财务数据和关键指标变化 - 总投资收益同比减少1.7百万美元,主要由于利息收入和费用收入的下降 [23] - 总费用同比减少2.3百万美元,主要由于资本利得费用和所得税的下降 [24] - 每股净投资收益从0.58美元下降至0.57美元,每股调整后净投资收益从0.65美元下降至0.59美元 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 债务投资组合产生的调整后净投资收益增加21.8%至1.81亿美元,主要由于利息收入和费用收入的增加 [12] - 新增投资145.9百万美元,其中债务投资137.5百万美元,其中一级债务投资占70% [15] - 偿还和变现收款60.2百万美元,主要来自债务偿还和股权投资退出 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 投资组合的加权平均有效收益率从14.2%下降至14% [28] - 中上游市场的息差收缩约50-100个基点,上游市场更为激烈,收缩约150个基点 [46][47] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司继续专注于下中游市场,投资于具有防御性特征、可持续商业模式和良好长期前景的企业 [11] - 公司保持谨慎的投资选择,注重资本保值,预计未来12个月内交易活动将有所增加 [20][21] - 公司正在考虑增加信用额度规模,以及申请新的SBIC许可,以增加杠杆水平 [57][58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年第二季度的新增投资预计将明显低于第一季度,但预计第三、四季度将有所回升 [20][21] - 公司投资组合整体表现良好,信用质量稳定,不良贷款占比低于1% [18][19] - 公司有信心通过调整资本结构,保持调整后净投资收益超出基础股息的水平,实现长期吸引风险调整后收益和净资产价值的增长 [21] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Robert Dodd 提问** 2024年全年新增投资规模是否有望达到4亿美元 [34][35] **Ed Ross 回答** 虽然4亿美元是一个较为积极的目标,但公司有望在2024年实现接近该水平的新增投资 [36][37][38] 问题2 **Mickey Schleien 提问** 公司是否担心组合公司在当前宽松的上游市场环境下进行再融资的风险 [49] **Ed Ross 回答** 公司并不过于担心这一风险,因为公司与组合公司建立了基于信任和增值的深厚关系,未来一些优质公司进行再融资是可以预期的 [50] 问题3 **Bryce Rowe 提问** 公司是否计划增加信用额度规模,以及SBIC许可的最新进展如何 [56][57] **Ed Ross 回答** 公司正在考虑增加信用额度规模,SBIC许可的进度可能会推迟至第三或第四季度 [57][58]

公司基本信息 - 2011年2月14日公司成立，6月完成首次公开募股[168] - 公司为收入在1000万美元至1.5亿美元之间的美国中下市场公司提供定制债务和股权融资解决方案[168] - 公司投资规模通常为每个投资组合公司500万美元至3500万美元[169] 子公司运营情况 - 2011年6月20日，公司收购Fund I全部有限合伙权益，使其成为全资子公司[169] - 2013年3月29日，公司开始运营第二家全资子公司Fund II [169] - 2018年4月18日，公司开始运营第三家全资子公司Fund III [169] - Fund II和Fund III分别于2013年5月28日和2019年3月21日获得SBIC许可证[169] - Fund II于2024年3月7日完成清算计划，放弃SBIC许可证，待SBA批准[169] 投资业务形式 - 公司部分债务投资采用优先担保或第一留置权债务形式，部分采用第二留置权债务形式[169][171] - 公司多数债务投资为可变利率，通常有PRIME或SOFR下限[171] 投资业务数据 - 2024年和2023年第一季度，公司分别投资1.459亿美元和5150万美元于债务和股权投资，涉及7家和3家新投资组合公司[174] - 2024年和2023年第一季度，公司分别获得投资销售或还款收益6020万美元和1590万美元，分别退出1家投资组合公司[174] - 截至2024年3月31日，投资组合公允价值达10.481亿美元，包括87家活跃投资组合公司和4家已出售基础业务的公司[175] - 截至2024年3月31日，48家投资组合公司的债务投资按可变利率计息，占债务投资组合公允价值的72.5%，即6.646亿美元[175] - 截至2024年3月31日，投资组合净未实现增值为2250万美元[175] - 截至2023年12月31日，投资组合公允价值为9.579亿美元，包括81家活跃投资组合公司和1家已出售基础业务的公司[175] - 截至2023年12月31日，46家投资组合公司的债务投资按可变利率计息，占债务投资组合公允价值的75.6%，即6.293亿美元[175] - 截至2023年12月31日，投资组合净未实现增值为2130万美元[175] - 截至2024年3月31日和2023年12月31日，债务投资加权平均收益率分别为14.0%和14.2%[175] - 截至2024年3月31日，第一留置权债务在公允价值和成本基础上分别占投资组合的60.3%和61.6%[175] - 截至2024年3月31日和2023年12月31日，信息技术服务在投资组合公允价值中的占比分别为33.8%和33.7%，成本占比分别为35.9%和36.0%[176] - 截至2024年3月31日和2023年12月31日，投资评级为2的投资在公允价值中的金额分别为8.744亿美元和7.747亿美元，占比分别为83.5%和80.9%；成本金额分别为8.634亿美元和7.64亿美元，占比分别为84.2%和81.5%[183] - 截至2024年3月31日和2023年12月31日，非应计状态的债务投资公允价值分别为1.01亿美元和0.96亿美元，成本均为3.2亿美元[184] - 截至2024年3月31日和2023年12月31日，投资组合的加权平均评级在公允价值基础上均为2.0，在成本基础上均为2.2[183] 财务收入数据 - 2024年第一季度总投资收入为3.47亿美元，较2023年同期的2.91亿美元增加5600万美元，增幅19.3%[184] - 2024年第一季度利息收入为2810万美元，较2023年同期的2600万美元增加210万美元，增幅8.4%[184] - 