核心观点 - 2026年全球医疗科技领域的资本主线正发生根本性转变，聪明的资本正从追逐“纯AI工具”初创公司，转向重仓那些利用AI进行系统性自我改造、并已实现可量化效率提升的传统医疗巨头[4] - 资本估值范式已从为“AI诊断准确率提升”的故事支付溢价，迁移至为“运营阿尔法”这一硬指标支付巨额溢价，即关注AI能否为公司带来确定性的、可量化的财务提升[5][7] - 行业正经历一场由“效率”定义的静默革命，其成果体现在毛利率提升、库存周转率改善和研发回报周期缩短等财务指标上，未来行业王者将属于最善用AI优化核心价值链、锻造卓越“运营阿尔法”的公司[4][19] 资本趋势与估值范式迁移 - 资本正急速撤离对“AI医疗初创公司”的喧嚣追逐，转而重仓美敦力、直觉外科、GE医疗、波士顿科学等传统医疗巨头[4] - 投资逻辑转向青睐“运营阿尔法”这一硬指标，核心是衡量AI能否让公司“一个人干十个人的活，还干得更好、更便宜”，其金标准是人均经常性收入[5][7] - 资本愿意为确定性的、可量化的财务提升支付巨额溢价，例如将产品上市时间提前半年，直接换算成数亿美元的早期现金流[7] 效率革命的三条核心路径 - **第一条动脉：加速研发与合规价值变现** - AI自动化系统将临床评价报告编制时间从传统模式的400多小时压缩至140小时以内，流程提速超过65%，从而可能使产品提前数月上市，在专利保护期内创造更高净现值和更快现金回款[10] - **第二条动脉：优化供应链释放隐性现金** - AI驱动的预测性算法能动态优化全球库存，为营收数百亿美元的巨头释放4亿至6亿美元级别的营运资金，形成“效率提升→现金释放→收购增强”的增长飞轮[11] - **第三条动脉：增强客户生态粘性与终身价值** - AI从产品功能进化为生态“粘合剂”，例如美敦力LINQ™ II的AI算法将房颤误报降低约80%，为医院节省随访成本，将产品从一次性设备升级为长期降本增效解决方案，增强客户粘性与现金流稳定性[12] - 巨头通过收购（如史赛克收购Inari Medical）获取实时手术数据处理等能力，将客户锁定在更完整的数据化解决方案中[12] 纯AI工具初创公司面临的困境 - 初创公司面临“集成地狱”，难以将算法嵌入医院复杂封闭的IT系统，缺乏巨头的渠道关系和客户信任[15] - 面临“合规高山”，2026年8月全面执行的《欧盟AI法案》将医疗AI列为“高风险”，自建合规体系成本高昂，而这是巨头的日常优势[15] - 存在“数据壁垒”，巨头通过数十年设备销售积累了庞大、连续的真实世界数据集，是初创公司无法用钱短期购买的[15] - 资本算清账目，认为投资已有稳定现金流和客户网络并用AI提升效率的巨头，风险远低于投资需从零跨越技术、集成、合规、数据四座大山的初创公司[15] 巨头的生态并购策略 - 2026年并购市场主题是“效率补强”，巨头旨在购买能像“即插即用”零件一样直接提升自身“效率机器”某个模块性能的公司[16] - 典型案例：美国精准医疗AI公司Tempus以约8100万美元收购数字病理公司Paige，核心是获取其近700万张数字病理切片数据集和由超过230万张全切片图像训练的基础AI模型，以补强其在数字病理维度的数据与AI能力[16] - 其他案例如GE医疗收购Intelerad，目的是将AI能力“烧录”进云端影像工作流，加速向高毛利订阅服务模式转型[16] 对行业参与者与投资者的启示 - 对于创业者，宏大叙事让位于务实定位，即成为“巨头效率武器库”中不可或缺的“特种部件”，技术需能被量化为客户缩短“现金回报周期”百分比或降低具体运营成本金额[17] - 对于投资者，尽职调查焦点需从“技术原理是否炫酷”根本性迁移至“商业落地能否加速现金回款”，应深度分析标的公司的自由现金流趋势和现金周转天数[19] - 摩根士丹利看多2026年医疗科技板块，本质是看多这场已发生的、由AI驱动的“效率革命”[19]

市场整体动态 - 股指期货涨跌互现 在软件和人工智能相关科技股昨日大幅下跌后 市场显现出初步企稳迹象 标普500期货上涨0.11% 道指期货上涨0.22% 纳斯达克期货下跌0.34% [1][2] - 部分投资者将此次波及广泛的科技股抛售视为买入机会 与此同时 防御性板块和大宗商品相关资产获得关注 [1] - 黄金价格重新站上每盎司5000美元 反映出在不确定性背景下 市场对避险资产的持续需求 [1] 并购与重大交易 - 德州仪器将以每股231美元的全现金交易收购芯科实验室 交易已达成最终协议 收购消息推动芯科实验室盘前股价飙升49% 德州仪器股价则下跌3% [3][6] 个股表现（盘前上涨） - 礼来公司股价上涨9% [6] - 江森自控股价上涨5% [6] - GE医疗保健股价上涨5% [6] - 福克斯公司股价上涨2% [6] - 福迪威股价上涨1% [6] 个股表现（盘前下跌） - 超威半导体股价下跌10% [6] - 波士顿科学股价下跌9% [6] - 墨式烧烤股价下跌4% [6] - 艾伯维股价下跌2% [6] - 优步股价下跌2% [6] - 高知特股价下跌2% [6] - 百胜餐饮集团股价下跌1% [6] - 艾可菲股价下跌1% [6]

服务核心定位 - 提供专注于石油和天然气领域的投资服务和社区 [1] - 服务核心聚焦于现金流以及能够产生现金流的公司 [1] - 旨在发掘具有真实潜力的价值和增长前景 [1] 订阅者服务内容 - 订阅者可使用一个包含50多只股票的投资组合模型账户 [1] - 提供对勘探与生产公司的深入现金流分析 [1] - 提供关于该行业的实时聊天讨论 [1] 推广信息 - 提供为期两周的免费试用 [2]

核心财务表现 - 公司第四季度调整后每股收益为1.44美元，超出市场预期的1.40美元 [1] - 季度销售额为56.9亿美元，超出市场预期的56.1亿美元，总营收增长7.1%，其中有机营收增长4.8% [2] - 净收入利润率为10.3%，同比下降320个基点 调整后息税前利润率为16.7%，同比下降200个基点 [4] 营收增长驱动因素 - 营收增长主要由制药诊断、影像和高级可视化解决方案部门驱动，且在美国和欧洲、中东及非洲地区表现强劲 [2] - 首席执行官表示，强劲的季度和年度表现反映了健康的资本投资趋势、商业执行能力以及对新产品的需求 [3] - 总订单量有机增长2%，订单出货比为1.06倍 [3] 各业务部门表现 - 影像部门销售额增长6.6%（有机增长5.3%）至25.5亿美元 [5] - 高级可视化解决方案销售额增长5.9%（有机增长4.2%）至15.3亿美元 [5] - 制药诊断部门销售额大幅增长22.3%（有机增长12.7%）至7.9亿美元 [5] - 患者护理解决方案销售额微降0.3%（有机下降1.1%）至8.25亿美元 [5] 管理层评论与展望 - 首席财务官指出，公司以创纪录的未交付订单量结束了2025财年，并显著减轻了关税的总体影响，展现了运营韧性 [4] - 基于当前税率，公司预计2026财年的关税影响将低于2025财年 [6] - 公司预计2026财年调整后每股收益在4.95至5.15美元之间，高于市场预期的4.92美元 [6] - 首席执行官表示，凭借差异化的创新管线带来的势头进入2026财年，公司专注于实现盈利增长、强劲现金流和股东价值 [6] 市场反应 - 公司股票在财报发布后上涨6.64%，报收于84.01美元 [7]

