会议概况 - 2025分析师大会于11月28日重磅启幕，被誉为资本市场"奥斯卡" [1][5] - 会议汇聚百位行业研究首席、公募与私募基金掌舵人及权威学者 [1][5] - 会议主题为共寻穿越周期的投资真谛 [1][5] 与会机构与人物 - 国泰海通证券研究与机构业务委员会副总裁、研究所所长路颖出席大会 [1][3][5][7] - 路颖在第七届新浪财经金麒麟分析师盛典中担任颁奖嘉宾 [1][5] 市场观点 - 有机构观点认为A股市场将迎来全球资本涌入的大牛市 [1][5]

会议基本信息 - 公司将于2025年12月29日14点00分召开2025年第二次临时股东会 [2] - 会议地点位于上海市南京西路768号405室 [2] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的表决方式 [2] 网络投票安排 - 网络投票通过上海证券交易所股东会网络投票系统进行 [2][3] - 网络投票时间为2025年12月29日全天 [3] - 通过交易系统投票平台投票时间为股东会召开当日的交易时间段 即9:15-9:25 9:30-11:30 13:00-15:00 [3] - 通过互联网投票平台投票时间为股东会召开当日的9:15-15:00 [3] 会议审议事项 - 本次股东会审议的议案已于2025年10月30日经公司第七届董事会第七次会议审议通过 [6] - 相关决议公告已于2025年10月30日刊登于上交所网站及香港联交所披露易网站 并于次日在《中国证券报》《上海证券报》《证券时报》《证券日报》公开披露 [6] - 议案1涉及对中小投资者单独计票 [6] - 议案1涉及关联股东回避表决 应回避表决的关联股东为上海国际集团有限公司及其联系人以及上海工业投资（集团）有限公司 [6] 股东投票与参会 - 公司委托上证所信息网络有限公司通过智能短信等形式 根据股权登记日股东名册主动提醒股东参会投票 [7] - 同一表决权通过不同方式重复表决的 以第一次投票结果为准 [7] - 股权登记日下午收市时在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的公司股东有权出席股东会 [9] - H股股东登记及出席须知请参阅公司在香港联交所披露易网站发布的文件 [10] 现场会议登记 - A股个人股东出席现场会议需持本人有效身份证件及股票账户卡 委托代理人需另持授权委托书及代理人有效身份证件 [10] - 非自然人股东出席需持股票账户卡 法定代表人有效身份证件 营业执照复印件（加盖公章）等文件 [10] - 融资融券投资者出席现场会议需持证券公司出具的证券账户证明及授权委托书 [11] - 现场会议登记时间为2025年12月29日13:00-14:00 登记地点为上海市南京西路768号405会议室 [13] 其他会务信息 - 本次股东会现场会议会期半天 与会股东或代理人的交通 食宿等费用自理 [13] - 公司联系部门为董事会办公室 联系电话021-38676798 传真021-38670798 电子邮件dshbgs@gtht.com [14]

核心观点 - 服务消费与科技硬件景气度提升，而地产耐用品及部分建工需求偏弱，整体中观景气表现分化 [1] 下游消费 - 国内冰雪游景气度显著提升，广州-哈尔滨26年元旦机票均价较25年11月提升约56% [2] - 电影票房同比+326.7%，环比+355.7%，主因引进爆款新片上映拉动需求 [2] - 30大中城市商品房成交面积同比-34.3%，其中一线/二线/三线城市同比-31.6%/-33.9%/-40.7% [2] - 10大重点城市二手房成交面积同比-24.3% [2] - 12月空调内销和外销排产分别同比-29.9%/-11.4% [2] 科技与制造 - 高性能DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比+13.3%/+8.2% [3] - 2025年11月国产游戏版号数量同比+58.9% [3] - 搭载豆包的AI手机发布，标志AI端侧应用取得突破性进展 [3] - 汽车半钢胎、化工等制造业开工率环比下滑 [3] 上游资源 - 煤价环比-2.2% [3] - 工业金属价格上涨，主因海外降息预期升温 [3] 人流物流 - 百度迁徙规模指数环比-3.8%，同比+18.5% [4] - 国际航班执飞架次环比+0.5% [4] - 全国高速公路货车通行量环比-0.2%，全国铁路货运量环比+0.7% [4] - 全国邮政快递揽收量环比-2.9%，投递量环比-1.5% [4] - 干散/成品油运输价格环比明显提升，主因铁矿/原油增产拉动需求 [4]

