核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖乐舒适(02698)并给予“增持”评级 看好公司作为非洲卫生用品龙头 受益于新兴市场高景气度及自身产能释放 业绩有望持续高增长 [1] 公司概况与市场地位 - 公司是非洲卫生用品龙头 主要产品为婴儿纸尿裤(2024年收入占比75%)和卫生巾(收入占比17%) 于2025年11月10日在港股正式上市 [1] - 按销售金额计 公司在非洲婴儿纸尿裤市场市占率17.2%排名第二 在卫生巾市场市占率11.9%排名第二 [2] - 按销量计 公司在非洲婴儿纸尿裤市场份额20.3%排名第一 在卫生巾市场份额15.6%排名第一 [2] 行业前景 - 2024-2029年非洲卫生用品市场规模复合年增长率(CAGR)预计达7.9% 位居全球首位 [2] - 非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场高度集中 按销售金额计CR5分别为61.0%和41.3% [2] 竞争优势 - 品牌矩阵覆盖大众、中端、中高端全价格段 在婴儿纸尿裤与拉拉裤领域 Softcare/Maya/Cuettie品牌认知度高达89.0% 复购率达95.7% [3] - 在卫生巾领域 Softcare/Veesper/Clincleer品牌认知度高达95.4% 复购率达92.0% [3] - 销售网络覆盖非洲超过30个国家 可触达这些国家80%以上的本地人口 [3] - 以2024年产量计 公司在非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场均排名第一 实现100%本土化供应 [3] 未来增长驱动 - 需求端：新兴市场卫生行业发展潜力大 公司作为行业龙头有望进一步提升市场份额 [4] - 供给端：产能利用率有提升空间 募集资金将用于产能扩张 [4] - 利润端：2023、2024年公司毛利率同比提升 未来品牌升级及产品结构优化有望持续改善盈利 [4]

核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖乐舒适(02698)，给予“增持”评级，看好公司作为非洲卫生用品龙头，受益于新兴市场高景气度、产能释放及市场份额提升，业绩有望持续高增长 [1] 公司概况与市场地位 - 公司是非洲卫生用品龙头，主要产品为婴儿纸尿裤（2024年收入占比75%）和卫生巾（收入占比17%），于2025年11月10日在港股正式上市 [1] - 公司在非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场按销售金额计市占率分别为17.2%和11.9%，位居第二；按销量计市场份额分别为20.3%和15.6%，均位居第一 [2] - 以2024年产量计，公司在非洲婴儿纸尿裤市场及非洲卫生巾市场均排名第一 [3] 行业前景与市场规模 - 2024-2029年，非洲卫生用品市场规模复合年增长率预计达7.9%，位居全球首位 [2] - 非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场高度集中，按销售金额计CR5分别为61.0%和41.3% [2] 公司竞争优势 - 品牌矩阵覆盖大众、中端、中高端全价格段，在婴儿纸尿裤与拉拉裤领域，Softcare/Maya/Cuettie品牌认知度高达89.0%，复购率达95.7%；在卫生巾领域，Softcare/Veesper/Clincleer品牌认知度高达95.4%，复购率达92.0% [3] - 销售网络覆盖非洲超过30个国家，可触达这些国家80%以上的本地人口 [3] - 实现100%本土化供应 [3] 未来增长驱动 - 需求端：新兴市场卫生行业发展潜力大，公司作为行业龙头有望进一步提升市场份额 [4] - 供给端：产能利用率有提升空间，募集资金将用于产能扩张 [4] - 利润端：2023、2024年公司毛利率同比提升，未来品牌升级及产品结构优化有望持续改善盈利 [4]