核心业绩概览 - 第四季度调整后每股收益为1.44美元，超出市场预期0.7%，但同比下降0.7% [1] - 第四季度GAAP每股收益为1.29美元，同比下降17.8% [1] - 全年调整后每股收益为4.59美元，同比增长2.2%；GAAP每股收益为4.55美元，同比增长4.8% [1] - 第四季度营收为57亿美元，同比增长7.1%（有机增长4.8%），超出市场预期1.9% [2] - 全年总营收为206亿美元，同比增长4.8%（有机增长3.5%） [3] - 净利率为10.3%，较去年同期下降320个基点 [6] 营收与订单表现 - 总订单量同比增长2%（有机计算） [2] - 订单出货比为1.06倍，表明订单增长快于出货 [2] - 营收增长主要由美国及欧洲、中东和非洲市场的强劲表现驱动，特别是制药诊断、影像和高级可视化解决方案部门 [3] 各业务部门表现 - **影像部门**：营收25.5亿美元，同比增长6.6%（有机增长5.3%）；部门息税前利润2.64亿美元，同比下降12.5% [4] - **高级可视化解决方案部门**：营收15.3亿美元，同比增长5.9%（有机增长4.2%）；部门息税前利润3.76亿美元，同比增长0.7% [4] - **患者护理解决方案部门**：营收8.25亿美元，同比下降0.3%（有机下降1.1%）；部门息税前利润7400万美元，同比下降29.6% [4][5] - **制药诊断部门**：营收7.9亿美元，同比增长22.3%（有机增长12.7%）；部门息税前利润2.34亿美元，同比增长10% [5] 财务状况与现金流 - 第三季度末累计经营活动现金流为9.37亿美元，去年同期为19.6亿美元 [8] - 第四季度末现金、现金等价物及投资总额为45.1亿美元，上一季度为40.3亿美元 [9] - 总资产从上一季度的361.3亿美元增至369.1亿美元 [9] 未来业绩指引 - 公司预计2026年有机营收增长率为3%至4% [10] - 预计2026年调整后每股收益在4.95美元至5.15美元之间，意味着同比增长7.9%至12.3% [10] - 在现行关税税率下，预计2026年受到的影响将低于2025年 [10] - 市场对2026年营收和每股收益的共识预期分别为213.8亿美元和4.94美元 [10] 增长战略与市场动态 - 强劲的订单出货比（1.06倍）预示着2026年产品需求将持续 [14] - 公司专注于通过收购实现非有机增长，2025年收购了Nihon Medi-Physics和icometrix，分别加强了放射性药物和神经学产品组合 [14] - 已签署收购Intelerad的协议，预计交易在2026年上半年完成，将推进其云赋能的企业级影像解决方案 [14] - 持续投资研发及推出新产品，如先进成像系统和人工智能诊断工具，以推动精准医疗和临床工作流程的数字化转型 [15] 市场反应与同业比较 - 强劲的季度业绩和超预期的2026年每股收益指引公布后，公司股价在盘前交易中上涨3.5% [12] - 过去六个月，公司股价上涨11.5%，而同期行业指数下跌10.2%，标普500指数上涨12.2% [12] - 文章提及了医疗领域其他评级更高的股票，如波士顿科学、Phibro Animal Health和AtriCure，但未对GE HealthCare进行投资评级 [16]

公司战略与执行 - 公司通过D3战略进行差异化竞争，将智能设备、药物与数字AI和云技术结合，以支持更早、更准确的诊断和最终的治疗交付[1] - 公司战略框架基于三大支柱：精准护理、加速增长和业务优化，并在2025年取得有意义的进展[2][10] - 公司通过其专有业务系统“Heartbeat”推动领导力行为、文化和关键绩效指标，以改善客户体验、提高生产力并实现利润率扩张，例如在2025年下半年将逾期积压订单平均每月改善了25%[10][11][12] - 公司通过补强收购（如Neon Metaphysics、Eichometrics及计划中的IntelliRed收购）来提升产品组合，预计将推动经常性收入并补充营收增长和盈利能力[9][10] 财务业绩与展望 - 第四季度营收为57亿美元，有机增长4.8%，超出预期；产品营收增长7.9%，服务营收增长5.5%[13] - 2025年全年营收为206亿美元，有机增长3.5%，超过指引；产品营收增长4.5%，服务营收增长5.6%[14] - 第四季度调整后每股收益为1.44美元，下降0.7%，若剔除约0.17美元的关税影响，则增长11%；2025年全年调整后每股收益为4.59美元，增长2.2%，若剔除0.43美元的关税影响，则增长12%[13][14][15] - 第四季度自由现金流为9.16亿美元，增长1.05亿美元；2025年全年自由现金流为15亿美元[13][14] - 公司预计2026年有机营收增长3%至4%，调整后息税前利润率在15.8%至16.1%之间，调整后每股收益在4.95至5.15美元之间（增长8%至12%），自由现金流约为17亿美元（增长13%）[22][23][24] - 公司设定了中期目标：营收实现中个位数增长，调整后息税前利润率达到高十位数至20%以上，每股收益实现高个位数至低双位数增长[55][56] 产品与创新 - 公司三年新产品活力率强劲，达到55%，较上年提升约5个百分点，意味着55%的营收来自新产品[1] - 多款新产品已上市或进展顺利，例如Omni Total Body Pet和NexGen spec已在欧洲上市，Photonovo Spectra光子计数CT、Cigna MR with Freelance、VividPioneer心血管超声系统等产品的监管时间表均按计划进行[1][5] - 公司对心肌灌注产品Vorcado（原文中亦作Forcado/Fortetto/FERCATO/Florkado/Flurcato/Floccato）充满信心，预计到2028年底营收将达5亿美元或更多，长期看该分子有十亿美元机会[5][7] - 2025年公司在创新方面投资超过17亿美元，以有针对性的方式优先考虑能增强竞争力并支持可持续、盈利性增长的计划[16][17] 市场动态与客户需求 - 美国及欧洲、中东和非洲地区的资本设备需求保持强劲，公司近期美国客户调查显示计划在2026年投资资本设备的大型客户数量有所增加[2][3][4] - 美国核医学学会建议将PET作为优于当前标准SPECT的首选成像方式，这强化了向PET和核心脏病学的重要转变[7] - 全球资本设备环境总体健康，美国市场受客户对老化装机基础的投资驱动而保持强劲，欧洲市场订单在过去几个季度持续复苏，新兴市场趋势稳固[75][76][77] 订单与积压 - 第四季度订单增长2%，全年有机订单实现中个位数增长；第四季度末积压订单达创纪录的218亿美元，同比增长20亿美元，环比增长6亿美元[13][14] - 第四季度订单出货比为1.06倍，全年为1.07倍，显示订单获取稳健[13][14] - 积压订单的增长和强劲的订单出货比为未来的营收增长提供了良好支撑[29][47] 业务板块表现 - **影像业务**：第四季度有机营收增长5.3%，主要由欧洲、中东和非洲及美国市场的强劲执行驱动，特别是在核医学领域[18] - **高级可视化解决方案**：第四季度有机营收增长4.2%，在美国和欧洲、中东和非洲地区持续表现强劲，新产品采用推动了营收增长[18][19] - **患者护理解决方案**：第四季度有机营收同比下降1.1%，主要因生命支持解决方案下滑，但环比有所改善[19] - **制药诊断业务**：第四季度有机销售额增长12.7%，主要由全球造影剂增长、定价执行以及美国放射性药物新产品的采用所驱动[20] 经常性收入与服务业务 - 服务业务在2025年实现中个位数增长，第四季度服务营收增长5.5%[13][14] - 许多企业协议包含多年服务部分，能带来强劲的经常性收入和有吸引力的利润率；随着新产品推出，服务协议的获取率预计将提高[8][9] - 计划收购IntelliRed预计将增加数字工具和SaaS产品，加速公司完全连接的云优先成像生态系统，增强经常性收入[3][60] 运营效率与成本管理 - 公司通过Heartbeat业务系统推动运营效率、生产力和销售及一般管理费用优化，以应对关税压力并交付可衡量的业绩改善[15][16] - 为缓解关税影响，公司采取了供应链转移、将生产线转移到更有利的关税地区等措施，例如将一条PET/CT生产线从中东转移到美国，将一条手术生产线从亚洲转移到美国[16][23] - 2025年关税对息税前利润的影响约为2.45亿美元，对调整后每股收益的影响为0.43美元；预计2026年的关税影响将小于2025年[15][23] 收购与资本配置 - 自分拆以来已完成七项收购，计划中的IntelliRed收购预计将在2026年上半年完成，预计其首年营收约为2.7亿美元，以低双位数增长，调整后息税折旧摊销前利润率超过30%[2][9][22][70] - 公司通过股息和新的股票回购计划（自4月授权以来已以平均71美元的价格回购了2亿美元股票）向股东返还资本，并致力于去杠杆化和巩固投资级信用评级[22] 