公司整体财务数据关键指标变化 - 截至2022年6月30日，公司总资产为14.41846671亿美元，较2021年12月31日的13.85909483亿美元增长4.03%[13] - 截至2022年6月30日，公司总负债为10.23521457亿美元，较2021年12月31日的9.19038928亿美元增长11.37%[13] - 2022年第二季度，公司投资收入为1382.53万美元，较2021年同期的1429.7626万美元下降3.30%[16] - 2022年上半年，公司总营收为3643.9338万美元，较2021年同期的3079.3984万美元增长18.33%[16] - 2022年第二季度，公司总费用为1224.8736万美元，较2021年同期的1149.7613万美元增长6.53%[16] - 2022年上半年，公司净收入为4387.0699万美元，较2021年同期的1725.7534万美元增长154.21%[16] - 2022年第二季度，公司出售非合并实体投资收益为1264.3501万美元，较2021年同期的546.3484万美元增长131.42%[16] - 2022年上半年，公司综合亏损为2471.641万美元，而2021年同期综合收益为285.2545万美元[19] - 2022年第二季度，BUC持有人基本和摊薄后每股净收入为0.75美元，2021年同期为0.40美元[16] - 2022年上半年，加权平均流通BUC基本数量为2201.7255万股，2021年同期为2021.1233万股[16] - 截至2022年6月30日，公司BUCs总数为323,880,274美元，累计其他综合收益为45,453,151美元[22] - 2022年上半年净收入为43,870,699美元，较2021年上半年的17,257,534美元增长154.2%[26] - 2022年上半年经营活动提供的净现金为14,316,734美元，2021年上半年为15,563,183美元[26] - 2022年上半年投资活动使用的净现金为96,454,403美元，2021年上半年为56,262,246美元[26] - 2022年上半年融资活动提供的净现金为79,823,458美元，2021年上半年为53,577,831美元[26] - 2022年上半年现金、现金等价物和受限现金净减少2,314,211美元，2021年上半年净增加12,878,768美元[26] - 截至2022年6月30日，现金、现金等价物和受限现金为149,618,259美元，2021年同期为135,869,354美元[26] - 2022年上半年支付的利息现金为12,931,712美元，2021年上半年为9,769,631美元[26] - 2022年上半年支付的所得税现金为6,893美元，2021年上半年为135,904美元[26] - 2022年宣布但未支付的BUCs和普通合伙人分配为12,999,077美元，2021年为8,087,541美元[26] - 截至2022年6月30日，公司总资产为14.41846671亿美元，截至2021年12月31日为13.85909483亿美元[178] - 2022年第二季度总收入为1723.2967万美元，2021年同期为1640.6496万美元；2022年上半年总收入为3643.9338万美元，2021年同期为3079.3984万美元[177] - 2022年第二季度净收入为1760.6681万美元，2021年同期为1026.468万美元；2022年上半年净收入为4387.0699万美元，2021年同期为1725.7534万美元[177] 公司业务运营相关事件 - 2022年4月1日公司进行1比3反向拆股，拆股前发行并流通的受益单位证书（BUCs）为66,049,908份，拆股后降至22,017,915份[42] - 公司2015年股权奖励计划允许授予受限单位奖励（RUAs）最多100万份BUCs[43] - 财务会计准则委员会（FASB）2016年6月发布的ASU 2016 - 13于2023年1月1日对公司生效[46] - FASB 2020年3月发布的ASU 2020 - 04有效期为2020年3月12日至2022年12月31日，公司预计采用该准则不会对财务报表产生重大影响[47] - 净利息收入（一级）99%分配给有限合伙人及BUC持有人，1%分配给普通合伙人[51] - 净利息收入（二级）和净剩余收益（二级）75%分配给有限合伙人及BUC持有人，25%分配给普通合伙人[51] - 净利息收入（二级）和净剩余收益（二级）超过合伙协议规定的最高限额后，作为净利息收入（三级）和净剩余收益（三级）100%分配给有限合伙人及BUC持有人[51] - 合伙协议规定总免税投资和其他投资在收购时不得超过公司总资产的25%[30] - 公司合并子公司包括ATAX TEBS I, LLC等多家实体[33][37] - 2022年7月，Vantage at O'Connor出售资产，公司获得约1940万美元净现金，预计在第三季度确认约1060万美元出售收益[179] - 2022年7月，公司将Magnolia Heights GIL和物业贷款存入与巴克莱的TOB信托融资安排，TOB Trust 2021 - XF2953融资额为1264万美元，利率3.12%，到期日延至2023年7月[180] - 2022年7月，公司将五份瑞穗TOB信托融资总计5970万美元的到期日从2023年7月延至2025年7月[181] - 2022年7月，公司修订收购循环信贷协议，到期日延至2024年6月，利率调整为2.50%加可变部分[182] - 2022年7月，Provision Center 2014 - 1 MRB担保的治疗中心破产出售，公司持有约9.2%的高级MRB，账面价值约460万美元[183] - 截至2022年6月30日，公司有四个可报告业务板块，2021年及以前的公共住房资本基金信托板块已无运营[190] - 2022年，公司MRB投资的Residency at the Entrepreneur和Magnolia Heights GIL投资相关房产通过特定州QAP获得私人活动债券上限和LIHTC分配[194] - The Suites on Paseo MF Property获LEED银级认证，有三个屋顶太阳能板阵列用于发电[195] - Greystone Manager仅13名员工负责合伙企业运营，环境影响较小[196] - Greystone Manager董事会七名经理中一名为女性，审计委员会两名成员为“审计委员会财务专家”[198] 非合并可变利益实体（VIE）相关数据 - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，公司持有30个非合并可变利益实体（VIE）的可变利益[60] - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，公司对可变利益的最大损失敞口分别为5.2985046亿美元和3.93880548亿美元[60] - 截至2022年6月30日，公司对抵押收入债券（MRBs）的最大损失敞口为6355.9086万美元，2021年12月31日为5104.5万美元[60] - 截至2022年6月30日，公司对 taxable MRBs 的最大损失敞口为670万美元，2021年12月31日为200万美元[60] - 截至2022年6月30日，公司对政府发行人贷款（GILs）的最大损失敞口为2.41455349亿美元，2021年12月31日为1.8476745亿美元[60] - 截至2022年6月30日，公司对 taxable GIL 的最大损失敞口为100万美元，与2021年12月31日持平[60] - 截至2022年6月30日，公司对房地产贷款的最大损失敞口为1.09213066亿美元，2021年12月31日为4727.4576万美元[60] - 截至2022年6月30日，公司对非合并实体投资的最大损失敞口为1.07922959亿美元，2021年12月31日为1.07793522亿美元[60] - 截至2022年6月30日，公司与非合并VIE相关的未来MRB和 taxable MRB 资金承诺分别为4700万美元和2580万美元[60] - 截至2022年6月30日，公司与非合并VIE相关的未来GIL、taxable GIL、房地产贷款和非合并实体投资的资金承诺分别为6560万美元、960万美元、7830万美元和250万美元[61] 抵押收入债券（MRBs）相关数据 - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，公司在抵押收入债券（MRBs）上有多项投资，累计未实现收益为4773.182万美元，累计未实现损失为36.6754万美元，估计公允价值为7.08775905亿美元[63] - 截至2022年6月30日，公司有2610万美元的MRB资金承诺，未出资的MRB承诺作为可供出售证券核算并按公允价值报告[63] - 如Courtyard - Series A，支付和备抵为992.3002万美元，未实现收益为70.6295万美元，估计公允价值为1062.9297万美元[63] - Montecito at Williams Ranch Apartments - Series A支付和备抵为753.8142万美元，未实现收益为83.9654万美元，估计公允价值为837.7796万美元[63] - Montevista - Series A支付和备抵为667.9324万美元，未实现收益为89.2932万美元，估计公允价值为757.2256万美元[63] - Residency at the Entrepreneur J - 1支付和备抵为908.85万美元，未实现收益为18.4361万美元，估计公允价值为927.2861万美元[63] - Residency at the Entrepreneur J - 2支付和备抵为750万美元，未实现收益为22.7384万美元，估计公允价值为772.7384万美元[63] - Residency at the Entrepreneur J - 3未支付和备抵，未实现收益为70.4506万美元，估计公允价值为70.4506万美元[63] - Seasons at Simi Valley - Series A支付和备抵为416.3377万美元，未实现收益为48.6741万美元，估计公允价值为465.0118万美元[63] - Seasons Lakewood - Series A支付和备抵为713.5142万美元，未实现收益为53.4496万美元，估计公允价值为766.9638万美元[63] - 截至2022年6月30日，合伙企业持有的抵押收入债券成本调整后为2017.0561万美元，累计未实现收益43.4436万美元，累计未实现损失210.1905万美元，估计公允价值为1850.3092万美元[64] - 截至2022年6月30日，合伙企业剩余抵押收入债券资金承诺为4390万美元[64] - 截至2021年12月31日，信托持有的抵押收入债券成本调整后为6.39116502亿美元，累计未实现收益1.11818346亿美元，估计公允价值为7.50934848亿美元[65] - 2022年6月30日，CCBA高级花园公寓抵押收入债券成本调整后为380.7万美元，累计未实现损失9.0093万美元，估计公允价值为371.6907万美元[64] - 2022年6月30日，Solano Vista - Series A抵押收入债券成本调整后为264.0361万美元，累计未实现收益28.7842万美元，估计公允价值为292.8203万美元[64] - 2021年12月31日，Courtyard - Series A抵押收入债券成本调整后为997.0209万美元，累计未实现收益206.048万美元，估计公允价值为1203.0689万美元[65] - 2021年12月31日，Glenview Apartments - Series A抵押收入债券成本调整后为442.935万美元，累计未实现收益86.3955万美元，估计公允价值为529.3305万美元[65] - 2021年12月31日，Harmony Court Bakersfield - Series A抵押收入债券成本调整后为363.5277万美元，累计未实现收益72.0308万美元，估计公允价值为435.5585万美元[65] - 2021年12月31日，Harmony Terrace - Series A抵押收入债券成本调整后为673.0004万美元，累计未实现收益142.5757万美元，估计公允价值为815.5761万美元[65] - 2021年12月31日，Harden Ranch - Series A抵押收入债券成本调整后为653.8111万美元，累计未实现收益128.5747万美元，估计公允价值为782.3858万美元[65] - 截至2021年12月31日，合伙企业持有的抵押收入债券成本调整后为4139.5781万美元，累计未实现收益为117.9215万美元，估计公允价值为4257.4996万美元[66] - 2021年3月和6月，合伙企业就Provision Center 2014 - 1 MRB确认约90万美元的信贷损失拨备[68] - 2022年上半年，合伙企业收购了本金

