报告公司投资评级 iQIYI维持买入评级,目标价8.6美元,对应2024年预测市盈率11倍。[2] 报告的核心观点 1) iQIYI一季度业绩超预期,毛利率和利润率均大幅提升,主要得益于内容策略优化和运营效率提升[1][4] 2) 未来有丰富的内容管线,包括热门剧集"狐妖小红娘"等,预计二季度收入和利润将保持韧性[1][4] 3) 长期来看,公司管理层2024年5亿元的营业利润目标可期,毛利率和净利率有望持续改善[1][4] 财务数据总结 1) 2024-2026年预测收入年复合增长率8.8%,净利润年复合增长率约15%[3] 2) 2024年预测毛利率、营业利润率和净利率分别为29.9%、12.4%和10.7%[3][4] 3) 2024年预测每股收益3.85元,对应市盈率11倍[3][4] 4) 现金流表显示公司经营活动现金流和投资活动现金流均呈现改善趋势[8]

财务数据和关键指标变化 - 总收入达到79亿元人民币,其中会员服务收入48亿元人民币,同比下降13%,主要受到去年同期大热剧《击败》高基数影响 [10][16] - 广告收入15亿元人民币,同比增长6%,主要由于性能广告收入创历史新高 [38][39] - 内容分发收入达9.28亿元人民币,同比增长27%,反映公司内容制作能力不断提升 [12] - 非公认会计准则下的营业利润达11亿元人民币,创历史新高,利润率达14% [10][57] - 经营活动现金流为9.38亿元人民币,连续8个季度保持正值,反映公司财务状况持续改善 [57] 各条业务线数据和关键指标变化 会员服务业务 - 会员服务收入48亿元人民币,环比持平,同比下降13%,主要受去年同期大热剧影响 [16] - 会员平均收入(ARM)连续6个季度环比增长,达到历史新高,公司将继续提升会员价值 [11][17] - 公司将不再披露会员数量,而是更多关注ARM、会员生命周期和会员规模等指标 [61][62][63][64][65][66][67] - 公司将通过提供优质内容、优化会员产品和服务、拓展未覆盖人群等措施,推动会员业务长期健康增长 [69] 广告业务 - 广告收入15亿元人民币,同比增长6%,主要由于性能广告收入创历史新高 [38][39] - 性能广告受益于生成式AI技术的广泛应用,为广告主带来超过40%-50%的投资回报率提升 [39] - 品牌广告收入有望在第二季度迎来反弹,公司对全年品牌广告市场持谨慎乐观态度 [42][94] - 公司将进一步利用生成式AI技术提升广告投放的精准度和效果 [88][89][90][91][92] 内容分发业务 - 内容分发收入达9.28亿元人民币,同比增长27%,反映公司内容制作能力不断提升 [12] - 公司在多个内容类型如电视剧、电影、动画等保持行业领先地位,并持续推出高质量原创内容 [21][25][26][30][35] - 公司将继续平衡内容质量和商业价值,致力于打造更多具有艺术价值和商业潜力的优质内容 [80][81] 各个市场数据和关键指标变化 - 海外市场收入实现同比增长,其中香港和英国市场会员收入增长近80% [48][49] - 公司原创内容在海外市场持续受到欢迎,如《仙剑奇侠传》等作品在泰国、越南、印尼等地广受好评 [49] - 公司将持续输出优质华语内容,同时加大针对当地受众的原创优质内容投入 [50] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将持续提升内容质量和多样性,巩固在电视剧领域的优势,同时在其他类型内容上寻求突破 [80][81] - 公司将广泛深入应用生成式AI技术,提升内容制作效率、广告投放精准度等,探索新的业务机会 [98][99][100][101][102][103][104] - 公司将加大对老龄人群和儿童群体的内容和产品投入,提升这些细分人群的观影体验 [104] - 公司将持续提升运营效率,改善财务状况,同时谨慎投资海外市场,为股东创造长期价值 [98][99][100][101][102] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对会员业务的长期增长前景保持信心,将通过提供优质内容、优化会员产品等措施推动业务健康发展 [69] - 公司对广告业务的未来发展持谨慎乐观态度,预计国内品牌广告将恢复得更快 [42][94] - 公司看好生成式AI技术在内容制作、广告投放等方面的应用前景,将进一步深化应用以提升效率 [98][99][100][101][102] - 公司将持续专注于提升内容质量和多样性,巩固行业领先地位,同时拓展新的业务机会 [98][99][100][101][102][103][104] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Xueqing Zhang 提问** 公司本季度未披露会员数据的原因是什么?公司如何看待会员业务的长期前景? [61] **Youqiao Duan 回答** 公司决定不再披露会员数量和ARM数据,因为这只能部分反映业务进展,会员收入才是更好的指标。公司将通过提供优质内容、优化会员产品等措施推动会员业务长期健康发展 [62][63][64][65][66][67][69] 问题2 **Maggie Ye 提问** 近期热播剧《到此一游》在艺术质量和商业价值上的表现如何?是否代表公司未来内容策略的新方向? [72] **Xiaohui Wang 回答** 《到此一游》在艺术和商业价值上都取得了出色表现,体现了公司在平衡内容质量和商业价值方面的努力。公司未来将继续致力于打造高质量、多元化且具有商业价值的内容 [74][77][78][79][80][81] 问题3 **Thomas Chong 提问** 公司对2024年广告业务,特别是性能广告的展望如何?生成式AI对广告业务有何影响? [86] **Wenfeng Liu 和 Wu Gang Lu 回答** 性能广告在第一季度实现强劲增长,预计全年将保持高增长。生成式AI在提升广告创意制作效率、质量和投放精准度等方面发挥重要作用,有望持续推动性能广告业务增长 [88][89][90][91][92][94]