区域市场表现 - 中国市场在2025年下半年表现弱于上半年，第四季度面临最具挑战性的同比比较；公司对2026年中国市场采取谨慎态度，在营收指引中预计中国市场将出现下滑[23][37][38][88] - 美国及欧洲、中东和非洲地区需求保持强劲，是公司业绩增长的主要驱动力[4][18]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为57亿美元，同比增长4.8%（有机增长）[14] - 第四季度产品收入增长7.9%，服务收入增长5.5% [14] - 第四季度订单增长2%，上年同期为5.6% [14] - 第四季度末未交付订单（积压订单）创纪录，达218亿美元，同比增长20亿美元，环比增长6亿美元 [14] - 第四季度订单出货比（Book-to-bill）为1.06倍 [14] - 第四季度调整后息税前利润率为16.7%，同比下降200个基点，主要受约1亿美元关税费用及不利的产品组合影响 [14] - 第四季度调整后每股收益为1.44美元，同比下降0.7%，其中包含约0.17美元的关税影响；剔除关税影响后，调整后每股收益增长11% [14] - 第四季度自由现金流为9.16亿美元，同比增长1.05亿美元，其中包含约9000万美元的关税影响 [15] - 2025年全年营收为206亿美元，有机增长3.5% [15] - 全年产品收入增长4.5%，服务收入增长5.6% [15] - 全年有机订单实现中个位数增长 [15] - 全年调整后息税前利润率为15.3%，同比下降100个基点 [16] - 全年调整后每股收益为4.59美元，同比增长2.2% [16] - 全年关税对息税前利润的影响约为2.45亿美元，对调整后每股收益的影响约为0.43美元；剔除关税影响，调整后息税前利润率将上升20个基点，调整后每股收益将增长12% [16] - 全年自由现金流为15亿美元，其中包含约2.85亿美元的关税影响，自由现金流转换率为72% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **影像业务**：第四季度有机收入增长5.3%，主要受欧洲、中东和非洲地区及美国市场的强劲执行推动，特别是在核医学领域 [17] - **影像业务**：该部门息税前利润率受益于销量和价格，但受关税压力影响同比下降；若剔除关税影响，利润率是增长的 [17] - **高级可视化解决方案业务**：第四季度有机收入增长4.2%，在美国和欧洲、中东和非洲地区持续表现强劲 [18] - **高级可视化解决方案业务**：息税前利润表现受销量增长和生产率提升驱动，但被关税和通胀部分抵消；若剔除关税影响，息税前利润率有所提高 [18] - **患者护理解决方案业务**：第四季度有机收入环比改善，但同比下降1.1%，主要因生命支持解决方案收入下降 [19] - **患者护理解决方案业务**：息税前利润率环比改善530个基点，但同比下降380个基点，主要受不利的产品组合和关税影响 [19] - **制药诊断业务**：第四季度有机销售额增长12.7%，主要受全球造影剂增长、价格执行以及美国放射性药物新产品组合的采用推动 [20] - **制药诊断业务**：第四季度息税前利润增长10%，利润率环比扩大20个基点，但同比下降330个基点，主要因持续的新产品投资及收购Nihon Medi-Physics的影响 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：资本设备需求保持强劲，近期客户调查显示计划在2026年投资资本设备的大型客户数量增加 [4] - **欧洲、中东和非洲市场**：需求保持强劲，市场持续改善，过去几个季度许多地区的订单已恢复 [17][85] - **中国市场**：公司对2026年展望持谨慎态度，在3%-4%的整体增长指引中已计入中国市场收入下降的预期 [22][40][41] - **新兴市场**：呈现稳健增长趋势 [85] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略框架基于三大支柱：精准护理、加速增长和业务优化 [6] - **精准护理**：通过D3战略（设备、药物、数字）进行差异化竞争，将智能设备、药物与数字、人工智能和云技术结合 [7] - **加速增长**：自公司分拆以来，全球企业协议总额超过70亿美元，许多协议包含服务部分，可带来强劲的经常性收入和可观利润 [10] - **业务优化**：持续推进名为“Heartbeat”的业务系统，旨在改善客户体验、提高生产率并实现利润率扩张 [11] - 新产品三年活力率（收入来自新产品的比例）为55%，较上年提升约5% [7] - 通过补强收购（如Nihon Medi-Physics、icometrix及计划中的Intelerad收购）来提升产品组合，预计将推动经常性收入并补充营收增长和盈利能力 [11] - 计划收购Intelerad，预计将加速公司完全互联、云优先的影像生态系统，预计收购后第一年完整年度收入约为2.7亿美元，呈低双位数增长，调整后息税折旧摊销前利润率超过30% [5] - 在临床和解决方案销售策略方面于欧洲、中东和非洲地区获得发展势头，签署了多项多模式协议 [12] - 公司通过供应链转移、将生产转移到关税效率更高的地区以及扩大美墨加协定免税范围等措施来缓解关税影响 [16][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体资本设备环境保持健康，美国和欧洲、中东和非洲地区需求强劲 [4] - 对实现2028年底前Flyrcado产品5亿美元或更高收入的目标保持信心，长期来看该新型分子有10亿美元的市场机会 [10] - 随着大量创新产品进入市场，预计未来服务协议的获取率将会提高 [11] - 2026年展望：预计有机收入增长3%-4%，调整后息税前利润率在15.8%-16.1%之间（扩张50-80个基点），调整后每股收益在4.95-5.15美元之间（增长8%-12%），自由现金流约17亿美元（增长13%） [22][23] - 预计2026年第一季度有机收入同比增长2%-3%，尽管将面临全年最大的关税影响，但预计调整后每股收益仍将实现中个位数增长 [24] - 预计2026年关税影响将小于2025年 [23] - 中期目标：收入中个位数增长，息税折旧摊销前利润率在接近20%或更高水平，每股收益高个位数至低双位数增长 [65][66][67] - 美国资本支出环境稳健，受客户对老化设备基础的投资和强劲的手术量趋势推动 [85] - 未看到《平价医疗法案》的变化对资本环境产生令人担忧的影响 [86] 其他重要信息 - 公司专有业务系统“Heartbeat”于2025年年中实施，旨在推动正确的领导行为、文化和关键绩效指标 [12] - 应用“Heartbeat”系统后，2025年下半年逾期未交付订单（与场地准备或产品交付能力相关）平均每月改善25% [13] - 2025年创新投资超过17亿美元 [17] - 自公司分拆以来已完成七项收购 [22] - 2025年4月董事会授权了新的股票回购计划，自那时起已以平均71美元的价格回购了2亿美元的股票 [22] - 美国核心脏病学会推荐PET作为优于SPECT（当前标准）的首选影像模式，这强化了向PET和核心脏病学的重要转变 [10] - 新产品管线进展顺利，包括Omni全身PET、新一代SPECT、Photonova Spectra光子计数CT、SIGNA MR with Freelium、Vivid Pioneer心血管超声系统等 [8] - Flyrcado（心肌灌注显像剂）推广进展顺利，截至1月23日当周交付了220剂，预计周剂量将在全年持续增加 [9] - 公司预计在获得监管批准后，新产品的订单将快速增长，这些产品大多具有超过1亿美元的增长潜力 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度2%的订单增长构成，以及2026年订单和订单出货比的展望 [27] - 公司对第四季度订单表现感到满意，订单出货比为1.06倍，过去十二个月为1.07倍，积压订单创纪录 [27] - 