报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 6.80 美金/ADS [2][4] 报告的核心观点 - 23Q4 营收 77 亿，同比增长 1.50%，预期 24Q1 达 78 亿；Q4 毛利率 28%，GAAP 归母净利润 4.67 亿，Non - GAAP 归母净利润 6.82 亿，预期 24Q1 GAAP 归母净利润达 4.19 亿，Non - GAAP 归母净利润达 5.71 亿 [1] - 23Q4 会员服务收入 48 亿，付费会员总数 1 亿，ARM15.98 元，推出 6 部热门剧集加更礼参与人数增长，预期 24Q1 收入约 49 亿 [1] - 23Q4 广告收入 16.5 亿，因品牌和效果广告业务增长，考虑 Q1 淡季，预期 24Q1 广告收入为 14.7 亿 [1] - 23Q4 内容分发收入 5.06 亿，因易货交易减少，部分被院线电影发行收入增加抵消 [1] - 预计公司 2023 - 2025 年 GAAP 归母净利润分别为 19.25/26.72/40.50 亿元，看好内容制作工业化程度提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |年份|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|30554|28998|31873|35132|38631| |同比增长(%)|2.85%|-5.10%|9.91%|10.22%|9.96%| |营业利润(百万元)| - 4479|1312|2989|3900|5107| |同比增长(%)|-25.85%|-25.85%|-129.30%|127.78%|30.46%| |归属母公司净利润(百万元)| - 6190|-136|1925|2672|4050| |同比增长(%)|-12.14%|-97.80%|-1513.58%|38.75%|51.59%| |每股收益（元）|-6.47|-0.14|2.01|2.79|4.23| |毛利率(%)|9.95%|23.03%|27.52%|28.77%|30.46%| |净利率(%)|-20.26%|-0.47%|6.04%|7.60%|10.48%| |净资产收益率(%)|-85.71%|-2.38%|21.00%|19.90%|24.13%| |市盈率（倍）|-4|-191|13|10|6| |市净率（倍）|5|4|2|2|1|[7] 盈利预测 |项目|23A|24Q1E|24Q2E|24Q3E|24Q4E|24E|25E|26E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|31873|7836|8635|9645|9016|35132|38631|42007| |yoy|10%|-6.14%|10.67%|20.34%|16.99%|10%|10%|9%| |会员服务|20314|4922|5723|6544|5908|23096|26339|29366| |网络广告|6224|1474|1570|1758|1733|6535|6862|7205| |内容分发|2324|749|597|618|655|2619|2522|2531| |其他|3022|691|745|726|720|2881|2908|2905| |营业成本|23102|5704|6200|6829|6293|25025|26865|29045| |毛利|8770|2132|2435|2817|2723|10106|11766|12962| |毛利率 %|27.52%|27.20%|28.20%|29.20%|30.20%|28.77%|30.46%|30.86%| |销售、行政及一般费用|4014|969|1045|1163|1080|4256|4626|5030| |研发费用|1767|459|489|527|475|1950|2033|2211| |营业利润（non - GAAP）|3643|861|1054|1282|1324|4521|5726|6341| |营业利润率 %|11%|8%|8%|8%|8%|13%|15%|15%| |GAAP 归母净利润|1925|419|600|789|863|2672|4050|5205| |Non - GAAP 归母净利润|2838|571|772|969|1031|3343|4741|5894|[8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了 2021 - 2025 年预测情况，包括现金及等价物、应收款项、营业收支、现金流等项目及对应比率 [10]

