财务数据和关键指标变化 - 2020年第四季度，公司报告每受益单位证书（BUC）净收入为0美元，每BUC可分配现金为0.06美元，资产为12亿美元时每BUC账面价值为5.93美元，杠杆率为67% [6] - 2020年第四季度，公司总收入约为1350万美元，全年总收入约为5550万美元 [19][20] - 2020年第四季度每BUC净收入为0美元，是由于运营净收入被质子中心抵押收入债券200万美元的减值所抵消 [19] - 截至2020年12月31日，公司报告总资产超过11.7亿美元，净账面价值每BUC为5.93美元，较2020年9月30日的5.97美元略有下降 [20][38] - 2020年12月31日，纳斯达克ATAX BUC收盘价为4.25美元，较净账面价值折价约28% [38] 各条业务线数据和关键指标变化 净利差投资组合 - 截至2020年12月31日，抵押收入债券（MRBs）总计约7.94亿美元，占总资产的68%，包括14个州的77个抵押收入债券 [21] - 公司持有大量与德克萨斯州、加利福尼亚州和南卡罗来纳州房产相关的抵押收入债券，分别占总MRBs的43%、17%和17% [21] - 截至2020年12月31日，三笔政府发行人贷款总账面价值约为6490万美元，有未偿还承诺在建设期间提供约4220万美元的额外资金 [25] Vantage投资 - 截至2020年12月31日，Vantage投资组合包括12个项目，其中7个项目已完工并处于租赁阶段，5个项目正在建设中，总共有超过3400个租赁单元 [28][29] - 截至2020年12月31日，Vantage投资的账面价值约为1.069亿美元 [29] - 自2015年末首次进行Vantage投资以来，6项Vantage投资已出售或赎回，实现销售和或有利息总收益约2700万美元 [30] MF房产资产 - 截至2020年12月31日，MF房产资产包括两处房产，共有859个学生住房单元，净账面价值为5970万美元 [30] - 内布拉斯加大学的50/50 MF房产截至2020年12月31日入住率为89%，圣地亚哥州立大学的Suites on Paseo MF房产截至2020年12月31日入住率为68% [31][32] 各个市场数据和关键指标变化 - 2020年3月最后两周，投资者从市政债券共同基金撤回近260亿美元，但在2020年剩余时间里，除两周外，市政债券共同基金均有资金流入，2021年1月和2月初流入资金超过130亿美元 [11] - 2020年8月中旬，市政市场数据（MMD）的高等级市政债券收益率达到历史最低，10年期为0.59%，30年期指数为1.28%，同期债券买家的一般义务20债券指数达到自杜鲁门政府结束以来的最低收益率水平 [12] - 2020年末，市政债券利率有所收紧，10年期MMD利率收于0.72%，30年期MMD利率收于1.44%，2021年初利率有所扩大，本周10年期MMD利率突破1% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续关注短期投资，因为短期投资更容易获得匹配资金，套期保值成本更低 [14] - 公司将继续与实力较强的赞助商合作，寻找传统资本来源可能无法提供资金的新投资机会 [16] - 公司正在评估进入高级生活和熟练护理领域的机会，借鉴Greystone在该领域的经验 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对多户住宅和MRB投资组合的表现感到满意，在疫情期间未收到本金和利息支付的宽限请求，基础资产的入住率和收款率表现良好 [48] - 董事会将根据公司可分配现金和其他相关因素，对BUC持有人的分配进行评估和决策 [49] - 随着新一轮新冠疫情救济措施在国会推进，董事会将评估所有因素后对分配做出决定 [50] 其他重要信息 - 2020年10月至2021年1月，多户住宅MRB服务抵押房产的收款率平均约为91%，截至2020年12月31日，投资组合的实际入住率平均为94% [7] - 公司已与Live 929学生住房MRB的借款人达成本金摊销宽限协议，至2021年底 [10] - Provision质子治疗中心MRB的借款人在2020年第四季度申请破产，公司正与其他债券持有人和债券受托人合作，保护自身权利并最大化投资价值 [10] - 德克萨斯州近期的天气问题导致部分项目的少量单元出现管道破裂或漏水及后续水损，正在逐案处理，预计不会对任何单个房产的偿债能力产生不利影响 [17][18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 利率波动对市政债券部门的影响，以及在高利润率贷款和高级生活领域的投资进展 - 公司近期新业务重点是短期建设融资，该业务期限短，利率风险和波动性较小，资产和负债均为浮动利率，且短期利率曲线波动较小，有利于新资产 [43][44] - 传统多户住宅MRB业务可能会受到近期利率变动的影响，需要关注项目承销、利率支持和需求情况 [45] - 公司正在评估进入高级生活和熟练护理领域的机会，这些高收益资产通常有健康的利差，适度上升的利率环境对其影响不大 [46] 问题2: 信用表现及是否有提高股息的可能性 - 公司对多户住宅和MRB投资组合的表现感到满意，在疫情期间未收到宽限请求，基础资产的入住率和收款率表现良好 [48] - 董事会将根据公司可分配现金和其他相关因素，对BUC持有人的分配进行评估和决策，随着新一轮新冠疫情救济措施推进，董事会将评估所有因素后做出决定 [49][50] 问题3: 截至12月31日的账面价值是否约为每股5.93美元 - 是的 [54] 问题4: Vantage产品出售的2700万美元是收益还是总收益 - 是2700万美元的收益，不包括原始投资的回报 [55] 问题5: 未来12 - 18个月Vantage相关投资的销售是否会加速 - 公司无法提供直接指导，因为这些决策由Vantage（管理成员）做出，但投资策略预计不会发生根本性变化 [57][59] 问题6: 当前Vantage项目的数量 - 共有12个项目，其中7个已完工，5个正在建设或规划中 [61] 问题7: 非运营信贷额度的潜在可用性 - 公司有最高5000万美元的非运营信贷额度，也称为收购信贷额度，可用于为抵押收入债券投资或其他投资的初始购买提供资金 [63] 问题8: Live 929学生住房MRB是否已全额预留 - 公司已预留该投资本金或账面价值的约8%，基于对基础债券的评估，以及债券市场价格和预期现金流 [69] 问题9: 申请第11章破产的商业贷款是否已全额预留，破产程序完成后的预计回收率 - 公司目前估计可收回约600万美元，即面值的60% [70] 问题10: 如何向依赖股息的朋友保证股息和公司的未来 - 公司和管理层会持续评估影响分配决策的因素，董事会在确定分配水平时将遵循一贯的决策流程 [75]

公司资产持有情况 - 截至2020年12月31日，公司拥有77只抵押收益债券，总未偿本金约为6.736亿美元，涉及68处住宅物业，共11,114个租赁单元[19] - 截至2020年12月31日，公司拥有3笔政府发行人贷款，总未偿本金约为6490万美元，涉及3处住宅物业，共737个租赁单元[24] - 截至2020年12月31日，公司拥有12个非合并实体的成员权益，位于美国四个州[26] - 截至2020年12月31日，公司拥有2处多户住宅物业，共859个租赁单元，分别位于内布拉斯加州和加利福尼亚州[28] - 截至2020年12月31日，公司拥有Suites on Paseo、The 50/50 MF Properties和某些用于开发的土地，房地产资产账面价值为5904.1202万美元[161] - 截至2020年12月31日，公司拥有77只抵押收入债券（MRBs），本金总额6.736亿美元，3只政府发行人贷款（GILs），本金总额6490万美元，为美国15个州的71处住宅物业、共11851个租赁单元提供融资[191] - 截至2019年12月31日，公司拥有76只MRBs，本金总额6.797亿美元，为美国13个州的66处住宅物业、共10871个租赁单元提供融资[192] - 截至2020年和2019年12月31日，公司拥有Suites on Paseo和The 50/50两处多户住宅物业（MF Properties），共859个租赁单元[204] 公司证券相关情况 - 公司发行的A系列优先股每股赎回价格为10美元加所有已宣告但未支付的分配[15] - 2019年12月，公司的S - 3表格注册声明获美国证券交易委员会批准，可不时发售最高2.25亿美元的BUCs，该声明将于2022年12月到期[47] - 截至2020年12月31日，公司有6069.0862万个BUCs流通在外，由约12700名登记持有人持有；还有13.2812万个BUCs的未归属限制性单位奖励由12名个人持有[166] - 截至2020年12月31日，经单位持有人批准的股权补偿计划下待行使的期权、认股权证和权利对应的股份数量为13.2812万个，该计划下可供未来发行的股份数量为185.4235万个[168] - 公司在2020年和2019年未出售任何未根据1933年《证券法》注册的BUCs和A类优先股[169] - 公司在2020年第四季度未回购任何流通在外的BUCs[170] - 公司A类优先股持有人可获非累积现金分红，年利率为3.0%[121] - A类优先股持有人有权在其出售交易结束的第六周年及之后每年，要求公司赎回，赎回价格为每股10美元加所有已宣告但未支付的分红[124] - 公司初始发行A类优先股的第六周年是2022年3月，持有人需提前至少180天书面通知赎回意向[124] - A类优先股持有人投票权极为有限，BUC是唯一具有完整投票权的合伙权益类别[120] 公司融资与杠杆情况 - 