长视频平台盈利现状 - 优酷首次实现盈利 这是其成立近20年来首次盈利 [1] - B站连续三个季度盈利 爱奇艺已连续盈利三年 [1] - 长视频行业整体跨过盈利门槛 不再是烧钱生意 [1] 行业面临的挑战 - 红果短剧快速崛起 最新月活已逼近优酷 [1] - 行业站在十字路口 需寻找新的更大增长点 [1] 微短剧发展机遇 - 微短剧成本低 单部成本通常低于100万元 大投资也仅100-200万元 远低于传统剧集单集300万成本 [2] - 爱优腾加速布局微短剧 一号位亲自推动 [6] - 腾讯上线"火星短剧社"小程序 阿里成立微短剧中心 优酷APP一级入口新增短剧 [6] - 爱奇艺投入最坚决 用独立APP承接微短剧 极速版微剧成为日均播放UV第一的内容品类 [7] - 爱奇艺微剧重度用户增长3倍 周日均播放时长增长超300% 播放UV增长超110% [11] - 腾讯视频竖屏短剧消费规模环比增长100% [13] 内容形态变化趋势 - 剧集总集数从高峰45集降至平均28集 单集时长从45分钟缩短至10-30分钟 [10] - 优酷新领导要求剧集控制在12集 [10] - 行业通过"变短"适应观众需求 [10] 短剧商业化进展 - 爱奇艺拥有超过1.5万部微剧内容 免费和会员微剧各占一半 [14] - 腾讯视频已有15个破千万分账票房项目 爱奇艺《原罪》分账突破3000万元创纪录 [14] - 爱奇艺分账比例最高达70% 推动行业精品化转型 [15] - 腾讯明确不做低质量短剧 投资精品短剧 [15] AI技术应用 - AI提升广告效果 腾讯智能广告投放系统提高匹配精准度 [5] - B站eCPM明显上涨 AIGC提升广告内容生成 [5] - 爱奇艺AI广告素材产出带动广告投入产出比提升超20% [5][19] - 爱奇艺推出"跳看"功能 AI自动生成精彩剧情点 [19] - B站AIGC工具自动生成适配平台界面的广告内容 [19] 海外市场拓展 - 大陆剧集全球搜索量超越韩剧 达近五年峰值 [18] - 爱奇艺国际版一季度收入同比增长超30% 广告收入增长40% [18] - 自制剧《爱你》创国际版现偶大陆剧集收入新高 [18] 行业战略方向 - 平台策略转向重点引入头部新片 发展自制内容 [14] - 通过微剧提升会员服务收入 拓展广告和电商变现 [14] - 长内容仍是基本盘 同时发展高质量短剧 [15] - 业务向海外和线下延展 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司内容层面将加码短剧，预期远期驱动ROI回升，因25年长视频竞争格局变化，下调2025 - 2026年GAAP归母净利润盈利预测，根据可比公司调整后2025年P/E调整后均值31X，目标价为1.75美金/ADS [2] 公司主要财务信息总结 历史及预测财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为318.73亿、292.25亿、291.03亿、305.78亿、313.43亿元，同比增长9.91%、 - 8.31%、 - 0.42%、5.07%、2.50% [4] - 营业利润分别为29.89亿、18.11亿、11.07亿、20.05亿、21.88亿元，同比增长127.78%、 - 39.41%、 - 38.91%、81.19%、9.15% [4] - 归属母公司净利润分别为19.25亿、7.64亿、3.96亿、16.47亿、23.47亿元，同比增长 - 1513.58%、 - 60.32%、 - 48.13%、315.66%、42.47% [4] 财务比率 - 毛利率分别为27.52%、24.88%、23.78%、26.32%、26.74% [4] - 净利率分别为6.04%、2.61%、1.36%、5.39%、7.49% [4] - 净资产收益率分别为21.00%、6.00%、2.92%、11.29%、14.15% [4] - 市盈率分别为6、15、30、7、5倍 [4] - 市净率均为1倍 [4] 25Q1财务及业务情况总结 