64] - 2023年上半年，公司总净收入为116.38亿美元，同比增长15%[64] - 2023年第二季度，公司的净零售额为51.40亿美元，同比增长15%[66] - 2023年第二季度，公司的总净收入为58.38亿美元，同比增长16%[66] - 2023年第二季度，产品销售收入为56.82亿美元，同比增长16%[67] - 2023年第二季度，发展性产品收入为1.56亿美元，同比下降2%[67] - 2023年第二季度，销售成本占收入的比例从2022年的77.1%下降至2023年的73.9%[71] - 2023年第二季度，利息收入比去年同期增加3.4亿美元[75] - 2023年第二季度，公司的有效所得税率为15.2%[78] - 产品销售部门调整后的EBITDA在2023年6月30日的三个月内达到了40,759.7万美元，同比增长了NM[79] - 发展性产品部门调整后的EBITDA在2023年6月30日的三个月内达到了-1,073.73万美元，同比增长了239%[80] - 截至2023年6月30日，公司总现金、现金等价物和受限制现金总额为47亿美元，其中30亿美元由海外子公司持有，可能由于当地法律或其他限制而无法自由转移至美国[81] - 截至2023年6月30日和2022年12月31日，公司股东权益分别为28亿美元和24亿美元[83] - 截至2023年6月30日，公司的经营活动净现金流为13,210.54万美元，较去年同期增加了13,942.55万美元[84] - 截至2023年6月30日，公司的投资活动净现金流为-5,121.20万美元，较去年同期减少了8,242.20万美元[85] - 截至2023年6月30日，公司的筹资活动净现金流为32,868万美元，较去年同期增加了24,801.20万美元[86] 市场风险和财务策略 - 公司可能需要在未来寻找和追求投资、收购、战略合作或其他类似行动的机会时，需要额外的现金资源[87] - 公司已经签订了重大无条件购买义务，这些合同承诺主要涉及技术相关的服务合同、配送中心建设合同和软件许可证[88] - 公司的借款主要包括与金融机构的信用额度，其中一些带有浮动利率[102] - 公司的市场风险主要来自利率波动、外币和信用风险[99] - 公司的利率风险主要来自未动用的循环信贷额度[100] - 公司的外汇风险主要来自韩元兑其他货币的汇率波动[103] - 公司的功能货币和报告货币为美元，韩国子公司的功能货币为韩元[105] - 公司的现金和等价物存款以及与银行和金融机构的贷款可能存在信用风险集中[107]