文章核心观点 - 文章对Carvana即将发布的2025年第四季度财报进行前瞻性分析 重点关注其能否回应做空机构指控并实现业绩反弹 同时指出市场情绪谨慎但存在适度乐观 [1] 市场表现与近期事件 - 财报发布前当日 Carvana股价上涨3.7% 但过去一个月累计下跌18%[1] - 2026年1月28日 做空机构Gotham City Research的欺诈指控导致公司股价单日暴跌14%[1] - 过去三年间 Carvana股价曾飙升3100% 但近期出现大幅回调[2] 华尔街预期与关键指标 - 华尔街对Carvana第四季度营收的共识预期为52.7亿美元 每股收益共识预期为1.12美元[1] - 市场预测显示 有56.5%的概率其每股收益能超过1.08美元的共识预期[1] - 分析师基于管理层指引 预计第四季度零售车辆销量将超过15万辆[1] - 管理层对2025全年调整后税息折旧及摊销前利润的指引为不低于22亿美元区间的高端[1] - 关键观察指标为单车毛利润 第三季度非美国通用会计准则零售GPU因折旧率上升而减少77美元 批发GPU下降168美元[1] 上一季度业绩回顾 - 第三季度营收为56.47亿美元 大幅超过51亿美元的共识预期 但每股收益1.03美元远低于1.36美元的预期 导致业绩不及预期[1] - 第三季度零售车辆销量为155,941辆 同比增长44% 运营收入创5.52亿美元纪录 调整后税息折旧及摊销前利润为6.37亿美元[1] - 第三季度业绩公布后 股价在次日下跌13.9% 一周后下跌18.5% 打断了自2024年第一季度以来连续六个季度盈利超预期的纪录[1] 本次财报关注要点 - 管理层需对Gotham的做空指控做出有力回应 公司此前称指控“不准确且具有故意误导性” 投资者需要更透明的解释 特别是与DriveTime和Bridgecrest的关联方交易[1] - 需关注运营层面关于当日达服务扩张的评论 首席执行官曾指出凤凰城40%的客户可享受当日或次日达 而全国比例为10% 需观察规模扩张中单车物流成本的变化趋势[1] - 第四季度通常折旧更高、需求更低 预计单车毛利润将环比收缩 需关注其恶化程度是否可控[1] 公司高管交易 - 2026年2月初 即本次财报发布前几周 公司的首席财务官和首席运营官以每股393美元至419美元的价格出售了股票[1]

核心观点 - 在线二手车零售商Carvana将于今日盘后发布2025年第四季度财报 交易员预计其股价将出现大幅波动[1] - 尽管近期股价因一份做空报告而下跌 但分析师普遍看好该公司股票 并预期其将报告强劲的销售增长[1] 股价表现与市场预期 - Carvana股价自2026年初以来已下跌近15%[1] - 基于近期期权定价 交易员预计Carvana股价在本周末前可能向任一方向波动高达13.5%[1] - 若从周二收盘价约351美元上涨13.5% 股价将升至约398美元 若下跌13.5% 则将跌破304美元 创下去年11月以来的新低[1] - 在财报发布前的近期交易中 公司股价上涨了约4%[1] 分析师观点与财务预测 - 在Visible Alpha追踪的13位分析师中 有12位给予“买入”评级 仅1位给予“持有”评级[1] - 分析师给出的平均目标价为500美元 较周二收盘价有40%的上涨空间[1] - 公司第四季度营收预计同比增长48% 达到52.5亿美元[1] - 第四季度每股收益预计从去年同期的0.56美元上升至1.01美元[1] - 摩根大通分析师将其目标价从490美元上调至510美元 并预计第四季度的强劲销售增长可能延续至2026年第一季度[1] 近期事件影响 - 2026年初公司股价表现艰难 一份上个月发布的做空报告导致其股价从历史高位下跌[1] - 摩根大通分析师认为 该做空报告的作者对Carvana部分财务状况的解读有误 导致“对事实的严重歪曲”[1] - 2025年底 公司股价因被纳入标普500指数以及分析师看好的观点而反弹[1]

