公司业务发展 - Coupang是一家韩国电商巨头，虽然股价自2021年首次公开募股（IPO）后创下历史高点后下跌了67%[2] - Coupang在过去十年迅速扩大了在韩国的电商平台，建立了类似亚马逊的垂直一体化交付服务和供应链，同时推出了类似亚马逊Prime的订阅服务Rocket Wow[4] 客户基数增长 - Coupang的客户基数不断增长，上季度活跃客户达到2000万，同比增长14%[5] - 每个活跃客户的收入也在逐季增加，第三季度Product Commerce部门的收入同比增长21%至60亿美元[5]

公司上市情况 - 韩国最大的电商公司Coupang于2021年3月11日以每股35美元的价格上市，但目前股价已经下跌至约16美元[1] - Coupang在上市前建立了庞大的第一方物流网络，扩大了Rocket Wow订阅服务，类似于亚马逊的Prime会员，这些举措帮助其锁定了用户并扩大了市场份额[4] 营收增长情况 - 公司的营收增长再次加速，2020年增长93%，2021年增长54%，2022年增长12%[6] - 营收增长放缓是由于通货膨胀和货币汇率波动导致的，但过去三个季度，营收和活跃用户增长再次加速[7] 盈利情况 - Coupang的毛利和调整后的EBITDA利润率在过去一年保持稳定，并预计调整后的EBITDA利润率将在长期内超过10%[13] - 公司过去五个季度按照通用会计准则（GAAP）保持盈利，这些不断增长的利润对抵消了对Coupang商业模式不可持续的看法[15] 未来展望 - 分析师预计公司的营收将在2022年至2025年间以15%的复合年增长率增长，这对于目前以明年销售额的倍数交易的股票来说是令人印象深刻的[11] - 分析师预计公司的调整后的EBITDA将在2022年至2025年间以147%的复合年增长率增长，这对于目前以明年调整后的EBITDA倍数交易的股票来说是非常出色的[16]

Uber Technologies - Uber Technologies成为了乘车和外卖的首选品牌，公司终于实现了盈利，股价自2023年底以来大幅上涨[5] Coupang Inc - Coupang Inc是韩国的亚马逊，市场占有率高，最近收购了奢侈品在线市场Farfetch，股价交易倍数低，未来可能翻倍[6] Ethereum - Ethereum作为全球最大的dApps网络，虽然存在缺陷，但主要看好其被主流采用，Blackrock已表示可能推出以太坊ETF[7]

中国经济增长预期 - 国际货币基金组织预计中国经济在2023年增长5.4%[1] - 国际货币基金组织预测2024年中国经济将增长4.6%[1] Miniso（MNSO） - Miniso是中国生活方式零售店，在中国非常受欢迎[4] - Miniso拥有5800家门店，其中2200家位于中国以外[5] - Miniso计划扩张到美国新地区[6] Coupang（CPNG） - Coupang是韩国电商零售商，第三季度净收入增长21%[8] - Coupang客户基数增长14%[9] - Coupang运营现金流强劲，尽管利润略低于分析师预期，但仍在快速增长[10][11] PDD（PDD） - PDD是中国电商公司，市场份额不断增长[13] - PDD的收入和利润均大幅增长[14] - PDD被认为是亚洲电商领域的最佳选择，具有低前瞻市盈率[15][16][17][18]

电子商务行业趋势 - 全球电子商务行业在疫情后经历了增长调整，但仍处于上升趋势[1] - 2023年全球电子商务市场预计达到6.3万亿美元，其中22.1%的零售销售将在线上完成[2] - 电子商务行业在全球存在着巨大的机遇，一些公司正朝着健康的自由现金流发展，这将对估值产生积极影响[3]

文章核心观点 - 分析Coupang和Sea Limited哪家公司股票更值得买入 [1] 公司表现 - Coupang自历史最高价以来下跌67% [1] - Sea Limited自历史最高价以来下跌88% [1] 时间信息 - 股票价格取自2024年1月2日交易日 [2] - 视频于2024年1月2日发布 [2]