从两年复合增长率看，第四季度订单增长约为4% [28] - 2026年第一季度将面临困难比较（因上年同期的Sutter协议等），但随着在北美放射学会上强调的新产品开始进入订单簿，预计下半年将加速增长 [28] - 新产品在获得全球监管批准后，订单将迅速增加 [29] 问题: 关于Flyrcado的供应现状、与大型合作伙伴的进展以及客户采用情况 [31] - 对Flyrcado进展感觉良好，临床反馈积极，涉及图像质量、特异性、敏感性和便利性 [32] - 实施过程不同，公司专注于确保按时交付率达到约95%，以提供最佳体验 [33] - 截至1月23日当周剂量约为220剂，预计后续每周剂量将持续增加 [34] - 与北美两大合作伙伴关系良好，正在稳步推进 [35] 问题: 关于中国市场的假设以及每股收益相对于市场预期的潜在上行空间 [40] - 中国市场表现基本符合预期，第四季度最具挑战性 [40] - 在3%-4%的总公司增长指引中，已计入2026年中国市场收入下降的预期，采取了谨慎态度 [41] - 团队商业执行力改善，省级互动和临床销售得到更多关注 [41] - 带量采购中标率在最近6个月比前12个月有所提高，预计未转化为订单的中标项目将在第二季度及以后逐步体现 [42] - 如果中国市场表现更强，将是上行因素 [43] 问题: 关于2026年每股收益指引的构成和上行驱动因素 [44] - 2025年在面临0.43美元关税不利影响下仍实现2%的每股收益增长，得益于关税缓解措施、成本管理和Heartbeat业务系统 [45][46] - 2026年预计将看到这些措施的积极影响，且关税影响趋于中性或正面 [46] - 新产品（如Flyrcado、高级可视化解决方案产品）将在下半年对销售产生影响 [47] - 2026年每股收益增长中值约0.45美元，其中约0.30美元来自销量增长，约0.30美元来自成本和生产力计划，但会被增长投资（如销售和管理费用、研发）部分抵消 [47] 问题: 为何2026年有机增长指引中点（3.5%）与2025年实际增长持平，而之前预期增长更快 [53] - 此前沟通预期2026年销售增长快于3%，2025年指引为2%-3%但实际表现更好 [54] - 当前指引与之前分享的信息一致，积压订单增加20亿美元为销售增长提供了良好基础 [55] - 对中国市场采取了务实和保守的展望 [55] - 新产品获批时间、积压订单转化以及收购项目并入有机增长将影响最终表现 [57] 问题: 关于光子计数CT等新产品的订单和收入时间安排 [58] - 所有在北美放射学会上发布的重要产品的监管时间表均按计划进行 [59] - 预计这些产品将在2027年做出最大贡献，因为订单周期通常为6-9个月，且涉及安装 [59] - 但部分产品将在今年晚些时候开始产生影响 [59] - 具体产品如Allia血管系统、Omni Legend全身PET、StarGuide、SIGNA Sprint with Freelium、SIGNA Bolt、Pristina、Carestation及Photonova均进展良好 [60][61] 问题: 如何从2026年指引过渡到中期目标（收入中个位数增长，息税折旧摊销前利润率接近20%或更高） [65] - 中期目标感觉良好，2027年将开始真正受益于在北美放射学会发布的新产品以及Flyrcado，预计这些将推动中期销售额外增长1-2个百分点 [66] - 50-80个基点的利润率扩张更能反映正常年份水平，Heartbeat系统将通过推出更高利润率的新产品、提高生产力和优化销售和管理费用来帮助实现利润率目标 [66] - 公司致力于实现中期目标，关税影响使进度推迟了一两年，但已采取积极措施进行中和 [67] - 所有新产品的毛利率均高于前代产品，加上相应的服务收入，将有助于实现利润目标 [68] 问题: 关于服务收入构成、可预测性及其在整体收入中的占比趋势 [69] - 服务业务是亮点，2025年增长6%，受价格和销量推动 [72] - 企业协议通常包含多年的重要服务内容，安装基数的增长、产品技术复杂性以及服务交付方式的改进（如人工智能远程修复）提高了服务获取率 [72] - 设备使用率（基于手术量）高也推动了对服务的需求 [72] - 新产品的推出（如全身PET、光子计数CT）价格更高，相应的服务合同利润率也更高，这对长期可持续的收入和利润故事很重要 [73] 问题: 2026年增长指引中价格因素的假设，以及Intelerad收购的细节（关闭时间、驱动因素） [76] - 2026年收入指引中没有重大的阶梯式价格上涨，但会有价格提升，后续会视市场情况调整 [77] - 新产品的价格通常会有显著提升，例如Vivid Pioneer在成本改善的同时实现了价格提升 [78] - Intelerad收购预计在2026年上半年按计划完成 [79] - 该交易将推进公司在放射学和心脏病学领域的云赋能人工智能解决方案，并扩展门诊网络能力 [79] - 交易未纳入2026年指引，预计会略有稀释，但将通过成本效率抵消，因此对今年剩余时间的影响为中性 [79] - 交易在战略上契合，能增加收入和利润 [80] 问题: 对医疗技术行业和医院资本支出环境的看法，以及《平价医疗法案》变化的潜在影响 [84] - 美国资本支出环境稳健，客户调查显示投资意愿增强，受老化设备更新和强劲手术量趋势驱动 [85] - 欧洲市场持续改善，新兴市场趋势稳健 [85] - 未听到关于《平价医疗法案》变化对资本环境产生重大影响的担忧 [86] - 公司的设备通常是许多突破性技术（设备或药物）的赋能者，即使在资本环境紧张时也常被列为优先投资 [87] 问题: 新产品发布是否会影响订单增长，以及为何不影响2026年业绩 [92] - 发布新产品（尤其是高端产品）时，部分客户可能会等待新产品上市，但大多数是新需求 [93] - 订单只有在产品获批后才会进入订单簿 [93] - 积压订单的增长和销售转化是关键，团队在按时交付和执行方面的努力推动了第四季度的销售表现 [94][95] 问题: 关于Omnipaque（造影剂）和制药诊断业务的表现及竞争格局 [96] - 第四季度制药诊断业务增长主要由造影剂和Vizamyl等其他分子驱动，Flyrcado贡献尚小 [97] - 造影剂业务是最大部分，公司与大客户有多产品合同 [97] - 市场传闻有新进入者，但尚未见实质进展，行业供应紧张，增长与手术量增长高度相关 [98] 问题: 2026年指引中对Flyrcado的假设，以及对中国市场第四季度下滑的评论 [100] - 2026年指引中已计入中国市场收入下降的预期，公司采取了谨慎态度 [100] - 中国市场第四季度表现基本符合预期，因上年同期基数较高 [100] - 关于Flyrcado，公司分享了1月份的周剂量数据，并已开始加速接纳新客户和提高客户使用成熟度 [101] - 鉴于近期有多款产品推出，公司不会提供单一产品的具体指引，但会分享信息以帮助建模 [102] 问题: 关于积压订单增长和资本订单出货比的计算澄清 [104] - 公司不披露包含服务及制药诊断业务所有要素的订单出货比 [104] - 第四季度积压订单大幅增长，为多年展望奠定了良好基础 [104]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收57亿美元，有机增长4.8%，超出预期 [14] - 第四季度产品营收增长7.9%，服务营收增长5.5% [14] - 第四季度订单增长2%，上年同期增长5.6% [14] - 季度末未交付订单（积压订单）达218亿美元，同比增长20亿美元，环比增长6亿美元 [14] - 第四季度订单出货比（Book-to-bill）为1.06倍 [14] - 第四季度调整后息税前利润率（Adjusted EBIT margin）为16.7%，同比下降200个基点，主要受约1亿美元关税费用及不利的产品组合影响 [14] - 第四季度调整后每股收益（Adjusted EPS）为1.44美元，同比下降0.7%，其中包含约0.17美元的关税影响；剔除关税影响后，调整后每股收益增长11% [14] - 第四季度自由现金流为9.16亿美元，同比增长1.05亿美元，其中包含约9000万美元的关税影响 [14] - 