行业表现与竞争格局 - 过去一年Carvana股价上涨约23%，表现优于同期上涨11.6%的标普500指数[2] - 在汽车经销商板块中，Carvana表现位居前列，而板块内其他公司除AutoNation外大多表现疲弱[2][3] - 当前汽车经销商板块对于行业内公司而言竞争激烈，并非一个轻松的运营环境[3] 公司股价技术分析 - 股价在未能突破约485-486美元的历史高点后出现大幅下跌[3] - 关键技术位显示，390美元是一个显著的上行阻力位，该位置曾是跳空上涨后的收盘价、阶段顶部以及跌破前的支撑区域[4] - 图表呈现下降楔形形态，这通常被视为看涨的技术结构[4] - 近期相对低点位于328美元附近，且在285美元附近的绿色趋势线处形成了类似双底的结构[6] - 股价目前已触及长期251日指数移动平均线，该均线在过去曾是重要的支撑位[7] - 相对强弱指数目前处于较低水平，但在财报发布前尚未进入超卖区域[8] 成交量与关键价格区间 - 成交量分布研究显示，当前股价处于一个非常重要的位置，即控制点附近340美元[9] - 上行方向，成交量在450至460美元区间开始显著放大；下行方向，则在250美元附近开始放量[9] 期权市场预期与交易策略示例 - 期权市场预计，截至3月20日（约30天后），Carvana股价将有正负28%的大幅波动[10] - 上行阻力区域集中在440至470美元，而当前价格区域则存在较多支撑[10][11] - 分析师举例了一个看涨的期权策略：构建一份3月20日到期、行权价为400/430/460美元的看涨蝶式价差组合，权利金净支出为250美元[11] - 该策略的最佳情况是到期时股价正好在430美元的短腿行权价，此时可获得最大利润2750美元，最大损失为250美元，盈亏平衡点分别为402.50美元和457.50美元[11] - 策略的上行盈亏平衡需股价上涨16.7%，若股价上涨32.6%则策略将开始亏损[12]

基金业绩与目标 - Optimist基金自2022年成立以来的明确目标是实现长期卓越投资表现，具体为在数十年间以年化15%或更高的速度复合资本 [2] - 基金运作近四年，尽管尚未完成首个五年投资周期，但其表现方向令管理层满意 [3] - 截至2025年12月31日，基金自成立以来的复合年化回报率为19.1%，同期基准回报率为13.8% [4] - 2025年全年基金回报率为32.2%，同期基准回报率为8.9% [4] - 2024年基金回报率为66.5%，2023年为82.9%，而成立的2022年（自3月1日起）回报率为-51.4% [4] 投资哲学与策略 - 基金的核心策略是专注于通过深入、有针对性的研究，识别市场预期与长期现实之间存在显著差距的公司 [5] - 投资流程专注于特定类型的公司，即“伪装的复利者”和“拐点复利者”，这些公司可能因特定原因被忽视或误解 [7][8] - 基金的投资期限明确为五年，旨在最大化五年期投资结果，而非季度表现，因此不惧怕股价波动，并视其为长期业绩的放大器 [9] - 基金承认并接受投资决策不会全对，但正确决策产生的资本收益足以抵消错误带来的损失，从而获得有吸引力的长期回报 [12] 历史超额收益归因 - 基金认为过去四年的领先表现源于其高度聚焦的策略、执行长期游戏的能力以及承认错误的心态 [5][9][11] - 在2022年和2025年的熊市中，基金积极调整仓位，增持了长期基本面完好但股价被无差别打压的标的 [9] - 过去四年中，基金在股价极度疲弱时期大幅增持了Carvana、Wayfair、ThredUp、DoorDash和Uber等公司，这些决策带来了丰厚利润 [11] - 基金的表现并非源于追逐商品、AI或更广泛科技浪潮等主题周期，而是来自独立于宏观或行业轮动的、独特的公司层面洞察 [15] - 基金在2022年市场极度困难时期保持投资纪律，没有像许多管理人那样 capitulate 并抛售Carvana、DoorDash、Uber、Netflix和Meta等公司，这为其后续表现奠定了基础 [16][17] 未来表现可持续性 - 基金管理规模在过去三年增长了超过十倍，但其策略可扩展至目前管理规模的至少20倍 [13] - 基金持仓的平均市值始终超过50亿美元，目前高于300亿美元，其优势不依赖于利用微型股或小盘股的定价低效，而是来自对全球领先品类公司的差异化基本面洞察 [14] - 基金的优势根植于其流程、心性和专注，并非偶然或依赖于短暂的市场条件 [18] 2026年展望与投资依据 - 基金认为未来五年将比过去四年更好，这并非基于宏观乐观预期，而是因为当前估值严重低估了其核心持仓五年后产生的盈利和现金流 [20] - 基金认为共识预期仍锚定在过去，而其持有的公司基本面已显著改善，表现为成本结构更精简、资产负债表更强健、单位经济效益更清晰以及销售和盈利增长在加速 [21] 2025年第四季度业绩归因 - 2025年第四季度，Optimist基金下跌8.5% [4] - 第四季度前两大正向贡献者为Wayfair和Carvana，各贡献约1.5%的回报 [22] - 第四季度前三大负向贡献者为ThredUp（-7.1%）、Monday.com（-1.4%）和Latham Group（-1.0%） [22] 重点持仓公司表现与动态 (2025年第四季度) - **Wayfair**：第三季度收入同比增长9%（第二季度为6%），调整后EBITDA同比增长超过70%，显示其未来利润增长潜力巨大且被市场严重低估，是基金前五大持仓之一 [23] - **Carvana**：第三季度业绩创纪录，零售汽车销量达155,941辆（同比增长约44%），总收入约56.5亿美元（同比增长约55%），调整后EBITDA约6.37亿美元（同比增长约50%），调整后EBITDA利润率约11.3%，远高于行业典型水平，是基金前五大持仓之一 [24] - **ThredUp**：第三季度收入同比增长约34%，调整后EBITDA改善至380万美元（利润率为4.6%），活跃买家增长约26%，管理层还上调了全年收入指引，但股价在过去五个月下跌，基金已趁机增持，该股是基金最大持仓 [25][26] - **Monday.com**：在11月公布业绩喜忧参半后，基金在第四季度财报发布后已完全退出该头寸，原因是业绩与管理层沟通的清晰度未能达到预期 [27][28] - **Latham Group**：第三季度净销售额约1.62亿美元（同比增长约7.6%），调整后EBITDA约3830万美元（同比增长约28.5%），管理层小幅上调全年指引，但由于CEO意外退休，基金将持仓比例从6%降至3% [30][31] 投资组合构成与调整 (截至2025年12月31日) - 前十大持仓约占投资组合的85%，包括ThredUp、Uber、Carvana、Monday.com、Wayfair、Latham Group、First Advantage、DiscoverIE、DoorDash和Root [32] - 季度内退出了之前为前十大持仓之一的Fiverr头寸，原因是其有机收入增长重新加速至中双位数的确定性减弱 [32][33] - 新开立了Root（颠覆性保险公司）和Affirm（美国领先的先买后付提供商）的头寸 [32] - 增持了DiscoverIE，使其进入前十大持仓 [32] 新增重点持仓分析：DiscoverIE - DiscoverIE集团是一家为关键任务工业应用设计和制造高度差异化电子元件的领先公司，产品具有定制化、难以替代的特点 [36] - 公司过去10年实现了每股收益和每股自由现金流超过20%的增长 [37] - 尽管面临具有挑战性的终端市场导致2024/2025财年有机增长为负，估值从超过25倍市盈率压缩至约15倍，但基金认为公司正进入周期性复苏的早期阶段，预计未来五年每股收益有约20%的增长潜力，并伴随估值倍数扩张 [38]

