报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024H1公司营业额同比降0.5%，EBIT同比增2%，归母净利润同比增1.2%，整体毛利率同比升0.9个pct，中期股利支付率同比升5.7个pct [5] - 啤酒销量承压但高端化推升盈利能力，2024H1啤酒收入同比降1.4%，销量同比降3.4%，均价同比升2%，中档及以上销量占比首超50%，高档及以上销量同比增10%+，毛利率同比升0.6个pct [5] - 白酒收入增长强劲但盈利能力承压，2024H1白酒收入同比增20.6%，但EBITDA Margin和EBIT Margin分别降7.4和3.2个pct [5] - 展望下半年，预计啤酒销量回暖，规模效应增强，ASP良性增长，下调2024 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本3244百万股，流通股本3244百万股，市价23.90港元，市值77536百万港元，流通市值77536百万港元 [3] 财务预测 - 2024 - 2026年预计营业收入分别为407.54、419.02、430.24亿元，增长率分别为2%、3%、3%；净利润分别为54.03、60.80、66.46亿元，增长率分别为5%、13%、9% [2] - 资产负债表方面，现金及现金等价物等项目有相应变化，如2024E现金及现金等价物为8927百万元 [6] - 利润表方面，营业总收入等项目有变化，如2024E营业总收入为40754百万元 [6] - 现金流量表方面，经营活动现金流等项目有变化，如2024E经营活动现金流为7510百万元 [6] 财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2026年营业收入增长率分别为1.8%、2.9%、2.8%，归属普通股东净利润增长率分别为4.9%、12.5%、9.3% [6] - 盈利能力方面，2024 - 2026年毛利率分别为42.7%、43.9%、44.7%，净利率分别为13.6%、14.9%、15.9% [6] - 偿债能力方面，2024 - 2026年资产负债率分别为47.8%、44.3%、41.2%，流动比率分别为0.9、1.1、1.4 [6] 每股指标与估值比率 - 每股指标方面，2024 - 2026年每股收益分别为1.67、1.87、2.05元，每股经营现金流分别为2.31、2.51、2.67元 [6] - 估值比率方面，2024 - 2026年P/E分别为13.1、11.7、10.7倍，P/B分别为2.0、1.7、1.5 [2][6]

分组1：营业额和利润 - 公司2024年上半年未经审计的综合营业额为人民币237.44亿元，股东应占溢利为人民币47.05亿元，较去年同期上升1.2%[3] - 公司截至2024年6月30日止六个月的营业额为237.44亿元人民币，较去年同期略有下降[34] - 公司截至2024年6月30日止六个月的营业额为237.44亿元人民币，较去年同期增长0.3%[43] - 对外销售总额为237.44亿元人民币，较去年同期增长0.3%[43] - 股东应占溢利为人民币4705百万元，同比增长1.2%[68] - 公司截至2024年6月30日止六个月的本期溢利为47.33亿元人民币，较去年同期略有增长[34] - 公司截至2024年6月30日止六个月的每股基本盈利为人民币1.45元，较去年同期略有增长[34] - 每股基本盈利根据股东应占溢利4705百万元计算[53] 分组2：啤酒业务 - 啤酒业务方面，整体实现啤酒销量约634.8万千升，同比下降3.4%，中档及以上啤酒销量占比首次于上半年超过50%[4] - 公司整体实现啤酒销量约6,348,000千升，同比下降3.4%[20] - 公司啤酒业务上半年未审计综合营业额为人民币22,566,000,000元[20] - 公司高端啤酒产品持续发力，中档及以上啤酒销量占比首次超过50%，次高檔及以上啤酒销量实现单位数增长，其中电商渠道销量增长约60%[20] - 公司高档及以上啤酒销量较去年同期增长超过10%，其中「喜力®」、「老雪」和「红爵」等产品销量增长超过20%[22] - 