印度消费市场对跨国公司的战略重要性 - 印度子公司对母公司全球营收贡献显著 ITC贡献了其母公司英美烟草超过四分之一的收入 印度斯坦联合利华贡献了联合利尔年营业额的10-11% 惠而浦印度贡献约5% 高露洁印度贡献4-5% [1] - 印度市场在全球跨国公司财报电话会议中被频繁提及 过去十年印度已成为新兴市场中消费产品增长的第三大贡献者 且仍有巨大扩张空间 [3] - 印度子公司为母公司创造了卓越的战略价值 在创新和共享服务人才方面表现突出 [5] 印度子公司卓越的财务表现与估值溢价 - 印度子公司的估值显著高于其母公司 市盈率溢价范围在2到4倍之间 [2] - 与营收贡献相比 印度公司的市值占母公司市值的比例更高 例如 最近上市的消费电子巨头LG的印度子公司市值已超过其母公司 [2][24] - 印度子公司的股票表现（股东回报的关键指标）在过去10年期间超越了其母公司 [5] - 印度跨国公司的估值可比其母公司高出2-3倍 总体估值与印度本土同行相当 反映了投资者对印度市场的高增长预期 [23] 母公司通过出售印度子公司股份实现价值 - 股价上涨促使许多全球跨国公司减持股份以实现其目标 如偿还债务 [6] - 具体案例包括 惠而浦公司一周前以1490亿印度卢比出售其印度子公司11%的股份以减少债务 2024年2月曾以4039亿印度卢比出售24%的股份 英美烟草几天前以3800亿印度卢比出售了其在ITC Hotels的股份 此前也曾出售ITC股份为其股票回购计划筹集资金 [7] 驱动印度消费市场增长的核心因素 - 增长由三大因素推动 年轻且不断增长的劳动年龄人口 持续的实际收入增长 以及快速城市化正使消费模式正规化 [8] - 实际人均可支配收入以约6%的速度增长 预计印度在未来五年将成为主要消费产品市场中人均收入增长最高的国家 为高端化和更深品类渗透提供了重要机会 即使后疫情时代的高反弹率趋于稳定 印度增速仍将远快于大多数发达市场 [10] - 数字化渠道如快速商务和电子商务发挥了重要作用 快商平台约占快速消费品电子商务销售额的35% 对几家大型快消公司而言约占其在线收入的60% [21] 印度市场与跨国公司本土市场的结构性差异 - 跨国公司本土市场（如美英）需求已饱和 且创新不足 表现为持平或低个位数的销量增长 人口老龄化 品类渗透率高 营收增长空间极小 [11][12] - 这些市场的增长越来越依赖于产品组合和定价策略 重大创新往往导致市场份额转移而非真正的市场扩张 因此整体增长率与印度等快速增长的市场相比显得疲弱 [13] - 这主要是需求饱和的结构性问题 创新旨在维持盈利能力而非促进销量大幅增长 而印度则持续为渗透率提升和高端化提供机会 [14] 印度市场环境的演变与现状 - 印度曾因监管复杂和管制而对跨国公司构成挑战 低个位数的经济增长和低人均收入是障碍 [15] - 渐进式自由化、改革、经济开放和日益友好的投资政策使全球公司更容易在印度运营 [16] - 具体措施包括 放宽单品牌零售和多品牌贸易的外国直接投资规定 改善营商便利度的改革 商品及服务税的实施 合规流程数字化 简化的税收结构 加速的审批流程 以及基础设施改善和设立制造、分销及直销渠道的障碍最小化 [17][18] - 尽管监管在放宽 但与新加坡等领先的营商环境友好国家相比仍有差距 [21] 印度市场的增长潜力与吸引力 - 印度是一个充满活力的市场 过去五年 印度在多个品类的销量增长贡献超过了其销量份额的2至8倍 [19] - 印度对新兴市场销量增长的贡献不成比例 在2019-24年期间 印度在全球增量增长中的份额在消费电器、服装鞋履、热饮和零食等类别中为5%至10% 到2024年这一份额已增长了两倍到八倍以上 [20] - 尽管消费行业快速增长 印度在许多市场仍渗透不足 即使是城市市场在所有品类上也尚未饱和 [24] - 相对较新的进入者如迪卡侬和尤妮佳在印度业务增长迅速 乐途、Lush、Footlocker、Lululemon和Angara等全球消费品牌正排队进入印度 [25] - 到2030年 印度数字原生中产阶级预计将占总人口的一半左右 更高的人均收入和可支配收入对跨国公司极具吸引力 [25]