财务数据和关键指标变化 - 2022年第一季度，公司报告净收入为每受益单位证书（BUC）1.3美元，可分配现金为每BUC 0.98美元，账面价值为每BUC 15.35美元，资产为14亿美元，杠杆率为69% [7] - 2022年第一季度，公司总营收为1920万美元，基本和摊薄后每股净收入为1.03美元，可分配现金（CAD）为每BUC 0.98美元，截至3月31日总资产约为14亿美元 [23] - 截至2022年3月31日，净账面价值为每BUC 15.13美元，较2020年12月31日的16.82美元有所下降；2022年3月31日纳斯达克收盘价为每BUC 18.15美元，较账面价值溢价约18%；截至5月4日收盘，股价为17.82美元，较净账面价值溢价16% [39] 各条业务线数据和关键指标变化 债务投资组合 - 截至季度末，抵押收入债券（MRBs）、政府发行人贷款（GILs）和物业贷款总计10.4亿美元，约占总资产的74%；目前持有71只MRBs，为12个州的经济适用多户住宅物业提供永久融资，其中德州占42%，加州占23%，南卡罗来纳州占12% [24] - 目前拥有9笔GILs，为6个州的经济适用多户住宅物业建设提供融资；截至2022年3月31日，未偿还的GIL资金承诺总计8500万美元，相关物业贷款资金承诺总计9070万美元 [26][27] 合资企业股权投资组合 - 截至2022年3月31日，合资企业股权投资组合包括12个Vantage项目，其中1个投资按合并基础报告，所有投资用于建设市场利率多户住宅物业，总计超过3400个租赁单元，Vantage投资的账面价值总计1.077亿美元 [29][30] - 第一季度根据当前资金承诺追加了1280万美元的股权投资，截至3月31日，剩余股权投资承诺总计1930万美元；2022年3月出售了田纳西州的Vantage in Murfreesboro物业，初始投资1220万美元的资本已返还，实现投资收入65.8万美元和出售收益1640万美元 [32] 自有物业 - 截至3月31日，拥有两处多户住宅物业，共有859个学生公寓床位，净账面价值为5420万美元；50/50 MF物业入住率为88%，Suites on Paseo MF物业入住率为93%，两处物业均用运营现金满足所有运营和直接抵押义务，并积极为2022年秋季学期预租 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 2022年第一季度是市政债券总回报40年来最糟糕的一个季度，市政债券表现远逊于更广泛的固定收益市场；10年期LIBOR掉期利率在第一季度上涨约70个基点，10年期MMD（市政市场高等级信用基准）上涨约110个基点 [16] - 据Refinitiv Lipper数据，今年以来市政共同基金资金流出总计超过400亿美元；据巴克莱研究，2022年前四个月MMD收益率的上升是有记录以来最糟糕的四个月；10年期MMD目前为2.78%，30年期MMD目前为3.11%，较上季度电话会议时收益率约高110个基点 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续推进经济适用多户住宅物业建设资金的垫付，第一季度垫付约5530万美元，部分由4860万美元的债务融资所得资金提供；目前有大约1.85亿美元未提取的建设资金承诺，将在未来12至24个月增加资产基础 [15] - 公司在第一季度实施了两笔利率对冲交易，通过与瑞穗执行两笔利率互换，对冲了四笔由浮动利率TOB融资的固定利率债券头寸的融资成本，互换的总名义余额约为1.04亿美元，期限为2至5年 [19][20] - 公司将继续与开发商客户合作，推动项目管道和资金活动，特别是在新的4%低收入住房税收抵免交易方面；同时继续关注高级护理和老年住房项目市场，寻找机会 [58][68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 固定收益市场的不确定性，包括美国经济表现、近期通胀数据和美联储首次加息及更多加息信号，持续对市政债券市场造成严重冲击，市场波动、利率上升和成本通胀给开发商客户的新交易带来挑战 [16][17] - 公司认为市政市场的好转需要更广泛固定收益市场（特别是国债市场）的稳定，以及资金流出的减少和新资金的流入 [54][55] - 对于Vantage项目的资产出售，公司作为非控股股东无法控制出售时机，预计Vantage团队将继续采取一致的方法管理租赁、最大化租金收入并争取最佳出售结果；在新投资机会方面，公司将保持过去的审慎态度，考虑更高的建设成本和利率 [42][43] 其他重要信息 - 2022年4月1日，公司实施了此前宣布的每三股受益单位证书（BUC）反向拆分为一股的操作，在公开提交的财务报表中，该反向拆分已追溯应用于所有每股净收入、每股分配和类似的每股披露，所有呈现的期间均为拆分后基础 [6] - 破产法院已批准出售田纳西州诺克斯维尔的Provision Proton Therapy Center，该中心为公司的MRB提供担保，公司拥有未偿还债券本金余额的约9.2%，预计债券受托人最终分配给公司的金额将接近目前对这些债券460万美元的估值（包括应计利息） [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 当前Vantage资产入住率接近或超过90%，未来如何变现这些资产并将资金再投入新投资？ - 公司作为非控股股东，无法控制Vantage项目资产的出售时机，Vantage团队会管理租赁、最大化租金收入并争取最佳出售结果；在新投资机会方面，公司将保持审慎，考虑建设成本和利率上升的新环境 [42][43] 问题2: 利息费用环比下降，如何看待利息费用和运行率？ - 公司在10 - Q报告中提供了债务义务和利率相关信息，本季度利率上升促使公司进行利率互换以固定利率；未来将根据杠杆提供者的定价、资产计划和利率环境评估债务融资选项 [45] 问题3: 鉴于年初的大额收益，如何考虑股息分配要求和设定合适水平？ - 向BUC持有人的分配由公司普通合伙人决定，基于对可分配现金和其他相关因素的审慎评估；普通合伙人会与管理层协商，持续评估分配决策，以符合BUC持有人和合伙企业的长期最佳利益 [48] 问题4: 鉴于市政市场表现，市场通常在周期的哪个阶段转向？资产负债表上的未实现损失有多少可恢复？ - 市政市场的好转需要更广泛固定收益市场（特别是国债市场）的稳定，以及资金流出的减少和新资金的流入 [54][55] 问题5: 公司目前现金头寸较大，是否能利用当前市场环境获得更高回报？ - 公司有约2.76亿美元的建设贷款承诺需要履行，部分现金余额用于满足这些承诺；年初仍有开发商客户有需求和交易流，特别是4%低收入住房税收抵免交易，公司将与客户合作推动项目和资金活动 [57][58] 问题6: 请提醒Tier 2收入对普通合伙人的上限是多少？未来若有其他Vantage项目出售，该项目会如何变化？ - Tier 2收入指投资还款、出售或清算产生的净利息收入和净剩余收益，按75%分配给BUC持有人，25%分配给普通合伙人；根据合伙协议，任何年度的Tier 2收入上限为年末合伙企业持有的投资本金的0.9%；2022年第一季度Vantage in Murfreesboro物业出售收益超过了当前对2022年Tier 2收入上限的估计，实际上限会根据投资组合和资产出售情况变化，公司会定期分析和更新估计并调整收入分配 [61][62][63] 问题7: Vantage项目的销售是否会受到近期利率上升的影响？2022年的销售节奏预期是否有变化？ - 公司无法控制Vantage项目的销售过程，由Vantage团队决定；虽然利率上升可能使买家融资困难，但Vantage资产所在市场租金同比大幅上涨，增加了资产价值，Vantage团队会密切关注 [66][67] 问题8: 公司在高级护理和老年住房项目方面有哪些新机会？ - 公司在2021年第四季度进行了两笔高级住房投资，包括密歇根州特拉弗斯城的ILAL记忆护理项目和休斯顿的营利性熟练护理机构；公司将继续与相关赞助商对话，与Greystone合作并提升内部项目发起能力，认为该领域有良好的风险调整后名义杠杆回报机会 [68][69]

公司整体财务数据关键指标变化 - 截至2022年3月31日，公司总资产为13.95902288亿美元，较2021年12月31日的13.85909483亿美元增长0.72%[14] - 2022年第一季度，公司总营收为1920.6371万美元，较2021年同期的1438.7488万美元增长33.5%[17] - 2022年第一季度，公司总费用为936.7193万美元，较2021年同期的1020.3483万美元下降8.2%[17] - 2022年第一季度，公司净收入为2626.4018万美元，较2021年同期的699.2854万美元增长275.6%[17] - 2022年第一季度，可分配给合伙人的净收入为2554.6274万美元，较2021年同期的627.5091万美元增长307.1%[17] - 2022年第一季度，综合收入（损失）为 - 2230.6719万美元，2021年同期为 - 942.6913万美元，亏损扩大[20] - 截至2022年3月31日，合伙人资本总额为3.39840032亿美元，较2021年12月31日的3.72412027亿美元下降8.74%[14] - 2022年第一季度，BUC持有人的基本和摊薄每股净收入为1.03美元，2021年同期为0.27美元[17] - 2022年第一季度，加权平均流通BUC基本数量为2201.6636万股，2021年同期为2023.0287万股[17] - 2022年第一季度净收入为2626.4018万美元，2021年同期为699.2854万美元[27] - 2022年第一季度经营活动提供的净现金为930.7289万美元，2021年同期为745.7354万美元[27] - 2022年第一季度投资活动使用的净现金为3163.9698万美元，2021年同期为2457.4322万美元[27] - 2022年第一季度融资活动提供的净现金为3285.5702万美元，2021年同期为2566.7105万美元[27] - 2022年第一季度现金、现金等价物和受限现金净增加1052.3293万美元，2021年同期为855.0137万美元[27] - 2022年3月31日现金、现金等价物和受限现金期末余额为1.62455763亿美元，2021年同期为1.31540723亿美元[27] - 2022年第一季度支付的利息为547.0198万美元，2021年同期为482.9842万美元[27] - 2022年宣布但未支付的BUCs和普通合伙人分配为972.143万美元，2021年为621.042万美元[27] - 2022年第一季度所得税费用为1.491万美元，其中当期所得税费用7644美元，递延所得税费用7266美元[91] - 截至2022年3月31日，公司其他资产总计1871.5506万美元，较2021年12月31日的1086.2885万美元有所增加[92] - 截至2022年3月31日，公司应付账款、应计费用和其他负债总计1253.7279万美元，较2021年12月31日的1366.4212万美元有所减少[98] - 