公司啤酒业务上半年毛利率上升0.6个百分点至45.8%，未计利息及税项前盈利为人民币6,365,000,000元，增长约2.6%，未计利息及税项前盈利率提升1.1个百分点至28.2%[23] - 公司截至2024年6月30日止六个月的毛利为111.39亿元人民币，较去年同期略有增长[34] - 啤酒销量约6348000千升，同比下降3.4%[69] - 中档及以上啤酒销量占比首次超过50%[69] - 次高檔及以上啤酒销量实现单位数增长，电商渠道销量增长约60%[69] - 高档及以上啤酒销量增长超过10%，“喜力®”、“老雪”和“红爵”等产品销量增长超过20%[69] - 公司2024年上半年啤酒业务综合营业额为人民币225.66亿元[70] - 啤酒业务毛利率上升0.6个百分点至45.8%[70] - 啤酒业务未计利息及税项前盈利为人民币63.65亿元，增长2.6%[70] - 啤酒业务未计利息及税项前盈利率提升1.1个百分点至28.2%[70] 分组3：白酒业务 - 白酒业务方面，未经审计的综合营业额为人民币11.78亿元，较去年同期上升约20.6%，毛利率上升2.1个百分点至67.6%[6] - 公司白酒业务上半年未审计综合营业额为人民币1,178,000,000元，增长约20.6%，毛利率上升2.1个百分点至67.6%[24] - 公司白酒业务中，全国性高端大单品「摘要」销量增长超过50%，贡献白酒业务营业额约70%[24] - 公司白酒业务未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为人民币413,000,000元，与去年同期基本持平[24] - 公司2024年上半年白酒业务综合营业额为人民币11.78亿元，增长20.6%[75] - 白酒业务毛利率上升2.1个百分点至67.6%[75] - 白酒业务中，高端大单品“摘要”销量增长超过50%，贡献白酒业务营业额约70%[75] 分组4：财务状况 - 公司截至2024年6月30日止六个月的总资产减流动负债为466.60亿元人民币，较去年同期略有下降[37] - 公司截至2024年6月30日止六个月的非流动资产中，固定资产为171.28亿元人民币，商誉为168.06亿元人民币[37] - 公司截至2024年6月30日止六个月的流动资产中，存货为90.15亿元人民币，现金及现金等价物为64.99亿元人民币[37] - 公司截至2024年6月30日止六个月的流动负债中，贸易及其他应付款项为244.26亿元人民币，短期银行贷款为3.73亿元人民币[37] - 公司截至2024年6月30日止六个月的非流动负债中，长期银行贷款为10.05亿元人民币，递延税项负债为45.06亿元人民币[37] - 公司截至2024年6月30日止六个月的总权益为367.72亿元人民币，其中股本为140.90亿元人民币，储备为187.75亿元人民币[37] - 公司现金及银行结存为人民币65.17亿元[79] - 公司贷款总额为人民币13.78亿元，其中一年内到期贷款为人民币3.73亿元[79] - 公司流动负债为人民币252.57亿元，流动比率为0.75[81] 分组5：股息和分红 - 公司宣布派发中期股息每股人民币0.373元，较去年同期增长30%[8] - 中期股息每股人民币0.373元，总金额约人民币1210百万元[52] - 公司宣布于2024年10月23日派发中期股息，每股人民币0.373元，相当于每股港币0.407元[89] 分组6：未来计划和战略 - 公司计划在下半年继续追求高质量增长，优化管理模式，深化「啤酒+白酒」双赋能业务模式，控制资本性开支，争取全年营业额和利润增长[25] - 公司将通过品牌、质量、产品和文化等多维度推动「啤酒新世界」和「白酒新世界」的发展[30] 分组7：其他财务信息 - 分部业绩为64.13亿元人民币，较去年同期增长2.2%[43] - 添置非流动资产总额为160亿元人民币，较去年同期增长17.5%[43] - 折旧及摊销总额为11.4亿元人民币，较去年同期增长3.1%[43] - 已确认固定資產及存货减值亏损为1.1亿元人民币，较去年同期下降48.1%[43] - 利息收入为1.02亿元人民币，较去年同期下降51%[45] - 财务成本为0.56亿元人民币，较去年同期下降58.5%[46] - 税项为16.81亿元人民币，较去年同期增长3.8%[46] - 本期溢利已扣除员工成本（包括董事酬金）为21.5亿元人民币，较去年同期增长10.7%[50] - 应收对价公允价值约为人民币3718百万元，期间计入损益的公允价值收益约人民币2百万元[60] - 经营活动现金流入净额同比增长25.6%[68] - 公司截至2024年6月30日聘用约27,000人，员工成本约为人民币2,882,000,000元[87] 分组8：公司治理和人事 - 公司执行董事包括侯孝海先生（主席）、赵春武先生（总裁）及赵伟先生（首席

