公司业绩 - 爱奇艺公司最近公布了第三季度财报 业绩表现参差不齐 [1] 分析师观点 - 分析师对爱奇艺公司的长期前景持乐观态度 认为值得深入研究 [1] - 分析师倾向于价值投资 通常会寻找具有长期投资价值的标的 [1] 投资策略 - 分析师建议投资组合应包含成长股 价值股和分红股 [1] - 分析师偶尔会通过卖出期权来增加收益 [1]

爱奇艺（IQ.O）发布 24Q3 业绩 Q3 会员业务受内容影响承压，关注微短剧进展 2024 年 11 月 25 日 ➢ 事件：2024 年 11 月 21 日，公司发布 24Q3 业绩，24Q3 收入 72.5 亿 元，yoy-10%；营业利润 2.4 亿元，Non-GAAP 营业利润 3.7 亿元；归母净 利润 2.3 亿元，Non-GAAP 归母净利润 4.8 亿元。 ➢ 24Q3 会员收入受内容影响，品牌广告表现拖累广告收入。24Q3，分业 务收入来看：1）会员服务收入 44 亿元，yoy-13%，主要受内容表现影响。此 外，爱奇艺创新增值服务继续获用户认可，Q3 推出了 13 场加更礼，现金购 买金额环比增长超 40%。2）在线广告收入 13 亿元，yoy-20%，主要系品牌 广告下降，部分被效果广告增长抵消。3）内容分销收入 8.1 亿元，yoy+52%。 4）其他收入 7.3 亿元，yoy-8%。 ➢ 24Q3 成本费用支出审慎，整体盈利略好于指引。成本端，24Q3 公司营 业成本 56 亿元，yoy-3%，其中内容成本 40 亿元，yoy-5%，主要系电影减 少。费用端，销售及管理费用 9. ...

报告投资评级 - 评级为买入[5] 报告核心观点 - 24Q3收入为72.46亿元，YoY/QoQ -10%/-3%，NonGAAP净利润为4.8亿元，YoY/QoQ -23%/+94%，GAAP归母净利润为2.3亿元，YoY -52%，QoQ +235%，毛利润为15.96亿元，YoY -27%，QoQ -9%，毛利率为22%，YoY/QoQ -5pct/-2pct，内容成本为40亿元，YoY/QoQ -5%/-2%，占收入比为50%[4] - 公司应对竞争进行战略升级，包括优化长剧制作机制、增加微短剧内容供给、推出家庭账号[4] - 调整24 - 25收入预测至292亿元、306亿元，同增 -8%、5%，预计24 - 25年NonGAAP净利润为17.65亿元和29.01亿元，给予爱奇艺24年经调整净利润对应13x PE，合理价值为3.30美元/ADS，维持买入评级[8]

报告投资评级 - 买入 [3][22] 报告核心观点 - 基于10 - 11月内容播放表现，预计4季度会员收入继续承压，同/环比-13%/-5%，广告收入或受电商大促、手机/医药行业投放旺季带动环比小幅增长，考虑较少的内容置换，预计内容发行收入同比降20% [1] - 下调爱奇艺（IQ US）的2024/25年收入及盈利预测，考虑剧集表现仍有不确定性，短期会员压力持续。基于10倍2025年市盈率，下调目标价至2.9美元（原为3.8美元），考虑丰富的内容储备以及内容生产/运营机制升级或带来财务方面边际改善，维持买入 [1] - 3季度总收入/调整后运营利润分别为72.5亿/3.7亿元（人民币，下同），同/环比延续下降趋势 [2] - 战略更新包括优化影剧漫综生产和运营机制，资源分配向头部内容/高ROI内容倾斜，加大微短剧布局，推出“微剧场”和“短剧场”，满足用户多元观看需求。内容投入以1 - 5分钟微剧为主。产品侧升级改版，爱奇艺主站更侧重长视频+会员模式，极速版主打微短剧+广告模式 [2] 相关目录总结 财务数据 - 2024年3季度总收入/调整后运营利润分别为72.5亿/3.7亿元（人民币，下同），同/环比延续下降趋势 [2] - 预计2024年4季度总营收6,632百万人民币，付费会员4,164百万人民币，在线广告1,369百万人民币，版权分销406百万人民币，其他693百万人民币，各项收入较2023年4季度及2024年3季度有不同程度变化 [17] 股份资料 - 52周高位（美元）5.79，52周低位（美元）1.96，市值（百万美元）1,060.94，日均成交量（百万）40.40，年初至今变化（%）-58.61，200天平均价（美元）3.21 [1] 盈利预测变动 - 收盘价2.02美元，目标价2.90美元，潜在涨幅+43.6% [1]