文章核心观点 - 在线奢侈品市场和技术平台Farfetch濒临破产，获Coupang 5亿美元过桥贷款，Coupang期望收购Farfetch进入奢侈品市场，但Farfetch经营不佳且奢侈品市场概念未经证实，Coupang进入该领域或面临困境 [1][3][4] 交易情况 - Farfetch获Coupang 5亿美元过桥贷款，在排他期至2024年4月30日前由创始人兼CEO José Neves领导以私营公司形式运营，之后将成Coupang子公司，否则需偿还贷款及12.5%年利率 [1][3] - Coupang看好交易，认为Farfetch能助其进入3620亿美元个人奢侈品市场，且自身运营和物流能力可扭转Farfetch业务 [4][6] Farfetch经营表现 - 2018年上市后亏损严重，虽有多方投资和合作，但仍不善盈利，市值从2021年初240亿美元降至如今2.584亿美元 [10][31] - 2021年表现最佳，商品交易总额达42亿美元、营收23亿美元、利润15亿美元、调整后EBITDA 16亿美元、利润率0.1%；2022年商品交易总额降4%至41亿美元、营收升3%至23亿美元、利润降至3.45亿美元、调整后EBITDA降至 - 9900万美元、利润率 - 4.9% [30][32] - 2023年第二季度毛利率从46.2%降至42.5%，亏损2.81亿美元，调整后EBITDA降至 - 3100万美元、利润率 - 6.4%，经营活动现金流损失从3.29亿美元增至4.06亿美元 [39] 奢侈品市场情况 - 电商市场连接买卖双方模式成功，但奢侈品市场概念未经证实，如亚马逊难进入，Matches Fashion多年亏损，YNAP去年营收28亿美元但亏损40亿美元 [13][15][18] - 奢侈品行业多为家族企业，关系至关重要，Farfetch破坏了与行业的关系，而Mytheresa与奢侈品牌关系加深，采用“精选平台模式”发展良好 [22][25][27] Coupang面临风险 - Coupang以交易为导向的业务与奢侈品市场关联不大，奢侈品市场消费者注重梦想实现，Farfetch非奢侈品品牌，奢侈品市场概念或难盈利且难吸引高净值客户 [42][43][46]