会议主要讨论的核心内容 - 对啤酒行业的观点和结论,包括天气因素和消费力对啤酒需求的影响 [1][2][3][4][5] - 对啤酒投资的商业模式和投资框架分析,包括规模效应、竞争格局等特点 [7][8][9][10] - 以华润啤酒为例,分析其不同发展阶段的特点和行业发展趋势 [11][12][13][14][15][16][17][18][19][20] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年整体销量和收入情况,预计下半年有望恢复 [1][2][3] - 行业价格竞争压力,公司高端产品增长仍然良好 [2][6][7] - 公司在山东的产能布局和销售计划 [4][5] - 公司洗力业务的销量和盈利情况 [7][8] - 公司费用管控和利润率提升空间 [8][9][19][20] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 公司7-8月份整体销量和高端销量目标增速 [9] **公司回答** 如果7-8月份销量能达到中单位数增长,就应该与去年持平;高端销量增速也应该与去年相当 [9] 问题2 **投资人提问** 公司员工人数大幅下降但成本只降11%的原因 [9][10] **公司回答** 公司通过减少员工数量,同时提高员工技能和效率,将节省的人工成本投入到高端化转型上,从而带动收入增长 [10] 问题3 **投资人提问** 公司今年营销费用投放计划 [10][11] **公司回答** 上半年营销费用略有增加,但全年计划保持稳定,不会大幅增加 [10][11]

行业:新常态结构升级、高端化仍是主旋律 1.1 需求:趋于稳定,升级仍是主旋律 [11][13] - 需求逐渐企稳,预计未来保持稳定。2013-2017 年期间行业需求回落,2018 年以来整体需求端趋于平稳 - 结构升级仍是主旋律,中高端啤酒扩容带动行业升级。2016-2017 年啤酒行业相对其他消费品结构升级速度滞后,2017 年-2020 年结构升级成为啤酒行业发展主旋律 1.2 格局趋于稳定,竞争有所缓和 [15][16] - 格局逐渐改善,竞争趋于缓和。2014 年-2016 年期间行业面临需求下滑和产能过剩压力,竞争格局加剧恶化,2017 年以来随着需求逐渐企稳,行业洗牌后格局逐渐趋稳 - 区域格局趋于稳固,区域市场垄断结构升级逐次推进。龙头企业均有自己的垄断或基地市场,构成企业核心利润池 1.3 供给端延续去产能趋势,降费提效空间仍存 [17][18] - 关闭过剩产能,产能利用率提升。龙头企业逐渐大规模关闭低效工厂,产能利用效率普遍升高 - 降费空间仍存,费效有望持续改善。2017 年后行业集中度提升,竞争缓和,费用结构上低端啤酒的费用投入将继续缩减 企业复盘:领跑啤酒行业,逐鹿高端之战 2.1 资本雄厚,份额领先 [20][22][26] - 华润啤酒是国内最大的啤酒龙头,凭借华润集团强劲的资本支撑快速扩张,连续多年稳居国内市场份额第一 - 营收增长稳定,净利润快速增长。2016年以来营业收入每年实现正增长,净利润率稳步上行 - 央企巨头为最大股东,联手喜力注入国际基因。