文章核心观点 - 爱奇艺公布2024年第一季度未经审计财务结果，运营利润和利润率达历史新高，初步整合生成式AI已见成效，连续八个季度产生正向运营现金流，资产负债表持续改善 [1][2][3] 第一季度财务亮点 收入情况 - 总收入79亿元人民币（11亿美元），同比下降5% [2][6] - 会员服务收入48亿元人民币（6.646亿美元），同比下降13%，主要因去年同期基数高 [6] - 在线广告服务收入15亿元人民币（2.053亿美元），同比增长6%，主要受效果广告业务增长驱动 [6] - 内容分发收入9.28亿元人民币（1.285亿美元），同比增长27%，主要因几部主要作品分发带动 [6] - 其他收入7.184亿元人民币（9950万美元），同比增长8%，主要因第三方合作收入增加 [6] 成本与费用情况 - 收入成本56亿元人民币（7.799亿美元），同比下降5%，内容成本40亿元人民币（5.535亿美元），同比下降5%，得益于内容策略和运营效率提升 [7] - 销售、一般和行政费用9.22亿元人民币（1.277亿美元），同比下降17%，主要因营销支出控制和信用损失拨备转回 [7] - 研发费用4.293亿元人民币（5950万美元），与去年同期持平 [7] 利润情况 - 运营收入9.448亿元人民币（1.308亿美元），同比增长10%，运营利润率12%，高于去年同期的10%；非GAAP运营收入11亿元人民币（1.504亿美元），同比增长5%，非GAAP运营利润率14%，高于去年同期的12% [2][8] - 总其他费用2.613亿元人民币（3620万美元），同比增长25%，主要因外汇损失、利息收入减少和可转换优先票据回购相关非运营收入减少，部分被权益法投资损失减少抵消 [8] - 所得税前收入6.835亿元人民币（9470万美元），高于去年同期的6.504亿元人民币 [8] - 所得税费用1760万元人民币（240万美元），低于去年同期的2460万元人民币 [9] - 归属于爱奇艺的净利润6.553亿元人民币（9080万美元），同比增长6%；摊薄后每ADS净利润0.68元人民币（0.09美元），高于去年同期的0.64元人民币；非GAAP归属于爱奇艺的净利润8.443亿元人民币（1.169亿美元），同比下降10%；非GAAP摊薄后每ADS净利润0.87元人民币（0.12美元），低于去年同期的0.97元人民币 [2][9] 现金流与资产情况 - 运营现金流9.378亿元人民币（1.299亿美元），自由现金流9.153亿元人民币（1.268亿美元），均低于去年同期的10亿元人民币 [10] - 截至2024年3月31日，公司现金、现金等价物、短期投资和长期受限现金共计73亿元人民币（10亿美元） [10] 非GAAP财务指标 指标定义 - 非GAAP运营收入为运营收入剔除股份支付费用、业务合并产生的无形资产摊销 [17] - 非GAAP归属于爱奇艺的净利润为归属于爱奇艺的净利润剔除股份支付费用、业务合并产生的无形资产摊销、处置损益、长期投资减值、长期投资公允价值变动，并调整相关所得税影响，同时剔除权益法投资相关非GAAP调整项及相关所得税影响 [17] - 非GAAP摊薄后每ADS净利润为非GAAP归属于爱奇艺的净利润除以加权平均普通股股数（以ADS表示） [18] - 自由现金流为经营活动提供的净现金减去资本支出 [18] 指标作用 - 公司认为非GAAP财务指标能排除可能不反映业务运营结果的项目，为管理层和投资者评估公司运营表现、规划和预测未来提供有意义补充信息，也便于管理层进行内部历史运营表现比较，增加财务和运营决策透明度，但存在不包含公司运营结果重要组成部分、与其他公司类似指标不可比的局限性 [16] 会议信息 - 爱奇艺管理层将于美国东部时间2024年5月16日上午7点（北京时间5月16日晚上7点）举行财报电话会议，需提前通过链接注册，注册后将收到日历邀请获取参会拨号号码、密码和唯一访问PIN，电话会议重播至5月23日，国际拨号+1 855 883 1031，密码10038227，会议直播和存档可在http://ir.iqiyi.com/查看 [11][12] 公司介绍 - 爱奇艺是中国领先的在线娱乐视频服务提供商，结合创意人才与技术，营造持续创新和制作热门内容的环境，制作、整合和分发多种专业制作内容及其他视频内容，凭借先进AI、大数据分析等核心专有技术的领先技术平台在行业中脱颖而出，拥有庞大用户基础，发展出包括会员服务、在线广告服务、内容分发、在线游戏、IP授权、人才经纪、在线文学等多元化盈利模式 [13]

