公司整体财务数据关键指标变化 - 截至2021年9月30日，公司总资产为12.84501519亿美元，较2020年12月31日的11.75247879亿美元增长9.3%[14] - 截至2021年9月30日，公司总负债为8.12579586亿美元，较2020年12月31日的7.2105336亿美元增长12.7%[14] - 2021年前三季度，公司总营收为4847.5885万美元，较2020年同期的4205.4501万美元增长15.3%[16] - 2021年前三季度，公司总费用为3343.0404万美元，较2020年同期的3701.9237万美元下降9.7%[16] - 2021年前三季度，公司净利润为3024.5918万美元，较2020年同期的641.0088万美元增长371.9%[16] - 2021年前三季度，归属于合伙人的净利润为2809.263万美元，较2020年同期的425.68万美元增长560%[16] - 2021年前三季度，受益单位证书（BUCs）持有人的基本和摊薄每股净收益为0.42美元，2020年同期为0.07美元[16] - 2021年前三季度，BUCs的基本加权平均流通股数为6063.7976万股，2020年同期为6061.4862万股[16] - 2021年前三季度，公司综合收益为1126.3492万美元，2020年同期为3782.4819万美元[17] - 2021年前九个月净收入为30245918美元，2020年同期为6410088美元，同比增长约371.85%[21] - 2021年前九个月经营活动提供的净现金为23299163美元，2020年同期为12641620美元，同比增长约84.30%[21] - 2021年前九个月投资活动使用的净现金为64592592美元，2020年同期为30227871美元，同比增长约113.69%[21] - 2021年前九个月融资活动提供的净现金为93102978美元，2020年同期为104863049美元，同比下降约11.21%[21] - 2021年前九个月现金、现金等价物和受限现金净增加51809549美元，2020年同期为87276798美元，同比下降约40.64%[21] - 2021年9月30日现金、现金等价物和受限现金期末余额为174800135美元，2020年同期为130462779美元，同比增长约33.99%[21] - 2021年前九个月支付的利息现金为14884920美元，2020年同期为14481578美元，同比增长约2.78%[21] - 2021年前九个月支付的所得税现金为181356美元，2020年同期为36927美元，同比增长约391.12%[21] - 2021年第三季度，公司总营收为1.7681901亿美元，2020年同期为1.3839947亿美元[2021] - 2021年前三季度，公司总营收为4.8475885亿美元，2020年同期为4.2054501亿美元[2021] - 2021年第三季度，公司总利息费用为566.3452万美元，2020年同期为510.5432万美元[2021] - 2021年前三季度，公司总利息费用为1624.8023万美元，2020年同期为1601.2716万美元[2021] - 截至2021年9月30日，公司总资产为12.84501519亿美元，2020年12月31日为11.75247879亿美元[20212] 公司权益相关数据变化 - 2020年12月31日，普通合伙人余额为934,892美元，受限和非受限BUCs总计359,772,042美元，累计其他综合收益为132,594,007美元[19] - 2021年3月31日，普通合伙人余额为772,121美元，受限和非受限BUCs总计343,495,060美元，累计其他综合收益为116,174,240美元[19] - 2021年6月30日，普通合伙人余额为808,774美元，受限和非受限BUCs总计345,796,448美元，累计其他综合收益为118,189,018美元[19] - 2021年9月30日，普通合伙人余额为813,097美元，受限和非受限BUCs总计377,472,418美元，累计其他综合收益为113,611,581美元[19] - 2019年12月31日，普通合伙人余额为735,128美元，受限和非受限BUCs总计341,938,263美元，累计其他综合收益为99,308,677美元[19] - 2020年3月31日，普通合伙人余额为601,172美元，受限和非受限BUCs总计326,435,881美元，累计其他综合收益为91,214,306美元[19] - 2020年6月30日，普通合伙人余额为815,686美元，受限和非受限BUCs总计347,887,402美元，累计其他综合收益为112,185,955美元[19] - 2020年9月30日，普通合伙人余额为948,408美元，受限和非受限BUCs总计361,159,616美元，累计其他综合收益为130,723,408美元[19] 公司分配相关数据 - 2021年3月支付或应计的定期分配为2,624,057美元，二级收入分配为5,463,484美元[19] - 2021年6月支付或应计的二级收入分配为2,139,488美元，三级收入分配为5,691,689美元[19] - A类优先股持有人有权在向其他单位持有人支付分配之前，按每年3.0%的固定利率获得分配[43] - 一级净利息收入99%分配给有限合伙人及BUC持有人，1%分配给普通合伙人[44] - 二级净利息收入和二级净剩余收益75%分配给有限合伙人及BUC持有人，25%分配给普通合伙人[44] - 超过合伙协议规定的最大允许金额的二级净利息收入和二级净剩余收益，即三级净利息收入和三级净剩余收益，100%分配给有限合伙人及BUC持有人[44] 公司准则适用情况 - 2023年1月1日起，公司作为较小报告公司需执行ASU 2016 - 13准则[39] - 2020年3月12日至2022年12月31日，ASU 2020 - 04准则适用于公司，公司正评估其影响[40] 公司可变利益实体相关数据 - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司分别持有29个和21个非合并可变利益实体的可变利益[52] - 截至2021年9月30日，公司对可变利益的最大损失敞口为3.081154亿美元，2020年12月31日为1.97833069亿美元[52] - 截至2021年9月30日，抵押收入债券最大损失敞口为2620.8万美元，2020年12月31日为2076.35万美元[52] - 截至2021年9月30日，政府发行人贷款最大损失敞口为1.65986438亿美元，2020年12月31日为6486.3657万美元[52] 抵押收入债券相关数据 - 截至2021年9月30日，信托持有的抵押收入债券成本调整后为6.15938365亿美元，累计未实现收益为1.11887768亿美元，估计公允价值为7.27826133亿美元[54] - 截至2021年9月30日，合伙企业持有的抵押收入债券成本调整后为1457.29万美元，累计未实现收益为123.9284万美元，估计公允价值为1581.2184万美元[55] - 2021年9月30日，Courtyard - Series A抵押收入债券成本调整后为999.3374万美元，累计未实现收益为210.4001万美元，估计公允价值为1209.7375万美元[54] - 2021年9月30日，Glenview Apartments - Series A抵押收入债券成本调整后为444.3092万美元，累计未实现收益为90.8843万美元，估计公允价值为535.1935万美元[54] - 2021年9月30日，Harmony Court Bakersfield - Series A抵押收入债券成本调整后为364.3723万美元，累计未实现收益为73.5305万美元，估计公允价值为437.9028万美元[54] - 2021年9月30日，Solano Vista - Series A抵押收入债券成本调整后为265.3659万美元，累计未实现收益为79.6897万美元，估计公允价值为345.0556万美元[55] - 2021年9月30日，Greens Property - Series B抵押收入债券成本调整后为92.1935万美元，累计未实现收益为6.233万美元，估计公允价值为98.4265万美元[55] - 2021年9月30日，Ohio Properties - Series B抵押收入债券成本调整后为347.056万美元，无累计未实现收益和损失，估计公允价值为347.056万美元[55] - 2021年9月30日，Provision Center 2014 - 1抵押收入债券成本调整后为525.8078万美元，无累计未实现收益和损失，估计公允价值为525.8078万美元[55] - 2021年9月30日，Avistar at the Crest - Series B抵押收入债券成本调整后为73.1998万美元，累计未实现收益为11.7989万美元，估计公允价值为84.9987万美元[55] - 截至2020年12月31日，信托持有的抵押收入债券成本调整后为6.37948068亿美元，累计未实现收益为1.30520576亿美元，估计公允价值为7.68468644亿美元[56] - 截至2020年12月31日，合伙企业持有的抵押收入债券成本调整后为2447.2905万美元，累计未实现收益为149.0936万美元，估计公允价值为2596.3841万美元[57] - 2021年前三季度，公司就Provision Center 2014 - 1抵押收入债券确认约90万美元信贷损失拨备，2021年第三季度确认信贷损失拨备为零[58] - 2020年前三季度，公司就Live 929公寓抵押收入债券和Provision Center 2014 - 1抵押收入债券确认约530万美元信贷损失拨备[59] - 2020年第三季度，公司就Live 929公寓抵押收入债券确认约350万美元信贷损失拨备[59] - 2021年前九个月收购Jackson Manor Apartments的MRB初始本金为415万美元，利率5%，收购和修复阶段最高资助690万美元，稳定后最高余额不超480万美元[61] - 2021年前九个月赎回多个MRB，赎回本金总计3976.5074万美元[62] - 2021年7月，Rosewood Townhomes - Series A和South Pointe Apartments - Series A的MRB按面值106%加应计利息赎回，赎回溢价约180万美元[63] - 2020年前九个月收购多个MRB，初始本金总计949.85万美元[64] - 2020年前九个月赎回Solano Vista - Series B和Montevista - Series B的MRB，赎回本金总计958.3万美元[67] - 截至2021年9月30日和2020年9月30日，公司信贷损失准备金期末余额分别为821.9万美元和528.6万美元[67] - 截至2021年9月30日，抵押收入债券有效收益率范围为0.9% - 16.6%，加权平均有效收益率为3.1%；应税抵押收入债券有效收益率范围为4.9% - 8.0%，加权平均有效收益率为6.7%；债券购买承诺有效收益率范围为3.5% - 4.9%，加权平均有效收益率为4.2%[193] - 2021年9月30日，抵押收入债券（信托持有）公允价值为7.27826133亿美元[195] - 2021年9月30日，抵押收入债券公允价值为1581.2184万美元[195] 政府发行人贷款（GIL）相关数据 - 截至2021年9月30日，公司GIL投资的摊销成本为1.65986438亿美元，剩余资金承诺为1.20659185亿美元[71] - 截至2020年12月31日，公司GIL投资的摊销成本为6486.3657万美元[73] - 2021年前九个月，公司新增多个GIL承诺，总承诺金额达18960万美元[76] - 2020年前九个月，公司新增多个GIL承诺用于建设融资[77] 公司房地产相关数据 - 截至2021年9月30日，公司净房地产资产为60230734美元，较2020年12月31日的59041202美元增长约2.01%[78][80] - 2020年6月，公司认定堪萨斯州加德纳的开发用地受损，记录了25200美元的减值费用[82] - 截至2021年9月30日，公司对非合并实体的股权投资账面价值为89644649美元，较2020年12月31日的106878570美元下降约16.12%[84] - 2021年3月，Vantage at Germantown出售资产，

