业绩与派息 - 上半年派息率同比上升5个百分点至45% [1] - 每股股息同比增长22% [1] - 公司显示出增加派息的意愿且派息情况有所恢复 [1] 现金流与财务状况 - 应收账款结余回稳带动现金流正常化 [1] - 明年整体折旧费用预计下跌至50亿元人民币 [1] 管理层指引与市场反应 - 管理层未提供明年折旧及利润细节指引 [1] - 部分投资者可能视缺乏明确盈利及股息能见度为负面信号 [1] 目标价与评级 - 目标价由12.6港元上调至13港元 [1] - 评级维持"中性" [1]

业绩与派息 - 上半年派息率按年升5个百分点至45% [1] - 每股股息按年增长22% [1] - 目标价由12.6港元上调至13港元 [1] 现金流与应收账款 - 应收账款结余回稳带动现金流正常化 [1] 折旧费用 - 估算明年整体折旧费用将下跌至50亿元 [1] 管理层指引 - 未就明年折旧及利润细节提供指引 [1]

公司概况 - 中国铁塔是全球规模最大的通信基础设施综合服务商，运营管理着超210万个通信站址资源，实现了"凡有人烟处，皆有通信塔"的覆盖格局 [1] - 公司以塔类与室分业务为"一体"（收入占比约86%），并以智联与能源业务为"两翼"（收入占比约14%），形成多元增长格局 [1] 商业模式与竞争优势 - 公司将"共享"视作最核心的商业逻辑，通过共享折扣激励运营商共建共享，新建铁塔共享率从14.3%跃升至85% [1] - 共享机制节约行业投资超2100亿元、节约运营费用约1800亿元，塔类站均租户数从1.28提升至1.81 [1] - 公司人均管理站址数达87个，远超美国电塔（40个）和印度铁塔（61个） [1] 财务与股东回报 - 公司2015-2016年向三大运营商收购了存量铁塔资产，形成了超1800亿元固定资产 [2] - 存量铁塔类资产的折旧年限为10年，将于2025年10月起到期，假设存量铁塔类资产的成本为600/700/800亿元，折旧到期后将减少约60/70/80亿元折旧费用 [2] - 派息率自上市以来持续提升，2024年可分配净利润派息率已提升至76% [2] - 公司于2024年首次派发中期股息，并于2025年继续派发中期股息 [2] 科技创新与未来增长 - 公司已升级出近24万座"数字塔"，服务于环保、林草、农业等40多个关键领域 [2] - 公司强化科技创新，设置总部科创主体，建设6大区域科创中心，聚焦边缘算力、低空经济等新兴领域 [2] - 公司的站址在低空经济无人机停机坪、超大规模分布式智算节点等新兴领域具备显著优势 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为119.25/177.40/189.64亿元 [3] - 当前股价对应2026年股息率约6.70%（假设净利润派息率从2024年的67.9%提升至2026年的70%） [3]

公司专利技术 - 公司申请了一项名为"一种通信基站蓄电池的远程核容方法、系统及设备"的专利 公开号为CN120446765A 申请日期为2025年05月 [1] - 专利属于电池技术领域 涉及通信基站蓄电池的远程核容方法 包括初次核容 数据拟合 备电时长计算 浅度放电 误差判断等步骤 [1] - 技术方案通过拟合基准放电曲线和公式 实现远程监测电池性能 误差超出预设范围时需重新确定基准数据 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2014年 总部位于北京市 主营业务为土木工程建筑业 [2] - 公司注册资本达1760084.7102万人民币 [2] - 公司对外投资4家企业 参与招投标项目5000次 [2] - 公司拥有商标信息182条 专利信息771条 行政许可76个 [2]