整体财务 - 25Q1营收71.9亿（yoy - 9.4%，qoq + 8.7%），预期25Q2或达72亿；毛利率24.8%（yoy - 4.2pp，qoq - 0.3pp）；销售及一般行政费用为10.3亿（yoy + 11.3%，qoq + 16.3%）；研发费用为4.1亿（yoy - 3.9%，qoq - 8.6%）；GAAP归母净利润1.8亿（yoy - 72%）；Non - GAAP归母净利润3.0亿（yoy - 64%），预期25Q2 Non - GAAP营业利润或为0亿 [10] 各业务收入 - 会员服务收入25Q1为44.0亿（yoy - 8.3%，qoq + 7.2%），预期25Q2为44亿（yoy - 2%，qoq + 0%），Q2新剧热度高，微短剧库存多，爆款剧分账高成本低，微剧重度用户增长3倍，预期远期驱动ROI提升 [10] - 广告收入25Q1为13.3亿（yoy - 10.4%，qoq - 7.4%），预期25Q2为13.3亿（yoy - 9%，qoq + 0%），品牌广告有望环比反弹，有多部待播综艺 [10] - 内容分发收入25Q1为6.3亿（yoy - 32.3%，qoq + 54.6%），主要因电视剧分发减少 [10] 盈利预测表总结 营业收入 - 25Q1 - 25Q4及2025 - 2027年营业收入分别为71.86亿、71.83亿、74.08亿、73.26亿、291.03亿、305.78亿、313.43亿元，yoy分别为 - 9.35%、 - 3.44%、2.24%、10.77%、0%、5%、3% [11] 各业务收入 - 会员服务、网络广告、内容分发、其他业务在2025 - 2027年有相应的收入预测及变化 [11] 利润相关 - 营业成本、毛利、毛利率、销售等费用、营业利润、营业利润率、GAAP归母净利润、Non - GAAP归母净利润等在各期有相应数据及变化 [11] 可比公司PE估值总结 - 选取腾讯音乐、阅文集团、芒果超媒、奈飞、哔哩哔哩作为可比公司，给出2025E、2026E的市值、归母净利润及PE，调整后2025E、2026E平均PE分别为31、24 [12] 财务报表预测与比率分析总结 资产负债表 - 涵盖2023 - 2027年现金及等价物、应收款项等各项资产、负债及权益数据 [13] 利润表 - 包含2023 - 2027年营业总收入、营业总支出等各项利润表数据 [13] 现金流量表 - 呈现2023 - 2027年经营、投资、融资活动现金流等数据 [13] 主要财务比率 - 包括成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等在2023 - 2027年的数据 [13]

核心观点 - 爱奇艺2025年Q1总收入71.9亿元，环比增长9%，但同比面临压力，会员服务收入同比下降8% [2][3] - 公司战略重心转向"长+短"内容生态，微短剧成为增长新引擎，用户增长3倍 [3][4][5] - 海外市场表现亮眼，国际版收入同比增长超30%，广告收入同比增长40% [13] - AI技术应用提升效率，推出"速看"、"跳看"等新功能 [12] 财务表现 - 2025年Q1总收入71.9亿元，环比增长9% [2] - 会员服务收入44亿元，同比下降8% [2][6] - 净利润1.821亿元，在线广告收入13.3亿元，内容发行收入6.3亿元 [2] - 2023年《狂飙》带动会员数达1.2亿，会员服务营收55亿 [6] 内容战略 - "长+短"模式成效显著，微短剧重度用户增长3倍 [3][4] - 上线超万部微剧，覆盖95%头部合作方，短剧上新量达2023年3.5倍 [4] - 长视频市占率保持第一，《无忧渡》《白月梵星》热度值突破9600 [6] - 专注现实主义、悬疑和女性向三大核心剧集类型 [8] 微短剧发展 - 微短剧成为战略重点，平台现有约1.5万部微剧，收费与免费各占一半 [4] - 极速版将更名爱奇艺微短剧App，以免费内容为主 [5] - 内部不定期进行封闭开发支持短剧业务 [4] - 