2024年第一季度实物支付利息收入为200万美元，较2023年同期的60万美元增加140万美元，增幅221.7%[184] 财务费用与收益数据 - 2024年第一季度费用（含所得税拨备）为1700万美元，较2023年同期的1430万美元增加270万美元，增幅18.8%[189] - 2024年第一季度净投资收入为1760万美元，较2023年同期增加290万美元，增幅19.7%[191] - 2024年第一季度投资实现的总净收益（税前）为170万美元，所得税拨备（收益）为10万美元，税后净收益为180万美元[191] - 2023年第一季度投资净实现收益为0.1百万美元，所得税影响为零[192] - 2024年和2023年第一季度投资未实现增值（贬值）净变化分别为1.2百万美元和0.7百万美元[192] - 2024年和2023年第一季度运营导致的净资产净增加分别为20.1百万美元和15.5百万美元[192] 公司资产与债务数据 - 截至2024年3月31日，公司现金及现金等价物为27.1百万美元，净资产总计608.3百万美元[192] - 2024年第一季度，公司现金及现金等价物净减少92.0百万美元[192] - 截至2024年3月31日，Fund III有175.0百万美元未偿还SBA债券，公司可能再获得175.0百万美元SBA债券[195] - 截至2024年3月31日，公司信贷安排下未偿还借款为22.5百万美元，未使用承诺额度为77.5百万美元[196][198] - 截至2024年3月31日，1月2026年票据和11月2026年票据未偿还本金余额均为125.0百万美元[197][198] - 截至2024年3月31日，担保借款账面价值和公允价值均为15.6百万美元，加权平均利率约为9.363%[198] - 截至2024年3月31日，公司总债务加权平均利率为4.568%[198] 股权相关计划 - 公司于2022年11月10日设立股权ATM计划，最高发售金额从5000万美元先后增至1.5亿美元和3亿美元，累计已发售6957913股普通股，加权平均价格为19.72美元，筹集总收益1.372亿美元，净收益1.354亿美元，截至2024年3月31日，该计划还有1.628亿美元额度可用[199] - 公司有最高500万美元的公开市场股票回购计划，最近一次董事会将该计划延长至2024年12月31日，2024年和2023年第一季度均未进行股票回购[199] 投资估值评估 - 截至2024年3月31日和2023年12月31日，公司董事会在确定公允价值时分别咨询独立第三方估值公司对17个和18个投资组合公司投资进行评估，分别占总投资组合公允价值的26.9%和29.9%（不包括2024年第一季度和2023年第四季度新投资组合公司投资）[203] 会计准则相关 - 2023年12月，财务会计准则委员会发布ASU No. 2023 - 09，要求披露更多所得税相关信息，该准则于2024年12月15日后的年度报告期生效，公司预计影响不大[208] 费用减免与协议签订 - 投资顾问自愿放弃2024年和2023年第一季度对按GAAP定义的有担保借款资产的0.1万美元基础管理费[209] - 公司与Fidus Investment Advisors签订投资顾问协议、行政管理协议，与Fidus Partners, LLC签订许可协议[209][211][212] 监管豁免情况 - 2012年3月27日，公司获得美国证券交易委员会豁免救济，允许采取一些原本被1940年法案禁止的行动[212] - 2014年6月30日起，根据美国证券交易委员会豁免救济，公司可将Fund III和未来SBIC子公司发行的高级证券排除在1940年法案适用的资产覆盖率要求中的高级证券定义之外[213] - 2017年1月4日，美国证券交易委员会工作人员批准公司豁免令，扩大公司与投资顾问或其附属公司管理的其他基金共同投资组合公司的能力[213] 公司准则与约束 - 公司和投资顾问分别采用联合道德准则、道德准则和商业行为准则，公司高管和董事受1940年法案和马里兰州普通公司法约束[214] 股息分配 - 2024年4月29日，公司董事会宣布每股0.43美元的常规季度股息和每股0.16美元的补充股息，将于2024年6月26日支付给截至2024年6月19日登记在册的股东[215] 利率环境与影响 - 自2022年3月以来，美联储迅速加息至5.25% - 5.50%区间，2023年第四季度基准利率维持不变，但未来可能继续加息或在2024年降息[216] - 截至2024年3月31日和2023年12月31日，分别有48家和46家投资组合公司的债务投资为可变利率，分别占投资组合公允价值的72.5%（6.646亿美元）和75.6%（6.293亿美元）[216] - 公司信贷安排利率，SOFR贷款在满足特定条件前为2.675%，满足后为2.50%；承诺费根据未使用部分规模而定，未使用部分在承诺额度35%及以下时为2.500% - 2.675%，超过35%部分为0.50%[216] - 信贷协议规定最低资产覆盖率为1.50:1.00（监管基础），高级资产覆盖率不低于2.00:1.00[216] - 截至2024年3月31日，信贷安排以公司除基金二和基金三资产外的所有资产的第一优先担保权益作担保[216] - 假设投资和借款不变，2024年3月31日利率每变动一定基点，净投资收入各组成部分有相应近似年化增减，如利率变动200基点，净投资收入增减1.02亿美元[218] - 假设2024年3月31日投资和借款无变化，基准利率变动对净投资收入各组成部分年化增减影响：基点变动(200)时，利息收入增加1.36亿美元、利息支出增加0.08亿美元、净增加1.28亿美元、净投资收入增加1.02亿美元；基点变动(150)时，利息收入增加1.02亿美元、利息支出增加0.05亿美元、净增加0.97亿美元、净投资收入增加0.78亿美元等[218] - 净利息净增加（减少）的收入激励费用为20.0%[218] 财务报告与内部控制 - 2024年第一季度公司财务报告内部控制无重大影响的变化[219] - 首席执行官和首席财务官认为公司披露控制和程序有效[219] 法律诉讼与风险披露 - 公司及投资顾问目前无重大法律诉讼[220] - 2024年2月29日提交的2023年年报中披露的风险因素无重大变化[221] 证券销售与交易 - 本季度无未注册证券销售[221] - 本季度公司董事或高管未签订符合规则10b5 - 1(c)条件的证券买卖合同等[223]