公司通过多种方式获取投资和资产杠杆，包括无担保信贷额度预支、与房利美等的证券化项目等[40][41] - 公司设定各类融资目标约束，以管理整体最高75%的杠杆水平，截至2020年12月31日，整体杠杆率约为67%[45] - 2020年12月31日止三个月，无担保循环信贷额度净还款4368千美元[55] - 2020年9月30日止三个月，与瑞穗的新TOB融资所得款项为82345千美元[55] - 2020年6月30日止三个月，与瑞穗的新TOB融资所得款项为91386千美元[55] - 2019年9月30日，购买衍生金融工具金额为30千美元，利率为4.5%[55] 公司业务板块情况 - 截至2020年12月31日，公司有四个可报告业务板块，其中公共住房资本基金信托板块自2020年1月后无业务活动[48] - 截至2020年12月31日，公司有四个可报告的业务板块：抵押收入债券投资、公共住房资本基金信托、MF物业和其他投资[177] 公司投资与运营相关政策 - 私人活动债券发行时，可选择将至少20%的单元留给收入低于地区中位数收入50%的租户，或40%的单元留给收入低于地区中位数收入60%的租户[20] - “80/20”债券要求将20%的租赁单元留给收入不超过地区中位数收入80%的租户[20] - 公司其他投资和免税投资的总价值在收购时不能超过资产的25%[31] - 公司计划继续投资于为经济适用型多户住宅和老年住宅物业提供融资的抵押收益债券和政府发行人贷款[35] - 公司预计持有政府发行人贷款直至到期，因其期限通常为两到四年，且到期时有明确的远期购买承诺[37] - 公司运营依赖《1940年投资公司法》的注册豁免，需至少55%资产投资于符合条件的房地产相关权益，至少80%资产投资于符合条件的权益和更广泛的房地产相关资产[57] - 普通合伙人AFCA 2有权获得相当于任何MRB、GIL、免税投资或其他投资平均未偿还本金余额每年0.45%的管理费[60] 公司财务数据关键指标变化 - 截至2020年12月31日，公司总资产为11.75247879亿美元，总债务净额为7.07417512亿美元[173] - 2020年公司总收入为5552.8568万美元，净收入为720.8828万美元[173] - 2020 - 2021年，BUC持有人的净收入分别为437.0443万美元、2551.8226万美元，每股BUC净收入分别为0.07美元、0.42美元[173] - 2020 - 2021年，每股BUC宣布的分配额分别为0.31美元、0.50美元[173] - 2020 - 2021年，基本和摊薄的加权平均流通BUC数量分别为6060.6989万股、6055.1775万股[173] 各业务线数据关键指标变化 - 2020年抵押收入债券投资部门总收入4.1877亿美元，较2019年的4.1348亿美元增加529万美元，增幅1.3%；利息支出1.9822亿美元，较2019年的2.1862亿美元减少2040万美元，降幅9.3%；部门净收入71.9万美元，较2019年的383.5万美元减少311.6万美元，降幅81.3%[194] - 2020年净利息收入增加主要因利息支出降低，包括终止高利率融资并替换为低利率融资、SIFMA指数率降低、无担保信贷额度平均未偿本金降低等[195] - 2020年部门净收入减少，原因包括总收入和总利息支出变化、约350万美元的信用损失拨备和约91.1万美元的贷款损失拨备、约390万美元的信用损失拨备，部分被约260万美元的受限单位补偿费用减少所抵消[199] - 2020年MF Properties部门总收入698.6万美元，较2019年的808.1万美元减少109.5万美元，降幅13.6%；利息支出119.6万美元，较2019年的144.5万美元减少24.9万美元，降幅17.2%；部门净亏损139万美元，较2019年的96.4万美元增加42.6万美元，增幅44.2%[205] - 2020年MF Properties部门总收入减少主要因Suites on Paseo入住率降低，是由于圣地亚哥州立大学因疫情暂停2020年秋季学期校内面授课程[206] - 2020年MF Properties部门利息支出减少是由于2020年2月对The 50/50的抵押贷款和税收增量融资（TIF）贷款进行再融资，降低了利率[207] - 2020年MF Properties部门净亏损增加因总收入和利息支出变化，部分被The 50/50物业约26.6万美元的折旧费用减少所抵消[208] - 其他投资部门2020年总营收649.1万美元，2019年为1052万美元，减少402.9万美元，降幅38.3%[209] - 其他投资部门2020年出售非合并实体投资收益为0，2019年为1614.2万美元，减少1614.2万美元，降幅100%[209] - 其他投资部门2020年净收入648.8万美元，2019年为2666.4万美元，减少2017.6万美元，降幅75.7%[209] - 2019年出售非合并实体投资收益中，9月出售Vantage at Panama City Beach约1050万美元，12月出售Vantage at Boerne约570万美元[210] - 公共住房资本基金信托部门2020年总营收17.4万美元，2019年为236.9万美元，减少219.5万美元，降幅92.7%[212] - 公共住房资本基金信托部门2020年利息支出19.8万美元，2019年为141.1万美元，减少121.3万美元，降幅86%[212] - 公共住房资本基金信托部门2020年净收入139.1万美元，2019年为95.8万美元，增加43.3万美元，增幅45.2%[212] 公司人员与组织架构 - 2021年2月5日，Greystone Manger董事会任命Kenneth C. Rogozinski为公司首席执行官，2月10日生效，他自2021年1月1日起担任临时首席执行官[51] - 截至2020年12月31日，公司无员工，约12名Greystone Manager员工负责公司运营[62] 公司税务相关情况 - 公司为联邦所得税目的的合伙企业，利润和亏损分配给合伙人[67] - 公司财产贷款、MF房产、非合并实体投资、应税MRB及相关买卖损益需缴纳联邦和州所得税[142] - 公司全资子公司Greens Hold Co及其子公司产生的收入和收益需缴纳联邦、州和地方所得税[142] - 若公司被认定为应按公司纳税的协会，会对公司和单位持有人产生不利经济后果；若年度总收入中超过10%的收入为非合格收入，公司将按公司而非合伙企业缴纳联邦所得税[148] 公司面临的风险与挑战 - 公司与Greystone及其附属公司的交易属于关联方交易，可能存在利益冲突[74] - 公司的MRB、GIL、物业贷款和非合并实体投资为非流动资产，价值可能下降[75] - 公司GILs相关附属公司担保在贷款发放时为100%，收到入住证明后降至50%，连续30天达到90%入住率后降至25%[84] - 市场利率上升会增加公司GILs利率和底层多户住宅建设成本，可能导致成本超支[82] - 公司MRBs和GILs及相关物业贷款本金偿还主要依赖底层物业出售或再融资所得[83] - 公司可变利率债务融资利息随特定利率指数波动，利率上升会增加利息支出、减少运营现金流[90] - 美国企业税率变化可能增加公司借款成本、使融资困难或限制投资能力[93] - 自2020年第一季度以来，新冠疫情导致全球和美国金融信贷市场严重混乱，美国许多地区失业率上升，多户房地产租金收缴减少[104] - 2020年3月，因MRB市场价格波动和抵押品价值受影响，公司需为TOB信托融资短期追加抵押品[105] - 截至2020年12月31日，公司与瑞穗银行的净敞口为正约1560万美元，相关头寸总本金约2.231亿美元，若价值下降超1560万美元，公司需为净负敞口追加现金抵押品[115] - 公司部分由MRB和GIL资助的住宅物业、MF Properties及对非合并实体的投资未完全投保飓风和其他重大风暴造成的损失[101] - 公司MRB、GIL、MF Properties和对非合并实体投资的物业可能面临环境污染责任，修复成本可能很高，导致投资违约或损失[102] - 公司购买衍生品以减轻利率上升风险或降低有担保票据净利息成本，但无法确保免受利率上升不利影响，且衍生品公允价值变动会导致报告净收入大幅波动[116][117] - 公司BUC现金分配可能由普通合伙人决定增减，若运营现金不足可能降低分配水平[118] - 未来发行额外BUC可能导致其市值下降和现有BUC稀释[119] - 若房利美或房地美被淘汰或其结构发生重大变化，公司利用TEBS融资工具的能力将受到重大不利影响[152] - 英国金融行为监管局宣布将在2021年底逐步淘汰LIBOR；截至2020年12月31日，公司有1笔MRB、1笔应税MRB和3笔房地产贷款参考LIBOR利率，两项无担保信贷额度、有担保票据和总回报掉期参考LIBOR利率，3笔对非合并实体的投资有参考LIBOR利率的建设贷款义务[155] 公司物业运营相关数据 - 2020年第四季度，政府发行人贷款预支金额为2779000美元，对非合并实体投资金额为6717000美元，物业贷款预支金额为100000美元[53] - 2020年第三季度，抵押收入债券收购金额为2024000美元，赎回金额为6480000美元，政府发行人贷款预支金额为22085000美元等[53] - 2020年第二季度，抵押收入债券收购金额为7475000美元，政府发行人贷款预支金额为40000000美元等[53] - 2020年第一季度，抵押收入债券赎回金额为3103000美元，PHC证书出售金额为43349000美元等[53] - 2019年第四季度，对非合并实体投资金额为6971000美元，出售非合并实体投资收回金额为7360000美元[53] - 2020年11月、12月及2021年1月，公司MRB住宅物业平均租金收款率分别为92%、91%、91%[180] - 截至2020年12月31日，公司唯一的学生住房MRB住宅物业Live 929公寓入住率为69%，其MRB未偿还本金为3950万美元[183] - 截至2020年12月31日，Provision Center 2014 - 1 MRB未偿还本金余额为1000万美元，约占借款人发行的高级MRB的9%[184] - 截至2020年12月31日，The 50/50 MF