文章核心观点 - Carvana股价近期因欺诈指控而大幅下跌，但华尔街分析师仍维持看涨立场，认为其基本面强劲，当前股价较平均目标价存在显著折价，市场分歧凸显了潜在的投资机会与不确定性[1][2] 股价表现与市场分歧 - 公司股价近期表现疲软，过去一周下跌15.1%，自1月中旬以来下跌25.2%，较1月峰值下跌28.3%[1] - 当前股价为342.87美元，较华尔街分析师平均目标价481.05美元存在40.3%的上涨空间，这一差距在主要消费股中属于最大之列[1] - 尽管近期股价下跌，但过去十二个月股价仍上涨25.9%[1] 近期股价下跌的催化剂 - 下跌主要催化剂是1月下旬出现的欺诈指控，涉及公司子公司Bridgecrest的次级贷款会计操作[1] - 欺诈指控引发市场关注，1月28日单日成交量激增至1980万股，为数据集中的最高交易日[1] - Reddit散户情绪急剧转负，相关讨论帖获得大量互动，情绪评分维持在“非常看跌”区间[1] - 公司多名高管在2月1日和2日协调出售股票，尽管可能基于预设交易计划，但其时机加剧了散户投资者的担忧[1] 公司基本面与财务表现 - 2025年第三季度营收为56.5亿美元，远超51.8亿美元的市场一致预期[1] - 第三季度营业利润创纪录，达5.52亿美元[1] - 公司预计2025年全年调整后EBITDA在20亿至22亿美元之间[1] - 第三季度零售单元销量同比增长44%，达到155,941辆[1] - 第三季度调整后EBITDA为6.37亿美元，利润率为11.3%[1] - 营收同比增长55%[2] 华尔街分析师观点 - 覆盖该股的25名分析师中，6名给予“强力买入”评级，12名给予“买入”评级，6名给予“持有”评级，仅1名给予“卖出”评级，形成看涨共识[1][2] - 分析师平均目标价为481美元，与Simply Wall St使用现金流折现模型得出的估值一致[1] - 分析师看好公司增长故事，认为近期担忧被夸大或可管理，并关注公司迈向20亿美元以上年度EBITDA的轨迹[1] 投资者多空观点权衡 - 看多方认为，公司营收高速增长、盈利能力创纪录、前景指引强劲，若欺诈指控仅是会计噪音且管理层能透明处理次级贷款问题，股价可能快速反弹[2] - 看多方指出，公司远期市盈率已从过去的78倍降至50倍，对于增长迅速的公司而言，若执行持续，该估值并非不合理[2] - 看空方担忧，公司商业模式严重依赖次级贷款，相关会计问题可能引发监管干预或损害盈利能力[2] - 看空方注意到，公司股票贝塔值高达3.57，会放大整体市场疲软，且当前价格与目标价之间的巨大差距可能预示着市场看到了分析师未充分重视的风险[2] 未来展望与关键节点 - 欺诈指控的解决情况将很可能决定股价是向分析师目标靠拢还是面临进一步压力[2] - 若公司能正面回应担忧并实现第四季度15万辆以上零售单元的指引，风险回报状况可能转向对多头有利[2] - 公司正在整合更多ADESA地点并扩大当日送达能力，以在分散的二手车市场持续获取份额[1]

财报季日程 - 第四季度财报季接近尾声，但本周仍有零售巨头、能源龙头和科技公司发布财报 [1] - 本周财报日程包括：2月17日周二、2月18日周三、2月19日周四及之后 [1][2][4][5][6][7] Palo Alto Networks (周二盘后) - 公司将于2月17日周二盘后发布财报 [1] - 市场预期公司每股收益为0.94美元，营收为25.8亿美元 [1] Carvana Co. (周三盘后) - 在线汽车零售商Carvana将于2月18日周三盘后发布第四季度业绩 [2] - 公司预计零售车辆和单车毛利润将保持强劲的同比增长，但投资者关注点已转向近期做空报告对其会计违规的指控以及对其高估值的压力 [3] - 市场预期公司第四季度每股收益为1.10美元，营收为52.6亿美元 [3] Walmart Inc. (周四盘前) - 市值1万亿美元的零售巨头沃尔玛将于2月19日周四开盘前发布财报 [4] - 投资者将密切关注高利润率业务（如广告和电子商务）的持续增长势头，以及关于消费者健康状况的评论 [4] - 市场预期公司季度每股收益为0.72美元，营收为1902.4亿美元 [4] 周四盘后财报公司 - 周四盘后发布财报的公司包括：医疗设备公司Medtronic Plc、能源公司Energy Transfer LP、以及科技公司HIVE Digital Technologies Ltd. [5][6] Opendoor Technologies Inc. (周四盘后) - “迷因股”及iBuyer公司Opendoor Technologies将于周四盘后发布第四季度业绩 [7] - 投资者将关注其业务扭转计划的最新进展以及实现2026年盈利目标的进程，重点在于改善毛利率及其人工智能驱动的“轻资本”平台的成功与否 [7]

