Kennedy-Wilson (KW) closed the last trading session at $7.6, gaining 9.2% over the past four weeks, but there could be plenty of upside left in the stock if short-term price targets set by Wall Street analysts are any guide. The mean price target of $9.9 indicates a 30.3% upside potential.The average comprises three short-term price targets ranging from a low of $7.70 to a high of $13.00, with a standard deviation of $2.76. While the lowest estimate indicates an increase of 1.3% from the current price level ...

股价表现与目标价分析 - Kennedy-Wilson(KW)近期股价收于7 46美元 过去四周涨幅达11 3% 华尔街分析师给出的平均目标价9 9美元隐含32 7%上行空间 [1] - 三个短期目标价区间为7 70-13 00美元 标准差2 76美元 最低目标价隐含3 2%涨幅 最高目标价隐含74 3%涨幅 标准差反映分析师预测分歧程度 [2] - 尽管共识目标价受投资者关注 但分析师设定目标价的能力和客观性长期受质疑 仅依赖该指标做投资决策可能带来负面影响 [3] 盈利预测与评级 - 分析师普遍上调KW盈利预测 修正趋势增强股价上涨预期 盈利预测修正与短期股价走势存在强相关性 [4][11] - Zacks共识预期显示当前年度EPS预测过去一个月上调245 5% 仅见正面修正无负面调整 [12] - KW目前获Zacks评级2级(买入) 位列4000多只股票前20% 该评级基于盈利预测相关四项因素 具备外部审计验证的可靠记录 [13] 目标价有效性研究 - 全球多所大学研究表明 目标价作为股票信息常误导投资者 实证显示分析师目标价鲜少准确预测股价实际走向 [7] - 华尔街分析师虽掌握公司基本面 但常因业务关系设定过度乐观目标价 覆盖股票的商业利益导致目标价虚高 [8] - 低标准差显示分析师对股价变动方向和幅度高度一致 虽不保证达到平均目标价 但可作为研究基本面驱动力的起点 [9] 投资建议框架 - 投资者不应完全忽视目标价 但仅凭此决策可能导致投资回报不佳 需保持高度怀疑态度 [10] - 尽管共识目标价可靠性存疑 但其暗示的价格变动方向仍具参考价值 结合盈利预测修正趋势更具指导意义 [14]

业绩总结 - Kennedy Wilson管理的资产总额为290亿美元，投资交易总额达到630亿美元[5] - 稳定投资组合的年净营业收入（NOI）估计为4.73亿美元[13] - 2025年第一季度，Kennedy Wilson的调整后EBITDA为9820万美元[86] - 2025年第一季度，Kennedy Wilson的净亏损为4080万美元[86] 用户数据 - 稳定投资组合中多户住宅、贷款和工业占比为72%[18] - 多户住宅资产的年净营业收入估计为3.017亿美元，包含36,324个单位[1] - 欧洲办公室资产的年净营业收入估计为9260万美元，包含240万平方英尺的合并面积[1] - 美国办公室资产的年净营业收入估计为3020万美元，包含80万平方英尺的合并面积[1] - 工业资产的年净营业收入估计为1830万美元，包含1150万平方英尺的共同投资面积[1] - 零售资产的年净营业收入估计为1160万美元，包含200万平方英尺[1] 未来展望 - 预计2025年将通过资产销售产生超过4亿美元的收益[12] - 预计2025年第二季度将有超过10亿美元的多户住宅和学生住房建设贷款发放[56] - 预计开发和租赁中的年净营业收入为5300万美元[23] - 预计2025年第一季度的投资管理费用为1.03亿美元[23] - 预计到2025年底，稳定单位的增长率为17%[75] 财务状况 - 贷款承诺总额为91亿美元，未融资承诺为45亿美元[57] - 截至2025年3月31日，Kennedy Wilson的总净债务为72.911亿美元[1] - 资产负债表中固定债务占74%，现金和信用额度总额为6.69亿美元[71] 其他信息 - 公司未能提供估计年净营业收入（Estimated Annual NOI）与最直接可比的GAAP财务指标的调节，因为无法准确估计各项调节项目的时间和金额[98] - 估计年净营业收入的计算受到多种因素的影响，包括可折旧房地产的销售收益等尚未发生且不在公司控制范围内的项目[98] - 年度数据代表过去12个月的表现，并不代表公司在任何期间内实际结果的指标[99]