文章核心观点 - 国泰海通证券股份有限公司自合并重组以来，通过强化党建引领、完善内控管理、聚焦重点领域防控以及厚植廉洁文化等一系列举措，积极构建全链条廉洁从业管理体系，旨在为公司的高水平整合融合与高质量发展提供持久的“廉动力” [1] 强化党建引领与思想根基 - 公司党委发挥领导作用，以《党建工作责任书》和《党风廉政建设责任书》为抓手，深化“四责协同”机制，推动党建工作与廉洁从业深度融合 [2] - 通过开展“违反中央八项规定精神突出问题专项治理”和“整治违规吃喝问题”等专项行动，持续释放严管信号 [2] - 举办三期覆盖全体中层干部的专题读书班，并开展文化焕新专题研讨，以“关键少数”带动“绝大多数” [2] - 面向全员修订发布《员工合规手册》并设置廉洁专章，组织员工每年签署《廉洁从业承诺书》 [2] 完善内控管理与制度体系 - 将廉洁从业管理目标写入公司章程，并纳入董事会风险控制委员会职责范围，成立由党委书记、董事长担任组长的廉洁从业领导小组 [3] - 构建覆盖董事会、经营管理层、各部门、各分（子）公司的廉洁从业监督管理架构 [3] - 持续完善以《廉洁从业规定》为核心的制度体系，将采购、营销、费用、人事等重点领域全面纳入廉洁管控范围 [3] - 每年组织各部门及分支机构开展廉洁自查自纠，全面梳理风险点，并将员工廉洁从业情况纳入人力资源管理体系，在招聘、晋级、选拔、考核及离职等重点环节强化评估 [3] 聚焦重点业务领域风险防控 - 深化投行领域以案促改促治工作，细化梳理关键业务流程的廉洁风险点并制定防控举措 [4] - 严格投行业务尽职调查流程，深化项目分类分级和联席评审机制，重点规范投行项目聘请第三方流程 [4] - 修订《从业人员投资行为管理办法》，制定差异化申报标准，搭建员工投资管理系统，定期组织全体员工及证券经纪人进行投资申报 [4] - 通过“制度+科技”手段严控费用报销等环节廉洁风险，将制度要求嵌入系统平台 [4] - 健全采购管理体系，成立采购管理中心，新建内部专家库并扩充外部专家及供应商数量，提升采购过程的公开、公平和透明度 [4] 培育廉洁文化生态与宣传教育 - 将“五要五不”中国特色金融文化与公司新文化理念体系深度融合，为公司文化注入“廉洁基因” [5] - 协同派驻纪检监察组制作警示教育片，用身边事教育身边人 [5] - 常态化开展教育宣传，依托内宣平台、宣传栏、电子屏等线上线下阵地，开设“学习教育微课堂”、“学习教育进行时”、“‘合’你说法”等学习专栏 [5] - 强化公司党校、金融学院及条线各部门的廉洁教育责任和阵地建设 [5] - 组建以青年骨干为主体的“初心宣讲团”，打造覆盖各条线的廉洁文化宣贯队伍，推动廉洁教育延伸至基层 [5]

