业绩总结 - 2021年总收入为55.26亿加元，调整后的EBITDA为14.64亿加元，调整后的EBITDA利润率为26.5%[17] - 2021年第四季度总收入为15.40亿加元，调整后的EBITDA为3.88亿加元，调整后的EBITDA利润率为25.2%[16] - 2021年全年调整后的净收入为155.1百万加元，较2020年的62.2百万加元增长149.4%[67] - 2021年第四季度的净亏损为77.4百万加元，较2020年的594.2百万加元有所改善[67] - 2021年全年调整后的每股收益为0.43加元，较2020年的0.17加元增长152.9%[67] 用户数据 - 2021年固体废物部门的收入为44.04亿加元，调整后的EBITDA为13.60亿加元，调整后的EBITDA利润率为30.9%[17] - 2021年液体废物部门的收入为6.02亿加元，调整后的EBITDA为1.48亿加元，调整后的EBITDA利润率为24.5%[17] - 2021年基础设施和土壤修复部门的收入为5.20亿加元，调整后的EBITDA为9,220万加元，调整后的EBITDA利润率为17.7%[17] - 2021年第四季度固体废物部门的收入为11.93亿加元，调整后的EBITDA为3.58亿加元，调整后的EBITDA利润率为30.0%[16] - 2021年第四季度液体废物部门的收入为2.10亿加元，调整后的EBITDA为4,550万加元，调整后的EBITDA利润率为21.7%[16] 未来展望 - 预计2022年整体收入将达到5825百万至5925百万加元，较2021年实际收入增长约5.4%[38] - 预计2022年将实现至少1000万加元的成本协同效应[31] - 2023年预计收入为70.20亿加元，调整后EBITDA为19.95亿加元，调整后自由现金流为9.70亿加元[50] - 预计2023年来自9个已宣布和潜在的RNG项目的年自由现金流贡献为1.05亿至1.25亿加元[49] 新产品和新技术研发 - 2021年公司完成了46项战略收购，投资约23亿加元，远超最初的3.5亿至5亿加元的指导目标[7] - 2022年计划在新并购上投入4.5亿至5.25亿加元，预计通过25至30笔交易获得2.5亿至3亿加元的收入[44] 现金流和杠杆 - 2021年全年经营活动现金流为897.9百万加元，同比增长78.8%[21] - 调整后的自由现金流在2021年达到540.3百万加元，同比增长50.1%[21] - 预计2022年净杠杆率将从4.75倍降至约4.28倍[40] - 2022年调整后自由现金流为5.40亿加元，预计2022年调整后自由现金流在6.65亿至6.95亿加元之间，同比增长23%至28%[40] 负面信息 - 2021年全年调整后的现金流从经营活动中为772.3百万加元，同比下降39.9%[21] - 2021年第四季度的收购相关净营运资本投资为5.6百万加元，同比下降64.8%[20]

财务数据和关键指标变化 - 2021年全年营收增长超30%，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长近40%，调整后自由现金流增长超50%，且已连续八个季度超出上市公司预期 [7] - 第四季度营收同比增长超25%，比11月提供的指引高出1.25亿美元，主要受并购贡献驱动，同时固体垃圾定价和销量也超出目标，分别达到5.1%和3.4% [11] - 第四季度调整后EBITDA为3.883亿美元，利润率为25.2% [12] - 第四季度调整后经营活动现金流为3.21亿美元，同比增长33% [16] - 全年调整后自由现金流超5.4亿美元，高于指引，同比增长超50% [17] - 净杠杆率年末为4.75倍，部分原因是此前宣布发行3亿美元优先股 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 固体垃圾业务 - 全年各季度利润率均达30%或更高，为公司首次，在通胀背景下取得此成绩尤为突出 [14] - 剔除并购、宏观逆风及某些一次性业务量影响后，利润率环比有机增长20个基点，全年利润率扩张90个基点，两个地区均实现有机利润率扩张 [15] 液体垃圾业务 - 第四季度利润率为21.7%，受Terrapure业务收入贡献影响，Terrapure利润率符合预期，公司认为有提升空间 [15] - 全年利润率增长80个基点，克服了并购带来的100个基点逆风，体现了疫情后业务量恢复带来的经营杠杆效应 [15] 基础设施和土壤修复业务 - 利润率同比提高超400个基点，土壤业务量持续恢复，可利用相对固定的成本结构 [16] - 新项目启动仍有延迟，但新业务机会储备充足，随着疫情限制解除，前景乐观 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 固体垃圾定价预计为高4%，比上一年提高400个基点，以应对通胀成本压力，具体价格可能因客户留存率和实际消费者物价指数（CPI）水平而有上调空间 [23] - 垃圾业务量预计为1% - 1.5%，公司期望达到该区间高端，若加拿大能彻底摆脱疫情封锁干扰，有望超出预期 [23] - 大宗商品价格预计上涨0.25%，但2021年受益的非经常性大宗商品业务量将带来超0.5个百分点的逆风，净大宗商品影响预计为40个基点的拖累 [23] - 液体和基础设施业务预计实现5% - 6%的营收增长，主要基于业务重启带来的业务量恢复预期 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 推动有机增长和利润率扩张，优化资产负债表以降低债务成本，进行战略性增值收购 [8] - 持续关注环境、社会和治理（ESG），将其作为有机增长战略的核心，2022年将发布可持续发展行动计划及ESG目标 [8] - 2022年资本支出包括对回收业务、车队向压缩天然气（CNG）转换以及垃圾填埋场可再生天然气（RNG）项目的投资，以支持可持续发展行动计划承诺 [8] - 计划将基础设施服务业务与COCO Paving合并，成立Green Infrastructure Partners，公司将出售该业务以换取现金和新实体的股权，交易完成后不再将基础设施服务业务纳入财务报表，而是持有对新实体的投资，待价值创造后变现 [21] 行业竞争 - 行业内各公司在定价上较为自律，确保价格至少能覆盖内部成本通胀，公司认为客户理解价格上涨的必要性，行业客户忠诚度较高 [81] - 公司凭借优质资产基础、市场选择、品牌优势和团队奉献精神，在行业中具有竞争力，管理层集体股权所有权远超同行，专注于长期价值创造 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2021年面临疫情、劳动力短缺、通胀压力和供应链中断等挑战，但公司凭借资产质量、品牌实力和团队努力克服困难，取得良好业绩 [6] - 随着信用质量提升，公司有空间降低资本成本，信用质量改善带来的利率利差压缩将缓解利率上升风险 [10] - 对2022年业务增长充满信心，预计营收将实现超15%的增长（剔除资产剥离负面影响），调整后EBITDA和调整后自由现金流也将实现增长 [24] - 认为RNG项目是核心业务的有益补充，预计2023 - 2024年将为公司带来显著的自由现金流增长，为实现调整后自由现金流超10亿美元的目标奠定基础 [29] 其他重要信息 - 2021年公司进行了46项收购，投资23亿美元，同时进行了三次非核心资产剥离，实现约2.5亿美元收益，用于投资基础业务的高有机增长机会 [9] - 第四季度完成一项资产剥离，全年资产处置总收益约2.6亿美元，公司将这些资金重新投入基础业务的高回报增长项目 [16] - 由于资产组合合理化工作的成功超出资金再投入业务的能力，存在资金收支时间差，在年度调整后自由现金流计算中，将资产处置超额收益进行调整，以排除对调整后自由现金流的影响 [17] - 2022年预计有一项大型收购交易可填补基础设施服务业务剥离带来的EBITDA缺口，同时预计进行25 - 30项小规模收购，带来2.5 - 3亿美元的增量营收 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司自由现金流增长高于同行的原因及可持续性 - 公司认为自身在市场选择、资产质量方面具有优势，能够通过利润率扩张实现高于行业的自由现金流增长，同时独特的资本结构和利息成本优化也有助于提升自由现金流 [34] - 公司在有机业务再投资方面取得的成果也为自由现金流增长提供了可持续性，预计未来几年仍能保持5 - 7个基点的增长 [34] - 并购活动也将进一步推动自由现金流增长，公司预计未来几年并购带来的增长将持续 [35] 问题2：基础设施业务剥离的预期收益、股权比例及业务发展前景 - 公司预计剥离基础设施业务可获得约2.5亿美元现金收益，并持有新实体近50%的股权 [39] - 新实体Green