业绩总结 - 公司23Q4实现收入77.06亿元，同比增长1%[2] - 公司23Q4实现经调整净利润6.82亿元，同比增长9%[3] - 预计2024-2026年经调整净利润为37/47/56亿元，对应PE为6.9X/5.5X/4.6X[5] 用户数据 - 公司23Q4会员收入48.09亿元，同比增长1%[4] - 公司23Q4付费会员数同比增长100%，达到140万人[7] 未来展望 - 预计2021A-2026E公司盈利预测更新[8] 新产品和新技术研发 - 公司23Q4广告收入同比增长60%，达到3000万元[7] 市场扩张和并购 - 公司23Q4内容发行收入同比下滑，达到1000万元[7] 其他新策略 - 公司23Q4销售、管理费用为1600万元，研发费用为20%[8] - 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[11] - 报告中提到的投资评级分为股票评级和行业评级，包括增持、谨慎增持、中性和减持等级[18] - 报告中列举了海外当地市场指数，包括亚洲、美洲、欧洲和澳洲的指数名称[19]

Zacks Rank系统 - Zacks Rank系统专注于盈利预期和预期修订，以找到优质股票[1] 价值投资 - 价值投资是发现强劲股票的最受欢迎方式之一[2] iQIYI (IQ)评级 - IQ目前持有Zacks Rank 2（买入）和价值评级A[4] iQIYI (IQ)财务指标 - IQ的市净率为2，较行业平均市净率3低[5] - IQ的市销率为0.75，低于行业平均市销率1.12[6] - IQ的市现率为6.73，较行业平均市现率17低[7] iQIYI (IQ)估值 - iQIYI目前可能被低估，考虑到其盈利前景[8]

公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2023年第四季度业绩好于预期，收入与预期一致，利润率超出预期 [3] - 预计2024年第一季度收入和利润将环比增长，平均每用户收入(ARM)趋势良好 [3] - 对公司2024年全年利润率改善充满信心，预计非GAAP营业利润将达到50亿元人民币 [3] - 考虑到低预期和明确的盈利能力改善，认为股价下行风险有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 - 2023年第四季度收入同比增长1.5%，达到77.06亿元人民币 [8] - 调整后净利润为6.82亿元人民币，超出市场预期29%，超出公司预期4% [8] - 会员服务收入同比增长1.4%，平均每用户收入同比增长13% [8] - 在线广告收入同比增长6.2%，品牌广告表现强劲 [8] - 调整后净利润率为8.9%，超出市场预期2.2个百分点，超出公司预期0.3个百分点 [8] 2024年第一季度展望 - 预计2024年第一季度收入为78.5亿元人民币，环比增长2%，同比下降6% [3] - 会员收入预计保持稳定，平均每用户收入稳定或环比增长 [3] - 广告收入预计同比增长中单位数，内容分销收入预计同比增长低两位数 [3] - 预计内容成本同比下降5%，运营费用稳定 [3] - 预计2024年第一季度非GAAP营业利润为8.4亿元人民币，调整后净利润为5.5亿元人民币 [3] 2024年全年展望 - 预计2024年全年收入同比增长8.8% [3] - 预计2024年全年非GAAP营业利润为50亿元人民币 [3] - 预计2024年全年调整后净利润为37.1亿元人民币 [3] - 预计2024年全年平均每用户收入继续增长 [3] 估值 - 维持目标价为8.6美元，基于DCF模型 [3] - 2024年预期市盈率为16倍 [3] 财务摘要 - 2023年第四季度收入为77.06亿元人民币，环比下降3.9%，同比增长1.5% [8] - 2023年第四季度营业利润为7.74亿元人民币，环比增长3.6%，同比下降1.3% [8] - 2023年第四季度净利润为4.66亿元人民币，环比下降2%，同比增长53.2% [8] - 