核心观点 - 国泰海通证券维持对A/H股的战术性超配观点 多重因素支持中国权益表现 中国资本市场处于估值回升和大发展的周期 后续或仍有较大上行空间 [1] 市场环境与风险释放 - 全球风险偏好大幅承压导致资产波动 叠加恐慌抛售使得微观交易风险大幅释放 [1] - 过去造成股市估值折价的因素已有所消解 尾部风险下降以及人民币资产逐步企稳 [1] 政策与预期 - 随着十五五开年经济增速的重要性 政策窗口期临近 市场后续有望建立新预期 [1] - 短期监管层对于稳定资本市场具备较强决心与行动部署 [1] 资产比较与回报 - 中国权益相较于其他主要大类资产的风险回报比较高 [1]

核心产品进展 - 昂拉地韦片是全球首款针对RNA聚合酶PB2靶点的甲型流感口服药物，具有快速、强效、低耐药三大特点，临床前研究显示对奥司他韦耐药株、高致病性禽流感病毒株等均有强大抑制活性 [2] - 昂拉地韦片III期临床试验结果发表于《The Lancet Respiratory Medicine》，亚组分析显示其对H1、H3亚型流感病毒均能显著缩短症状缓解时间，达到主要疗效终点 [2] - 针对儿童及青少年患者，昂拉地韦颗粒剂II期临床试验顶线数据显示疗效积极且安全性良好，治疗12~17岁青少年的III期临床入组顺利，2~11岁儿童III期临床已完成首例入组 [2] 商业化战略 - 商业化策略围绕学术生态构建、数据化服务升级、关键项目实践三大维度制定 [3] - 学术端将整合临床资源搭建专家网络，通过真实世界研究深化循证医学基础 [3] - 数字化端打造医患双端服务体系，提升诊疗效率与患者信任，并联合基层呼吸疾病防治联盟等机构发起基层呼吸能力提升项目，推动产品在基层医疗市场的渗透 [3] 多管线临床推进 - GLP-1/GIP双受体激动剂RAY1225注射液具有每两周注射一次的超长效潜力，其两项II期临床试验（肥胖/超重患者、2型糖尿病患者）均达到主要终点，胃肠道不良反应及低血糖风险发生率低于同类药物替尔泊肽 [4] - RAY1225治疗肥胖的III期临床已完成全部入组，单药及联合口服降糖药治疗2型糖尿病的两项III期临床已启动首例入组，研发进度处于国内第一梯队 [4] - 治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎的创新药ZSP1601片IIb期临床进行中，Ib/IIa期数据显示可显著降低ALT、AST等肝脏炎症标志物，纤维化相关生物标志物呈下降趋势，研究结果已发表于《Nature Communications》 [4] 研发战略与早期管线 - 公司通过增持控股子公司众生睿创股权强化研发协同，以加速推进呼吸系统、代谢性疾病领域在研项目落地 [5] - 呼吸系统领域，针对呼吸道合胞病毒的小分子药物已确定临床前候选化合物，国内尚无同类药物获批 [5] - 代谢领域，超长效GLP-1/GIP/GCG三受体激动剂RAY0221已进入临床前研究，同时探索Amylin类多肽、口服GLP-1RA小分子等前沿赛道 [5]