业绩总结 - 爱奇艺2024年预计销售收入将达到346.63亿人民币，较2023年增长8.8%[8] - 爱奇艺2024年预计净利润为30.9亿人民币，较2023年增长60.5%[9] - 爱奇艺2024年预计现金净额为152.71亿人民币，较2023年增长15.1%[9] 产品和技术 - 爱奇艺在2024年世界大会上发布超过300部片单，包括多部精品剧集，市场逐步认可其内容供给[1] - 爱奇艺报告中列出了2025年即将上映的多部电视剧和影视作品，包括《乌贼》、《紫川之光明王》、《朝云散》等多部作品[5] - 报告还提到了《江湖篇》中的《孤战迷城》和《深潜》等抗战题材作品[6] 市场展望 - 公司强调未来将加强海外及一老一少市场开拓，内容端将更加注重“向下共情”，技术侧深化AIGC赋能[1] 投资评级 - 招银国际环球市场对股票的投资评级分为买入、持有、卖出和未评级[13] - 行业投资评级分为优于大市、同步大市和落后大市[13] - 招银国际环球市场提醒投资者投资存在风险，建议独立评估投资和策略，并咨询专业财务顾问[13]

业绩总结 - 公司预计2024年收入为343亿元，经调整净利润为35亿元，并维持5.6美元目标价及买入评级[5] - 公司预计长视频行业会员短期仍面临增长瓶颈，但会员忠诚度高，会员收入增长将继续驱动公司收入增长[5] 用户数据 - 公司在商业模式上除会员、广告外，继续探索IP衍生业务，如线下文娱沉浸式乐园等[1] 未来展望 - 公司将以优质内容寻求文化出海，持续推动海外业务增长[1] - 公司广泛应用生成式AI提升内容制作全产业链工业化水平，提升管理效率等[1] 新产品和新技术研发 - 公司在2024年4月推出多档综艺节目，包括音乐、说唱、推理、剧情探索、情感、旅行、运动、社交等多种类型[7] 市场扩张和并购 - 交银国际对爱奇艺等互联网和教育行业公司进行了评级，其中包括百度、腾讯音乐、云音乐、哔哩哔哩、快手、阿里巴巴等[8] - 交银国际的评级定义包括买入、中性、沽出、无评级等，针对个股和行业的表现进行评估[10]

爱奇艺盈利情况 - 爱奇艺在2023年首次实现盈利，成为自2018年在美国上市以来的首次盈利[1] 公司发展目标 - 爱奇艺CEO龚宇表示，公司近期的目标之一是为老年用户改善产品服务[3] 中国人口老龄化 - 中国人口老龄化加剧，预计2033年约四分之一的中国人口将被视为老年人口，到2053年将上升至三分之一[5]

