行业整体业绩表现 - 三季度爱奇艺营收同比下滑7.8%至66.8亿元，净亏损2.489亿元，去年同期为净利润2.294亿元 [1] - 芒果超媒三季度营收同比下滑6.58%至30.99亿元，归母净利润同比下滑33.47%至2.52亿元 [2] - 腾讯视频会员数从去年三季度的1.16亿降至今年的1.14亿 [2] 内容表现与市场反馈 - 爱奇艺云合总市占率保持第一，暑期档《朝雪录》《生万物》内容热度值均破万，《不眠日》内容热度峰值超8800 [5] - 《生万物》在2025年单日云合热播榜市占率第一，并创下中央电视台电视剧频道集均收视新高 [5] - 芒果超媒综艺《密室大逃脱第七季》《披荆斩棘2025》《我家那闺女2025》《花儿与少年·同心季》均很有热度 [9] 广告业务挑战 - 三季度爱奇艺广告收入同比下滑7.2%至12.4亿元，而B站广告收入同比增长23%至25.7亿元 [10] - 双十一期间B站广告收入同比增长30%以上，客户数增长超过100%，新客率为55% [10] - 广告主投放预算收缩，转向变现效率更高的短视频等渠道，例如古驰品牌在抖音、微信的硬广曝光量环比增加70%以上 [10] - 爱奇艺头部剧综带动品牌广告收入实现同比双位数增长，定向内容投放的广告产品贡献占比超60% [11] 会员收入与成本控制 - 三季度爱奇艺会员收入同比下滑3.5%至42亿元 [12] - 同期爱奇艺内容成本同比下降1%至40.4亿元 [13] 战略转型与新业务探索 - 爱奇艺海外业务总收入同环比增幅创近两年新高，国际版日均会员数创历史新高，会员收入同比增长超40% [16] - 巴西、5个西语区市场、墨西哥、印尼会员收入同比涨幅超100%，泰语配音版《朝雪录》刷新多项纪录 [16] - 微剧带来的会员收入环比增长140%，已成为仅次于长剧集的第二大内容类型 [16] - IP消费品收入同比增长超100%，自营消费品收入环比增长超70%，爱奇艺乐园正在建设中 [17] - AI被应用于降低成本、提高广告算法精准度和转化率、提高小说评审效率 [17] 政策环境影响 - “广电21条”政策取消40集上限、不严格限制古装剧数量等，爱奇艺已有多项目受益于政府支持，更快速达到备播状态 [18][19] - 政策实施了同步审查、边审边播等优化机制，为行业带来利好信号 [18][19]

行业整体业绩下滑 - 爱奇艺三季度营收同比下滑7.8%至66.8亿元，净亏损2.489亿元，去年同期净利润为2.294亿元 [1] - 芒果超媒三季度营收同比下滑6.58%至30.99亿元，归母净利润同比下滑33.47%至2.52亿元 [1] - 腾讯视频会员数从去年三季度的1.16亿降至今年的1.14亿 [1] 内容表现与市场困境 - 爱奇艺云合总市占率保持第一，暑期档《朝雪录》《生万物》内容热度值均破万，《不眠日》内容热度峰值超8800 [3] - 《生万物》在2025年单日云合热播榜市占率第一，并创下中央电视台电视剧频道集均收视新高 [3] - 芒果超媒《密室大逃脱第七季》《披荆斩棘2025》等综艺节目保持热度 [6] - 爆款内容未能挽救高毛利的广告业务下滑，爱奇艺广告收入同比下滑7.2%至12.4亿元 [7] 广告业务挑战与竞争 - B站广告收入同比增长23%至25.7亿元，双十一期间广告收入同比增长30%以上，客户数增长超100% [7] - 广告主如伊利、蒙牛控制预算，转向变现效率更高的短视频及小红书平台 [8] - 