分析师大会及奖项排名 - 2025分析师大会暨第七届新浪财经金麒麟最佳分析师颁奖盛典于11月28日在上海落幕，国泰海通证券訾猛研究团队荣获食品饮料行业最佳分析师第一名 [1] - 该团队成员包括訾猛、颜慧菁、徐洋、姚世佳、李耀、程碧升、张宇轩、陈力宇、李美仪、庞瑜泽、苗欣、张嘉颖、杨柳、闫清徽、李艺冰 [1] - 在第六届（2024年）评选中，国泰君安訾猛团队位列食品饮料行业第二名，第七届（2025年）评选中实现关键突破，升至第一名，广发证券符蓉团队位列第二，华创证券欧阳予团队降至第四 [2] 食品饮料行业分析师历史排名 - 第七届（2025年）金麒麟食品饮料行业最佳分析师前三名依次为：国泰海通证券訾猛团队、广发证券符蓉团队、长江证券董思远团队 [3] - 第六届（2024年）金麒麟食品饮料行业最佳分析师前三名依次为：华创证券欧阳予团队、国泰君安訾猛团队、广发证券符蓉团队 [4] - 第五届金麒麟食品饮料行业最佳分析师前三名依次为：华创证券欧阳予团队、兴业证券苏铖团队、长江证券董思远团队 [6] - 第二届金麒麟食品饮料行业最佳分析师前三名依次为：华创证券董广阳团队、广发证券王永锋团队、申万宏源证券吕昌团队 [8] 白酒与啤酒行业观点 - 白酒行业目前正处于加速出清的调整期，动销见底后库存水平加速降低，股价在市场悲观预期下可能出现震荡上行 [9] - 2025年啤酒行业的出清预计将早于白酒，行业分化现象将愈加明显，建议关注具竞争优势的区域性啤酒龙头企业 [9] 牧业（原奶与肉牛）行业分析与展望 - 原奶价格企稳筑底，26年上行确定性较强，受益于供给端集中扩产影响消退与补栏减少，以及需求端初深加工产能释放 [10] - 9月奶价因季节性供需错配与新国标落地而反弹，双节后价格坚挺，11月延续筑底，供需情况好于预期 [10] - 中国原奶自给率超过70%，24年进口干乳制品折合生鲜乳约1500万吨，占原奶产量比例达37% [10] - 肉牛供给端能繁母牛存栏持续去化，25年第三季度全国牛存栏同比减少2.4%至9932万头，景气周期有望延续至27年 [11] - 25年8月起美国对巴西牛肉加征40%关税，导致大量在途货物流入中国，25年下半年中国进口牛肉量同比提升，11月美国关税政策松绑后进口端影响有望减弱 [11] - 肉奶周期共振下，牧业企业盈利弹性较强，假设销售奶价同比增长10%/20%，奶牛养殖龙头企业毛利率有望获得6个百分点/10个百分点以上的改善空间 [11]

行业评级与长期趋势 - 维持钢铁行业“增持”评级 长期来看产业集中度提升与高质量发展是必然趋势 具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益 [1] - 在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下 龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显 [1] 近期供需与库存数据 - 上周（2025年11月24日至11月28日）五大品种钢材表观消费量为888万吨 环比下降0.69% 同比上升1.2% [1] - 其中建材表观消费量318万吨 环比下降1万吨 板材表观消费量570万吨 环比下降5万吨 [1] - 五大品种钢材产量855.7万吨 环比增加5.8万吨 总库存1401万吨 环比下降32万吨 维持低位水平 [1] - 上周全国247家钢厂高炉开工率81.09% 较上一周下降1.1个百分点 高炉产能利用率87.98% 较上一周下降0.6个百分点 [1] - 上周全国电炉开工率60.9% 较上一周下降0.64个百分点 电炉产能利用率52.92% 较上一周上升0.51个百分点 [1] 成本、盈利与库存 - 上周45港进口铁矿库存15206万吨 环比增加155万吨 [2] - 上周螺纹模拟测算平均吨毛利为91元/吨 较上一周上升30元/吨 热卷模拟平均吨毛利-47元/吨 较上一周上升18.4元/吨 [2] - 上周247家钢企盈利率为35.06% 较上一周下降2.6个百分点 [2] - 预期铁矿加速增产且需求难有较大提升 铁矿或逐步进入宽松周期 价格向上弹性有限 钢铁成本掣肘因素有望逐渐改善 行业盈利中枢有望逐步修复 [2] 需求与供给展望 - 随着地产下行 地产端钢铁需求占比持续下降 预期地产对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱 基建、制造业端用钢需求有望平稳增长 [3] - 1-10月钢材出口量维持同比增势 总体预期钢铁需求有望逐步企稳 [3] - 目前行业仍有约65%的钢企亏损 供给市场化出清已开始出现 [3] - 工信部发布的《钢铁行业稳增长工作方案(2025-2026年)》提出继续实施产量压减政策 促进供需动态平衡 维持供给端收缩的预期 钢铁基本面有望逐步修复 [3] 重点推荐公司 - 技术与产品结构领先的宝钢股份 产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份 低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份 [4] - 低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、甬金股份 高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材 高温合金龙头图南股份、抚顺特钢 [4] - 需求复苏趋势下 看好具有长期格局优势的上游资源品 推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份 [4]