财务数据和关键指标变化 - 2020年第三季度总营收约1380万美元，2019年Q3为1490万美元；2020年Q3每受益单位证书（BUC）基本和摊薄净亏损0.03美元，2019年Q3为净收入0.07美元；2020年Q3每BUC可分配现金（CAD）为0.06美元，2019年Q3为0.20美元 [13] - 2020年年初至今总营收4210万美元，2019年为4690万美元；2020年每BUC基本和摊薄净收入0.07美元，2019年为0.26美元；2020年CAD为0.20美元，2019年为0.39美元 [15] - 截至2020年9月30日，公司总资产超11.7亿美元；截至2020年9月30日，净账面价值每BUC为5.97美元，较6月30日的5.75美元增长约4%；2020年9月30日，BUC在纳斯达克收盘价为4.05美元，较账面价值折价约32% [15][33] 各条业务线数据和关键指标变化 净利差投资组合 - 截至2020年9月30日，抵押收入债券（MRBs）总计约7.96亿美元，占总资产的68%，涉及13个州的77只MRBs，其中德州占43%，加州占17%，南卡罗来纳州占17% [16] - 第三季度收购了加州布拉韦利一处75单元经济适用多户住宅的MRB，并为加州圣地亚哥一处45单元老年多户住宅提供永久融资的远期承诺 [17] - 截至2020年9月30日，对三个政府发行人贷款进行投资，总账面价值约6200万美元，未偿还承诺在剩余建设期内提供约4500万美元资金 [19] Vantage投资 - 截至2020年9月30日，对10个市场利率多户住宅项目的非合并实体投资账面价值约9920万美元，总计近2900个租赁单元，其中6个项目已完工并处于招租阶段，4个正在建设中，招租项目在2020年第三季度入住率均有所提高，在建项目未因新冠疫情出现重大延误或中断 [21] - 自2015年末首次进行Vantage投资以来，6项投资已出售或赎回，为单位持有人带来约2700万美元的销售总收益和或有利息 [22] MF房产投资 - 截至2020年9月30日，拥有两处MF房产，共859个单元，总净账面价值约6000万美元，主要服务大学生，受新冠疫情影响比普通多户住宅市场更大 [22] - 50/50 MF房产主要服务内布拉斯加大学林肯分校学生，截至9月30日入住率约86%，通过运营现金流满足所有抵押和运营义务 [23] - 帕塞罗套房MF房产主要服务圣地亚哥州立大学学生，截至9月30日入住率64%，通过运营现金流满足所有运营义务，目前无债务义务 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 市政债券市场在2020年第三季度持续恢复正常，截至10月30日，市政债券共同基金24周中有23周资金流入为正，最近一周流入约6亿美元，年初至今资金净流入约120亿美元 [4] - 8月中旬，市政市场数据（MMD）的高等级市政债券收益率达到历史最低，10年期为0.59%，3年期为1.28%；同期，债券买家的一般责任20债券指数达到自杜鲁门政府结束以来的最低收益率水平 [5] - 截至10月30日，10年期MMD利率为0.93%，30年期MMD利率为1.71% [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续关注可开展新固定收益投资的绝对利率水平，专注于期限较短、匹配资金更易获得且对冲成本较低的投资 [6] - 继续与强大的赞助商合作，寻找传统资本来源目前可能无法提供资金的新投资机会 [11] - 与Greystone合作开展贷款发放业务，从少数人发放发展到超100人，新的产品开发和Greystone发放人员的关系开始取得成果，有望在未来多年产生效益 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司资产表现好于预期，得益于资产位置和特定市场的关系，德州和加州市场因就业增长和市场强劲持续表现良好 [37] - 多户住宅市场近期面临挑战，直到疫苗、薪资保护计划（PPP）和其他补充计划惠及有困难的人群，但长期来看，从高成本城市地区向公司投资较多的其他市场的迁移可能对公司投资组合有利 [38][39] - 公司认为目前处于类似棒球比赛的第七局延长阶段，等待新冠新病例反弹情况和疫苗上市的更多细节，资产表现超出预期 [53] 其他重要信息 - 2020年7月，公司将10笔原定于2021年到期的可变利率TOB信托融资到期日延长至2023年7月，利率条款不变 [25] - 2020年7月，公司将与银行家信托的两条信贷额度到期日延长至2022年6月，一条是5000万美元的无担保收购信贷额度，另一条是1000万美元的无担保运营信贷额度 [26] - 第三季度，公司向瑞穗发行了约1.03亿美元的有担保票据，以与房利美TEBS融资的剩余利息现金流为担保，该交易使公司能够调整TEBS融资资产的杠杆率 [27] - 公司签订了两笔与有担保票据相关的总回报互换协议，将1.03亿美元贷款收益分为两部分，第一部分目前为4000万美元，提供约2500万美元无限制现金，剩余35%作为总回报互换义务的抵押品，有效可变利率目前为4.25%；第二部分目前约6300万美元，是100%抵押信贷额度，可按需获得额外流动性，可变费用目前为每年1% [28][29] - 截至2022年3月，公司有权将第二部分资金重新分配到第一部分，并按重新分配金额的65%获得无限制现金；截至2020年9月30日，已获得约2500万美元无限制现金收益，行使重新分配权可再获得约4100万美元无限制收益 [30] - 截至9月30日，债务融资未偿还本金余额为6.7亿美元，其中约45%为固定利率债务，55%为可变利率债务；3.68亿美元可变利率债务融资中，约6250万美元由同样具有可变利率的投资担保，至少部分对冲了利率上升风险 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：对商业房地产背后的赞助商有何看法，支持哪些赞助商，他们如何看待可能不符合净营业收入（NOI）覆盖要求的潜在房产 - 公司认为过去9个月清晰了解了赞助商和合作伙伴的质量，资产表现好于预期，受益于资产位置和特定市场关系，德州和加州市场持续表现良好；市场对多户住宅的担忧与大城市、高成本市场有关，人们因远程工作离开城市，迁移到公司活跃的市场；短期内有挑战，直到疫苗和补充计划惠及有困难人群，但长期来看，这种迁移对公司投资组合可能是积极的；Vantage合作伙伴反馈房产现场客流量增加 [37][38][39] 问题2：Live 929公寓若进行债务重组会是什么情况 - ATAX持有的MRB由位于巴尔的摩约翰霍普金斯医学院校区附近学生公寓的第一抵押留置权担保；公司目前正与项目业主讨论签订延期还款协议，除今年早些时候的债务偿付覆盖率延期外，可能推迟部分本金还款，以维持债券利息支付；目标是保持项目运营接近正常，与项目赞助商和第三方管理公司密切合作，最大化项目运营效益，帮助招租和管理费用，使房产达到能够偿还尽可能多债务的NOI和现金流水平；短期计划是至少度过明年秋季租约续签和更换期，希望届时新冠疫情有所改善，明确约翰霍普金斯大学该学年的教学模式 [42][43][44] 问题3：Greystone合作的贷款发放业务有何进展 - 公司与Greystone合作刚过一年，开始取得成效，发放人员从少数人增加到超100人，新的产品开发和Greystone发放人员的关系开始产生效益，有望在2021年及未来多年带来成果 [46] 问题4：就新冠疫情相关的潜在延期还款问题，处于什么阶段，对损益表的影响预计如何 - 公司认为疫苗研发时间很关键，在疫苗问世前会面临挑战；资产组合表现好于预期，多户住宅投资组合将继续表现强劲，学生住房资产表现取决于高校的教学模式；Vantage资产表现出色，各项指标与承保时一致；公司认为目前处于类似棒球比赛的第七局延长阶段，等待新冠新病例反弹情况和疫苗上市的更多细节，资产表现超出预期 [49][50][53] 问题5：公司是否有权回购BUC，在当前BUC价格较账面价值大幅折价的情况下，回购意向如何 - 有限合伙协议允许回购未偿还的BUC，但公司尚未与董事会讨论授权此类交易；只要管理团队能看到对现有资产组合有增值作用的机会，并能筹集资金支持这些机会，就会继续努力发展平台，分散信用风险，为投资者创造增长和价值 [55]

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM 10-Q For the quarterly period ended September 30, 2020 OR ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 ☒ QUARTERLY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from to Commission File Number: 000-24843 AMERICA FIRST MULTIFAMILY INVESTORS, L.P. (Exact name of registrant as specified in its charter) Delaware 47-0810385 (State or o ...

