文章核心观点 - 优诺推出优诺蛋白酸奶，兼具口感、价值和营养，为消费者提供摄入蛋白质的新选择 [1] 优诺蛋白酸奶特点 - 每一份含15克蛋白质和3克糖，是该品牌目前蛋白质含量最高、糖分最低的产品 [1] - 结合超滤牛奶和传统酸奶发酵工艺，口感丝滑浓郁，无其他高蛋白酸奶的微酸和白垩味 [2] - 单杯建议零售价1.19美元，性价比高 [2] 优诺蛋白酸奶口味与上市信息 - 口味有香草、草莓、混合浆果等多种选择 [3] - 1月起将在全美部分零售商处发售，有单杯装和桶装 [3] 通用磨坊公司概况 - 以“加速”战略为指导，打造品牌、创新产品、发挥规模优势并践行善举以提升股东价值 [4] - 旗下拥有奇多、自然谷、哈根达斯等众多知名品牌 [4] - 2022财年净销售额达190亿美元，非合并合资企业净销售额份额总计11亿美元 [4]

食品行业股票 - Kellanova (K) 是一个备受关注的股票，拥有着丰厚的4.05%的股息率[6] - Kellanova (K) 最近发布的季度报告表现强劲，尤其在欧洲市场销售增长了10%[7] General Mills (GIS) - General Mills (GIS) 是另一个备受关注的股票，拥有着3.74%的股息率和15.42倍的市盈率[18]

股价表现 - 通用磨坊公司（NYSE: GIS）在过去几个月里遭遇了困难，股价自去年5月份的高点以来已经大幅下跌，而主要指数却正接近新高[2] - 通用磨坊公司所在的食品行业自去年5月以来表现不佳，股价表现也一直被华尔街忽视，这导致了股价的下跌[5] 财务状况 - 通用磨坊公司的产品需求相对稳定，但增长较为温和，而本财年的计划并未完全按照预期进行[6] - 公司正在通过提高边际利润来提升利润率，但即使有数年的定价权力，利润率仍然低于历史水平[12] - 公司的毛利率和营业利润率近期有所上升，但如果定价权力特征逐渐消失，将很难进一步提高[15] 股票估值 - 公司的前PE仅为14倍，远低于高点的21倍，也明显低于近3年的平均水平，但由于预期增长有限，前PE比率很大程度上取决于预期增长，而通用磨坊公司目前的增长非常有限[22] - 公司的股息收益率处于五年范围的中间位置，虽然比以前高，但与估值一样，这并不足以改变我的看法[26] 投资建议 - 鉴于我指出的基本问题，我认为通用磨坊公司的股票并不便宜，我认为它只是根据缺乏定价权力的新常态和由此带来的问题进行了重置[27] - 基于上述原因，我对通用磨坊公司的股票给予卖出评级，资金一直在流出该行业，也在流出通用磨坊公司的股票，我认为短期内不会有上涨的催化剂，建议投资者转向市场的其他领域[28]

文章核心观点 - 临近大赛，Totino's Pizza Rolls开展新广告活动，携手Pete Davidson，旨在让球迷摆脱糟糕的披萨外卖体验，以美味的披萨卷零食带来绝佳比赛日体验 [1] 广告活动情况 - 与Dentsu Creative合作推出两个新广告，Pete Davidson以标志性喜剧风格呈现，在“Pete's Pre - Game”中展示Totino's是比赛日最佳零食选择，“Pete's Za Party”呈现其极致比赛日场景 [2] - 围绕Univision首次西班牙语直播大赛开展活动，与Tapatio合作进行赛前整合，发布首个西班牙语广告“Hang Time”，展示披萨外卖司机与房主共享Totino's Pizza Rolls的欢乐场景 [3] 公司理念与产品优势 - 公司品牌体验经理表示理解精彩比赛日体验的重要性，要为消费者提供价格实惠且无与伦比的零食，Totino's Pizza Rolls兼具便利与美味 [3] - Totino's Pizza Rolls能在几分钟内变热且随时可食用，让球迷在家舒适享受美味 [4] 公司概况 - General Mills生产全球喜爱的食品，遵循Accelerate战略提升股东价值，旗下有Cheerios、Totino's等众多知名品牌 [5] - 公司总部位于美国明尼苏达州明尼阿波利斯，2023财年净销售额达201亿美元，非合并合资企业净销售额份额总计10亿美元 [5]