2018年与喜力集团达成战略合作,收购喜力中国业务 2.2 决战高端,迈入高质量发展阶段 [29][30][31][32] - 2001-2014年:资本跑马圈地,打造全国雪花品牌 - 2014年后:产能过剩问题初现,销量虽大但利润较低 - 2016年开始:加快推出高端产品,提出"3+3+3"发展战略决战高端市场 份额龙头,决战高端 3.1 高端化战略转型,乘势而上 [45][46] - 2016年提出"3+3+3"战略,分三个阶段有针对性地部署高端化改革 - 打造4+4品牌矩阵,完善高端产品体系,覆盖次高端以上市场 3.2 引入国际品牌喜力,打开高端市场新增量 [51][52][54] - 2018年与喜力集团达成战略合作,引入国际高端品牌喜力 - 喜力产品表现强劲,成为近年来除乌苏以外的增长最快的大单品 3.3 高端化效果显著,结构持续优化 [55][56][57] - 次高端以上产品规模迅速扩张,占比逐步提升 - 吨酒价格和毛利率持续上升,带动公司盈利能力提升 3.4 渠道二次改造领跑,大客户平台剑指高端 [59][62] - 率先完成渠道二次改造,适应高端化发展需求 - 构建华鼎会、华樽会、华爵会大客户平台,拓宽高端渠道 3.5 集约优化产能,降费提升效率 [64][65][67] - 产能优化集约,单厂产能持续扩大,生产效率明显改善 - 人效大幅提升,员工激励机制显著改善

会议主要讨论的核心内容 公司业务情况 - 公司上半年业绩受到技术、天气等因素影响,低端产品销量下滑,但中高端产品保持较好增长 [1][2][3] - 公司对七八月份旺季保持乐观,预计能实现中单位数增长 [4][7] - 公司将继续保持品牌投入和营销活动,不会因短期波动大幅调整 [4][5][10] 行业动态分析 - 行业整体呈现良性竞争,没有出现大规模价格战 [6] - 行业低端产品普遍面临下滑压力,但中高端产品需求仍然较好 [3][6] - 消费者对产品品质和性价比的追求有所提升,高端化趋势持续 [3][4][5] 公司应对策略 - 公司将继续推进高端化战略,加大品牌投入和营销活动 [4][5][7] - 公司将优化产品结构,加强中高端产品的推广 [4][7] - 公司将进一步提升数字化管理,提高运营效率 [28][29] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **李笑提问** - 公司是否观察到消费者长期消费习惯的变化,如非生活渠道表现较好、消费者自带啤酒到餐饮店等 [23][24] - 这些消费习惯变化对公司高端化和销量的中长期影响 [24][25] **梁总回答** - 公司认为非生活渠道占比上升是长期趋势,但不会对高端化和销量产生太大影响 [25][26][27] - 高端化是公司长期发展方向,未来会推出更多个性化、健康类产品满足消费者需求 [26][27][30] - 公司将通过数字化管理等方式提高运营效率,应对销量波动 [28][29] 问题2 **杨柏提问** - 公司白酒业务如何利用啤酒渠道进行协同发展 [31][32] - 公司在一些重点区域的白酒业务发展情况如何 [32] **梁总回答** - 公司正在推动啤酒和白酒业务在渠道、网络等方面的协同发展,但两个业务保持各自的KPI考核 [31] - 公司在一些重点区域如四川、安徽等地白酒业务发展情况较好,未来将继续深化区域布局 [32]

会议主要讨论的核心内容 公司业务情况 - 公司上半年业绩受到技术、天气等因素影响,低端产品销量下滑 [1][2][3] - 公司高端产品销量仍保持20%-30%的增长,但需要持续投入品牌推广 [4][5] - 公司对7-8月旺季保持乐观,预计可实现中单位数字增长 [6][13] 行业动态 - 行业整体面临经济压力,但竞争环境相对良性 [5][7] - 消费者追求性价比,但高端化需求仍存在 [15][16][17] - 线下渠道变化,如夜场、餐饮等场景发生转变 [19][20][25] 公司应对策略 - 继续推进高端化战略,加强品牌投入和渠道建设 [4][5][16][17] - 优化成本管控,提升运营效率 [28][29] - 关注7-8月旺季表现,适时调整全年目标 [6][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **李孝军提问** - 公司是否观察到消费者长期消费习惯的变化,对高端化和销量有何影响 [23][24] **梁总回答** - 消费者追求高端化和健康化是长期趋势,公司将持续推进高端化战略 [26][27][30] - 销量短期可能有波动,但整体仍有增长空间,公司将持续优化运营效率 [29][30] 问题2 **提问者** - 公司白酒业务与啤酒业务的协同情况如何 [31][32] **梁总回答** - 公司正在推进白酒与啤酒渠道的协同,但两业务各自独立考核 [31][32] - 未来将进一步探索跨品类协同的机会 [32]