2025年影视行业关键词为"短"，微剧靠速度决胜 [5] 海外业务 - 国际版收入同比增长超30%，广告收入同比增长40% [13] - 自制国漫《超能立方：超凡篇》创国漫单日收入历史新高 [13] - 中国内容在海外业务价值占比超50% [15] - 东南亚为主阵地，从内容输出到联合制作逐步深入 [15] 技术创新 - 推出"速看"、"跳看"等AI功能，提升用户体验 [12] - AI技术可生成35分钟精编版或20分钟快剪版等多种内容形态 [12] - 技术思路是通过技术节省成本，提升效率 [11] 内容储备 - 春季悦享会公布39部电影片单和"三级火箭计划" [8] - 综艺《种地吧3》回归，《一路繁花》热度峰值突破8000 [8] - 未来将推出更多高质量、集数更短的头部内容 [8]

内容生态变革 - 用户注意力变化推动短剧App月活接近长视频平台梯队，反映消费习惯变迁[1] - 公司通过"长+短"双轮驱动策略稳固长视频基本盘并挖掘微剧潜力，形成互补生态[3][5] - 微剧重度用户数（80%以上时间观看）较2024年12月增长3倍，平台微剧总量达1.5万部（收费与免费各半）[1][9] 财务与运营表现 - 2025年Q1总收入71.9亿元（环比+9%），运营利润3.4亿元（环比+20%），Non-GAAP运营利润4.6亿元（环比+13%）[1] - 会员服务收入44.0亿元（环比+7%），国际版收入同比增超30%，广告收入同比增40%[7] - 微剧春节档上新28部作品，分账金额一周破百万，播放时长与用户规模快速增长[7] 长视频战略 - 长剧集云合市占率持续领先，核心赛道表现稳健：《漂白》热度值破万，《北上》获好评，《无忧渡》《白月梵星》热度超9600[5] - 五大剧场（小逗、恋恋、迷雾、大家、微尘）覆盖多元用户需求，IP延伸至短剧（如《唐诡奇谭》《灵魂摆渡·十年》）[12] - 长视频支撑内容出海，带动国际版日均会员数创新高[7] 微剧商业化路径 - 定位为长剧和电影外的"第三类型"，通过五大计划（如精品微剧千部、古龙IP微剧）提升审美与题材广度[13] - 微剧吸引下沉市场及高龄用户，扩大会员覆盖并增加广告库存，创新变现形式包括微综艺、定制广告等[13] - "奇炬"广告平台整合长视频与微剧资源，提供智能营销解决方案[13] 产品与技术创新 - 极速版更名"爱奇艺微短剧"，推出"跳看"功能（AI生成剧情跳转点）以适配碎片化消费[16] - AI角色互动平台"桃豆世界"（互动量超1亿轮次）与智能助手"桃豆"增强用户黏性[16] - 内容电商与线下IP运营布局延伸商业化场景[19] 行业趋势前瞻 - 2025-2026年影视行业变革以"短"为核心，影响剧集集数优化与电影时长[11] - 内容形态与产品功能协同（如长视频内嵌"短"体验）重构用户注意力分配[16][19] - 差异化内容战略构建增长网络，推动平台价值支点多元化[19]

核心观点 - 爱奇艺在第25届IAI传鉴国际广告奖中斩获7金4银5铜3优秀共二十项大奖，平台商业价值获得业界认可 [1] - 公司以IP为核心构建开环生态，通过"长内容+短内容+用户互动+明星行为+同款种草"等内容矩阵整合全域资源 [4] - 本届赛事共吸引1017家公司参赛，报送作品3802件，评审委员会由学界、广告代理机构、企业高层等组成 [3] 获奖案例亮点 影视广告 - 老村长酒与《喜剧之王单口季》深度绑定，塑造年轻化品牌形象"uncle Lào"，成功打开增量市场 [6] - 品牌通过职场黑话、聚会场景触达核心用户，强化"纯粮酿造、不上头"卖点，带动销量显著提升 [6] 汽车品牌营销 - 理想L6与《我的阿勒泰》深度捆绑，打造"理想生活共鸣三部曲"，精准触达高净值目标群体 [8] - 通过线下音乐会、衍生大片和营销事件将品牌理念与剧集精神融合，为新车市场拓展奠定基础 [8] 户外营销 - 爱奇艺与阿勒泰文旅合作打造跨年事件营销，将军山滑雪场装置吸引大量用户打卡 [10] - 颠簸的生活被阿勒泰的雪景治愈等话题登上微博双榜热搜，延长IP长尾生命力 [11] 剧综营销 - 