公司业绩 - 公司在2024财年第二季度取得了良好的业绩[4] - 公司在电话会议中提到，相对于去年同期，他们的销售额有所改善，但相对于四年前，销售额略有下降[39] - 公司对于今年的营收指引表示，如果要达到指引的下限，即负1%，则需要保持第二季度的销售表现，而要达到指引的上限，则需要产品类别有所改善，这可能是因为去年1月至3月的SNAP紧急减少和去年3月和4月的定价活动[46] 宠物业务 - 公司在宠物业务方面面临一些挑战，但已经采取了一些措施来改善业务状况[10][11][12] - 宠物食品市场中，饲料部分的需求相对不太受价格影响，而零食部分的需求更具弹性[35] - 宠物食品市场面临着原材料成本大幅上涨和宠物专业渠道的挑战，但公司相信蓝宝石品牌在未来仍将具有强大竞争力[36] 市场趋势 - 公司的竞争对手的货架可用性增加速度比预期快，特别是私人品牌和小型玩家[24] - 公司的分销情况良好，甚至比以前更好，特别是在北美零售业务中[25] - 公司在过去五年中在北美零售市场的60%的类别中获得了份额增长[56] 未来展望 - 公司计划在2024年继续进行投资，以确保未来的可持续增长[17][18] - 公司的股票回购活动受到股价下跌的影响，使得资金的利用效率更高[33] - 公司预计在退出2024财年时，市场份额表现将会改善[56]

公司业绩展望 - 公司预计在2024财年影响绩效的最大因素将是消费者经济健康、输入成本通胀的适度率以及供应链环境的稳定性[69] 财务表现 - 在2024财年第二季度，净销售额和有机净销售额较去年同期下降了2%[70] - 第二季度运营利润增长2%，达到8.12亿美元，主要受有利的净价格实现和混合以及较低的销售、一般和管理费用的推动，部分抵消了商誉减值和重组费用、来自销量增长的贡献减少以及较高的输入成本[71] - 调整后的运营利润率增加240个基点，达到19.3%。2024财年第二季度每股稀释收益为1.02美元，较去年同期增长1%[72] - 2024财年第二季度的净销售额为51.39亿美元，较去年同期下降2%[73] - 第二季度有机净销售额较去年同期下降2%，主要受有机销量增长减少的影响，部分抵消了有利的有机净价格实现和混合[79] - 第二季度销售成本较去年同期下降1.42亿美元，达到33.74亿美元，主要受低销量影响，部分抵消了产品价格和混合的增加[80] - 第二季度销售、一般和管理费用较去年同期下降6400万美元，达到8.3亿美元，主要受到某些薪酬和福利支出的减少和净有利的公司投资活动的推动[81] - 第二季度重组、减值和其他退出成本达到1.24亿美元，较去年同期的1100万美元增加，主要是由于拉丁美洲报告单位的1170万美元非现金商誉减值费用[83] - 第二季度利息净额达到1.18亿美元，比去年同期增加2.6亿美元，主要受到较高的利率和较高的平均长期债务水平的推动[86] 部门业绩 - 北美零售部门净销售在2024财年第二季度下降2%，但在截至2023年11月26日的六个月内基本与去年同期持平[113] - 北美零售部门有机净销售在2024财年第二季度下降2%，但在截至2023年11月26日的六个月内增长1%[114] - 北美零售部门运营利润在2024财年第二季度增长3%，达到8.6亿美元，主要受到有利的净价格实现和产品组合的推动[119] - 国际部门净销售在2024财年第二季度增长2%，达到6.83亿美元，主要受到有利的净价格实现和产品组合的推动[121] - 宠物部门净销售在2024财年第二季度下降4%，主要由于有机净销售下降，部分抵消了有利的净价格实现和产品组合[130] - 宠物部门运营利润在2024财年第二季度增长18%，达到1.02亿美元，主要受到有利的净价格实现和产品组合的推动[135] - 第二季度北美餐饮服务部门的运营利润增长了17%，达到9600万美元，主要受有利的净价格实现和产品组合影响[141] 财务指标 - 截至2023年11月26日，公司在外国司法管辖区拥有4.73亿美元的现金及现金等价物[149] 公司绩效指标 - 公司在2023年第四季度实现了中国市场iPhone销售创下收入纪录为967.7亿美元[110] - 