2025年全年营收206亿美元，有机增长3.5%，超出指引 [15] - 全年产品营收增长4.5%，服务营收增长5.6% [15] - 全年有机订单增长中个位数 [15] - 全年调整后息税前利润率为15.3%，同比下降100个基点 [15] - 全年调整后每股收益为4.59美元，增长2.2% [15] - 全年关税对息税前利润的影响约为2.45亿美元，对调整后每股收益的影响为0.43美元；剔除这些影响，调整后息税前利润率将上升20个基点，调整后每股收益将增长12% [15] - 2025年全年自由现金流为15亿美元，包含约2.85亿美元关税影响，自由现金流转换率为72% [21] - 2026年全年指引：有机营收增长3%-4%，调整后息税前利润率预计在15.8%-16.1%之间（扩张50-80个基点），调整后每股收益预计在4.95-5.15美元之间（增长8%-12%），自由现金流预计约17亿美元（增长13%） [22][23][24] - 2026年第一季度指引：有机营收增长2%-3%，调整后每股收益预计中个位数增长 [24] - 2026年关税影响预计将小于2025年 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **影像业务（Imaging）**：第四季度有机营收增长5.3%，主要由欧洲、中东和非洲地区（EMEA）及美国市场的强劲执行，特别是核医学领域驱动；部门息税前利润率受益于销量和价格，但因关税压力同比下降；剔除关税影响，利润率具有增值性 [17] - **高级可视化解决方案（Advanced Visualization Solutions, AVS）**：第四季度有机营收增长4.2%，在美国和EMEA市场持续表现强劲；新产品采用推动了营收增长；息税前利润表现受销量增长和生产率提升驱动，但被关税和通胀抵消；剔除关税影响，息税前利润率有所提高；新产品引入（如Vivid Pioneer）加强了公司在心血管超声领域的领导地位 [18] - **患者护理解决方案（Patient Care Solutions, PCS）**：第四季度有机营收环比改善，但同比下降1.1%，主要因生命支持解决方案下滑；息税前利润率环比改善530个基点，但同比下降380个基点，主要受不利的产品组合和关税影响 [19] - **医药诊断业务（Pharmaceutical Diagnostics, PDX）**：第四季度有机销售额增长12.7%，由全球造影剂增长、价格执行以及美国放射性药物新产品组合的采用所驱动；息税前利润增长10%，利润率环比扩张20个基点，但同比下降330个基点，主要因持续计划中的新产品投资及收购Nihon Medi-Physics所致 [20][21] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国和EMEA市场需求保持强劲 [4] - 公司近期美国客户调查显示，计划在2026年投资资本设备的大型客户数量有所增加 [4] - 中国市场的展望保持谨慎，2026年全年指引中已计入中国市场营收下降的预期 [22][40][41][100] - 欧洲市场持续改善，过去几个季度许多欧洲地区的订单已恢复 [85] - 新兴市场呈现稳健趋势 [85] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略框架基于三大支柱：精准护理（Precision Care）、加速增长（Accelerating Growth）、业务优化（Business Optimization） [6] - 通过D3战略（设备Devices、药物Drugs、数据Data）进行差异化竞争，结合智能设备、药物以及数字、人工智能和云技术，以支持更早、更准确的诊断和最终的治疗 [7] - 新产品三年活力率（vitality rate）为55%，较上年提升约5%，意味着55%的营收来自新产品 [7][8] - 自公司分拆以来，全球企业协议总额已超过70亿美元 [10] - 2025年服务业务增长中个位数，随着大量新产品上市，预计服务协议获取率将提高 [11] - 执行严格的资本配置策略，进行补强收购（如Nihon Medi-Physics, icometrix）以及计划收购Intelerad，以提升产品组合、驱动经常性收入并补充营收增长和盈利能力 [11] - 推进专有业务系统“Heartbeat”，以改善客户体验、提高生产率并实现利润率扩张 [11][12] - 在EMEA地区推进临床和解决方案销售策略，并签署了多项多模式协议 [12] - 计划收购Intelerad，预计将加速公司完全连接的、云优先的影像生态系统，增加数字工具和SaaS产品，增强临床运营、驱动经常性收入并实现更个性化的患者护理；预计收购后第一年完整年度，Intelerad营收约为2.7亿美元，以低双位数增长，调整后息税折旧摊销前利润率超过30% [5][79] - 中期目标：营收中个位数增长，息税折旧摊销前利润率（EBITDA margin）达到高十位数至20%以上，每股收益高个位数至低双位数增长 [65][66][67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体资本设备环境保持健康 [4] - 美国资本支出背景稳固，由客户对老化装机设备的投资驱动，程序趋势强劲 [85] - 对Flyrcado（新型心肌灌注显像剂）的长期前景保持信心，预计到2028年底营收可达5亿美元或更多，长期看该分子有10亿美元的市场机会 [9][10] - 美国核心脏病学会推荐PET作为优于SPECT（当前标准）的首选成像方式，这强化了向PET和核心脏病学的重大转变 [10] - 公司对2026年及中期目标充满信心，拥有强劲的未交付订单、创新渠道以及额外的利润率扩张空间 [25][57][66] - 关税缓解措施（如供应链转移、产品转移到关税效率更高的地区、扩大美墨加协定免税努力）正在执行并取得成效 [16][23] - 2025年创新投资超过17亿美元，以有针对性的方式优先考虑能增强竞争力并支持持久、盈利增长的项目 [16] 其他重要信息 - 公司实施了“Heartbeat”业务系统，专注于安全、质量、交付、成本和创新等关键指标，以推动正确的领导行为、文化和关键绩效指标 [12] - 通过应用Heartbeat系统，2025年下半年平均每月逾期未交付订单（past due backlog）较上年同期改善了25%，最终转化为2025年销售额和现金转换的改善 [13][14] - 2025年完成了7项收购 [22] - 公司通过股息和新的股票回购计划（董事会于4月授权）向股东返还资本，自那时起已以平均71美元的价格回购了2亿美元的股票 [22] - 公司已降低杠杆并巩固了投资级信用评级 [22] - 新产品管线进展顺利，包括Omni全身PET、新一代SPECT、Photonova Spectra光子计数CT、SIGNA MR with Freelium、Vivid Pioneer心血管超声系统等，相关监管时间表均按计划进行 [8][60] - Flyrcado的供应和客户体验改善，合同制造组织合作伙伴的准时交付率已稳定在约95%，截至1月23日当周交付了220剂，预计周剂量将在全年持续增加 [9][33][34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度2%的订单增长构成，以及2026年订单和订单出货比的展望 [27] - 回答: 公司对第四季度订单表现感到满意，订单出货比为1.06倍，过去十二个月为1.07倍，积压订单创纪录增长20亿美元，过去十二个月订单增长中个位数，两年复合增长率约为4% [27][28] - 回答: 2026年第一季度因Sutter协议等订单面临艰难比较，但随着在RSNA上重点介绍的新产品开始进入订单簿，预计下半年将加速增长，对2026年来说是良好的开局，但销售影响将在2027年更显著 [28][29] - 回答: 第四季度推出的新产品需获得监管批准后才能接受订单，一旦获批，订单将迅速增加；公司有9个重大新产品发布，每个都有超过1亿美元的潜力 [29][30] 问题: 