2024年第一季度投资收入相关数据 - 2024年第一季度总投资收入为3470万美元，净投资收入为1760万美元，调整后净投资收入为1810万美元[2] - 2024年第一季度利息收入2813.8万美元，同比增长8.4%；实物支付利息收入204.9万美元，同比增长221.7%；股息收入39.7万美元，同比增长3.4%；费用收入235.9万美元，同比增长64.3%；闲置资金利息170.8万美元，同比增长165.6%[6] - 2024年和2023年第一季度，公司总投资收入分别为3465.1万美元和2905.6万美元[29] - 2024年和2023年第一季度，公司净投资收入分别为1762.7万美元和1472.3万美元[29] - 2024年和2023年第一季度，公司调整后净投资收入分别为1812.6万美元和1487.6万美元[30] - 2024年和2023年第一季度，公司调整后每股净投资收入分别为0.59美元和0.60美元[30] 2024年第一季度投资活动相关数据 - 2024年第一季度投资1.459亿美元于债务和股权证券，包括七家新投资组合公司，净新增投资额为8570万美元[2] - 2024年第一季度投资活动包括对七家新投资组合公司的投资，如向Donovan Food Brokerage投资1050万美元，向Informatics Holdings投资1350万美元等[11][12] 2024年第一季度末财务状况相关数据 - 截至2024年3月31日，净资产价值为6.083亿美元，每股19.36美元，估计溢出收入为4170万美元，每股1.33美元[2] - 截至2024年3月31日，投资组合公允价值总计10.481亿美元，由87家活跃投资组合公司和4家已出售基础业务的公司组成，公允价值约为相关成本基础的102.2%[10] - 截至2024年3月31日，48家投资组合公司的债务投资按可变利率计息，公允价值为6.646亿美元，占债务投资组合的72.5%，债务投资加权平均收益率为14.0%[10] - 截至2024年3月31日，公司现金及现金等价物为2710万美元，高级担保循环信贷安排下未使用额度为7750万美元，2024年第一季度通过股权按市价发行计划获得净收益1920万美元[18] - 截至2024年3月31日和2023年12月31日，公司总投资公允价值分别为10.48071亿美元和9.57906亿美元，成本分别为10.25576亿美元和9.36629亿美元[28] - 截至2024年3月31日和2023年12月31日，公司总资产分别为10.92743亿美元和10.90898亿美元，总负债分别为4.84403亿美元和5.01424亿美元[28] - 截至2024年3月31日和2023年12月31日，公司总净资产分别为6.0834亿美元和5.89474亿美元，每股净资产分别为19.36美元和19.37美元[28] 2024年第一季度费用相关数据 - 2024年第一季度总费用为1700万美元，较2023年同期增加270万美元，增幅18.8%[7] - 2024年和2023年第一季度，公司总费用分别为1704.4万美元和1429.6万美元[29] 2024年第二季度股息相关数据 - 2024年第二季度董事会宣布每股总股息为0.59美元，其中基础股息0.43美元，补充股息0.16美元，将于6月26日支付[1][19] 2024年第一季度其他收益相关数据 - 2024年和2023年第一季度，公司投资净收益分别为301.7万美元和76.6万美元[29] 2024年第一季度运营净资产变化相关数据 - 2024年和2023年第一季度，公司运营导致的净资产净增加分别为2012.3万美元和1548.9万美元[29]

文章核心观点 - 公司在2023年Q4表现良好，关键基本面取得进展，虽调整后净投资收入略有下降但股价未下跌，考虑到市净率有轻微折扣、无新增不良应计且资产负债表安全，认为是值得买入的标的 [21][22][23] 行业情况 - 2024年初行业分化大，专注风投且投资激进的公司因资本市场活动平淡和企业困境表现不佳 [2] - 并购和IPO市场逐渐复苏但缺乏强劲势头，交易活动低迷导致行业供应减少、竞争加剧，带来投资组合收益率降低和维持规模困难的问题，且预计今年有三次降息将降低多数公司投资组合收益率 [14][15] - 行业不良应计水平上升，存在企业违约风险 [17] 公司过往情况 - 去年12月开始覆盖包括公司在内的几家业务发展公司，当时基于基本面和市场环境给予“持有”评级，文章发布后公司表现落后基准约230个基点 [1] - 公司有偏向保守传统业务、投资高度多元化、底层投资平均利率覆盖率达3倍等优势，但因第一留置权占比不足60%、杠杆率上升、过去四个季度分红大于核心净投资收入且差额由实现收益弥补等因素，未给予“买入”评级 [3][4] 公司Q4财报情况 收入层面 - 公司Q4收入环比改善，许多同行在该季度难以维持Q3收入水平 [5] - Q4总投资收入3630万美元，较之前增加210万美元，主要驱动因素是平均债务投资余额增加带动利息收入增长，Q4资产基础增加在行业中是积极信号 [6] 净投资收入 - 净投资收入从Q3的每股0.63美元降至Q4的每股0.58美元，调整后Q4净投资收入为每股0.65美元，较Q3下降0.03美元，下降原因是额外股权发行和利差轻微压缩 [7][8] 投资组合层面 - 公司将增量投资集中于第一留置权，使其占总资产组合比例增至约62% [9] - 季度内实现投资组合增长，新投资总额约1.32亿美元，其中约1.1亿美元（约90%的新债务投资）与第一留置权相关，净投资组合扩张约2000万美元，有助于未来补充调整后净投资收入 [10][11] - Q4未新增不良投资，年末仅有两家公司处于不良应计状态，占投资组合总额约1% [12] 杠杆情况 - 目前债务权益比约79%，远低于行业平均的118%，且债务期限结构安排良好，加权平均利率4.2%，远低于市场融资利率，首次再融资要到2026年 [13] 投资分析 优势 - 尽管行业面临挑战，公司净投资规模仍呈积极增长态势，专注传统业务、投资组合规模相对较小且向多数投资组合公司注入股权，便于保护和扩大资产管理规模 [16] - 利率下降时虽会面临利差压缩问题，但因融资成本低于市场水平且锁定至2026年年中，仍能获取有吸引力的利差 [17] - 投资组合公司平均利率覆盖率达3倍，远高于部分同行，且杠杆率处于行业较低水平，新增不良应计影响较小，Q4无新增不良应计证明了这一点 [18] - 市净率为0.98倍，低于账面价值，与行业平均水平一致，考虑到资产负债表安全和投资组合优质，该折扣提供了更高安全边际 [19] 风险 - 对非第一留置权低质量投资的显著敞口，在经济和投资组合困境加剧时，收回投资资本可能更具挑战性，但第一留置权占比增加、投资组合公司利率覆盖率高且已实现现金盈利等因素可平衡该风险 [19][20]