财务数据和关键指标变化 - 总GTV达到8390亿元人民币，同比增长7.5% [9] - 净收入234亿元人民币，同比增长19.9% [9] - 毛利率同比增长0.5个百分点至27.9% [9] - GAAP净收入达到19亿元人民币，同比增长46.2% [9] - 非GAAP净收入同比增长13.9%，达到26.9亿元人民币 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 住房交易业务 - 现有住房业务收入达到73亿元人民币，同比增长14.3%，环比增长28.1%，PTV为5707亿元人民币，同比增长25%，环比增长25.9% [9] - 新房业务GTV达到2353亿元人民币，同比增长20.2%，环比增长55%，收入同比下降8.8%至79亿元人民币，环比增长61.4% [10][11] 非住房交易业务 - 家庭装修和家具业务收入达到40亿元人民币，同比增长53.9%，签约销售额达到42亿元人民币，同比增长22.3%，贡献毛利为31.3%，同比增长1.7个百分点 [11][12] - 房屋租赁业务收入达到32亿元人民币，同比增长167.1%，管理单元数量超过31万个 [12] - 新兴及其他服务净收入同比增长57.8%至8.74亿元人民币 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 现有住房市场，尤其是一线城市，在5月和6月大幅反弹，第二季度全国现有住房交易GTV占总GTV的比例从去年的约40%增加到约44%，6月一线城市Baker平台上的交易量比4月高46%，同比增长132%，尤其是上海，从4月到6月增长了近80% [18][19] - 新房市场，第二季度同比销售下降逐月收窄，但整体没有特别改善，CRIC显示上半年百强开发商销售同比下降42%，6月收窄至负22% [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略上继续深化运营，进一步赋能服务提供商和店主，推动新举措的快速增长，同时注重提升各业务的适当节奏，平衡规模、质量和效率 [9] - 在住房交易服务方面，扩大店铺网络，将代理和店铺生产力作为关键估值指标，同时加强对平台合作伙伴的运营和财务能力赋能及培训 [16] - 在非住房业务方面，继续快速扩张，注重提升家庭装修和家具业务的交付效率以及房屋租赁业务的管理效率和服务质量 [11][12] - 行业竞争方面，公司通过提升自身运营和执行能力，在住房交易业务上持续超越市场，与开发商建立新的互利模式，同时通过技术工具和创新服务解决方案提升销售能力和客户满意度 [23][24][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为上半年中央和地方政府密集实施宽松政策，房地产市场逐渐复苏，但仍面临挑战，尤其是新房市场的复苏受到多种因素限制 [8] - 对于下半年，管理层认为政策变化将是塑造市场趋势的关键变量，需求侧需要进一步放松购房限制，优化住房需求，供给侧需要采取措施支持开发商和减少库存，以加速市场稳定 [21][22] 其他重要信息 - 公司在第二季度将约116万美元用于股票回购，总现金流动性保持在755亿元人民币的高水平（不包括应付客户存款），董事会批准将现有股票回购计划从20亿美元扩大到30亿美元，有效期至2025年8月31日 [15] - 公司继续投资于基础设施建设，提升核心能力，同时保持财务策略的审慎性，注重投资能产生关键业务产出和长期价值的领域 [16] 问答环节所有的提问和回答 问题：房地产市场在第二季度有哪些政策变化，新老房市场表现如何，政策可持续性及下半年交易展望 - 回答：第二季度住房市场逐月改善，5月17日新政策后交易量实际增加，现有住房市场消费量大增，尤其是一线城市，新住房市场同比销售下降逐月收窄但未明显改善，政策可持续性受多种因素影响，下半年需求侧需放松购房限制，供给侧需支持开发商和减少库存以稳定市场 [18][21] 问题：公司新房业务为何优于行业，新房业务的alpha及货币化率趋势 - 回答：公司新房业务在上半年持续显著优于行业，得益于强大的运营和执行能力，在第二季度多项指标优于行业，稳定的货币化能力得到验证，与开发商建立新的互利模式，通过多种方式提升销售能力 [23] 问题：公司住房交易服务的增长战略重点，店铺层面反馈及稳定城市的创新点 - 回答：公司今年在住房交易业务上通过扩大代理和店铺网络、探索创新模式取得显著成果，包括店铺数量增加、新品牌加入、店铺效率提升等，同时在一些关键城市通过精细化运营和技术工具提升效率，在不同社区设置多种店铺形式，探索创新模式以满足需求 [26][27][28] 问题：公司非住房交易业务中家庭装修和租赁业务的关键运营重点及盈利能力提升的关键驱动因素 - 回答：家庭装修业务今年重点是构建重要基础设施和能力，包括数字化升级、优化交付能力等，租赁业务增长源于管理单元数量增加，通过多种方式提升业务单元经济、租赁效率和降低空置成本 [29][30][31][32][33]