古驰品牌在抖音、微信等平台增加营销投放，硬广曝光量环比增加70%以上，私域流量环比增长超70% [8] - B站前五大广告主行业为游戏、网服、数码家电、电商和汽车，呈现多元化 [8] - 爱奇艺头部剧综带动品牌广告收入实现同比双位数增长，定向内容投放广告产品贡献占比超60% [8] 会员收入与成本控制 - 爱奇艺会员收入同比下滑3.5%至42亿元 [9] - 爱奇艺内容成本同比下降1%至40.4亿元 [9] 公司转型与增长探索 - 爱奇艺海外业务总收入同环比增幅创近两年新高，国际版日均会员数创历史新高，会员收入同比增长超40% [11] - 巴西、西语区市场、墨西哥、印尼会员收入同比涨幅超100% [11] - 泰语配音版《朝雪录》刷新纪录，泰剧《灵魂重生》成为现象级作品 [11] - 微剧会员收入环比增长140%，成为仅次于长剧集的第二大内容类型，多部本土自制微剧开机 [11] - IP消费品收入同比增长超100%，自营消费品收入环比增长超70%，爱奇艺乐园正在建设中 [11] - AI应用于降低成本、提高广告投放精准度和转化率等方向 [12] 政策环境影响 - “广电21条”政策取消40集上限、不严格限制古装剧数量等，爱奇艺已有项目受益于同步审查、边审边播等机制 [12] - 新政策为行业带来利好信号，有助于爱奇艺项目快速达到备播状态 [12]

公司业绩概览 - 2025年第三季度总收入达66.8亿元，核心业务运营稳健 [1] - 会员服务收入为42.1亿元，环比增长3% [1] - 在线广告服务收入12.4亿元，内容发行收入6.4亿元，其他收入5.9亿元 [1] - 财报发布后公司股价当天上涨6.34% [2] 核心内容优势 - 剧集总市占率连续五个季度稳居行业第一 [4] - 三季度《朝雪录》《生万物》两部剧集内容热度值破万，《不眠日》热度峰值超8800 [4] - 电影市占率连续15个季度保持第一，三季度上线12部重点电影 [6] - 综艺《喜剧之王单口季》第二季会员和广告收入表现突出，新综艺《姐姐当家》引发社会讨论并通过IP衍生品延伸价值链 [6] - 微短剧内容储备已超2万部，过半免费，并将长剧爆款方法论复用于微剧开发 [7] - 积极拓展“漫剧”等创新形态，开辟专属频道并启动自制漫剧开发 [7] AI技术赋能 - AI技术深度融入业务运营，提升效率、增强货币化能力、赋能内容制作和创新体验 [8] - AI显著降低漫剧等内容制作成本，并成为内容创新核心驱动力 [10] - 联合谷歌、字节跳动发起AI短片创作大赛，并与鲍德熹合作设立AI剧场 [10] - “速看”功能通过AI将长视频自动剪辑成竖版短视频合集，覆盖核心内容品类 [11] - 个人智能助手“桃豆”持续升级，提供精准搜索、推荐和剧情问答，新功能“追剧战报”增强用户互动 [11] - 已构建覆盖“内容生产-用户体验-商业变现”全链路的智能生态 [11] 海外业务增长 - 海外业务成为公司第二增长曲线，三季度总收入同环比增幅创近两年新高 [13] - 爱奇艺国际版日均会员数创历史新高，会员收入同比增长超40% [13] - 巴西、西语区市场、墨西哥、印尼等市场会员收入同比涨幅超100% [13] - 内容策略形成“华语内容为基本盘、本土化内容为突破点、微剧为新锐力量”的多元体系 [14] - 泰语配音版《朝雪录》刷新泰语配音剧集纪录，登顶13个市场热度榜；泰剧《灵魂重生》成为现象级作品 [14] - 三季度微剧带来的海外会员收入环比增长140%，微剧已成为仅次于长剧集的第二大内容类型 [14] - 加速开发英语、泰语、韩语、印尼语等本土自制微剧，预计年内上线 [17] 生态延伸与IP变现 - IP消费品由单一授权升级为自营与授权并行，三季度整体收入同比增长超100% [18] - 扬州、开封的爱奇艺乐园建设稳步推进，第三家乐园官宣落地北京 [18] - 通过IP消费品与线下乐园协同，打造“线上内容消费+线下沉浸式体验”的商业闭环 [18]