财务数据和关键指标变化 - 2021年第二季度，公司报告净收入为每受益单位证书（BUC）0.13美元，可分配现金（CAD）为每BUC 0.17美元，账面价值为每BUC 5.67美元，资产为12.3亿美元，杠杆率为68% [7] - 2021年第二季度，公司总营收为1640万美元，基本和摊薄后每股净收入为0.13美元，CAD为每股0.17美元 [24] - 2021年年初至今，公司总营收为3080万美元，基本和摊薄后每股净收入为0.22美元，CAD为每股0.28美元 [25] - 截至6月30日，公司总资产为12.3亿美元 [25] - 截至6月30日，公司净账面价值为每股5.67美元，较3月31日的5.63美元略有上升；6月30日在纳斯达克的收盘价为每股6.74美元，较账面价值溢价约19% [42] 各条业务线数据和关键指标变化 净息差投资组合 - 公司目前在14个州持有76笔抵押收入债券（MRBs），按未偿还本金计算，与三个州的房产相关的MRBs持有量较大，其中德克萨斯州占44%，加利福尼亚州和南卡罗来纳州各占17% [26] - 截至目前，公司未收到与多户住宅物业相关的MRBs的本金和利息支付宽限请求 [26] - 2020年，公司为与马里兰州巴尔的摩市学生公寓物业相关的Live 929公寓MRB提供了宽限，包括将合同本金支付推迟至2021年；截至7月中旬，该物业2021年秋季学期的出租率为87%，与疫情前的租赁趋势一致 [27] - 田纳西州诺克斯维尔市质子治疗中心的Provision中心抵押收入债券借款人于2020年12月申请第11章破产保护，公司正在与其他高级债券持有人评估宽限和重组方案；2021年第二季度，公司基于对债务人重组过程潜在结果的评估，确认了90万美元的额外减值损失 [28][29] - 截至6月30日，公司在七个政府发行人贷款（GILs）中投资了1.3亿美元，这些贷款用于为四个州的经济适用多户住宅物业的建设、租赁和稳定提供资金；预计GILs的利息收入免征联邦所得税；截至6月30日，公司有7100万美元的GIL投资额外资金承诺和1.2亿美元的相关物业贷款承诺，这些资金将在建设期间发放 [30][32] Vantage投资组合 - 截至6月30日，Vantage投资组合包括13个项目，其中两个投资按合并基础报告，所有投资均用于建设市场利率多户住宅物业，总计超过3700个租赁单元 [34] - 截至6月30日，Vantage投资的账面价值总计9200万美元（不包括按合并基础报告的两个投资）；13个项目中，9个在德克萨斯州，2个在内布拉斯加州，田纳西州和科罗拉多州各1个；7个项目已完工并处于租赁阶段，6个正在建设或规划中；截至6月30日，两个已完工物业的实际入住率超过90%，到7月底又有两个物业的入住率超过90%；目前正在建设的项目没有因COVID - 19而出现重大延误或中断 [35] - 2021年5月，南卡罗来纳州Powdersville的Vantage物业出售，公司的股权投资赎回，初始1070万美元的投资资本返还，实现240万美元的投资收入和550万美元的出售收益；这是公司第八个赎回的Vantage投资，到目前为止，这些投资总计产生了约3500万美元的出售收益和或有利息 [36] MF物业投资组合 - 截至6月30日，公司拥有两个MF物业，共有859个学生公寓单元，净账面价值约为5600万美元；这两个物业主要为内布拉斯加大学和圣地亚哥州立大学的学生提供住房，受COVID - 19的影响比普通多户住宅市场更大；两所大学都宣布计划在2021年秋季学期恢复校内面对面授课；两个MF物业正在为2021年秋季学期出租，出租速度与疫情前水平基本一致；两个物业继续用运营现金满足所有运营和直接抵押义务 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 2021年第二季度，市政债券市场略有改善，市政债券共同基金自去年3月以来持续强劲流入；根据Refinitiv Lipper数据，2021年上半年流入约570亿美元，是1992年以来同期最高水平，其中近140亿美元流入市政高收益基金 [17] - 2020年8月中旬，市政市场数据（MMD）的高等级市政债券收益率达到历史低点，10年期指数为0.59%，30年期指数为1.28%；近期国债反弹对市政市场产生积极影响，目前10年期MMD为0.82%，30年期MMD为1.35%，较上一季度收益率低约20 - 25个基点；上周，彭博巴克莱未评级和非投资级市政债券指数跌至历史最低水平，为2.91% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续关注可获得匹配资金且套期保值成本较低的短期固定收益投资 [19] - 公司将继续与最强的赞助商合作，寻找传统资本来源目前可能无法提供资金的新投资机会 [22] - 公司在债务投资方面，将继续专注于具有一定 affordability 的 MRB 和 GIL 投资；在 Vantage 投资方面，目前仍采用市场利率项目策略，暂无从市场利率转向经济适用房策略的计划 [46][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为目前仍处于相对低利率环境，需关注可发起新固定收益投资的绝对利率水平 [19] - 公司获得 KBRA 的 BB + 评级，认为这将有助于与现有交易对手协商信贷定价和流动性安排，增加信贷额度，并有望与新的贷款人和交易对手建立关系 [49][50] 其他重要信息 - 2021年7月，公司完成了迄今为止最大的建设融资交易，为奥兰多的一个新建设低收入住房税收抵免（LIHTC）项目提供了8500万美元的融资 [20] - 2021年6月，公司从两家金融机构获得了最高4000万美元的新有担保信贷额度，以Vantage投资、Suites on Paseo MF物业和银行账户作为担保，所得款项将用于购买额外投资和满足一般营运资金及流动性需求；截至6月30日，该有担保信贷额度的未使用额度为3350万美元；ATAX普通合伙人的关联公司Greystone Select Holdings LLC为该信贷额度下的义务提供了不足担保，且未收取费用 [40][41] - 公司通过利率敏感性分析定期监测利率上升的潜在风险，分析显示，假设市场利率立即上升200个基点并持续12个月，公司净利息收入和CAD将减少约520万美元，即每股约0.085美元 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司在经济适用房方面的未来战略是什么？ - 公司认为MRB和GIL投资的核心重点是经济适用房，这些投资与一定程度的经济适用房相关，有监管协议限制租户收入和租金；从债务角度看，公司历史上一直是投资者，认为可以为全国各地的项目赞助商增加价值，因此将继续关注这方面的债务投资；Vantage项目是传统的市场利率项目，没有租金或租户收入限制，公司对该策略和投资结果感到满意，目前没有从市场利率转向经济适用房策略的计划 [46][48] 问题2：新获得的评级如何帮助公司实现战略目标？ - 公司对本周早些时候获得KBRA的BB + 评级感到高兴，认为这是与评级团队沟通并展示公司业务和投资基础质量的结果；该评级仅比投资级低一级，虽然刚公布四天，但公司希望通过这一公开的第三方信用评估，有助于与现有交易对手协商信贷定价和流动性安排，增加信贷额度，并有望与新的贷款人和交易对手建立关系 [49][50] 问题3：当利率上升1%和2%时，公司的风险敞口如何？ - 公司认为利率敏感性分析中的部分波动是由于未提取的瑞穗有担保票据融资收益造成的，如果在未来九个月内未提取该融资，票据将被赎回，这将显著改善分析结果；此外，公司约8000万美元的MRB通过招标拍卖对手方融资，这是一种临时融资方式，待确定长期融资方案后，利率匹配将更紧密 [51][53] 问题4：目前MRB的核心净资产收益率（ROE）最佳估计是多少？ - 公司表示难以给出确切答案，因为这取决于多种因素，如投资期限、融资工具的结构、预付款率和信贷流动性成本等；但公司表示，只有在基于分析认为对合伙企业当前股息收益率有增值作用的情况下，才会进行MRB和GIL方面的额外交易 [54]

收入和利润（同比/环比） - 六个月总收入从2020年的2821.46万美元增长至2021年的3079.40万美元，增长9.14%[16] - 六个月净收入从2020年的757.01万美元大幅增长至2021年的1725.75万美元，增长128.0%[16] - 六个月归属于合伙人的净收入从2020年的613.46万美元增长至2021年的1582.20万美元，增长157.9%[16] - 2021年第二季度BUC每股基本和稀释收益为0.13美元，高于2020年同期的0.06美元[16] - 2021年第二季度综合收益为1227.95万美元，显著低于2020年同期的2556.00万美元，下降52.0%[18] - 2021年上半年净利润为1725.8万美元，相比2020年同期的757.0万美元增长128%[23] - 2021年第二季度总收入为1.6406亿美元，较2020年同期的1.4478亿美元增长13.3%[198] - 2021年上半年净收入为1725.8万美元，较2020年同期的757.0万美元大幅增长128.0%[198] - 其他投资板块2021年第二季度净收入为900.4万美元，较2020年同期的237.2万美元激增279.5%[198] 成本和费用（同比/环比） - 六个月利息支出为1058.46万美元，较2020年同期的1090.73万美元略有下降2.96%[16] - 六个月一般及行政费用从2020年的574.49万美元增至2021年的674.96万美元，增长17.5%[16] - 2021年第二季度所得税费用总额为10.77万美元，较2020年同期的9.80万美元增长9.9%[100] - 2021年上半年所得税费用总额为10.79万美元，较2020年同期的10.94万美元下降1.4%[100] - 2021年第二季度，支付给AFCA 2的合伙管理费为98.7万美元；2021年上半年，该项费用为195.3万美元[166] - 2021年第二季度，AFCA 2从借款人处获得的投资/抵押贷款安排费为152.8万美元；2021年上半年，该项费用为278.2万美元[168] 现金流表现 - 2021年上半年经营活动产生的净现金为1556.3万美元，相比2020年同期的894.1万美元增长74%[23] - 2021年上半年用于投资活动的净现金为5626.2万美元，相比2020年同期的340.6万美元现金使用量大幅增加[23] - 2021年上半年融资活动提供的净现金为5357.8万美元，相比2020年同期的1159.6万美元现金使用有显著改善[23] - 截至2021年6月30日，现金及现金等价物和受限现金总额为1.3587亿美元，相比2020年同期的3712.5万美元增长266%[23] 资产和投资表现 - 总资产从2020年12月31日的11.75亿美元增长至2021年6月30日的12.34亿美元，增长4.99%[13] - 房地产资产净值从2020年末的5904.12万美元增至2021年中的6333.06万美元，增长7.27%[13] - 截至2021年6月30日，不动产资产净值为6333.1万美元较2020年底增长428.9万美元[78][80] - 截至2021年6月30日，公司在26个非合并可变利益实体中拥有权益，较2020年12月31日的21个有所增加[56] - 截至2021年6月30日，公司因可变利益产生的最大损失风险敞口总额为255,309,558美元，较2020年12月31日的197,833,069美元增长29%[56] - 截至2021年6月30日，对联营实体投资的账面价值为9179.088万美元，较2020年12月31日的1.0688亿美元下降14.1%[84] - 截至2021年6月30日，物业贷款净额为1744.9265万美元，较2020年12月31日的1292.0719万美元增长35.0%[92][94] - 截至2021年6月30日，公司其他资产总额为737.69万美元，较2020年12月31日的590.86万美元增长24.8%[101] - 截至2021年6月30日，抵押贷款收益债券投资组合包括76支MRBs和7支GILs，对应住宅物业共计10995间和1267间租赁单元[193] - 截至2021年6月30日，MF Properties板块拥有两处物业，共计859间租赁单元[195] 债务和融资活动 - 债务融资从2020年末的6.74亿美元增至2021年中的7.42亿美元，增长10.0%[13] - 2021年上半年债务融资收益为7057.7万美元，同时偿还债务本金269.8万美元[23] - 截至2021年6月30日，总债务融资额为7.415亿美元，较2020年12月31日的6.74亿美元增加了6750万美元（约10%）[115][119] - 公司于2021年6月获得4000万美元的担保信贷额度，截至期末已提取650万美元[110] - 截至2021年6月30日，无担保信贷额度未提取余额为5000万美元，而2020年12月31日未偿还余额为747.5万美元[106][107] - 2021年上半年新增了4笔TOB信托融资，总额为2.7735亿美元[128] - 2021年6月，公司将摩根斯坦利定期TOB融资的到期日从2022年5月延长至2024年5月，利率从3.53%降至1.98%[129] - 截至2021年6月30日，合伙企业的抵押贷款应付和其他有担保融资净额约为2696.4万美元，加权平均期末利率为4.34%[135] - 截至2021年6月30日，合伙企业的流通在外的A类优先单位总计945万个，购买价格为9450万美元，股息率为3.00%[162] 抵押贷款收入债券（MRBs）投资组合 - 公司持有由四个特殊目的实体（ATAX TEBS I, II, III, IV LLC）担保的抵押贷款收入债券，用于与Freddie Mac的TEBS融资[28] - 截至2021年6月30日，合伙企业持有的抵押贷款收益债券（MRBs）总公允价值为17,451,452美元[60] - 信托持有的抵押贷款收益债券（MRBs）总公允价值为760,538,644美元[59] - 信托持有的MRBs总成本（经还款调整后）为644,143,201美元，累计未实现收益为116,395,443美元，占总成本约18.1%[59] - 合伙企业直接持有的MRBs总成本（经还款调整后）为16,158,163美元，累计未实现收益为1,293,289美元，占总成本约8.0%[60] - 位于德克萨斯州的Avistar at Wood Hollow - Series A项目公允价值最高，为46,979,781美元，其未实现收益为7,418,638美元[59] - 位于马里兰州的Live 929 Apartments项目成本最高，为36,201,898美元，但其未实现损益为零，公允价值等于成本[59] - 南卡罗来纳州的South Pointe Apartments - Series A项目公允价值为22,897,535美元，未实现收益为1,345,935美元[59] - 新墨西哥州的Village at Avalon - Series A项目未实现收益为4,295,649美元，占其成本（16,130,094美元）的比例约为26.6%[59] - 德克萨斯州的Concord at Williamcrest - Series A项目未实现收益为4,817,332美元，占其成本（20,297,105美元）的比例约为23.7%[59] - 加利福尼亚州的Seasons San Juan Capistrano - Series