财务数据和关键指标变化 - 2020年第二季度，公司总营收约1420万美元，2019年同期为1430万美元；每单位受益凭证（BUC）基本和摊薄净利润为0.06美元，2019年同期为0.05美元；可分配现金（CAD）为每BUC 0.09美元，2019年同期为0.08美元 [21] - 2020年年初至今，公司总营收约2820万美元，每BUC基本和摊薄净利润为0.10美元，CAD为每BUC 0.14美元 [22] - 截至2020年6月30日，公司总资产略超10亿美元，净资产账面价值为每BUC 5.75美元，较3月31日的5.38美元增长约7% [23][41] - 截至2020年6月30日，公司债务融资约5.36亿美元，其中约56%为固定利率，44%为可变利率；3月31日，该比例为71%固定利率和29%可变利率 [34][35] 各条业务线数据和关键指标变化 抵押收入债券组合 - 第二季度平均贷款收款率超90%，7月收款率为93%，实际入住率为95% [8] - 截至6月30日，共有77笔抵押收入债券，价值约7.88亿美元，占总资产的76%；其中，德州占44%，加州和南卡罗来纳州各占约17% [24] Vantage组合 - 截至6月30日，投资于9个市场利率多户住宅项目，账面价值约9160万美元，总计约2600个租赁单元 [29] - 第二季度出售Waco的Vantage项目，获得约93万美元额外投资收入；自2015年以来，6个Vantage投资项目已出售或赎回，总销售收益和或有利息约2700万美元 [30] 学生住房组合 - 50/50项目位于内布拉斯加州林肯市，6月30日实际入住率为96%，未偿还抵押贷款余额为2640万美元 [10] - Suites on Paseo项目位于加州圣地亚哥，6月30日实际入住率为80%，无债务 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 2020年第二季度市政债券市场显著改善，3月26日前两周投资者从市政债券共同基金撤资近260亿美元，到7月30日，市政债券共同基金连续12周资金流入，最新一周流入18亿美元，年初至今资金净流入 [13][14] - 7月底，高等级市政债券10年期收益率降至67个基点，30年期收益率降至1.39% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续评估通过新发放贷款和二级市场购买进行额外投资的机会，关注短期投资，通过匹配资金和利率对冲管理利率风险 [16][17] - 持续监测现有投资组合受疫情影响，与实力较强的赞助商合作寻找新投资机会 [19] - 只要能看到有吸引力的债务和股权机会，且对合作伙伴有信心，就会扩大Vantage业务 [54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 疫情导致经济、商业等因素变化，可能使公司实际结果与预测或前瞻性声明存在重大差异 [3] - 消费者和租赁市场受政府救济和失业救济支持，第三季度可能开始显现疫情对收款的影响 [63] - 公司业务稳固，机会增多，管理团队得到加强，但股价受疫情影响，投资界难以预测资产未来价值 [75][77] 其他重要信息 - 第二季度公司终止与德意志银行的债务融资安排，与瑞穗银行建立五项新的招标期权债券（TOB）信托融资安排，降低融资成本 [36] - 7月，公司成功将1.23亿美元可变利率TOB信托融资安排的到期日延长至2023年7月，利率不变；还将与银行家信托的两条信贷额度到期日延长至2022年6月 [38][39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：学生住房目前的出租率 - 公司未报告学生住房资产的当前入住和租赁情况，预计秋季学期后发布新闻稿更新 [45] 问题：是否考虑举办虚拟投资者日和进行股票回购 - 公司计划本月晚些时候进行非交易路演，与机构和散户投资者沟通；目前未考虑股票回购，认为投资机会更具吸引力，但未来可能会考虑 [47][48] 问题：如何看待Vantage业务的未来发展 - Vantage业务是公司重要组成部分，占资产负债表约10%，去年总收入超30%；只要有有吸引力的机会和合适的合作伙伴，就会扩大该业务 [54] 问题：公司是否会考虑调整分配策略 - 管理层在2020年第二季度选择可持续的分配减少方案，未来将监测疫情影响，并与董事会讨论分配策略；可考虑将分配与现金流挂钩，常规分配基于利差业务，特殊分配基于其他业务资产退出 [62][64][65] 问题：股价下跌是否仅归因于疫情 - 公司认为股价下跌主要与商业房地产商业模式有关，政府对房东权利的限制使投资界难以预测资产未来价值；公司业务模式未变，机会增多，管理团队得到加强 [74][75][77] 问题：股息减少是否会持续或在未来3 - 6个月恢复 - 公司难以预测疫情未来影响，将持续监测资产情况，根据疫情影响向董事会建议增加或减少股息 [80]

收入和利润（同比环比） - 总收入从2019年上半年的32.01百万美元下降至2020年同期的28.21百万美元，降幅约为11.9%[17] - 2020年上半年净利润为7.57百万美元，较2019年同期的10.34百万美元下降约26.8%[17] - 2020年上半年归属于合伙人的净收入为6.13百万美元，较2019年同期的8.90百万美元下降约31.1%[17] - 2020年第二季度净收入为387.06万美元，而2019年同期为316.84万美元[22] - 2020年第二季度净收入为458.8万美元，较2019年同期的388.6万美元增长18.1%[156] - 2020年第二季度总收入为1447.8万美元，较2019年同期的1434.6万美元增长0.9%[156] - 2020年上半年总收入为2821.5万美元，较2019年同期的3201.1万美元下降11.9%[156] - 抵押贷款收入债券投资板块2020年第二季度总营收为1024.7万美元，与2019年同期持平，变化率为0.0%[183] - 抵押贷款收入债券投资板块2020年第二季度净收入为230.1万美元，同比微增16万美元，增幅为0.7%[183] - 抵押贷款收入债券投资板块2020年上半年净收入为274.2万美元，同比大幅下降158.7万美元，降幅达36.7%[183] - 2020年第二季度净利息收入为563.7万美元，较2019年同期的477.4万美元增长18.1%[185] - 2020年上半年净利息收入为1033万美元，较2019年同期的952.8万美元增长8.4%[192] - 公司出售公共住房资本基金证书实现约140万美元收益，推动该部门在截至2020年6月30日的六个月内净收入达139.1万美元，较上年同期的45.7万美元增长93.4万美元，增幅204.4%[201] - 多户房产部门在截至2020年6月30日的三个月内，总收入为185.7万美元，较上年同期的203.5万美元下降17.8万美元，降幅8.7%，主要原因是Paseo套房项目入住率下降[203][204] - 其他投资部门在截至2020年6月30日的三个月内，总收入为237.4万美元，较上年同期的147.9万美元增加89.5万美元，增幅60.5%，主要原因是2020年6月出售Waco Vantage公司确认了约93.1万美元额外投资收益[208][209] - 其他投资部门在截至2020年6月30日的六个月内，总收入为377.8万美元，较上年同期的606.8万美元下降229万美元，降幅37.7%，主要原因是2019年1月Brooks Vantage物业贷款赎回确认的约300万美元或有利息收入未重复发生[208][210] - 2020年第二季度，公司确认财产出售利得626.2992万美元，而2019年同期为0美元；2020年上半年净收入为183.7288万美元，相比2019年同期的净亏损68.8445万美元实现扭亏为盈[78] 成本和费用（同比环比） - 2020年上半年计提信贷损失准备1.82百万美元，而2019年同期为0[17] - 2020年上半年利息支出为10.91百万美元，较2019年同期的12.60百万美元下降约13.4%[17] - 2020年上半年支付的利息总额为1022.64万美元，2019年同期为1129.72万美元[25] - 公司2020年上半年利息支出为1009.6万美元，同比减少100.9万美元，降幅为9.1%[183] - 抵押贷款收入债券投资板块2020年第二季度利息支出为459.7万美元，同比下降860万美元，降幅为15.8%[183] - 总利息支出在2020年第二季度为459.7万美元，同比下降15.7%（860,000美元），主要由于融资结构调整和利率下降[185][187] - 公共住房资本基金信托部门在截至2020年6月30日的六个月内，利息支出为19.8万美元，较上年同期的76.6万美元下降56.8万美元，降幅74.2%[198] - 多户房产部门在截至2020年6月30日的三个月内，利息支出为29.2万美元，较上年同期的36.6万美元下降7.4万美元，降幅20.2%，主要得益于2020年2月对50/50抵押贷款和TIF贷款进行再融资以降低利率[203][204] - 2020年第二季度和上半年的所得税费用总额分别为9.8004万美元和10.9418万美元，相比2019年同期的1.7351万美元和5.8999万美元有所增加[82] - 限制性单位奖励（RUA）的薪酬费用在截至2020年6月30日的三个月内总计约29.6万美元，而2019年同期为18.6万美元[124] - 限制性单位奖励（RUA）的薪酬费用在截至2020年6月30日的六个月内总计约33.5万美元，而2019年同期为37万美元[124] - 截至2020年6月30日的三个月内，支付给AFCA 2的合伙管理费为86.6万美元，而2019年同期为90.2万美元[128] - 截至2020年6月30日的六个月内，支付给AFCA 2的合伙管理费为173.1万美元，而2019年同期为180万美元[128] 抵押贷款收益债券（MRBs）表现 - 在截至2020年6月30日的六个月期间，公司报告了一笔与一项MRB相关的信贷损失准备金，而2019年同期无此类减值费用[33] - 截至2020年6月30日，合伙企业持有的信托抵押贷款收入债券（MRBs）总成本为6.357亿美元，未实现净收益为1.089亿美元，估算公允价值为7.447亿美元[53] - 截至2020年6月30日，合伙企业直接持有的抵押贷款收入债券（MRBs）总成本为3982万美元，未实现收益为314万美元，估算公允价值为4296万美元[55] - 信托持有的MRBs中，位于德克萨斯州的Avistar at Wood Hollow项目估算公允价值最高，为4684万美元[53] - 