公司提供了有机净销售增长率，用于报告给董事会和高管，并作为绩效奖励的衡量指标[173] - 公司调整后的营业利润率为19.3%，较去年同期的16.9%有所增长[175] - 公司调整后的营业利润增长率按恒定汇率计算为13%[177] - 公司调整后的稀释每股收益为1.25美元，较去年同期增长14%[179] - 公司调整后的有效所得税率为20.8%，较去年同期的21.1%略有下降[188] 财务术语解释 - AOCI是累计其他全面收入（损失）[189] - 调整后的每股稀释收益是调整了影响年度对比的某些项目的稀释每股收益[189] - 调整后的营业利润是调整了影响年度对比的某些项目的营业利润[189] - 调整后的营业利润率是调整了影响年度对比的某些项目的营业利润除以净销售额[190] - 恒定货币是将财务结果转换为美元，使用基于与可比上年期间的汇率相同的恒定外币汇率[191] - 核心运营资本是应收账款加存货减应付账款[192] - 衍生品是我们用来管理由商品价格、利率、外汇汇率和股票价格变动引起的风险的金融工具[193] - 公允价值层次是根据用于估值资产和负债的假设（输入）将资产和负债分类为三个级别之一的方法[194] - 自由现金流是经营活动提供的净现金减去购买土地、建筑和设备[195] - 商誉是收购公司的购买价格与任何非控制和可赎回权益的公允价值以及收购的净资产的相关公允价值之间的差额[197]

销售表现 - 在2024财年第一季度，公司的净销售额和有机净销售额较去年同期增长了4%[64] - 财年2024公司预计有机净销售增长将通过强大的营销、创新、店内支持和战略收入管理(SRM)能力实现，预计有机净销售增长率为5%[63] - 在2024财年第一季度，北美零售部门的净销售额增长了3%，有机净销售增长了4%[86] - 在2024财年第一季度，国际部门的净销售额增长了10%，有机净销售增长了9%[93] - 宠物部门净销售额在2023年8月27日季度结束时为579.9百万美元，与2022年同期持平[97] - 北美餐饮服务部门净销售在2024财年第一季度增长了8%，主要受到体积增长贡献增加和有利的净价格实现和混合的推动[104] 利润表现 - 在2024财年第一季度，公司的调整后每股收益为1.09美元，同比增长2%[65] - 在2024财年第一季度，公司的营业利润率下降了400个基点至19.0%[64] - 在2024财年第一季度，公司的调整后营业利润率为18.3%，同比下降40个基点[65] - 在2024财年第一季度，公司的净利润为6.735亿美元，同比下降18%[65] - 宠物部门运营利润在2024财年第一季度下降10%，为1.11亿美元，主要受到较高的成本、体积增长贡献减少和销售、一部分抵消了有利的净价格实现和混合[101] - 北美餐饮服务部门运营利润在2024财年第一季度增长了10%，为5.9亿美元，主要受到有利的净价格实现和混合的推动，部分抵消了较高的成本[107] 费用支出 - 在2024财年第一季度，公司的SG&A费用增加了4800万美元至8.39亿美元，主要受到增加的媒体和广告费用的推动[73] 现金流量 - 在2024财年第一季度，公司的现金流量从运营活动中提供了3.78亿美元，较去年同期的3.89亿美元有所下降[109] - 在2024财年第一季度，公司的投资活动使用了1.36亿美元的现金，较去年同期的提供了2.66亿美元的现金[110] - 在2024财年第一季度，公司的融资活动使用了3.34亿美元的现金，较去年同期的使用了6.09亿美元的现金[111] 其他风险和承诺 - 公司未来业绩可能受到多种因素影响，包括供应链中的中断或低效、竞争动态、经济状况、产品开发和创新、消费者对新产品和产品改进的接受程度等[171] - 公司在2023年8月27日持有的利率、外汇、商品和股票市场风险敏感工具的一日价值风险估计最大潜在值为：利率工具59百万美元、外汇工具36百万美元、商品工具5百万美元、股票工具3百万美元[174] - 