截至2022年3月31日，公司未来经营租赁的合同付款总额为491.1691万美元，扣除利息后经营租赁负债为215.2394万美元[99] - 截至2022年3月31日，公司债务融资净额为8.82453664亿美元[105] - 截至2021年12月31日，公司总债务融资额为8.20078714亿美元[106] - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，公司抵押贷款应付及其他有担保融资净额分别为2668.3361万美元和2682.4543万美元，加权平均期末利率为4.35%[119] - 截至2022年3月31日，公司债务融资未来到期情况为：2022年剩余时间1807.8722万美元，2023年2.28172815亿美元，2024年2.90148152亿美元，2025年1.12504344亿美元，2026年402.3863万美元，之后2.32646017亿美元，净债务融资8.82453664亿美元[118] - 截至2022年3月31日，债务融资账面价值为8.82453664亿美元，公允价值为8.91986761亿美元；截至2021年12月31日，账面价值为8.20078714亿美元，公允价值为8.54428834亿美元[158] - 2022年第一季度总收入为1920.64万美元，较2021年的1438.75万美元增长约33.5%；净收入为2626.4万美元，较2021年的699.29万美元增长约275.6%[165] - 截至2022年3月31日，公司总资产为13.96亿美元，较2021年12月31日的13.86亿美元增长约0.7%[165] - 2022年第一季度，公司抵押收入债券收购和预付款为69365000美元，赎回额为70479000美元；政府发行人贷款预付款为16882000美元；对非合并实体投资为12777000美元；物业贷款预付款为38412000美元，赎回和本金偿还额为3251000美元；应税抵押收入债券收购和预付款为6325000美元[184] - 2021年第一季度，公司抵押收入债券预付款为2072000美元，赎回额为7385000美元；政府发行人贷款预付款为39068000美元；对非合并实体投资为1426000美元；物业贷款预付款为3000000美元；应税政府发行人贷款预付款为1000000美元[184] - 2022年第一季度，公司有1笔担保循环信贷额度净还款15515000美元，从瑞穗银行的TOB信托融资获得108530000美元，从巴克莱银行的TOB信托融资获得800000美元，从总回报互换获得无限制现金41275000美元[185] - 2021年第一季度，公司有5笔无担保循环信贷额度净还款7475000美元，从瑞穗银行的TOB信托融资获得39594000美元[185] - 2022年第一季度，公司利息收益资产平均余额为966471000美元，利息收入为14102000美元，平均利率5.8%；2021年同期平均余额为775713000美元，利息收入为10771000美元，平均利率5.6%[190] - 2022年第一季度，公司计息负债平均余额为893080000美元，利息费用为3472000美元，平均利率1.6%；2021年同期平均余额为708042000美元，利息费用为4944000美元，平均利率2.8%[190] - 2022年第一季度，公司净利息收入为10630000美元，净息差4.4%；2021年同期净利息收入为5827000美元，净息差3.0%[190] - 2022年第一季度与2021年同期相比，总生息资产从21.97亿美元增至33.31亿美元，增加11.34亿美元；计息负债从7.65亿美元降至 - 14.72亿美元，减少22.37亿美元；净利息收入从1.432亿美元增至4.803亿美元，增加3.371亿美元[191] 公司业务线数据关键指标变化 - 截至2022年3月31日，公司有四个可报告分部：经济适用多户MRB投资、老年人和专业护理MRB投资、MF物业和市场利率合资企业投资[159] - 截至2022年3月31日，经济适用多户MRB投资分部报告71个MRB和9个GIL，相关多户住宅物业分别包含10389个和1832个多户租赁单元[160] - 截至2022年3月31日，MF物业分部拥有两个MF物业，共包含859个租赁单元[164] - 2022年第一季度，经济适用多户MRB投资部门总收入为14133000美元，较2021年同期的10795000美元增长3338000美元，增幅30.9%[187] - 2022年第一季度，经济适用多户MRB投资部门利息费用为3472000美元，较2021年同期的4944000美元减少1472000美元，降幅29.8%[187] - 2022年第一季度，经济适用多户MRB投资部门净收入为6966000美元，较2021年同期的2549000美元增长4417000美元，增幅173.3%[187] - 截至2022年3月31日，Live 929公寓入住率达98%，高于疫情前水平；公司赎回原有MRB，购买本金为6640万美元的2022A系列MRB和360万美元的2022B系列应税MRB，固定利率均为4.30%[193] - 公司拥有Provision Center 2014 - 1 MRB约9.2%的未偿高级债券，预计出售交易完成后将获得约460万美元净收益[194] - 截至2022年3月31日，老年人和专业护理MRB投资板块拥有一笔本金为10万美元的MRB，承诺额外提供4390万美元建设资金；2021年发放的一笔物业贷款截至2021年12月31日未偿本金为1340万美元[197] - 2022年第一季度与2021年同期相比，老年人和专业护理MRB投资板块总收入为22.9万美元，实现净收入22.9万美元，该板块于2021年12月开始运营[198] - 2022年第一季度与2021年同期相比，市场利率合资企业投资板块总收入从189.8万美元增至291.7万美元，增幅53.7%；出售非合并实体投资收益从280.9万美元增至1644万美元，增幅485.3%；板块净收入从470.6万美元增至1916.2万美元，增幅307.2%[202] - 2022年3月出售Vantage at Murfreesboro物业获利约1640万美元，2022年3月完成Vantage at Bulverde出售最终结算收到约7.5万美元现金；2021年3月出售Vantage at Germantown物业获利约280万美元[204] - 截至2022年3月31日，公司五项稳定投资物业入住率接近或高于90%，Vantage at Tomball于2022年第一季度开始出租，入住率为17%[206] - 2022年第一季度与2021年同期相比，MF物业板块总收入从169.5万美元增至192.7万美元，增幅13.7%；利息支出从28.2万美元降至27.3万美元，降幅3.2%；板块净亏损从26.3万美元减至9.2万美元，改善65.0%[207] - 截至2022年3月31日，The 50/50 MF物业入住率为88%，低于疫情前水平；Suites on Paseo MF物业入住率为93%，高于疫情前水平[210][211] 公司会计政策与准则相关 - 公司对MRBs和应税MRBs投资按特定债务和股权证券会计指引核算，分类为可供出售债务证券并按估计公允价值报告[36] - 公司定期审查MRBs和应税MRBs是否减值，评估未实现损失是否为非暂时性减值需考虑多方面因素[37] - 作为较小报告公司，会计准则更新ASU 2016 - 13于2023年1月1日对公司生效，公司已确定部分资产在其适用范围内，并已开始开发相关流程和控制措施[47] - 会计准则更新ASU 2020 - 04适用于2020年3月12日至2022年12月31日，公司正在评估采用该准则对合并财务报表的影响[48] 公司股权与融资相关 - 2022年4月1日公司对已发行的受益单位证书（BUCs）进行1比3反向拆分，拆分前发行并流通的BUCs数量为66,049,908份，拆分后降至约22,016,636份[43] - 公司2015年股权奖励计划允许授予受限单位奖励（RUAs），经反向拆分调整后，可授予的RUAs最多为100万份BUCs[44] - 净利息收入（一级）99%分配给有限合伙人和BUC持有人，1%分配给普通合伙人；净利息收入（二级）和净剩余收益（二级）75%分配给有限合伙人和BUC持有人，25%分配给普通合伙人；超出规定上限的部分（三级）100%分配给有限合伙人和BUC持有人[52] - 2022年和2021年截至3月31日的三个月内均无摊薄BUCs[53] - 2022年4月，公司将与巴克莱的TOB Trust 2021 - XF - 2953到期日从2023年1月延长至4月，与瑞穗的Hope on Avalon和Hope on Broadway TOB信托融资到期日从2023年2月延长至8月[167][168] - 2022年4月，公司将Lutheran Gardens MRB存入与巴克莱的现有TOB信托融资安排，融资额828万美元，利率1.86%[168] - 2022年4月，公司承诺为一个经济适用型多户住宅项目的建设和永久融资提供MRB和应税MRB，初始投资1750万美元[168] - 2022年4月，公司向金融机构发行200万份A - 1系列优先股，交换该机构持有的200万份A系列优先股[168] - 2022年4月，公司与银行家信托公司修订收购LOC信贷协议，更新部分定义条款[16

财务数据和关键指标变化 - 2021年第四季度，合伙企业报告每受益单位证书（BUC）净收入0.11美元，每BUC可分配现金0.14美元，资产13.9亿美元时每BUC账面价值5.61美元，杠杆率69%；2021年全年，每BUC净收入0.52美元，每BUC可分配现金0.64美元 [7] - 2021年第四季度，公司报告总收入2000万美元，每BUC基本和摊薄净收入0.11美元，每BUC可分配现金0.14美元；2021财年，报告总收入6.85亿美元，每BUC基本和摊薄净收入0.52美元，每BUC可分配现金0.64美元 [29] - 截至2021年12月31日，公司报告总资产约13亿美元，债务投资组合中MRBs、GILs和财产贷款总计约10.5亿美元，占总资产的76% [30][31] - 截至2021年12月31日，公司净BUC账面价值为5.61美元，较9月30日的5.68美元略有下降；12月31日纳斯达克收盘价为每股BUC 6.43美元，较账面价值溢价约15%；截至当日收盘，市场价格为6.42美元，较每股BUC账面价值溢价14% [48] 各条业务线数据和关键指标变化 投资组合 - 多户抵押收入债券（MRB）组合方面，截至2021年12月31日，底层项目实际入住率平均为96%，未收到宽限请求，所有MRB本金和利息支付正常 [8] - Vantage投资组合方面，截至2021年12月31日，共有13个项目，6个已完工，其中5个入住率超90%；7个在建或规划中，在建项目无重大供应链或劳动力中断；2021年出售3个项目，收回原始出资2980万美元，获得资本收益和优先回报2540万美元，投资资本回报率约1.85倍；2021年对6个项目投资3780万美元；还对德克萨斯州圣马科斯的土地项目投资，预计需890万美元 [9][10][11] - 学生住房物业方面，内布拉斯加大学和圣地亚哥州立大学的两处物业入住率分别为89%和95%，均能用项目现金流覆盖运营费用和债务；圣地亚哥州立大学春季学期有三周远程学习，现已恢复面授；帕塞罗套房物业自2022年1月1日起更换物业管理公司；约翰霍普金斯大学Live 929公寓租赁率约97%，有等待名单，2022年1月参与债务重组，原MRB投资按面值赎回并购买新MRB [12][13][14][15] 债务投资业务 - 2021年第四季度，公司完成4笔新MRB投资，包括加州两处经济适用多户住宅的3440万美元MRB、Live 929公寓系列B MRB的二级市场购买、密歇根州特拉弗斯城老年住房项目的4400万美元MRB承诺；还完成一笔德克萨斯州休斯顿熟练护理物业的1330万美元物业贷款投资 [32][33] - 截至2021年12月31日，公司拥有74个为15个州经济适用多户住宅提供永久融资的MRB，其中德州占41%、加州占23%、南卡罗来纳州占11%；拥有9个为6个州经济适用多户住宅建设提供融资的政府发行人贷款（GIL），未收到本金和利息支付宽限请求，未偿还GIL资金承诺约1.02亿美元，相关物业贷款资金承诺约1.29亿美元 [31][34][36] 合资企业股权业务 - 截至2021年12月31日，合资企业股权组合包括13个Vantage项目，其中1个合并报表；所有项目为市场利率多户住宅建设，总计超3700个租赁单元，Vantage投资账面价值约1.08亿美元（不包括合并报表的圣马科斯项目）；9个项目在德州，2个在内布拉斯加州，田纳西州和科罗拉多州各1个；7个在建项目剩余资金承诺约3200万美元；第四季度无项目出售，但持续获得优先回报 [38][39] 多户住宅物业业务 - 公司拥有两处多户住宅物业，共859个学生床位，账面价值约5480万美元，分别为内布拉斯加大学林肯分校和圣地亚哥州立大学的学生提供住房；截至2021年12月31日，50/50物业入住率89%，帕塞罗套房物业入住率97%，均能用运营现金满足运营和直接抵押义务 [40][41] 债务融资业务 - 截至2021年12月31日，公司使用多种债务融资工具，总杠杆为8.22亿美元，其中约36%为固定利率债务，64%为浮动利率债务，约一半浮动利率债务由浮动利率投资担保；2021年第四季度，通过各种TOB信托融资获得6460万美元用于MRB、GIL和物业贷款投资；2021年10月与巴克莱银行完成首笔债务融资；2022年2月与瑞穗银行签订利率互换协议，固定5600万美元浮动利率债务融资前两年的利率 [41][42][45] 各个市场数据和关键指标变化 - 2021年第四季度末，市政MMD与美国国债比率接近2021年夏季低点，市政债券共同基金自2020年3月大规模赎回后持续表现强劲；2022年初，固定收益市场不确定性冲击市政债券市场，1月正常的再投资未实现，1月市政市场负回报，2月第一周市政共同基金流出超20亿美元，2022年总计流出57亿美元 [22][23] - 市政市场中，10年期MMD目前为1.65%，30年期MMD目前为2.02%，收益率较上季度高约35 - 40个基点 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续与强大的赞助商合作，寻找传统资本来源可能无法提供资金的新投资机会，尤其关注建设和永久融资市场的贷款机会 [28] - 公司希望在老年住房和熟练护理领域实现良好增长，该领域交易有吸引力的收益率，且公司可有效管理风险，将与Greystone发起平台保持沟通，增加高收益增值资产到MRB业务中 [74][75][76] - 黑石集团成立新的住房子公司，整合从AIG收购的50亿美元投资组合，包括经济适用房项目直接所有权、低收入住房税收抵免投资、联合基金业务和免税抵押收入债券证券化业务，公司认为其未来战略值得关注，可能成为竞争对手或带来合作机会 [98][100][102] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，尽管固定收益市场存在不确定性和利率上升风险，但公司投资组合表现良好，多户住宅项目入住率高，债务投资按时还款；公司将继续管理利率风险，通过利率互换等工具降低风险，并寻找新的投资机会以实现增长 [8][22][65][66] 其他重要信息 - 公司定期进行利率敏感性分析，假设利率立即上升200个基点并持续12个月，将导致净利息收入和可分配现金减少约500万美元，即每BUC约0.075美元；该分析未反映2022年2月Live 929公寓债务融资的利率互换，将在2022年第一季度分析中体现 [46][47] - 田纳西州诺克斯维尔质子治疗中心MRB借款人于2020年第四季度申请破产保护，2022年1月破产法院批准出售相关物业，公司预计出售结束后从债券受托人处获得约460万美元净收益 [18][19][20] - 2021年第四季度，公司为经济适用多户住宅建设预付约4400万美元，部分资金来自3950万美元债务融资 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司业务发起活动未来是否会有波动 - 历史上业务发起量存在一定周期性，受各州私人活动量上限分配影响，年初和四季度活动较多；与Greystone服务发起平台及Cushman & Wakefield的合作有助于平滑业务量波动 [51][52][53] 问题2: 特拉弗斯城老年住房投资是否为合作项目 - 该项目是与Greystone服务的一位老年住房发起人合作发起的 [55] 问题3: Live 929系列B MRB收购折价在重组后如何计入公司损益表 - 会计处理通常采用原投资的结转基础，后续价值恢复将在投资剩余期限内计入收益，预计不会一次性计入大量折价收益 [56][57] 问题4: 曲线扁平化对投资组合市值、BUC价值和损益表的影响 - 曲线扁平化对长期资产价值影响不大，但需关注资金端；公司资产和负债匹配分为三个部分，固定利率资金与固定利率资产、浮动利率贷款与浮动利率负债匹配受影响较小，固定利率资产与浮动利率资金匹配部分是风险管理重点，公司已对929 MRB进行利率互换，未来将继续管理该部分风险；MRB市值变化不影响损益表，利息收入受资金成本影响较大 [59][63][68] 问题5: 老年住房和熟练护理领域投资机会能否显著增长及与经济适用房投资收益率比较 - 公司希望该领域实现良好增长，市场有很多交易机会，可获取有吸引力的收益率，且能有效管理风险；该领域投资期限相对较短，收益率比传统经济适用房投资高150 - 175个基点 [74][75][77] 问题6: 董事会如何考虑BUC持有人的分配决策 - 分配由ATAX普通合伙人根据合伙企业可分配现金（CAD）和其他相关因素决定，管理层与普通合伙人协商，并在季度董事会会议上与董事会讨论，未来将根据投资组合表现和资产交易收益情况继续评估分配机会 [78][79] 问题7: 董事会是否有ATAX成员 - 董事会由三名独立成员组成审计委员会，另外四名成员是Greystone AF Manager LLC的员工 [84] 问题8: 公司应税收入和免税收入的最新估计 - 2021年有重大应税事件，如Vantage项目销售和收益，应税与免税收入比例预计与2018 - 2019年相似，即55% - 70%为应税收入，其余为免税收入，公司将在3月发布K - 1表格，并在未来1 - 2周的补充报告中披露具体金额 [87][88] 问题9: 公司是否考虑将季度股息分解为每月支付 - 公司将对此进行研究，评估这种非市场标准的分配方式是否可行 [94] 问题10: 如何看待黑石集团进入公寓市场 - 黑石集团成立新的住房子公司整合从AIG收购的资产，公司不清楚其具体资产和未来战略，认为值得关注其是否会成为竞争对手或带来合作机会 [98][100][102] 问题11: ATAX是否参与纯经济适用公寓项目 - 公司的MRB和交易投资均与经济适用住房项目相关，这些项目有监管协议或土地使用限制协议，规范租户收入和租金 [103]

公司投资资产情况 - 截至2021年12月31日，公司拥有75只抵押收益债券（MRBs），总未偿本金约为6.977亿美元，由68处多户住宅物业（共10,906个租赁单元）、1处商业辅助医疗设施和1处待建老年住房物业担保[18] - 截至2021年12月31日，公司拥有9笔政府发行人贷款（GILs），总未偿本金约为1.848亿美元，与9处经济适用型多户住宅物业（共1,832个租赁单元）相关[23] - 截至2021年12月31日，公司拥有12家非合并实体的成员权益，其中8家位于得克萨斯州，此外，得克萨斯州圣马科斯的1项合资股权被报告为合并可变利益实体（VIE）[25] - 截至2021年12月31日，公司拥有2处多户住宅、学生或老年住宅物业（MF Properties），共含859个租赁单元，分别位于内布拉斯加州和加利福尼亚州[27] - 截至2021年12月31日，公司12项非合并实体投资中有8项与德克萨斯州的多户住宅物业有关[109] - 截至2021年12月31日，“经济适用多户住宅MRB投资”板块拥有74份MRB，未偿本金总额6.976亿美元，9份GIL，未偿本金总额1.848亿美元[209] - 截至2020年12月31日，“经济适用多户住宅MRB投资”板块拥有77份MRB，未偿本金总额6.736亿美元，3份GIL，未偿本金总额6490万美元[210] 投资资产特征及政策 - 公司投资的MRBs主要为固定利率，多数初始合同期限为15年以上；GILs为可变利率，初始期限为2 - 4年，借款人可随时提前还款无罚金[17][22] - 公司预计MRBs和GILs的利息收入可免缴联邦所得税[17][22] - 私人活动债券发行时，多户住宅项目业主可选择将至少20%的单元留给收入低于地区中位数收入50%的租户，或40%的单元留给收入低于地区中位数收入60%的租户[19] - 公司其他投资和免税投资的总价值在收购时不能超过资产的25%[30] - 公司运营依赖1940年《投资公司法》的豁免注册规定，需确保至少55%资产投资于房地产相关抵押等权益，至少80%资产投资于相关权益和更广泛的房地产相关资产[57] - 低收入住房税收抵免（LIHTC）物业中，指定部分单元的租户租金限制为相关租户收入的30%[85] 公司投资动态 - 2021年公司收购首笔老年住房MRB，为密歇根州特拉弗斯城的综合设施建设和稳定运营提供资金；同年为得克萨斯州休斯顿的一家技术护理机构提供物业贷款[35] - 2021年，与公司MRB投资相关的杰克逊庄园公寓和梅耶住宅以及6项新GIL投资通过特定州QAP获得私人活动债券上限和低收入住房税收抵免分配[205] 公司投资策略 - 公司计划继续投资MRBs和GILs，为经济适用型多户住宅和老年住宅租赁物业提供资金，同时进行战略股权投资以实现投资组合多元化[34][37] 公司杠杆情况 - 公司设定的整体最大杠杆水平为75%，截至2021年12月31日，整体杠杆率约为69%[44] - 公司通过担保信贷额度预支、免税债券证券化等方式获取杠杆[39] - 公司可能会利用其他类型的有担保或无担保借款，包括更复杂的融资结构和多元化杠杆来源及交易对手[40] - 公司投资策略涉及大量杠杆，可能对财务状况和经营成果产生不利影响[77] - 公司投资策略涉及大量杠杆，杠杆比率可能因多种因素而增减[125] 公司证券发行情况 - 公司提交了S - 3表格注册声明，可注册最多350万份A - 1系列优先股，持有者有权在交易完成六周年后选择赎回，固定年利率为3.0%，截至2021年12月31日尚未发行[46][47] - 公司提交S - 3表格注册声明，可注册最多1000万份B系列优先股，持有者有权在交易完成八周年后选择赎回，固定年利率为3.4%，截至2021年12月31日尚未发行[48] - 公司此前已发行总计9450万美元的A系列优先股，持有者有权在交易完成六周年后选择赎回，固定年利率为3.0%[49] - 公司可根据2019年12月生效的S - 3表格注册声明发售最多2.25亿美元的BUCs，该声明将于2022年12月到期[50] - 2021年9月，公司完成546.25万份BUCs的承销公开发行，总收益为3330万美元[51] - 2021年7月，公司签订销售协议，可按市价发售总计3000万美元的BUCs，截至2021年12月31日尚未出售[51] 公司板块调整情况 - 自2021年12月1日起，公司设立新的可报告板块“老年人和专业护理MRB投资”，并对部分板块进行更名，截至2021年12月31日有五个可报告板块[52][203] 公司近期财务数据 - 2021年12月31日止三个月，抵押收入债券收购和预付款为56726千美元[55] - 2021年12月31日止三个月，净担保循环信贷额度借款为39214千美元[56] 公司运营管理情况 - 公司由AFCA 2管理，其由Greystone Manager控制[59] - AFCA 2有权获得行政费用，为相关投资平均未偿本金余额的0.45%/年[60] - AFCA 2可能获得抵押贷款安置费，费用由物业所有者与AFCA 2协商[61] - 截至2021年12月31日，公司无员工，Greystone Manager的13名员工负责公司运营[62] - Greystone有13名负责合伙企业运营的员工，其中2名是女性，1名员工具有不同种族背景[66] - 