中新网10月28日电 久闻鸡山名，今日始得行。时逢深秋，风和日丽，我们从干江镇栈台码头出发，乘 船前往鸡山岛采访。 出生于1963年、从小在岛上长大的台属林文彪正在等着我们。回想起过去，林文彪打开了话匣子。他 说，鸡山乡曾有千余村民远渡台湾，在屏东县创立了名为"玉环新村"的家园，他的两个舅舅便在那儿安 家。 一弯浅浅的海峡，隔不断血浓于水的骨肉亲情。最初，舅舅是船员。路过香港时，他便趁机往家里寄 信。然而，受当时条件限制，信件往往要数月才能送达。即便收到，也无法回信。1987年两岸开放探亲 后，舅舅终于踏上了魂牵梦萦的故土。此后，双方往来日渐增多。时光流转至九十年代，林文彪家装上 了电话。彼时，两岸虽能直拨通话，但信号需经新加坡、日本等地转接，费用高昂。通常由舅舅主动拨 打，接听也要收费。每次通话，仅一两分钟。这些年，随着通信基础设施越来越完善，亲人间的联系变 得更加密切和便捷。"他们隔三五天就要打来一个视频电话，问我们有没有时间，一起聊聊天。我也会 给他们看看现在家里面怎么样。"林文彪笑着说。一通通视频电话，一份份关心和问候，让血脉亲情跨 越山海、时刻相连，而这得益于一座座立起来的铁塔。 林文彪在家中与台湾 ...

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营收743.19亿元，同比增长2.6% [3] - 同期净利润为87.08亿元，同比增长6.8%，利润增速高于收入增速 [3] - 运营商业务作为基本盘，收入634.32亿元，同比增长0.5% [3] - 塔类业务收入565.09亿元，同比微降0.7% [3] - 室分业务收入69.23亿元，同比增长11.3%，成为业务亮点 [3] 核心业务战略与运营 - 公司实施“一体两翼”战略，主体为运营商业务，两翼为智联业务和能源业务 [5] - 运营商业务巩固“三优一低”优势，即建设交付优、维护服务优、成本控制优、管理风险低 [5] - 通过共享模式提升资源效率，新建铁塔共享率从成立初期的14.3%提升至85% [5] - 5G基站建设95%以上通过共享实现，累计少建122万座新塔，为行业节省投资超2100亿元 [5] 新兴增长动能 - 智联业务收入70.93亿元，同比增长16.8% [7] - 能源业务收入34.24亿元，同比增长11.5% [7] - 智联与能源业务占总收入比重从去年同期的12.6%提升至14.2% [7] - 智联业务已将超过23.7万座“通信塔”升级为“数字塔”，应用于国土、环保、林业、水利等行业 [7] 技术创新与市场拓展 - 公司在世界人工智能大会公布AI战略，包括铁塔视联平台、特色算法及空间治理行业大模型 [9] - 通过“铁塔+大数据+AI”技术为各行业提供智能化解决方案 [9] - 能源业务聚焦换电、备电，截至2025年6月30日，换电用户约147万户，较去年底增加16.6万户 [9] - 公司在低速电动车换电市场保持领先地位，并持续推进换电网络经济高效布局 [9] 战略转型方向 - 公司持续深化改革，推动自身从“通信塔”向“数字塔”转变 [11] - 积极在算力网络、低空经济、人工智能等新领域布局发展 [11] - 战略目标是成为数字中国建设中不可或缺的新型基础设施提供者 [11]

财务表现 - 公司第三季度收入同比增长2.1% [1] - 公司第三季度EBITDA同比增长0.4% [1] - 公司第三季度纯利同比增长4.5% [1] - 第三季度收入 EBITDA及纯利分别较市场预测低约1%至3% [1] 业绩影响因素 - 业绩低于预期主要由于铁塔收入减少 维护成本上升及信用减值所致 [1] - 公司将DAS资产的折旧年期由7年延长至10年 [1] - 此项会计变动使公司今年折旧费用减少约8.7亿人民币 [1] 盈利预测与目标价调整 - 瑞银将公司2025至28年的纯利预测下调4%至19% [1] - 目标价由15港元降至13.5港元 [1] - 维持对公司的"买入"评级 [1] 未来展望 - 折旧费用减少有助于支持公司纯利 [1] - 预期公司在宏观逆风中能保持稳定的股息增长 [1]

财务业绩表现 - 公司第三季度收入同比增长2.1% [1] - 公司第三季度EBITDA同比增长0.4% [1] - 公司第三季度纯利同比增长4.5% [1] - 第三季度收入、EBITDA及纯利分别较市场预测低约1%至3% [1] 业绩影响因素 - 业绩低于预期主要由于铁塔收入减少、维护成本上升及信用减值所致 [1] - 公司将DAS资产的折旧年期由7年延长至10年 [1] - 此项会计变动使公司今年折旧费用减少约8.7亿人民币 [1] 盈利预测与目标价调整 - 将公司2025至2028年的纯利预测下调4%至19% [1] - 目标价由15港元降至13.5港元 [1] - 维持对公司"买入"评级 [1] 未来展望 - 折旧费用减少有助于支持公司纯利 [1] - 在宏观逆风中公司有望保持稳定的股息增长 [1]