Infrastructure Partners具有较大的发展潜力，预计其EBITDA可从约1.8亿美元增长至10亿美元以上，为股东创造显著价值 [39] 问题3：公司管理层的角色和长期规划 - 公司创始人兼首席执行官Patrick Dovigi表示将继续专注于资本配置和业务决策，为公司创造长期价值，目标是将公司股价从当前的32 - 33美元提升至100美元 [41] 问题4：如何看待Green Infrastructure Partners的价值创造和投资回报 - 公司认为通过将基础设施业务与COCO Paving合并成立新实体，有望实现显著的价值增值，投资者可能获得2倍以上的股权回报 [50] 问题5：如何降低调整后自由现金流中的非经常性调整项占比 - 公司表示调整项主要包括品牌重塑费用和交易成本，随着业务增长和自由现金流增加，这些调整项的相对占比将自然下降 [52] 问题6：2022年各季度利润率的变化趋势 - 第一季度通常是利润率最低的季度，预计为高25%左右，主要受固体垃圾业务去年同期高基数和公司成本的影响 [55] - 第二、三、四季度将遵循典型的季节性规律，第三季度利润率达到峰值，全年利润率预计在高27% - 28%之间 [56] 问题7：2022年定价趋势及RNG项目的财务处理 - 定价预计年初较高，随后逐渐下降，但降幅小于正常年份，第一季度将有40%左右的CPI价格调整，若第一季度定价能达到高5%，则全年有望超出指引 [68] - RNG项目的资本支出将进行清晰划分，以展示真实的经济情况，未合并部分的EBITDA预计将按比例计入公司财务报表 [69][71] 问题8：可再生能源业务采用合作模式的原因及与独自发展模式的比较 - 公司认为自身在可再生能源领域缺乏专业知识和资源，与专业合作伙伴合作可以更快地实现商业化，并降低风险 [77] - 独自发展模式可能具有更高的潜在回报，但也面临更大的不确定性和风险 [76] 问题9：价格上涨对客户流失率的影响及市场份额增长机会 - 公司认为市场对价格上涨的接受度较高，客户理解价格上涨是为了维持服务质量和公司竞争力，目前未观察到明显的客户流失趋势 [81] - 行业内各公司在获取新业务时都较为谨慎，注重价格和成本的平衡，因此市场份额竞争相对稳定 [81] 问题10：固体垃圾业务在加拿大的复苏预期及未来自由现金流转化率 - 公司对加拿大固体垃圾业务的复苏持谨慎乐观态度，预计业务量将在一定程度上恢复，但仍受疫情发展的影响 [88] - 公司认为未来自由现金流转化率有望突破50%，并持续提升，RNG项目将为自由现金流增长提供额外动力 [90] 问题11：剩余环境服务业务的长期定位和可再生能源项目的投资回报 - 公司认为液体业务是优质业务，具有较高的利润率和自由现金流，将继续保留并发展该业务 [98] - 可再生能源项目的未来资本承诺将显著低于初始建设成本，公司预计通过谈判可降低后续投资需求 [99] 问题12：垃圾填埋气项目的用途分配、工业市场价格及基础设施业务的并购计划 - 公司预计将约10%的垃圾填埋气用于自有车辆，其余90%中，50%将用于工业和商业长期协议，40%将继续用于运输市场 [105] - 工业市场价格随RIN价格上涨而有所上升，新协议增加了与RIN价格挂钩的分成机制，使收益更具吸引力 [106] - 基础设施业务的并购将遵循公司一贯的市场选择和资产优化策略，注重目标市场的利润率和业务质量 [107] 问题13：固体垃圾业务在第一季度的定价和成本应对措施 - 第一季度初面临劳动力约束，但问题很快得到解决，定价表现强劲，有望达到指引高端，即使是指引低端也能覆盖成本通胀 [109] 问题14：GIP交易的股权比例、资产剥离计划和RNG项目的时间安排 - GIP交易的股权结构和经济条款预计将在未来五到六周内确定，目标是在9月将新实体上市 [114] - 股权会计处理预计为非控制性权益的常规股权会计，而非合营企业会计 [115] - 2022年第一季度和第二季度初预计还有一些资产剥离项目，预计收益在5000 - 6000万美元之间 [117] - RNG项目预计在2023年第一季度和第二季度初开始运营，为简化模型，可假设2023年获得50%的收入 [118]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收增长超43%，高于7月指引，主要因固废定价、销量、商品价格表现出色及并购贡献 [10][29] - 调整后EBITDA为4.158亿美元，利润率28%，较上一时期增加90个基点，较第二季度增加110个基点 [31] - 调整后经营活动现金流为2.5亿美元，包含资产出售所得9500万美元 [35] - 预计全年营收54亿美元，较7月指引增加1.5亿美元；调整后EBITDA为14.4 - 14.5亿美元，较7月指引增加3750万美元 [42][43] - 预计全年调整后自由现金流为5.25 - 5.3亿美元，较7月指引增加1000 - 1500万美元 [48] 各条业务线数据和关键指标变化 固废业务 - 调整后EBITDA利润率为31.7%，较上一时期增加110个基点，较第二季度增加80个基点 [10][32] - 价格增长4.3%，高于计划20个基点；销量增长2.4%，高于计划 [10][14] - 美国销量增长高个位数，中西部市场表现强劲；加拿大销量增长2% [14] 液体和基础设施业务 - 本季度持续复苏，尽管加拿大业务重启慢于预期 [18] - 液体废物业务利润率较第二季度增加50个基点，较上一年度有机增长近300个基点 [33] - 基础设施和土壤业务利润率较第二季度增加190个基点，较上一时期增加90个基点 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国固废市场，中西部市场表现强劲，销量增长高个位数 [14] - 加拿大固废市场，尽管第三季度多数市场存在限制，销量仍增长2%，预计2022年随着限制解除将实现销量复苏 [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推进并购战略，年初至今已投入约22亿美元进行37项收购，预计产生约7.35亿美元年化营收 [20] - 实施资本重新部署战略，出售非核心低贡献固废资产，已实现约1.55亿美元收益，预计年底前将重新投资超一半收益 [23] - 投资支持可持续发展战略，如在材料回收设施安装先进分拣技术，投资自动侧装设备和车载安全驾驶技术 [24][25] - 继续优化资产负债表，利用改善的信用质量降低资本成本，推动自由现金流增长和股权价值创造 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务表现超预期，增长战略有效，预计将实现行业领先的自由现金流和股权价值创造 [9] - 尽管面临劳动力压力和成本通胀，但通过定价策略和成本控制，仍实现了强劲的财务表现 [10][13] - 对未来定价机会持乐观态度，特别是与CPI挂钩的收入重置和加拿大市场商业业务定价恢复 [13] - 预计2022年营收增长超15%，调整后自由现金流增长超20% [27] 其他重要信息 - 公司宣布Jessica McDonald将于明年2月加入董事会，作为第七位独立董事，这是公司促进女性参与的举措之一 [55] - 公司在可持续发展方面取得进展，成立GFL Renewables，预计年底前宣布多个垃圾填埋场项目，下周将参加Vision 2045分享绿色未来愿景 [56][57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 新54亿美元营收中有多少与CPI挂钩，如何在美加市场分配 - 约10亿美元营收与CPI挂钩，约85% - 90%在住宅业务，其余在后期收集业务；约75%在美国，25%在加拿大；约40%将在第一季度重置，第二季度重置比例低，第三季度有较大重置 [62][63] 问题2: 2022年6%的有机收入增长预期如何构成 - 预计定价在4.5% - 5%，随着季度和年度推进，看到价格重置和定价加速后，2月会有更明确的看法 [64][65] 问题3: 如何看待公司的资产剥离计划 - 剥离非战略资产，这些资产对当地企业有更高价值；预计未来12个月内完成资产组合合理化 [67][69] 问题4: 如何提高Terrapure利润率至平均水平，需要多久 - Terrapure整体利润率约28%，固废业务利润率高，已对加拿大固废利润率有增值作用；液体业务通过设施合理化和协同效应，将对现有液体业务利润率产生中性或增值影响 [72][74] 问题5: 2022年资本支出计划是否有重大变化 - 与今年一致，将机会性地重新部署资产剥离收益，投资于后收集业务、CNG转换或新市政合同 [76] 问题6: 2022年自由现金流预期是否有变化 - 预计在60 - 8亿美元左右，公司将努力提高该数字 [77][78] 问题7: 可再生能源和垃圾填埋气战略详情 - 有18个垃圾填埋场参与项目，先聚焦5 - 