报告投资评级 - 评级为“BUY”，目标价为4.5美元，基于15倍2025年预期非GAAP每股收益估值，较之前的4.8美元有所下调[1][2][6] 报告核心观点 - 爱奇艺2024年第三季度总营收同比下降10%至72亿元人民币，非GAAP净利润同比下降23%至4.8亿元人民币，业绩表现符合预期，主要得益于优于预期的运营支出控制和外汇收益[1] - 预计2024年第四季度总营收同比下降14%，主要由于内容片单减少和消费情绪疲软，但非GAAP运营收入预计环比大致持平，得益于爱奇艺的成本和运营支出控制[1] - 爱奇艺将增加对迷你剧的投资，同时削减低投资回报率的内容投资，长期来看有助于捕捉新的增长机会和提高利润率[1] - 爱奇艺推出了多项战略升级以捕捉新的增长机会，包括优化剧集制作流程以更好地匹配观众偏好，以及升级爱奇艺轻应用和主应用以引入更多迷你剧和短剧[1] 财务数据总结 营收 - 2024年第三季度总营收72亿元人民币，同比下降10%；预计2024年第四季度总营收66亿元人民币，同比下降14%[1] - 2024年第三季度会员服务营收44亿元人民币，同比下降13%；预计2024年第四季度会员服务营收同比下降13%[1] - 2024年第三季度在线广告营收13亿元人民币，同比下降20%；预计2024年第四季度在线广告营收同比下降21%[1] - 2024年第三季度内容分发营收8.14亿元人民币，同比增长52%；预计2024年第四季度内容分发营收同比下降15%[1] 利润 - 2024年第三季度整体毛利率同比下降5.1个百分点至22.0%，非GAAP运营利润率同比下降6.1个百分点至5.1%[1] - 预计2024年第四季度非GAAP运营利润率环比大致稳定在5.5%[1] 预测调整 - 下调2024 - 2026年预期总营收3 - 4%，以反映相对疲软的内容表现和宏观不确定性[1] - 调整后的2024 - 2026年预期营收、毛利润、运营利润、非GAAP净利润及非GAAP每股收益等数据均有不同程度变化[5]