整体业绩表现 - 2025年第三季度总收入达到1130亿元人民币，同比增长22%，毛利率为22.9%，环比提升0.4个百分点，均符合预期 [1] - 经调整净利润为113亿元人民币，超出预期8-13%，主要得益于投资处置收益和其他收入 [1] - 营业利润率低于预期27-37%，主要因人工智能/机器人研发、广告及零售门店扩张相关的销售和研发费用增加 [1] 智能手机业务 - 2025年第三季度智能手机业务收入为460亿元人民币，同比下滑3%，主要由于平均售价同比下降4%至1062元人民币 [3] - 智能手机业务毛利率环比下降0.4个百分点至11.1%，反映中国市场竞争激烈及内存成本压力 [3] - 公司将2025年智能手机出货量目标从1.7亿-1.8亿部下修至1.6亿-1.7亿部，但维持2030年3亿部出货量的长期目标 [3] 智能电动汽车业务 - 2025年第三季度智能电动汽车业务收入环比增长36.4%至290亿元人民币，超过销量33.8%的环比增幅，主要受YU7 SUV销售占比提升带动平均售价增长 [2] - 该季度智能电动汽车业务首次实现季度盈利，营业利润达7亿元人民币，单车利润超过6000元人民币 [2] - 尽管规模效应增强，但该业务毛利率环比微降0.9个百分点至25.5%，主要因YU7车型初期量产成本及SU7 Ultra贡献度降低 [2] - 2025年及2026年交付量预测分别调整为41.2万辆和71万辆，但新产能增加和未来新产品线可能带来上行潜力 [2] IoT与生活消费品业务 - 2025年第三季度IoT业务收入环比下降29%，主要因智能大家电销售额环比大幅下滑64.8%，受空调出货季节性减弱、国家补贴减少及国内竞争加剧影响 [4] - 该业务毛利率环比提升1.4个百分点至23.9%，主要得益于高利润率产品占比提升及海外市场贡献增加 [4] - 武汉智能家电工厂于2025年10月正式投产，公司将继续推出高端产品线 [4] 互联网服务 - 2025年第三季度互联网服务收入同比增长11%至94亿元人民币，主要由广告收入同比增长17%驱动 [5] - 该业务毛利率提升1.5个百分点至76.9% [5] - 基于中国及海外市场月活跃用户数的稳定增长，预计2025年互联网服务收入将达到370亿元人民币，同比增长10% [5] 未来战略与展望 - 面对内存价格上涨和IoT竞争加剧，公司将在传统业务上优先考虑盈利能力而非销量增长 [1] - 高端化战略及人工智能举措（如Xiaomi MiMo/Miloco/HyperOS3）将有助于应对行业逆风 [1] - 公司对通过高端化策略和自主研发实现差异化保持信心 [3]

财务预测调整 - 将2025年第三季度营收预测从1220亿元人民币下调至1130亿元人民币，并将调整后净利润预测从107亿元人民币下调至105亿元人民币[1] - 下调预测以反映4350万部的第三季度智能手机出货量面临内存价格压力、国家补贴收紧以及物联网销售势头可能承压[1] 智能手机业务 - 2025年第三季度全球智能手机出货量达到4350万部，同比增长2%，其中中国市场出货1000万部，同比下降2%，海外市场出货3350万部，同比增长3%[4] - 中国市场出货量下降主要反映国家补贴收紧以及缺乏新产品，因为大部分小米17系列的销售将计入2025年第四季度[4] - 下调2025-2027年智能手机毛利率预测0.3-0.6个百分点，以反映DRAM/NAND价格上行压力超出预期[4] - 高端化策略有助于管理成本压力，截至10月23日，小米17系列累计出货量较前代同期增长30%，其中Pro版本占比超过80%[5] 智能电动汽车业务 - 预计2025年第三季度智能电动汽车业务将首次实现季度盈利，GAAP净利润在7亿至8亿元人民币之间，略高于此前对2025年下半年实现盈利的指引[1][2] - 预计YU7 SUV车型占比提升将推动产品组合向上迁移，并将平均售价提升至26万元人民币[2] - 尽管规模效应改善，但由于YU7初始爬坡成本以及利润更高的SU7 Ultra车型贡献度降低，预计毛利率将从2025年第二季度的26.4%小幅环比回落[2] - 公司宣布为11月30日前锁定订单（但于2026年交付）提供最高1.5万元人民币的限时补贴计划，以应对明年政府新能源汽车税收优惠缩减的背景[2] - 预计在强劲的产品上行周期和提升的运营费用效率下，公司的电动汽车盈利能力在明年行业逆风中可能保持韧性[3]