公司为联邦所得税目的的合伙企业，不支付联邦所得税，利润和损失分配给合伙人[68] - 公司通过全资子公司持有The 50/50 MF Property和某些房地产贷款权益，该子公司需缴纳联邦和州所得税[69] - 公司由Greystone Manager的13名员工负责运营[206] 公司面临的风险 - 公司的MRBs、GILs、房地产贷款和非合并实体投资为非流动性资产，估值估计存在不确定性[77][80][81] - 公司MRBs、GILs和房地产贷款的合同利息和本金支付受抵押财产经济结果影响[77][82][83] - 市场利率变化对公司的MRBs、GILs和房地产贷款构成多种风险[77] - 公司债务融资计划涉及资产证券化，存在利率变化、支付顺序、终止清算等风险[79] - 公司面临与衍生协议、担保信贷安排相关的各种风险[79] - 公司面临气候变化、信息技术依赖等带来的风险[79] - 公司投资的新建或翻新物业建设一般需18至36个月完成，存在建设大幅延迟或无法完成的风险[96] - 多户住宅物业运营净现金流受租户数量、租金费率等多种因素影响[84] - 公司的GILs和部分MRBs及物业贷款为可变利率，利率下降会减少利息收入和运营现金流，上升会增加成本[87][88] - 公司MRBs、GILs和物业贷款本金偿还主要依赖抵押物业的出售或再融资所得[89] - 公司对非合并实体的投资可能因物业运营无净现金流、出售或再融资收益不足而无法获得分配和收回投资[95] - 利率上升可能使公司难以融资或再融资债务，减少可获取的投资数量和运营现金流[99] - 通货膨胀及其对利率的影响可能对公司业务和财务结果产生不利影响，增加运营成本[102][103] - 美国企业税率变化导致的低收入住房税收抵免市场状况可能增加公司借款成本，限制投资能力[104] - 公司向抵押房地产债券（MRBs）担保物业所有者发放的物业贷款存在更高违约风险[113] - MRBs、GILs、物业贷款担保的物业以及MF Properties和非合并实体投资可能未对自然灾害造成的损害进行完全保险[114] - 公司面临投资到期和提前还款的再投资风险，新投资机会回报可能不如当前投资[117] - 公司由普通合伙人管理，与关联方进行交易，关联方交易可能未按公平交易原则协商[119] - 新冠疫情或其他高传染性疾病可能对公司业务活动、财务状况和经营成果产生不利影响[120] - 截至2021年12月31日，公司与瑞穗银行计算的净敞口约为460万美元，与巴克莱银行计算的净敞口为零；公司与瑞穗银行持仓的总本金约为5亿美元，若持仓价值下降超过460万美元，公司需为净负敞口提供现金抵押[131] - 公司可能需为证券化资产价值下降追加抵押品，追加金额取决于基础证券化资产估值与贷款人设定的阈值[131] - 公司受与瑞穗银行和巴克莱银行主协议中的财务和非财务契约约束，违反契约可能导致违约、信托证券化终止等[132] - 公司购买衍生品工具来缓解利率上升风险或降低有担保票据净利息成本，但无法确保其能完全隔离利率上升的不利财务后果，且衍生品工具存在成本无法收回、交易对手无法履约等风险[134] - 公司有两条有担保信贷额度，受财务和非财务契约约束，违反契约或抵押品价值下降会导致违约、提前还款或限制提款[135] - 受益单位证书现金分配由公司普通合伙人决定，可能增加或减少，未来发行额外受益单位证书可能导致其市值下降[136][137] - 优先股持有者投票权极为有限，受益单位证书是公司唯一具有完全投票权的合伙权益类别[140] - 公司普通合伙人有权决定是否宣布向优先股持有者进行现金分配，特定情况下，系列A优先股持有者可能需偿还不当分配的款项[141][142] - 公司资产可能不被银行监管机构视为《社区再投资法》下的合格投资，普通合伙人需评估潜在投资是否合格，但无法确保监管机构认同其判断[146][151] - 公司预计多数投资符合CRA监管信贷资格，但无法保证投资者获CRA信贷[159] - 优先单位次于现有和未来债务，权益可能因发行额外单位或其他交易被稀释[161] - 系列A和系列A - 1优先单位与系列B优先单位相比具有优先性，发行额外优先或平级单位会稀释现有持有人权益[162] - 优先单位无公开市场，除特定情况外投资者难以变现投资[166] - 市场利率上升可能降低优先单位价值并增加公司借款成本[167] - 公司部分收入需缴纳联邦和州所得税，包括物业贷款、应税MRB等收入[168] - 若公司被认定为应按公司征税的协会，将对公司和持有人产生不利经济后果，若年度总收入超10%非合格收入，将按公司征税[173] - 公司未根据《投资公司法》注册，不适用该法相关保护条款[174] - 美国主权信用评级或GSE信用评级下调、Freddie Mac评级下调至投资级以下，会对公司业务和现金流产生负面影响[175] - 英国FCA将在2021年底逐步淘汰部分LIBOR期限，2023年底淘汰部分美国LIBOR期限，截至2021年12月31日公司部分投资和负债利率与LIBOR挂钩，LIBOR停用可能影响公司运营和财务状况[180] 公司资产账面价值情况 - 截至2021年12月31日，公司房地产资产账面价值为8.0409554亿美元，累计折旧2.0701922亿美元，净房地产资产为5.9707632亿美元[189] 公司股份相关情况 - 截至2021年12月31日，公司有6604.9908万份BUCs流通在外，由约1.56万名登记持有人持有，还有23.2566万份未归属受限单位奖励[194] - 截至2021年12月31日，经单位持有人批准的股权补偿计划待行使期权等对应股份数为23.2566万份，股权补偿计划下未来可发行股份数为163.5476万份[196] - 2021年和2020年公司未出售未根据1933年《证券法》注册的BUCs和优先股[197] - 2021年第四季度公司未回购任何流通在外的BUCs[198] 公司业务财务指标变化 - 2021年可负担多户MRB投资业务总收入46199千美元，较2020年的41877千美元增加4322千美元，增幅10.3%[211] - 2021年利息费用20382千美元，较2020年的19822千美元增加560千美元，增幅2.8%[211] - 2021年业务净收入8620千美元，较2020年的719千美元增加7901千美元，增幅1098.9%[211] - 2021年总收入增加主要因各类GIL投资利息收入增加约3400千美元和2021年7月赎回MRB获得约1800千美元或有利息收入[211] - 2021年新MRB投资利息收入增加约676千美元，因赎回和本金偿还，MRB投资利息收入减少约1700千美元[212] - 2021年平均未偿本金增加175200千美元，SIFMA指数2021年平均为0.04%，2020年为0.55%[212] - 2020年4月终止五个固定利率Term A/B融资，被初始可变利率约2.09%的新TOB融资取代，原利率约4.50%[212] - 2020年4月终止德意志银行Term A/B信托融资，产生约454千美元额外利息费用和约285千美元递延融资成本核销[212] - 2020年9月某些TOB融资崩溃，约364千美元以前未摊销递延融资成本确认为利息费用[212] - 2021年信用损失准备确认减少约5500千美元，贷款损失准备确认减少约467千美元[212]

财务数据和关键指标变化 - 2021年第三季度，公司报告每受益单位证书（BUC）净收入0.19美元，每BUC可分配现金0.22美元，资产12.8亿美元，账面价值每BUC 5.68美元，杠杆率66% [6] - 2021年年初至今，公司报告总收入4850万美元，相比2020年的4210万美元有所增长；每BUC基本和摊薄净收入为0.42美元，高于2020年同期的0.07美元；每BUC可分配现金为0.50美元，高于上一年的0.20美元 [16] - 截至9月30日，公司记录总资产约12.8亿美元，主要由净息差投资组合、Vantage投资组合和自有多户住宅（MF）物业三大投资类别组成 [17] - 截至9月30日，公司债务融资总额为7.61亿美元，其中约39%为固定利率债务，61%为可变利率债务；在4.65亿美元的可变利率融资中，1.78亿美元（超过三分之一）由可变利率投资担保 [26] - 9月30日，公司每BUC净账面价值为5.68美元，接近6月30日的5.67美元；9月30日纳斯达克收盘价为每BUC 5.96美元，较账面价值溢价约5%；截至前一交易日收盘，收盘价为6.46美元，较每BUC账面价值溢价14% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 净息差投资组合 - 截至9月30日，公司的抵押收入债券（MRB）总计7.44亿美元，政府发行人贷款（GIL）总计1.66亿美元，两者约占总资产的71% [17] - 第三季度，公司有4笔本金总计3240万美元的MRB被赎回，其中2笔以高于未偿本金的溢价赎回，第三季度确认或有利息180万美元 [18] - 公司目前拥有9笔GIL，为6个州的经济适用型多户住宅建设提供融资；第三季度，公司完成两笔新的GIL及相关物业贷款投资，分别为佛罗里达州一个低收入住房税收抵免项目提供8600万美元融资，为佐治亚州一个类似项目提供4600万美元融资 [18][19] - 截至9月30日，公司有未偿还的GIL资金承诺总计1.207亿美元，相关物业贷款资金承诺总计1.521亿美元，将在建设期间按需提取 [19] Vantage投资组合 - 截至9月30日，Vantage投资组合包括12个项目，其中1个投资按合并基础报告；所有投资均为市场利率多户住宅建设项目，总计超过3400个租赁单元；Vantage投资的账面价值为8960万美元（不包括按合并基础报告的Vantage at Hadow投资） [22] - 截至9月30日，公司有承诺为5个项目提供总计3740万美元的股权资金 [22] - 12个项目中，8个在得克萨斯州，2个在内布拉斯加州，田纳西州和科罗拉多州各1个；6个项目已完工并出租，6个正在建设或规划中；截至10月底，6个完工项目中有5个入住率超过90%，第6个项目入住率超过85% [23] - 2021年8月，Vantage of Bulverde物业出售，公司收回860万美元初始投资资本，第三季度确认140万美元投资收入和700万美元收益；这是公司第九个已赎回的Vantage投资，累计产生超过4200万美元的出售收益和或有利息 [24] 自有MF物业 - 截至9月30日，公司拥有的MRB物业组合包括2处MF物业，共有859个学生公寓床位，净账面价值约5500万美元 [24] - 两处物业为内布拉斯加大学和圣地亚哥州立大学的学生提供住房；由于2020年和2021年上半年受COVID - 19疫情影响，内布拉斯加大学部分课程远程教学，圣地亚哥州立大学全部课程远程教学；2021年秋季学期，两所大学均恢复校内面授课程；截至9月30日，50/50 MF物业入住率为85%，略低于疫情前水平，圣地亚哥的Suites on Paseo MF物业入住率为97%，高于疫情前水平；两处物业均用运营现金满足所有运营和直接抵押贷款义务 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 2021年第三季度，市政债券收益率略有扩大；市政债券共同基金自去年3月以来持续表现强劲，2021年除六周外，每周净流入均超过10亿美元，仅一周出现净流出，但最近连续三周净流入低于10亿美元；2021年市政高收益基金板块有少数几周出现资金流出 [12] - 固定收益市场因美国经济表现、通胀潜力和美国税收政策潜在变化的不确定性，对整体利率水平产生负面影响；市政市场中，10年期MMD目前为1.21%，三年期MMD目前为1.69%，收益率较上季度约高35 - 40个基点；第三季度末，三年期AAA市政债券与美国国债比率从第二季度末的低于70%升至超过80% [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续与强大的赞助商合作，寻找传统资本来源可能无法提供资金的新投资机会 [14] - 公司认为普通股股权是Vantage投资活动的最佳资金来源，此前Vantage和债务投资的回报超过了普通股股权资本的较高成本 [15] - 