A项目公允价值为14,605,481美元，未实现收益为2,479,899美元[59] - 截至2020年12月31日，信托持有的抵押贷款收入债券（MRBs）总成本为6.379亿美元，未实现收益为1.305亿美元，估计公允价值为7.685亿美元[61] - 截至2020年12月31日，合伙企业持有的抵押贷款收入债券（MRBs）总成本为2447万美元，未实现收益为149万美元，估计公允价值为2596万美元[62] - 信托持有的MRBs中，位于加州的Seasons San Juan Capistrano项目未实现收益最高，为297万美元，占其调整后成本的24.4%[61] - 信托持有的MRBs中，位于德克萨斯州的Avistar at Wood Hollow项目未实现收益最高，为870万美元，占其调整后成本的21.9%[61] - 信托持有的MRBs中，位于新墨西哥州的Village at Avalon项目未实现收益为488万美元，占其调整后成本的30.1%[61] - 信托持有的MRBs中，位于南卡罗来纳州的South Pointe Apartments项目未实现收益为135万美元，占其调整后成本的6.2%[61] - 合伙企业持有的MRBs中，加州的Solano Vista项目未实现收益最高，为89.2万美元，占其成本的33.5%[62] - 2021年上半年收购一项MRB Jackson Manor Apartments本金415万美元利率5.00%承诺总融资额最高690万美元稳定后最大余额不超过480万美元[65] - 2021年上半年赎回两项MRB Arby Road Apartments本金合计738.5万美元利率分别为5.35%和5.50%[66] - 2020年上半年收购两项MRB Arby Road Apartments本金合计747.5万美元[68] - 2020年上半年赎回一项MRB Solano Vista本金310.3万美元利率5.85%[69] - 抵押贷款收益债券（MRBs）的加权平均有效收益率从2020年12月31日的3.0%上升至2021年6月30日的3.2%[178] - 应税抵押贷款收益债券的加权平均有效收益率从2020年12月31日的7.3%上升至2021年6月30日的7.7%[178] 信贷损失和减值 - 公司评估其抵押贷款收入债券减值时，若公允价值低于摊余成本且计划出售，则将差额全额计入盈利[31] - 对于非暂时性减值但不出售的抵押贷款收入债券，仅将信用损失部分计入盈利，其余部分计入其他综合收益[31] - 2021年第二季度及上半年，公司因Provision Center 2014-1 MRB确认了约90万美元的信贷损失准备[63] - 2020年第二季度，公司因Provision Center 2014-1 MRB确认了约46.5万美元的信贷损失准备[64] - 2020年上半年，公司因Provision Center 2014-1 MRB确认了约180万美元的信贷损失准备[64] - 截至2021年6月30日信用损失拨备期末余额为821.9万美元较期初增加90万美元[69] - 2021年上半年为Live 929 Apartments物业贷款计提约33万美元的贷款损失准备金[95] - 2020年第二季度就堪萨斯州加德纳的开发用地确认25200美元的减值损失[82] 政府发行人贷款（GILs）和物业贷款 - 截至2021年6月30日GILs投资组合摊余成本为1.304亿美元剩余承诺融资额7124.1万美元[72] - 截至2020年12月31日GILs投资组合摊余成本为6486.4万美元[74] - 2021年1月公司签订多项GIL承诺包括Signal Hills相关项目3460万美元和2450万美元等[76][77] - 2021年1月，公司为Hope on Avalon项目提供了100万美元的应税政府发行人贷款，剩余承诺融资额为957.3万美元[103] - 2021年1月承诺为Legacy Commons at Signal Hills和Hilltop at Signal Hills提供总额200万美元的物业贷款[96] - 截至2021年6月30日，未提取的物业贷款承诺总额为1.1969亿美元[99] 投资和资产出售活动 - 2021年6月Vantage at Fair Oaks以约250万美元购入Boerne TX土地用于开发[81] - 2021年第二季度确认与Vantage at Germantown出售相关的投资收入约86.2万美元及出售收益约280万美元[85] - 2021年第二季度确认与Vantage at Powdersville出售相关的投资收入约240万美元及出售收益约550万美元[87] - 2021年上半年联营实体综合财务信息显示：物业收入为1095.8776万美元，物业出售收益为2462.6692万美元，净利润为2051.0948万美元[91] - 2020年6月Vantage at Waco出售后，公司于2020年下半年因解决某些收益或有事项额外确认约57.4万美元投资收入[90] 合伙权益分配和资本 - 2021年第二季度向合伙人分配的可分配净收入为954.7万美元[20] - 截至2021年6月30日，合伙人资本总额为3.4580亿美元，相比2020年12月31日的3.5977亿美元下降3.9%[20] - 2021年上半年支付或应计的单位分配总额为1131.4万美元[23] - 2021年上半年回购BUCs（受益单位证书）支出136.4万美元[23] - 公司A系列优先股持有人有权在向其他单位持有人支付前获得每年3.0%的固定股息分配[47] - 净利息收入（第一层级）的99%分配给有限合伙人和BUC持有人，1%分配给普通合伙人[48] - 净利息收入（第二层级）和净残余收益（第二层级）的75%分配给有限合伙人和BUC持有人，25%分配给普通合伙人[48] - 超过合伙协议规定最高允许额的净利息收入（第三层级）和净残余收益（第三层级）100%分配给有限合伙人和BUC持有人[48] - 每单位净收入计算中，未归属限制性单位奖励被视为参与证券，在截至2021年及2020年6月30日的三个月和六个月内均无稀释性单位[49] - 截至2021年6月30日，与未授予限制单位奖励相关的未确认薪酬费用约为190万美元，预计在1.2年的加权平均期内确认[165] - 截至2021年6月30日，未授予限制单位奖励的总内在价值约为270万美元[165] 风险敞口和承诺 - 抵押贷款收入债券的最大损失风险敞口为22,258,000美元，较2020年12月31日的20,763,500美元增长7%[56] - 政府发行人贷款的最大损失风险敞口为130,404,790美元，较2020年12月31日的64,863,657美元增长101%[56] - 物业贷款的最大损失风险敞口为9,855,888美元，较2020年12月31日的5,327,342美元增长85%[56] - 截至2021年6月30日，应税政府发行人贷款的最大损失风险敞口为1,000,000美元，2020年12月31日无此项风险敞口[56] - 在非合并实体中的投资最大损失风险敞口为91,790,880美元，较2020年12月31日的106,878,570美元下降14%[56] - 截至2021年6月30日，合伙企业对Ocotillo Springs系列A抵押贷款收益债券和一项应税抵押贷款收益债券的剩余最大承诺额分别约为820万美元和700万美元[150] - 截至2021年6月30日，合伙企业对Jackson Manor公寓抵押贷款收益债券的剩余最大承诺额约为280万美元[151] - 截至2021年6月30日，合伙企业对Vantage at Stone Creek、Vantage at Coventry和Vantage at Murfreesboro的建筑工程贷款担保最大风险敞口分别为1525.0978万美元、1551.4648万美元和1525万美元[155] - 截至2021年6月30日，合伙企业对Ohio Properties和Greens of Pine Glen, LP的其他担保协议最大风险敞口分别为301.1522万美元和204.6028万美元[158] 公允价值计量 - 截至2021年6月30日，按公允价值计量的总资产为7.802亿美元，全部归类为第三层级（Level 3）[181] - 在截至2021年6月30日的六个月内，第三层级资产因信贷损失准备产生的总损失为90.008万美元[182] - 在截至2021年6月30日的六个月内，第三层级资产因利息收入和支出产生的总收益为364.4154万美元[182] - 在截至2021年6月30日的六个月内，第三层级资产因其他综合收益产生的总损失为1440.4988万美元[182] - 在截至2021年6月30日的六个月内，公司购买了价值895.15万美元的抵押贷款收益债券[182] - 截至2020年12月31日，公司按公允价值计量的总资产净值为7.96696304亿美元，全部归类为第三层级（Level 3）[184] - 2020年第二季度，第三层级资产的总收益（损失）中，计入收益的为11.3745万美元（利息收支）和-46.4675万美元（证券减值），计入其他综合收益的为2097.1649万美元[184] - 2020年第二季度，第三层级资产的购买额为748.995万美元，结算额为-153.5634万美元[184] - 截至2020年6月30日，第三层级资产的期末余额为7.89111076亿美元[184][186] - 2020年上半年，第三层级资产的总损失中，计入收益的为-182.2356万美元（证券减值）和166.869万美元（利息收支），计入其他综合收益的为1287.7278万美元[186] - 2020年上半年，第三

财务数据和关键指标变化 - 2021年第一季度，公司报告净收入为每受益单位证书（BUC）0.09美元，可分配现金（CAD）为每BUC 0.11美元，账面价值为每BUC 5.65美元，资产为12亿美元，杠杆率为67% [7] - 2021年第一季度，公司报告总收入约为1440万美元 [22] - 截至3月31日，公司债务融资总额约为7.12亿美元，其中约42%为固定利率，58%为可变利率 [37][38] - 截至3月31日，公司每股BUC的账面价值为5.65美元，较2020年12月31日的5.93美元有所下降，主要由于市场利率上升及其对MRB投资组合公允价值的影响 [41] 各条业务线数据和关键指标变化 抵押收入债券（MRB）和政府发行人贷款（GIL）组合 - MRB和GIL组合约为7.72亿美元的MRB和1.04亿美元的GIL，占总资产的约73% [24] - 公司目前在13个州拥有75只抵押收入债券，按未偿还本金计算，在三个州持有大量此类债券，其中德克萨斯州占MRB总额的44%，加利福尼亚州和南卡罗来纳州各占17% [25] - 截至3月31日，公司对四个州的经济适用多户住宅物业的建设、租赁和稳定提供了七笔政府发行人贷款，共计约1260个单位 [28] - 截至3月31日，公司有未偿还承诺为政府发行人贷款和相关物业贷款提供额外资金，总计约2.19亿美元 [29] Vantage投资 - 截至3月31日，公司有11项对非合并实体（Vantage项目）的投资，此外，2021年4月又完成了一项对科罗拉多州洛夫兰项目的投资，所有实体均用于建设市场利率多户住宅物业，截至3月31日，总计超过3400个租赁单位，Vantage投资的账面价值约为9500万美元 [30] - 截至3月31日的11个项目加上4月完成的科罗拉多州洛夫兰项目，其中七个位于德克萨斯州，两个位于内布拉斯加州，田纳西州、南卡罗来纳州和科罗拉多州各有一个，八个项目已完成或接近完成并处于租赁阶段，四个仍在建设中 [31] - 2021年3月，田纳西州孟菲斯的Vantage at Germantown物业出售，公司在第一季度确认了每BUC 0.05美元的净收入和CAD，初始投资1040万美元已返还，并确认投资收入86.2万美元和销售收益280万美元 [18][33] - 截至目前，Vantage投资总计产生了约3000万美元的销售收益和或有利息 [34] 自有多户住宅（MF）物业 - 截至3月31日，公司拥有两个MF物业，共有859个学生住房单元，净账面价值约为5800万美元 [34] - 位于内布拉斯加州林肯市的5050 MF物业主要为内布拉斯加大学的学生提供住房，截至3月31日，入住率为90%，并通过运营现金流满足所有抵押和运营义务 [35] - 位于圣地亚哥州立大学的Suites on Paseo MF物业，截至3月31日，入住率为77%，高于2020年12月31日的68%，并通过运营现金流满足所有运营义务，且目前无债务义务 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 2021年第一季度，市政债券市场喜忧参半，市政债券共同基金自去年3月以来持续表现强劲，2021年至今，所有两周都出现了正资金流入，有六周资金流入超过20亿美元，年初至今的总流入约为250亿美元 [14] - 市政市场数据（MMD）的高等级市政债券收益率在2020年8月中旬达到历史最低点，10年期指数为0.59%，30年期指数为1.28%，今年年初，随着美国国债和LIBOR掉期利率的扩大，这些水平有所上升，目前10年期MMD为0.99%，30年期MMD为1.60%，比历史最低点高出约30至40个基点 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续与最强的赞助商合作，寻找传统资本来源可能无法提供资金的新投资机会 [19] - 公司将继续专注于短期投资，因为此类投资更容易获得匹配资金，且对冲成本较低 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为，由于仍处于相对较低的利率环境，需要关注能够发起新固定收益投资的绝对利率水平 [16] - 公司预计，华盛顿持续的刺激措施将对市场产生影响，10年期国债收益率可能会在一定范围内波动，具体取决于华盛顿在刺激措施方面的力度以及新计划在国会的进展 [57] - 公司认为，随着华盛顿提出提高边际税率和资本利得税，传统的市政债券息票策略的税收优势可能会吸引更多投资者的关注 [59] 其他重要信息 - 公司在2020年给予Live 929 MRB物业本金还款延期至2021年的宽限期，以帮助该物业从新冠疫情的影响中恢复 [26] - 田纳西州诺克斯维尔的Provision中心抵押收入债券借款人于2020年12月申请第11章破产保护，截至3月31日，未偿还本金余额约为1000万美元，约占借款人发行的高级抵押收入债券的9%，公司正在与其他高级债券持有人评估宽限期和重组方案 [27] - 公司的两个学生住房物业表现与2020年一致，内布拉斯加大学和圣地亚哥州立大学均宣布2021年秋季学期将主要进行面对面的校园学习，两个物业经理正在积极为秋季学期出租单元 [11][12] - 公司的两个非多户住宅MRV仍受到新冠疫情的影响，公司此前与Live 99学生住房MRV的借款人达成了本金摊销宽限协议，直至2021年底 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于信贷风险敞口和估值 - 公司表示，鉴于核心MRB投资组合的表现，过去12个月没有对其进行任何调整或减值，对于过去一年已计提费用的资产，如质子治疗中心，由于其正在进行第11章破产程序，目前没有看到需要进行额外调整的情况，对于Live 929，公司将监测借款人在租赁和项目定位方面的活动，并在未来几个月做出判断 [45][46][47] 问题2: 质子治疗中心破产程序的结果 - 公司认为，最终结果取决于破产程序的最终解决方案，根据过去其他质子治疗债券交易重组的情况，可能会有退款债券交易，现有债务将被退还，新的债券将出售给市场，现有持有人可能会获得现金回收，并可能获得一些次级债务或资本增值债券，目前判断还为时过早 [48][49] 问题3: Vantage项目的销售活动和潜在收益 - 公司在评估Vantage项目投资时会采取保守的假设，过去三到六个月，多户住宅资产收购市场需求强劲，Cap率有所压缩，Vantage团队在项目销售定位和租金管理方面表现出色，未来将继续依靠他们的专业知识和经验，在入住率和租金达到目标时进入市场 [51][52][53] 问题4: Vantage项目的Cap率 - 公司认为，由于NOI的计算方式不同，很难确定退出项目时的Cap率，公司更关注总销售价格和通过瀑布式分配给合伙企业的回报以及实现的内部收益率（IRR） [54] 问题5: 对美联储在抵押贷款市场的参与、通胀和利率的看法 - 公司认为，2021年第一季度10年期国债收益率大幅上升，华盛顿的刺激措施将对市场产生影响，未来10年期国债收益率的走势将取决于华盛顿在刺激措施方面的力度以及新计划在国会的进展，同时，随着华盛顿提出提高边际税率和资本利得税，传统的市政债券息票策略的税收优势可能会吸引更多投资者的关注 [55][57][59] 问题6: 公司税收情况变化的原因 - 公司表示，2018年和2019年报告的应税收入占比在60% - 65%之间，主要是由于出售自有房地产以及增加了Vantage投资组合，Vantage投资对公司来说是应税投资，始于2015年的同意征求，目的是抓住市场利率和应税领域的机会，使公司业务多元化 [67][68] 问题7: 是否考虑将分配方式从季度改为月度 - 公司表示，这是首次收到关于月度和季度分配有重要区别的反馈，月度分配会增加管理负担，并且可能使公司成为市场标准之外的异类，但会对此进行讨论 [77][78] 问题8: 第一季度多赚的CAD是否会反映在未来数据中 - 公司表示，Vantage项目的销售时间不确定，可能会导致销售结算和董事会宣布股息的时间不一致，从历史数据来看，CAD和股息分配在年度基础上有很强的相关性，但不一定在每个季度都如此，董事会在决定股息时会考虑CAD指标和每股净收入等多种因素，并采取长期的观点，以保持分配的一致性 [80][83][84] 问题9: 对于有良好应税账户的人，购买ATAX应放在IRA还是应税账户 - 公司表示无法提供此类财务建议，建议咨询个人会计师、税务规划师或律师 [85]

收入和利润表现 - 2021年第一季度总收入为1438.7万美元，较2020年同期的1373.6万美元增长4.7%[17] - 2021年第一季度净收入为699.3万美元，较2020年同期的298.2万美元大幅增长134.5%[17] - 2021年第一季度可供合伙人分配的净收入为627.5万美元，较2020年同期的226.4万美元增长177.2%[17] - 2021年第一季度BUC持有人每股基本和稀释净收入为0.09美元，高于2020年同期的0.04美元[17] - 2021年第一季度净利润为699.29万美元，相比2020年同期的298.18万美元，增长了约134%[25] - 2021年第一季度净收入为693.1134万美元，相比2020年同期净亏损251.9165万美元实现扭亏为盈[72] - 2021年第一季度总收入为14,387,488美元，较2020年同期的13,736,135美元增长4.7%[159] - 2021年第一季度净收入为6,992,854美元，较2020年同期的2,981,757美元增长134.5%[159] - 抵押贷款收入债券投资板块总收入为1079.5万美元，同比增长5.8%[188] - 抵押贷款收入债券投资板块净收入为254.9万美元，同比大幅增长479.3%[188] - 其他投资板块总收入增长35.2%，达到189.8万美元，板块净利润大幅增长235.3%至470.7万美元[197] - 多户家庭地产板块总收入下降13.2%至169.5万美元，主要由于Suites on Paseo项目入住率因疫情下降[201][202] - 公共住房资本基金信托板块因在2020年1月出售所有PHC证书，2021年第一季度无营业收入，同比变化为-100%[205] 成本和费用 - 2021年第一季度折旧和摊销费用为68.35万美元，相比2020年同期的70.94万美元，下降了约4%[25] - 2021年第一季度支付的股息为439.5万美元，相比2020年同期的831.67万美元，下降了约47%[25] - 2021年第一季度所得税费用仅为257美元，相比2020年同期的1.1414万美元大幅下降[79] - 抵押贷款收入债券投资板块利息支出为494.4万美元，同比下降10.1%[188] - 多户家庭地产板块利息支出下降12.4%至28.2万美元，原因是2020年2月完成抵押贷款再融资以降低利率[201][203] - 2021年第一季度支付给关联方AFCA 2的合伙管理费为966,000美元，2020年同期为865,000美元[130] 现金流状况 - 2021年第一季度运营活动产生的净现金为745.74万美元，相比2020年同期的234.41万美元，增长了约218%[25] - 2021年第一季度投资活动所用净现金为2457.43万美元，而2020年同期为投资活动提供净现金3747.76万美元[25] - 2021年第一季度融资活动提供净现金2566.71万美元，而2020年同期为融资活动所用净现金4724.89万美元[25] - 2021年第一季度政府发行人贷款预付款项为39,068千美元[172] - 2021年第一季度，来自Mizuho的TOB融资收益为39,594千美元[173] - 2021年第一季度，抵押贷款收入债券赎回额为7,385千美元[172] 资产和负债变化 - 总资产从2020年12月31日的11.75亿美元增长至2021年3月31日的11.92亿美元，增长1.4%[14] - 现金及现金等价物为5327.7万美元，较2020年末的4449.6万美元增长19.7%[14] - 债务融资净额从6.74亿美元增至7.12亿美元，增长5.6%[14] - 合伙人资本总额从2020年末的3.60亿美元降至2021年3月末的3.43亿美元，下降4.7%[14] - 2021年3月31日现金及现金等价物和受限现金总额为1.315亿美元，相比2020年同期的3575.88万美元，增长了约268%[25] - 截至2021年3月31日，物业贷款总额为2422.5765万美元，扣除贷款损失准备金830.5046万美元后净额为1592.0719万美元[73] - 相比2020年12月31日，物业贷款总额从2122.5765万美元增加至2422.5765万美元，净额从1292.0719万美元增加至1592.0719万美元[73][74] - 其他资产从2020年12月31日的590.8584万美元增加至2021年3月31日的709.1123万美元，主要因新增100万美元应税政府贷款[80] - 未担保信贷额度总额为6000万美元，截至2021年3月31日无未偿还余额，而2020年12月31日未偿还余额为747.5万美元[85][86] - 截至2021年3月31日，总债务融资额为7.11789亿美元，较2020年12月31日的6.739576亿美元增加了约3780万美元[89][92] - 截至2021年3月31日，合伙企业总债务融资净额为7.1179亿美元，其中未摊销递延融资成本和债务溢价为-282万美元[103] - 截至2021年3月31日，公司非合并实体投资的最大损失风险敞口为94,664,865美元[49] - 截至2021年3月31日，总资产为1,191,860,119美元，较2020年12月31日的1,175,247,879美元增长1.4%[159] 投资组合表现（抵押贷款收入债券） - 截至2021年3月31日，公司持有的信托抵押贷款收入债券（MRBs）总成本为6.3867亿美元，未实现收益为1.1450亿美元，估计公允价值为7.5318亿美元[51] - 截至2021年3月31日，公司直接持有的抵押贷款收入债券（MRBs）总成本为1707.4万美元，未实现收益为127.5万美元，估计公允价值为1834.9万美元[52] - 所有列出的抵押贷款收入债券均未报告未实现损失（Unrealized Loss）[51][52] - 截至2020年12月31日，信托持有的抵押贷款收入债券（MRBs）总成本为6.379亿美元，未实现收益为1.305亿美元，估计公允价值为7.685亿美元[53] - 截至2020年12月31日，合伙企业自身持有的抵押贷款收入债券（MRBs）总成本为2447万美元，未实现收益为149万美元，估计公允价值为2596万美元[54] - 2021年第一季度，合伙企业未收购任何抵押贷款收入债券（MRBs）[56] - 2021年3月，Arby Road Apartments - Series A MRBs被赎回，赎回时未偿本金总额为738.5万美元[57] - 2020年第一季度，合伙企业未收购任何抵押贷款收入债券（MRBs）[58] - 2021年第一季度末信用损失准备金余额为731.9万美元，与2020年末持平，而2020年第一季度末为135.8万美元[59] - 抵押贷款收益债券（MRBs）的有效收益率范围为1.6%至13.5%，加权平均有效收益率为3.3%[142] - 截至2021年3月31日，抵押贷款收入债券投资组合包含75项抵押贷款收入债券和7项政府发行人贷款，分别对应10,935套和1,267套租赁单元[155] - 2021年4月，公司收购一项抵押贷款收入债券，用于老年住宅物业的收购和修复，初始出资额为4.2百万美元，最高承诺金额约为4.8百万美元[160] 投资组合表现（其他投资） - 2021年第一季度来自非合并实体投资的销售收益为280.91万美元[25] - 截至2021年3月31日，不动产资产净值为5839万美元，较2020年末的5904万美元下降约65万美元[65][66] - 2021年第一季度末，对未合并实体的投资账面价值为9466万美元，剩余权益承诺额为1630万美元[70] - 2021年3月，Vantage at Germantown出售资产，公司获得约1610万美元现金，确认投资收入约86.2万美元及出售利得约280万美元[71] - 截至2021年3月31日，土地和土地改良物价值为167.6万美元，其中堪萨斯州加德纳的土地已挂牌出售[65][68] - 其他投资板块因出售Vantage at Germantown资产确认投资收益280.9万美元，并带来额外86.2万美元投资收入[197][199] - 2021年4月，公司执行一项16.3百万美元的股权承诺，用于资助多户房产建设，并可增至18.2百万美元[161] 物业运营和入住率 - 2021年第一季度物业收入为548.287万美元，相比2020年同期的248.3605万美元增长120.7%[72] - 2021年第一季度实现物业销售收益896.7247万美元，而2020年同期无此项收益[72] - 学生住房MRB资产Live 929 Apartments截至2021年3月31日的入住率为71%[179] - 学生住房MF资产Suites on Paseo截至2021年3月31日的入住率为77%，较2020年12月31日的68%有所上升[184] - 多户住宅MRB物业在2021年2月、3月和4月的30天内平均租金收缴率分别为90%、91%和92%[177] - 截至2021年3月31日，多户房产板块拥有两处物业，共计859套租赁单元[157] - 截至2021年3月31日，公司非合并稳定物业组合的总单位数为10,860个，物理入住率为93%，经济入住率为89%[208] - 与2020年同期相比，2021年第一季度物理和经济入住率略有下降，主要原因是Live 929公寓和位于德克萨斯州的住宅物业表现不佳[209] - Live 929公寓（MD）入住率显著下降，2021年3月31日物理入住率为71%，较2020年同期的93%下降22个百分点；2021年第一季度经济入住率为72%，较2020年同期的94%下降22个百分点[208][210] - 德克萨斯州多个物业入住率同比下降，例如Avistar at Wilcrest物业2021年第一季度经济入住率为70%，较2020年同期的81%下降11个百分点[208] - 公司非合并非稳定物业组合包含1,342个单位，截至2021年3月31日均无可用入住率数据（n/a）[212] - 加利福尼亚州部分物业经济入住率同比上升，例如Montecito at Williams Ranch