公司业绩与股价表现 - 公司将于本周公布2025年第四季度及全年财报 股价自1月峰值约485美元大幅回落 截至2月13日午盘跌至约347美元 跌幅约27% [1] - 公司股价在三年内涨幅高达约3100% 近期出现回调 [2] - 公司经历了戏剧性逆转 股价从2022年濒临破产时的4.74美元 反弹至近期高点486美元以上 [4] - 2025年第三季度业绩表现强劲 营收达56.5亿美元 创历史纪录 同比增长54.5% 交付车辆156,000辆 [5] - 当前股价为343.11美元 市值为480亿美元 52周价格区间为148.25美元至486.89美元 毛利率为20.52% [9] 行业需求与市场环境 - 二手车需求出现疲软迹象 支撑公司此前巨大涨幅的需求浪潮可能正在消退 [2] - 2026年美国二手车零售销量预计将下降0.7% 至2030万辆 新车产量下降 租赁到期车辆减少以及电动车需求疲软导致供应紧张 [6] - 2026年1月二手车平均价格达到28,550美元 同比上涨490美元 对可负担性构成挑战 [6] - 二手车贷款年利率高达10%至12% 而新车利率为6%至7% 部分汽车制造商提供2%至4%的促销利率 这使得一辆28,000美元的二手车在11%利率下的月供 与一辆新车在4%利率下的月供相近 削弱了二手车的价值优势 [7] - 在线购买二手车并非消费习惯 而是高金额的审慎决策 在高利率和价格上涨环境下变得更为困难 [11] 公司面临的挑战与风险 - 公司内部人士大规模减持股票 自2024年4月以来 CEO Ernest Garcia III已出售价值超过14亿美元的股票 仅2025年8月就出售了超过5亿美元 首席财务官和首席运营官也在出售 [9] - Garcia家族控制着公司84%的投票权 引发了代理风险担忧 [9] - 2026年1月 Gotham City Research指控公司通过关联方交易隐藏了10亿美元或更多的费用 导致股价下跌约20% [10] - 公司估值仍然偏高 杠杆率沉重 现金流趋势正在走弱 [10] - 公司需要不断增长的市场规模来支撑其估值 但目前市场规模正在萎缩 [11]

文章核心观点 - 在线二手车零售商Carvana股价在过去一周内大幅下跌14.98%，表现逊于大盘及非必需消费品板块，本周市场关注点集中在内部人士抛售、社交媒体欺诈指控发酵以及行业竞争格局恶化三大主线上 [1] 内部人士抛售 - 公司高管近期持续系统性抛售股票，首席财务官Mark Jenkins于2026年2月2日分21笔交易出售12,058股，价格在393.05美元至418.87美元之间，首席运营官Benjamin Huston同日出售10,628股 [1] - 抛售行为呈现协调性，前一日有八位高管均以401.11美元的相同价格出售股票，疑似执行预设的10b5-1交易计划 [1] - 抛售模式已持续数月，2025年12月期间，首席产品官Daniel Gill以429至476美元的价格出售超过12万股，首席运营官Huston同期出售超过10万股 [1] - 值得注意的是，高管们以0美元的行权价行使股票期权后立即出售，而非持有新归属的股权，且近期数据中仅有抛售而无公开市场买入，这与过去一年内有55笔公开市场买入形成对比 [1] 零售投资者情绪与欺诈指控 - Reddit平台上的投资者情绪本周显著转空，相关活动在2月13日激增，讨论焦点从估值担忧升级为更严重的欺诈指控 [1] - 2月11日，一篇关于公司应延迟财报发布并澄清会计差异的帖子获得38次点赞和29条评论，至2月13日，一篇直接指控Carvana欺诈的帖子获得153次点赞和145条评论，显示指控获得关注 [1] - 散户投资者正为下跌布局，期权交易者在讨论看跌期权以对冲或直接做空，情绪评分从2月5日的18分降至2月13日的10-12分，并持续处于“非常看空”类别 [1] 行业竞争与估值压力 - 公司主要竞争对手CarMax本周股价亦下跌12.19%，跌幅与Carvana相近，表明压力来自整个行业而非公司特有因素 [1] - 两者估值差距悬殊，CarMax市值60亿美元，市盈率为15倍，而Carvana市值746亿美元，市盈率高达78倍，在面临相同行业逆风时，Carvana的高估值使其几乎没有犯错空间 [1] - 若消费者收紧汽车消费支出，两家公司均会受到影响，但CarMax的估值更贴近于一家应对艰难环境的成熟零售商 [1] 公司近期股价与财务表现 - Carvana股价在截至周五的五天内下跌14.98%，收于343.19美元，年内累计下跌18.68%，但过去一年仍上涨26% [1] - 公司近期股价表现弱于大盘（标普500指数下跌1.29%）及所在板块（非必需消费品板块下跌1.54%） [1] - 根据过往报道，公司第三季度营收创纪录达到56亿美元，同比增长55% [2]

股价表现与市场对比 - 在线二手车零售商Carvana股价在过去五个交易日内大幅下跌14.98%，收于343.19美元[2] - 该跌幅远超大盘1.29%的下跌和可选消费板块1.54%的跌幅[2] - 公司年初至今股价下跌18.68%，但过去一年仍上涨26%[2] 内部人士抛售股票 - 公司高管团队近期系统性抛售股票 2026年2月2日，首席财务官Mark Jenkins通过21笔交易卖出12,058股，价格区间为393.05美元至418.87美元[3] - 同日，首席运营官Benjamin Huston卖出10,628股[3] - 前一日（2月1日），八名高管以相同的401.11美元价格卖出股票，表明可能是在协调执行10b5-1计划[3] - 抛售模式可追溯至数月前 2025年12月，首席产品官Daniel Gill以429美元至476美元的价格卖出超过12万股[4] - 同期，首席运营官Benjamin Huston抛售超过10万股[4] - 值得注意的是，高管们正在以0.0美元的价格行使股票期权，并立即出售新归属的股权，而非持有[4] - 近期公开市场数据中只有薪酬变现的抛售，没有买入交易，这并非信心信号[5] - 回顾过去一整年，曾有55笔公开市场买入，因此近期买入稀少的情况有些引人注目[5] 零售投资者情绪与市场传闻 - Reddit上的市场情绪在本周（2月13日）明显转空，活动激增[6] - 主导叙事从估值担忧转向更严重的问题[6] - 2月11日，一篇题为“Carvana CVNA应推迟财报发布并澄清会计差异”的帖子获得38个赞和29条评论，受到关注[6] - 到2月13日，讨论升级至欺诈指控，一篇题为“Carvana $CVNA欺诈行为曝光”的帖子获得153个赞和145条评论[6] - 社交媒体情绪评分从18下降至10-12[7] 估值与行业压力 - Carvana的市盈率为78倍，而同行CarMax的市盈率为15倍[7] - 两家公司本周股价均下跌超过12%，面临行业压力[7]

Maverick Capital Ltd. 第四季度13F持仓变动分析 - 公司于第四季度新建仓五家公司 包括谷歌C类股、应用材料、波士顿科学、Visa以及Camden Property [1] - 公司增持了四家公司的股份 分别为台积电、英伟达、GFL Environment以及Carvana [1] - 公司清仓了五家公司的股份 包括Kenvue、美国银行、AMD、Danaher以及Insmed [1] - 公司减持了五家公司的股份 分别为Nubank、迪士尼、Merit Medical、Acadia Health以及Sherwin-Williams [1] Maverick Capital Ltd. 第四季度重仓股组合 - 公司前五大重仓股为英伟达、微软、亚马逊、台积电以及谷歌C类股 [1]