关于Flyrcado的当前供应状况、与大型合作伙伴的合作情况以及客户采用情况 [31] - 回答: 对Flyrcado进展感觉良好，临床医生反馈积极，图像质量、特异性、敏感性及便利性获认可 [32] - 回答: 实施过程不同，公司专注于确保剂量一致性以提供最佳体验，在准时交付率达到约95%前限制了客户和患者数量，现已稳定在该水平 [33] - 回答: 1月23日当周剂量约为220剂，预计周剂量将持续增加，并将引入更多合同制造组织以覆盖更多地区，与北美主要合作伙伴关系良好 [34][35] 问题: 关于中国市场的假设以及2026年每股收益相对于市场预期的潜在上行空间 [40] - 回答: 中国市场表现基本符合预期，下半年比上半年更差，第四季度最具挑战性；尽管团队在中国取得进展，但制定指引时采取了谨慎态度，预计2026年中国市场营收将下降 [40][41] - 回答: 商业执行力改善，团队更注重省级互动和临床销售；带量采购中标率在最近6个月优于前12个月，预计未转化为订单的中标项目将在第二季度及之后开始兑现；若情况好于预期，将带来上行空间 [42][43] - 回答: 2025年每股收益在0.43美元关税逆风下仍增长2%，体现了成本管理和Heartbeat系统的成效 [45][46] - 回答: 2026年每股收益增长驱动因素：约0.30美元来自销量增长，约0.30美元来自成本和生产率举措，同时将继续投资于销售和管理费用及研发以推动中长期增长 [47][48] 问题: 关于2026年有机增长指引中点（3.5%）与2025年实际增长持平的原因，以及之前关于更快增长的评论 [53] - 回答: 此前沟通预计2026年销售增长将快于3%，这与当前指引一致；去年指引为2%-3%，最终因商业执行和创新周期早期成功而略超预期 [54] - 回答: 积压订单增长20亿美元为销售增长提供了良好基础，营收展望建立在强劲、已锁定的积压订单上；同时对中国市场采取了务实/保守的看法 [55][56] - 回答: 新产品获批时间、积压订单转化能力以及收购项目开始贡献有机增长，使公司处于有利位置 [57] 问题: 关于光子计数CT等新产品的订单和销售时间安排 [58] - 回答: 所有在RSNA上推出的重要产品的监管时间表均按计划进行，预计对2027年贡献最大，因为订单周期通常为6-9个月，安装需要时间，但部分产品将在今年晚些时候产生影响 [59] - 回答: 具体产品进展：Allia血管系统已获FDA和CE批准；Omni Legend全身PET已获CE标志并在澳大利亚和欧洲安装；StarGuide已获CE标志即将首次安装；SIGNA Sprint with Freelium、SIGNA Bolt、Pristina、CareStation等正在审查中；Photonova进展顺利 [60][61] - 回答: 业务系统SQDCI（安全、质量、交付、成本、创新）是推动创新的基础 [62] 问题: 关于如何从2026年指引过渡到中期目标（中个位数营收增长、高十位数至20%以上的息税折旧摊销前利润率） [65] - 回答: 中期目标感觉良好，2027年将开始真正受益于RSNA上发布的新产品以及Flyrcado，预计这些将推动中期额外1-2个百分点的销售增长 [66] - 回答: 50-80个基点的利润率扩张更接近正常年份水平，Heartbeat系统将帮助交付更高利润率的新产品、提高生产率、优化销售和管理费用，预计在中期实现高十位数至20%以上的利润率目标 [66] - 回答: 公司致力于实现中期营收和利润目标；关税使进度推迟了一两年，但通过积极行动已取得良好进展；所有新产品的毛利率均高于前代产品，加上相应的服务收入，将有助于实现中期利润目标 [67][68] 问题: 关于服务收入的构成、可预测性，及其在总营收中占比的趋势 [69][70][71] - 回答: 扩大经常性收入是目标，服务业务是亮点，2025年服务销售增长6%，由价格和销量驱动 [72] - 回答: 企业协议通常包含重要的多年服务要素；装机基础不断增长，产品技术复杂，加上服务交付方式的进步（如AI远程修复），提高了服务获取率；设备使用率（基于检查程序）高也推动服务需求 [72] - 回答: 新产品推出有飞轮效应，更复杂、基于AI和云的产品通常带来更高的服务合同获取率；像全身PET或光子计数CT这样价格更高的产品，其服务合同利润率也处于同等水平，这对长期可持续的营收和利润故事非常重要 [73] 问题: 关于2026年营收指引中的价格因素，以及Intelerad收购的细节（关闭时间、驱动因素） [76] - 回答: 对于可比产品，今年营收中没有重大的价格跃升，但有价格提升；随着关税形势稳定和全球格局变化，今年晚些时候可能有更多定价机会；新产品通常会有显著的价格跃升 [77][78] - 回答: Intelerad收购预计在上半年按计划完成，将推进云启用的AI解决方案在放射学和心脏病学领域的应用，并扩展门诊网络能力 [79] - 回答: 交易财务方面：未纳入2026年指引，预计会略有稀释，但将通过成本效率抵消；交易完成后将增加利息支出和息税折旧摊销前利润，会有营收影响，但能通过抵消措施使全年保持中性 [79] - 回答: 此类交易具有战略契合度，能实现人工智能在企业级（住院和门诊）的部署，对多模态诊断整合至关重要；交易在营收和利润上具有增值性，属于补强收购 [80] 问题: 关于医疗技术行业现状，特别是医院资本支出环境以及《平价医疗法案》变化的潜在影响 [84] - 回答: 美国资本支出背景稳固，季度调查显示顶级客户投资意愿强劲，受老化装机设备投资和强劲程序趋势驱动；欧洲市场持续改善，新兴市场趋势稳健；全球背景良好 [85] - 回答: 关于《平价医疗法案》，某些客户群体面临挑战，但未听到对资本环境构成担忧的信息；调查客户是评估影响的关键部分 [86] - 回答: 公司及其同行是许多突破性技术（无论是设备还是药物）的推动者；即使在资本环境紧张时，公司的设备也通常被列为优先事项，因为它是机构内部利润增长的推动者；目前所有迹象都相当健康 [87] 问题: 关于第四季度订单增长受新产品发布时机影响，以及这是否会影响2026年表现 [92] - 回答: 当推出许多新产品，特别是在高端领域时，部分高端客户可能会等待新产品上市，但绝大多数是新客户；在获得批准之前，订单不会进入订单簿 [93] - 回答: 观察过去十二个月订单和两年复合增长率是有趣的方式；积压订单的增长以及销售额的转化才是重要的；第四季度影像等业务的销售表现，很大程度上得益于团队在提高准时交付率和更有效执行方面的工作 [94][95] 问题: 关于Omnipaque（造影剂）和医药诊断业务在第四季度的加速增长，竞争格局以及指引中的反映 [96] - 回答: Vizamyl等其他分子也表现良好；Flyrcado目前贡献不大；该业务最大部分是造影剂业务，公司与大客户有多产品合同 [97] - 回答: 市场传言有新进入者，但尚未见实质进展；行业供应紧张；该业务表现通常与检查程序增长高度相关，而心脏病学和肿瘤学等领域的程序增长保持健康 [98] 问题: 关于2026年指引中对Flyrcado的假设，以及中国第四季度下滑（可能达十几百分点）的情况 [100] - 回答: 第四季度中国市场表现基本符合预期，同比比较最为困难；公司在中国取得良好商业进展，但制定预算时采取谨慎态度，预计中国市场营收下降，已包含在3%-4%的指引中；存在表现好于预期的可能 [100] - 回答: 关于Flyrcado，公司分享了1月的周剂量数据，这是关键指标；现在有信心开始加快引入新客户并提升其使用成熟度；对进展感到满意，预计周剂量将增长；鉴于近期有多款产品推出，不会提供单一产品的具体指引，但会分享信息以帮助建模 [101][102] 问题: 关于积压订单在2025年增长10%以及第四季度资本订单出货比是否高于1.1的澄清 [104] - 回答: 公司不分享包含服务和新产品引入等所有要素的订单出货比；积压订单在第四季度大幅增长，为多年展望奠定了良好基础 [104]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为57亿美元，同比增长4.8%（有机增长）[13] - 第四季度产品收入增长7.9%，服务收入增长5.5%[13] - 