公司承诺不会公开修改任何前瞻性声明，以反映这些声明之后的事件或情况，也不会反映预期或意外事件的发生[173]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度销售增长3%至40亿美元,其中北美零售业务销售增长5%[17][19] - 公司调整后毛利率为37.5%,同比下降50个基点,主要受原材料成本上涨影响[48][49] - 公司调整后营业利润率为16.5%,同比下降100个基点[54] 各条业务线数据和关键指标变化 - 北美零售业务销售增长5%,主要受非测量渠道销售大幅增长带动[12][19] - 宠物食品业务销售增长放缓,预计全年增长将低于预期[33][34][35] - 餐饮业务销售增长良好,但毛利率受原材料成本上涨影响有所下降[53][54] - 国际业务销售增长强劲,欧洲和印度等市场表现出色[18] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在非测量渠道的销售增长超过10%,这些渠道的增长抵消了传统渠道的放缓[12][39] - 餐饮业务受益于教育、医疗等领域的恢复,但快餐业务流量仍较为平稳[40][41] - 消费者在通胀环境下趋向更加节俭,可能会选择更小包装规格的产品[41] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续投资营销,预计全年营销投入将至少与销售同步增长[26][27] - 公司在宠物食品业务方面将通过调整包装规格、提升广告宣传等措施来刺激销售[60][61][62] - 公司认为行业整体销量放缓的原因包括非测量渠道增长、餐饮消费恢复、消费者节俭等多方面因素[39][40][41] - 公司表示竞争对手提高补货能力也给自身带来一定压力,但相信通过持续创新和营销投入可以保持领先地位[21][71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为宠物食品业务今年增长将低于预期,但仍看好该业务的长期发展前景[34][35][36] - 管理层表示餐饮业务和国际业务表现良好,可以抵消宠物食品业务的放缓[18][54] - 管理层预计北美零售业务销量将在年内逐步改善,主要得益于价格比较基数的改善和市场份额的提升[19][20] - 管理层对公司整体业务保持乐观,预计全年销售增长3%-4%[17][18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ken Goldman 提问** 传统渠道是否会更多依靠价格促销来保持客流和销量[10][11] **Jon Nudi 回答** 公司不会采取大幅降价的策略,而是通过提升SRM能力来优化价格和促销[12][13] 问题2 **Andrew Lazar 提问** 公司为何认为行业整体销量仍然疲软,即使价格涨幅已经开始收窄[37][38][39][40][41] **Jeff Harmening 回答** 公司认为主要有三个原因:非测量渠道增长、餐饮消费恢复、消费者节俭等[39][40][41] 问题3 **Rob Dickerson 提问** 公司是否预计宠物食品业务在第二季度会有一定反弹,因为去年同期有库存去化[72][73] **Jeff Harmening 回答** 公司不会过于关注季度表现,而是关注全年业务发展。第二季度的表现存在不确定性,公司没有预期会有大幅反弹[72][73]

公司业绩展望 - 公司确认全年指导，包括3%至4%的有机销售增长，4%至6%的调整后稀释每股收益和恒定货币运营利润增长，以及95%的自由现金流转换率[3] - 预计宠物业务的有机净销售额将大致持平，利润率约为19%[6] - 公司预计服务水平将从低90%提高到中90%的范围，预计HMM成本生产率将达到4%或更高[8] - 公司预计资本支出将占销售额的近4%，并优先考虑向股东返还资金，包括股息增长9%和股份回购[9] 业务展望 - 公司预计宠物业务可能在本财年一段时间内承受压力，但仍有信心在长期内实现高单位数的销售增长[20] - 公司预计蓝水牛将在长期内实现高至中单位数的销售增长，领导高端增长[27] - 