IPO基本信息 - 此次IPO不仅是融资活动 更被公司高管视为迈向“面向未来”的关键一步 旨在展示财务实力并为下一阶段增长做准备[1][3] - IPO将于10月7日启动 发行价格区间为每股1080至1140卢比 按价格区间上限计算 公司估值约为77400亿卢比 使其成为印度最有价值的耐用消费品公司之一[4] - 此次IPO将是印度第八大IPO 但即便按价格区间上限计算 其规模也低于去年提交招股说明书草案时预计的15000亿卢比[5] - 整个发行均为韩国母公司的出售要约 其持股比例将减少15%[5] 公司财务状况与战略 - 公司财务状况强劲 表现为现金充裕、无负债且逐年产生自由现金流 将利用自身积累的利润来满足产能扩张需求[7] - 2025财年 公司实现净利润2203亿卢比 营收为24631亿卢比[9] - 公司正在安得拉邦斯里城建设一座价值6亿美元（约合5000亿卢比）的新工厂 其规模是现有设施的三倍 将使产能翻倍[6] - 新工厂的首条生产线预计于2025年底投产 初期专注于空调产品 随后将扩展至B2B业务 包括信息显示器和电子黑板[7] 市场竞争地位与机遇 - 公司在印度家电和电子公司中排名第二 仅次于三星[6] - 商品及服务税（GST）对电视、空调和洗碗机的税率下调提高了产品可负担性 推动了高端化趋势[8] - 55英寸和65英寸大尺寸电视面板增长迅速[8] - 公司高管预计增长势头将在排灯节和婚礼季持续 并且各品类渗透率较低意味着存在巨大的增长空间[9] - 尽管4月至6月销售受到凉爽天气和地缘政治压力影响 但公司空调市场份额仍有所上升[9] 行业前景 - 行业预计未来五年将以每年12%的速度增长 高于前五年的7% 增长动力来自收入增加、城市化以及家电渗透率深化[10]

行业吸引力核心驱动力 - 印度零食行业吸引力源于人口结构、经济状况、消费者行为改变以及向有组织零售转变的强大融合 [1][21] 人口与城市化趋势 - 快速城市化导致生活节奏加快，双职工和核心家庭增多，使零食消费从偶尔享受转变为更规律、近乎替代正餐的习惯 [2][21] - 印度庞大且年轻的人口（超过50%在30岁以下）对零食选择更具实验性和冒险精神，强烈需求新口味、质地和形式 [6][21] 消费能力提升与市场渗透 - 可支配收入在全国范围内上升，消费者在零食类别中进行消费升级，尝试高端、品牌化及全球选项 [5][21] - 农村地区收入增长且需求上升，是一个广阔且渗透不足的市场，公司通过价格敏感型产品和针对性区域产品渴望切入 [6][21] 产品创新与多元化 - 零食货架已超越传统零食，现在包含蛋白质棒、烘焙零食、烤种子混合物和低脂变体等，反映消费者口味和优先事项的演变 [3][21] - 公司进行口味融合、国际香料以及健康成分（如藜麦、小米和扁豆）的创新，同时平衡区域口味真实性以赢得市场份额 [7][21] 有组织零售的崛起 - 市场从非正规部门主导转向有组织部门，更好的包装、一致的质量、更长的保质期和安全认证使品牌零食更受现代消费者青睐 [8][21] - 有组织参与者受益于更强的分销网络、现代零售店的可见度以及在线渠道的接入，特别是随着杂货电商和快速商务平台扩展到小城镇 [8][21] - 广泛使用的低单价包装（1卢比、5卢比、10卢比）使品牌零食价格实惠且易于获取，有助于深度渗透到价格高度敏感的农村地区、学校和售货亭 [9][21] 健康与高端化趋势 - 消费者偏好转向对更健康零食的需求增长，包括烘焙而非油炸选项、低盐低油零食以及由天然或高蛋白成分制成的产品 [10][21] - 根据Farmley的2025年健康零食报告，55%的印度人现在偏好无防腐剂零食，52%选择融合健康、口味和功能的环保包装，45%的消费者偏好便携零食形式 [11][21] - 高端化趋势互补健康趋势，消费者越来越愿意为感知价值（如高端包装、手工成分或异国风味）支付更多，对许多中产阶级家庭而言，高端零食是一种生活方式宣言 [12][13][21] 投资动态与市场增长 - 近期多笔高调交易（如淡马锡投资Haldiram's，以及通用磨坊、百事可乐和私募股权公司对Balaji Wafers的兴趣）证明了该行业的盈利能力和可扩展性 [14][21] - 投资者看重拥有忠诚客户基础和高效运营的区域品牌所建立的强大护城河，收购此类公司为跨国公司提供了获取市场份额的快速通道 [15][21] - 该行业具有韧性，零食消费不易受经济衰退干扰，即使在困难时期，消费者可能削减大额支出，但零食仍是日常生活的一部分 [16][21] - 根据IMARC集团数据，印度零食市场在2023年价值为42,695亿卢比，预计到2032年将增长一倍以上，达到95,522亿卢比，复合年增长率近10%，远超许多其他消费类别 [16][21] - 挤压零食、即食民族食品和健康导向变体等细分市场预计增长更快，动力还来自印度庞大人口、零售基础设施的普及和消费者行为的数字化 [17][21]