第四季度订单增长2%，而去年同期增长5.6%[13] - 季度末未交付订单（积压订单）达到创纪录的218亿美元，同比增长20亿美元，环比增长6亿美元[13] - 第四季度订单出货比（Book-to-bill）为1.06倍[13] - 第四季度调整后息税前利润率为16.7%，同比下降200个基点，主要受约1亿美元关税支出和不利的产品组合影响[13] - 第四季度调整后每股收益为1.44美元，同比下降0.7%，其中包含约0.17美元的关税影响；剔除关税影响后，调整后每股收益增长11%[14] - 第四季度自由现金流为9.16亿美元，同比增长1.05亿美元，其中包含约9000万美元的关税影响[15] - 2025年全年营收为206亿美元，有机增长3.5%[15] - 2025年全年产品收入增长4.5%，服务收入增长5.6%[15] - 2025年全年有机订单增长中个位数[15] - 2025年全年调整后息税前利润率为15.3%，同比下降100个基点[16] - 2025年全年调整后每股收益为4.59美元，同比增长2.2%[16] - 2025年全年关税对息税前利润的影响约为2.45亿美元，对调整后每股收益的影响为0.43美元；剔除关税影响，调整后息税前利润率将上升20个基点，调整后每股收益将增长12%[16] - 2025年全年自由现金流为15亿美元，其中包含约2.85亿美元的关税影响，自由现金流转换率为72%[20] - 2026年全年展望：有机收入增长3%-4%，调整后息税前利润率在15.8%-16.1%之间（扩张50-80个基点），调整后每股收益在4.95-5.15美元之间（增长8%-12%），自由现金流预计约为17亿美元（增长13%）[22][23][24] - 2026年第一季度展望：有机收入增长2%-3%，调整后每股收益预计实现中个位数增长[24] - 2026年预计外汇波动将对收入产生约150个基点的积极影响[23] - 2026年调整后有效税率预计在20%-21%之间[23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **影像业务**：第四季度有机收入增长5.3%，主要由欧洲、中东和非洲地区以及美国市场的强劲执行，特别是核医学领域驱动；部门息税前利润率受益于销量和价格，但因关税压力同比下降；剔除关税影响，影像业务利润率是增值的，且环比有所改善[17] - **高级可视化解决方案业务**：第四季度有机收入增长4.2%，在美国和欧洲、中东和非洲地区持续表现强劲；新产品采用推动了收入增长；息税前利润表现受销量增长和生产率提升驱动，但被关税和通胀抵消；剔除关税影响，息税前利润率有所提高；新产品引入（如Vivid Pioneer）推动了手术、心血管和妇女健康领域的增长[18] - **患者护理解决方案业务**：第四季度有机收入环比改善，但同比下降1.1%，主要因生命支持解决方案下滑；息税前利润率环比改善530个基点，但同比下降380个基点，主要受不利的产品组合和关税影响；监控转型按计划进行[19] - **医药诊断业务**：第四季度有机销售额增长12.7%，由全球造影剂增长、价格执行以及美国放射性药物新产品组合的采用驱动；息税前利润增长10%，环比利润率扩张20个基点，但同比下降330个基点，主要因持续的新产品投资和收购Nihon Medi-Physics[20] - **服务业务**：2025年全年服务业务增长中个位数[10] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：资本设备需求保持强劲，近期客户调查显示计划在2026年投资资本设备的大型客户数量增加[3] - **欧洲、中东和非洲市场**：需求保持强劲，订单在过去几个季度有所恢复[3][86] - **中国市场**：第四季度表现符合预期，是全年最具挑战性的季度；2026年展望谨慎，预计将出现下滑，并已反映在3%-4%的总体增长指引中[22][40][41][100] - **新兴市场**：整体趋势稳固[86] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略框架基于三大支柱：精准护理、加速增长和业务优化[5] - **精准护理**：通过D3战略（设备、药物、数字）进行差异化竞争，将智能设备、药物与数字、人工智能和云技术结合；新产品三年活力率为55%，较上年提升约5%[5] - **加速增长**：自分拆以来，全球企业协议总额超过70亿美元；服务业务增长中个位数，随着新产品推出，服务协议捕获率预计将提高[9][10] - **业务优化**：推进名为“Heartbeat”的专有业务系统，以改善客户体验、提高生产率并实现利润率扩张；例如，在2025年下半年，通过Heartbeat将逾期积压订单平均每月改善了25%[10][12] - **创新与产品线**：新产品管线强劲，包括Omni全身PET、下一代SPECT、Photonova Spectra光子计数CT、SIGNA MR with Freelium、Vivid Pioneer心血管超声系统以及Flyrcado心肌灌注显像剂等[6] - **收购战略**：进行补强式收购以提升产品组合并推动经常性收入，例如收购Nihon Medi-Physics、icometrix以及计划收购Intelerad；预计Intelerad在第一年全年收入约为2.7亿美元，以低双位数增长，调整后息税前利润率超过30%[4][10] - **资本配置**：2025年创新投资超过17亿美元；通过股息和股票回购（自4月授权以来已回购2亿美元股票，均价71美元）向股东返还资本[21] - **行业动态**：美国核心脏病学会推荐PET作为优于SPECT（当前标准）的首选成像方式，这加强了对PET和核心脏病学的重大转变[9] - **中期目标**：中期目标为收入中个位数增长，息税折旧摊销前利润率达到高 teens 至20%以上，每股收益实现高单位数至低双位数增长[64][65][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体资本设备环境保持健康，美国和欧洲、中东和非洲地区需求强劲[3] - 对Flyrcado到2028年底实现5亿美元或更多收入的能力保持信心，长期来看，该新型分子有10亿美元的市场机会[9] - 2026年关税影响预计将小于2025年，公司计划继续采取关税缓解行动，包括供应链转移、将生产转移到关税效率更高的地区以及扩大美墨加协定下的免税努力[23] - 公司拥有强劲的新产品管线，一旦获得监管批准，预计将从2026年开始推动未来订单增长[24] - 进入2026年势头强劲，拥有有弹性的大型终端市场机会、创纪录的积压订单，并通过有机和无机方式加速创新，长期来看有坚实的额外利润率扩张空间[25] 其他重要信息 - 公司与罗切斯特大学医学中心签订了为期七年的协议，以推进诊疗一体化和精准医疗[4] - 公司实施了“Heartbeat”业务系统，专注于安全、质量、交付、成本和创新等关键指标，以推动正确的领导行为、文化和关键绩效指标[11] - 为缓解关税影响，公司采取了增强制造灵活性的措施，例如将一条PET CT生产线从中东转移到美国，将一条手术生产线从亚洲转移到美国[16] - 公司与大型垂直整合合同制造商合作，在其全球网络内将生产重新定位到更有利的地理位置[17] - 公司预计2026年第一季度将受到最大的关税影响，原因是2025年政策变化的时间安排[24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度2%的订单增长构成，以及2026年订单和订单出货比的展望，有哪些推动因素和阻力？[27] - 管理层对第四季度订单表现感到满意，指出订单出货比为1.06倍，过去十二个月为1.07倍，积压订单创纪录增长20亿美元；过去十二个月订单增长中个位数，两年复合增长率约为4%[27][28] - 展望2026年，第一季度将面临困难比较（因Sutter交易），但随着在RSNA上重点介绍的新产品开始进入订单簿，预计下半年将加速增长；新产品（如光子计数CT等）在获得监管批准后，订单将迅速增加[28][29][30] 问题: 关于Flyrcado的供应现状、与大型合作伙伴的合作情况，以及医疗机构将其纳入现有铷SPECT工作流程的接受度如何？