指数表现 - 中证香港300通信服务指数报1584.28点 [1] - 近一个月上涨6.91% 近三个月上涨17.10% 年初至今上涨32.99% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000点 [1] 指数构成 - 十大权重股包括腾讯控股(15.18%) 网易-S(13.99%) 中国移动(13.6%) 百度集团-SW(13.07%) 快手-W(12.81%) 长和(7.31%) 中国电信(4.42%) 中国联通(3.16%) 中国铁塔(2.88%) 哔哩哔哩-W(2.85%) [1] - 全部成分股均在香港证券交易所上市 占比100% [1] 行业分布 - 数字媒体占比47.42% 电信运营服务占比29.86% 文化娱乐占比15.86% [2] - 通信技术服务占比2.88% 数据中心占比2.04% 通信设备占比1.01% 营销与广告占比0.93% [2] 指数维护机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 在定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇中证香港300指数调整样本时 行业指数样本相应调整 [2] - 样本公司发生行业变更或退市时 指数样本进行相应调整 [2]

核心业绩表现 - 2020年上半年总体收入397.94亿元人民币 同比增长4.8% 盈利29.78亿元人民币 同比增长16.9% [1] - 塔类业务收入363.71亿元人民币 同比增长1.6% 室分业务收入17.20亿元人民币 同比增长37.2% [1] - 两翼业务收入15.79亿元人民币 同比增长87.3% 成为增速最快的业务板块 [1][2] 业务结构分析 - 一体业务（塔类+室分）占总收入主体 两翼业务占比最小但增长迅猛 [1] - 塔类站址数增长放缓 97%的5G建设基于原站升级导致新站比例低 [2] - 站均租户数从2019年底1.62提升至2020年上半年1.64 [2] 5G建设进展 - 疫情导致塔类业务增速放缓 主因起租延迟和小区建设推后 [1] - 预计下半年5G收入将明显高于上半年 受规模上量和4G深度覆盖需求驱动 [1] - 支持运营商共建共享基站 特别关注中国移动与广电700MHz频段合作 [3] 新兴业务拓展 - 能源服务板块完成初步布局 换电业务已建立12500多个换电站 [2] - 换电业务覆盖500多万外卖快递从业者 服务美团韵达顺丰等企业 [2] - 跨行业站址应用与信息服务成为新的收入增长点 [1][2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入496.01亿元人民币，同比增长2.8%，实现自2020年以来上半年营收与净利润五年连续增长 [1][3][17] - EBITDA达342.27亿元人民币，同比增长3.6%，归属于股东利润57.57亿元人民币，同比增长8.0% [1][17] - 运营商业务收入424.61亿元人民币（占比85.6%），"两翼"业务收入69.35亿元人民币（占比14.0%，同比提升1.6个百分点） [1][7] 业务细分表现 - 塔类业务收入377.97亿元人民币，与去年同期基本持平，站址数达211.9万个（较2024年底增加2.5万个），运营商租户数357.9万户（较2024年底增加3.5万户），站均租户数1.72户 [6][19][20] - 室分业务收入46.64亿元人民币，同比增长12.0%，楼宇覆盖面积累计138.5亿平方米（同比增20.0%），高铁隧道及地铁覆盖里程30,878公里（同比增17.0%） [6][21][22] - 智联业务收入47.26亿元人民币，同比增长18.7%，其中铁塔视联业务收入28.22亿元人民币（占智联业务59.7%） [7][24][26] - 能源业务收入22.09亿元人民币，同比增长9.2%，其中换电业务收入13.23亿元人民币（占能源业务59.9%），换电用户达147万户（较2024年底增加16.6万户） [10][27][29] 基础设施与共享成效 - 累计承建基站超560万个，新建铁塔共享率从初期14.3%提升至85%，95%以上5G基站通过共享建设 [12][31][33] - 通过共享模式少建新塔122万座，节约土地6.8万亩，节省投资超2100亿元人民币，节约运营费用1800亿元人民币，减少碳排放3100万吨 [12][33] - 电信普遍服务站址超6.5万个，覆盖中西部及农村地区，通5G行政村占比超90% [12][13] 战略与技术发展 - 深化"一体两翼"战略，强化5G-A建设、人工智能、边缘计算、5G+北斗等核心技术研发，研发人员数量同比增长29%，授权发明专利较2024年底提升16% [14][15] - 通过数字孪生站点管理210多万站址及2500多万台设备，实现实时监控与智能运维 [13] - 能源业务聚焦换电与备电场景，持续优化商圈网络布局及VIP用户体系运营 [10][15]