Apartments物业2021年第一季度经济入住率为102%，较2020年同期的107%下降5个百分点[208] - 南卡罗来纳州Village at River's Edge物业2021年第一季度经济入住率为107%，较2020年同期的80%显著上升27个百分点[208] 融资和债务活动 - 2021年第一季度债务融资收益为3959.4万美元[25] - M45 TEBS融资初始利率为3.82%，自2023年8月1日起利率将重置为4.39%[90][93] - 有担保票据的名义利率为9.18%，但考虑总回报互换后，约3990万美元票据的有效净利率为4.25%，约6350万美元票据的有效净利率为1.00%[91] - 可变利率M31 TEBS融资的期末利率为1.44%，其设施费用包含可变成分[89] - 2021年第一季度新增了总额为2420.7万美元的Mizuho TOB信托融资[100] - 截至2021年3月31日，为四笔TEBS融资合约要求存放的限制性现金总额为1.6605万美元[89][96] - 有担保票据相关的限制性现金为7753.0126万美元，作为与Mizuho总回报互换的抵押品[89][96] - 截至2021年3月31日，公司遵守了所有Mizuho TOB信托融资和Morgan Stanley定期TOB信托融资的契约要求[97][98] - 公司已在2021年4月履行了第二季度的运营信贷额度还款义务，保持了连续15天的零余额[88] - 可变利率债务融资安排包含最高利率条款，确保债务偿还不超过基础证券化资产的现金流[99] - 债务到期分布显示，2023年将有最大一笔本金2.172亿美元到期，占总债务的30.4%[103] - 50/50多户房产抵押贷款在2020年2月再融资后，利率降至固定利率4.35%，到期日延长至2027年4月[104][105] - 总回报互换合约名义本金总额为1.034亿美元，与担保票据本金余额相同，其中一笔互换的收到利率为9.18%[107][111] - 合伙企业需为名义本金6350万美元的第二笔总回报互换维持100%的现金抵押，约合6350万美元[112] - 利率上限协议名义本金为7764万美元， capped rate为4.5%，截至2021年3月31日公允价值为35,328美元[113] - 截至2021年3月31日，合伙企业抵押应付账款及其他担保融资净额为2586万美元，加权平均利率为4.36%[104][106] 风险敞口和承诺 - 截至2021年3月31日，公司在非合并可变利益实体中的最大损失风险敞口为223,328,463美元[49] - 截至2021年3月31日，公司对政府发行方贷款的最大损失风险敞口为103,931,256美元[49] - 截至2021年3月31日，公司财产贷款的最大损失风险敞口为8,327,342美元[49] - 截至2021年3月31日，公司抵押贷款收入债券的最大损失风险敞口为15,405,000美元[49] - 截至2021年3月31日，政府发行人贷款（GILs）的摊余成本总额为1.039亿美元，剩余最大承诺融资额为9771万美元[60] - 截至2020年12月31日，政府发行人贷款（GILs）的摊余成本总额为6486万美元[62] - 2021年第一季度新增多项GILs承诺，包括Signal Hills Legacy Commons 3460万美元、Signal Hills Hilltop 2450万美元等[67] - 2021年第一季度新增物业贷款承诺200万美元，包括Legacy Commons at Signal Hills和Hilltop at Signal Hills项目各100万美元[76] - 截至2021年3月31日，未使用的物业贷款承诺总额为1.2122亿美元[78] - 债券购买承诺中，CCBA Senior Garden Apartments项目最大承诺金额为380.7万美元，利率4.5%[116] - Ocotillo Springs系列A抵押贷款收入债券和应税抵押贷款收入债券的剩余最大承诺金额分别为1090万美元和700万美元[117] - 建筑贷款担保方面，合伙企业对Vantage at Murfreesboro项目的最大风险敞口为1525万美元，占贷款余额的50%[121] - 对其他担保协议的最大敞口为5,057,550美元，其中Ohio Properties为3,011,522美元，Greens of Pine Glen, LP为2,046,028美元[123] 管理层讨论和指引 - 公司指出COVID-19疫情导致其抵押收入债券所涉物业的入住率和运营结果略有下降[38] - 新会计准则ASU 2016-13关于金融工具信用损失将于2023年1月1日对公司生效[39] - 公司评估了其直接或间接与LIBOR挂钩的工具组合，正在评估采用ASU 2020-04对财务报表的影响[40] - 公司认为，尽管受COVID-19疫情影响，其MRB投资组合的平均入住率未受显著影响，主要得益于政府救济计划[210] - 公司警告，若COVID-19持续对美国经济产生负面影响且政府救济计划中止或缩减，未来经济及物理入住率将受到负面影响[210] - Live 929公寓入住率大幅下降的原因为其主要是学生住房，受COVID-19疫情的冲击比可负担多户住宅物业更大[210] 其他重要内容（合伙协议与分配） - A系列优先股单位持有人有权在向其他单位持有人支付分配前获得每年3.0%的固定分配率[43] - 净利息收入第一层级99%分配给有限合伙人和BUC持有人，1%分配给普通合伙人[44] - 净利息收入第二层级和净剩余收益第二层级75%分配给有限合伙人和BUC持有人，25%分配给普通合伙人[44] - A类优先股总发行9,450,000单位，购买价格94,500,000美元，每股赎回价格10.00美元，股息率3.00%[126] - 截至2021年3月31日，未归属限制性单位奖励（RUAs）为132,812单位，加权平均授予日公允价值为每股4.98美元[129] - 与未归属RUAs相关的未确认薪酬费用为334,000美元，预计在1.2年的加权平均期内确认[129] - 2021年第一季度AFCA 2从借款人处获得的投资/抵押贷款安排费为1,254,000美元，2020年同期为542,000美元[132] - 截至2021年3月31日，对非合并实体的应收款项约为63,000美元，对关联方的应付负债约为368,000美元[135] 其他重要内容（公允价值计量） - 2021年第一季度其他综合收益为净亏损942.7万美元，而2020年同期为净亏损511.3万美元[19] - 2021年第一季度证券未实现损失为1630.0万美元[19] - 截至2021年3月31日，按公允价值计量的总资产净值为7.

财务数据和关键指标变化 - 2020年第四季度，公司报告每受益单位证书（BUC）净收入为0美元，每BUC可分配现金为0.06美元，资产为12亿美元时每BUC账面价值为5.93美元，杠杆率为67% [6] - 2020年第四季度，公司总收入约为1350万美元，全年总收入约为5550万美元 [19][20] - 2020年第四季度每BUC净收入为0美元，是由于运营净收入被质子中心抵押收入债券200万美元的减值所抵消 [19] - 截至2020年12月31日，公司报告总资产超过11.7亿美元，净账面价值每BUC为5.93美元，较2020年9月30日的5.97美元略有下降 [20][38] - 2020年12月31日，纳斯达克ATAX BUC收盘价为4.25美元，较净账面价值折价约28% [38] 各条业务线数据和关键指标变化 净利差投资组合 - 截至2020年12月31日，抵押收入债券（MRBs）总计约7.94亿美元，占总资产的68%，包括14个州的77个抵押收入债券 [21] - 公司持有大量与德克萨斯州、加利福尼亚州和南卡罗来纳州房产相关的抵押收入债券，分别占总MRBs的43%、17%和17% [21] - 截至2020年12月31日，三笔政府发行人贷款总账面价值约为6490万美元，有未偿还承诺在建设期间提供约4220万美元的额外资金 [25] Vantage投资 - 截至2020年12月31日，Vantage投资组合包括12个项目，其中7个项目已完工并处于租赁阶段，5个项目正在建设中，总共有超过3400个租赁单元 [28][29] - 截至2020年12月31日，Vantage投资的账面价值约为1.069亿美元 [29] - 自2015年末首次进行Vantage投资以来，6项Vantage投资已出售或赎回，实现销售和或有利息总收益约2700万美元 [30] MF房产资产 - 截至2020年12月31日，MF房产资产包括两处房产，共有859个学生住房单元，净账面价值为5970万美元 [30] - 内布拉斯加大学的50/50 MF房产截至2020年12月31日入住率为89%，圣地亚哥州立大学的Suites on Paseo MF房产截至2020年12月31日入住率为68% [31][32] 各个市场数据和关键指标变化 - 2020年3月最后两周，投资者从市政债券共同基金撤回近260亿美元，但在2020年剩余时间里，除两周外，市政债券共同基金均有资金流入，2021年1月和2月初流入资金超过130亿美元 [11] - 2020年8月中旬，市政市场数据（MMD）的高等级市政债券收益率达到历史最低，10年期为0.59%，30年期指数为1.28%，同期债券买家的一般义务20债券指数达到自杜鲁门政府结束以来的最低收益率水平 [12] - 2020年末，市政债券利率有所收紧，10年期MMD利率收于0.72%，30年期MMD利率收于1.44%，2021年初利率有所扩大，本周10年期MMD利率突破1% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续关注短期投资，因为短期投资更容易获得匹配资金，套期保值成本更低 [14] - 公司将继续与实力较强的赞助商合作，寻找传统资本来源可能无法提供资金的新投资机会 [16] - 公司正在评估进入高级生活和熟练护理领域的机会，借鉴Greystone在该领域的经验 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对多户住宅和MRB投资组合的表现感到满意，在疫情期间未收到本金和利息支付的宽限请求，基础资产的入住率和收款率表现良好 [48] - 董事会将根据公司可分配现金和其他相关因素，对BUC持有人的分配进行评估和决策 [49] - 随着新一轮新冠疫情救济措施在国会推进，董事会将评估所有因素后对分配做出决定 [50] 其他重要信息 - 2020年10月至2021年1月，多户住宅MRB服务抵押房产的收款率平均约为91%，截至2020年12月31日，投资组合的实际入住率平均为94% [7] - 公司已与Live 929学生住房MRB的借款人达成本金摊销宽限协议，至2021年底 [10] - Provision质子治疗中心MRB的借款人在2020年第四季度申请破产，公司正与其他债券持有人和债券受托人合作，保护自身权利并最大化投资价值 [10] - 德克萨斯州近期的天气问题导致部分项目的少量单元出现管道破裂或漏水及后续水损，正在逐案处理，预计不会对任何单个房产的偿债能力产生不利影响 [17][18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 利率波动对市政债券部门的影响，以及在高利润率贷款和高级生活领域的投资进展 - 公司近期新业务重点是短期建设融资，该业务期限短，利率风险和波动性较小，资产和负债均为浮动利率，且短期利率曲线波动较小，有利于新资产 [43][44] - 传统多户住宅MRB业务可能会受到近期利率变动的影响，需要关注项目承销、利率支持和需求情况 [45] - 公司正在评估进入高级生活和熟练护理领域的机会，这些高收益资产通常有健康的利差，适度上升的利率环境对其影响不大 [46] 问题2: 信用表现及是否有提高股息的可能性 - 公司对多户住宅和MRB投资组合的表现感到满意，在疫情期间未收到宽限请求，基础资产的入住率和收款率表现良好 [48] - 董事会将根据公司可分配现金和其他相关因素，对BUC持有人的分配进行评估和决策，随着新一轮新冠疫情救济措施推进，董事会将评估所有因素后做出决定 [49][50] 问题3: 截至12月31日的账面价值是否约为每股5.93美元 - 是的 [54] 问题4: Vantage产品出售的2700万美元是收益还是总收益 - 是2700万美元的收益，不包括原始投资的回报 [55] 问题5: 未来12 - 18个月Vantage相关投资的销售是否会加速 - 公司无法提供直接指导，因为这些决策由Vantage（管理成员）做出，但投资策略预计不会发生根本性变化 [57][59] 问题6: 当前Vantage项目的数量 - 共有12个项目，其中7个已完工，5个正在建设或规划中 [61] 问题7: 非运营信贷额度的潜在可用性 - 公司有最高5000万美元的非运营信贷额度，也称为收购信贷额度，可用于为抵押收入债券投资或其他投资的初始购买提供资金 [63] 问题8: Live 929学生住房MRB是否已全额预留 - 公司已预留该投资本金或账面价值的约8%，基于对基础债券的评估，以及债券市场价格和预期现金流 [69] 问题9: 申请第11章破产的商业贷款是否已全额预留，破产程序完成后的预计回收率 - 公司目前估计可收回约600万美元，即面值的60% [70] 问题10: 如何向依赖股息的朋友保证股息和公司的未来 - 公司和管理层会持续评估影响分配决策的因素，董事会在确定分配水平时将遵循一贯的决策流程 [75]