文章核心观点 - 爱奇艺宣布将在2024年5月16日美国股市开盘前公布2024年第一季度财报，管理层将在当天举行财报电话会议 [1] 财报及会议安排 - 公司将在2024年5月16日美国股市开盘前公布2024年第一季度财报 [1] - 管理层将于2024年5月16日美国东部时间上午7点（北京时间5月16日晚上7点）举行财报电话会议 [1] - 需通过链接提前注册电话会议，注册后将通过日历邀请提供参会拨号号码、密码和唯一访问PIN [1] - 电话会议开始前10分钟，可使用预注册后收到的日历邀请中的会议访问信息参会 [2] - 电话会议结束后至2024年5月23日可收听电话会议重播 [2] - 可在http://ir.iqiyi.com/观看电话会议直播和存档 [2] 公司介绍 - 爱奇艺是中国领先的在线娱乐视频服务提供商，结合创意人才与技术，营造持续创新和制作热门内容的环境 [3] - 公司制作、整合和分发各种专业制作的内容以及多种格式的其他视频内容 [3] - 凭借先进AI、大数据分析等核心专有技术驱动的领先技术平台在在线娱乐行业脱颖而出 [3] - 公司建立了庞大用户群，开发了包括会员服务、在线广告服务等多元化的盈利模式 [3] 联系方式 - 如需更多信息，可联系投资者关系邮箱ir@qiyi.com [4] - 电话会议重播的国际拨号号码为+1 855 883 1031，密码为10038227 [4]

文章核心观点 公司通过排名系统和风格评分系统寻找优质股票，爱奇艺当前被低估，是市场上较强的价值股之一 [1][2][3] 公司研究 - 爱奇艺目前Zacks排名为2（买入），价值评分为A [2] - 爱奇艺市净率为2.40，过去一年最高达4.38，最低为1.77，中位数为2.89 [2] - 爱奇艺市销率为0.99 [2] - 爱奇艺市现率为3.31，过去一年最高达10.13，最低为2.44，中位数为3.90 [3] 行业研究 - 行业平均市净率为3.12 [2] - 行业平均市销率为1.23 [2] - 行业平均市现率为12.78 [3]

文章核心观点 - 后疫情时代市场不确定性高，资产类别和行业表现受市场周期影响大，跨资产类别和行业多元化投资是应对市场不确定性的关键，ETF投资是实现多元化的好方式，“全季节投资”理念可帮助投资者在不同市场环境中保持多元化、持续投资和纪律性 [1][2] 各资产类别分析 美国股票 - 美国是金融超级大国，美元是主导货币，美国国债是最安全金融工具，美国股市市值占全球60.5%，自1900年以来美国股票实际年化回报率最高达6.5%，“神奇七股”平均回报率达111.3%，美国股票是多元化投资组合的重要组成部分，在低利率、低通胀和低税收环境中表现良好 [5] - 美国市场适合被动投资，尤其是大盘股市场，低成本指数基金如iShares Russell 3000 ETF和Vanguard Total Stock Market ETF可提供广泛市场敞口，大型ETF提供商有多种低成本被动ETF可供选择 [6] 国际股票 - 过去十年美国股市表现强劲，但国际股票在某些时期表现优于美国股票，未来国际股票可能因美国股市高度集中和估值过高而表现出色，美国股市CAPE比率接近34倍，是长期平均水平的两倍 [7][9] - 新兴市场投资中主动管理更易产生阿尔法收益，如JPMorgan ActiveBuilders Emerging Markets Equity ETF和Dimensional Emerging Core Equity Market ETF；发达市场可选择被动指数基金，如iShares Core MSCI International Developed Markets ETF和Vanguard FTSE Developed Markets ETF [10] 核心固定收益 - 核心固定收益资产包括美国投资级债券、现金及现金等价物，可降低投资组合的相关性和波动性，在市场波动时可作为避险资产，经济衰退时债券价格可能上涨 [11] - 主动和被动ETF在核心固定收益领域都有作用，主动管理可选择有明确投资理念和良好业绩记录的基金，如PIMCO Active Bond ETF；被动投资可选择Bondbloxx等公司的低成本ETF [12] 全球信贷 - 全球信贷资产包括美国高收益债券、优先股、可转换债券和新兴市场债务，可在固定收益领域承担更多风险以获取更高收益，在低通胀和利率下降环境中表现较好 [13] - 主动管理在全球信贷资产配置中可发挥作用，高收益债券领域主动管理表现优于被动管理，主动投资可选择T. Rowe Price U.S. High Yield ETF和WisdomTree Emerging Markets Local Debt Fund ETF等，被动投资可选择iShares Broad USD High Yield Corporate Bond ETF和JPMorgan USD Emerging Markets Bond ETF等 [14] 流动性另类投资 - 流动性另类投资旨在提供市场中性和收益，同时不牺牲流动性，包括多策略、多空策略、管理期货、并购套利等，可降低相关性、波动性并具有潜在通胀对冲特性 [15] - 主动和被动ETF在该领域都有作用，如Franklin Systematic Style Premia ETF采用多资产多空策略，Simplify's Managed Futures ETF和iMGP DBi Managed Futures Strategy分别采用专有策略和复制策略 [15] 实物资产 - 实物资产投资是另类投资形式，包括房地产、基础设施、自然资源、大宗商品和贵金属等，具有通胀保护特性和内在价值，可提供稳定收入，流动性越低收益越稳定 [16] - 通胀导致股票和债券相关性上升，实物资产可作为额外的多元化投资工具，实物资产领域主动管理更易获取阿尔法收益，如PIMCO Commodity Strategy Active Exchange-Traded Fund和IQ CBRE Real Assets ETF [17][18] 全季节投资实践 - 从市场和货币角度看，市场强劲时股票和全球信贷表现好，利率下降时固定收益表现好，市场下跌时多元化投资的优势显现，利率上升时实物资产表现好，衰退时固定收益表现好 [20] - 从经济角度看，通胀对不同资产类别影响不同，实物资产是良好的通胀对冲工具，低通胀环境下全球信贷和美国股票受益 [21] - 全季节投资研究表明，跨六大资产类别进行多元化投资可降低市场周期下行风险，同时不牺牲温和市场环境下的增长机会 [22]