财务表现 - 公司第三季度收入按年增长2.1% [1] - 公司第三季度EBITDA按年增长0.4% [1] - 公司第三季度纯利按年增长4.5% [1] - 第三季度收入、EBITDA及纯利分别较市场预测低约1%至3% [1] 业绩驱动因素 - 业绩低于预期主要由于铁塔收入减少、维护成本上升及信用减值所致 [1] - 公司将DAS资产的折旧年期由7年延长至10年 [1] - 此项会计变动将使公司今年折旧费用减少约8.7亿元 [1] - 折旧费用减少有助于支持纯利，在宏观逆风中保持稳定的股息增长 [1] 盈利预测与目标价调整 - 基于铁塔收入预测下调和营运开支预测上调，将2025至2028年纯利预测下调4%至19% [1] - 目标价由15港元降至13.5港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

公司概况与市场地位 - 公司于2014年由三大运营商发起成立，承担国家战略通信基础设施使命，是全球最大通信基础设施服务商 [1] - 截至2025年6月底，公司站址规模超过210万个，总资产规模超过3300亿元，净资产规模超过2000亿元 [1] 发展战略与财务表现 - 公司实施以运营商业务为“一体”、智联业务和能源业务为“两翼”的“一体两翼”发展战略 [1] - 营业收入从2018年的718.19亿元增至2024年的977.72亿元，年复合增长率为5.28% [1] - 净利润从2018年的26.5亿元增长到2024年的107.29亿元，年复合增长率为26.25% [1] 核心业务运营 - 塔类业务是公司最稳定的现金流来源，贡献超过七成的收入 [1] - 截至2025年6月底，塔类站址数211.9万个，较上年底增加2.5万个，运营商塔类租户达357.9万户，较上年底增加3.5万户 [1] - 运营商塔类站均租户数从2018年的1.47户提升至2025年H1的1.72户，显示共享水平持续提升 [1] - 室分业务覆盖面积累计达到138.5亿平米，高铁隧道及地铁覆盖里程累计达30,878公里 [1] 新兴业务增长 - 智联业务依托“铁塔视联”等产品，收入保持双位数增长，其塔类租户数由2021年的19.9万个增长至2025H1的26.5万个 [2] - 能源业务方面，换电业务已覆盖全国320多个城市，累计部署换电网点8.1万个，付费用户突破147万，市场占有率近50% [2] - 换电业务日均换电次数超过200万次，公司已成为全国规模最大的轻型电动车换电运营商 [2] 股东回报与利润前景 - 公司分红派息率持续提升，从2018年的14.98%升至2024年的68.19%，并于2024年首次派发中期股息 [3] - 2025年董事会派发中期股息0.1325元/股，中期股息同比增长21.6% [3] - 公司折旧及摊销成本占50%以上，随着部分收购的运营商铁塔折旧在2025年底逐步完成，公司利润有望加速释放 [3]

业绩概览 - 1-3Q25公司总收入743.2亿元，同比增长2.6%，归母净利润87.1亿元，同比增长6.8% [1] - 3Q25单季度收入247.2亿元，同比增长2.1%，归母净利润29.5亿元，同比增长4.5% [1] - 前三季度EBITDA同比增长2.5%，3Q25单季度EBITDA为167.3亿元，同比增长0.4% [2] 分业务表现 - 1-3Q25塔类业务收入同比下滑0.7%，室分业务收入同比增长11.3%，智联业务收入同比增长16.8%，能源业务收入同比增长11.5% [1] - 3Q25单季度塔类业务收入同比下降1.2%，室分业务收入同比增长9.8%，智联业务收入同比增长13.2%，能源业务收入同比增长15.9% [1] - 3Q25两翼业务收入同比增长14%，维持较快增长，而运营商业务收入同比下降0.2% [1] - 截至3Q末塔类站址总数213.7万个，较年初增长2.1%，站均租户数为1.81户，与年初持平 [1] 盈利能力与会计变更 - 3Q25内生利润增速较1H25有所放缓，预计主要受信用减值损失等成本费用上升影响 [2] - 公司将室分资产折旧年限由7年调整为10年，预计减少2025年室分资产折旧额约8.7亿元 [2] - 折旧政策调整有助于公司2025年利润和分红基数提升，提振股东回报 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变，当前股价对应3.7倍和3.5倍2025/2026年EV/EBITDA [2] - 维持跑赢行业评级和14.00港元目标价，对应4.2倍和4.1倍2025/2026年EV/EBITDA [2] - 目标价较当前股价有20.1%的上行空间 [2]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为119.9亿元、166.1亿元、175.6亿元 [5] - 核心观点：公司作为全球最大通信基础设施运营商，塔类业务收入稳定，“一体两翼”战略打开新成长空间，盈利能力有望持续提升 [5] 公司概况与行业地位 - 背靠三大运营商，是全球最大的通信基础设施服务商 [1] - 截至2025年6月底，站址规模超过210万个，总资产规模超过3300亿元，净资产规模超过2000亿元 [1] - 全球铁塔行业格局集中，大型塔企拥有的铁塔数量占比为87.4%，公司铁塔数量占全球总量的53% [47][49] 财务表现与股东回报 - 营业收入从2018年的718.19亿元增至2024年的977.72亿元，年复合增长率为5.28% [2] - 净利润从2018年的26.5亿元增长到2024年的107.29亿元，年复合增长率为26.25% [2] - 净利率从2018年的3.69%提升至2025年H1的11.61% [33] - 分红派息率持续提升，从2018年的14.98%提升至2024年的68.19%，2025年中期股息为0.1325元/股，同比增长21.6% [5][45] “一体”业务：运营商业务稳健发展 - 塔类业务是公司最稳定的现金流来源，贡献超过七成收入，2024年收入为756.89亿元 [3][77] - 塔类共享水平持续提升，站均租户数从2018年的1.47户增加到2025年H1的1.72户 [3][81] - 室分业务保持较高增长，2025年上半年收入为46.64亿元，同比增长12.0%，覆盖面积累计达138.5亿平米 [3][93] “两翼”业务：创新驱动第二增长曲线 - 智联业务收入保持双位数增长，从2021年的40.6亿元提升至2024年的89.11亿元，年复合增长率为30% [4][107] - 能源业务以换电为核心，截至2025年6月，付费用户突破147万，市场占有率近50%，日均换电次数超过200万次 [4][119] - 两翼业务资本开支占比呈增加趋势，2025年H1达到20% [36] 盈利预测与增长动力 - 预计塔类业务2025-2027年收入增速分别为-0.4%、-0.5%、-0.6% [128] - 预计室分业务2025-2027年收入增速分别为12%、10%、9% [128] - 预计智联业务2025-2027年收入增速分别为18%、17%、15% [129] - 预计能源业务2025-2027年收入增速分别为9%、8%、7% [129]