《喜剧之王单口季》以"Passion"梗为核心创意，获得社媒互动量近1亿、豆瓣评分8.2 [13] - 节目吸引京都念慈菴、老村长酒等广告主投放，为赞助品牌带来显著商业价值提升 [13] 全链路营销 - 天猫618联动《种地吧2》，打造"节目IP+明星带货+限量商品"模式 [15] - 天猫店铺官宣即获140万粉丝关注，十个勤天小卖铺话题阅读破2亿，518直播3400万观看量 [15] 视频营销 - 京都念慈菴通过《喜剧之王单口季》总冠植入，打造最有梗的百年护嗓品牌 [17] - 采用四大营销手段实现品牌全方位立体化种草，为旺季销售带来显著成果 [17] 电商内容营销 - 京东借助《唐朝诡事录之西行》IP热度定制衍生微综艺，三期总播放量2亿 [19] - 相关微博话题阅读量达1.5亿+，精准覆盖3C潜在消费群体，合作露出品牌20+ [19] 剧综营销创新 - 豪士通过多档剧综IP进行热点元素延展，实现面包搜索品类TOP1 [21] - 借势IP打通从认知到购买的全链路，双11全平台销售额大幅提升 [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司内容层面将加码短剧，预期远期驱动ROI回升；因25年长视频竞争格局变化，下调2025 - 2026年GAAP归母净利润盈利预测；根据可比公司调整后2025年P/E调整后均值31X（汇率USD/CNY = 7.2），目标价为1.75美金/ADS [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为318.73亿、292.25亿、291.03亿、305.78亿、313.43亿元，同比增长9.91%、 - 8.31%、 - 0.42%、5.07%、2.50%；营业利润分别为29.89亿、18.11亿、11.07亿、20.05亿、21.88亿元，同比增长127.78%、 - 39.41%、 - 38.91%、81.19%、9.15%；归属母公司净利润分别为19.25亿、7.64亿、3.96亿、16.47亿、23.47亿元，同比增长 - 1513.58%、 - 60.32%、 - 48.13%、315.66%、42.47% [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为27.52%、24.88%、23.78%、26.32%、26.74%；净利率分别为6.04%、2.61%、1.36%、5.39%、7.49%；净资产收益率分别为21.00%、6.00%、2.92%、11.29%、14.15%；市盈率分别为6、15、30、7、5倍；市净率均为1倍 [4] 25Q1财务情况及预期 - 25Q1营收71.9亿（yoy - 9.4%，qoq + 8.7%），预期25Q2或达72亿；25Q1毛利率24.8%（yoy - 4.2pp，qoq - 0.3pp）；销售及一般行政费用为10.3亿（yoy + 11.3%，qoq + 16.3%）；研发费用为4.1亿（yoy - 3.9%，qoq - 8.6%）；GAAP归母净利润1.8亿（yoy - 72%）；Non - GAAP归母净利润3.0亿（yoy - 64%），预期25Q2 Non - GAAP营业利润或为0亿 [10] - 25Q1会员服务收入44.0亿（yoy - 8.3%，qoq + 7.2%），预期25Q2会员收入为44亿（yoy - 2%，qoq + 0%）；长剧Q2新剧《无忧渡》《淮水竹亭》热度前二，后期还有多部待播；微短剧平台有约1.5万部库存，爆款剧分账金额高，成本大多低于100万，微剧重度用户增长3倍，预期远期驱动ROI提升 [10] - 25Q1广告收入13.3亿（yoy - 10.4%，qoq - 7.4%），预期25Q2广告收入为13.3亿（yoy - 9%，qoq + 0%），预期品牌广告有望环比反弹，有多部头部综艺待播 [10] - 25Q1内容分发收入6.3亿（yoy - 32.3%，qoq + 54.6%），主要是电视剧分发减少 [10] 盈利预测表 - 2025 - 2027年营业收入分别为291.03亿、305.78亿、313.43亿元，yoy分别为0%、5%、3%；GAAP归母净利润分别为3.96亿、16.47亿、23.47亿元；Non - GAAP归母净利润分别为9.57亿、22.20亿、29.17亿元 [11] 可比公司PE估值 - 选取腾讯音乐、阅文集团、芒果超媒、奈飞、哔哩哔哩作为可比公司，2025E调整后平均PE为31 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：2023 - 2027年现金及现金等价物分别为44.35亿、35.30亿、53.87亿、86.74亿、131.78亿元等；负债和股东权益分别为445.94亿、457.61亿、500.14亿、561.19亿、636.14亿元 [13] - 利润表：2023 - 2027年营业总收入分别为318.73亿、292.25亿、291.03亿、305.78亿、313.43亿元；GAAP归母净利润分别为19.25亿、7.64亿、3.96亿、16.47亿、23.47亿元 [13] - 现金流量表：2023 - 2027年经营活动现金流分别为33.52亿、21.10亿、133.81亿、133.32亿、131.22亿元等 [13] - 主要财务比率：2023 - 2027年营业收入增长率分别为9.9%、 - 8.3%、 - 0.4%、5.1%、2.5%；GAAP归母净利增长率分别为 - 1513.6%、 - 60.3%、 - 48.1%、315.7%、42.5%等 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 爱奇艺2025年第一季度业绩符合预期，总营收同比下降9%但环比增长9%至71.9亿元，非GAAP运营收入同比下降58%但环比回升13%至4.59亿元 [1] - 预计2025年第二季度总营收环比基本持平，但非GAAP运营利润率将环比下降，因公司加大内容生态系统和微短剧用户获取投资 [1] - 短期微短剧投资会影响利润率，但长期将补充内容生态系统并带来增量货币化机会 [1] - 基于短期利润率压力，下调2025 - 2027财年非GAAP盈利预测至7亿/15亿/18亿元（此前为14亿/16亿/18亿元） [1] - 将目标价下调至2.45美元，基于13倍2025年第三季度 - 2026年第二季度非GAAP每股收益（此前基于13倍2025财年市盈率为2.60美元），公司当前2026财年市盈率为8倍，相比同行仍有安全边际 [1] 各部分总结 收益总结 - 2023 - 2027财年营收分别为320.18亿、292.25亿、284.90亿、289.54亿、293.72亿元 [2] - 毛利率分别为27.8%、24.9%、23.1%、25.8%、26.1% [2] - 调整后净利润分别为29.841亿、15.122亿、7.338亿、15.479亿、17.766亿元 [2] - 调整后每股收益分别为3.13元、1.57元、0.76元、1.61元、1.83元 [2] - 市场共识每股收益分别为3.13元、1.57元、1.71元、1.97元、2.55元 [2] - 市销率均为0.4倍 [2] 目标价格与股票数据 - 目标价2.45美元（此前为2.60美元），当前价1.69美元，潜在涨幅45.0% [3] - 市值16.274亿美元，3个月平均成交额3980万美元，52周高低价为4.78/1.53美元，总发行股份9.63亿股 [3] - 百度持股45.1%，PAG持股12.2% [3] - 1个月、3个月、6个月绝对股价表现分别为 - 9.6%、 - 25.1%、 - 13.3%，相对表现分别为 - 20.2%、 - 22.7%、 - 13.0% [3] 业务分析 - 总营收环比回升，2025年第一季度会员服务收入同比下降8%但环比增长7%至44亿元，在线广告收入同比下降10%、环比下降7%至13.3亿元，内容分发收入同比下降32%至6.29亿元 [6] - 2025年第二季度多部关键作品将支持会员收入增长，预计总营收环比基本持平于71.8亿元 [6] - 微短剧生态取得进展，2025年第一季度微短剧数量超1.5万部，一半免费一半会员专属，2024年12月至2025年4月超80%观看时间花在微短剧上的用户数量增长超300%，已开展内容驱动电商试点运营 [6] - 内容和营销投资影响短期利润率，2025年第一季度非GAAP运营利润率同比下降7.3个百分点至6.4%，销售、一般及行政费用同比增长11%至10.3亿元，预计2025年第二季度非GAAP运营利润率降至0.6% [6] 业务预测更新与估值 - 与此前预测相比，2025 - 2027财年收入变化 - 0.1%、 - 0.1%、 - 0.1%，毛利润变化 - 6.9%、1.9%、0.6%，运营利润变化 - 47.1%、 - 3.8%、 - 2.5%，非GAAP净利润变化 - 48.4%、 - 4.0%、 - 2.6% [7] - 与市场共识相比，2025 - 2027财年收入差异 - 2.3%、 - 4.3%、 - 7.0%，毛利润差异 - 10.6%、 - 5.1%、 - 10.8%，运营利润差异 - 55.3%、 - 21.6%、 - 24.5%，非GAAP净利润差异 - 55.2%、 - 21.3%、 - 28.5% [8] - 基于13倍2025年第三季度 - 2026年第二季度非GAAP每股收益，对爱奇艺估值为每股2.45美元，目标市盈率倍数低于行业平均（29倍） [9] 财务总结 - 2022 - 2027财年营收分别为289.98亿、320.18亿、292.25亿、284.90亿、289.54亿、293.72亿元，净利润分别为 - 1.36亿、20.71亿、7.64亿、2.23亿、10.21亿、12.42亿元 [11] - 2022 - 2027财年经营活动净现金流分别为 - 0.71亿、34.97亿、21.10亿、46.62亿、58.70亿、58.28亿元，投资活动净现金流分别为2.66亿、 - 17.40亿、 - 24.45亿、 - 43.58亿、 - 42.47亿、 - 42.92亿元，融资活动净现金流分别为44.69亿、 - 42.85亿、 - 13.70亿、0亿、0亿、0亿 [12]

爱奇艺一季度财报表现 - 2025年第一季度总收入达71.9亿元人民币 环比增长9% [2] - 公司强调"好内容横竖都看爱奇艺"战略正在强化用户心智 为商业化创造机会 [2] - 技术创新推动运营效率提升 推出AI驱动的"跳看"功能优化用户体验 [7] IP衍生业务成为行业新增长点 - 上海电影IP授权业务收入同比大增62.74% 覆盖14大细分领域和9大行业 [3] - 爱奇艺全感剧场已拓展至50家门店 首个线下乐园将于2024年在扬州开业 [3] - 阅文集团衍生品GMV突破5亿元 其中卡牌类GMV达2亿元 完成腾讯动漫资产收购强化IP开发 [3] - 阿里鱼授权IP商品零售额同比增长超90% 签约三丽鸥、宝可梦等国际IP [4] - 光线传媒转型IP运营商 第一季度相关业务贡献数亿元收入 目标年利润上亿级 [5] - 万达电影战略投资52TOYS 计划搭建IP全生命周期产业链协同平台 [4] AI技术驱动行业变革 - 阿里大文娱更名虎鲸文娱 明确"内容+科技"双轮驱动战略 [6] - 新发布的大麦客户端采用AI多意图识别和智能推荐 实现毫秒级响应 [6] - 爱奇艺通过AI算法自动生成剧情跳转点 提升内容消费效率 [7] - 行业普遍认为AI与IP深度融合将推动内容产业向更高维创新和全球化发展 [7] 行业战略转型趋势 - 影视公司从内容生产商转向IP全产业链运营商 涵盖衍生品、游戏、主题乐园等 [3][4][5] - 头部企业通过并购整合强化IP储备 如阅文收购腾讯动漫资产 [3] - 线上线下场景融合成为新方向 如爱奇艺乐园与大麦娱乐的全场景服务 [3][6]