电影《捕风追影》播出表现 - 影片自11月14日上线后正片有效播放市占率连续7天位列院线电影全网榜和电影全网榜第一名，登顶电影霸屏榜 [1] - 爱奇艺内容热度值超过8400，评分高达9.0，上线首周持续登上爱奇艺热播总榜第二名、爱奇艺电影热播榜第一名，并跻身爱奇艺电影必看榜前十名 [1] - 该片成为继《哪吒2》之后，2025年院线电影在爱奇艺平台内容热度峰值排名第二的影片 [1] 用户互动与口碑反馈 - 站内弹幕数量迅速突破10万条，评论区留言近万条，用户围绕"七旬老人对打"、"澳门塔跳伞"等名场面进行互动讨论 [2] - 用户评价积极，称赞影片为"成龙大哥近几年的佳作，打戏超级好看"，并对梁家辉演技表示认可，部分用户表示已在电影院观看四遍 [2] - 社交平台引发多角度解读，包括细节解析、角色动机分析、盲文线索讨论等，线上播出使用户能够慢速播放、逐帧品味细节 [3] 平台内容战略与未来规划 - 作为爱奇艺"大片计划"首部作品，该片成功验证了"高概念、高质量、强阵容"高品质影片的观众基础和市场生命力 [3] - 爱奇艺"大片计划"后续将推出《1840》《非常监狱》《食南之徒》《长安十二时辰》等作品，以丰富电影市场供给 [3]

行业整体表现 - 长视频行业面临盈利模式迭代压力，整体业绩呈下滑趋势 [1] - 爱奇艺三季度营收同比下滑7.8%至66.8亿元，净亏损2.489亿元，去年同期为净利润2.294亿元 [1] - 芒果超媒三季度营收同比下滑6.58%至30.99亿元，归母净利润同比下滑33.47%至2.52亿元 [1] - 腾讯视频会员数从去年三季度的1.16亿降至今年的1.14亿 [1] 内容表现与市场地位 - 爱奇艺云合总市占率保持第一，暑期档《朝雪录》《生万物》内容热度值均破万，《不眠日》内容热度峰值超8800 [4] - 《生万物》在2025年单日云合热播榜市占率第一，并创下中央电视台电视剧频道集均收视新高 [4] - 芒果超媒在综艺市场表现不错，《密室大逃脱第七季》《披荆斩棘 2025》等节目均很有热度 [4] 广告业务挑战 - 爱奇艺三季度广告收入同比下滑7.2%至12.4亿元 [4] - 作为对比，B站广告收入同比增长23%至25.7亿元，双十一期间广告收入同比增长30%以上，客户数增长超过100% [4] - 广告主投放预算收缩，并转向变现效率更高的短视频及小红书等渠道 [4][5] - 以古驰品牌为例，2025年5月在抖音、微信等内容平台硬广曝光量环比增加70%以上，品牌私域流量获得环比超70%的增长 [5] - B站前五大广告主客户行业分别为游戏、网服、数码家电、电商和汽车，显得比爱奇艺更多元化 [5] 会员业务与成本控制 - 爱奇艺三季度会员收入同比下滑3.5%至42亿元 [6] - 随着营收下滑，爱奇艺成本持续收缩，三季度内容成本同比下降1%至40.4亿元 [6] 转型举措与新兴业务 - 爱奇艺海外业务总收入同环比增幅创近两年新高，国际版日均会员数创历史新高，会员收入同比增长超40% [7] - 巴西、5个西语区市场、墨西哥、印尼会员收入同比涨幅超100% [7] - 