文章核心观点 - 爱奇艺虽股价大幅下跌但已实现持续盈利，公司内容库实力和AI应用等潜在催化剂带来的优势大于风险，有上涨空间 [2][16] Q4及年度业绩 - 2023年年度营收增长10%，营业利润增长68%，净利润增长121%；Q4营收仅同比增长1%，日均总订阅用户数从上一季度的1.075亿降至1.003亿 [3] - 会员平均收入（ARM）年度增长13%，会员服务收入2023年增长15%至超200亿元，广告收入增长17%，Q4广告收入同比增长6% [3] AI发展与效率提升 - 爱奇艺利用生成式AI改进广告创作、营销材料制作和剧情总结，“爱奇艺内容生产管理系统”提高内容生产效率，Q4内容成本同比下降5%，内容相关成本比率同比下降12% [4] - AI对股票的长期影响尚不明确，需关注技术发展和公司适应情况 [4] 强大的内容库 - 原创内容占剧集发布量的65%，2023年原创内容在新剧发布期贡献了80%的关键新剧总收入，连续7个季度超半数新剧收入来自原创 [6] - 内容受欢迎程度指标提升，在国内在线电影流媒体市场份额达47%，播出7部最受关注的新剧前10名 [6] - 2023年动画收入增长90%，原创动画数量翻倍 [6] 国际市场 - 国际市场尤其是东南亚和其他亚洲市场是增长关键领域，Q4多个国家的增长超国内，日本、中国香港和英国会员收入增长超80%，墨西哥和韩国超50%，广告收入同比增长20%，环比增长49% [7] - 12月宣布增加280多部中文剧集、电影和综艺以及35部以上东南亚原创作品 [7] 估值 - 公司的滚动EV/EBITDA低于Netflix但高于虎牙，远期EV/EBITDA为2.35，比行业中位数低超70% [8] - 爱奇艺远期市盈率为9.89，比行业中位数16.97低超40% [8] 风险 - 存在与中国相关的风险，但公司受国际地缘政治影响不大，中国监管环境不明确 [10] - 公司流动比率为0.57较低，利息覆盖率为2.64处于临界值，若盈利难以持续可能成问题 [10] 结论 - 爱奇艺相比其他受挫的中概股有优势，包括近期盈利历史、强大的原创内容库和AI工具等催化剂，但也有中国相关因素、流动比率和AI潜在干扰等缺点 [16]