6个，预计年底前签署5个项目的最终协议，另一个在第一季度初签署；预计产生7500 - 1亿美元自由现金流，该数字保守；项目将采用50 - 50合资模式，分享利润 [83][84][89] 问题8: 如何应对劳动力可用性问题，能否继续调整价格 - 劳动力问题确实存在，但公司业务核心是按时收运垃圾，只要做到就能提价；要谨慎选择新业务，确保价格合理；区域管理要负责员工留存 [91][94][95] 问题9: 公司长期发展前景如何 - 未来将延续现有发展模式，预计将超过之前设定的EBITDA、自由现金流和利润率目标；新目标是未来2.5 - 3年将自由现金流提高到1亿美元左右；并购机会依然丰富，行业环境良好 [97][98][99] 问题10: 若考虑资产剥离，自由现金流是否接近6亿美元 - 若包含所有资产剥离收益，自由现金流可能达到6 - 6.2亿美元，但年底会进行调整，将净资本支出正常化至约5.4亿美元 [103] 问题11: 2022年可再生能源项目是否有大额资本支出 - 预计资本支出不大，部分承购协议所需股权资金少 [104] 问题12: 2022年价格是否会加速上涨 - 由于CPI重置和商业业务复苏，2022年价格有望继续加速上涨，不同于以往第一季度价格达到峰值后下降的模式 [105][106] 问题13: 第四季度指引是否考虑加拿大业务量加速增长 - 基于第三季度情况，若市场进一步恢复将带来上行空间，但在2022年前这种情况发生的可能性较小 [107][108] 问题14: 以年底业务为基础，不考虑并购，6%的有机增长能否带来17亿美元EBITDA和7亿美元自由现金流 - 方向上大致正确，预计明年自由现金流转化率将提高，后续并购和自身优化将进一步提升该指标 [113][114][115] 问题15: 如何考虑业务季节性变化 - 历史上，第一季度营收约占20%，第二季度升至中20%，第三季度为峰值26% - 28%，第四季度降至低20%；随着业务变化，季节性曲线会有所调整，2月会提供更准确信息 [117][118] 问题16: 液体业务是否受益于废油市场 - 未从废油市场获得显著价差扩大收益，业务主要是服务型，通过众多小客户业务量增长实现4%的有机增长 [120][121][124] 问题17: 回收业务的机会和管道情况 - 计划在东南部和中西部市场建设4 - 5个新回收设施；同时对现有设施进行改造升级，提高回收率和劳动效率 [126][128][130] 问题18: 并购管道详情，第四季度是否有足够活动发行优先股 - 并购管道依然强劲，预计年底前可收购5000 - 1亿美元营收的业务 [132] 问题19: 垃圾填埋气其他 monetization 选项的回报情况 - 不同 monetization 方式将采用混合协议，投资回报率高，约2 - 2.5年可收回成本，对整体业务有增值作用 [134][135] 问题20: 2022年6%以上的有机增长是否考虑市场差异缩小，若市场恢复正常，销量上行空间如何 - 未给出具体指引，预计2022年有机增长将超过6%，具体数字2月公布；若价格升至4.5% - 5%，且销量全部恢复，有机增长可能达到7%或更高 [137][138][141] 问题21: 去除第三季度收购业务后，美国固废业务的基础利润率是多少，对多年综合利润率预期有何影响 - 美国固废业务基础利润率约32%，第三季度为峰值；预计未来通过运营杠杆，整体固废业务利润率将提升至低30%，综合利润率有望达到高20% [143][144][146] 问题22: Terrapure的Stoney Creek垃圾填埋场项目情况 - 随着大多伦多地区工业企业复工，该项目有内部化某些废物和土壤的机会，预计2022年将带来显著上行空间 [152] 问题23: 公司目前面临的最大挑战是什么 - 主要挑战是业务整合和节奏把控，以及网络安全风险；同时需关注劳动力和供应链问题，但目前公司在这些方面表现良好 [153][155][157] 问题24: 进入第四季度，劳动力和供应限制是否有所缓解 - 劳动力紧张情况有所缓解，目前重点是确保2022年春季人员配备充足；供应限制主要体现在交货期延长，公司通过与供应商合作和批量采购应对，未来情况不确定 [159][160][162] 问题25: 2022年是否会对商业客户再次提价 - 市政合同需按年度CPI调整，无法随时提价；对于开放业务，若成本压力显著变化且服务良好，会考虑再次提价 [163][164][165] 问题26: 回收业务收益对商品价格的敏感度如何 - 约80万吨回收业务存在后端价格波动，目前每美元价格变动公司保留约0.6美元收益，该比例可能会变化，2月会提供最新信息 [168] 问题27: 前5 - 6个RNG项目7500 - 1亿美元自由现金流是否为50%份额，项目上线时间和节奏如何 - 7500 - 1亿美元是正确数字，大部分收益将在2023年实现，2024年随着更多项目上线，收益将进一步增加；2022年预计产生800 - 1000万美元收益 [170][171][172] 问题28: 后续5 - 6个RNG项目情况如何 - 后续项目执行难度较大，需解决电力合同、基础设施和管道等问题；潜在规模与前5 - 6个项目相当 [173][174] 问题29: 后续RNG项目能否在2024年上线 - 预计2022年将签署部分项目协议，2023年上线，2024年实现全面运营 [175] 问题30: 公司目前对燃油价格的敏感度如何，如何建模 - 公司每季度使用约5000万升燃油，目前燃油成本回收策略进展不足，仅能抵消约20%的价格波动；随着CNG转换推进，情况将改善 [176][177]

财务数据和关键指标变化 - 二季度营收按固定汇率计算增长近40%，调整后EBITDA利润率扩大60个基点，调整后自由现金流增长超一倍 [8] - 净杠杆在季度末进一步改善，公司有充足流动性支持增长目标并实现资产负债表去杠杆化 [42] - 公司将全年营收和EBITDA指引提高4% - 5%，调整后自由现金流指引提高近10% [19] - 预计全年实现营收约53亿美元，EBIT约14.1亿美元，调整后现金流约5.2 - 5.3亿美元 [47][48] - 预计2021年末调整后自由现金流运行率达到6.1亿美元或更高 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 固体废弃物业务 - 净定价4.1%，高于上一可比时期，预计能实现全年定价目标上限 [24] - 销量增长6.3%，剔除加拿大MRF处理合同后为5.1%，美国销量比加拿大高60个基点 [25] - 利润率30.9%，比上一可比时期高10个基点，排除宏观因素后有机利润率扩张90个基点 [35][36] 液体废弃物业务 - 本季度有机增长近14%，美国业务量恢复更明显，加拿大业务恢复也令人印象深刻 [14][31] - 利润率提高480个基点，主要为有机增长，预计三季度利润率维持在中20%以上，四季度季节性下降 [37] 基础设施和土壤修复业务 - 二季度有机增长为正，但复苏滞后于整体业务一到两个季度 [15] - 利润率较一季度环比提高640个基点 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场中，阳光地带和中西部部分地区业务表现出色，主要来自2020年收购业务的增量贡献 [28] - 加拿大市场受疫情限制，业务恢复滞后，但随着限制放宽，预计业务量将加速增长 [12][27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续推进并购战略，二季度完成多项收购，预计三季度完成类似数量交易，下半年有能力投入大量资本进行并购 [18] - 出售6000万美元非核心低贡献资产，将资金重新投入高贡献机会 [17] - 成立资源回收联盟，推动生产者责任延伸，提高资源回收率 [56] - 设立GFR Renewables，开发垃圾填埋气能源项目，加速车队向CNG转换 [57] - 并购市场活跃，公司在部分市场成为首选收购方，未来12 - 16个月有5 - 10亿美元营收的并购机会 [75][77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 通胀环境为CPI挂钩合同定价带来提升，公司有望通过潜在定价机会抵消成本上升 [10] - 商品价格为业务带来积极影响，预计全年保持当前价格水平 [13] - 对公司未来发展充满信心，认为能够实现多年增长目标，预计2022 - 2023年自由现金流实现两位数增长 [22][61] 其他重要信息 - 会议包含前瞻性陈述，受多种风险和不确定性影响，实际结果可能与陈述存在重大差异 [5] - 会议讨论了非IFRS指标，相关指标调整可在公司向加拿大和美国证券监管机构提交的文件中找到 [6] - 公司正在制定ESG目标和指标，将在明年可持续发展报告中披露，重点关注减少或避免温室气体排放 [55] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待2022 - 2023年自由现金流更新情况及与IPO时投资 thesis 的关联 - 公司预计2021年自由现金流在5.1 - 5.2亿美元，有上升潜力，2022年可能达到6.75 - 7亿美元，2023年达到8亿美元以上，超过IPO时预期 [60][61][62] - 公司处于独特转折点，自由现金流占营收比例将从个位数升至15%以下，EBITDA转化率将从30% - 40%升至40%以上，预计自由现金流复合年增长率超过20% [64][65] 问题2: GFL可再生能源业务的战略是什么 - 公司有18个垃圾填埋场可生产RNG，预计未来几年为公司带来7500 - 1亿美元自由现金流 [68][69] - 公司将与合作伙伴建设基础设施，以较低资本支出实现项目开发，并通过套期保值锁定RIN价值，降低价格波动风险 [69][70] - 可再生能源业务有机会创造巨大价值，可作为独立现金流来源，也可出售给市场获得高估值 [71][72] 问题3: 长期并购管道情况，以及私营公司营收符合公司业务的比例 - 并购市场活跃，公司在部分市场成为首选收购方，未来12 - 16个月有5 - 10亿美元营收的并购机会 [75][77] 问题4: Terrapure第四季度的营收贡献是多少 - 预计第四季度营收为8000 - 9000万美元，由于加拿大重新开放，季节性模式可能改变，营收范围较宽，利润率较低 [80][81] 问题5: 加拿大业务何时恢复到2019年水平 - 加拿大疫苗接种率较低，全面重新开放计划将于9 - 11月逐步实施，公司业务目前接近2019年水平，预计年底转正，2022年恢复到疫情前水平 [82][83] 问题6: 可再生能源业务是否打算将RIN价格套期保值至长期平均水平 - 公司打算锁定65%的RIN价格，避免55%的价格波动，同时通过使用燃料为卡车提供动力实现自然套期保值 [84] 问题7: EPR计划对GFL的竞争优势有何影响 - 公司在不列颠哥伦比亚省有管理EPR计划的经验，拥有大量收集合同、处理设施和监管报告工具，能够为生产商提供有吸引力的解决方案 [86][88] - 安大略省从单一模式向多模式转变，公司有机会参与合同制定，充分利用资产优势 [89] 问题8: 自由现金流转换率是否有提升至40%以上的可能性 - 利润率提高将推动自由现金流转换率提升，通过优化资本结构，特别是利用利息支出，将为转换率提供额外动力 [90][91] - 公司计划在2020 - 2025年将自由现金流占营收比例从个位数提高到15%左右，EBITDA转化率从30% - 40%提高到40%以上 [91] 问题9: 与同行相比，公司利息费用的变化是绝对金额减少还是收入增长带来的复合利润增长 - 短期内通过利用固定利息费用实现收入增长带来的复合利润增长，长期来看将减少利息费用的绝对金额 [93] 问题10: 垃圾填埋气转换业务增长的条件、潜力和所需资本是多少 - 目前垃圾填埋气业务在当前RIN价格下价值约1.75亿美元，通过与合作伙伴开发和套期保值，预计未来2 - 2.5年为公司带来7500 - 1亿美元自由现金流 [97][98][100] - 公司自身的资本支出约为1.25 - 1.5亿美元，可通过与投资级公用事业公司签订承购协议获得融资，内部收益率超过40% [99][100] 问题11: 是否有其他非核心资产剥离计划，垃圾填埋气业务是否会剥离 - 公司年初预计有5000 - 1亿美元非核心资产出售计划，二季度已出售约5000万美元，预计全年完成1亿美元剥离，并将资金重新投入高增长和高回报项目 [106][107] - 垃圾填埋气业务有巨大价值创造潜力，可作为独立现金流来源，也可出售给市场获得高估值，公司将根据市场情况决定是否剥离 [102][104] 问题12: 如何看待2022 - 2023年EBITDA利润率的增长节奏 - 公司在利润率扩张方面比IPO时计划提前一年，目标是到2023年将利润率提高到28% - 29% [115] - 2022年CPI重置将带来积极影响，有助于进一步提高利润率，但具体时间和目标需持续关注 [117][118] 问题13: 何时开始缴纳现金税，加速的自由现金流生成是否会改变公司优先事项 - 美国业务增长将推动现金税缴纳，预计2024年开始缴纳，2025 - 2026年成为全额纳税人，但公司将通过并购等策略减轻税收负担 [120][121] - 公司将继续将资本投入到有吸引力的并购项目中，随着自由现金流在2022 - 2023年增加，将考虑实施股息政策和股票回购计划 [123] 问题14: 可再生能源业务的时间表和里程碑是什么 - 公司将在未来四周内签订首个合作协议，部分设施已建成，只需改造，预计2022年初开始实现部分收益，2022年底至2024年实现全部收益 [133][134] 问题15: 今年资本支出的指导是多少 - 原资本支出指导为5.1亿美元，加上并购支出约1000万美元，净支出为5.25亿美元，公司将通过资产处置收益抵消增量支出，确保全年净支出为5.25亿美元 [136][137] 问题16: 绿色倡议的年度资本支出是多少，能否按垃圾填埋气、回收等项目细分 - 公司未单独披露ESG项目资本支出，这些支出包含在维护和增长资本支出中，约占10% [142] - 回收项目每年资本支出约5000万美元，垃圾填埋气项目未来24个月支出约1.25 - 1.5亿美元，可通过创新融资方式降低股权投入 [142][144] 问题17: 公司指数合同的构成如何，是否会向其他指数转变 - 公司约8亿美元合同与CPI挂钩，主要涉及住宅、MRF处理、垃圾填埋和转运业务，很少与其他更好的指数挂钩 [145] - 公司支持向其他指数转变，认为这能更好反映成本结构，CPI挂钩合同未来4 - 6个季度将带来积极影响，长期来看向更高指数转变是更大机会 [146][147][148] 问题18: 营收指引变化主要来自哪些方面 - 营收指引变化是多方面的，包括提高价格目标至范围上限、提高销量目标至低2%、并购业务销量增长以及商品价格上涨等 [152][153][154] 问题19: 建筑项目客户的恢复情况如何，土壤修复业务的低销量客户有何进展 - 安大略省大部分限制在6月底和7月初解除，建筑项目客户正在逐步恢复，但需要几个月时间才能全面恢复 [156] - 公司看到大量项目招标，预计2022年土壤修复业务将迎来大幅增长 [157] 问题20: 幻灯片9中固体废弃物业务增量1.1 - 1.15亿美元中，2000万美元来自商品价格，其余是否为核心增量 - 是的，除2000万美元商品价格增量外，其余为价格和销量的核心增量 [165] 问题21: 价格和销量的增长主要来自美国市场吗 - 美国和加拿大市场价格和销量均有增长，但美国市场更具可见性，加拿大市场受政府政策不确定性影响较大 [167] 问题22: 季度内5000万美元资产出售是否包含在指引中 - 5000万美元资产出售将用于抵消增量资本支出，年底前将重新投入使用，以实现净资本支出5.25亿美元的目标 [168][169] 问题23: EBITDA到自由现金流的转换路径是怎样的 - EBITDA约14亿美元，扣除约3亿美元现金利息、约5亿美元资本支出、约5500万美元关闭和后处理费用以及约800 - 1000万美元现金税，可得到约5.1 - 5.2亿美元自由现金流 [170][171] 问题24: 资产负债表再融资完成情况如何 - 2021年约三分之二的再融资机会已完成，预计能实现全部机会，剩余部分将在2022 - 2023年完成 [172] 问题25: 是否考虑将有机废弃物转化为RNG的机会，其经济效益如何 - 公司对北美厌氧消化器业务不太乐观，因为原料供应的稳定性难以保证，目前不打算进入该领域 [179][180] 问题26: 垃圾填埋气业务的特许权协议谈判对战略有何影响 - 部分电气合同的特许权协议谈判正在进行中，这些协议对公用事业公司来说并非盈利机会，预计会较快解决 [181][182] 问题27: 转换为CNG车辆的投资时间和规模如何 - 公司将通过重新平衡车队，将柴油卡车转移到没有CNG的市场，利用维护资本支出将车辆部署到CNG更合适的地区，不会有额外的大额资本支出 [183] 问题28: 公司上市后表现出色，但估值低于同行，如何释放价值 - 公司认为目前计划基本可以自我融资，股权市值不是首要考虑因素，相信通过持续执行战略，价值将逐步释放 [191][193] - 公司有信心实现自由现金流的持续增长，可再生能源业务也有巨大价值创造潜力，将通过多种方式实现价值最大化 [195][197][198] 问题29: 典型的并购交易如何运作，EBIT倍数如何计算 - 公司通过构建平台，利用现有固定成本基础和后处理运营，将小型收集业务整合到现有地理区域，实现成本节约和利润率提升 [204][206][207] - 这种并购策略已使公司利润率从高10%提升到接近30%，未来将继续采用该策略，为股东创造价值 [207][208] 问题30: 目前资本支出占销售额的比例如何，未来五年可能达到多少 - 目前资本支出占销售额的比例约为10% - 11%，未来可能降至9% - 10%，具体取决于公司的增长周期和业务规划 [209]