公司业绩表现 - 第一季度总收入71.9亿元，环比增长9% [1] - Non-GAAP运营利润4.6亿元，环比增长13%，Non-GAAP运营利润率6% [1] - 会员服务收入44亿元，环比增速转正，占总收入比例61.2% [1][9] - 在线广告服务收入13.3亿元，内容发行收入6.3亿元（环比增长55%），其他收入8.3亿元（环比增长24%） [1] 内容生态战略 - 采取"长+短内容并行、解构与建构结合、量产与质产并举"策略 [3] - 剧集总市占率保持市场第一，电影市占率连续13个季度行业领先 [4] - 微短剧重度用户从2024年12月至2025年4月增长3倍 [7] - 一季度推出28部微剧，举办"爱奇艺荧光之夜-2025微短剧盛典" [7] 内容储备与爆款表现 - 迷雾剧场《漂白》内容热度破万，单集收入历史第三 [4] - 恋恋剧场《白月梵星》站内热度超9600，《爱你》成国际版最佳现偶大陆剧 [4] - 储备剧集包括《临江仙》《书卷一梦》《正当防卫》《低智商犯罪》等 [4] - 年内计划上线6部院线电影、8部自制网络电影及多部动漫IP [5] 技术研发与成本控制 - 一季度总成本54.1亿元，同比下降4%，内容成本37.9亿元，同比下降7% [8] - 研发费用4.1亿元，研发费用率5.6%，长期稳定在6%-6.5%区间 [8] - AI角色互动平台"桃豆世界"互动量超1亿轮次，增强用户粘性 [9] 会员与商业模式创新 - 主站App推行"会员免费看"模式，极速版主推免费微剧，平台拥有超15000部微剧 [9] - 推出带广告的基础会员套餐，吸引年轻及下沉市场用户 [11] - 内容电商布局包括超50家全感剧场门店，首个爱奇艺乐园将于扬州开业 [13] 海外市场拓展 - 国际版一季度收入同比增长超30%，广告收入同比增长40% [11] - 海外最受欢迎大陆剧集Top10中爱奇艺自制剧占4席 [12] - "大陆剧集"全球搜索量超越"韩剧"达五年峰值 [12] 行业对标与增长逻辑 - 对标奈飞，通过会员产品定位完善和海外市场拓展驱动付费用户增长 [11] - 三重增长逻辑：会员产品分层、海外市场扩张、内容电商业务 [11] - 线下经营模式探索（乐园、全感剧场）或成新增长点 [13]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 爱奇艺聚焦内容生态升级，增加微剧内容及用户增长投入，虽拖累短期利润，但长期有望提升平台竞争力 [1] - 基于10倍市盈率及2025 - 26年平均经调整净利润14亿元，下调未来12个月目标价至2.1美元（原为2.4美元），较现价有23%上涨空间，维持买入评级 [1] - 关注微剧对会员增长促进效果，以及广告、电商等商业化进展 [1] 各部分总结 财务模型更新 - 收盘价1.71美元，目标价2.10美元（下调），潜在涨幅22.8% [1] 股份资料 - 52周高位4.78美元，低位1.53美元 [4] - 市值903.56百万美元，日均成交量63.38百万 [4] - 年初至今变化 -14.93%，200天平均价2.10美元 [4] 盈利预测变动 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入|29,053百万元（较前预测变动0%）|30,138百万元（-3%）|31,467百万元（-3%） [5]| |付费会员|17,693千（0%）|18,110千（-3%）|18,671千（-4%） [5]| |在线广告|5,541百万元（-4%）|5,998百万元（-5%）|6,521百万元（-5%） [5]| |内容发行|2,622百万元（-4%）|2,938百万元（-3%）|3,029百万元（-3%） [5]| |其他|3,197百万元（10%）|3,092百万元（2%）|3,246百万元（3%） [5]| |毛利润|6,763百万元（-8%）|7,577百万元（-7%）|8,189百万元（-8%） [5]| |毛利润率|23%（-1.9ppt）|25%（-1.1ppt）|26%（-1.2ppt） [5]| |调整后运营利润|1,561百万元（-27%）|2,272百万元（-15%）|2,745百万元（-14%） [5]| |调整后运营利润率|5%（-2.0ppts）|8%（0.0ppt）|9%（-1.1ppt） [5]| |调整后净利润|1,100百万元（-33%）|1,798百万元（-17%）|2,322百万元（-15%） [5]| |调整后净利润率|4%（-1.9ppt）|6%（-1.0ppt）|7%（-1.0ppt） [5]| 