报告公司投资评级 - 华润啤酒目前股价仅交易在不到15x 2024年P/E及不到10x 2024 EV/EBITDA,处于历史底部,估值性价比较高 [1] - 浦银国际给予华润啤酒"买入"评级,目标价为43.2港元,较当前股价有47.9%的潜在上涨空间 [1][2][5] 报告的核心观点 销量表现 - 上半年华润啤酒销量仅下滑低个位数,好于主要竞争对手青啤和百威 [2] - 进入6月后华南多雨天气不会对1H24整体销量带来太大影响,一旦天气好转,较低的基数有望支撑7-8月旺季销量重回正增长 [2] 盈利能力 - 尽管整体销量承压,但公司依然维持喜力年20%-30%的销量增长目标,纯生销量双位数增长目标 [3] - 由于原材料和包材价格锁定,公司预测2024全年单吨成本同比下降3%,带动全年毛利率同比提升1.5ppt [3] - 公司计划在旺季持续加大市场投入,以确保品牌力和渠道力的持续提升,预计全年销售费用率基本同比持平 [3] 白酒业务 - 华润白酒业务处于发展初级阶段,体量相对较小,基本面和盈利能力提升空间较大,受整体市场需求变化影响有限 [3] - 管理层目前依然维持白酒业务年初的收入与利润目标不变,预计中秋旺季对新产品的铺货后将录得较为显著的增长 [3] 根据目录分别总结 1. 报告公司投资评级 - 华润啤酒目前股价仅交易在不到15x 2024年P/E及不到10x 2024 EV/EBITDA,处于历史底部,估值性价比较高 [1] - 浦银国际给予华润啤酒"买入"评级,目标价为43.2港元,较当前股价有47.9%的潜在上涨空间 [1][2][5] 2. 报告的核心观点 销量表现 - 上半年华润啤酒销量仅下滑低个位数,好于主要竞争对手青啤和百威 [2] - 进入6月后华南多雨天气不会对1H24整体销量带来太大影响,一旦天气好转,较低的基数有望支撑7-8月旺季销量重回正增长 [2] 盈利能力 - 尽管整体销量承压,但公司依然维持喜力年20%-30%的销量增长目标,纯生销量双位数增长目标 [3] - 由于原材料和包材价格锁定,公司预测2024全年单吨成本同比下降3%,带动全年毛利率同比提升1.5ppt [3] - 公司计划在旺季持续加大市场投入,以确保品牌力和渠道力的持续提升,预计全年销售费用率基本同比持平 [3] 白酒业务 - 华润白酒业务处于发展初级阶段,体量相对较小,基本面和盈利能力提升空间较大,受整体市场需求变化影响有限 [3] - 管理层目前依然维持白酒业务年初的收入与利润目标不变,预计中秋旺季对新产品的铺货后将录得较为显著的增长 [3]

会议主要讨论的核心内容 - 公司1-5月份啤酒销量同比小幅下降,但价格上涨抵消了部分影响,中高端产品销量增长较快[5][9] - 公司预计2024年全年啤酒销量保持稳定增长,价格有低单位数至中单位数的增长,中高端产品销量增长有望达到10-15%[10] - 公司预计2024年啤酒毛利率有望扩张超过1.5个百分点,但1H24可能低于全年,因为1H24仍有一些商业投资开支[11] - 公司长期目标是到2025年/2028年,海尼肯销量达到80-90万千升/120万千升,纯生销量达到100万/120-140万千升,超级X销量达到70万千升[12] - 公司目前产能利用率约60%,未来短期内仅有少量酿酒厂优化,更多关注数字化和内部重组提升运营效率[13] - 公司2024年白酒销售同比增长有望达到40%,但更注重保持良好的渠道库存和利润,而非短期出货[14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Leaf Liu 提问** 公司1-5月份啤酒销量同比小幅下降的原因是什么[2][3][4] **Hongda Zhong 回答** 主要是由于(1)消费情绪仍较谨慎和(2)华南地区降雨天气对线下渠道的影响[2][3] 问题2 **Julia Mu 提问** 公司如何看待2024年7-8月啤酒销量的表现[4] **Valerie Zhou 回答** 公司认为7-8月啤酒销量表现将是关键,因为去年同期销量下降约10%,基数较低,如果今年7-8月仅实现中单位数增长,全年目标仍可实现[4][11] 问题3 **Leaf Liu 提问** 