业绩总结 - 第二季度收入为13.14亿加元，同比增长32.3%[7] - 调整后EBITDA为3.53亿加元，同比增长35.0%[7] - 调整后EBITDA利润率为26.9%，较上期增加60个基点[7] - 调整后自由现金流为1.598亿加元，其中包括5220万美元的非核心资产处置收益[7] - 2021年第二季度的净亏损为2520万加元，而2020年同期的净亏损为1.155亿加元[32] - 调整后的净收入为3540万加元，相比2020年同期的1180万加元增长了200%[32] - 2021年上半年，摊薄后每股调整收益为0.13加元，相比2020年同期的0.01加元增长了1200%[32] 现金流与资本支出 - 2021年第二季度运营活动现金流为177.5百万加元，较2020年同期的132.2百万加元增长34.3%[15] - 调整后的运营活动现金流为246.2百万加元，较2020年同期的160.7百万加元增长53.2%[15] - 2021年上半年运营活动现金流为390.2百万加元，较2020年同期的82.0百万加元增长375.9%[16] - 2021年上半年资本支出为(86.4)百万加元，较2020年同期的(115.8)百万加元减少25.4%[15] - 2021年上半年，现金利息支出为730万加元[30] 未来展望 - 预计2021年全年收入在52.25亿至52.75亿加元之间[8] - 预计2021年全年调整后EBITDA在14亿至14.15亿加元之间[8] - 预计2021年全年调整后自由现金流在5.1亿至5.2亿加元之间，按固定汇率计算增长10%[8] - 预计2021年调整后的EBITDA为1,400百万加元，较2020年增长10%[21] 资产处置与收购 - 通过出售非核心固体废物资产实现约6000万加元的收益[7] - 关闭了九项收购，显著推进了Terrapure收购的准备工作[7] - 资产处置收益为6310万加元，主要来自某些填埋资产的剥离[31] - 调整后的自由现金流中包含的资产处置收益为6310万加元，预计将在年底前重新投入业务[31] 负面信息与成本 - 2021年上半年，IPO交易成本为4620万加元，较2020年同期的490万加元显著增加[32] - 交易成本在2021年上半年为2540万加元，相比2020年同期的1890万加元增加了34.5%[32] - 收购、品牌重塑及其他整合成本在2021年上半年为1010万加元，较2020年同期的920万加元有所上升[32]

业绩总结 - 第一季度收入为11.866亿加元，同比增长27.4%[5] - 调整后EBITDA为3.066亿加元，同比增长37.6%[5] - 2021年第一季度净亏损为226.2百万加元，相较于2020年的278.0百万加元有所改善[19] - 2021年第一季度的EBITDA为91.2百万加元，较2020年的125.5百万加元下降[19] - 调整后的EBITDA为306.6百万加元，2020年为222.8百万加元，调整后EBITDA利润率为25.8%，较2020年的23.9%有所上升[19] 用户数据 - 加拿大市场的收入贡献为1.6%，美国市场的收入贡献为60.3%[7] - 第一季度的有机固体废物增长为5.1%，主要得益于强劲的价格保持和加速的量恢复[5] 现金流与债务 - 第一季度的调整后自由现金流为1.021亿加元[5] - 现金流来自经营活动为2.127亿加元，较去年同期增长523.7%[13] - 总长期债务为62.206亿加元，较2020年12月31日的61.661亿加元略有增加[14] - 净杠杆比率为4.58倍，较2020年第四季度的4.62倍有所下降[14] 资本支出与成本 - 2021年资本支出计划的前半部分已加载[15] - 2021年第一季度的IPO交易成本为41.3百万加元[25] - 2021年第一季度的交易成本为12.1百万加元，较2020年的11.2百万加元略有上升[25] 每股收益 - 2021年第一季度的调整后净收入为12.7百万加元，而2020年为(9.9)百万加元[25] - 2021年第一季度的每股调整后收益为0.04加元，2020年为(0.03)加元[25]

财务数据和关键指标变化 - 调整后EBITDA增长近40%，利润率扩大近200个基点 [10] - 收入同比增长超27%，有机收入从Q4开始环比增长 [19] - 净定价达4%，高于计划且较Q4环比增加，商品价格为收入增长贡献70个基点 [20] - 调整后经营活动现金流较上年同期接近翻倍 [30] - 本季度完成6笔收购，季度结束后又完成4笔，共投入约1.5亿美元，预计贡献约6000万美元年收入，其中500万美元在第一季度确认 [32] - 季末净杠杆略优于Q4，公司有充足流动性支持增长目标并降低资产负债表杠杆 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 固体废物业务 - 利润率达31%，为历史最高，较可比同期高出260个基点 [11][27] - 有机增长方面，Q1定价加速至4%，高于计划；销量增长0.4%，高于预期 [12] - 去除闰年影响后，整体固体废物销量增长超1.1%，主要得益于加拿大新的MRF处理合同；排除MRF处理量后，固体废物销量为负3.2%，较Q4有50个基点的环比改善 [21][22] - 加拿大非MRF销量为负5.2%，美国为负2%，3月两国非MRF销量均转正 [23] 液体和基础设施业务 - 受疫情相关销量下降影响较大，Q1结果符合计划 [15] - 液体利润率有机增长近50个基点，但被近期并购影响大幅抵消 [29] - 3月和4月，该业务销量持续恢复 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 近40%的收入来自加拿大，当地许多大城市仍实施严格的疫情商业关闭规定，预计其市场重新开放活动将比其他地区滞后3 - 6个月 [13] - 外汇方面，与前期相比为负3%，约200万美元收入逆风，加元兑美元近期走强将在Q2产生更大影响，汇率每变动1点，年收入受约2400万美元影响 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司对2020年收购业务的整合按计划进行，收购业务在第一季度超出预期 [16] - 3月宣布收购Terrapure，预计在下半年完成交易，该交易将使公司今年的并购上行机会超出近两倍；公司还完成了多笔小型并购，并购管道保持活跃，有信心实现并购指导目标 [16][17] - 公司认为自身在当前通胀环境下，有能力实现2021年定价展望的高端目标 [12] - 公司计划通过推动价格、成本管理、提高生产力和资产利用率等策略，实现利润率扩张，目标是将综合业务利润率提升至28%以上 [101] - 公司关注通过并购和有机增长，提高资产利用率和业务密度，以创造更多股权价值和提升运营及利润率 [57][92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第一季度业绩非常满意，各项指标几乎超出预期，认为这证明了自IPO以来整体增长战略的有效性 [10] - 尽管面临疫情和恶劣天气等挑战，公司仍实现了增长，对从市场重新开放活动中受益持乐观态度 [13] - 商品价格上涨为收入和利润率带来好处，预计这一趋势将持续，但Q2的影响将因同比基数较高而减弱 [14] - 随着重新开放活动的继续，液体和基础设施业务预计将实现大幅增长并产生显著的经营杠杆 [15] - 公司预计能够实现全年指导目标，并在第二季度末获得更多关于Terrapure收购和潜在资产剥离的信息，届时将提供更准确的修订和上调后的指导 [36] 其他重要信息 - 公司在电话会议中会做出一些前瞻性陈述，这些陈述受多种风险和不确定性影响，实际结果可能与陈述有重大差异，且公司无义务更新这些陈述 [6][7] - 电话会议将讨论某些非国际财务报告准则（non - IFRS）指标，相关指标的调整可在公司向加拿大和美国证券监管机构提交的文件中找到 [8] - 公司正在积极制定ESG目标，预计将在未来几个季度发布的报告中提出行业领先的量化目标 [120][121] - 公司目前有三到四个开发新垃圾填埋气管道工厂的机会，未来三到五年内，随着相关协议到期重新谈判或开发新系统，预计有2500万 - 3000万美元的潜在收益 [135][137] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：加拿大固体废物有机增长中MRF体积的贡献、3月2.9%的销量是否包含MRF体积及4月销量趋势 - 加拿大MRF体积为第一季度有机增长贡献约10个百分点，3月2.9%的销量不包含MRF体积，4月销量趋势向好，有望超过Q2中个位数增长的初始指引 [42][44][45] 问题2：小型并购的地点 - 小型并购分布在密苏里州、科罗拉多州、阿拉巴马州、魁北克省、安大略省、加拿大西部、弗吉尼亚州和北卡罗来纳州，均在公司现有业务范围内，并利用了ADS和WCA资产 [48] 问题3：协同效应的上行空间及节奏、近期二次发行的意图和对股票内在价值的看法 - 大型收购整合顺利，基础业务的价值创造机会显现，公司将继续推动价格和并购以实现利润率扩张；随着市场重新开放，液体和基础设施业务有较大上行空间 [54][55][59] - 公司认为股票仍被低估，有上涨潜力；公司私募股权赞助商可能在股价30美元左右出售部分股票；首席执行官个人因潜在资本利得税变化和重组需求可能有资金需求，但认为公司目前有较大上行空间 [61][63] 问题4：液体利润率表现及加拿大3月液体销量 - 液体业务有机利润率扩张，但被并购贡献的较低利润率抵消；加拿大3月液体业务销量同比增长2%，趋势向好 [65][67] 问题5：第一季度自由现金流表现的可持续性及影响因素、影响指导的相关方面、Terrapure的预计关闭日期 - 第一季度自由现金流略超内部预期，主要得益于良好的收款量；H1仍将是净使用期，H2为净恢复期，全年预计略为正；2021年利息支付节奏不均匀，2022年将更接近线性 [75][77][78] - 公司将继续关注再融资、并购和加拿大市场重新开放等因素，预计在Q2更新指导；Terrapure预计在8 - 10月完成收购 [79][81] 问题6：M&A的年度贡献、潜在资本利得税变化下的更大机会、液体和基础设施业务销量与重新开放的关系、固体废物利润率的上行空间 - 截至目前，M&A预计带来6000万美元的年收入，Q2将更新全年M&A的预期贡献 [91] - 公司专注于小型并购，将根据价值挑选项目；资本利得税变化可能影响卖家行为，未来几年并购市场将保持活跃 [92][94][147] - 液体和基础设施业务销量与重新开放密切相关，目前业务积压和中标项目增多，夏季重新开放后将有较大增长 [95][97] - 公司认为短期内可将综合业务利润率提升至28%以上，通过提高各业务线利润率和利用公司层面的固定投资实现 [101][102] 问题7：各业务线受疫情影响的恢复情况、各业务线自由现金流贡献的细分、ESG目标及更新计划 - 美国固体废物业务恢复良好，加拿大受封锁影响仍有较大上行空间；液体和基础设施业务受重新开放影响大，恢复后利润率将大幅提升 [112][113][114] - 各业务线自由现金流贡献在正常情况下较为可比，随着各业务线利润率提升，整体自由现金流将更优 [116][117] - 公司正在量化ESG目标，预计在未来几个季度发布的报告中提出行业领先的目标 [120][121] 问题8：第一季度利润率扩张情况、3月有销量情况下的利润率扩张、2019年收购资产的利润率表现、垃圾填埋气管道业务的机会和新增工厂数量 - 公司原预计2021年通过运营杠杆实现80 - 90个基点的利润率扩张，销量加速恢复将带来更大的杠杆效应，Q2将明确具体上行空间 [126][127][130] - 2019年收购的资产整体表现超预期，市场表现优于2019年 [133][134] - 公司目前有三到四个开发新工厂的机会，未来三到五年内，随着协议重新谈判和系统升级，预计有2500万 - 3000万美元的潜在收益 [135][137] 问题9：28%长期利润率目标的新时间线、M&A竞争和估值情况 - Q2将提供更明确的展望和指导，实现28%利润率目标的路径已缩短，目标可能提高 [141][142] - 小型并购估值未发生重大变化，公司专注于4 - 7倍估值的机会；未来几年并购市场将保持活跃，可能受资本利得税变化影响 [144][145][147] 问题10：劳动力市场情况及应对措施 - 目前劳动力市场紧张程度远低于2018年，加拿大市场稳定，美国部分市场有所收紧，但预计夏季将缓解；公司受影响较小，处于较好位置 [155][156][157]

收购与市场扩张 - GFL计划以总价C$927.5百万收购Terrapure Environmental Ltd.的固体废物和环境解决方案部门[8] - 收购预计将在2021年第三或第四季度完成，且不受融资条件限制[9] - 收购后，GFL预计将保持当前的信用评级[9] - 收购预计将产生至少C$12.5百万的成本协同效应[11] - 收购将增强GFL在多个区域市场的服务能力和客户基础[10] - Terrapure的资产网络与GFL现有网络高度互补，提供整合和交叉销售机会[14] 财务数据与业绩展望 - Terrapure在2020年的收入约为C$365百万，受COVID-19影响[14] - GFL的调整后EBITDA预计为C$1,360百万，调整后自由现金流为C$480百万[16] - 2021年GFL的收入指导范围为C$5,730百万，调整后EBITDA为C$1,535百万[20] - 收购后，GFL的净杠杆率预计将增加至约4.6倍[17]

公司概况 - 公司是北美第四大多元化环境服务公司，截至2020年12月31日有超15000名员工[306] - 公司业务在业务线、地理和客户方面多元化，多数固体废物业务收入来自二级市场[327] - 多元化业务模式有助于收购战略，可从更广泛目标中寻找收购对象[329] - 自2007年以来公司完成超140项收购[331] 首次公开募股 - 2020年3月5日完成首次公开募股，发行7500万股附属投票股和1550万份有形股权单位，总收益28.888亿美元（21.688亿美元）[308] - 用首次公开募股净收益赎回5.625% 2022年到期、5.375% 2023年到期、7.000% 2026年到期和8.500% 2027年到期的美元高级无担保票据，并偿还循环信贷和定期贷款[310] - 2020年3月5日，公司发行1550万份6.00%的有形股权单位，总收益为10.407亿美元（7.75亿美元）[403] 业务部门调整 - 2020年将一个业务部门从基础设施和土壤修复部门转移到固体废物部门，调整了各业务部门的公司成本[320] 业绩影响因素 - 2020年业绩受收购、融资活动、有机增长、COVID - 19导致商业活动减少和季节性因素影响[324] 公司发展计划 - 公司计划通过拓展服务到新市场和扩大地理覆盖范围来提升财务表现[325] - 公司通过增加服务广度和深度、交叉销售、提价、获取新合同等实现有机收入增长[326] 财务数据关键指标变化（季度） - 2020年12月31日止三个月，公司收入12.356亿美元，较2019年同期的8.966亿美元增长3.39亿美元，增幅37.8%[340] - 2020年12月31日止三个月，公司销售成本13.63亿美元，较2019年同期的8.725亿美元增长4.905亿美元，增幅56.2%[340] - 2020年12月31日止三个月，公司净亏损4.867亿美元，较2019年同期的1.804亿美元增加3.063亿美元，增幅169.8%[340] - 2020年12月31日止三个月，公司调整后EBITDA为3.112亿美元，较2019年同期的2.089亿美元增长1.024亿美元，增幅49.0%[340] - 2020年第四季度，公司收入增至12.356亿美元，较2019年同期增加3.39亿美元，主要源于收购影响，自2019年10月1日完成的收购贡献约3.375亿美元[351] - 2020年第四季度，不考虑收购影响，固体废物收入因核心定价等增加4.3%，因销量下降0.3%部分抵消，外汇汇率变动使收入减少0.7%[352] - 2020年第四季度，不考虑收购影响，基础设施和土壤修复收入下降11.3%，主要因处理的土壤量减少[352] - 2020年第四季度，不考虑收购影响，液体废物收入有机下降9.2%，因UMO销量下降和工业收集及处理活动减少[352] - 2020年第四季度，销售成本增至13.63亿美元，较2019年同期增加4.905亿美元，主要因收购和资产报废义务折旧费用增加[354][356] - 2020年第四季度，销售成本占总收入的百分比增至110.3%，较2019年同期增加1300个基点；不包括折旧等费用的销售成本占比降至66.5%，较2019年同期减少210个基点[354][356] - 2020年第四季度SG&A增加400万美元至1.448亿美元，占收入的百分比从15.7%降至11.7%[359] - 2020年第四季度利息和其他融资成本减少1250万美元至1.379亿美元，降幅为8.3%[361] - 2020年第四季度其他费用为2.452亿美元，而2019年第四季度为其他收入1400万美元[364] - 2020年第四季度净所得税回收增加1.173亿美元至1.9亿美元[368] - 2020年第四季度公司总营收为12.356亿美元，2019年同期为8.966亿美元[373][374] - 2020年第四季度加拿大固废业务营收3.203亿美元，较2019年同期增加2890万美元[373][374][383] - 