[31] - Flyrcado反馈积极，临床医生对其图像质量、特异性、敏感性和便利性评价很高[32] - 公司专注于确保按时交付，目前合同制造组织合作伙伴的按时交付率已稳定在约95%，这使得公司可以开始接纳更多患者；截至1月23日当周，交付了220剂Flyrcado，预计周剂量将在全年持续增加[33][34] - 公司正在与北美主要合作伙伴（如CVA， CDL）合作，采取“慢行以速达”的策略，关系良好，并看到扩展潜力[34] 问题: 关于中国市场的假设，以及2026年每股收益相对于市场预期的潜在上行空间？[40] - 中国市场表现基本符合预期，第四季度最具挑战性；2026年指引采取了谨慎态度，预计中国市场将下滑[40][41] - 团队在中国取得进展，例如带量采购中标率提高，影像订单渠道更 robust，但公司仍采取保守的指引方法，若表现超预期将带来上行空间[41][42] - 2025年每股收益在面临0.43美元关税阻力下仍增长2%，得益于成本管理和Heartbeat系统带来的运营改善[44][45] - 2026年每股收益增长驱动因素包括：约0.30美元来自销量增长，约0.30美元来自成本和生产力计划，但会被增长投资（如销售和管理费用、研发）部分抵消；新产品（如Flyrcado， AVS新品）将在下半年产生影响[47][48] 问题: 2026年有机增长指引中点3.5%与2025年持平，而之前预期增长更快，原因是什么？[52] - 管理层表示3%-4%的指引与之前沟通的“增长快于3%”一致，且对年初指引感到满意；去年指引为2%-3%，最终因商业执行和创新周期早期成功而超额完成[53] - 20亿美元积压订单的增长为销售增长提供了良好基础，同时对中国市场采取了务实和保守的看法[54] 问题: 光子计数CT等新产品的订单和销售时间安排是怎样的？[58] - 所有在RSNA上推出的重要产品的监管时间表均按计划进行，预计对2027年的贡献最大，因为订单周期通常为6-9个月，且涉及现场安装；但部分产品将在今年晚些时候开始产生影响[59] - 具体产品进展：Allia血管系统已获FDA和CE批准；Omni Legend全身PET已获CE标志并在澳大利亚和欧洲安装；StarGuide已获CE标志即将安装；SIGNA Sprint with Freelium、SIGNA Bolt、Pristina、CareStation等正在审查中；Photonova进展顺利[60][61] 问题: 如何从2026年指引过渡到中期目标（中个位数收入增长，高teens至20%以上的息税折旧摊销前利润率）？[64] - 2026年是铺垫之年，2027年将真正受益于RSNA上推出的新产品，预计这些产品将在中期内推动额外1-2个百分点的销售增长[65] - 通过Heartbeat系统交付利润率更高的新产品、提高生产率、优化销售和管理费用，公司预计将在中期实现高teens至20%以上的利润率目标，并推动每股收益高单位数至低双位数增长[65][66] - 公司致力于中期目标，并通过积极行动（如供应链转移）来抵消关税影响，向目标迈进[66][67] 问题: 服务收入构成及其可预测性如何？随着Intelerad等收购，经常性收入占比是否会提升，从而减少资本销售的波动性？[68] - 公司目标是扩大经常性收入，服务业务是亮点，2025年增长6%，由价格和销量驱动[70] - 企业协议通常包含多年的重要服务内容；不断增长的装机基数、产品复杂性以及服务交付方式的进步（如AI远程修复）提高了服务捕获率；设备使用率（基于检查程序）高也推动了对服务的需求[70][71] - 新产品（如全身PET、光子计数CT）价格更高，相应的服务合同利润率也更高，这对长期可持续的收入和利润故事很重要[72] - Intelerad交易是另一个使收入结构更偏向经常性收入的例子[70] 问题: 2026年3%-4%的收入增长指引中，价格因素占多少？考虑到新产品推出较多，如何看待2026年的定价？Intelerad交易预计何时完成，其增长关键绩效指标是什么？[76] - 在订单簿中，新产品的影响会体现在产品组合上，但同类产品的价格也会上涨；2026年收入中没有重大的阶梯式价格上涨，但会推进定价，并视全球情况可能有更多机会[77] - 新产品的价格通常有显著提升，例如Vivid Pioneer在成本更好的同时实现了价格提升，从而带来更好的毛利率[78] - Intelerad收购预计将在上半年按计划完成，交易将增强公司在放射学和心脏病学领域的云赋能AI解决方案能力，并扩展门诊网络能力[79] - 交易财务方面，未纳入2026年指引，预计会略有稀释，但将通过成本效率抵消；交易完成后将增加利息支出和息税折旧摊销前利润，收入会有影响，但公司会设法使全年影响保持中性[79] 问题: 医疗技术行业现状如何？医院资本支出环境如何？《平价医疗法案》的变化有何影响？[84] - 美国资本支出环境稳固，客户调查显示投资意愿强劲，受老旧设备更新和强劲的检查程序趋势驱动[85] - 欧洲市场持续改善，新兴市场趋势稳固；全球背景总体良好[86] - 关于《平价医疗法案》，目前未听到对资本环境有重大影响的担忧[86] - 公司的设备通常是医疗机构实现利润增长的赋能工具，因此在资本环境紧张时仍可能是优先投资项[87] 问题: 第四季度订单增长受新产品发布时机影响，但这为何不会影响2026年表现？或者说，新产品发布是否会冻结市场需求？[92] - 并非冻结市场，但对于部分高端新产品（如光子计数CT），由于没有前代产品，一些客户可能会等待；但订单只有在产品获批后才会进入订单簿[93] - 重要的是积压订单的增长和销售转化；第四季度销售表现强劲，部分得益于团队在按时交付和执行方面的有效工作[94] 问题: 关于医药诊断业务中的Omnipaque（造影剂）和竞争格局，在指引中如何反映？[95] - 第四季度医药诊断业务加速增长主要受造影剂和Vizamyl等其他分子驱动，Flyrcado贡献尚小[96] - 造影剂业务供应紧张，与检查程序增长高度相关，目前趋势稳固，尚未看到新进入者带来实质性影响[97] 问题: 2026年指引中对Flyrcado的假设是什么？中国第四季度下滑约十几百分比，具体情况如何？[99] - 中国市场第四季度表现基本符合预期，是同比最困难的季度；2026年指引中预算了中国市场下滑，但未给出具体下滑幅度[100] - 关于Flyrcado，公司分享了1月份的周剂量数据，并对此进展感到满意；随着按时交付率稳定，公司正在接纳新客户并推动其成熟度提升；鉴于近期有多款产品推出，公司不会给出单一产品的具体指引，但会分享信息以帮助建模[101][102] 问题: 积压订单在2025财年增长10%，第四季度资本订单出货比是否超过1.1？[103] - 公司不披露包含服务和非专利药所有要素的订单出货比；但积压订单在第四季度大幅增长，为多年展望奠定了良好基础[103]

核心财务业绩 - 2025年第四季度每股收益为1.44美元，超出市场一致预期1.43美元，实现1.00%的盈利惊喜 [1] - 2025年第四季度营收为57亿美元，超出市场一致预期1.87%，较去年同期的53.2亿美元增长 [2] - 过去四个季度，公司均超出每股收益和营收的市场一致预期 [1][2] 近期股价表现与市场比较 - 年初至今，公司股价下跌约4%，而同期标普500指数上涨1.1% [3] - 公司股价的短期走势可持续性，将主要取决于管理层在财报电话会中的评论 [3] 未来业绩展望与市场预期 - 当前市场对下一季度的共识预期为营收50亿美元，每股收益1.02美元 [7] - 当前市场对本财年的共识预期为营收213.8亿美元，每股收益4.94美元 [7] - 在本次财报发布前，公司盈利预期的修正趋势好坏参半，这使其获得Zacks 3（持有）评级 [6] 行业背景与同业比较 - 公司所属的Zacks医疗产品行业，在250多个Zacks行业中排名处于后34% [8] - 研究显示，排名前50%的行业表现优于后50%的行业，幅度超过2比1 [8] - 同业公司AdaptHealth Corp预计下一季度每股收益为0.34美元，同比下降12.8%，营收预计为8.2982亿美元，同比下降3.1% [9]