文章核心观点 - 公司是商业发展公司（BDC）市场中最佳投资机会之一，业绩出色但估值异常低，适合想从上层中端市场热门公司分散投资的投资者 [2] 季度更新 - 第四季度调整后净收入在连续三个季度增长后下降 [3] - 总投资收入再次上升，但每股数据因额外股权发行和季节性消费税应计影响而下降 [4] 股息情况 - 第四季度支付总股息0.80美元，第一季度宣布股息0.65美元，与净投资收入相符，是少数未低于净收入分配股息的BDC之一，第四季度超额分配约为资产净值的0.8%或净收入的23% [5] - 股息由基础股息、补充股息和特别股息三部分组成，过去几年股息大幅增长，中期内美联储降息时补充股息可能下降，但公司股息收益率是该行业最高之一 [6][7] 资产净值情况 - 资产净值（NAV）上涨0.5%，略高于本季度行业平均水平，因公司超额分配，实际NAV涨幅相对其他BDC被低估 [8] - NAV虽脱离峰值，但主要因近期超额分配，仍远高于新冠疫情前水平 [9] - 本季度总NAV回报率远高于平均水平，仅次于通常表现优异/高估值的BDC [10] 收入动态 - 净新增投资为正，资金流入超过销售和还款 [11] - 新增股份发行与净新增投资大致匹配，本季度杠杆率持平，公司杠杆率是覆盖范围内最低 [12] - 公司旨在减少对股权证券的配置，增加第一留置权持有，上季度约90%的新投资为第一留置权，但股权配置仍处于行业较高水平 [13] - 资产收益率略有下降，利息支出大致持平，公司因无浮动利率债务，利息支出是覆盖范围内最低 [14] - 与平均BDC相比，公司能以低于平均水平的杠杆产生高于平均水平的净收入，首次债券再融资将于2026年进行 [15] 投资组合质量 - 非应计项目按公允价值计算本季度略有下降至1%，无新增非应计公司 [16] - 内部指标衡量的投资组合质量略有恶化，但三个最低评级类别保持稳定 [17] - 实物支付（PIK）水平回落至低于行业平均水平 [18] - 公司继续缩减股权配置，再次实现净实现收益，过去几年实现的净实现收益在覆盖范围内是最高的 [19] 回报和估值情况 - 公司是表现最强劲的BDC之一，过去十二个月持续跑赢行业 [20][21] - 公司估值通常较为适中，很少超过110%，目前交易估值低于行业平均水平 [22][23] - 在5年总NAV回报率和估值图表中，公司是个例外，表明其估值相对于业绩过低，总NAV回报率和估值比率组合极具吸引力 [24][25] - 公司估值低于行业平均时可增持，高于行业平均5 - 10%时可减持，目前公司在行业中极具吸引力 [26]

股息分配情况 - 2024年第一季度董事会宣布总股息为每股0.65美元，其中基础股息0.43美元，补充股息0.22美元[1] - 2023年第四季度支付总股息每股0.80美元，全年支付每股2.88美元[2] - 2024年2月13日，董事会宣布第一季度每股0.43美元的基础股息和每股0.22美元的补充股息，将于3月27日支付给3月20日登记在册的股东[24] 投资收入相关数据 - 2023年第四季度总投资收入3630万美元，净投资收入1690万美元，调整后净投资收入1880万美元[2] - 2023年全年总投资收入1.301亿美元，净投资收入6510万美元，调整后净投资收入6750万美元[2] - 2023年第四季度，公司投资收入为3631.1万美元，总费用为1840.8万美元，净投资收入为1693.9万美元，投资净收益为949.1万美元，因经营活动导致的净资产净增加为2643万美元，每股净投资收入为0.58美元，因经营活动导致的每股净资产净增加为0.91美元，每股股息为0.80美元[34] - 2023年全年，公司投资收入为1.3011亿美元，总费用为6397.4万美元，净投资收入为6510.6万美元，投资净收益为1205万美元，因经营活动导致的净资产净增加为7713.3万美元，每股净投资收入为2.47美元，因经营活动导致的每股净资产净增加为2.93美元，每股股息为2.88美元[34] - 2023年和2022年第四季度净投资收入分别为1693.9万美元和1248.4万美元[35] - 2023年和2022年全年净投资收入分别为6510.6万美元和4654.9万美元[35] - 2023年和2022年第四季度调整后净投资收入分别为1883.7万美元和1264.5万美元[35] - 2023年和2022年全年调整后净投资收入分别为6751.1万美元和4611.7万美元[35] - 2023年和2022年第四季度每股净投资收入分别为0.58美元和0.51美元[35] - 2023年和2022年全年每股净投资收入分别为2.47美元和1.90美元[35] 投资与还款情况 - 2023年第四季度投资1.327亿美元于债务和股权证券，全年投资3.367亿美元[2] - 2023年第四季度收到还款和变现收益1.125亿美元，全年收到2.589亿美元[2] 净资产相关数据 - 截至2023年12月31日，净资产价值5.895亿美元，每股19.37美元[2] - 截至2023年12月31日，公司投资公允价值为9.57906亿美元，现金及现金等价物为1.19131亿美元，总资产为10.90898亿美元，总负债为5.01424亿美元，净资产为5.89474亿美元，每股净资产为19.37美元[33] 投资组合情况 - 截至2023年12月31日，投资组合公允价值总计9.579亿美元，由81家活跃投资组合公司和1家已出售业务的公司组成[14] - 2023年第四季度新增6家投资组合公司，包括Ad Info Parent、Bad Boy Mowers JV Acquisition等[2] 公司财务状况及融资情况 - 截至2023年12月31日，公司现金及现金等价物为1.191亿美元，高级有担保循环信贷安排未使用额度为1亿美元，股权按市价发行计划净收益为1.104亿美元，未偿还的SBA债券为2.1亿美元，2026年1月到期的4.75%票据和2026年11月到期的3.50%票据未偿还金额均为1.25亿美元，未偿债务加权平均利率为4.3%[21] - 2024年1月3日，公司对Janus Health Technologies投资500万美元优先留置权债务和150万美元优先股，并承诺最高250万美元优先留置权债务；1月8日，退出对Applied Data Corporation的债务和股权投资，收回2150万美元优先留置权债务并获约150万美元已实现收益；2月23日，对一家专业食品服务销售和营销服务提供商投资1000万美元优先留置权债务和50万美元普通股，并承诺最高100万美元优先留置权债务；2月28日，偿还3500万美元SBA债券，加权平均利率为3.187%[22] - 