公司计划将BUC公开发行的净收益用于投资管道，主要用于未来几个季度的Vantage股权承诺 [28] - 从资产配置角度，公司希望保持或增加投资于Vantage战略的资产比例，并评估与其他赞助商建立类似关系的可能性，以实现地域和策略的多元化 [41][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济、商业、竞争、监管等因素变化，包括COVID - 19疫情影响，可能导致公司实际结果与预测或前瞻性陈述存在重大差异 [3] - 公司预计随着建设项目推进和赞助商进入建设提款阶段，GIL市场的资本部署将加速；Vantage股权部署时间通常为交易完成后的六到九个月 [33][35] - 公司对Vantage资产类别的表现感到满意，认为该策略已被证明是成功的，将继续寻找相关投资机会 [41] 其他重要信息 - 公司在2020年为巴尔的摩一处学生公寓的Live 929 Apartments MRB提供了本金还款延期的宽限期，至2021年底；截至9月30日，该物业入住率为95%，高于疫情前水平，公司将继续监测运营情况和是否需要进一步宽限 [20] - 2020年第四季度，公司质子治疗中心MRB的借款人申请第11章破产保护，案件仍在破产法院审理中，债务人已聘请Houlihan Lokey评估诺克斯维尔中心及另外两个同时进入破产程序的中心的选择，包括设施出售、现有债券债务重组等；自上季度以来无新进展，公司认为无需对该头寸估值采取进一步行动 [11][21] - 2021年8月，公司将与Bankers Trust Company的5000万美元收购信贷额度到期日延长至2023年6月，并将其转换为有担保信贷额度；10月，公司与Barclays Bank PLC完成首笔债务融资安排，为GIL和物业贷款投资提供杠杆 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待未来几个季度相对于第三季度的资本部署节奏 - 公司预计随着建设项目推进和赞助商进入建设提款阶段，GIL市场的资本部署将加速；Vantage股权部署时间通常为交易完成后的六到九个月 [33][35] 问题2: 为何公司开发项目在供应链方面比其他公司顺利 - 公司Vantage团队与总承包商和供应商合作良好，例如为一个项目提前批量购买木材并存储在保税仓库；年初建筑大宗商品价格高时其他市场参与者退出，释放了劳动力，使公司能加快建设进度 [37][38] 问题3: 对Vantage和开发板块的长期看法以及如何融入整体战略 - 公司自2015年允许Vantage投资以来取得成功，对该资产类别表现满意，希望保持或增加投资比例；公司将继续与Vantage团队合作，并评估与其他赞助商建立类似关系的可能性，以实现地域和策略的多元化 [41][42]

公司整体财务数据关键指标变化 - 截至2021年9月30日，公司总资产为12.84501519亿美元，较2020年12月31日的11.75247879亿美元增长9.3%[14] - 截至2021年9月30日，公司总负债为8.12579586亿美元，较2020年12月31日的7.2105336亿美元增长12.7%[14] - 2021年前三季度，公司总营收为4847.5885万美元，较2020年同期的4205.4501万美元增长15.3%[16] - 2021年前三季度，公司总费用为3343.0404万美元，较2020年同期的3701.9237万美元下降9.7%[16] - 2021年前三季度，公司净利润为3024.5918万美元，较2020年同期的641.0088万美元增长371.9%[16] - 2021年前三季度，归属于合伙人的净利润为2809.263万美元，较2020年同期的425.68万美元增长560%[16] - 2021年前三季度，受益单位证书（BUCs）持有人的基本和摊薄每股净收益为0.42美元，2020年同期为0.07美元[16] - 2021年前三季度，BUCs的基本加权平均流通股数为6063.7976万股，2020年同期为6061.4862万股[16] - 2021年前三季度，公司综合收益为1126.3492万美元，2020年同期为3782.4819万美元[17] - 2021年前九个月净收入为30245918美元，2020年同期为6410088美元，同比增长约371.85%[21] - 2021年前九个月经营活动提供的净现金为23299163美元，2020年同期为12641620美元，同比增长约84.30%[21] - 2021年前九个月投资活动使用的净现金为64592592美元，2020年同期为30227871美元，同比增长约113.69%[21] - 2021年前九个月融资活动提供的净现金为93102978美元，2020年同期为104863049美元，同比下降约11.21%[21] - 2021年前九个月现金、现金等价物和受限现金净增加51809549美元，2020年同期为87276798美元，同比下降约40.64%[21] - 2021年9月30日现金、现金等价物和受限现金期末余额为174800135美元，2020年同期为130462779美元，同比增长约33.99%[21] - 2021年前九个月支付的利息现金为14884920美元，2020年同期为14481578美元，同比增长约2.78%[21] - 2021年前九个月支付的所得税现金为181356美元，2020年同期为36927美元，同比增长约391.12%[21] - 2021年第三季度，公司总营收为1.7681901亿美元，2020年同期为1.3839947亿美元[2021] - 2021年前三季度，公司总营收为4.8475885亿美元，2020年同期为4.2054501亿美元[2021] - 2021年第三季度，公司总利息费用为566.3452万美元，2020年同期为510.5432万美元[2021] - 2021年前三季度，公司总利息费用为1624.8023万美元，2020年同期为1601.2716万美元[2021] - 截至2021年9月30日，公司总资产为12.84501519亿美元，2020年12月31日为11.75247879亿美元[20212] 公司权益相关数据变化 - 2020年12月31日，普通合伙人余额为934,892美元，受限和非受限BUCs总计359,772,042美元，累计其他综合收益为132,594,007美元[19] - 2021年3月31日，普通合伙人余额为772,121美元，受限和非受限BUCs总计343,495,060美元，累计其他综合收益为116,174,240美元[19] - 2021年6月30日，普通合伙人余额为808,774美元，受限和非受限BUCs总计345,796,448美元，累计其他综合收益为118,189,018美元[19] - 2021年9月30日，普通合伙人余额为813,097美元，受限和非受限BUCs总计377,472,418美元，累计其他综合收益为113,611,581美元[19] - 2019年12月31日，普通合伙人余额为735,128美元，受限和非受限BUCs总计341,938,263美元，累计其他综合收益为99,308,677美元[19] - 2020年3月31日，普通合伙人余额为601,172美元，受限和非受限BUCs总计326,435,881美元，累计其他综合收益为91,214,306美元[19] - 2020年6月30日，普通合伙人余额为815,686美元，受限和非受限BUCs总计347,887,402美元，累计其他综合收益为112,185,955美元[19] - 2020年9月30日，普通合伙人余额为948,408美元，受限和非受限BUCs总计361,159,616美元，累计其他综合收益为130,723,408美元[19] 公司分配相关数据 - 2021年3月支付或应计的定期分配为2,624,057美元，二级收入分配为5,463,484美元[19] - 2021年6月支付或应计的二级收入分配为2,139,488美元，三级收入分配为5,691,689美元[19] - A类优先股持有人有权在向其他单位持有人支付分配之前，按每年3.0%的固定利率获得分配[43] - 一级净利息收入99%分配给有限合伙人及BUC持有人，1%分配给普通合伙人[44] - 二级净利息收入和二级净剩余收益75%分配给有限合伙人及BUC持有人，25%分配给普通合伙人[44] - 超过合伙协议规定的最大允许金额的二级净利息收入和二级净剩余收益，即三级净利息收入和三级净剩余收益，100%分配给有限合伙人及BUC持有人[44] 公司准则适用情况 - 2023年1月1日起，公司作为较小报告公司需执行ASU 2016 - 13准则[39] - 2020年3月12日至2022年12月31日，ASU 2020 - 04准则适用于公司，公司正评估其影响[40] 公司可变利益实体相关数据 - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司分别持有29个和21个非合并可变利益实体的可变利益[52] - 截至2021年9月30日，公司对可变利益的最大损失敞口为3.081154亿美元，2020年12月31日为1.97833069亿美元[52] - 截至2021年9月30日，抵押收入债券最大损失敞口为2620.8万美元，2020年12月31日为2076.35万美元[52] - 截至2021年9月30日，政府发行人贷款最大损失敞口为1.65986438亿美元，2020年12月31日为6486.3657万美元[52] 抵押收入债券相关数据 - 截至2021年9月30日，信托持有的抵押收入债券成本调整后为6.15938365亿美元，累计未实现收益为1.11887768亿美元，估计公允价值为7.27826133亿美元[54] - 截至2021年9月30日，合伙企业持有的抵押收入债券成本调整后为1457.29万美元，累计未实现收益为123.9284万美元，估计公允价值为1581.2184万美元[55] - 2021年9月30日，Courtyard - Series A抵押收入债券成本调整后为999.3374万美元，累计未实现收益为210.4001万美元，估计公允价值为1209.7375万美元[54] - 2021年9月30日，Glenview Apartments - Series A抵押收入债券成本调整后为444.3092万美元，累计未实现收益为90.8843万美元，估计公允价值为535.1935万美元[54] - 2021年9月30日，Harmony Court Bakersfield - Series A抵押收入债券成本调整后为364.3723万美元，累计未实现收益为73.5305万美元，估计公允价值为437.9028万美元[54] - 2021年9月30日，Solano Vista - Series A抵押收入债券成本调整后为265.3659万美元，累计未实现收益为79.6897万美元，估计公允价值为345.0556万美元[55] - 2021年9月30日，Greens Property - Series B抵押收入债券成本调整后为92.1935万美元，累计未实现收益为6.233万美元，估计公允价值为98.4265万美元[55] - 2021年9月30日，Ohio Properties - Series B抵押收入债券成本调整后为347.056万美元，无累计未实现收益和损失，估计公允价值为347.056万美元[55] - 2021年9月30日，Provision Center 2014 - 1抵押收入债券成本调整后为525.8078万美元，无累计未实现收益和损失，估计公允价值为525.8078万美元[55] - 2021年9月30日，Avistar at the Crest - Series B抵押收入债券成本调整后为73.1998万美元，累计未实现收益为11.7989万美元，估计公允价值为84.9987万美元[55] - 截至2020年12月31日，信托持有的抵押收入债券成本调整后为6.37948068亿美元，累计未实现收益为1.30520576亿美元，估计公允价值为7.68468644亿美元[56] - 截至2020年12月31日，合伙企业持有的抵押收入债券成本调整后为2447.2905万美元，累计未实现收益为149.0936万美元，估计公允价值为2596.3841万美元[57] - 