2020年第四季度美国固废业务营收6.718亿美元，较2019年同期增加3.081亿美元[373][374][388] - 2020年第四季度加拿大固废业务调整后EBITDA为8760万美元，较2019年同期增加1570万美元，利润率为27.3%，较2019年同期增加260个基点[373][374][386] - 2020年第四季度营收增加部分原因是收购贡献，加拿大固废业务收购贡献约1060万美元，美国固废业务收购贡献约2.984亿美元[383][388] - 2020年第四季度调整后EBITDA增加1.018亿美元至2.118亿美元，调整后EBITDA利润率为31.5%，较2019年同期增加130个基点[390] - 2020年第四季度公司成本增加1550万美元至3070万美元，占总营收的2.5%，较2019年同期增加80个基点[401] - 2020年第四季度经营活动现金流为1.635亿美元，较2019年同期的1.33亿美元增加3050万美元，增幅22.9%[413,415] - 2020年第四季度投资活动使用现金流为28.938亿美元，较2019年同期的2.277亿美元增加26.661亿美元，增幅1170.9%[413,420] - 2020年第四季度融资活动现金流为9.741亿美元，较2019年同期的6.66亿美元增加3081万美元，增幅46.3%[413,422] - 2020年第四季度非现金营运资本项目带来现金流入5660万美元，2019年同期为1.272亿美元[416] - 2020年第四季度收购支出为27.767亿美元，2019年同期为8550万美元[420] 财务数据关键指标变化（年度） - 2020年全年公司收入41.962亿美元，较2019年的33.469亿美元增长12.248亿美元[343] - 2020年全年公司净亏损9.949亿美元，较2019年的4.517亿美元增加5.432亿美元[343] - 2020年12月31日公司总资产157.3亿美元，总现金2720万美元，总长期债务61.661亿美元，总负债100.507亿美元，股东权益56.793亿美元[343] - 2020年全年，不考虑收购影响，固体废物收入因核心定价、附加费和商品价格上涨增加4.3%，但因销量下降2.7%部分抵消，外汇汇率变动使收入增加0.6%[355] - 2020年全年，不考虑收购影响，基础设施和土壤修复收入有机下降6.2%，主要因处理的土壤量减少[355] - 2020年全年，不考虑收购影响，液体废物收入有机下降16.1%，因UMO销量下降和工业收集及处理活动减少[355] - 2020年销售成本增加9.33亿美元至40.061亿美元，占总收入的百分比增加370个基点至95.5%[357] - 2020年SG&A增加1.119亿美元至5.084亿美元，占收入的百分比从11.8%升至12.1%[360] - 2020年利息和其他融资成本增加6540万美元至5.976亿美元[363] - 2020年其他费用为4.185亿美元，而2019年为其他收入4570万美元[365] - 2020年公司计提1420万美元减值费用[367] - 2020年净所得税回收增加2.034亿美元至3.609亿美元[369] - 2020年全年公司总营收为41.962亿美元，2019年全年为33.469亿美元[376] - 2020年全年加拿大固废业务营收12.308亿美元，较2019年全年增加2.171亿美元[376][384] - 2020年全年加拿大固废业务调整后EBITDA为3.386亿美元，较2019年全年增加7090万美元，利润率为27.5%，较2019年全年增加110个基点[376][387] - 2020年全年加拿大固废业务收购贡献营收约1.984亿美元[384] - 2020年因新冠疫情，公司部分业务服务水平下降，导致营收减少，如加拿大固废业务全年因业务量下降营收减少2080万美元，美国固废业务第四季度因业务量下降营收减少930万美元[384][388] - 2020年全年营收增加5.782亿美元至20.258亿美元，主要因2019年1月1日以来完成的收购贡献约5.338亿美元营收，价格和附加费增加贡献6130万美元，可销售商品售价提高贡献580万美元，但销量下降使营收减少4560万美元，美元兑加元走强贡献2270万美元营收[389] - 2020年全年调整后EBITDA增加2.082亿美元至6.392亿美元，调整后EBITDA利润率为31.6%，较2019年增加180个基点[391][392] - 基础设施和土壤修复部门2020年全年营收减少770万美元至5.273亿美元[394] - 基础设施和土壤修复部门2020年全年调整后EBITDA减少1210万美元至9160万美元，调整后EBITDA利润率为17.4%，较2019年减少200个基点[396] - 液体废物部门2020年全年营收增加6170万美元至4.123亿美元[398] - 液体废物部门2020年全年调整后EBITDA增加1800万美元至9750万美元，调整后EBITDA利润率为23.6%，较2019年增加90个基点[400] - 2020年全年公司成本增加3400万美元至9020万美元，占总营收的2.1%，较2019年增加40个基点[402] - 2020年全年经营活动现金流为5.022亿美元，较2019年的2.51亿美元增加2.512亿美元，增幅100.1%[414,417] - 2020年全年投资活动使用现金流为43.535亿美元，较2019年的11.583亿美元增加31.952亿美元，增幅275.9%[414,421] - 2020年全年融资活动现金流为33.383亿美元，较2019年的14.705亿美元增加1.8678亿美元，增幅127.0%[414,423] - 2020年全年非现金营运资本项目带来现金流入520万美元，2019年同期为现金流出7490万美元[418,419] - 2020年全年收购支出为39.412亿美元，2019年为7.213亿美元[421] 各条业务线数据关键指标变化（住宅业务） - 2020年12月31日止三个月，住宅业务收入3.051亿美元，较2019年同期的2.147亿美元增长9040万美元，增幅42.1%[346] 各条业务线数据关键指标变化（商业/工业业务） - 2020年12月31日止三个月，商业/工业业务收入4.182亿美元，较2019年同期的2.838亿美元增长1.344亿美元，增幅47.4%[346] 各条业务线数据关键指标变化（加拿大固废业务） - 2020年第四季度加拿大固废业务营收3.203亿美元，较2019年同期增加2890万美元[373][374][383] - 2020年全年加拿大固废业务营收12.308亿美元，较2019年全年增加2.171亿美元[376][384] - 2020年第四季度加拿大固废业务调整后EBITDA为8760万美元，较2019年同期增加1570万美元，利润率为27.3%，较2019年同期增加260个基点[373][374][386] - 2020年全年加拿大固废业务调整后EBITDA为3.386亿美元，较2019年全年增加7090万美元，利润率为27.5%，较2019年全年增加110个基点[376][387] - 2020年第四季度营收增加部分原因是收购贡献，加拿大固废业务收购贡献约1060万美元[383] - 2020年全年加拿大固废业务收购贡献营收约1.984亿美元[384] - 2020年因新冠疫情，加拿大固废业务全年因业务量下降营收减少2080万美元[384] 各条业务线数据关键指标变化（美国固废业务） - 2020年第四季度美国固废业务营收6.718亿美元，较2019年同期增加3.081亿美元[373][374][388] - 2020年第四季度营收增加部分原因是收购贡献，美国固废业务收购贡献约2.984亿美元[388] - 2020年美国固废业务第四季度因业务量下降营收减少930万美元[388] 各条业务线数据关键指标变化（基础设施和土壤修复部门） - 基础设施和土壤修复部门2020年第四季度营收减少1730万美元至1.324亿美元，全年营收减少770万美元至5.273亿美元[393][394] - 基础设施和土壤修复部门2020年第四季度调整后EBITDA减少970万美元至1640万美元，调整后EBITDA利润率为12.4%，较2019年同期减少500个基点；全年调整后EBITDA减少1210万美元至9160万美元，调整后EBITDA利润率为17.4%，较2019年减少200个基点[395][396]