2023年第四季度调整后净利润为6.82亿元人民币，环比增长9.6%，同比下降20.4% [8] - 2023年第四季度每股收益为0.7元人民币，环比增长9.9%，同比下降28.9% [8] 收入构成 - 2023年第四季度会员服务收入为48.09亿元人民币，环比下降4%，同比增长1.4% [8] - 2023年第四季度在线广告收入为16.51亿元人民币，环比下降1.4%，同比增长6.2% [8] - 2023年第四季度内容分销收入为5.06亿元人民币，环比下降3.8%，同比下降20.3% [8] - 2023年第四季度其他收入为7.41亿元人民币，环比下降7.7%，同比增长12.1% [8] 利润率 - 2023年第四季度毛利率为28.2%，环比持平，同比增长4.6个百分点 [8] - 2023年第四季度营业利润率为10%，环比持平，同比增长5.9个百分点 [8] - 2023年第四季度调整后净利润率为8.9%，环比增长1.1个百分点，同比增长6.4个百分点 [8] 未来内容计划 - 2024年将推出多部热门剧集，包括《南来北往》、《狐妖小红娘》、《孤舟》等 [9][10] 估值与市场预期对比 - 2024年收入预期为346.63亿元人民币，市场预期为336.48亿元人民币，超出市场预期3% [15] - 2024年调整后净利润预期为37.14亿元人民币，市场预期为29.38亿元人民币，超出市场预期26.4% [15] - 2024年每股收益预期为3.85元人民币，市场预期为3.35元人民币，超出市场预期14.9% [15] 财务摘要 - 2023年收入为318.73亿元人民币，同比增长9.9% [18] - 2023年调整后净利润为28.11亿元人民币，同比增长122.1% [18] - 2023年每股收益为3.2元人民币，同比增长122.1% [18] 资产负债表 - 2023年总资产为505.92亿元人民币，同比增长9.9% [19] - 2023年总负债为412.06亿元人民币，同比增长3.8% [19] - 2023年股东权益为104.44亿元人民币，同比增长64.7% [19] 现金流量表 - 2023年经营活动产生的现金流量净额为56.14亿元人民币，同比增长787.3% [20] - 2023年投资活动产生的现金流量净额为-8.92亿元人民币，同比下降133.5% [20] - 2023年筹资活动产生的现金流量净额为13.66亿元人民币，同比增长130.6% [20] 财务比率 - 2023年毛利率为27.5%，同比增长4.5个百分点 [21] - 2023年营业利润率为11.5%，同比增长4个百分点 [21] - 2023年调整后净利润率为8.8%，同比增长4.4个百分点 [21] - 2023年净资产收益率为22.9%，同比增长25.2个百分点 [21] - 2023年净负债率为0.6倍，同比下降1倍 [21] - 2023年流动比率为0.7倍，同比增长0.2倍 [21] - 2023年应收账款周转天数为33天，同比下降1.7天 [21] - 2023年应付账款周转天数为117.5天，同比下降15.3天 [21] - 2023年市盈率为12.4倍，同比下降4.1倍 [21] - 2023年市净率为3.4倍，同比增长0.1倍 [21]

业绩总结 - 爱奇艺2023年全年业绩表现创历史最好水平，营业收入达318.7亿元，同比增长9.9%[2] - 23Q4会员收入达48.1亿元，同比增长1.4%，每会员平均月付费达16.0元，同比增长12.8%[3] - 23Q4广告收入达16.5亿元，同比增长6.2%，主要得益于优质内容吸引品牌广告投放[4] - 公司2023年会员服务收入为2.03亿人民币，同比增长14.70%[10] - 公司2023年毛利润为8.77亿人民币，毛利率为27.52%[10] 未来展望 - 公司2026年销售收入预计将达到397.63亿人民币，增长率为7%[9] - 2026年营业收入预计为397.63亿人民币[11] - 2026年净损益预计为42.74亿人民币[11] - 2026年每ADS收益预计为5.06元[11] - 2026年资产负债率预计为61.86%[11] - 2026年净负债比率预计为162.17%[11] 其他新策略 - 公司短期借款在2024年2月29日为11,653亿元，较前一年增长了82.8%[0] - 公司每股收益在2024年2月29日为5.06元，较前一年增长了52.4%[0] - 公司P/S比率在2024年2月29日为0.65，较前一年下降了15.4%[0] - 公司总负债在2024年2月29日为67,109亿元，较前一年增长了44.9%[0] - 公司归属于母公司权益在2024年2月29日为25,499亿元，较前一年增长了25.9%[0]