2021年前三季度，公司就Provision Center 2014 - 1抵押收入债券确认约90万美元信贷损失拨备，2021年第三季度确认信贷损失拨备为零[58] - 2020年前三季度，公司就Live 929公寓抵押收入债券和Provision Center 2014 - 1抵押收入债券确认约530万美元信贷损失拨备[59] - 2020年第三季度，公司就Live 929公寓抵押收入债券确认约350万美元信贷损失拨备[59] - 2021年前九个月收购Jackson Manor Apartments的MRB初始本金为415万美元，利率5%，收购和修复阶段最高资助690万美元，稳定后最高余额不超480万美元[61] - 2021年前九个月赎回多个MRB，赎回本金总计3976.5074万美元[62] - 2021年7月，Rosewood Townhomes - Series A和South Pointe Apartments - Series A的MRB按面值106%加应计利息赎回，赎回溢价约180万美元[63] - 2020年前九个月收购多个MRB，初始本金总计949.85万美元[64] - 2020年前九个月赎回Solano Vista - Series B和Montevista - Series B的MRB，赎回本金总计958.3万美元[67] - 截至2021年9月30日和2020年9月30日，公司信贷损失准备金期末余额分别为821.9万美元和528.6万美元[67] - 截至2021年9月30日，抵押收入债券有效收益率范围为0.9% - 16.6%，加权平均有效收益率为3.1%；应税抵押收入债券有效收益率范围为4.9% - 8.0%，加权平均有效收益率为6.7%；债券购买承诺有效收益率范围为3.5% - 4.9%，加权平均有效收益率为4.2%[193] - 2021年9月30日，抵押收入债券（信托持有）公允价值为7.27826133亿美元[195] - 2021年9月30日，抵押收入债券公允价值为1581.2184万美元[195] 政府发行人贷款（GIL）相关数据 - 截至2021年9月30日，公司GIL投资的摊销成本为1.65986438亿美元，剩余资金承诺为1.20659185亿美元[71] - 截至2020年12月31日，公司GIL投资的摊销成本为6486.3657万美元[73] - 2021年前九个月，公司新增多个GIL承诺，总承诺金额达18960万美元[76] - 2020年前九个月，公司新增多个GIL承诺用于建设融资[77] 公司房地产相关数据 - 截至2021年9月30日，公司净房地产资产为60230734美元，较2020年12月31日的59041202美元增长约2.01%[78][80] - 2020年6月，公司认定堪萨斯州加德纳的开发用地受损，记录了25200美元的减值费用[82] - 截至2021年9月30日，公司对非合并实体的股权投资账面价值为89644649美元，较2020年12月31日的106878570美元下降约16.12%[84] - 2021年3月，Vantage at Germantown出售资产，

财务数据和关键指标变化 - 2021年第二季度，公司报告净收入为每受益单位证书（BUC）0.13美元，可分配现金（CAD）为每BUC 0.17美元，账面价值为每BUC 5.67美元，资产为12.3亿美元，杠杆率为68% [7] - 2021年第二季度，公司总营收为1640万美元，基本和摊薄后每股净收入为0.13美元，CAD为每股0.17美元 [24] - 2021年年初至今，公司总营收为3080万美元，基本和摊薄后每股净收入为0.22美元，CAD为每股0.28美元 [25] - 截至6月30日，公司总资产为12.3亿美元 [25] - 截至6月30日，公司净账面价值为每股5.67美元，较3月31日的5.63美元略有上升；6月30日在纳斯达克的收盘价为每股6.74美元，较账面价值溢价约19% [42] 各条业务线数据和关键指标变化 净息差投资组合 - 公司目前在14个州持有76笔抵押收入债券（MRBs），按未偿还本金计算，与三个州的房产相关的MRBs持有量较大，其中德克萨斯州占44%，加利福尼亚州和南卡罗来纳州各占17% [26] - 截至目前，公司未收到与多户住宅物业相关的MRBs的本金和利息支付宽限请求 [26] - 2020年，公司为与马里兰州巴尔的摩市学生公寓物业相关的Live 929公寓MRB提供了宽限，包括将合同本金支付推迟至2021年；截至7月中旬，该物业2021年秋季学期的出租率为87%，与疫情前的租赁趋势一致 [27] - 田纳西州诺克斯维尔市质子治疗中心的Provision中心抵押收入债券借款人于2020年12月申请第11章破产保护，公司正在与其他高级债券持有人评估宽限和重组方案；2021年第二季度，公司基于对债务人重组过程潜在结果的评估，确认了90万美元的额外减值损失 [28][29] - 截至6月30日，公司在七个政府发行人贷款（GILs）中投资了1.3亿美元，这些贷款用于为四个州的经济适用多户住宅物业的建设、租赁和稳定提供资金；预计GILs的利息收入免征联邦所得税；截至6月30日，公司有7100万美元的GIL投资额外资金承诺和1.2亿美元的相关物业贷款承诺，这些资金将在建设期间发放 [30][32] Vantage投资组合 - 截至6月30日，Vantage投资组合包括13个项目，其中两个投资按合并基础报告，所有投资均用于建设市场利率多户住宅物业，总计超过3700个租赁单元 [34] - 截至6月30日，Vantage投资的账面价值总计9200万美元（不包括按合并基础报告的两个投资）；13个项目中，9个在德克萨斯州，2个在内布拉斯加州，田纳西州和科罗拉多州各1个；7个项目已完工并处于租赁阶段，6个正在建设或规划中；截至6月30日，两个已完工物业的实际入住率超过90%，到7月底又有两个物业的入住率超过90%；目前正在建设的项目没有因COVID - 19而出现重大延误或中断 [35] - 2021年5月，南卡罗来纳州Powdersville的Vantage物业出售，公司的股权投资赎回，初始1070万美元的投资资本返还，实现240万美元的投资收入和550万美元的出售收益；这是公司第八个赎回的Vantage投资，到目前为止，这些投资总计产生了约3500万美元的出售收益和或有利息 [36] MF物业投资组合 - 截至6月30日，公司拥有两个MF物业，共有859个学生公寓单元，净账面价值约为5600万美元；这两个物业主要为内布拉斯加大学和圣地亚哥州立大学的学生提供住房，受COVID - 19的影响比普通多户住宅市场更大；两所大学都宣布计划在2021年秋季学期恢复校内面对面授课；两个MF物业正在为2021年秋季学期出租，出租速度与疫情前水平基本一致；两个物业继续用运营现金满足所有运营和直接抵押义务 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 2021年第二季度，市政债券市场略有改善，市政债券共同基金自去年3月以来持续强劲流入；根据Refinitiv Lipper数据，2021年上半年流入约570亿美元，是1992年以来同期最高水平，其中近140亿美元流入市政高收益基金 [17] - 2020年8月中旬，市政市场数据（MMD）的高等级市政债券收益率达到历史低点，10年期指数为0.59%，30年期指数为1.28%；近期国债反弹对市政市场产生积极影响，目前10年期MMD为0.82%，30年期MMD为1.35%，较上一季度收益率低约20 - 25个基点；上周，彭博巴克莱未评级和非投资级市政债券指数跌至历史最低水平，为2.91% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续关注可获得匹配资金且套期保值成本较低的短期固定收益投资 [19] - 公司将继续与最强的赞助商合作，寻找传统资本来源目前可能无法提供资金的新投资机会 [22] - 公司在债务投资方面，将继续专注于具有一定 affordability 的 MRB 和 GIL 投资；在 Vantage 投资方面，目前仍采用市场利率项目策略，暂无从市场利率转向经济适用房策略的计划 [46][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为目前仍处于相对低利率环境，需关注可发起新固定收益投资的绝对利率水平 [19] - 公司获得 KBRA 的 BB + 评级，认为这将有助于与现有交易对手协商信贷定价和流动性安排，增加信贷额度，并有望与新的贷款人和交易对手建立关系 [49][50] 其他重要信息 - 2021年7月，公司完成了迄今为止最大的建设融资交易，为奥兰多的一个新建设低收入住房税收抵免（LIHTC）项目提供了8500万美元的融资 [20] - 2021年6月，公司从两家金融机构获得了最高4000万美元的新有担保信贷额度，以Vantage投资、Suites on Paseo MF物业和银行账户作为担保，所得款项将用于购买额外投资和满足一般营运资金及流动性需求；截至6月30日，该有担保信贷额度的未使用额度为3350万美元；ATAX普通合伙人的关联公司Greystone Select Holdings LLC为该信贷额度下的义务提供了不足担保，且未收取费用 [40][41] - 公司通过利率敏感性分析定期监测利率上升的潜在风险，分析显示，假设市场利率立即上升200个基点并持续12个月，公司净利息收入和CAD将减少约520万美元，即每股约0.085美元 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司在经济适用房方面的未来战略是什么？ - 公司认为MRB和GIL投资的核心重点是经济适用房，这些投资与一定程度的经济适用房相关，有监管协议限制租户收入和租金；从债务角度看，公司历史上一直是投资者，认为可以为全国各地的项目赞助商增加价值，因此将继续关注这方面的债务投资；Vantage项目是传统的市场利率项目，没有租金或租户收入限制，公司对该策略和投资结果感到满意，目前没有从市场利率转向经济适用房策略的计划 [46][48] 问题2：新获得的评级如何帮助公司实现战略目标？ - 公司对本周早些时候获得KBRA的BB + 评级感到高兴，认为这是与评级团队沟通并展示公司业务和投资基础质量的结果；该评级仅比投资级低一级，虽然刚公布四天，但公司希望通过这一公开的第三方信用评估，有助于与现有交易对手协商信贷定价和流动性安排，增加信贷额度，并有望与新的贷款人和交易对手建立关系 [49][50] 问题3：当利率上升1%和2%时，公司的风险敞口如何？ - 公司认为利率敏感性分析中的部分波动是由于未提取的瑞穗有担保票据融资收益造成的，如果在未来九个月内未提取该融资，票据将被赎回，这将显著改善分析结果；此外，公司约8000万美元的MRB通过招标拍卖对手方融资，这是一种临时融资方式，待确定长期融资方案后，利率匹配将更紧密 [51][53] 问题4：目前MRB的核心净资产收益率（ROE）最佳估计是多少？ - 公司表示难以给出确切答案，因为这取决于多种因素，如投资期限、融资工具的结构、预付款率和信贷流动性成本等；但公司表示，只有在基于分析认为对合伙企业当前股息收益率有增值作用的情况下，才会进行MRB和GIL方面的额外交易 [54]

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM 10-Q ☒ QUARTERLY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the quarterly period ended June 30, 2021 OR ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from to Commission File Number: 000-24843 AMERICA FIRST MULTIFAMILY INVESTORS, L.P. (Exact name of registrant as specified in its charter) Delaware 47-0810385 (State or other ...