公司资产持有情况 - 截至2020年12月31日，公司拥有77只抵押收益债券，总未偿本金约为6.736亿美元，涉及68处住宅物业，共11,114个租赁单元[19] - 截至2020年12月31日，公司拥有3笔政府发行人贷款，总未偿本金约为6490万美元，涉及3处住宅物业，共737个租赁单元[24] - 截至2020年12月31日，公司拥有12个非合并实体的成员权益，位于美国四个州[26] - 截至2020年12月31日，公司拥有2处多户住宅物业，共859个租赁单元，分别位于内布拉斯加州和加利福尼亚州[28] - 截至2020年12月31日，公司拥有Suites on Paseo、The 50/50 MF Properties和某些用于开发的土地，房地产资产账面价值为5904.1202万美元[161] - 截至2020年12月31日，公司拥有77只抵押收入债券（MRBs），本金总额6.736亿美元，3只政府发行人贷款（GILs），本金总额6490万美元，为美国15个州的71处住宅物业、共11851个租赁单元提供融资[191] - 截至2019年12月31日，公司拥有76只MRBs，本金总额6.797亿美元，为美国13个州的66处住宅物业、共10871个租赁单元提供融资[192] - 截至2020年和2019年12月31日，公司拥有Suites on Paseo和The 50/50两处多户住宅物业（MF Properties），共859个租赁单元[204] 公司证券相关情况 - 公司发行的A系列优先股每股赎回价格为10美元加所有已宣告但未支付的分配[15] - 2019年12月，公司的S - 3表格注册声明获美国证券交易委员会批准，可不时发售最高2.25亿美元的BUCs，该声明将于2022年12月到期[47] - 截至2020年12月31日，公司有6069.0862万个BUCs流通在外，由约12700名登记持有人持有；还有13.2812万个BUCs的未归属限制性单位奖励由12名个人持有[166] - 截至2020年12月31日，经单位持有人批准的股权补偿计划下待行使的期权、认股权证和权利对应的股份数量为13.2812万个，该计划下可供未来发行的股份数量为185.4235万个[168] - 公司在2020年和2019年未出售任何未根据1933年《证券法》注册的BUCs和A类优先股[169] - 公司在2020年第四季度未回购任何流通在外的BUCs[170] - 公司A类优先股持有人可获非累积现金分红，年利率为3.0%[121] - A类优先股持有人有权在其出售交易结束的第六周年及之后每年，要求公司赎回，赎回价格为每股10美元加所有已宣告但未支付的分红[124] - 公司初始发行A类优先股的第六周年是2022年3月，持有人需提前至少180天书面通知赎回意向[124] - A类优先股持有人投票权极为有限，BUC是唯一具有完整投票权的合伙权益类别[120] 公司融资与杠杆情况 - 公司通过多种方式获取投资和资产杠杆，包括无担保信贷额度预支、与房利美等的证券化项目等[40][41] - 公司设定各类融资目标约束，以管理整体最高75%的杠杆水平，截至2020年12月31日，整体杠杆率约为67%[45] - 2020年12月31日止三个月，无担保循环信贷额度净还款4368千美元[55] - 2020年9月30日止三个月，与瑞穗的新TOB融资所得款项为82345千美元[55] - 2020年6月30日止三个月，与瑞穗的新TOB融资所得款项为91386千美元[55] - 2019年9月30日，购买衍生金融工具金额为30千美元，利率为4.5%[55] 公司业务板块情况 - 截至2020年12月31日，公司有四个可报告业务板块，其中公共住房资本基金信托板块自2020年1月后无业务活动[48] - 截至2020年12月31日，公司有四个可报告的业务板块：抵押收入债券投资、公共住房资本基金信托、MF物业和其他投资[177] 公司投资与运营相关政策 - 私人活动债券发行时，可选择将至少20%的单元留给收入低于地区中位数收入50%的租户，或40%的单元留给收入低于地区中位数收入60%的租户[20] - “80/20”债券要求将20%的租赁单元留给收入不超过地区中位数收入80%的租户[20] - 公司其他投资和免税投资的总价值在收购时不能超过资产的25%[31] - 公司计划继续投资于为经济适用型多户住宅和老年住宅物业提供融资的抵押收益债券和政府发行人贷款[35] - 公司预计持有政府发行人贷款直至到期，因其期限通常为两到四年，且到期时有明确的远期购买承诺[37] - 公司运营依赖《1940年投资公司法》的注册豁免，需至少55%资产投资于符合条件的房地产相关权益，至少80%资产投资于符合条件的权益和更广泛的房地产相关资产[57] - 普通合伙人AFCA 2有权获得相当于任何MRB、GIL、免税投资或其他投资平均未偿还本金余额每年0.45%的管理费[60] 公司财务数据关键指标变化 - 截至2020年12月31日，公司总资产为11.75247879亿美元，总债务净额为7.07417512亿美元[173] - 2020年公司总收入为5552.8568万美元，净收入为720.8828万美元[173] - 2020 - 2021年，BUC持有人的净收入分别为437.0443万美元、2551.8226万美元，每股BUC净收入分别为0.07美元、0.42美元[173] - 2020 - 2021年，每股BUC宣布的分配额分别为0.31美元、0.50美元[173] - 2020 - 2021年，基本和摊薄的加权平均流通BUC数量分别为6060.6989万股、6055.1775万股[173] 各业务线数据关键指标变化 - 2020年抵押收入债券投资部门总收入4.1877亿美元，较2019年的4.1348亿美元增加529万美元，增幅1.3%；利息支出1.9822亿美元，较2019年的2.1862亿美元减少2040万美元，降幅9.3%；部门净收入71.9万美元，较2019年的383.5万美元减少311.6万美元，降幅81.3%[194] - 2020年净利息收入增加主要因利息支出降低，包括终止高利率融资并替换为低利率融资、SIFMA指数率降低、无担保信贷额度平均未偿本金降低等[195] - 2020年部门净收入减少，原因包括总收入和总利息支出变化、约350万美元的信用损失拨备和约91.1万美元的贷款损失拨备、约390万美元的信用损失拨备，部分被约260万美元的受限单位补偿费用减少所抵消[199] - 2020年MF Properties部门总收入698.6万美元，较2019年的808.1万美元减少109.5万美元，降幅13.6%；利息支出119.6万美元，较2019年的144.5万美元减少24.9万美元，降幅17.2%；部门净亏损139万美元，较2019年的96.4万美元增加42.6万美元，增幅44.2%[205] - 2020年MF Properties部门总收入减少主要因Suites on Paseo入住率降低，是由于圣地亚哥州立大学因疫情暂停2020年秋季学期校内面授课程[206] - 2020年MF Properties部门利息支出减少是由于2020年2月对The 50/50的抵押贷款和税收增量融资（TIF）贷款进行再融资，降低了利率[207] - 2020年MF Properties部门净亏损增加因总收入和利息支出变化，部分被The 50/50物业约26.6万美元的折旧费用减少所抵消[208] - 其他投资部门2020年总营收649.1万美元，2019年为1052万美元，减少402.9万美元，降幅38.3%[209] - 其他投资部门2020年出售非合并实体投资收益为0，2019年为1614.2万美元，减少1614.2万美元，降幅100%[209] - 其他投资部门2020年净收入648.8万美元，2019年为2666.4万美元，减少2017.6万美元，降幅75.7%[209] - 2019年出售非合并实体投资收益中，9月出售Vantage at Panama City Beach约1050万美元，12月出售Vantage at Boerne约570万美元[210] - 公共住房资本基金信托部门2020年总营收17.4万美元，2019年为236.9万美元，减少219.5万美元，降幅92.7%[212] - 公共住房资本基金信托部门2020年利息支出19.8万美元，2019年为141.1万美元，减少121.3万美元，降幅86%[212] - 公共住房资本基金信托部门2020年净收入139.1万美元，2019年为95.8万美元，增加43.3万美元，增幅45.2%[212] 公司人员与组织架构 - 2021年2月5日，Greystone Manger董事会任命Kenneth C. Rogozinski为公司首席执行官，2月10日生效，他自2021年1月1日起担任临时首席执行官[51] - 截至2020年12月31日，公司无员工，约12名Greystone Manager员工负责公司运营[62] 公司税务相关情况 - 公司为联邦所得税目的的合伙企业，利润和亏损分配给合伙人[67] - 公司财产贷款、MF房产、非合并实体投资、应税MRB及相关买卖损益需缴纳联邦和州所得税[142] - 公司全资子公司Greens Hold Co及其子公司产生的收入和收益需缴纳联邦、州和地方所得税[142] - 若公司被认定为应按公司纳税的协会，会对公司和单位持有人产生不利经济后果；若年度总收入中超过10%的收入为非合格收入，公司将按公司而非合伙企业缴纳联邦所得税[148] 公司面临的风险与挑战 - 公司与Greystone及其附属公司的交易属于关联方交易，可能存在利益冲突[74] - 公司的MRB、GIL、物业贷款和非合并实体投资为非流动资产，价值可能下降[75] - 公司GILs相关附属公司担保在贷款发放时为100%，收到入住证明后降至50%，连续30天达到90%入住率后降至25%[84] - 市场利率上升会增加公司GILs利率和底层多户住宅建设成本，可能导致成本超支[82] - 公司MRBs和GILs及相关物业贷款本金偿还主要依赖底层物业出售或再融资所得[83] - 公司可变利率债务融资利息随特定利率指数波动，利率上升会增加利息支出、减少运营现金流[90] - 美国企业税率变化可能增加公司借款成本、使融资困难或限制投资能力[93] - 自2020年第一季度以来，新冠疫情导致全球和美国金融信贷市场严重混乱，美国许多地区失业率上升，多户房地产租金收缴减少[104] - 2020年3月，因MRB市场价格波动和抵押品价值受影响，公司需为TOB信托融资短期追加抵押品[105] - 截至2020年12月31日，公司与瑞穗银行的净敞口为正约1560万美元，相关头寸总本金约2.231亿美元，若价值下降超1560万美元，公司需为净负敞口追加现金抵押品[115] - 公司部分由MRB和GIL资助的住宅物业、MF Properties及对非合并实体的投资未完全投保飓风和其他重大风暴造成的损失[101] - 公司MRB、GIL、MF Properties和对非合并实体投资的物业可能面临环境污染责任，修复成本可能很高，导致投资违约或损失[102] - 公司购买衍生品以减轻利率上升风险或降低有担保票据净利息成本，但无法确保免受利率上升不利影响，且衍生品公允价值变动会导致报告净收入大幅波动[116][117] - 公司BUC现金分配可能由普通合伙人决定增减，若运营现金不足可能降低分配水平[118] - 未来发行额外BUC可能导致其市值下降和现有BUC稀释[119] - 若房利美或房地美被淘汰或其结构发生重大变化，公司利用TEBS融资工具的能力将受到重大不利影响[152] - 英国金融行为监管局宣布将在2021年底逐步淘汰LIBOR；截至2020年12月31日，公司有1笔MRB、1笔应税MRB和3笔房地产贷款参考LIBOR利率，两项无担保信贷额度、有担保票据和总回报掉期参考LIBOR利率，3笔对非合并实体的投资有参考LIBOR利率的建设贷款义务[155] 公司物业运营相关数据 - 2020年第四季度，政府发行人贷款预支金额为2779000美元，对非合并实体投资金额为6717000美元，物业贷款预支金额为100000美元[53] - 2020年第三季度，抵押收入债券收购金额为2024000美元，赎回金额为6480000美元，政府发行人贷款预支金额为22085000美元等[53] - 2020年第二季度，抵押收入债券收购金额为7475000美元，政府发行人贷款预支金额为40000000美元等[53] - 2020年第一季度，抵押收入债券赎回金额为3103000美元，PHC证书出售金额为43349000美元等[53] - 2019年第四季度，对非合并实体投资金额为6971000美元，出售非合并实体投资收回金额为7360000美元[53] - 2020年11月、12月及2021年1月，公司MRB住宅物业平均租金收款率分别为92%、91%、91%[180] - 截至2020年12月31日，公司唯一的学生住房MRB住宅物业Live 929公寓入住率为69%，其MRB未偿还本金为3950万美元[183] - 截至2020年12月31日，Provision Center 2014 - 1 MRB未偿还本金余额为1000万美元，约占借款人发行的高级MRB的9%[184] - 截至2020年12月31日，The 50/50 MF