泰语配音版《朝雪录》登顶13个市场的热度榜单，泰剧《灵魂重生》成为2025年现象级作品 [7] - 微剧带来的会员收入环比增长140%，截至9月底已成为仅次于长剧集的第二大内容类型 [7] - 爱奇艺IP消费品收入同比增长超100%，自营消费品收入环比增长超70% [8] - AI在降低成本、提高广告算法投放精准度和转化率等方面发挥作用 [8] 政策环境影响 - “广电21条”政策出台，包括取消40集上限、不严格限制古装剧数量等21条改革措施 [9] - 新政策环境下，爱奇艺正积极创新内容制作和播出模式，部分项目受益于政府支持更快速达到备播状态 [9] - 《唐朝诡事录之长安》的火爆为爱奇艺在新财季回归增长带来希望 [10]

行业整体业绩表现 - 爱奇艺三季度营收同比下滑7.8%至66.8亿元，净亏损2.489亿元，去年同期净利润为2.294亿元 [2] - 芒果超媒三季度营收同比下滑6.58%至30.99亿元，归母净利润同比下滑33.47%至2.52亿元 [2] - 腾讯视频会员数从去年三季度的1.16亿降至今年的1.14亿 [2] 内容表现与市场地位 - 爱奇艺云合总市占率保持第一，暑期档《朝雪录》《生万物》内容热度值均破万，《不眠日》内容热度峰值超8800 [5] - 《生万物》在2025年单日云合热播榜市占率第一，并创下中央电视台电视剧频道集均收视新高 [5] - 芒果超媒综艺《密室大逃脱第七季》《披荆斩棘2025》《我家那闺女2025》《花儿与少年·同心季》均很有热度 [5] 广告业务挑战 - 爱奇艺三季度广告收入同比下滑7.2%至12.4亿元 [6] - B站三季度广告收入同比增长23%至25.7亿元，双十一期间广告收入同比增长30%以上，客户数增长超过100% [6] - 广告主投放重点转向短视频等渠道，古驰品牌在抖音、微信等平台硬广曝光量环比增加70%以上，私域流量环比增长超70% [6] - 爱奇艺头部剧综带动品牌广告收入实现同比双位数增长，定向内容投放广告产品贡献占比超60% [7] 会员收入与成本控制 - 爱奇艺三季度会员收入同比下滑3.5%至42亿元 [8] - 爱奇艺三季度内容成本同比下降1%至40.4亿元 [9] 转型举措与新业务进展 - 爱奇艺海外业务总收入同环比增幅创近两年新高，国际版日均会员数创历史新高，会员收入同比增长超40% [11] - 巴西、西语区市场、墨西哥、印尼会员收入同比涨幅超100%，泰语配音版《朝雪录》刷新多项纪录 [11] - 微剧带来的会员收入环比增长140%，微剧已成为仅次于长剧集的第二大内容类型 [12] - IP消费品收入同比增长超100%，自营消费品收入环比增长超70%，授权合作商家超30个 [12] - 扬州和开封的爱奇艺乐园正在建设中，第三家乐园将落地北京 [12] 政策环境影响 - “广电21条”政策取消40集上限，不严格限制古装剧数量，支持精品动画片等 [13] - 爱奇艺已有项目受益于政府支持，更快速达到备播状态，政策为行业带来利好信号 [13]