人事变动 - 美洲区总裁Marc Busain将于2025年10月1日离职 其被任命为LIPTON Teas and Infusions首席执行官[1] - 继任者将在适当时候公布[1][4] 职业履历 - Marc Busain在喜力任职超过30年 曾担任欧洲、非洲及美洲多地管理职务[2] - 2015年被任命为美洲区总裁并进入执行团队 此前曾担任布隆迪、埃及、法国和墨西哥董事总经理[2][3] 业绩贡献 - 在其领导美洲区10年期间 该地区收入、营业利润和净利润均实现翻倍[3] - 主导收购巴西麒麟公司并将其整合为喜力及Amstel品牌最大市场 成为重要利润驱动[3] - 推动供应链效率改革、收入管理及AI销售工具部署[3] - 成功实施高端化战略并快速扩展Heineken® 0.0无酒精啤酒产品线[3] - 将业务版图扩展至牙买加、厄瓜多尔、秘鲁、美国（Lagunitas）及伯利兹（合资企业）[3] 领导评价 - 首席执行官肯定其30年卓越贡献 特别认可其在美洲区建立的以信任与赋能为核心的团队文化[4] - 强调其注重人才培养 曾指导多名首次担任总经理职务的员工成为公司关键领导者[4]

行业与公司概述 - **行业**：全球轮胎行业，重点关注一级轮胎制造商（Tier 1 tyremakers）[2][3][4] - **核心公司**：米其林（Michelin）、普利司通（Bridgestone）、大陆集团（Continental）、倍耐力（Pirelli）[4][7][20] - **行业规模**：全球轮胎行业年销售额约2000亿美元，EBIT利润率约15% [3][11] --- 核心观点与论据 **行业吸引力与竞争优势** 1. **高利润率与稳定增长**： - Tier 1轮胎制造商EBIT利润率长期维持在15%左右，且通过高端化（premiumisation）和产品创新持续提升利润率 [3][21] - 替换市场（aftermarket）占收入主导，周期性较弱 [3] - 电动汽车（EV）、SUV和豪华车渗透率提升推动产品结构优化 [3][55] 2. **中国竞争可控**： - 中国低价品牌在市场份额（按价值计）中占比稳定，Tier 1通过技术壁垒和品牌溢价维持优势 [5][14] - 中国高端电动车（如小米SU7、华为Aito M9）仍依赖西方轮胎品牌（米其林、普利司通等） [55] 3. **细分市场差异**： - **消费轮胎**：替换市场利润率更高（米其林和普利司通EBIT利润率超15%） [57] - **特种轮胎（OTR）**：采矿和航空领域利润率最高（米其林采矿业务EBIT利润率约30%） [60][65] - **卡车与巴士轮胎**：利润率较低，但可通过车队管理和翻新服务提升附加值 [75] --- 投资建议与估值 1. **推荐标的**： - **米其林（Outperform）**：目标价40欧元（较当前31.38欧元有28%上行空间），2026年预期EPS 3.64欧元，P/E 8.6倍 [7][92][110] - **普利司通（Outperform）**：目标价7000日元（较当前6225日元有12%上行空间），2026年预期EPS 677.81日元 [7][99][111] 2. **中性标的**： - **大陆集团（Market-Perform）**：估值偏高（2025年P/E 14.1倍），汽车业务分拆存在不确定性 [7][113] - **倍耐力（Market-Perform）**：受治理问题（中国大股东）和关税风险拖累 [4][112] 3. **资本回报**： - Tier 1公司自由现金流（FCF）转化率40-60%，米其林和普利司通通过分红和回购提升股东回报 [80][88] --- 其他关键数据与风险 **财务与运营数据** - **米其林**：2024年预期EBIT 34亿欧元，2026年预期EBIT 38亿欧元（Bernstein较市场预期高6%） [92] - **普利司通**：2026年预期EBIT 6000亿日元（Bernstein较市场预期高9%） [99] - **中国轮胎企业**：规模增长但利润率低（多数EBIT利润率<5%） [27] **风险因素** - **米其林**：中国竞争加剧、EV需求放缓、并购风险 [114] - **普利司通**：采矿行业周期下行、中国产能扩张冲击 [114] - **倍耐力**：美国关税政策、意大利政府审查大股东 [115][116] --- 可能被忽略的细节 1. **区域市场差异**： - 米其林在北美收入占比高于欧洲，普利司通侧重亚太，倍耐力100%依赖消费轮胎 [33] 2. **技术护城河**： - 超高性能轮胎（如Y级）市场90%份额由Tier 1主导 [52] 3. **资本结构**： - 中国轮胎企业自由流通股比例低（创始人/机构控股），而米其林和普利司通接近净现金状态 [83] --- **注**：所有数据与观点均基于电话会议记录原文，未添加外部信息。

1Q25业绩表现 - 1Q25营收达1110亿元人民币(同比+47%) 调整后净利润110亿元人民币(同比+65%) 分别超市场预期2%和18% [1] - 整体毛利率提升至22.8%(环比+2.2个百分点) 经营利润率改善至9%(环比+3.6个百分点) 主要受益于IoT业务强劲表现 [2] - 三大业务板块均实现增长：智能手机营收510亿元(同比+9%) IoT营收323亿元(同比+59%) 互联网服务营收91亿元(同比+13%) [1][4][6] 智能手机业务 - 出货量达4200万台(同比+3%) 平均售价提升至1211元(同比+6%) 高端机型占比达25% [4] - 毛利率环比提升0.4个百分点至12.4% 主要受益于高端产品组合优化 预计Xiaomi 15 Ultra/15S Pro等新品将进一步推高毛利率 [4] - 长期毛利率提升空间来自Xring SoC芯片自研化 [4] IoT与生活消费品 - 营收创季度新高323亿元(同比+59%) 毛利率达25.2%(环比+4.7个百分点) [1][2] - 大家电业务营收同比激增114% 平板电脑全球出货量排名第三 手环产品全球出货量第一 [5] - 公司目标2025年在主要大家电品类进入市场前三 预计2024-27年IoT业务收入复合增长率达17% [5] 智能电动汽车 - 1Q25营收186亿元(环比+11.5%) 毛利率大幅提升至23.2%(环比+2.7个百分点) 显著超预期 [3] - 调整后净亏损收窄至1.95亿元(环比减少5.35亿元) 主要受益于Ultra车型销售占比提升及规模效应 [1][3] - 北京二期工厂产能释放进度将成为后续销量关键变量 [3] 互联网服务 - 广告业务表现突出(同比+20%) 推动整体营收增长至91亿元 毛利率保持稳定在76.9% [6] - 中国及海外市场MAU持续增长 特别是高端用户群体 预计2025年该业务营收将达380亿元 [6] 估值与展望 - 基于分部估值法(SOTP) 目标价75.25港元 对应传统业务21倍2026年PE和EV业务4倍2026年PS [7] - 上调2025/26年EPS预测 反映对IoT业务更乐观的利润率预期 [7] - 公司在消费电子高端化、EV市场及AI/AR/机器人等领域的布局构成核心竞争力 [7]

报告公司投资评级 - 对United Spirits的评级为买入 [8] 报告的核心观点 - United Spirits 4QFY25业绩超预期，综合净销售额同比增长8.3%，独立净销售额同比强劲增长10.5%，综合EBITDA同比增长约38%，综合PAT同比增长约40% [1] - 在艰难消费环境下，4QFY25 Prestige及以上细分市场销量高增长，达9.2%，Popular细分市场下降2.2%，总体销量增长6.9% [2] - 独立EBITDA利润率同比扩大约360个基点，得益于Prestige细分市场内部结构改善和成本效率项目 [3] - 