2024年1月1日至2月28日，公司通过股权按市价发行计划出售207,530股普通股，毛收益和净收益约为410万美元[23] 公司业务性质与定位 - 公司为收入在1000万美元至1.5亿美元之间的美国中下市场公司提供定制化债务和股权融资解决方案[29] - 公司是一家外部管理、封闭式、非多元化管理投资公司，已选择根据1940年《投资公司法》被视为商业发展公司，出于税收目的，已选择根据1986年《国内税收法》M分章被视为受监管投资公司[30] 业绩讨论会议安排 - 公司管理层将于2024年3月1日上午9点（美国东部时间）召开电话会议讨论2023年第四季度运营和财务业绩[27] 资本利得激励费用对比 - 2023年和2022年第四季度资本利得激励费用分别为189.8万美元和16.1万美元[35] - 2023年和2022年全年资本利得激励费用分别为240.5万美元和 - 43.2万美元[35] - 2023年和2022年第四季度每股资本利得激励费用分别为0.07美元和0美元[35] - 2023年和2022年全年每股资本利得激励费用分别为0.09美元和 - 0.02美元[35] 调整后每股净投资收入增长情况 - 2023年全年调整后每股净投资收入增长36.2%至2.56美元[2]

普通股每股净资产值确定 - 公司至少按季度确定普通股每股净资产值，若涉及普通股发行或适用联邦法律法规要求，则需更频繁确定[45] 公司竞争情况 - 公司主要竞争对手包括公共和私人基金、其他BDC、SBIC、商业银行和投资银行等，许多竞争对手规模更大且资源更丰富[45] 公司运营管理模式 - 公司无直接员工，日常投资运营由投资顾问管理，投资顾问还担任公司管理人[46] 支付给投资顾问的费用 - 公司支付给投资顾问的费用包括1.75%的年度基础管理费和激励费[47] 激励费第一部分计算规则 - 激励费第一部分按季度计算支付，与季度预激励费净投资收入有关，固定“ hurdle rate”为每季度2.0% [47][48] - 当预激励费净投资收入不超过2.0%时，无激励费；超过2.0%但低于2.5%时，支付100%该部分收入；超过2.5%时，支付超出部分的20.0% [48] 激励费第一部分示例 - 示例1中，投资收入1.25%，预激励费净投资收入0.6125%，未超hurdle rate，无收入相关激励费[50][51] - 示例2中，投资收入2.9%，预激励费净投资收入2.2625%，收入相关激励费为0.2625% [52] - 示例3中，投资收入3.5%，预激励费净投资收入2.8625%，收入相关激励费为0.5725% [52] 激励费第二部分计算规则 - 激励费第二部分为资本利得激励费，在每个财年末确定支付，等于财年末净资本利得的20.0% [49] 激励费第二部分替代方案示例 - 替代方案1中，第2年资本收益激励费为150万美元（投资A出售实现750万美元资本收益的20%），第4年为5万美元（累计实现775万美元资本收益的20%减去第2年已收取的150万美元）[54] - 替代方案2中，第2年资本收益激励费为145万美元（投资A实现850万美元资本收益减去投资B未实现125万美元资本折旧后725万美元的20%），第3年为35万美元（累计实现900万美元资本收益的20%减去第2年已收取的145万美元）[54] 费用承担情况 - 公司投资顾问及其关联方承担为公司提供投资咨询和管理服务人员的薪酬和日常管理费用，公司承担其他运营和交易的自付成本和费用[57] 协议续约情况 - 2023年6月8日董事会批准投资咨询协议延续至2024年6月20日，除非提前终止，每年经董事会或多数流通有表决权证券持有人批准可自动续约[57] - 2023年6月8日董事会批准行政协议延续至2024年6月20日，除非提前终止，每年经董事会或多数流通有表决权证券持有人批准可自动续约，任一方提前60天书面通知可无惩罚终止协议[59] 许可协议情况 - 公司与Fidus Partners, LLC签订许可协议，获非排他、免版税使用“Fidus”名称许可，协议有效期与投资咨询协议一致[61] 公司监管及税务处理选择 - 公司和基金I选择按1940年法案受BDC监管，选择并打算每年符合按税法M分章作为RIC处理的条件[62] 公司投资范围及相关规定 - 公司可将最多100%资产投资于私下协商交易中直接从发行人处获得的证券，就此类证券而言，公司可能被视为证券法定义的“承销商”[64] - 公司一般不打算买卖上市交易证券的看跌或看涨期权，但可进行套期保值交易管理利率波动风险，购买或获得权证，在特定情况下要求回购证券等[65] 合格资产要求 - 根据1940年法案，BDC收购资产时，合格资产至少占公司总资产的70%，公司业务相关的合格资产主要包括从特定发行人处购买的证券等[66] - 公司已拥有合格投资组合公司60%的已发行股权时，可在私下交易中购买该公司无现成市场的证券[68] - 为满足70%的要求，公司需控制证券发行人或提供重大管理协助，投资顾问将代表公司提供此类服务[72] - 公司投资中70%需为合格资产或临时投资，临时投资包括现金、美国国债等一年内到期的投资[73] RIC资产多元化要求 - 若超过25%的总资产为单一交易对手的回购协议（美国国债完全抵押的除外），公司将不满足RIC资产多元化要求[74] 资产覆盖率要求 - 公司发行高级证券后资产覆盖率至少为150%，可临时或紧急借款不超总资产价值的5%[75] SEC豁免令情况 - 2014年6月30日，公司获SEC豁免令，可将SBIC子公司发行的高级证券排除在150%资产覆盖率要求的定义之外[82] SBIC牌照及相关规定 - Fund II和Fund III分别于2013年5月28日和2019年3月21日获得SBIC牌照，公司可通过基金发行SBA债券进行额外投资[83] - 合格小企业有形净资产不超2400万美元，近两个财年平均年税后净收入不超800万美元，SBIC需将25%的投资资本投向“较小企业”[83] - 未经SBA批准，SBIC对单一投资组合公司或其关联方的投资不得超其监管资本的30%[83] - 附属SBIC基金可发行的SBA担保债券上限为3.5亿美元，需获SBA批准[83] RIC税务地位维持要求 - 公司需每年向股东及时分配至少90%的“投资公司应税收入”以维持RIC税务地位，否则可能对超额应税收入缴纳4%的美国联邦消费税[88] - 公司需满足98%的年度普通收入、98.2%的截至当年10月31日的资本利得净收入等分配要求，否则将对特定未分配收入缴纳4%的美国联邦消费税[89] - 公司每个应税年度至少90%的总收入需来自股息、利息等，即满足90%收入测试[89][90] - 