文章核心观点 - 韩国电商公司Coupang在2023财年未达预期，但2024财年有上行重估潜力，收购Farfetch Holdings或推动其增长，且公司股价相对亚马逊更便宜 [2][23] 分组1：过往评级与展望 - 2023年6月评级Coupang股票为买入，因其客户群和收入增长迅速，虽第三季度营收势头强劲，但投资者未给予回报，近期收购Farfetch Holdings或使公司受关注，有望在2024年实现上行重估 [4] 分组2：核心电商业务增长 - 韩国电商市场预计从2021年的1960亿美元增长到2025年的2910亿美元，年增长率10%，电商销售占比将从41%升至47%，增速是整体经济的三倍 [4] - Coupang过去一年收入飙升21%至62亿美元，客户群增至2000万，同比增长14%，第三季度电商产品销售收入达60亿美元，占合并收入的97% [6] 分组3：现金流与盈利表现 - Coupang过去十二个月在231.5亿美元收入基础上产生18.5亿美元自由现金流，自由现金流利润率达8%，优于亚马逊的4%，持续增长或推动股价上行重估 [8] - Coupang EBITDA趋势改善，2023年第三季度（十二个月基础）EBITDA利润率达4.3%，上年同期为负0.6%，已实现EBITDA和净利润盈利 [10] 分组4：收购Farfetch Holdings - Coupang宣布收购英国零售公司Farfetch Holdings，该公司运营高端奢侈时尚行业全球市场，或加速Coupang增长并增加自由现金流和EBITDA利润率 [13] - Farfetch Holdings预计今年产生约25亿美元收入，将获5亿美元紧急资本，2021财年估值230亿美元，Coupang以0.2倍收入收购，未过度支付 [14][16] 分组5：估值对比 - Coupang预计2023财年至2025财年营收从241亿美元增至308亿美元，年均增长率约13%，略高于亚马逊的12% [18] - Coupang当前股价为2024财年营收的1.07倍，远低于亚马逊的2.5倍，若股价重估至三年平均市销率，有59%上行潜力且仍比亚马逊便宜 [19] 分组6：风险因素 - 若韩国经济陷入衰退，Coupang收入增长可能放缓，消费者支出放缓和电商产品消费意愿下降是潜在担忧，自由现金流利润率和EBITDA利润率下降或改变对公司的看法 [21] 分组7：总结 - Coupang是2024财年有潜力的增长型投资标的，收购将提升营收、EBITDA和自由现金流，公司已实现盈利且营收/客户增长势头良好，股价相对亚马逊更具吸引力，风险可控，有望受益于EBITDA/FCF利润率扩张和收购驱动的增长 [22][23]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总净收入同比增长21%，按固定汇率计算增长18%；若采用第一季度会计处理方式，综合第三季度总净收入增长率预计比18%的固定汇率增长率高630个基点 [8][17] - 第三季度毛利润率为25.3%，同比增长超110个基点，环比下降近80个基点；FLC会计变更对第三季度毛利润率有150个基点的正向影响 [18][19] - 第三季度OG&A费用占收入的百分比同比增加超120个基点，受FLC会计变更负面影响约120个基点；本季度实现净收入9100万美元，每股收益0.05美元，有效税率21.7%，年初至今税率20.5% [20] - 本季度综合业务调整后EBITDA为2.39亿美元，过去12个月为9.91亿美元；第三季度调整后EBITDA利润率为3.9%，同比基本持平，环比下降近130个基点 [21] - 发展中业务调整后EBITDA亏损本季度为1.61亿美元，同比增加1.7亿美元；预计第四季度亏损低于本季度 [23] - 本季度经营现金流为26亿美元，过去12个月自由现金流为19亿美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 产品商业板块收入报告基础上增长21%，固定汇率下增长18%；发展中业务板块收入报告基础上增长41%，固定汇率下增长40% [17] - 产品商业板块毛利润率同比提高250个基点；调整后EBITDA为3.99亿美元，利润率6.7%，同比提高近190个基点，环比下降约50个基点 [48][50] - FLC增长速度比整体业务快3倍多，推动第三方业务量强劲增长 [13] - Eats预计到年底市场份额达20%，接近项目推出时的两倍；剔除一次性投资，Eats单位经济效益为正；第三季度约20%的WOW会员购买Eats [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 韩国整体零售市场同比增长约1.3%，公司连续多年以高于整体零售市场数倍的速度增长 [47] - 台湾地区自2022年10月推出火箭配送服务后，首年业务规模增长速度快于韩国；公司应用程序有望成为2023年该市场下载量最高的应用 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过打破权衡为客户提供卓越体验，以实现持久增长和盈利能力提升；持续投资于有潜力创造显著自由现金流和差异化客户体验的项目 [12][69] - 扩大火箭配送服务的商品选择范围，通过第一方产品和FLC吸引更多活跃客户和零售消费份额 [5] - 强化WOW会员计划，提升会员参与度和忠诚度，通过Eats等服务带动整体业务增长 [6][44] - 关注客户体验和运营卓越，对竞争保持关注但更专注于自身可控因素 [37] - 韩国市场面临来自中国跨境电商和新进入者的竞争，但公司凭借投资和服务优势保持收入和活跃客户的加速增长 [79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司飞轮加速运转，活跃客户和收入增长加快，未来在活跃客户数量和客户消费方面仍有巨大增长空间 [4][5] - 对台湾市场的长期潜力信心增强，将继续投入资源提升客户体验和运营效率 [15][62] - 尽管季度间利润率可能存在波动，但预计全年综合调整后EBITDA和利润率将持续改善 [22] - 相信通过供应链优化、运营改进和新业务拓展，公司有能力实现超过10%的调整后EBITDA利润率 [52] 其他重要信息 - 公司在台湾地区帮助超1.2万家中小企业将产品出口至当地，为供应商和商家创造机会 [7] - 自Q2推出Eats WOW会员节省计划以来，参与Eats的WOW会员增加90%，超75%地区交易 volume 翻倍 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 产品商业板块毛利润率按会计调整后环比下降原因及第四季度预期 - 主要是新库存选择扩张带来的一次性费用，如FLC新商家获取成本；随着FLC规模扩大，长期效益将显现，不应仅关注季度利润率波动 [33][60] 问题2: 发展中业务累计调整后EBITDA亏损达3.6亿美元，能否实现全年亏损控制在4亿美元以内的目标 - 预计第四季度对发展中业务的投资将低于第三季度，全年总投资预计与4亿美元的估计大致相符，对业务发展势头和潜在经济效益感到鼓舞 [58] 问题3: 产品商业板块EBITDA利润率在第二季度和第三季度表现不同的原因及第四季度展望 - 并非定价政策变化，而是新选择和商家获取成本等一次性费用影响；FLC排除新商家获取成本后是利润率增长因素 [33] 问题4: 发展中业务收入季度环比增长的原因，以及Eats盈利与发展中业务亏损扩大的关系 - Eats节省计划成效显著，交易量和会员购买量大幅增长，但发展中业务亏损扩大可能受台湾或其他业务影响 [34][35] 问题5: 台湾市场的经验教训、投资情况及竞争反应 - 注重提升客户体验和运营卓越，关注可控因素；对台湾市场增长模式有信心，将继续按既定原则运营 [37][62] 问题6: 能否分享台湾市场的GMV、收入、订单数量等指标，以及判断其长期战略可行性的关键指标 - 目前未分享具体指标，但对台湾市场增长和盈利前景有信心，将持续改善客户体验和运营效率 [62] 问题7: 韩国市场面临的竞争情况，包括产品类别重叠等 - 公司在韩国市场收入和活跃客户持续加速增长，认为是自身投资和服务优势的体现，将继续扩大商品选择 [79]