担保事件概述 - 国泰海通证券股份有限公司的境外全资子公司国泰海通金融控股有限公司为其全资附属公司GUOTAI JUNAN HOLDINGS LIMITED发行的债券提供担保 [1] - 被担保债券于2025年12月11日发行，发行金额为5亿元人民币 [1][4] - 本次担保金额为5.13亿元人民币，担保范围包括债券本金、利息及其他付款义务 [2][4] 内部决策与授权 - 担保事项已获得公司董事会及股东大会的授权，相关议案于2025年4月29日及5月29日审议通过 [3][6] - 国泰海通金融控股有限公司的董事会亦审议通过了本次担保 [3][6] - 授权允许公司或其境内外附属公司为包括资产负债率超过70%的附属公司在内的债务融资提供担保 [3][6] 被担保方情况与担保合理性 - 被担保人GUOTAI JUNAN HOLDINGS LIMITED为国泰海通金融控股有限公司的全资附属公司 [1][6] - 被担保人资产负债率超过70%，但公司通过100%控股权认为其担保风险可控 [6] - 本次发行债券所募集的5亿元资金将用于一般公司用途 [6] 累计担保情况 - 截至公告披露日，公司及其子公司对子公司的担保总额为373.70亿元人民币 [6] - 上述担保总额占公司最近一期经审计净资产的比例为21.88% [6] - 其中，公司对子公司的担保总额为311.64亿元人民币，占净资产比例为18.25% [6] - 公司及其境内外附属公司不存在逾期担保的情况 [7]

担保事件概述 - 国泰海通证券股份有限公司的境外全资子公司国泰海通金融控股有限公司为其全资附属公司GUOTAI JUNAN HOLDINGS LIMITED发行的债券提供担保 [1][2] - 被担保人于2025年12月11日发行了一笔金额为5亿元人民币的债券 [2][4] - 担保人提供的是无条件及不可撤销的保证担保，担保范围包括债券本金、利息及其他付款义务，本次担保金额为5.13亿元人民币 [2][4] 决策程序与授权 - 本次担保已获得公司董事会及股东大会的授权，相关议案于2025年4月29日及5月29日审议通过 [3][6] - 授权范围允许公司或其境内外附属公司为包括资产负债率超过70%的附属公司在内的债务融资提供担保 [3][6] - 担保人国泰海通金融控股有限公司的董事会也已审议通过本次担保事项 [3][6] 被担保方与担保合理性 - 被担保人GUOTAI JUNAN HOLDINGS LIMITED是担保人国泰海通金融控股有限公司的全资附属公司，公司通过其持有被担保人100%控股权 [6] - 被担保人的资产负债率超过70%，但公司认为能够及时掌握其偿债能力，担保风险可控 [6] - 本次发行债券所募集的5亿元人民币资金将用于一般公司用途 [6] 公司累计担保情况 - 截至公告披露日，若已公告担保均实施，公司及其子公司对子公司的担保总额为373.70亿元人民币 [6] - 上述担保总额占公司最近一期经审计净资产（原国泰君安证券股份有限公司2024年末经审计归属于母公司所有者权益）的比例为21.88% [6] - 其中，公司对子公司的担保总额为311.64亿元人民币，占最近一期经审计净资产的比例为18.25% [6] - 公司及其境内外附属公司不存在逾期担保的情况 [7]

公司近期动态 - 公司于2025年12月10日15:00-16:30接受了国泰海通证券等投资者的调研，接待人员包括董事会秘书华舜阳、证券事务代表黄益及证券事务主管林泳 [1] - 截至新闻发稿时，公司股票收盘价为25.58元，总市值为39亿元 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司的营业收入100.0%来源于动漫文化游艺行业 [1]

事件概述 - 中金公司公告称，“25赣州建投MTN002”债券在申购结束前一小时内出现投资人撤标 [1] - 国泰海通证券撤标规模为1000万元，申购价位为3.10%，撤标时间为17:57:51 [1] 市场行为分析 - 投资机构在债券申购截止前最后一小时内撤标，显示出临时的投资决策变化 [1] - 撤标行为具体涉及国泰海通证券，其撤标金额为1000万元，原申购利率为3.10% [1]