报告投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告核心观点 - 爱奇艺短期逆风持续，但战略升级推动长期增长。2024年第三季度财务结果显示总收入同比下降10%，非GAAP净收入下降23%，但因运营费用控制和外汇收益，非GAAP净收入超出预期。预计2024年第四季度总收入将同比下降14%，环比下降8%，非GAAP营业利润环比大致持平。公司将增加迷你剧投资，削减低回报率内容投资，预计有助于抓住新增长机会并长期提高利润率。同时将2024年 - 2026年总收入预测下调3 - 4%，目标价调整至4.50美元 [1][2][3] 各部分总结 财务数据 - 2024年第三季度总收入72亿元人民币，同比下降10%；非GAAP净收入4.8亿元人民币，下降23%。会员服务收入同比下降13%，降至44亿元；在线广告收入同比下降20%，降至13亿元；内容分发收入同比增长52%，达到8.14亿元。2024年第四季度预计总收入同比下降14%，达到66亿元，其中会员费、在线广告及内容分发收入分别下降13%、21%和15%。预计2024年第四季度非GAAP营业利润率环比基本稳定在5.5% [1][2][3] 业务战略 - 爱奇艺推出系列战略升级，包括优化剧集制作流程匹配观众偏好，升级iQiyi轻应用和主应用引入更多迷你剧和短剧。公司将加大迷你剧投资补充内容库，轻应用将更专注迷你剧内容和广告变现，主应用继续聚焦长视频内容 [2][3] 收益预测 - 2022A - 2026E收入分别为289.98亿元、318.73亿元、292.42亿元、313.58亿元、331.29亿元；调整后净利润分别为12.84亿元、28.38亿元、17.83亿元、22.57亿元、26.52亿元；每股收益(调整后)分别为1.52元、2.98元、1.80元、2.21元、2.52元。对2024年 - 2026年的收入、毛利润、营业利润、非GAAP净利润、非GAAP每股收益等预测均有调整 [4][8] 估值 - 基于2025年预期市盈率（P/E）15倍，将爱奇艺每股估值为4.50美元，目标市盈率低于行业平均水平（25倍） [9][10]

收入 - 总收入为人民币72亿元（10亿美元），同比下降10%[2] - 会员服务收入为人民币44亿元（6.221亿美元），同比下降13%，主要由于内容排期较轻[7] - 在线广告服务收入为人民币13亿元（1.905亿美元），同比下降20%，主要由于品牌广告业务减少，部分被基于绩效的广告业务增长所抵消[7] - 内容分销收入为人民币8.14亿元（1.16亿美元），同比增长52%，主要由于易货交易增加[8] - 其他收入为人民币7.288亿元（1.038亿美元），同比下降8%[7] - 公司总收入为8,015,079千元人民币，同比增长7.7%[32] - 会员服务收入为5,011,617千元人民币，同比增长11.5%[32] - 在线广告服务收入为1,674,260千元人民币，同比增长14.6%[32] - 内容分发收入为698,175千元人民币，同比增长30.0%[32] 利润 - 运营收入为人民币2.389亿元（3400万美元），同比下降68%，运营利润率为3%，而去年同期为9%[11] - 非GAAP运营收入为人民币3.686亿元（5250万美元），同比下降59%，非GAAP运营利润率为5%，而去年同期为11%[11] - 归属于iQIYI的净利润为人民币2.294亿元（3270万美元），同比下降52%[14] - 非GAAP归属于iQIYI的净利润为人民币4.798亿元（6840万美元），同比下降23%[14] - 净利润为483,499千元人民币，同比增长59.4%[32] - 非GAAP净利润为622,071千元人民币，同比增长29.0%[39] 每股收益 - 稀释后每ADS净收入为人民币0.24元（0.03美元），而去年同期为人民币0.49元[14] - 每股基本收益为0.07元人民币，同比增长40.0%[32] - 每股稀释收益为0.07元人民币，同比增长40.0%[32] - 非GAAP每股稀释收益为0.64元人民币，同比增长32.7%[39] 现金流 - 自由现金流为826,497千元人民币，同比增长110.9%[36]