公司违规事件 - 中国铁塔股份有限公司宜春市分公司因在高速公路涵洞违规铺设光缆线被处罚 [1] - 违反《公路安全保护条例》第二十七条第四项规定 [1] - 依据《公路安全保护条例》第六十二条及江西省行政处罚标准被处以2.5万元罚款 [1]

业绩表现 - 1H25营业收入496.01亿元，同比+2.8%，归母净利润同比+8.0%至57.57亿元，EBITDA同比+3.6%至342.27亿元 [1] - 2Q25收入同比+2.3%至248.30亿元，归母净利润同比+7.3%至27.33亿元，EBITDA同比+2.9%至169.32亿元 [1] - 1H25收入、利润表现符合预期 [1] 业务发展 - 运营商业务收入+0.8%至424.61亿元，塔类、室分业务收入分别-0.4%/+12.0% [1] - 截至6月末运营商租户数同比+2.5%至357.9万户，站均租户数提升至1.72户/站 [1] - 两翼业务收入+15.5%至69.35亿元，智联、能源收入分别+18.7%/+9.2% [1] - 剔除口径影响后1H25能源业务收入同比+17.9% [1] 成本与利润率 - 1H25 EBITDA率69.0%，同比+0.5ppt，主要源自费用端控制 [1] - 维护修理费和站址运营支撑费分别同比-6.2%/-12.6% [1] - 1H人工成本同比+9%，折旧摊销同比+2.8% [1] - 1H25净利润率11.6%，同比+0.6ppt [1] 现金流与资本开支 - 1H25 OCF 286.8亿元，环比+72.37%，同比-12.6% [2] - 1H25资本开支123.9亿元，同比-9.7%，站址新建及共享改造资本开支同比-18%，站址更新改造同比-26% [2] - 自由现金流162.9亿元，同比-14.7% [2] 股东回报 - 中期股息0.1325人民币/股，同比+21.6%，中期分红率40.5%，同比+4.5ppt [2] - 预计全年可分配利润派息率不低于去年（76%） [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 [2] - 当前股价对应2025/2026年3.5倍/3.3倍EV/EBITDA [2] - 目标价14.00港元对应4.1/3.9倍2025/26年EV/EBITDA，较当前股价有22.5%上行空间 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入496.01亿元人民币 同比增长2.8% [1] - EBITDA达342.27亿元人民币 同比增长3.6% EBITDA率69.0% [1] - 归母净利润57.57亿元人民币 同比增长8.0% 净利润率11.6% [1] 战略架构与业务板块 - 深化"一体两翼"战略：以运营商业务为主体 智联与能源业务为两翼 [4] - 运营商业务收入424.61亿元人民币 同比增长0.8% 保持稳定增长 [4] - 两翼业务（智联+能源）收入占比达14% 受双位数增长驱动 [9] 塔类与室分业务详情 - 塔类业务收入377.97亿元人民币 与去年同期基本持平 [7] - 塔类站址数达211.9万个 较2024年底新增2.5万个 [7] - 运营商塔类租户数357.9万户 站均租户数1.72户 [7] - 室分业务收入46.64亿元人民币 同比增长12.0% [7] - 楼宇室分覆盖面积138.5亿平方米 同比增长20.0% [7] - 高铁隧道及地铁覆盖里程30878公里 同比增长17.0% [7] 智联业务发展 - 智联业务收入47.26亿元人民币 同比增长18.7% [7] - 铁塔视联业务收入28.22亿元人民币 占智联业务收入59.7% [7] 能源业务进展 - 能源业务收入22.09亿元人民币 同比增长9.2% [8] - 铁塔换电业务收入13.23亿元人民币 占能源业务收入59.9% [8] 研发与创新能力 - 研发人员数量同比增长29% 授权发明专利较2024年底提升16% [8] - 聚焦5G+北斗 人工智能 边缘计算 新能源等核心技术研发 [8] 市场表现与机构观点 - 中银国际重申"买入"评级 目标价12.73港元 [9] - 当前股价11.41港元/股 对应市值2008.3亿港元 [10] - 管理层预期全年盈利维持高单位数增长 股息率不低于76% [9]