投资评级 - 对爱奇艺维持"买入"投资评级 [3][6] - 目标价为2.29美元/ADS，相较于2025年11月19日股价2.24美元存在上行空间 [3][6] 核心观点 - 广电新政预期将长期对行业产生正面驱动，有望缩短长剧制作周期、加快审批并提升排播稳定性，从而驱动长剧市场回暖并提升公司投资回报率 [3][9] - 系列化内容（如《生万物》、《昭雪录》）已驱动25Q3会员服务收入环比增长3%至42亿元，并预期25Q4在《唐朝诡事录》第三季等头部内容驱动下，会员收入有望同比增3%至42亿元 [9] - 优质内容及双十一大促有望驱动25Q4广告收入环比增长3%至13亿元，尽管25Q3广告收入同比下滑7%至12.4亿元 [9] - 内容分发收入在25Q3因电影分发稳定增长而环比提升48%至6.4亿元，并预期25Q4在更多内容分发至电视台和其他平台驱动下环比增15%至7.4亿元 [9] 财务表现与预测 - 25Q3营收66.8亿元（同比-8%），略高于彭博预期0.9%；毛利率18%（同比-4个百分点），低于彭博预期1.1个百分点；Non-GAAP归母净利润-1.5亿元（同比-131%）[9] - 预计2025年GAAP归母净利润为-3.31亿元，2026年转正至5.41亿元，2027年进一步提升至17.73亿元 [3] - 预计2025年营业收入同比下降6.73%至272.59亿元，2026年及2027年分别恢复同比增长4.22%和3.33%至284.10亿元和293.56亿元 [5] - 毛利率预计从2025年的21.02%逐步提升至2027年的22.62%，净利率预计从2025年的-1.21%改善至2027年的6.04% [5] 估值分析 - 基于可比公司（包括腾讯音乐、阅文集团、芒果超媒、奈飞、哔哩哔哩）2026年调整后平均市盈率29倍，推导出目标价 [3][11] - 公司当前美股市值为21.57亿美元，总股本9.63亿股 [6]

板块市场表现 - 爱奇艺概念板块于11月21日13:35呈现活跃态势 [1] - 板块内公司易点天下股价涨停 [1] - 板块内公司欢瑞世纪股价涨停 [1]

文章核心观点 - 基于1266条招聘数据分析，漫剧行业处于快速发展期，内容生产是核心驱动力，AI技能成为人才刚需，行业格局呈现明显的地域和岗位分化 [1][3][9] 行业参与格局 - 头部互联网公司如字节跳动、阅文、网易等积极布局，字节跳动释放18个岗位，侧重策略和产品运营，体现其平台型流量运营优势 [3] - 阅文和七猫等内容平台主打“IP商业化落地”，岗位集中于商务渠道与内容主创，发挥“网络小说IP漫改+渠道发行”优势 [4] - 网易聚焦内容创作，尝试将游戏IP与漫剧结合，是少数进行此类结合的厂商 [6] - 诸云科技、麦芽传媒等垂类企业以“灵活度+低成本”入局，深耕AI漫剧、动态漫等细分环节，成为产业链重要补充力量和新入行通道 [8] 岗位需求与薪资结构 - 内容生产岗是绝对主力，核心生产类岗位合计占比超70%，漫剧制作岗需求最高达278个，编剧197个，导演131个，印证行业处于“内容供给缺口期” [9][10] - AI相关人才最抢手，AI漫剧和动态漫相关职位占比均超23% [9] - 功能支撑类岗位中，广告投放运营需求最大为71个，高度集中于广州、深圳和北京，合计53席占比达74.6% [13] - 薪资水平分层明显，一线城市和新一线城市岗位多在10K-15K/月，头部企业核心岗位可达20K以上，最高达55K/月+14薪；二三线城市中型企业薪资在6-8K/月 [19] - 经验要求集中，近80%岗位面向3年以下经验者，其中1-3年工作经验岗位有755个，占比59.6% [14] - 学历要求宽松，近半数岗位只需大专学历，体现“能力优先于学历”的导向 [16] 地域分布特征 - 杭州以189家关联企业成为“漫剧制作第一城”，在漫剧制作岗位中独占43家 [23][24] - 郑州、重庆、西安、武汉为次级内容生产基地，郑州凭借128家企业岗位数位居全国第二 [25] - 广州、深圳、北京主导流量变现环节，在投放运营岗位中合计占比74.6% [26] - 深圳是“技术创新策源地”，漫剧APP研发、AI工具训练等岗位超40个，85%以上集中在深圳 [27] - 上海、浙江是IP商业化中心，版权商务类岗位集中，贴合内容企业的IP商业化需求 [28] 核心能力要求 - AI技能从“加分项”变为“标配项”，AI漫剧主编、AI生图师等岗位需求提升，普遍要求会使用ComfyUI、AI提示词编写等工具 [30] - 行业对“内容创作+AI技术”的复合型人才缺口大，企业通过实习转正机制储备人才，实习生岗位均要求具备AI工具使用能力 [30] - IP商业化思维成为关键，行业从起步阶段就关注IP的价值延长，要求人才理解IP全链路商业化逻辑，参与IP授权、跨领域合作等业务 [31]

行业热度与市场前景 - 漫剧已成为内容行业最炙手可热的风口，讨论度超过短剧 [1] - 抖音漫剧目标日消耗量达到2400万 [1] - 预计2025年全年漫剧市场规模有望突破200亿元 [1] 平台竞争与扶持政策 - 抖音给予精品漫剧单部最高百万元扶持，超头部漫剧保底激励达3万元一分钟，单部保底可达百万以上 [1][16] - 爱奇艺将最高会员分成比例提升至100%，对当月新增部数超过40部的合作方给予90%会员分成 [1][14][15] - 百度站内已累计近2万部漫剧，每季度新增5000至6000部 [14] - 阅文开放10万部IP作品，设立亿元专项基金，计划三年生产400部漫剧 [20] - 快手提供可灵AI算力成本支持，算力成本约占制作总成本的20%至30% [18][20] - 超过十家平台包括腾讯广告、阿里系UC大鱼号、B站等纷纷出钱、出IP、出算力入局漫剧 [1][11] 产能扩张与玩家转型 - 灵炬动漫月产50部AI漫剧，目标冲刺每月100部，超过原真人短剧最高月产量 [7] - 稻谷文化二季度投流日峰值达20万，一半以上为自然流量，已在深圳设分公司，计划在杭州、广州继续扩张 [9] - 真人短剧承制方因头部平台取消保底加速转型漫剧，行业二八效应加剧 [1][6] - 玩家身份多样，包括真人短剧承制方、投流方、传统动漫玩家、TVC广告及知识付费从业者 [6] 技术优势与内容进化 - AI漫剧精品化不依赖成本叠加，而是卷审美、技术、工作流和团队管理能力 [3][21] - 漫剧成本结构稳定，主要来自剧本、算力和人力，人力成本以底薪+提成结算，波动较小 [21] - 漫剧技术迭代快速，每季度有一次大迭代，从PPT漫到沙雕漫，预计动态漫技术水平将大幅提升 [23] - 漫剧时长两极分化，有30集以下的短剧和100集以上的长剧，可根据受众反馈持续更新 [23] IP开发与出海潜力 - 阅文、知乎、七猫、UC大鱼号、番茄、咪咕等平台加起来有超过45万部IP授权 [1] - 漫剧在IP系列化方面有独特优势，可解决演员涨价、成本增长、开发时间过长等困难 [23] - 爱奇艺针对IP系列内容从第三季起分成系数逐季上涨，培育长效IP资产 [24] - AI漫剧出海营收体量可能大大超过国内，翻译和配音工具需优化以适应漫剧特性 [4] 平台战略目标 - 内容平台通过漫剧抢占用户观看时长，吸引25岁以下年轻用户，助力拉新和日活增加 [3][12] - 拥有大量版权IP的平台通过AI漫剧快速孵化IP，证实IP变现能力 [3][20] - 百度做漫剧初衷为拉动更多年轻人群内容消费，主要受众为25岁以下用户 [12]