文章核心观点 - 国泰海通证券实际控制人之一致行动人之间发生股份无偿划转 该变动不改变实际控制人及合计持股比例 属于内部管理调整 不涉及增持减持或要约收购 [1][2][3][5] 本次权益变动基本情况 - 变动原因为内部管理工作需要 [3] - 划出方为实际控制人上海国际集团有限公司的一致行动人上海国际集团资产经营有限公司 [3] - 划入方为上海国际集团有限公司的全资子公司上海国际集团资产管理有限公司 [3] - 划转股份数量为931,505股A股 约占公司股份总数的0.01% [3] - 划转方式为无偿划转 [3] - 股份过户完成后 资产经营公司将不再持有公司A股股份 [3] - 股份过户完成后 国际集团资管公司持有的公司A股股份总数将变更为35,663,657股 [3] 权益变动前后持股情况 - **变动前**：国际集团及其一致行动人合计持有3,320,499,533股A股 约占公司股份总数的18.84% 持有276,000,000股H股 约占公司股份总数的1.57% 合计持股比例为20.40% [4] - **变动后**：国际集团及其一致行动人合计持股数量与比例保持不变 仍为3,320,499,533股A股（18.84%）和276,000,000股H股（1.57%） 合计持股比例仍为20.40% [4] - 本次权益变动不会使公司控股股东及实际控制人发生变化 [2][5] 本次权益变动的性质与后续安排 - 本次权益变动不属于增持或者减持 [2] - 本次权益变动不触及要约收购 [2][5] - 本次变动是实际控制人之一致行动人之间的股份无偿划转 不改变合计持股数量 [5] - 无需进行权益变动报告书披露等后续工作 [5] - 本次无偿划转尚需在中国证券登记结算有限责任公司办理股份过户登记手续 [6] - 公司将根据进展情况及时履行信息披露义务 [6]

新增销售机构与合作 - 平安基金管理有限公司自2025年12月8日起新增国泰海通证券股份有限公司为旗下指定产品的销售机构 [1] - 投资者可通过国泰海通证券办理相关基金产品的开户、申购、赎回、定投及转换等业务 [2] 业务办理与规则 - 投资者通过新增销售机构申购、定期定额申购或转换上述基金可享受费率优惠 具体优惠活动解释权及费率折扣由销售机构决定和执行 [4] - 同一基金产品的不同份额之间不能相互转换 [3] - 定期定额投资业务的具体每期最低扣款金额以销售机构规定为准 销售机构设置的最低扣款金额可等于或高于基金招募说明书及相关公告的要求 [5] - 基金转换业务需遵循基金合同及管理人公告规定的条件 具体业务规则与收费计算公式参见公司官网公告 [5] 投资者咨询渠道 - 投资者可通过国泰海通证券服务热线95521或4008888666及网址www.gtht.com进行咨询 [7] - 投资者可通过平安基金管理有限公司客服电话4008004800及网址fund.pingan.com进行咨询 [7] - 投资者欲了解基金产品详情 应仔细阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件 [6]

人事变动 - 国泰海通证券董事长朱健于12月6日出任中国证券业协会新一届会长 [1] 协会工作方向 - 中证协将聚焦主业、强化功能、完善制度，以推动高质量发展 [1] - 中证协将推动证券行业功能有效发挥，并健全投融资机制 [1] - 中证协将指导“十五五规划”实施，并引导行业融入国家战略 [1]

核心人事变动 - 国泰海通证券董事长朱健于12月6日出任中国证券业协会新一届会长 [1] 协会未来工作重点 - 中证协将紧扣防风险强监管主线 [1] - 中证协将配合做好证券行业“十五五规划”的顶层设计 [1] - 中证协将加快完善依托会员共建共治共享的治理规则 [1] - 中证协将健全行业社会管理体系，以预防系统性风险 [1] - 中证协将推动行业提升专业能力与核心竞争力 [1]