总收入 - 第一季度总收入为人民币79亿（11亿美元），同比下降5%[2] - iQIYI, INC. 2024年第一季度总收入为79.27亿元人民币，较上一季度增长2.6%[33] 会员服务收入 - 会员服务收入为人民币48亿（6.65亿美元），同比下降13%[7] 在线广告服务收入 - 在线广告服务收入为人民币15亿（2.05亿美元），同比增长6%[8] 内容分发收入 - 内容分发收入为人民币9.28亿（1.29亿美元），同比增长27%[9] 其他收入 - 其他收入为人民币7.18亿（9950万美元），同比增长8%[10] 营业利润 - 营业利润为人民币9.45亿（1.31亿美元），同比增长10%[13] 净利润 - 净利润为人民币6.55亿（0.91亿美元），同比增长6%[16] - iQIYI, INC. 2024年第一季度净利润为6.66亿元人民币，较上一季度增长40.1%[33] 运营现金流 - 运营现金流为人民币9.38亿（1.3亿美元），同比下降6%[17] - iQIYI, INC. 2024年第一季度现金、现金等价物和受限现金净增加为9.91亿元人民币[35]

业绩总结 - 2023年总收入达到319亿人民币，同比增长10%[57] - 2023年会员服务收入达到203亿人民币，同比增长15%[57] - 2023年在线广告收入达到62亿人民币，同比增长17%[57] - 2023年非GAAP运营收入达到36亿人民币，同比增长68%[59] - 2023年自由现金流达到33亿人民币，全年首次实现正值[59] 用户数据 - 2023年第四季度会员服务收入达到48亿元人民币，同比略有增长[18] - Q4平均每日订阅用户数为1.003亿，季末数字高于季度日均数[23] - 2023年会员平均收入（ARM）达到15.98元人民币，同比增长13%[19] 未来展望 - 在2024年，公司将继续专注于高质量增长，包括加强核心内容类别的市场地位，提高在额外垂直流派中的竞争力，整合尖端技术以提高内容生产和运营执行效率，丰富用户体验，探索新市场和业务机会[16] - 公司目标是在2024年保持高质量增长，收入和利润都将增长，利润将超过收入增长[67] 新产品和新技术研发 - 公司将加大对生成式人工智能技术的研发和应用投入，计划利用这项技术来开发和全面升级内部智能生产系统，从而提升iQIYI的专业视频内容创作[78] 市场扩张和并购 - 公司将积极探索各种增值举措，如股票回购，以提升股东价值[61] 负面信息 - 无 其他新策略和有价值的信息 - 2023年原创内容贡献了新剧总收入的80%[25] - 我们的原创内容效率大幅提高，剧集的“内容相关成本比率”连续第三年改善，较去年下降了12个百分点[26] - 2023年，受欢迎指数达到9000及以上的作品数量增加了71%[28] - 2023年，有四部爱奇艺原创院线电影票房收入超过1亿元人民币[31] - 动画领域，我们在2023年大幅扩大了原创内容规模，收入贡献增长了90%[32] - 我们计划在2024年推出约20季原创动画，提高质量和主题多样性[37]

文章核心观点 2024年2月28日爱奇艺公布2023年第四季度及全年未经审计财报 2023年是公司历史上表现最佳一年 关键财务指标创新高 财务健康状况显著增强 [1][4] 第四季度及全年财务亮点 第四季度 - 总营收77亿人民币（11亿美元） 同比增长1% [2][9] - 运营收入7.737亿人民币（1.09亿美元） 运营利润率10% 非GAAP运营收入9.278亿人民币（1.307亿美元） 非GAAP运营利润率12% [2] - 归属爱奇艺净利润4.662亿人民币（6570万美元） 非GAAP归属爱奇艺净利润6.82亿人民币（9610万美元） [2] 全年 - 总营收319亿人民币（45亿美元） 同比增长10% [3][14] - 运营收入30亿人民币（4.211亿美元） 运营利润率9% 非GAAP运营收入36亿人民币（5.132亿美元） 非GAAP运营利润率11% [3] - 归属爱奇艺净利润19亿人民币（2.712亿美元） 非GAAP归属爱奇艺净利润28亿人民币（3.998亿美元） [3] 