财务数据和关键指标变化 - 2021年第一季度，公司报告净收入为每受益单位证书（BUC）0.09美元，可分配现金（CAD）为每BUC 0.11美元，账面价值为每BUC 5.65美元，资产为12亿美元，杠杆率为67% [7] - 2021年第一季度，公司报告总收入约为1440万美元 [22] - 截至3月31日，公司债务融资总额约为7.12亿美元，其中约42%为固定利率，58%为可变利率 [37][38] - 截至3月31日，公司每股BUC的账面价值为5.65美元，较2020年12月31日的5.93美元有所下降，主要由于市场利率上升及其对MRB投资组合公允价值的影响 [41] 各条业务线数据和关键指标变化 抵押收入债券（MRB）和政府发行人贷款（GIL）组合 - MRB和GIL组合约为7.72亿美元的MRB和1.04亿美元的GIL，占总资产的约73% [24] - 公司目前在13个州拥有75只抵押收入债券，按未偿还本金计算，在三个州持有大量此类债券，其中德克萨斯州占MRB总额的44%，加利福尼亚州和南卡罗来纳州各占17% [25] - 截至3月31日，公司对四个州的经济适用多户住宅物业的建设、租赁和稳定提供了七笔政府发行人贷款，共计约1260个单位 [28] - 截至3月31日，公司有未偿还承诺为政府发行人贷款和相关物业贷款提供额外资金，总计约2.19亿美元 [29] Vantage投资 - 截至3月31日，公司有11项对非合并实体（Vantage项目）的投资，此外，2021年4月又完成了一项对科罗拉多州洛夫兰项目的投资，所有实体均用于建设市场利率多户住宅物业，截至3月31日，总计超过3400个租赁单位，Vantage投资的账面价值约为9500万美元 [30] - 截至3月31日的11个项目加上4月完成的科罗拉多州洛夫兰项目，其中七个位于德克萨斯州，两个位于内布拉斯加州，田纳西州、南卡罗来纳州和科罗拉多州各有一个，八个项目已完成或接近完成并处于租赁阶段，四个仍在建设中 [31] - 2021年3月，田纳西州孟菲斯的Vantage at Germantown物业出售，公司在第一季度确认了每BUC 0.05美元的净收入和CAD，初始投资1040万美元已返还，并确认投资收入86.2万美元和销售收益280万美元 [18][33] - 截至目前，Vantage投资总计产生了约3000万美元的销售收益和或有利息 [34] 自有多户住宅（MF）物业 - 截至3月31日，公司拥有两个MF物业，共有859个学生住房单元，净账面价值约为5800万美元 [34] - 位于内布拉斯加州林肯市的5050 MF物业主要为内布拉斯加大学的学生提供住房，截至3月31日，入住率为90%，并通过运营现金流满足所有抵押和运营义务 [35] - 位于圣地亚哥州立大学的Suites on Paseo MF物业，截至3月31日，入住率为77%，高于2020年12月31日的68%，并通过运营现金流满足所有运营义务，且目前无债务义务 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 2021年第一季度，市政债券市场喜忧参半，市政债券共同基金自去年3月以来持续表现强劲，2021年至今，所有两周都出现了正资金流入，有六周资金流入超过20亿美元，年初至今的总流入约为250亿美元 [14] - 市政市场数据（MMD）的高等级市政债券收益率在2020年8月中旬达到历史最低点，10年期指数为0.59%，30年期指数为1.28%，今年年初，随着美国国债和LIBOR掉期利率的扩大，这些水平有所上升，目前10年期MMD为0.99%，30年期MMD为1.60%，比历史最低点高出约30至40个基点 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续与最强的赞助商合作，寻找传统资本来源可能无法提供资金的新投资机会 [19] - 公司将继续专注于短期投资，因为此类投资更容易获得匹配资金，且对冲成本较低 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为，由于仍处于相对较低的利率环境，需要关注能够发起新固定收益投资的绝对利率水平 [16] - 公司预计，华盛顿持续的刺激措施将对市场产生影响，10年期国债收益率可能会在一定范围内波动，具体取决于华盛顿在刺激措施方面的力度以及新计划在国会的进展 [57] - 公司认为，随着华盛顿提出提高边际税率和资本利得税，传统的市政债券息票策略的税收优势可能会吸引更多投资者的关注 [59] 其他重要信息 - 公司在2020年给予Live 929 MRB物业本金还款延期至2021年的宽限期，以帮助该物业从新冠疫情的影响中恢复 [26] - 田纳西州诺克斯维尔的Provision中心抵押收入债券借款人于2020年12月申请第11章破产保护，截至3月31日，未偿还本金余额约为1000万美元，约占借款人发行的高级抵押收入债券的9%，公司正在与其他高级债券持有人评估宽限期和重组方案 [27] - 公司的两个学生住房物业表现与2020年一致，内布拉斯加大学和圣地亚哥州立大学均宣布2021年秋季学期将主要进行面对面的校园学习，两个物业经理正在积极为秋季学期出租单元 [11][12] - 公司的两个非多户住宅MRV仍受到新冠疫情的影响，公司此前与Live 99学生住房MRV的借款人达成了本金摊销宽限协议，直至2021年底 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于信贷风险敞口和估值 - 公司表示，鉴于核心MRB投资组合的表现，过去12个月没有对其进行任何调整或减值，对于过去一年已计提费用的资产，如质子治疗中心，由于其正在进行第11章破产程序，目前没有看到需要进行额外调整的情况，对于Live 929，公司将监测借款人在租赁和项目定位方面的活动，并在未来几个月做出判断 [45][46][47] 问题2: 质子治疗中心破产程序的结果 - 公司认为，最终结果取决于破产程序的最终解决方案，根据过去其他质子治疗债券交易重组的情况，可能会有退款债券交易，现有债务将被退还，新的债券将出售给市场，现有持有人可能会获得现金回收，并可能获得一些次级债务或资本增值债券，目前判断还为时过早 [48][49] 问题3: Vantage项目的销售活动和潜在收益 - 公司在评估Vantage项目投资时会采取保守的假设，过去三到六个月，多户住宅资产收购市场需求强劲，Cap率有所压缩，Vantage团队在项目销售定位和租金管理方面表现出色，未来将继续依靠他们的专业知识和经验，在入住率和租金达到目标时进入市场 [51][52][53] 问题4: Vantage项目的Cap率 - 公司认为，由于NOI的计算方式不同，很难确定退出项目时的Cap率，公司更关注总销售价格和通过瀑布式分配给合伙企业的回报以及实现的内部收益率（IRR） [54] 问题5: 对美联储在抵押贷款市场的参与、通胀和利率的看法 - 公司认为，2021年第一季度10年期国债收益率大幅上升，华盛顿的刺激措施将对市场产生影响，未来10年期国债收益率的走势将取决于华盛顿在刺激措施方面的力度以及新计划在国会的进展，同时，随着华盛顿提出提高边际税率和资本利得税，传统的市政债券息票策略的税收优势可能会吸引更多投资者的关注 [55][57][59] 问题6: 公司税收情况变化的原因 - 公司表示，2018年和2019年报告的应税收入占比在60% - 65%之间，主要是由于出售自有房地产以及增加了Vantage投资组合，Vantage投资对公司来说是应税投资，始于2015年的同意征求，目的是抓住市场利率和应税领域的机会，使公司业务多元化 [67][68] 问题7: 是否考虑将分配方式从季度改为月度 - 公司表示，这是首次收到关于月度和季度分配有重要区别的反馈，月度分配会增加管理负担，并且可能使公司成为市场标准之外的异类，但会对此进行讨论 [77][78] 问题8: 第一季度多赚的CAD是否会反映在未来数据中 - 公司表示，Vantage项目的销售时间不确定，可能会导致销售结算和董事会宣布股息的时间不一致，从历史数据来看，CAD和股息分配在年度基础上有很强的相关性，但不一定在每个季度都如此，董事会在决定股息时会考虑CAD指标和每股净收入等多种因素，并采取长期的观点，以保持分配的一致性 [80][83][84] 问题9: 对于有良好应税账户的人，购买ATAX应放在IRA还是应税账户 - 公司表示无法提供此类财务建议，建议咨询个人会计师、税务规划师或律师 [85]