总体业绩 - 2023年第三季度总净收入为61.83亿美元，同比增长21%[56] - 总净收入常态货币计价为60.39亿美元，同比增长18%[56] - 总毛利为15.66亿美元，同比增长27%；净利润为9,130万美元，同比增长1%；调整后的 EBITDA 为2.39亿美元，同比增长22%[56] - 运营活动提供的净现金为7.21亿美元，自由现金流为5.36亿美元[56] 客户数据 - 2023年第三季度活跃客户数为20,421，每位活跃客户的总净收入为303美元[57] - 每位活跃客户的总净收入是衡量客户参与度和留存率的关键指标[58] 财务指标 - 公司使用非GAAP财务指标报告财务业绩，包括调整后的EBITDA和自由现金流[59] - 自由现金流是指从经营活动中产生的现金流量减去购买的固定资产，并加上出售固定资产的收益[66] - 调整后的 EBITDA 是指净收入（亏损）排除折旧和摊销、利息费用、利息收入、其他收入（费用）、所得税费用（收益）、股权补偿、减除不反映我们持续经营的其他项目后的金额[61] 营业情况 - 2023年第三季度，公司净零售额为53.15亿美元，同比增长17%[67] - 2023年前九个月，公司净零售额为156.6亿美元，同比增长15%[67] - 2023年第三季度，公司总净收入为61.84亿美元，同比增长21%[67] 费用和利润 - 2023年第三季度，公司营业成本为46.18亿美元，同比增长19%[68] - 2023年前九个月，公司营业成本为133.12亿美元，同比增长13%[68] - 2023年第三季度，公司营业利润为8.75亿美元，同比增长13%[68] - 2023年前九个月，公司营业利润为34.19亿美元[68] 税务和风险 - 2023年9月30日，公司的有效所得税率分别为21.7%和20.5%，较去年同期的7.1%和（4.0%）有所增加，这反映了2023年的强劲运营业绩和应纳税所得相对较少的前期相比[79] - 公司的现金、存款和与银行和金融机构的贷款可能存在信用风险集中[109]