公司预计内部干燥能力的扩展计划将有助于改善利润和利润结构，可能带来数百个基点的潜在利润增长[29] 公司战略和竞争力 - 公司强调过去几年在有效竞争方面取得的进展，包括在50%以上的主要类别中增加市场份额[33] - 公司强调组织重组对业务的积极影响，转向以业务为主导的功能启用数据驱动模式[37] - 公司将美国的运营单位从五个减少到三个，每个销售额约为40亿美元[38] 市场趋势和影响 - 消费者行为变化，包括更多外出用餐和购物渠道变化，对公司业务有影响[43] - 公司在第一季度面临挑战，包括竞争对手价格优势和货架可用性[46] - 零售商库存重建，对公司销售增长有一定影响[48]

财务数据和关键指标变化 - 上一财年公司实现10%的销售增长、8%的营业利润增长和两位数的每股收益增长，其中营业利润增长排除了3%的资产剥离逆风因素 [7][81] - 公司预计2024财年营收增长3% - 4%，通胀率约为5% [24] - 公司预计2024财年自由现金流转化率从80%恢复到95%，主要驱动因素是营运资金的改善 [64][65] 各条业务线数据和关键指标变化 宠物业务 - 上半年因产能不足开局艰难，下半年实现两位数增长，服务水平恢复到90%以上 [19][20] - 第四季度干宠物食品业务表现良好，Life Protection Formula增长超20%，零食业务也实现增长，湿宠物食品业务仍滞后 [20][21] 其他业务 - 中国市场上一季度销售增长，但销量下降，原因是销售了更多高价的哈根达斯冰淇淋和较少的湾仔码头饺子 [24] - 餐饮服务业务销量下降，原因是销售了较少的面粉和更多其他产品 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 零售库存下降，本季度对公司造成了5个百分点的逆风影响，全年造成2个百分点的差距，过去8个季度中有6个季度出现这种现象 [14][16] - 最近几周的销量弹性有所增加，公司已将此因素纳入2024财年的指导预期中 [48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续投资于增长，同时提高生产力，随着供应链干扰减少，有望推动毛利率提升，形成增长的良性循环 [8] - 公司在并购方面保持纪律性，希望通过并购和资产剥离在未来几年获得约50个基点的增长，目标是寻找对增长有增益作用、处于公司现有或相邻类别且具有竞争优势的业务 [32][33] - 公司预计2024财年促销频率会略有增加，促销质量尤其是陈列促销将得到改善，营销支出将与销售增长保持一致 [40][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对过去一年的业绩感到满意，对未来一年充满信心，这种信心源于过去几年应对各种环境的能力，以及供应链的正常化和新产品创新等因素 [8][9][81] - 公司认为零售库存下降并非特定趋势，而是部分大客户调整库存的一次性影响，预计2024财年不会再次出现库存下降情况 [15][17] - 公司预计2024财年销量将好于2023财年，下降幅度将减小，但由于产品组合因素，难以确定是否能实现正增长 [24][25] - 公司认为通胀仍将存在，但会有所缓和，毛利率有望继续向疫情前水平恢复 [37][38] 其他重要信息 - 公司在过去几年营销支出较疫情前增长了35%，长期来看，营销支出将与销售增长保持一致 [42] - 公司在宠物、宠物热零食和水果零食等四个平台有重大资本投资，除宠物外的前三个平台预计本财年产能将受到影响，宠物产能将在年底上线，对干狗粮供应的内部化能力影响较小 [54][55] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司如何适应新财年环境并制定增长战略 - 公司上一财年在投资业务的同时实现了销售、营业利润和每股收益的增长，未来将继续投资于增长，提高生产力，随着供应链干扰减少，有望推动毛利率提升，形成增长的良性循环 [7][8] 问题2: 零售库存下降影响哪些类别，是否是公司特定问题 - 