第四季度运营亮点 - 季度总订阅会员日均数1.003亿 不含试用会员日均数9950万 月均每会员收入15.98元 同比增长13% [7] 第四季度财务结果 营收 - 会员服务收入48亿人民币（6.773亿美元） 同比增长1% [9] - 在线广告服务收入17亿人民币（2.325亿美元） 同比增长6% [9] - 内容分发收入5.061亿人民币（7130万美元） 同比下降21% [10] - 其他收入7.412亿人民币（1.044亿美元） 同比增长13% [10] 成本与费用 - 营收成本55亿人民币（7.793亿美元） 同比增长2% 内容成本37亿人民币（5.245亿美元） 同比下降5% [10] - 销售、一般和行政费用9.478亿人民币（1.335亿美元） 同比增长1% [11] - 研发费用4.519亿人民币（6360万美元） 同比下降3% [11] 利润 - 运营收入7.737亿人民币（1.09亿美元） 同比下降1% 非GAAP运营收入9.278亿人民币（1.307亿美元） 同比下降5% [11] - 总其他费用2.598亿人民币（3660万美元） 同比下降47% [11] - 税前收入5.139亿人民币（7240万美元） 所得税费用3850万人民币（540万美元） 归属爱奇艺净利润4.662亿人民币（6570万美元） 同比增长53% 非GAAP归属爱奇艺净利润6.82亿人民币（9610万美元） 同比下降20% [11][12] 资金状况 - 截至2023年12月31日 公司现金、现金等价物等共62亿人民币（8.764亿美元） 第四季度回购2026年到期4%可转换优先票据本金3100万美元 剩余本金3.956亿美元 [13] 全年财务结果 营收 - 会员服务收入203亿人民币（29亿美元） 同比增长15% [14] - 在线广告服务收入62亿人民币（8.766亿美元） 同比增长17% [14] - 内容分发收入25亿人民币（3.463亿美元） 同比下降4% [15] - 其他收入29亿人民币（4.051亿美元） 同比下降15% [15] 成本与费用 - 营收成本231亿人民币（33亿美元） 同比增长4% 内容成本162亿人民币（23亿美元） 同比下降2% [15] - 销售、一般和行政费用40亿人民币（5.654亿美元） 同比增长16% [15] - 研发费用18亿人民币（2.488亿美元） 同比下降7% [16] 利润 - 运营收入30亿人民币（4.211亿美元） 同比增长128% 非GAAP运营收入36亿人民币（5.132亿美元） 同比增长68% [16] - 总其他费用9.569亿人民币（1.348亿美元） 同比下降29% [16] - 税前收入20亿人民币（2.863亿美元） 所得税费用8000万人民币（1130万美元） 归属爱奇艺净利润19亿人民币（2.712亿美元） 非GAAP归属爱奇艺净利润28亿人民币（3.998亿美元） [16][17] 非GAAP财务指标 - 非GAAP运营收入为运营收入剔除股份支付费用、业务合并产生无形资产摊销 [25] - 非GAAP归属爱奇艺净利润为归属爱奇艺净（亏损）/收入剔除股份支付费用、业务合并产生无形资产摊销等 并调整相关所得税影响 [25] - 非GAAP摊薄每ADS净利润为非GAAP归属爱奇艺净利润除以加权平均普通股股数（以ADS表示） [26] - 自由现金流为经营活动提供净现金减去资本支出 [26]

业绩总结 - 公司23Q4总收入预计达76.72亿元，同比增长1%，环比下降4%[1] - 公司23Q4净利润预计为4.45亿元，经调整净利润预计为6.57亿元，同比下滑23%，环比提升6%[1] - 预计23Q4会员收入达47.98亿元，同增1%，环降4%；23Q4会员ARM达到15.9元，同比增长12%，环比提升2%[2] - 预计23Q4广告收入达16.4亿元，同比增长6%[2] - 公司微调23-24收入预测至318亿元、333亿元，同增10%、5%；预计23-24年NonGAAP归母净利润为28.1亿元和34.5亿元[2] - 2023年第四季度爱奇艺收入为7,672百万元，环比下降4%、同比增长1%[3] - 付费会员数为100.8百万，环比下降6%、同比下降10%[3] - 广告收入为1,641百万元，环比下降2%、同比增长6%[3] - 主营业务成本为5,508百万元，环比下降6%、同比增长2%[3] - 