1季度业绩情况 - 2025年1季度总收入72亿元、调整后运营利润4.6亿元，同比降9%/58%，环比+9%/13%，呈边际改善趋势 [6] - 会员收入环比增速转正（+7%），长剧播放份额维持第一 [6] - 未来内容策略聚焦高质量、短集数头部长剧和5 - 20分钟短剧，增加项目总量 [6] - 微剧已上线1.5万部，免费、会员模式各半，未来增加头部内容、发展自制、增加获客投入、探索变现方式 [6] 业绩展望 - 预计2季度会员/广告收入环比持平 [6] - 下调2025/26年经调整净利润预期至11亿/18亿元 [6] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 - 覆盖百度、爱奇艺、快手等多家公司，多数给予买入评级 [26] 财务数据 损益表 |年份|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|31,873百万元|29,225百万元|29,053百万元|30,138百万元|31,467百万元 [27]| |毛利|8,770百万元|7,272百万元|6,763百万元|7,577百万元|8,189百万元 [27]| |经营利润|2,989百万元|1,811百万元|1,080百万元|1,772百万元|2,223百万元 [27]| |Non - GAAP标准下经营利润|3,643百万元|2,362百万元|1,561百万元|2,272百万元|2,745百万元 [27]| |税前利润|2,033百万元|852百万元|571百万元|1,377百万元|1,938百万元 [27]| |净利润|1,925百万元|764百万元|484百万元|1,218百万元|1,720百万元 [27]| |Non - GAAP标准净利润|2,838百万元|1,512百万元|1,100百万元|1,798百万元|2,322百万元 [27]| 资产负债简表 |年份|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|44,594百万元|45,761百万元|45,705百万元|48,994百万元|52,455百万元 [28]| |总负债|32,409百万元|32,387百万元|32,354百万元|33,166百万元|33,893百万元 [28]| |股东权益|12,087百万元|13,365百万元|13,342百万元|15,820百万元|18,554百万元 [28]| 现金流量表 |年份|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,352百万元|2,110百万元|1,508百万元|1,899百万元|2,430百万元 [29]| |投资活动现金流|-1,740百万元|-2,445百万元|32百万元|28百万元|23百万元 [29]| |融资活动现金流|-4,285百万元|-1,370百万元|-2,910百万元|132百万元|136百万元 [29]| 财务比率 |年份|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |核心每股收益|2.019元|0.801元|0.507元|1.278元|1.804元 [29]| |毛利率|27.5%|24.9%|23.3%|25.1%|26.0% [29]| |净利率|6.0%|2.6%|1.7%|4.0%|5.5% [29]| |ROA|4.2%|1.7%|1.1%|2.6%|3.4% [29]| |ROE|20.8%|6.0%|3.6%|8.4%|10.0% [29]| |净负债权益比|53.6%|72.9%|76.1%|51.8%|30.7% [29]|