财务数据和关键指标变化 - 2020年第三季度总营收约1380万美元，2019年Q3为1490万美元；2020年Q3每受益单位证书（BUC）基本和摊薄净亏损0.03美元，2019年Q3为净收入0.07美元；2020年Q3每BUC可分配现金（CAD）为0.06美元，2019年Q3为0.20美元 [13] - 2020年年初至今总营收4210万美元，2019年为4690万美元；2020年每BUC基本和摊薄净收入0.07美元，2019年为0.26美元；2020年CAD为0.20美元，2019年为0.39美元 [15] - 截至2020年9月30日，公司总资产超11.7亿美元；截至2020年9月30日，净账面价值每BUC为5.97美元，较6月30日的5.75美元增长约4%；2020年9月30日，BUC在纳斯达克收盘价为4.05美元，较账面价值折价约32% [15][33] 各条业务线数据和关键指标变化 净利差投资组合 - 截至2020年9月30日，抵押收入债券（MRBs）总计约7.96亿美元，占总资产的68%，涉及13个州的77只MRBs，其中德州占43%，加州占17%，南卡罗来纳州占17% [16] - 第三季度收购了加州布拉韦利一处75单元经济适用多户住宅的MRB，并为加州圣地亚哥一处45单元老年多户住宅提供永久融资的远期承诺 [17] - 截至2020年9月30日，对三个政府发行人贷款进行投资，总账面价值约6200万美元，未偿还承诺在剩余建设期内提供约4500万美元资金 [19] Vantage投资 - 截至2020年9月30日，对10个市场利率多户住宅项目的非合并实体投资账面价值约9920万美元，总计近2900个租赁单元，其中6个项目已完工并处于招租阶段，4个正在建设中，招租项目在2020年第三季度入住率均有所提高，在建项目未因新冠疫情出现重大延误或中断 [21] - 自2015年末首次进行Vantage投资以来，6项投资已出售或赎回，为单位持有人带来约2700万美元的销售总收益和或有利息 [22] MF房产投资 - 截至2020年9月30日，拥有两处MF房产，共859个单元，总净账面价值约6000万美元，主要服务大学生，受新冠疫情影响比普通多户住宅市场更大 [22] - 50/50 MF房产主要服务内布拉斯加大学林肯分校学生，截至9月30日入住率约86%，通过运营现金流满足所有抵押和运营义务 [23] - 帕塞罗套房MF房产主要服务圣地亚哥州立大学学生，截至9月30日入住率64%，通过运营现金流满足所有运营义务，目前无债务义务 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 市政债券市场在2020年第三季度持续恢复正常，截至10月30日，市政债券共同基金24周中有23周资金流入为正，最近一周流入约6亿美元，年初至今资金净流入约120亿美元 [4] - 8月中旬，市政市场数据（MMD）的高等级市政债券收益率达到历史最低，10年期为0.59%，3年期为1.28%；同期，债券买家的一般责任20债券指数达到自杜鲁门政府结束以来的最低收益率水平 [5] - 截至10月30日，10年期MMD利率为0.93%，30年期MMD利率为1.71% [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续关注可开展新固定收益投资的绝对利率水平，专注于期限较短、匹配资金更易获得且对冲成本较低的投资 [6] - 继续与强大的赞助商合作，寻找传统资本来源目前可能无法提供资金的新投资机会 [11] - 与Greystone合作开展贷款发放业务，从少数人发放发展到超100人，新的产品开发和Greystone发放人员的关系开始取得成果，有望在未来多年产生效益 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司资产表现好于预期，得益于资产位置和特定市场的关系，德州和加州市场因就业增长和市场强劲持续表现良好 [37] - 多户住宅市场近期面临挑战，直到疫苗、薪资保护计划（PPP）和其他补充计划惠及有困难的人群，但长期来看，从高成本城市地区向公司投资较多的其他市场的迁移可能对公司投资组合有利 [38][39] - 公司认为目前处于类似棒球比赛的第七局延长阶段，等待新冠新病例反弹情况和疫苗上市的更多细节，资产表现超出预期 [53] 其他重要信息 - 2020年7月，公司将10笔原定于2021年到期的可变利率TOB信托融资到期日延长至2023年7月，利率条款不变 [25] - 2020年7月，公司将与银行家信托的两条信贷额度到期日延长至2022年6月，一条是5000万美元的无担保收购信贷额度，另一条是1000万美元的无担保运营信贷额度 [26] - 第三季度，公司向瑞穗发行了约1.03亿美元的有担保票据，以与房利美TEBS融资的剩余利息现金流为担保，该交易使公司能够调整TEBS融资资产的杠杆率 [27] - 公司签订了两笔与有担保票据相关的总回报互换协议，将1.03亿美元贷款收益分为两部分，第一部分目前为4000万美元，提供约2500万美元无限制现金，剩余35%作为总回报互换义务的抵押品，有效可变利率目前为4.25%；第二部分目前约6300万美元，是100%抵押信贷额度，可按需获得额外流动性，可变费用目前为每年1% [28][29] - 截至2022年3月，公司有权将第二部分资金重新分配到第一部分，并按重新分配金额的65%获得无限制现金；截至2020年9月30日，已获得约2500万美元无限制现金收益，行使重新分配权可再获得约4100万美元无限制收益 [30] - 截至9月30日，债务融资未偿还本金余额为6.7亿美元，其中约45%为固定利率债务，55%为可变利率债务；3.68亿美元可变利率债务融资中，约6250万美元由同样具有可变利率的投资担保，至少部分对冲了利率上升风险 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：对商业房地产背后的赞助商有何看法，支持哪些赞助商，他们如何看待可能不符合净营业收入（NOI）覆盖要求的潜在房产 - 公司认为过去9个月清晰了解了赞助商和合作伙伴的质量，资产表现好于预期，受益于资产位置和特定市场关系，德州和加州市场持续表现良好；市场对多户住宅的担忧与大城市、高成本市场有关，人们因远程工作离开城市，迁移到公司活跃的市场；短期内有挑战，直到疫苗和补充计划惠及有困难人群，但长期来看，这种迁移对公司投资组合可能是积极的；Vantage合作伙伴反馈房产现场客流量增加 [37][38][39] 问题2：Live 929公寓若进行债务重组会是什么情况 - ATAX持有的MRB由位于巴尔的摩约翰霍普金斯医学院校区附近学生公寓的第一抵押留置权担保；公司目前正与项目业主讨论签订延期还款协议，除今年早些时候的债务偿付覆盖率延期外，可能推迟部分本金还款，以维持债券利息支付；目标是保持项目运营接近正常，与项目赞助商和第三方管理公司密切合作，最大化项目运营效益，帮助招租和管理费用，使房产达到能够偿还尽可能多债务的NOI和现金流水平；短期计划是至少度过明年秋季租约续签和更换期，希望届时新冠疫情有所改善，明确约翰霍普金斯大学该学年的教学模式 [42][43][44] 问题3：Greystone合作的贷款发放业务有何进展 - 公司与Greystone合作刚过一年，开始取得成效，发放人员从少数人增加到超100人，新的产品开发和Greystone发放人员的关系开始产生效益，有望在2021年及未来多年带来成果 [46] 问题4：就新冠疫情相关的潜在延期还款问题，处于什么阶段，对损益表的影响预计如何 - 公司认为疫苗研发时间很关键，在疫苗问世前会面临挑战；资产组合表现好于预期，多户住宅投资组合将继续表现强劲，学生住房资产表现取决于高校的教学模式；Vantage资产表现出色，各项指标与承保时一致；公司认为目前处于类似棒球比赛的第七局延长阶段，等待新冠新病例反弹情况和疫苗上市的更多细节，资产表现超出预期 [49][50][53] 问题5：公司是否有权回购BUC，在当前BUC价格较账面价值大幅折价的情况下，回购意向如何 - 有限合伙协议允许回购未偿还的BUC，但公司尚未与董事会讨论授权此类交易；只要管理团队能看到对现有资产组合有增值作用的机会，并能筹集资金支持这些机会，就会继续努力发展平台，分散信用风险，为投资者创造增长和价值 [55]

收入和利润（同比/环比） - 2020年第三季度净亏损116万美元，而2019年同期为净收入970.8万美元[16] - 2020年前九个月净收入为641万美元，较2019年同期的2004.6万美元下降68.0%[16] - 2020年第三季度BUC持有人每股净亏损0.03美元，2019年同期为每股净收入0.13美元[16] - 2020年第三季度总收入为1384万美元，同比下降6.9%[16] - 2020年第三季度综合收入为1737.7万美元，2019年同期为2875.6万美元[19] - 2020年前九个月净收入为641.0万美元，较2019年同期的2004.6万美元大幅下降68.0%[24] - 2020年前九个月总收入为4.2055亿美元，较2019年同期的4.6877亿美元下降约10.3%[191] - 2020年前九个月净收入为641.0万美元，较2019年同期的2004.6万美元大幅下降约68.0%[191] - 2020年第三季度，抵押贷款收入债券投资分部净亏损185.3万美元，而2019年同期净亏损为249.3万美元[191] 成本和费用（同比/环比） - 2020年第三季度计提信贷损失准备金346.3万美元，而2019年同期为零[16] - 2020年前九个月计提了528.6万美元的信贷损失拨备，而2019年同期为零[24] - 2020年前九个月资本支出为31.98万美元，较2019年同期的8.81万美元增长263.0%[24] - 2020年前九个月支付了2102.6万美元的分配款，较2019年同期的2575.9万美元下降18.4%[24] - 2020年前九个月，公司所得税总费用为41,199美元，而2019年同期为所得税收益9,236美元[98] - 2020年前九个月，公司利息支出为1601.3万美元，较2019年同期的1911.1万美元下降约16.2%[191] - 2020年第三季度及前九个月，支付给AFCA 2的合伙企业管理费分别为922,000美元和2,653,000美元[159] 资产和债务变化 - 总资产从2019年末的10.29亿美元增长至2020年9月30日的11.75亿美元，增长14.1%[13] - 债务融资净额从5.36亿美元增至6.67亿美元，增长24.5%[13] - 现金及现金等价物从4230.8万美元增至5116.1万美元，增长20.9%[13] - 截至2020年9月30日，公司合伙人资本总额为3.611596亿美元，累计其他综合收益为1.30723408亿美元[22] - 截至2020年6月30日，公司合伙人资本总额为3.47887402亿美元，累计其他综合收益为1.12185955亿美元[22] - 截至2020年3月31日，公司合伙人资本总额为3.26435881亿美元，累计其他综合收益为9121.4306万美元[22] - 2020年前九个月投资活动净使用了3022.8万美元现金，而2019年同期为净提供1386.4万美元现金[24] - 2020年前九个月融资活动净提供了1.0486亿美元现金，而2019年同期为净使用1860.7万美元现金[24] - 截至2020年9月30日，现金、现金等价物及受限现金总额为1.3046亿美元，较2019年同期的4135.3万美元增长215.5%[24] - 2020年前九个月债务融资收入为2.7723亿美元，较2019年同期的1.2292亿美元增长125.5%[24] - 截至2020年9月30日，公司对20个非合并可变利益实体持有可变利益，最大风险敞口为1.8747亿美元[55] - 截至2019年12月31日，公司对17个非合并可变利益实体持有可变利益，最大风险敞口为1.1744亿美元[55] - 截至2020年9月30日，公司房地产资产总账面价值为5967.9112万美元，累计折旧1748.6887万美元[78] - 截至2020年9月30日，对非合并实体的投资账面价值为99,176,922美元，较2019年12月31日的86,981,864美元增长14.0%[84] - 截至2020年9月30日，物业贷款净额（扣除贷款损失准备）为12,920,719美元，较2019年12月31日的7,999,094美元增长61.5%[91][92] - 截至2020年9月30日，其他资产总额为5,408,616美元，较2019年12月31日的5,062,351美元增长6.8%[99] - 截至2020年9月30日，应付账款、应计费用及其他负债总额为9,997,214美元，较2019年12月31日的9,036,167美元增长10.6%[103] - 截至2020年9月30日，债务融资总额（扣除递延融资成本后）为667,248,701美元，较2019年12月31日的536,197,421美元增长24.4%[111][115] - 截至2020年9月30日，公司总资产为11.7462亿美元，较2019年12月31日的10.2917亿美元增长约14.1%[191] - 抵押贷款收入债券投资分部是最大资产分部，截至2020年9月30日资产为11.1159亿美元，占总资产约94.6%[191] 抵押贷款收入债券（MRBs）投资组合表现 - 截至2020年9月30日，公司持有的信托抵押贷款收入债券（MRBs）的调整后成本为6.3287亿美元，未实现收益为1.2662亿美元，估计公允价值为7.5949亿美元[57] - 截至2020年9月30日，公司直接持有的抵押贷款收入债券（MRBs）的调整后成本为3332.7万美元，未实现收益为372.2万美元，估计公允价值为3704.9万美元[58] - 公司持有的所有抵押贷款收入债券（MRBs）在2020年9月30日均未发生合同债务服务违约[57] - 信托持有的MRBs中，公允价值最高的项目是Avistar at Wood Hollow - Series A，为4765.6万美元[57] - 信托持有的MRBs中，调整后成本最高的项目是Live 929 Apartments，为3629.1万美元[57] - 直接持有的MRBs中，公允价值最高的项目是Montevista - Series A，为898.4万美元[58] - 直接持有的MRBs中，调整后成本最高的项目是Pro Nova 2014-1，为819.6万美元[58] - 信托持有的MRBs主要分布在加利福尼亚州（CA）、德克萨斯州（TX）和南卡罗来纳州（SC）等多个州[57] - 直接持有的MRBs分布在加利福尼亚州（CA）、北卡罗来纳州（NC）等多个州[58] - 部分MRBs由ATAX TEBS I, II, III, IV LLC等特殊目的实体持有，部分由摩根士丹利和瑞穗资本市场有限责任公司持有[57][58] - 截至2019年12月31日，公司持有的抵押贷款收入债券（MRBs）总成本约为6.484亿美元，未实现收益约为9579.5万美元，未实现损失约为65.3万美元，估计公允价值约为7.436亿美元[60] - 截至2019年12月31日，合伙企业持有的抵押贷款收入债券（MRBs）总成本约为2726.7万美元，未实现收益约为274.3万美元，估计公允价值约为3001万美元[61] - 2020年第三季度，公司因Live 929 Apartments MRB确认了约350万美元的信贷损失拨备[62] - 2020年前九个月，公司因Live 929 Apartments MRB和Pro Nova 2014-1 