核心观点 - 地产风险对上市保险公司资产端影响有限，因涉房资产占比已大幅下降且资产质量提升 [1] - 保险负债端呈现触底回升迹象，预计2026年开门红将超预期 [1] - 资本市场投资端改革及居民资金入市预期将推动非银板块基本面改善 [1] - 维持非银行业“增持”评级，看好资负共振推动2026年开门红新业务价值增长 [4] 保险行业负债端表现 - 2025年1-10月累计保险行业保费收入54,833亿元，同比增长8.0% [2] - 人身险行业1-10月原保费累计收入39,924亿元，同比增长9.6%，其中寿险、健康险和意外险同比分别增长12.0%、0.1%和下降9.2% [2] - 10月单月寿险原保费收入1,040亿元，同比下降5.1%，健康险单月429亿元同比下降2.5%，意外险单月21亿元同比下降16.6% [2] - 10月保费增速回落主要因保险公司经营重心转向2026年业务筹备 [2] - 2025年1-9月保险行业总资产39.59万亿元，较年初增长10.27%，净资产3.84万亿元，较年初增长15.45% [6] 财产险业务表现 - 2025年1-10月累计财险原保费收入14,908亿元，同比增长4.0%，其中车险和非车险同比分别增长3.2%和4.9% [3] - 10月单月财险原保费收入1,196亿元，同比下降5.5%，车险原保费776亿元同比下降6.6%，非车险原保费420亿元同比下降3.4% [3] - 非车险中农险、健康险、意外险、责任险10月增速分别为-6.3%、17.7%、-2.9%、-3.1% [3] - 非车险增速回落受季节性承保因素及“报行合一”政策落地影响 [3] 投资型保险业务 - 2025年1-10月保户投资款新增交费（万能险）5,315亿元，同比增长2.3%，10月单月283亿元同比增长7.0% [2] - 1-10月投连险独立账户新增交费177亿元，同比增长17.1%，10月单月9亿元同比下降34.5% [2] 行业展望与产品转型 - 预计保险公司将持续推动分红险产品转型，头部险企将提供更具吸引力的收益率 [4] - 看好2026年开门红新单及新业务价值增长 [4] - 非车险综合治理深化推动综合成本率进一步改善 [4] 资本市场业务数据 - 2025年截至本周两市日均股基成交额19,404亿元，同比增长67.05% [5] - 截至2025年11月21日，IPO和定增承销规模9,526亿元 [5] - 企业债、公司债和可转债融资规模分别为197亿元、48,334亿元和564亿元 [5] - 截至2025年11月20日，融资融券余额25,065亿元，占A股流通市值比例2.54% [6] - 2025年全年累计新增质押股票参考市值规模5,224亿元，券商占比22.25% [6] - 市场未解押股权质押业务股票总市值4,985亿元，券商未解押股票总市值1,220亿元，占比24.47% [6]

行业人才现状 - 金融行业对专业化程度要求高，“懂业务、又懂科技”的复合型人才“可遇不可求”[1] - 高校传统培育模式目前还难以精准匹配行业需求[1] 公司人才培育策略 - 公司在实践中探索“金融+AI”人才培育模式[1] - 公司希望构建一套自主培育体系，设计了“业务人员参与机制”[1] - 通过降低技术参与门槛，鼓励业务人员主动参与AI应用落地，让业务人员自主解决工作中的实际问题[1] 复合型人才作用 - 复合型人才在未来大模型产品的规模化应用上起到重要作用[1] - 公司希望通过企业内部实践、创新机制降低业务人员参与门槛等，持续壮大人才队伍[1]