信托持有的MRBs中，Live 929 Apartments项目是唯一存在未实现亏损的项目，金额为47.7万美元[53] - 直接持有的MRBs中，加利福尼亚州的Montevista项目估算公允价值最高，为1509万美元[55] - 信托持有的MRBs组合整体表现为未实现净收益，未实现收益总额为1.094亿美元，未实现亏损总额为47.7万美元[53] - 直接持有的MRBs组合整体表现为未实现收益，总额为314万美元，无未实现亏损[55] - 所有抵押贷款收入债券（MRBs）在截至2020年6月30日均按合同约定正常还本付息[53] - 截至2019年12月31日，信托持有的抵押贷款收入债券（MRBs）总调整后成本为6.484亿美元，未实现收益为9579.5万美元，估计公允价值为7.436亿美元[56] - 截至2019年12月31日，合伙企业持有的抵押贷款收入债券（MRBs）总调整后成本为2726.7万美元，未实现收益为274.3万美元，估计公允价值为3001万美元[57] - 2020年上半年，公司确认了与Pro Nova 2014-1 MRB相关的信贷损失准备金约180万美元[58] - 截至2020年6月30日，Live 929 Apartments MRB存在未实现损失，原因包括近期运营结果不佳和偿债覆盖率下降[59] - 2020年上半年，公司收购了Arby Road Apartments系列A MRBs，截至收购日的本金余额为747.5万美元[60] - 在信托持有的MRBs中，Avistar at Wood Hollow - Series A的估计公允价值最高，为4658.1万美元[56] - 在信托持有的MRBs中，Live 929 Apartments和Pro Nova 2014-1存在未实现损失，分别为28.0711万美元和37.2169万美元[56] - 合伙企业持有的MRBs中，Montevista - Series A & B的估计公允价值最高，为1485.5万美元[57] - 信托持有的MRBs中，Seasons San Juan Capistrano - Series A的未实现收益为189.3万美元[56] - 信托持有的MRBs中，South Pointe Apartments - Series A的调整后成本最高，为2160万美元[56] - 2020年上半年赎回一项抵押收入债券，本金约310.3万美元，利率5.85%[61] - 2019年上半年收购四项抵押收入债券，总本金约1925万美元[62] - 2019年上半年赎回两项抵押收入债券，总本金约1180.2万美元[63] - 2019年上半年重组三项抵押收入债券，总本金约1396万美元[64] - 截至2020年6月30日，抵押贷款收入债券（MRB）的公允价值为7.4466亿美元，应税抵押贷款收入债券的公允价值为4296.2万美元[143] - 截至2020年6月30日，所有MRB的加权平均有效收益率为3.4%，而截至2019年12月31日为3.8%[139] - 截至2020年6月30日，所有应税MRB的加权平均有效收益率为8.0%，而截至2019年12月31日为8.8%[139] - 2020年第二季度抵押贷款收入债券的信用损失拨备为46.5万美元[144] - 2020年上半年抵押贷款收入债券的信用损失拨备为182.2万美元[145] - 2020年第二季度，公司完成两笔抵押贷款收入债券收购，总额为747.5万美元[173] - 截至2020年6月30日，抵押贷款收益债券投资板块持有77项MRB和1项GIL，对应11,047个和300个租赁单元[153] - 2020年7月，公司承诺为另一经济适用房项目提供总计2200万美元的MRB融资，其中MRB最大承诺额为1500万美元[162] 政府发行人贷款（GIL）表现 - 政府发行人贷款在2020年6月30日为40.00百万美元，而2019年12月31日该项为0[14] - 截至2020年6月30日，公司对政府发行人贷款（GIL）的最大风险敞口为4000万美元，而2019年12月31日该敞口为0[51] - 在截至2020年6月30日的三个月和六个月内，公司未报告与其GIL相关的信贷损失准备金或其他非暂时性减值费用[38] - 公司拥有一项政府发行人贷款，截至2020年6月30日摊销成本为4000万美元，利率为SIFMA + 3.10%[66] - 截至2020年6月30日，GIL的公允价值接近摊余成本，被归类为三级输入[148] - 2020年第二季度，公司获得一笔政府发行人贷款预付款，金额为4000万美元[173] - 政府发行人贷款在2020年第二季度产生7万美元利息收入，2019年同期无此项收入[185][187] - 2020年7月，公司承诺为经济适用房项目提供总计6167万美元的GIL和抵押贷款融资，其中GIL最大承诺额为3400万美元[160] 投资活动与资产处置 - 2020年上半年投资收入为23.95百万美元，较2019年同期的24.48百万美元下降约2.2%[17] - 2020年上半年用于投资活动的净现金为340.64万美元，而2019年同期为805.16万美元[25] - 2020年上半年抵押贷款收入债券的收购额为748.99万美元，2019年同期为1925万美元[25] - 2020年1月公司出售其PHC证书，获得约4330万美元，并确认约140万美元的证券销售收益[69] - 截至2019年12月31日，公司PHC证书的投资成本约为4194.06万美元，未实现收益约为140.88万美元，公允价值约为4334.94万美元[70] - 2020年第二季度公司确认堪萨斯州加德纳市待开发土地的减值损失2.52万美元[73] - 2020年6月月，公司出售Waco资产获得现金约1030万美元，并确认约93.1万美元的投资收入，还可能因满足或有收益条件在2020年额外获得最多58.6万美元[77] - 2019年1月，Vantage at Brooks物业出售后，公司除收回本金及应计利息外，还获得约300万美元的或有利息收入[81] - PHC证书资产于2020年上半年全部出售，金额为4335万美元[145] - 2020年第二季度三级资产购买额为748.995万美元[144] - 公司于2020年1月出售了全部公共住房资本基金证书，导致该部门在截至2020年6月30日的三个月内无营业收入，总收入和利息支出均降至0美元，同比下降100%[197][198][199] - 公共住房资本基金信托部门在截至2020年6月30日的六个月内，总收入为17.4万美元，较上年同期的122.4万美元下降105万美元，降幅85.8%[198] 债务与融资活动 - 2020年上半年融资活动使用的净现金为1159.61万美元，2019年同期为1719.25万美元[25] - 2020年上半年债务融资收益为9138.60万美元，2019年同期为1843.05万美元[25] - 截至2020年6月30日，总债务融资额为5.389亿美元，较2019年12月31日的5.362亿美元略有增加[92][95] - M45 TEBS融资在2023年7月31日前利率为3.82%，之后将重置为4.39%[92][96] - 2020年4月，公司终止了与德意志银行的信托融资协议，并支付了一次性终止费用约45.4万美元[105] - 2020年4月，公司偿还了与德意志银行相关的债务本金共计约5171.4万美元[106] - 2020年上半年，公司与瑞穗银行新签订了总额约9138.6万美元的TOB信托融资[106] - 可变利率M31 TEBS融资在2020年6月30日的期末利率为1.63%，而2019年12月31日为3.18%[92][95] - 2020年4月，公司延长了部分瑞穗银行TOB信托融资的到期日至2021年6月或7月[104] - 截至2020年6月30日，公司为四笔TEBS融资持有的受限现金总额为21.2万美元[92][98] - 2020年1月，公司出售PHC证书，相关可变利率TOB信托融资被结清[103] - 2019年5月，公司与摩根士丹利签订了一笔本金约1316.7万美元的固定利率（3.53%）Term TOB信托融资[108] - 截至2020年6月30日，合伙企业借款的合同到期总额为5.409亿美元，净额为5.389亿美元[109] - 2020年剩余期间到期借款为284万美元，占借款总额的0.5%[109] - 2021年到期借款为1.276亿美元，占借款总额的23.6%[109] - 2024年及以后到期借款为8.7405亿美元，占借款总额的16.2%[109] - 2020年2月，合伙企业将50/50 MF物业抵押贷款再融资，利率降至固定利率4.35%，到期日延长至2027年4月[111] - 2020年2月，合伙企业将50/50 MF物业TIF贷款再融资，利率降至4.40%，到期日延长至2025年3月[111] - 截至2020年6月30日，抵押贷款应付总额为2639万美元，加权平均期末利率为4.36%[110] - 截至2020年6月30日，利率衍生品名义本金总额为2.978亿美元，公允价值为2.98万美元[113] - 截至2020年6月30日，债务融资和信贷额度账面价值为5.5764亿美元，公允价值为5.8607亿美元[150] - 2020年7月，公司将所有到期日在2021年的Mizuho TOB信托融资的到期日延长至2023年7月[158] - 2020年第二季度，公司从瑞穗银行获得新的TOB融资收益共计9138.6万美元[175] - 2020年第二季度，公司偿还了与德意志银行的Term TOB & Term A/B融资，金额为5171.4万美元[175] - 2020年第二季度固定TEBS融资利息支出增加55.6万美元，而可变TEBS融资利息支出减少110.2万美元，反映了从可变利率向固定利率的再融资[187] - 2020年4月终止与德意志银行的固定期限A/B融资（利率约4.01%-4.53%），并以初始利率2.09%的新可变TOB融资取代，导致相关利息支出减少[188][195] - 终止德意志银行融资产生了28.5万美元的递延融资成本核销，推高了2020年第二季度固定期限A/B & TOB融资的平均利率至9.5%[185][189] - 2020年第二季度可变利率债务融资的利息支出因SIFMA指数利率普遍较低而下降[193] - 2020年第二季度利率衍生品的公允价值调整使利息支出减少17.7万美元[187] - M24 TEBS融资于2019年7月再融资，利率从2019年6月30日的可变利率3.85%转为固定利率3.05%[197] 现金流表现 - 2020年上半年经营活动产生的净现金为894.12万美元，较2019年同期的712.20万美元增长25.