每个应税季度末，公司至少50%的资产价值需由现金等构成，且单一发行人证券不超过资产价值的5%或发行人已发行有表决权证券的10%[90] - 每个应税季度末，公司不超过25%的资产价值可投资于特定发行人证券等，即满足多元化测试[90] 公司税务相关情况 - 若公司费用超过“投资公司应税收入”，会产生净运营亏损，且不能结转或转回用于计算其他应税年度的投资公司应税收入[92] - 美国联邦所得税法允许公司将特定年度的净短期资本损失或净长期资本损失结转到下一年[93] - 若公司作为公开募集的RIC以股票形式进行部分分配，现金分配总额不少于总分配额的20%时，股票分配可计入RIC分配要求[94] - 若未能满足90%收入测试或多元化测试，满足特定补救条款仍可在该年度继续符合RIC资格，否则将按企业税率缴纳联邦所得税[96] - 非公司股东收到的符合条件股息需按20%的联邦所得税率纳税，公司股东可能符合股息收入扣除条件[97] - 若未能符合RIC资格，在重新符合资格后的五年内，对不符合期间持有的资产实现的未实现净内置增值可能需纳税[98] - 利用“视为分配”方法需在相关纳税年度结束后60天内书面通知股东，且不能将投资公司应税收入视为“视为分配”[96] 债务投资情况 - 截至2023年12月31日和2022年12月31日，分别有46家和43家投资组合公司的债务投资为浮动利率，公允价值分别为6.293亿美元和5.229亿美元[291] 信贷安排情况 - 信贷安排利率在满足特定条件前为SOFR加2.675%，满足后为SOFR加2.50%，承诺费根据未使用额度不同在0.50% - 2.675%之间[291] 信贷协议规定 - 信贷协议规定最低资产覆盖率为1.50:1.00，高级资产覆盖率不低于2.00:1.00[291] 基准利率变动影响 - 假设投资和借款不变，2023年12月31日，基准利率每变动200个基点，净投资收入将变动1.01亿美元[291] 净利息净增加（减少）的收入激励费 - 净利息净增加（减少）的收入激励费为20.0%[292] 美联储加息影响 - 2022年3月以来美联储快速加息，可能进一步加息，加息会增加资金成本，或减少净投资收入[291]

财务数据和关键指标变化 - 总投资收益同比增加 46%,达到 1.82 亿美元,主要由于利息收入增长,反映了平均贷款余额增加以及平均债务收益率提高 170 个基点至 14.6% [19][20] - 每股调整后净投资收益增长 33.3% 至 0.68 美元 [12] - 资产净值为 5.486 亿美元,较上季度增加 1.3% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新增债务投资 4.85 亿美元,其中 43.1 亿美元为优先债务 [14] - 新增股权投资 0.82 亿美元 [14] - 收到 6.99 亿美元的投资回收,其中包括 4 笔债务偿还和 2 笔股权退出,其中 Hallmark 退出产生 980 万美元的已实现收益 [14] - 债务投资组合占总投资组合的 86%,其中优先债务占 65% [15] - 股权投资组合公允价值为 1.288 亿美元,占总投资组合的 13.9% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 下半年交易活跃度有所提升,但仍低于历史水平,公司保持耐心和纪律,专注于选择性投资高现金流和长期前景良好的企业 [10][17] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司专注于投资于高质量的下中市场企业,这些企业具有抗风险能力强、现金流充沛的特点 [11][15][17] - 公司通过发行股票筹集资金,为未来的投资机会做好准备,预计 2024 年交易活跃度将有所提升 [26][28][35][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体投资组合信用质量保持良好,大部分公司已适应当前经济环境,具有定价能力并能够在通胀和高利率环境中取得增长 [16][17] - 预计第四季度交易活跃度将好于第三季度,公司有充足的流动性支持未来的选择性投资 [17] - 对 2024 年的交易前景持乐观态度,认为存在一定的交易需求积压 [35][36] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Bryce Rowe 提问** 询问公司发行股票的原因,是否为了把握未来的投资机会 [26][27][28] **Edward Ross 回答** 公司看好未来的投资机会,特别是高质量的下中市场企业,目前的投资标的杠杆水平较低,公司有信心投资于这些企业 [27][28][35][36] 问题2 **Mickey Schleien 提问** 询问公司的债务水平目标和当前的债务水平 [34][35] **Edward Ross 回答** 公司的历史债务水平目标为 0.8-1.1 倍,当前处于较低端,主要是为了把握未来的投资机会,而非担心经济前景 [35][36] 问题3 **Robert Dodd 提问** 询问公司是否看到了投资标的质量的改善 [44][45] **Edward Ross 回答** 公司在第三季度看到的投资标的质量参差不齐,但第四季度和 2024 年预计会有所改善,公司将继续关注高质量的下中市场企业 [45][46]

公司基本信息 - 公司为收入在1000万美元至1.5亿美元之间的美国中下市场公司提供定制债务和股权融资解决方案[168] - 公司于2011年2月14日成立，6月完成首次公开募股[168] 子公司运营与牌照情况 - 2011年6月20日，公司收购Fund I全部有限合伙权益，使其成为全资SBIC子公司，此后与Fund I选择成为BDC[169] - 2013年3月29日和2018年4月18日，公司分别开始运营子公司Fund II和Fund III，二者分别于2013年5月28日和2019年3月21日获得SBIC牌照[169] - 截至2019年9月9日，Fund I完成清算计划，放弃SBIC牌照，不再发行额外SBA债券[169] 投资业务基本情况 - 公司投资规模通常为每个投资组合公司500万美元至3500万美元[169] - 公司部分投资为优先担保或第一留置权债务投资，包括独立第一留置权贷款、“最后偿还”第一留置权贷款或“单一贷款”[169] - 公司许多债务投资包含超额现金流扫掠特征，早期有本金提前还款罚金，多数债务投资为可变利率，通常有PRIME或SOFR下限[170] - 公司部分债务投资为第二留置权债务，包括优先次级票据[170] 投资金额与组合公司数量变化 - 2023年和2022年前九个月，公司分别投资2.04亿美元和2.68亿美元于债务和股权投资，涉及10家和15家新投资组合公司[173] - 2023年和2022年前九个月，公司分别从销售或还款中获得1.464亿美元和1.283亿美元，涉及6家和5家投资组合公司退出[173] 投资组合公允价值及相关指标 - 截至2023年9月30日，投资组合公允价值达9.269亿美元，包括80家活跃投资组合公司和2家已出售基础业务的公司[174] - 截至2023年9月30日，45家投资组合公司的债务投资按可变利率计息，占债务投资组合公允价值的73.7%，即5.885亿美元[174] - 截至2023年9月30日，投资组合净未实现增值为3150万美元[174] - 截至2023年9月30日，公司债务投资加权平均收益率为14.6%，2022年12月31日为13.8%[174] - 截至2023年9月30日，第一留置权债务在公允价值和成本基础上分别占投资组合的56.3%和58.2%，金额分别为5.223亿美元和5.213亿美元[174] - 截至2022年12月31日，投资组合公允价值为8.603亿美元，包括76家活跃投资组合公司和2家已出售基础业务的公司[174] - 截至2022年12月31日，43家投资组合公司的债务投资按可变利率计息，占债务投资组合公允价值的70.6%，即5.229亿美元[174] - 截至2022年12月31日，投资组合净未实现增值为3160万美元[174] 行业占比情况 - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，信息技术服务在公允价值组合中的占比分别为31.2%和33.3%，成本组合中占比分别为33.8%和35.4%[175] 投资评级金额及占比 - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，投资评级1在公允价值中的金额分别为1.08亿美元（占比11.7%）和8440万美元（占比9.8%），成本中分别为4350万美元（占比4.9%）和2690万美元（占比3.2%）[182] 非应计债务投资情况 - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，非应计债务投资公允价值分别为1250万美元和1030万美元，成本分别为3480万美元和2720万美元[183] 总投资收入变化 - 2023年第三季度总投资收入为3420万美元，较2022年同期的2500万美元增加920万美元，增幅36.8%[184] - 2023年前九个月总投资收入为9380万美元，较2022年同期的6670万美元增加2710万美元，增幅40.7%[186] 总费用及各项费用变化 - 2023年第三季度总费用（含所得税）为1750万美元，较2022年同期的1230万美元增加520万美元，增幅42.8%[188] - 2023年第三季度利息和融资费用为600万美元，较2022年同期的470万美元增加130万美元，增幅27.7%[188] - 2023年第三季度基础管理费为420万美元，较2022年同期的380万美元增加40万美元，增幅10.6%[188] - 2023年第三季度收入激励费为450万美元，较2022年同期的300万美元增加150万美元，增幅47.0%[188] - 2023年第三季度专业费用为50万美元，较2022年同期的30万美元增加20万美元，增幅73.2%[188] - 2023年前9个月总费用（含所得税准备）为4560万美元，较2022年同期的3260万美元增加1300万美元，增幅40.0%[191] 净投资收入变化 - 2023年前9个月净投资收入为4820万美元，较2022年同期增加1410万美元，增幅41.4%[193] 投资净实现收益与未实现增值（贬值）净变化 - 2023年第三季度和前9个月投资净实现收益（税前）分别为980万美元和430万美元，2022年同期分别为4000万美元和6520万美元[194] - 2023年第三季度和前9个月投资未实现增值（贬值）净变化分别为 - 210万美元和 - 10万美元，2022年同期分别为 - 4130万美元和 - 6780万美元[195] 运营导致的净资产净增加 - 2023年第三季度和前9个月运营导致的净资产净增加分别为2430万美元和5070万美元，2022年同期分别为1140万美元和3110万美元[195] 现金及现金等价物与净资产情况 - 截至2023年9月30日，公司现金及现金等价物为8030万美元，净资产总计5.486亿美元[195] - 2023年前9个月，公司现金及现金等价物净增加1800万美元[195] 基金SBA债券情况 - 截至2023年9月30日，基金II和基金III的未偿还SBA债券分别为3500万美元和1.53亿美元，基金III可额外获取最多2200万美元SBA债券[195] - 2023年前9个月，公司偿还了将于2025年3月1日至2026年3月1日到期的500万美元SBA债券[195] 经营活动现金支付情况 - 2023年前9个月，公司为经营活动支付现金3280万美元，包括投资2.04亿美元，部分被投资销售和还款所得1.464亿美元抵消[195] 信贷协议修改情况 - 2022年8月17日，公司修改信贷协议，将适用利差从3.00%降至2.675%，满足条件后降至2.50%，资产覆盖率从不低于2.00:1.00调整为不低于1.50:1.00[197] 票据发行情况 - 2020年12月23日，公司完成1.25亿美元4.75%的2026年1月票据发行，净收益约1.221亿美元[197] - 2021年10月8日，公司完成1.25亿美元3.50%的2026年11月票据发行，净收益约1.222亿美元[198] 未偿本金余额与利率情况 - 截至2023年9月30日，1月2026日票据和11月2026日票据的未偿本金余额均约为1.25亿美元，利率分别为4.75%和3.50%[198] 借款账面价值与加权平均利率情况 - 截至2023年9月30日，有担保借款账面价值为1630万美元，加权平均利率约为9.291%；总债务未偿加权平均利率为4.265%[199] 股权相关计划 - 2023年6月8日，股东投票允许公司在一年期内以低于每股净资产价值的价格出售普通股，累计出售股份不得超过每次出售前已发行普通股的25.0%[199] - 2022年11月10日，公司设立股权ATM计划，2023年8月11日将最高出售金额从5000万美元提高到1.5亿美元，累计已筹集7850万美元[199][200] 股票回购计划 - 