公司财务亮点 - 2024年第三季度总营收为72亿人民币（10亿美元）同比下降10% [2][6] - 运营收入为2.389亿人民币（3400万美元）运营利润率为3% 2023年同期运营收入为7.467亿人民币运营利润率为9% [2] - 非GAAP运营收入为3.686亿人民币（5250万美元）非GAAP运营利润率为5% 2023年同期非GAAP运营收入为8.949亿人民币非GAAP运营利润率为11% [2] - 归属于爱奇艺的净利润为2.294亿人民币（3270万美元）2023年同期归属于爱奇艺的净利润为4.759亿人民币 [2] - 非GAAP归属于爱奇艺的净利润为4.798亿人民币（6840万美元）2023年同期非GAAP归属于爱奇艺的净利润为6.221亿人民币 [2] 营收细分 - 会员服务营收为44亿人民币（6.221亿美元）同比下降13%主要由于内容片单减少 [6] - 在线广告服务营收为13亿人民币（1.905亿美元）同比下降20%主要由于品牌广告业务下降部分被效果广告业务增长抵消 [6] - 内容分发营收为8.14亿人民币（1.16亿美元）同比增长52%主要由易货交易增加驱动 [7] - 其他营收为7.288亿人民币（10380万美元）同比下降8% [8] 成本与费用 - 营收成本为56亿人民币（8.051亿美元）同比下降3%其中内容成本为40亿人民币（5.69亿美元）同比下降5%主要由于本季度电影供应减少 [8] - 销售、一般和管理费用为9.079亿人民币（1.294亿美元）同比下降7%主要由于营销支出减少 [9] - 研发费用为4.49亿人民币（6400万美元）与去年持平 [10] 其他财务数据 - 总其他收入为840万人民币（120万美元）2023年同期为总其他支出2.542亿人民币主要由外汇收益驱动部分被减值准备增加抵消 [11] - 所得税费用为1150万人民币（160万美元）2023年同期为900万人民币 [12] - 经营现金流为2.425亿人民币（3460万美元）2023年同期为8.307亿人民币自由现金流为2.348亿人民币（3350万美元）2023年同期为8.265亿人民币 [14] - 截至2024年9月30日公司拥有现金、现金等价物、短期投资和长期受限现金（包含在预付款和其他资产中）为47亿人民币（6.738亿美元） [15] 公司业务发展 - 在2024年第三季度根据Enlightent数据公司在剧集市场份额方面居行业首位 [3] - 公司近期通过战略升级提升了娱乐产品和服务将热门迷你剧和短剧整合到长视频内容组合中还在会员计划中推出了家庭账户选项 [3] - 公司目标是通过优化长视频产品和将迷你剧和短剧纳入内容组合来增强内容吸引力 [3]

文章核心观点 11月12日爱奇艺在中国大陆推出标准VIP亲友会员服务，以实惠价格让家庭和朋友共享优质内容，各账户独立且有多种专属福利，公司持续丰富内容库满足多元需求 [1] 新服务介绍 - 标准VIP会员可每月花8元（1.1美元）添加一个额外账户，主账户订阅费25元（3.5美元），两账户总成本33元（4.6美元） [2] - 各账户独立运行，有独立密码、观看历史和个性化推荐，支持最多5台设备登录，使用互不干扰 [3] 会员专属福利 - 会员可提前观看《风月变》《去有风的地方》等热门剧集 [4] - 会员可独家访问“微剧场”和“短剧场”，“微剧场”有1 - 5分钟竖版短剧，“短剧场”有5 - 20分钟横版短剧 [5] 内容库规划 - 公司将持续扩充内容库，《种地吧2》《唐朝诡事录2》等热门IP续集已在筹备中 [4]