财务数据和关键指标变化 - 2020年公司扩张EBITDA利润率100个基点，降低债务成本近200个基点，资产负债表去杠杆化超三档，全年实现近3.6亿美元调整后自由现金流 [11][16] - 第四季度收入同比增长37%，整体有机收入增长比第三季度高320个基点，自第一季度以来首次实现整体正增长 [15][18] - 第四季度实现3.6%的净价格，全年净价格为3.9%；商品价格带来额外70个基点的增长，混合篮子价格比上一年高出近40%，较第三季度上涨超15% [19][20] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率扩张190个基点，全年固体废弃物业务利润率达30% [16] - 第四季度调整后经营活动现金流为2.4亿美元，全年为7.67亿美元；净资本支出为1.17亿美元；全年调整后自由现金流近3.6亿美元 [33][37][16] 各条业务线数据和关键指标变化 固体废弃物业务 - 第四季度固体废弃物收集量下降3%，较第三季度改善60个基点；工业和商业（IC&I）量下降5%，住宅量基本持平；IC&I量较第三季度改善250个基点 [21] - 第四季度后收集量增长10.5%，较第三季度改善200个基点，主要得益于加拿大材料回收设施（MRF）处理量的增长；排除MRF量后，后收集量下降7.4% [21][22] - 第四季度固体废弃物利润率扩张240个基点，主要得益于柴油成本降低57个基点、商品定价带来45个基点的增长，部分被新增COVID相关成本的10个基点逆风所抵消 [27][28] 基础设施和液体废弃物业务 - 基础设施和液体废弃物业务在第四季度较第三季度有显著的环比改善，但由于COVID相关的许可证延迟和客户资本支出推迟，其销量恢复速度慢于固体废弃物业务 [25] - 液体废弃物业务有机收入较第三季度改善910个基点，有机利润率较上一年有所扩张，主要得益于成本控制、协同效应实现和废机油销售价格上涨近28% [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司东部加拿大固体废弃物业务受COVID相关限制影响，表现落后于其他市场；美国东北部土壤量和中西部液体量的恢复滞后于加拿大市场 [22][25] - 2021年公司预计固体废弃物价格在3.5% - 4%之间，固体废弃物量增长约0.5 - 1个百分点；液体废弃物业务预计实现中个位数增长，基础设施业务基本持平 [52][53][55] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 公司战略基于四大支柱，即有机增长、利润率扩张、降低债务成本和并购（M&A） [45] - 有机增长方面，公司认为其市场和资产定位、定价优化以及可持续服务领导地位将带来高于行业的增长，并计划剥离非核心资产，将收益重新投入核心市场的有机增长计划 [46] - 利润率扩张方面，公司目标是在未来几年将综合业务利润率提高到27% - 28%，预计2021年基础业务利润率再扩张80 - 90个基点 [47] - 降低债务成本方面，公司自2019年以来已将长期债务平均利息成本降低近200个基点，预计未来几年通过该举措可额外产生5000万美元的自由现金流 [48] - 并购方面，公司认为有机会以有吸引力的倍数部署资本进行收购，2021年可能是并购活跃的一年，有一个大型收购机会正在评估中，同时还有25 - 30笔小规模的并购交易机会 [49][66][67] 行业竞争 - 公司认为自身在并购整合方面具有优势，通过收购平台并进行小规模并购，可实现成本节约和运营协同效应，从而提高投资回报率和利润率 [140][143] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2020年是不平凡的一年，尽管面临COVID - 19大流行的挑战，公司仍实现了多项承诺，为2021年及以后的发展奠定了坚实基础 [8][14] - 公司对2021年的业绩充满信心，认为有明确的路径在未来几年内将自由现金流增加一倍以上 [16][75] - 尽管目前仍存在不确定性，但随着市场重新开放和业务恢复，公司预计将实现显著的增长 [80][84] 其他重要信息 - 公司在2020年可持续发展倡议方面取得了重大进展，发布了首份可持续发展报告，温尼伯MRF被评为2020年年度回收设施，环境创新计划获得2020年SEAL环境倡议奖 [13] - 公司预计2021年将发布具体的可持续发展目标和指标 [14] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司设定的自由现金流长期目标的可实现性如何 - 公司认为有机增长、并购和再融资三个方面都有机会超越预期，尽管有机增长受市场重新开放时间的影响，但定价策略有效，销量恢复后将带来显著的自由现金流增长；非有机部分，公司在并购和融资方面有丰富经验，有信心超越预期 [79][80][81] 问题2: 2021年销量增长指引的潜在上行空间及背后的经济假设是什么 - 公司的销量增长指引基于第四季度和第一季度的情况，未考虑疫苗接种和经济显著改善的因素；由于加拿大市场重新开放滞后于美国，预计随着疫苗接种推进，加拿大市场将在未来几个月显著复苏，销量增长指引有上行空间 [85][86] 问题3: 公司的并购长期计划以及大型交易的可能性 - 公司目前有近13笔并购交易正在进行中，其中一个大型交易可能在未来几周签署协议，下半年完成交割；对于更大规模的交易，公司会从文化融合和财务可行性的角度进行评估，认为如果操作得当，大型交易可以创造价值 [88] 问题4: 所有并购交易是否需要额外股权融资，以及2021 - 2023年利润率目标与销量的关系 - 小型并购和大型交易都不需要额外股权融资，可通过少量借款和自由现金流来解决；2021年利润率假设中包含了少量销量恢复的因素，当销量完全恢复时，预计将对利润率产生显著的积极影响 [92][96][97] 问题5: 2021 - 2023年计划未考虑的疫情损失业务，以及1.05 - 1.35亿美元自由现金流增长的拆分 - 2021 - 2023年计划未考虑2.1亿美元的疫情损失业务；自由现金流增长中，现金利息减少500万美元，资本支出增加1亿美元，并购带来的EBITDA增加约2.35亿美元，隐含的基础业务有机自由现金流约为6000 - 6500万美元 [102][104][106] 问题6: 现金流与营收比率提高所需的营运资金，以及液体业务是否仍非核心业务 - 预计2021年营运资金有适度改善，约为1000 - 1500万美元；目前液体业务恢复良好，是良好的增长载体和自由现金流生成器，公司暂无出售计划，但如果价格合适会考虑 [107][108][110] 问题7: 投资组合清理收益的时间，以及降低基础设施利润率波动性的方法 - 投资组合清理收益预计在2021年上半年实现；基础设施利润率受区域因素影响，随着市场重新开放和基础设施项目的推进，预计到第三季度末或第四季度初，基础设施业务将恢复到2016 - 2019年的水平 [114][115][116] 问题8: 杠杆率情况，以及再融资机会未纳入自由现金流指引的原因 - 公司杠杆率将保持在当前水平附近，即使完成大型收购也不会超过5档，并有望在一年内降至中低4档；再融资机会未纳入指引是因为实现时间不确定，公司会在市场窗口合适时进行操作，并在完成后通知投资者更新模型 [122][123][126] 问题9: 公司业务的战略重点，以及缩小与同行估值差距的方法 - 公司计划将2021年的资本分配到现有市场和业务线，即加拿大的九个省和美国的27个州，尤其看好加拿大市场的收购机会；公司认为持续执行现有战略，实现自由现金流的两位数增长和成功的并购，将逐渐缩小与同行的估值差距 [130][131][138] 问题10: 公司在WCA和ADSW收购中的投资回报率和利润率提升能力 - 公司通过收购平台并进行小规模并购，可实现成本节约和运营协同效应，包括SG&A节省、设施整合和路由优化等，从而提高投资回报率和利润率；公司在并购整合方面有丰富经验，团队能力出色，为未来发展奠定了良好基础 [140][143][145] 问题11: 垃圾填埋场的年度关闭和后关闭费用，以及每年消耗的空域 - 年度关闭和后关闭费用预计为5500 - 6000万美元；关于每年消耗的空域，公司将后续提供相关信息 [156][157] 问题12: 与消费者物价指数（CPI）挂钩的收入比例 - 住宅业务收入中，加拿大约3亿美元基本都有某种CPI类型的 escalator，美国约9亿美元中，约3亿美元为订阅模式，其余约6亿美元与CPI挂钩；此外，MRF和后收集业务中，部分市政使用公司垃圾填埋场的业务也有少量与CPI挂钩 [159] 问题13: 公司指导对现金税的影响 - 公司目前有大量税收抵免，预计在2024年之后才会产生有意义的现金税；加拿大市场在2025年及以后都不会有显著的现金税，美国市场在2025年可能开始缴纳现金税，但额外的并购投资将提供税收缓冲 [167][168] 问题14: 加拿大市场与美国市场在液体废弃物、土壤和基础设施业务方面的恢复能力比较，以及两大收购的整合情况 - 加拿大基础设施业务主要受项目延迟影响，液体废弃物业务在疫情后基本保持开放，表现出色；美国东北部受影响较大，中西部主要是资本支出推迟；ADSW - WM收购整合顺利，已基本完成后端系统切换，并开始实现运营协同效应；WCA收购采用分阶段整合方式，目前进展顺利，协同效应实现约1500万美元，预计按计划推进 [172][173][176]