MRB合计确认了约530万美元的信贷损失拨备[62] - Live 929 Apartments MRB的信贷损失拨备主要由于COVID-19疫情对学生住房行业的重大影响、运营结果恶化以及偿债覆盖率下降[63] - Pro Nova 2014-1 MRB的信贷损失拨备主要由于底层商业地产偿债短缺、借款人请求宽限以及美国质子治疗中心的整体信用状况受疫情影响[63] - 2020年前九个月，公司新收购了总本金约949.85万美元的抵押贷款收入债券（MRBs），包括Arby Road Apartments和Ocotillo Springs等项目[64] - 在2019年底持有的MRBs中，Live 929 Apartments MRB的估计公允价值约为3970.3万美元，但存在约28.1万美元的未实现损失[60] - 在2019年底持有的MRBs中，Pro Nova 2014-1 MRB的估计公允价值约为965.0万美元，但存在约37.2万美元的未实现损失[60] - MRB在项目建设和稳定化期间可变利率为1个月LIBOR加3.25%，最低利率为4.55%，稳定后转为固定利率4.35%[66] - 2020年前九个月赎回的MRB本金总额为958.3万美元，包括索拉诺维斯塔（310.3万美元）和蒙特维斯塔（648万美元）[67] - 2019年前九个月收购的MRB本金总额为1925万美元，包括Gateway Village（260万美元）、Lynnhaven Apartments（345万美元）及两个Montevista系列（1320万美元）[68] - 2019年前九个月赎回的MRB本金总额为1180.2万美元，包括Seasons San Juan Capistrano（557.4万美元）和Courtyard（622.8万美元）[69] - 2019年前九个月重组并注销的MRB本金总额为1396万美元，涉及三个Avistar系列物业[70] - 截至2020年9月30日，抵押贷款收入债券（含信托持有）的公允价值为7.965亿美元[176] - 2020年第三季度，抵押贷款收入债券的未实现损失计入收益（证券减值及信贷损失准备）为346万美元[176] - 2020年前九个月，抵押贷款收入债券的未实现损失计入收益（证券减值及信贷损失准备）为529万美元[178] 其他投资业务表现 - 2020年前九个月证券销售实现收益141.6万美元[16] - 截至2020年9月30日，GILs投资摊余成本为6208.5万美元，剩余最大出资承诺为4499.5万美元[72] - 2020年1月30日，公司以约4330万美元出售PHC Certificates，实现约140万美元的证券销售收益[76] - 截至2019年12月31日，PHC Certificates投资成本为4194.0553万美元，未实现收益140.8804万美元，估计公允价值为4334.9357万美元[77] - 2020年6月，Gardner, KS的开发用地减值2.52万美元；2019年9月，同一地块减值7.5万美元[80][81] - 2020年6月，Vantage at Waco出售资产，公司获得约1060万美元现金并确认约130万美元投资收入，可能还有最多21.3万美元的额外收益[86] - 2020年前九个月，公司对Vantage at Westover Hills和Vantage at Tomball分别承诺了730万美元和1040万美元的股权投资[85][87] - 2020年前九个月，非合并实体投资组合的物业收入为8,971,999美元，同比下降5.9%；净收入为341,905美元，同比下降98.4%[90] - 2020年前九个月，公司为Live 929 Apartments物业贷款确认了约81.2万美元的贷款损失准备[92] - 2020年前九个月，公司新承诺了三笔物业贷款，截至2020年9月30日，已拨付5,327,342美元，剩余最大承诺金额为70,786,838美元[93] - 2020年7月，公司收购了本金为0美元（注：表格显示为0）的应税抵押贷款收入债券（Taxable MRB），利率为4.91%[101] - 合伙企业承诺为应税MRB提供总额高达700万美元的建设及租赁期资金，截至2020年9月30日尚未拨付任何款项[102] - 2020年前九个月，出售PHC凭证实现收益142万美元[178] - 截至2019年12月31日，PHC凭证的有效收益率范围为年化4.4%至5.3%，加权平均有效收益率为5.2%[173] 融资与债务活动 - 2020年前九个月出售PHC证书获得4334.9万美元收益，2019年同期无此项[24] - M45 TEBS融资初始利率为3.82%（至2023年7月31日），之后至到期日利率将调整为4.39%[112] - 考虑到总回报互换的影响，有担保票据中约4000万美元的有效净利率为4.25%，约6350万美元的有效净利率为1.00%[113] - 截至2019年12月31日，多项TOB及定期A/B信托证券化融资的利率在2.96%至4.53%之间[115] - M45 TEBS初始利率为3.82%至2023年7月31日，之后利率为4.39%至到期日[116] - 2020年前九个月，公司新增了总额为1.73731亿美元的Mizuho TOB信托融资[122] - 2020年9月，子公司ATAX TEBS Holdings发行了总额为1.035亿美元的担保票据，利率为3个月LIBOR加9.00%[123] - 2020年4月，公司终止了与德意志银行的协议，全额偿付了约5171.421万美元的Term A/B和Term TOB信托融资，并支付了约45.4万美元的一次性终止费[126][127] - 2020年7月，公司将所有到期日为2021年的Mizuho TOB信托融资的到期日延长至2023年7月[124] - 2019年7月，公司对M24 TEBS融资进行了再融资，将其转换为固定利率3.05%，到期日延长至2027年5月，并资本化了约30.7万美元的融资成本[129] - 2019年7月，公司对M33 TEBS融资进行了再融资，将其转换为固定利率3.24%，到期日延长至2030年9月，支付了约49.6万美元费用，资本化了约26.5万美元成本，并收到约43.5万美元溢价收益[130][131] - 2019年前九个月，公司新增了总额为1.04056亿美元的TOB信托融资和总额为1316.7万美元的Term TOB信托融资[128] - 2019年8月至9月期间，公司全额赎回了总额约为8225.43万美元的债务融资[132] - 截至2020年9月30日，公司遵守了所有与Mizuho和摩根士丹利融资相关的契约条款[118][119] - 公司总债务融资净额为6.672亿美元，其中2023年到期金额最高，为1.872亿美元[133] - 抵押贷款应付总额净值为2628万美元，加权平均期末利率为4.36%[134] - 2020年2月，公司对两笔物业贷款进行再融资，将抵押贷款期限延长7年至2027年4月，利率降至固定4.35%；TIF贷款期限延长5年至2025年3月，利率降至4.40%[135] - 抵押贷款未来到期分布中，2024年后到期金额最大，为2243万美元[136] 衍生品与承诺事项 - 公司于2020年9月签订两笔总回报互换，名义本金总额为1.035亿美元，截至2020年9月30日公允价值为14.02万美元[137] - 第一笔总回报互换名义本金4000万美元，要求维持相当于名义本金35%的现金抵押（约1400万美元）；第二笔名义本金6350万美元，要求维持100%的现金抵押（约6350万美元）[140] - 公司持有利率上限协议，名义本金7836万美元，上限利率4.5%，截至2020年9月30日公允价值为1.5257万美元[141] - 债券购买承诺最大承诺金额为380.7万美元，截至2020年9月30日公允价值为25.6222万美元[145] - 公司对Ocotillo Springs系列A MRB和系列A-T应税MRB的剩余最大承诺额分别为1300万美元和700万美元[146] - 公司对物业贷款的剩余最大承诺总额约为7080万美元，并对两项建设贷款提供担保，最大风险敞口分别为1525万美元和2667万美元[149][150] - 公司对非关联实体的担保协议最大风险敞口为3,361,979美元和2,237,843美元，分别对应Ohio Properties和Greens of Pine Glen, LP项目[151] 合伙人分配与资本结构 - 2020年第三季度，公司支付或应计每BUC 0.06美元的常规分配，总额为368.6983万美元[22] - 2020年第一季度，公司支付或应计每BUC 0.125美元的常规分配，总额为805.0119万美元[22] - A系列优先股持有人有权在向其他单位持有人支付分配前，获得每年3.0%的固定利率分配[49] - 净利息收入（第1层）的99%分配给有限合伙人和BUC持有人，1%分配给普通合伙人[50] - 净利息收入（第2层）和净剩余收益（第2层）的75%分配给有限合伙人和BUC持有人，25%分配给普通合伙人[50] - A系列优先股总计发行9,450,000单位，购买价格总计94,500,000美元，每单位赎回价格为10.

财务数据和关键指标变化 - 2020年第二季度，公司总营收约1420万美元，2019年同期为1430万美元；每单位受益凭证（BUC）基本和摊薄净利润为0.06美元，2019年同期为0.05美元；可分配现金（CAD）为每BUC 0.09美元，2019年同期为0.08美元 [21] - 2020年年初至今，公司总营收约2820万美元，每BUC基本和摊薄净利润为0.10美元，CAD为每BUC 0.14美元 [22] - 截至2020年6月30日，公司总资产略超10亿美元，净资产账面价值为每BUC 5.75美元，较3月31日的5.38美元增长约7% [23][41] - 截至2020年6月30日，公司债务融资约5.36亿美元，其中约56%为固定利率，44%为可变利率；3月31日，该比例为71%固定利率和29%可变利率 [34][35] 各条业务线数据和关键指标变化 抵押收入债券组合 - 第二季度平均贷款收款率超90%，7月收款率为93%，实际入住率为95% [8] - 截至6月30日，共有77笔抵押收入债券，价值约7.88亿美元，占总资产的76%；其中，德州占44%，加州和南卡罗来纳州各占约17% [24] Vantage组合 - 截至6月30日，投资于9个市场利率多户住宅项目，账面价值约9160万美元，总计约2600个租赁单元 [29] - 第二季度出售Waco的Vantage项目，获得约93万美元额外投资收入；自2015年以来，6个Vantage投资项目已出售或赎回，总销售收益和或有利息约2700万美元 [30] 学生住房组合 - 50/50项目位于内布拉斯加州林肯市，6月30日实际入住率为96%，未偿还抵押贷款余额为2640万美元 [10] - Suites on Paseo项目位于加州圣地亚哥，6月30日实际入住率为80%，无债务 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 2020年第二季度市政债券市场显著改善，3月26日前两周投资者从市政债券共同基金撤资近260亿美元，到7月30日，市政债券共同基金连续12周资金流入，最新一周流入18亿美元，年初至今资金净流入 [13][14] - 7月底，高等级市政债券10年期收益率降至67个基点，30年期收益率降至1.39% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续评估通过新发放贷款和二级市场购买进行额外投资的机会，关注短期投资，通过匹配资金和利率对冲管理利率风险 [16][17] - 持续监测现有投资组合受疫情影响，与实力较强的赞助商合作寻找新投资机会 [19] - 只要能看到有吸引力的债务和股权机会，且对合作伙伴有信心，就会扩大Vantage业务 [54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 疫情导致经济、商业等因素变化，可能使公司实际结果与预测或前瞻性声明存在重大差异 [3] - 消费者和租赁市场受政府救济和失业救济支持，第三季度可能开始显现疫情对收款的影响 [63] - 公司业务稳固，机会增多，管理团队得到加强，但股价受疫情影响，投资界难以预测资产未来价值 [75][77] 其他重要信息 - 第二季度公司终止与德意志银行的债务融资安排，与瑞穗银行建立五项新的招标期权债券（TOB）信托融资安排，降低融资成本 [36] - 7月，公司成功将1.23亿美元可变利率TOB信托融资安排的到期日延长至2023年7月，利率不变；还将与银行家信托的两条信贷额度到期日延长至2022年6月 [38][39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：学生住房目前的出租率 - 公司未报告学生住房资产的当前入住和租赁情况，预计秋季学期后发布新闻稿更新 [45] 问题：是否考虑举办虚拟投资者日和进行股票回购 - 公司计划本月晚些时候进行非交易路演，与机构和散户投资者沟通；目前未考虑股票回购，认为投资机会更具吸引力，但未来可能会考虑 [47][48] 问题：如何看待Vantage业务的未来发展 - Vantage业务是公司重要组成部分，占资产负债表约10%，去年总收入超30%；只要有有吸引力的机会和合适的合作伙伴，就会扩大该业务 [54] 问题：公司是否会考虑调整分配策略 - 管理层在2020年第二季度选择可持续的分配减少方案，未来将监测疫情影响，并与董事会讨论分配策略；可考虑将分配与现金流挂钩，常规分配基于利差业务，特殊分配基于其他业务资产退出 [62][64][65] 问题：股价下跌是否仅归因于疫情 - 公司认为股价下跌主要与商业房地产商业模式有关，政府对房东权利的限制使投资界难以预测资产未来价值；公司业务模式未变，机会增多，管理团队得到加强 [74][75][77] 问题：股息减少是否会持续或在未来3 - 6个月恢复 - 公司难以预测疫情未来影响，将持续监测资产情况，根据疫情影响向董事会建议增加或减少股息 [80]