财务数据和关键指标变化 - 截至2020年3月31日，公司总资产约9.78亿美元，较2019年12月31日的约10.3亿美元略有下降，但与2018年12月31日报告的总资产一致 [16] - 截至2020年3月31日，公司净账面价值为每股5.38美元，较2019年12月31日的每股5.61美元下降约4%，略高于3月31日纳斯达克市场上每股5.24美元的收盘价 [34][35] - 2020年第一季度，公司报告总收入约1370万美元，每股基本和摊薄净收入为0.04美元，每股可分配现金为0.05美元 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 抵押收入债券业务 - 截至2020年3月31日，公司抵押收入债券总计约7.74亿美元，占总资产的78%，该比例高于2019年12月31日的约75% [17] - 公司目前持有13个州的75只抵押收入债券，在德克萨斯州、加利福尼亚州和南卡罗来纳州的房产相关抵押收入债券占比较大，按公允价值计算，约44%的抵押收入债券与这些州的房产相关 [17][18] 多户住宅物业业务 - 截至3月31日，公司拥有两处多户住宅物业，包括859个租赁单元，总净账面价值约6100万美元，两处物业主要服务于大学生 [20] Vantage股权投资业务 - 截至3月31日，公司在10个多户市场利率项目中的投资账面价值约9860万美元，这些项目总计约2900个租赁单元 [21] - 2020年第一季度，公司对三个Vantage项目进行了直接股权投资，总计约1030万美元，截至3月31日，公司剩余股权融资承诺总计约250万美元 [23] 各个市场数据和关键指标变化 市政债券市场 - 2020年第一季度，市政债券市场呈现两极分化，1月和2月延续了2019年的积极势头，资金流入为正，利率接近历史低点，但3月随着新冠疫情对美国经济的影响，市场转向 [10] - 截至2020年3月26日的两周内，投资者从市政债券共同基金中赎回了近260亿美元，引发了短期流动性紧缩，短期市政债券利率飙升至2008年金融危机以来未见的水平 [11] - 高等级市政债券收益率在九个交易日内差距扩大了近200个基点，但美联储推出的新计划恢复了市场流动性，4月初市场恢复平衡，长短端利率回归正常水平，长期高等级债券收益率约75%的涨幅被回调 [12][13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续监测现有投资组合受新冠疫情导致的经济变化的潜在影响，虽然目前未收到抵押收入债券借款人的宽限请求，但正在制定计划以协助有困难的项目赞助商 [14] - 公司将与最强的赞助商合作，寻找传统资金来源目前可能无法提供资金的新投资机会 [14] - 由于市场不确定性，公司在第一和第二季度暂停了新的Vantage项目发起，但项目管道强劲，一旦市场情况明朗，将准备重新开展业务 [44][45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新冠疫情在2020年3月演变成金融危机，美国经济一夜之间停滞，超过3000万美国人失业，债务市场破裂，股市出现历史性波动，疫情对经济的影响深度和持续时间仍未知 [7] - 公司团队健康、安全，能够在家高效工作，合作伙伴正常营业，公司有渠道按需进入债务和股权资本市场，所有抵押收入债券的债务服务均按时支付，目前没有宽限请求，所有新建筑工地开放，建筑材料供应链未受干扰 [8] - 公司将在未来几周内就2020年第二季度及以后的分红分配向市场提供指导，目前正在评估新冠疫情对投资组合的影响以及对流动性和现金的负面影响 [60] 其他重要信息 - 2020年1月，公司出售了三只公共住房资本基金信托证书，售价约4330万美元，相关债务融资设施被结清 [25] - 2020年4月，公司终止了与德意志银行总计约5180万美元的所有债务融资安排，并与瑞穗资本市场达成了五项新的招标期权债券信托融资安排，初始本金总计5540万美元，可变利率约2.1%，低于之前德意志银行的债务融资利率 [27][28] - 2020年第一季度，公司对50 - 50多户住宅物业的两笔抵押贷款进行了再融资，本金总计约2670万美元，延长了贷款期限并降低了利率 [30][31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 能否提供一些信用演变的参考或基准 - 公司表示目前没有类似情况的历史比较，第一季度在商业房地产市场的表现与其他公司大致一致，经济适用房领域表现优于其他商业房地产领域，新冠疫情影响的深度和持续时间仍不确定，公司将监测投资组合的影响并向投资者透明披露 [38][39] 问题2: 3月市场动荡是否改变了抵押收入债券业务的资产收益率和预期净资产收益率 - 公司称收益率曲线变陡带来了一定优势，但机构市场和社区再投资法案市场没有明显扩张，信用利差变化不显著，市场已恢复到接近疫情前3月初的水平 [42][43] 问题3: 市场动荡是否改变了Vantage项目的策略 - 公司表示已暂停新的Vantage项目发起，因为难以确定消费者恢复、新资产稳定和租赁的时间，需要明确现有项目情况后再考虑增加新投资，但项目管道强劲，一旦市场情况明朗将重新开展业务 [44][45] 问题4: 公司对Freddie Mac的风险敞口以及相关信用文件的风险和损失情况 - 公司称约72%的抵押收入债券通过Freddie Mac的TEBS设施融资，Freddie Mac表示这些债券适用其监管机构FHFA的宽限指导方针，项目赞助商可申请三个月的本金和利息宽限，并在宽限期结束后的12个月内全额偿还，目前公司和服务提供商均未收到宽限请求 [51][52] 问题5: 2020年现金可分配金额是否足以覆盖每股0.125美元的季度分红 - 公司表示为了赚取每股0.50美元的分红，需要进行一些资产出售并结合抵押收入债券业务的收益，目前有10个Vantage项目，其中一些处于待售、稳定或建设阶段，但受新冠疫情影响，出售时间不确定 [55][57][58] 问题6: 分红分配是否会考虑累计现金可分配金额与实际支付金额的差额以及新冠疫情的影响 - 公司称分红由普通合伙人根据现金可分配情况决定，目前正在评估新冠疫情对投资组合和流动性的影响，将在未来几周内就2020年第二季度及以后的分红分配向市场提供指导 [60] 问题7: 4月报告的94%入住率目前是否有变化 - 公司表示4月的收款率为94%，目前正在监测5月情况，现在提供指导还为时过早 [61] 问题8: 是否会在7月的分红中加入资本返还 - 公司称该决定尚未确定，将在6月宣布第二季度分红前提供指导，自2015年以来公司已赚取分红，没有年度资本返还情况 [68] 问题9: 公司在北卡罗来纳州和南卡罗来纳州的房产位置 - 公司表示在田纳西州的默弗里斯伯勒和南卡罗来纳州的波兹斯维尔有两个项目，目前正在完成建设或租赁，对这两个资产有较高期望 [71] 问题10: 利润表中300万美元的或有利息收入是什么，是否为一次性项目 - 公司CFO表示这与Vantage at Brooks项目的贷款赎回有关，是交易性事件，类似于其他Vantage项目股权赎回的销售收益 [80][81] 问题11: 2019年实现的资本利得在2020年被反转是怎么回事 - 公司CFO解释称，公司在2017年和2018年对PHC证书进行了约190万美元的减值，但在现金可分配金额中未确认，2020年第一季度出售这些证书实现了140万美元的收益，对现金可分配金额的净影响约为负50万美元 [84][85] 问题12: 公司为什么不举行年度会议和发送年度报告 - 公司表示由于合伙制结构，历史上没有这样做，但欢迎当地股东与管理团队见面交流 [89] 问题13: 如果利率上升，公司在抵押收入债券和Vantage业务方面的表现如何 - 公司认为在抵押收入债券业务中，利率上升可能带来更高的净息差机会，但在Vantage业务中，较高的利率可能会影响退出时的股权回报，不过预计美国在未来一段时间内不会出现真正的通胀性利率环境 [93][96][97]

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM 10-Q ☒ QUARTERLY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the quarterly period ended March 31, 2020 OR ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from to Commission File Number: 000-24843 AMERICA FIRST MULTIFAMILY INVESTORS, L.P. (Exact name of registrant as specified in its charter) Delaware 47-0810385 (State or other ...