投资评级与估值 - 维持跑赢行业评级和14.00港元目标价 [1] - 当前股价对应2025年和2026年EV/EBITDA分别为3.7倍和3.5倍 [1] - 目标价较当前股价存在20.1%的上行空间 对应2025年和2026年EV/EBITDA分别为4.2倍和4.1倍 [1] 2025年三季度业绩概览 - 1-3Q25总收入743.2亿元 同比增长2.6% 归母净利润87.1亿元 同比增长6.8% 业绩符合预期 [2] - 3Q25单季度收入247.2亿元 同比增长2.1% 单季度归母净利润29.5亿元 同比增长4.5% [2] 分业务收入表现 - 1-3Q25塔类业务收入同比下滑0.7% 3Q25单季度同比下滑1.2% 运营商业务收入3Q25同比微降0.2% [3] - 1-3Q25两翼业务（智联和能源）收入分别同比增长16.8%和11.5% 3Q25单季度两翼业务收入整体同比增长14% [3] - 1-3Q25室分业务收入同比增长11.3% 3Q25单季度同比增长9.8% [3] - 截至3Q25末塔类站址总数213.7万个 较年初增长2.1% 站均租户数1.81户与年初持平 [3] 盈利能力与影响因素 - 1-3Q25 EBITDA同比增长2.5% 3Q25单季度EBITDA为167.3亿元 同比微增0.4% [4] - 3Q25内生利润增速较上半年有所放缓 预计主要受信用减值损失等成本费用上升影响 [4] - 公司调整室分资产折旧年限由7年改为10年 预计减少2025年室分资产折旧额约8.7亿元 [5] - 折旧政策变更原因为资产运维体系优化延长使用寿命 参考了通信运营商情况 有助于提升2025年利润和分红基数 [5]

核心观点 - 中金维持中国铁塔跑赢行业评级和14.00港元目标价 对应2025/2026年EV/EBITDA为4.2/4.1倍 较当前股价有20.1%上行空间 [1] 财务业绩 - 1-3Q25公司收入743.2亿元 同比增长2.6% 归母净利润87.1亿元 同比增长6.8% 业绩符合预期 [2] - 3Q25单季度收入247.2亿元 同比增长2.1% 归母净利润29.5亿元 同比增长4.5% [2] - 1-3Q25 EBITDA同比增长2.5% 3Q25单季度EBITDA为167.3亿元 同比增长0.4% [4] 业务表现 - 1-3Q25塔类业务收入同比下滑0.7% 3Q25单季度同比下滑1.2% 运营商业务收入同比下滑0.2% [3] - 1-3Q25室分业务收入同比增长11.3% 智联业务收入同比增长16.8% 能源业务收入同比增长11.5% [3] - 3Q25单季度两翼业务（智联及能源）收入同比增长14% 维持较快增长 [3] - 截至3Q25末 塔类站址总数213.7万个 较年初增长2.1% 站均租户数1.81户 与年初持平 [3] 会计政策与利润影响 - 公司自2025年7月1日起将室分资产折旧年限由7年调整为10年 预计减少2025年室分资产折旧额约8.7亿元 [5] - 室分折旧年限调整有助于公司2025年利润和分红基数提升 提振股东回报 [5] - 3Q25内生利润增速较1H25有所放缓 预计主要受信用减值损失等成本费用上升影响 [4]