公司2024年白酒业务的具体表现如何[14] **Hongda Zhong 回答** 1-5月白酒销售同比增长超过30%,但4-5月销售增速有所放缓,公司仍然认为全年40%的增长目标是可实现的,但更注重保持良好的渠道库存和利润[14]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：啤酒、白酒 - 公司：华润啤酒 纪要提到的核心观点和论据 啤酒业务 - **销售情况**：1 - 5月啤酒营收同比变动不大，量低个位数下滑，价低个位数上涨；5月销量下滑不到5%，主要因天气凉快、行业需求下滑、二三线城市小餐饮需求不足[1] - **全年展望**：需看旺季销售情况，公司为欧洲杯、奥运会等做推广；7、8月销售预期较好，因去年同期基数低[1][2] - **成本端**：因原材料价格下滑及锁价等管理措施，2024年毛利率预计上升1.5个pct；大麦年初锁定全年，包材等1月、4月锁价，旺季包材成本已锁定；预计全年包装材料成本单价下降，吨成本下降3%[1][8] - **销售费用**：销售费用率预计同比持平，全年投放节奏平稳；今年广告和推广费用主要投在沿海地区，尤其是喜力品牌，预计全年保持在19.2%左右；目标是提升品牌价值和市场占有率，未来五年将喜力品牌销量翻倍[1][6] - **资本开支**：2023年啤酒资本开支20亿左右，包括维持性支出、瓶装转罐装、深圳总部建设等；未来3 - 5年随着转型完成，资本开支将逐渐减少[1][10] - **产品档次**：低端产品销量下降，高端产品销量上升，中档产品持平；高端产品增长慢但空间大，计划改进包装和材料吸引低端消费者[3] - **市场表现**：5月单月销量降约5%，整体市场比预期稍好；1 - 5月整体销量和价格稳定；预计6 - 8月销售回升[4] - **与竞品差异**：与青岛啤酒在股东结构、业务构成和费用管理上有差异；青岛啤酒Q1缩减销售费用，公司认为关键月份应维持市场投入[5] - **高端品牌推广**：通过赞助和活动提升品牌知名度和定位，如F1赛事，使产品定价高于竞品10%[7] - **回收瓶处理**：回收瓶降低成本，给予一定回报；建立回收体系提高效益，减少新品成本，增强客户关系；对瓶子使用收费控制渠道终端[9] - **市场区域表现**：一线城市消费压力大，二三线城市需求好且高端化趋势持续；高端啤酒增长主要依赖二三线城市，如福建、浙江、四川等地[13][16] - **ASP预期**：今年上半年ASP预计低单位数增长，低端市场表现拖累整体提升[17] - **包装成本控制**：罐装降低成本，年初和4月锁定铝价，提前一季度采购，不全部锁定以降低储存成本[18] - **市占率情况**：内部数据显示市占率提升，尤其在高端市场，目标是超越百威成为领导者[24] - **华南市场情况**：百威在华南市场有反击趋势，广东市场因核心经销商稳固难改变局面，但公司吸引部分大客户二批商加强竞争力；广东等地易接受外国品牌，有发展空间[25] - **高端市场发展**：中国高端市场产品多元化和个性化未成熟，消费者倾向突出品牌产品，当前经济环境不适合大规模推新产品，未来十年有提升空间[26] 白酒业务 - **资本开支**：2024、2025年合计资本开支18亿左右，之后每年1 - 2亿；未来几年投入减少，主要进行数字化改造[1][10] - **销售目标和策略**：今年销售目标不变，预计明年增长30%；上半年销售节奏慢，行业不景气，淡季力度小，集中旺季推广[19] - **业务并入情况**：短期内不会将集团内其他白酒业务并入华润啤酒[1][20] - **发力省份**：金沙白酒主要在山东、河南、广州、广东和贵州发力[21] - **小程序销售**：通过小程序销售白酒增加渠道，运营成本低、无广告费用、可直送；虽市场需求不大，但能增加销售额和利润贡献[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分红政策**：今年分红率预计40%，未来可能提升到50 - 60%，甚至70%，但提升到80 - 100%不安全；无回购股票计划[1][27][28] - **与华润置地合作**：与华润置地在深圳宝安基地有商住楼项目，已投完资金，近一年未再投入，项目未亏损，收入可能进入上市公司体系[21]