财务数据和关键指标变化 - 截至2019年12月31日，公司总资产略超10亿美元，与2019年9月30日持平，较2018年12月31日增加约4700万美元 [19] - 2019年第四季度总收入为1540万美元，全年总收入为6230万美元 [28] - 2019年第四季度每受益单位证书基本和摊薄后净收入为0.16美元，全年为0.42美元 [28] - 2019年第四季度每受益单位证书可分配现金为0.18美元，全年为0.57美元 [28] - 2019年12月31日，每受益单位证书净账面价值为5.61美元，较2018年12月31日增长约11.5% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 抵押收入债券业务 - 截至2019年12月31日，抵押收入债券约为7.74亿美元，占总资产的75%，与之前季度一致 [19] - 公司持有76只抵押收入债券，分布在13个州，其中约44%与德克萨斯州的房产相关，18%与加利福尼亚州相关，16%与南卡罗来纳州相关 [20] - 所有抵押收入债券在2019年12月31日的债务服务付款均正常 [21] 多户住宅物业业务 - 截至2019年12月31日，公司拥有2处多户住宅物业，共859个单元，总账面价值约为6200万美元 [21] Vantage股权投资业务 - 截至2019年底，公司在9个多户市场利率项目中有Vantage股权投资，共约2600个单元，资产负债表上的总账面价值约为8700万美元 [22] - 2019年，公司在Vantage项目中的股权投资总额为2500万美元，与2016 - 2018年的年均投资额一致 [22] - 截至年底，未偿还的股权承诺总额为540万美元 [23] - 2020年1月，公司完成了对德克萨斯州圣安东尼奥市Vantage at West Over Hills项目的投资，这是自2015年以来的第15笔Vantage投资 [23] - 2019年第四季度，出售了德克萨斯州博尔恩市的Vantage at Boerne项目，实现了570万美元的毛销售收益 [23] - 截至目前，已有5笔Vantage投资被出售或赎回，公司共确认了约2700万美元的销售或或有利息收益 [23] 公共住房资本基金信托证书业务 - 2020年1月，公司出售了3笔公共住房资本基金信托证书投资，售价等于其面值约4330万美元加上应计利息 [24] 各个市场数据和关键指标变化 市政债券市场 - 2019年市政债券市场延续了2018年的积极表现，免税市政债券在投资者投资组合中的吸引力增加，税收和债券收益率在2019年增长超过7%，是5年来最大的年度涨幅 [12] - 截至2020年12月19日，市政债券基金连续59周实现净流入 [12] 市政高收益债券市场 - 市政高收益债券利差持续低于历史平均水平，较AA级市政债务高出229个基点，自2015年1月以来，利差收紧了215个基点 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将开始评估更广泛市场领域的抵押收入债券投资机会，包括老年住房项目和501(c)(3)债券交易 [15][16] - 公司将继续实施Vantage投资策略，并考虑将合资企业股权投资扩展到老年住房等不同资产类别 [17] - 抵押收入债券市场竞争激烈，新市场参与者增加，导致公司2019年新债券投资活动减少 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2019年是纪律和机遇并存的一年，市场对高收益投资的需求和扁平的收益率曲线给公司带来了挑战，但也为多户住房投资者提供了低成本借款机会 [9] - 公司认为市场会发生变化，当市场变化或合适的机会出现时，公司准备扩大抵押收入债券业务 [33] - 公司将继续为Vantage项目寻找机会，并预计未来会分配更多资本到该策略中 [38][40] 其他重要信息 - 截至2019年12月31日，公司债务融资约为5.39亿美元，其中约66%为固定利率，34%为可变利率，与2015年12月31日相比，固定利率融资比例大幅增加 [25] - 2020年2月，公司延长了与50/50 MF物业相关的抵押贷款期限至2027年4月，并将利率降至4.35%的固定利率 [26] - 利率敏感性分析显示，市场利率立即提高200个基点将使公司净利息收入减少约160万美元，净收入和每单位可分配现金减少2.07美元 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何考虑资本再部署和未来资产负债表规模 - 抵押支持证券业务面临竞争挑战，市场利率下降导致难以获得可接受的杠杆回报，公司目前选择不增加杠杆或降低信用质量，但市场变化时会准备扩大业务 [31][32][33] - Vantage股权投资业务已证明了概念，为投资者带来了良好回报，公司将继续寻找机会并分配更多资本到该策略中 [34][38][40] - 公司考虑利用新普通合伙人Greystone的优势，探索以前未参与的替代资产类别 [35] 问题: 关于Vantage资本回收，在业务规模、资本开发节奏和潜在合作伙伴方面的想法是否有变化 - 公司将继续作为投资者，注重质量而非规模，希望招募优秀的合作伙伴，并继续实施Vantage策略，分配更多资本到该策略中，但会在承保时进行保守的信用假设 [38][39] 问题: Greystone收购普通合伙人权益的过渡情况及对业务的影响 - 公司认为Greystone有机会为公司带来更多资源和机会，战略不会改变，管理团队就位，公司对与Greystone团队合作感到兴奋 [43][44]

公司业务基本情况 - 公司自1998年运营，截至2019年12月31日拥有76只抵押收入债券，本金总额约6.797亿美元[17] - 公司发行受益单位证书和A类优先股，持有者为单位持有人，若债券利息或应税投资需纳税，单位持有人将产生税务负债[16] - 截至2019年12月31日，公司拥有3项免税投资，本金总额约4330万美元，2020年1月出售[22] - 截至2019年12月31日，公司拥有9个非合并实体的成员权益，用于建设多户房地产项目[23] - 截至2019年12月31日，公司拥有2处多户住宅物业，含859个租赁单元[24] - 截至2019年12月31日，公司有4个可报告细分市场：抵押收入债券投资、多户住宅物业、公共住房资本基金信托和其他投资[25] - 公司业务目标是收购、持有、出售抵押收入债券，通过投资和利用融资结构实现投资增长[26] - 公司业务策略是杠杆收购抵押收入债券和其他投资，杠杆不超总资产75%[27] - 公司评估抵押收入债券组合，选择性允许提前赎回、出售增值或市场不佳的债券[28] - 公司预计投资的抵押收入债券有4种基本类型，包括私人活动债券等[29] 行业相关政策与市场需求 - 符合条件的潜在居民对经济适用房的需求持续增加，政府直接租赁支持项目未跟上需求，通过MRBs、税收抵免和赠款资助开发商的项目更突出[38] - 为获得联邦低收入住房税收抵免（LIHTCs），房产须新建或大幅翻新，业主须预留40%以上单元供收入不超地区收入中位数60%的家庭居住，或20%以上单元供收入不超地区收入中位数50%的家庭居住，且这些单元须满足要求至少30年[39] 物业运营相关情况 - 住宅物业和多户住宅物业未达到稳定状态（90天内入住率达90%且偿债覆盖率达1.15倍）会导致相关物业经济入住率降低[40] 公司融资与投资动态 - 公司利用杠杆提高投资回报，整体杠杆约束为75%，截至2019年12月31日，杠杆率约为61%[43] - 2019年12月，公司的S - 3表格注册声明获美国证券交易委员会批准，可不时发售最高2.25亿美元的BUCs，该声明将于2022年12月到期[44] - 公司曾于2017年10月向五家金融机构私募发行945万个A系列优先股，总收益约9450万美元，用于收购可能符合《社区再投资法》“合格投资”的MRBs[45] - 2019年第四季度，对非合并实体的投资金额为697.1万美元，出售非合并实体的投资回报为736万美元[48] - 2019年第三季度，对非合并实体的投资为101.8万美元，出售非合并实体的投资回报为971.4万美元，物业贷款预支为40.6万美元[48] - 2019年第二季度，收购抵押收入债券1320万美元，赎回622.8万美元，重组1396万美元，对非合并实体投资1069.2万美元[48] - 2019年第一季度，收购抵押收入债券605万美元，赎回557.4万美元，对非合并实体投资659.4万美元，物业贷款赎回836.8万美元[48] - 2019年9月30日止三个月，新的TOB融资所得为104,056千美元，偿还TOB融资34,185千美元，偿还定期TOB融资37,553千美元，偿还定期A/B融资10,516千美元，购买利率衍生品30千美元，利率为4.5%[50] - 2019年6月30日止三个月，无担保循环信贷额度净还款12,459千美元，新的定期TOB融资所得13,167千美元[50] - 2019年3月31日止三个月，新的定期A/B融资所得5,264千美元[50] - 2018年12月31日止三个月，无担保循环信贷额度净借款7,194千美元，发行BUCs净所得1,378千美元[50] - 2018年9月30日止三个月，无担保循环信贷额度净还款21,074千美元，M45 