本季度零售库存下降对公司造成了5个百分点的逆风影响，主要是部分大客户调整库存所致，并非公司特定问题，预计2024财年不会再次出现库存下降情况 [14][15][17] 问题3: 宠物业务今年有机增长是否会加速 - 宠物业务上半年因产能不足开局艰难，下半年实现两位数增长，服务水平恢复到90%以上，预计2024年供应不再是问题，但成本会较高，销售和利润有望增长，盈利能力大幅提升要到2025财年 [19][20][21] 问题4: 2024财年销量是否仍会同比下降，有机销售是否会出现负数 - 公司预计2024财年营收增长3% - 4%，通胀率约为5%，销量将好于2023财年，下降幅度将减小，但由于产品组合因素，难以确定是否能实现正增长，预计增长将更多集中在上半年 [24][25][26] 问题5: 零售商库存减少与积极营销的动态是否矛盾 - 零售商减少库存是为了控制库存成本和优化资产负债表，随着供应链改善，他们对供应更有信心，未来会根据销售情况支持库存投资 [29][30] 问题6: 公司并购目标的类别和特征 - 公司在并购方面保持纪律性，希望通过并购和资产剥离在未来几年获得约50个基点的增长，目标是寻找对增长有增益作用、处于公司现有或相邻类别且具有竞争优势的业务 [32][33] 问题7: 2024财年毛利率和投入成本通胀的情况 - 公司认为毛利率在过去几个季度表现出色，未来有望继续向疫情前水平恢复，投入成本通胀将有所缓和，但仍高于历史水平 [36][37][38] 问题8: 2024财年促销和品牌建设的再投资水平及价格促销与营销广告的组合 - 公司预计2024财年促销频率会略有增加，促销质量尤其是陈列促销将得到改善，营销支出将与销售增长保持一致 [40][42] 问题9: 制定2024财年指导预期时面临的最大挑战和变量 - 消费者状况、利率环境和潜在经济放缓对消费者行为的影响，以及通胀的粘性和不确定性是制定指导预期时面临的主要挑战和变量 [45] 问题10: 如何看待北美消费者需求的多年度趋势 - 公司认为近期的短期数据参考价值有限，过去几周的两年期比较显示趋势变化不大，销量弹性有所增加，公司已将此因素纳入2024财年的指导预期中 [47][48] 问题11: 湿宠物食品业务的现状和恢复预期 - 湿宠物食品业务恢复较慢，主要原因包括消费者流动性增加、服务水平和当前环境下的消费行为等因素，宠物市场存在向人性化发展的趋势，对干宠物食品业务有利 [51][52] 问题12: 2024财年宠物热零食和水果零食平台的产能增加情况 - 除宠物外的前三个平台预计本财年产能将受到影响，宠物产能将在年底上线，对干狗粮供应的内部化能力影响较小 [54][55] 问题13: 宠物业务利润恢复的因素和限制 - 宠物业务利润恢复的有利因素包括已采取的定价措施、良好的生产力水平和供应链稳定，部分抵消因素包括外部制造和对营销及能力的投资，可能会出现毛利率扩张大于营业利润率扩张的情况，此外，业务组合可能会带来一定的逆风 [60][61][62] 问题14: 2024年现金流展望中自由现金流转化率提高的驱动因素 - 自由现金流转化率从80%恢复到95%的主要驱动因素是营运资金的改善，包括供应链环境稳定、库存管理能力提升和宠物业务核心营运资金的持续改善 [64][65] 问题15: 是否有机会用自由现金流偿还短期债务以减轻利息支出压力 - 公司预计能够降低商业票据余额，但由于商业票据利率和长期债务利率在某些时期相近，发行定期债务更便宜，未来随着部分定期债务到期，高利率环境将带来一定的逆风，但可管理 [67][69] 问题16: 库存可用性是否影响消费数据，2024财年是否会有额外定价 - 目前货架可用性较一年前显著提高，库存不是阻碍产品上架或陈列的因素，零售商主要关注营运资金管理；公司未对前瞻性定价发表具体评论，但认为大部分定价已在市场中，不同市场的通胀压力不同，可能会在某些类别或地区进行额外定价 [73][74] 问题17: 如何看待促销水平和推动销量增长的工具 - 促销环境一直较为理性，预计未来仍将如此，推动销量增长的因素包括新产品创新、更好的产品分销、促销质量提升、营销投入增加等 [77][78][79]