公司有最高500万美元的公开市场股票回购计划，2023年10月30日，董事会将该计划延长至2024年12月31日[200] 投资组合公允价值咨询情况 - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，董事会在确定17个和14个投资组合公司投资的公允价值时咨询了独立估值公司，分别占总投资组合公允价值的27.6%和29.5%[204] 投资顾问费用放弃情况 - 投资顾问自愿放弃特定资产基础管理费，2023年第三和前九个月分别为0.1百万和0.2百万美元，2022年同期相同[218] 10月投资与退出情况 - 2023年10月11日，公司向White Label Communications投资1800万美元于第一留置权债务和优先股[221] - 2023年10月26日，公司发行300万美元SBA债券，固定临时利率6.083%至2024年3月[221] - 2023年10月30日，董事会宣布季度股息每股0.43美元、补充股息每股0.27美元、特别股息每股0.10美元，12月27日支付[221] - 2023年10月30日，公司退出GP&C Operations债务投资，收回第一留置权债务1080万美元含提前还款费[221] - 2023年10月31日，公司向广告情报等解决方案提供商投资1380万美元于第一留置权债务和优先股[221] - 2023年10月31日，公司退出Power Grid Components债务投资，收回第二留置权债务1030万美元[221] 会计准则影响评估 - 2022年6月FASB发布ASU No. 2022 - 03，2023年12月15日后财年生效，公司正评估影响[213] 关联方业务关系 - 公司与关联方有多项业务关系，包括投资咨询、行政、许可协议等[214][217][218] SEC豁免救济情况 - 公司获SEC多项豁免救济，包括特定资产定义、扩大联合投资能力等[219][220] 11月投资退出情况 - 2023年11月1日公司退出对Combined Systems, Inc.的债务投资，收到第一留置权债务和循环贷款全额付款820万美元[222] 信贷安排利率与费用情况 - 信贷安排中，SOFR贷款在满足特定条件前年利率为2.675%，满足后为2.50%；未使用信贷额度在承诺额度35%及以下时承诺费为2.500% - 2.675%，超过部分为0.50%[222] 信贷协议资产覆盖率规定 - 信贷协议规定最低资产覆盖率为1.50:1.00，高级资产覆盖率不低于2.00:1.00[223] 利率基点变动对净投资收入影响 - 假设投资和借款不变，2023年9月30日利率基点变动对净投资收入各组成部分有不同影响，如基点增加200，利息收入增加1.21亿美元，利息支出增加0.03亿美元，净投资收入增加0.94亿美元[224] 净投资收入激励费用率 - 净投资收入的激励费用为净利息净增加（减少）的20.0%[225] LIBOR相关变化 - 2023年6月30日，ICE基准管理局停止提供美元LIBOR相关期限利率，公司大部分参考LIBOR的贷款已修改为参考CME Term SOFR或其加固定利差调整[228][229] 财务报告内部控制情况 - 2023年第三季度公司财务报告内部控制无重大影响的变化[226] 法律诉讼情况 - 公司和投资顾问目前无重大法律诉讼[227] 董事或高管证券交易情况 - 本季度报告期内，公司董事或高管未签订符合规则10b - 5 - 1(c)的证券买卖合同或非规则10b - 5 - 1的交易安排[232] 内幕交易政策 - 公司已采用内幕交易政策和程序，以促进遵守相关法律法规[233]

财务数据和关键指标变化 - 总投资组合公允价值增长至9.287亿美元,较上季度末增加3.5% [13] - 债务投资组合公允价值增长至8.083亿美元,占总投资组合的87% [14] - 平均债务投资收益率增加260个基点至14.5% [12] - 调整后净投资收益增长50.1%至1560万美元或每股0.62美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司继续建立收益性资产组合,通过M&A融资新增5家投资组合公司 [13][14] - 新增投资中47.2百万美元投资于4家新增公司的优先债权 [14] - 退出4家公司,收到6060万美元现金,其中760万美元来自股权退出 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 下半年公司将继续在下中市场寻找具有防御性特征、强现金流和积极长期前景的优质公司进行投资 [17] - 公司看到区域银行收缩带来的增量投资机会,但银行在杠杆和定价方面的积极性有所下降 [37][38] - 公司未发现市场上有不理性的私人资本进入,整体市场保持较好的纪律 [40][41][42][43] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续坚持谨慎的投资策略,专注于长期目标,包括增加净资产价值、保护资本和为股东创造有吸引力的风险调整收益 [17] - 公司看到一些大型债务资本提供商向下游中小企业市场渗透,但这还未对公司产生影响 [29][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为下半年交易活动将有所恢复,尤其是在劳动节后 [28][29] - 公司认为大多数投资组合公司的经营表现保持稳定,EBITDA增长约2% [45][46][47] - 公司认为通胀对投资组合公司的影响有所缓解,大多数公司已经调整到新的正常状态 [59][60][61] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Robert Dodd 提问** 询问公司是否看到竞争对手向下游中小企业市场渗透 [27] **Edward Ross 回答** 公司确实看到一些大型资本提供商向下游中小企业市场渗透,但这还未对公司产生影响 [29][30] 问题2 **Mickey Schleien 提问** 询问公司是否看到区域银行收缩带来的增量投资机会,以及对交易结构和条款的影响 [36] **Edward Ross 回答** 公司确实看到区域银行收缩带来的一些增量投资机会,但银行在杠杆和定价方面的积极性有所下降 [37][38] 问题3 **Bryce Rowe 提问** 询问公司对资本结构的思考,包括信用额度的使用和SBA债券的进一步使用空间 [49] **Shelby Sherard 回答** 公司有25百万美元的额外SBA债券使用空间,未来将优先使用SBA债券,其他需求则利用信用额度 [50][51][52]