TEBS融资所得221,540千美元，新的定期A/B融资所得17,380千美元，定期A/B信托还款208,689千美元，偿还定期A/B融资10,885千美元，发行BUCs净所得384千美元[50] - 2018年6月30日止三个月，无担保循环信贷额度净还款460千美元[50] - 2018年3月31日止三个月，发行BUCs净所得192千美元[50] 公司管理与关联交易 - 公司由AFCA 2管理，AFCA 2有权获得相当于任何MRBs、免税投资或其他投资平均未偿还本金余额每年0.45%的管理费[61] - 公司与Greystone及其附属公司的交易为关联方交易，可能存在利益冲突[64] 公司投资风险 - 公司的MRBs、物业贷款和非合并实体投资为非流动资产，价值可能下降[65] - 公司对非合并实体的投资存在风险，若无运营净现金流或销售、再融资收益不足，可能无法获得分配和收回投资[71] - 住宅物业建设一般需12 - 18个月，建设可能延迟或无法完成，会影响公司收益甚至导致损失[72] - 利率上升会使公司债务融资或再融资困难，减少可获取的投资数量和运营现金流[75] - 利率上升会增加公司可变利率债务融资的利息支出，减少运营现金流，还可能降低资产市值[76][77] - 美国企业税率变化影响税收抵免市场，可能增加公司借款成本、限制投资能力，对经营和业务产生重大不利影响[78] - 公司可能因债券违约获得住宅物业所有权，将面临多户房地产运营的常见风险[80] - 第三方开发商可能无法履行对公司非合并实体投资回报的担保，导致公司无法实现回报并可能确认损失[82] - 公司对多户住宅物业的投资财务表现取决于租金、入住率和运营费用，受多种因素影响[83] - 公司向住宅物业提供的应税物业贷款违约风险高于相关抵押收入债券，因还款依赖物业现金流且处于从属地位[84] - 资产证券化融资存在风险，利率变化会影响成本，终止融资可能导致资产清算和额外损失[87][88][90] - 资产证券化融资计划发起人破产或接管可能使公司无法收回投资资产或获得剩余权益付款[91] - 公司购买衍生品工具降低利率上升风险，但无法保证完全避免不利财务后果，且会导致净收入波动[92] 公司证券相关情况 - 受益单位证书（BUCs）现金分配由普通合伙人决定，可能增减，政策变化会影响其市场价格[93] - 发行额外BUCs会稀释现有权益并可能导致市场价格下降[94] - A类优先股持有人有非累积现金分配权，年利率为3.0%，普通合伙人有权决定是否宣布分配[97] - 公司投资需符合社区再投资法案（CRA）合格投资标准，最终由监管机构确定，无法保证获得CRA信贷[100][102][109] - A类优先股在现有和未来债务之后受偿，发行额外单位可能稀释权益，影响支付分配或赎回能力[112][113] - A类优先股无公开市场，限制投资变现能力，除特定情况下回售给公司[115] - 市场利率上升可能降低A类优先股价值并增加公司借款成本[116] 公司税务相关情况 - 公司部分收入需缴纳联邦和州所得税，持有人按比例承担应税收入的所得税，扣除损失和费用能力有限[117][118][119] - 若公司被视为按公司纳税的协会，将对公司和单位持有人产生不利经济后果；若年度总收入中超过10%的收入为非合格收入，公司将按公司而非合伙企业缴纳联邦所得税[122] 公司其他风险 - 公司未根据《投资公司法》注册，不受该法保护[123] - 美国主权信用评级或美国政府支持企业信用评级的下调，可能对公司业务产生重大不利影响；若房利美评级降至投资级以下，将对公司长期融资能力产生负面影响[124] - 公司面临立法和监管风险，《社区再投资法》的变化可能影响公司运营和投资目标的实现[128][129] - 公司业务运营依赖信息技术，信息技术系统的损坏、中断或关闭可能对公司的收入、财务状况和经营成果产生重大不利影响[125] 公司资产情况 - 截至2019年12月31日，公司拥有Suites on Paseo、The 50/50 MF Properties和某些待开发土地，房地产资产账面价值为61,559,963美元[122] - 截至2019年12月31日，公司有60,835,204个BUCs流通在外，由约13,800名登记持有人持有，无未归属的受限单位奖励[137] - 截至2019年12月31日，根据经单位持有人批准的股权补偿计划，有2,132,705个BUCs可供未来发行[139] - 公司在2019年和2018年未出售任何未根据1933年《证券法》注册的BUCs和A类优先股[140] - 公司在2019年第四季度未回购任何流通在外的BUCs[141] 财务数据关键指标变化 - 截至2019年12月31日，公司拥有76只抵押收入债券，本金总额6.797亿美元；2018年拥有77只，本金总额6.777亿美元[148][149] - 2019年抵押收入债券投资总营收4.1348亿美元，2018年为5.7625亿美元，同比下降28.2%[150] - 2019年抵押收入债券投资利息费用2.1862亿美元，2018年为2.2231亿美元，同比下降1.7%[150] - 2019年抵押收入债券投资部门净收入3835万美元，2018年为2.2048亿美元，同比下降82.6%[150] - 2019年利息赚取资产平均余额6.83381亿美元，利息收入4.1174亿美元，收益率6.0%；2018年平均余额7.16135亿美元，利息收入4.9338亿美元，收益率6.9%[152] - 2019年利息承担负债平均余额5.13813亿美元，利息费用2.1862亿美元，利率4.3%；2018年平均余额5.51279亿美元，利息费用2.2231亿美元，利率4.0%[152] - 2019年净利息收入1.9312亿美元，收益率2.8%；2018年净利息收入2.7107亿美元，收益率3.8%[152] - 2019年房地产资产净值6155.9963万美元，2018年为6459.6348万美元[143] - 2019年总营收6231.8013万美元，2018年为8135.5576万美元[143] - 2019年净收入3049.2151万美元，2018年为4113.9529万美元[143] - 2019年与2018年相比，生息资产总额减少8164美元，付息负债总额减少369美元，净利息收入减少7795美元[156] - 2019年公共住房资本基金信托部门总收入为236.9万美元，较2018年减少11万美元，降幅4.4%；利息支出为141.1万美元，较2018年增加47.9万美元，增幅51.4%；部门净收入为95.8万美元，较2018年增加55.2万美元，增幅136.0%[162] - 2019年MF物业部门总收入为808.1万美元，较2018年减少106.8万美元，降幅11.7%；房地产资产销售净收益为0，较2018年减少405.1万美元，降幅100.0%；利息支出为144.5万美元，较2018年减少25.4万美元，降幅14.9%；部门净亏损为96.4万美元，较2018年减少464.1万美元，降幅126.2%[165] - 2019年其他投资部门总收入为1052万美元，较2018年减少158.2万美元，降幅13.1%；非合并实体投资销售收益为1614.2万美元，较2018年增加1323.8万美元，增幅455.9%；部门净收入为2666.4万美元，较2018年增加1165.5万美元，增幅77.7%[169] - 2019年一般及行政费用增加约180万美元，主要是由于受限单位补偿费用增加；员工工资、奖金、税费和福利增加约66.5万美元[160] - 2019年利息支出增加约62.2万美元，主要是由于利率互换公允价值调整产生的额外费用[163] - 2018年确认的约110万美元减值费用在2019年未再次发生，导致2019年部门净收入增加[164] - 2019年总利息支出减少主要是由于2018年9月出售翡翠公园MF物业后偿还了该物业的抵押贷款[166] - 2019年和2018年分别对非合并实体投资2530万美元和4150万美元，使投资利息收入增加约200万美元[173] - 截至2019年12月31日，合伙企业债务融资总额为5.36197421亿美元[172] - 截至2019年12月31日，可变TOB证券化融资总额为1.02591789亿美元，加权平均期末利率为3.19%[174] - 截至2019年12月31日，固定期限TOB证券化融资总额为2107.3418万美元，加权平均期末利率为3.71%[174] - 截至2019年12月31日，固定期限A/B信托证券化融资总额为4356.1212万美元，加权平均期末利率为4.47%[174] - 截至2018年12月31日，公司债务融资总额为5.05663565亿美元[174] - M45 TEBS在2023年7月31日前初始利率为3.82%，2023年8月1日至到期日利率为4.39%[176] - 截至2018年12月31日，固定期限TOB证券化融资总额为4667.5413万美元，加权平均期末利率为4.31%[177] - 截至2018年12月31日，固定A/B信托融资总额为4897.1221万美元，加权平均期末利率为4.47%[177] - 截至2019年12月31日，公司需满足与德意志银行、瑞穗和摩根士丹利相关融资协议的各项契约，且公司遵守了所有契约[177]