毛利润为2,164百万元，环比下降1%、同比下降1%[3] - 运营利润为754百万元，环比增长1%、同比下降4%[3] - 归母净利润为445百万元，环比下降6%、同比增长46%[3] - 公司调整2023-24营业收入预测至318亿元和333亿元，同比增速分别为10%、5%[3] - 会员收入预计在2023-24年达到203亿元、213亿元人民币，同比增长15%、5%[3] - 广告收入预计在2023-24年为62亿元和65亿元，同比增速分别为17%和4%[3] 未来展望 - 爱奇艺2023年总营收预计为318.38亿元，同比增长10%[5] - 2023年会员收入预计为203.03亿元，同比增长15%[5] - 广告收入预计为62.14亿元，同比增长17%[5] - 2023年内容摊销成本占收入比为51%，同比增速为-1%[5] - 2023年营业成本预计为230.77亿元，同比增长3%[6] - 内容成本占收入比从2021年的68%下降至2023年的51%[6] - 2023年毛利润预计为87.61亿元，毛利率为28%[6] - 爱奇艺2024年经调整运营利润率预计为11%[6] 市场趋势 - Netflix 2023年PE为45.2倍，市值为2481.23亿美元[7] - Disney 2023年PS为2.2倍，市值为1974.99亿美元[7] 其他新策略 - 爱奇艺2025年预计流动资产将达到309.71亿元人民币，较2021年增长了168.47%[8] - 爱奇艺2025年预计经营活动现金流将达到53.28亿元人民币，较2021年增长了189.67%[8] - 爱奇艺2025年预计净利润将达到33.85亿元人民币，较2021年增长了155.47%[8] - 爱奇艺2025年预计资产总计将达到548.26亿元人民币，较2021年增长了28.85%[8] - 爱奇艺2025年预计负债合计将达到359.67亿元人民币，较2021年增长了-2.34%[8] - 爱奇艺2025年预计营业收入增长率为11.2%[8] - 爱奇艺2025年预计营业利润增长率为42%[8] - 爱奇艺2025年预计毛利率将达到31%[8] - 爱奇艺2025年预计净利率将达到9%[8] - 爱奇艺2025年预计ROIC将达到194%[8]

业绩总结 - 爱奇艺23Q4预期营收77亿美元，同比增长1%，环比下降4%[1] - 预期23年全年GAAP营业利润30亿美元，同比增长126%[1] - 公司2023年预计营业收入为318.47亿元，同比增长9.83%[5] - 公司2023年预计营业利润为2968万元，同比增长126.13%[5] - 公司2023年预计归属母公司净利润为1862万元，同比增长-1466.71%[5] - 公司2023年预计每股收益为1.95元[5] - 公司2023年预计毛利率为27.53%[5] - 公司2023年预计净利率为5.85%[5] - 公司2023年预计净资产收益率为25.92%[5] - 公司2023年预计市盈率为13倍[5] - 公司2023年预计市净率为3倍[5] - 爱奇艺23年营业收入预计为31847百万，同比增长10%[6] - 爱奇艺23年毛利率为27.53%，24年预计达到29.52%[6] - 爱奇艺23年营业利润率为11%，24年预计达到14%[6] - 腾讯音乐2023年PE为26.28，2024年预计为23.25[6] - 阅文集团2023年PE为29.32，2024年预计为21.72[6] 用户数据 - 现金及现金等价物从2021年的2,997百万元增长到2025年的24,115百万元，增长率为704.6%[7] - 营业总收入预计从2021年的30,554百万元增长到2025年的39,467百万元，增长率为29.2%[7] - 营业总支出预计从2021年的35,034百万元下降到2025年的34,098百万元，下降率为2.7%[7] - 净利率预计从2021年的-20.3%增长到2025年的11.3%，增长率为31.6%[7] - ROE预计从2021年的-85.7%增长到2025年的33.3%，增长率为119.0%[7] 未来展望 - 公司提醒客户，报告中的信息并不构成投资建议[17] - 过去的表现不代表未来表现，投资者可能会损失本金[19] - 公司不对投资者因使用报告内容而导致的损失负责[20] - 未经公司授权，不得复制、转发或公开传播报告内容[21] - 公司授权机构需承担相关刊载或转发责任[22]