公司有望受益于印度烈酒市场高端化趋势，特别是威士忌市场，其在苏格兰威士忌细分市场份额约50%，预计独立EBITDA利润率从FY24的约16%扩大到FY27的约18%，综合EPS在FY24 - 27期间复合年增长率为14% [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 综合净销售额同比增长8.3%，比GSe低3%，独立净销售额同比增长10.5%，潜在净销售额同比增长11.9%，综合EBITDA同比增长约38%，综合PAT同比增长约40%，比GSe高约24% [1] - 4QFY25 Prestige及以上细分市场销量同比增长9.2%，Popular细分市场同比下降2.2%，总体销量同比增长6.9% [2] - 独立EBITDA利润率同比扩大约360个基点，独立毛利率同比扩大约110个基点，广告支出占销售额的10.8%，与3QFY25相似 [3] 财务数据 |项目|4QFY24|3QFY25|4QFY25|YoY|QoQ|Gse|vs. Gse| |----|----|----|----|----|----|----|----| |净销售额（INR, mn）|27,830|34,330|30,310|8.9%|-11.7%|31,285|-3%| |毛利润（GP, INR, mn）|12,720|15,360|13,950|9.7%|-9.2%||| |GP利润率|45.7%|44.7%|46.0%|30 bps|130 bps||| |员工成本（INR, mn）|1,350|1,740|1,370|1.5%|-21.3%||| |占销售额百分比|4.9%|5.1%|4.5%|-30 bps|-50 bps||| |广告支出（INR, mn）|3,290|3,820|3,150|-4.3%|-17.5%||| |占销售额百分比|11.8%|11.1%|10.4%|-140 bps|-70 bps||| |其他费用（INR, mn）|4,740|4,120|4,830|1.9%|17.2%||| |占销售额百分比|17%|12%|16%|-110 bps|390 bps||| |EBITDA（INR, mn）|3,340|5,680|4,600|37.7%|-19.0%|4,569|1%| |EBITDA利润率|12.0%|16.5%|15.2%|320 bps|-140 bps|15%|60 bps| |折旧与摊销（INR, mn）|730|720|700|-4.1%|-2.8%||| |EBIT（INR, mn）|2,610|4,960|3,900|49.4%|-21.4%||| |EBIT利润率|9.4%|14.4%|12.9%|350 bps|-160 bps||| |财务成本（INR, mn）|290|200|220|-24.1%|10.0%||| |其他收入（INR, mn）|1,110|720|1,750|57.7%|143.1%||| |税前利润（PBT, INR, mn）|3,430|5,480|5,430|58.3%|-0.9%|4233|28%| |税收（INR, mn）|710|1,450|1,210|70.4%|-16.6%||| |税率|20.7%|26.5%|22.3%|7.7%|-15.8%||| |特殊项目（INR, mn）|-310|-650|0||| |净收入（NI, INR, mn）|3,020|4,600|4,230|40.1%|-8.0%|3,415|24%| [5] 投资论点 - 公司有望受益于印度烈酒市场高端化趋势，特别是威士忌市场，其在苏格兰威士忌细分市场份额约50%，Prestige及以上细分市场中豪华和高端品牌收入占比从FY18的26%增至FY23的37% [8] - 预计独立EBITDA利润率从FY24的约16%扩大到FY27的约18%，综合EPS在FY24 - 27期间复合年增长率为14%，基于58倍Q5至Q8每股收益估值，目标价为1710卢比 [8][9] 估值方法 - 使用市盈率对公司综合业务进行估值，预计综合EPS在FY24 - FY27E期间复合年增长率为14.3%，高于FMCG覆盖的平均EPS增长率，基于58倍Q5至Q8综合收益估值，与公司3年平均P/E和印度消费者覆盖的平均1年远期P/E一致，12个月目标价为1710卢比 [9]