财务数据关键指标变化 - 收入和利润（同比） - 2025年第一季度总营收12.83亿美元，2024年同期为13.64亿美元[32] - 2025年第一季度净亏损2960万美元，2024年同期净利润3770万美元[32] - 2025年第一季度基本每股亏损0.30美元，2024年同期每股收益0.19美元[32] - 2025年第一季度其他综合收益1470万美元，2024年同期亏损250万美元[35] - 2025年第一季度综合亏损1490万美元，2024年同期综合收益3520万美元[35] - 2025年第一季度总营收1.283亿美元，2024年同期为1.364亿美元[189] - 2024年第一季度净收入为3770万美元，2025年同期净亏损2960万美元[189] - 2025年第一季度，公司合并总收入为12.83亿美元，净亏损为2.96亿美元，归属于普通股股东的净亏损为4.08亿美元[201] - 2024年第一季度，公司合并总收入为13.64亿美元，净利润为3.77亿美元，归属于普通股股东的净利润为2.69亿美元[204] - 2025年和2024年第一季度GAAP普通股股东净亏损分别为4080万美元和2690万美元[273] - 2025年和2024年第一季度的EBITDA分别为1.073亿美元和1.995亿美元[274] 财务数据关键指标变化 - 成本和费用（同比） - 2025年和2024年第一季度，公司分别确认了630万美元和520万美元与限制性股票授予相关的补偿费用[167] 财务数据关键指标变化 - 资产负债情况（同比） - 截至2025年3月31日，公司现金及现金等价物为356.6百万美元，2024年12月31日为217.5百万美元[30] - 截至2025年3月31日，公司应收账款净额为35.0百万美元，2024年12月31日为38.7百万美元[30] - 截至2025年3月31日，公司房地产及已收购在位租赁价值（扣除累计折旧和摊销后）为4336.6百万美元，2024年12月31日为4290.4百万美元[30] - 截至2025年3月31日，公司未合并投资为2084.7百万美元，2024年12月31日为2042.4百万美元[30] - 截至2025年3月31日，公司贷款购买和发起（扣除信贷损失准备后）为205.1百万美元，2024年12月31日为231.1百万美元[30] - 截至2025年3月31日，公司总资产为7157.1百万美元，2024年12月31日为6961.1百万美元[30] - 截至2025年3月31日，公司总负债为5564.9百万美元，2024年12月31日为5325.1百万美元[30] - 截至2025年3月31日，公司总权益为1592.2百万美元，2024年12月31日为1636.0百万美元[30] - 2025年3月31日资产包含来自合并可变利益实体（VIEs）的174.6百万美元，负债包含52.1百万美元；2024年12月31日资产包含来自VIEs的169.3百万美元，负债包含49.6百万美元[30] - 2025年第一季度末受限现金为1.936亿美元，2024年12月31日为9450万美元[45] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司对非合并投资应计的附带权益分别为1940万美元和2760万美元[70] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司应计附带权益补偿分别为460万美元和710万美元[70] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司合并房地产投资净额分别为4.3366亿美元和4.2904亿美元[82] - 截至2025年3月31日，公司合资企业投资总额为20.847亿美元，较2024年12月31日的20.424亿美元增长2.07%[93] - 截至2025年3月31日，公司对VHH的投资账面价值为3.375亿美元，较2024年12月31日的3.339亿美元增长1.08%[104] - 截至2025年3月31日，按公允价值计量的未合并投资为19.111亿美元，较2024年12月31日的18.844亿美元增长1.42%[96][106] - 截至2025年3月31日，FV Option投资余额为18.14亿美元，较2024年12月31日的17.877亿美元增长1.47%[107] - 截至2025年3月31日，基金投资余额为9710万美元，较2024年12月31日的9670万美元增长0.41%[108] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司抵押债务总额分别为26.207亿美元和25.972亿美元，加权平均利率分别为4.80%和4.84%，加权平均有效利率均为4.5%[146] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司KW无抵押债务总额分别为20.536亿美元和18.779亿美元[151] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司KWE无抵押债券总额分别为3.238亿美元和3.098亿美元[160] - 2025年3月31日总资产为71.571亿美元，2024年12月31日为69.611亿美元[189] - 2025年3月31日总负债为5.5649亿美元，未提及2024年对比数据，结合前文推测应与2024年12月31日对比[197] - 2025年3月31日归属于肯尼迪 - 威尔逊控股公司普通股股东的权益为1.558亿美元，未提及2024年对比数据，结合前文推测应与2024年12月31日对比[197] - 截至2025年3月31日，公司合并总资产为69.611亿美元，总负债为53.251亿美元，股东权益为16.36亿美元[199] 各条业务线表现 - 公司业务分为合并投资组合和共同投资组合两个业务板块，共同投资组合中公司通常拥有资产5 - 50%的所有权权益[178][183] - 2025年第一季度，公司合并投资组合和共同投资组合的总营收为1.281亿美元，总EBITDA为1.073亿美元，净亏损4080万美元[185] - 2025年第一季度，公司租金收入为9.73亿美元，投资管理费用收入为2.5亿美元，贷款收入为0.58亿美元[271] - 2025年第一季度，公司未合并投资收益为4.44亿美元，其中主要共同投资收益为1.96亿美元，附带权益亏损为0.82亿美元[271] - 2025年第一季度，公司房地产销售净亏损为0.08亿美元[201][271] - 2025年第一季度，公司合并总费用为10.68亿美元，其中租金费用为3.81亿美元，薪酬及相关费用为1.74亿美元[201][271] - 2025年第一季度，公司各业务部门的EBITDA总计为10.73亿美元[271] - 2025年第一季度，公司利息费用为6.14亿美元[201][271] - 2025年第一季度，公司所得税收益为0.49亿美元[201][271] - 2025年第一季度17312套同店多户住宅入住率从93.9%升至95.0%，净营业收入增长4.0%，总收入增长2.6%[276] - 2025年第一季度10367套同店经济适用型多户住宅入住率降至93.5%，净营业收入增长5.5%，总收入增长5.3%[276] - 2025年第一季度380万平方英尺同店办公地产入住率降至91.3%，净营业收入增长0.6%，总收入增长0.5%[276] - 公司以4800万美元收购英国工业开发用地，以900万美元出售非核心办公资产，获得200万美元出售收益[276] - 公司在山地西部和太平洋西北地区收购价值1.07亿美元的多户住宅和工业地产，拥有12.9%所有权[276] - 公司新发放7.241亿美元建设贷款，对现有贷款追加3.713亿美元资金，收回5.268亿美元还款[276] - 公司在建设贷款发放、追加资金和收回还款中分别占比1810万美元、1030万美元和2410万美元[276] 其他没有覆盖的重要内容 - 调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）用于分析业务，它对净收入进行调整，以反映公司业务的真实情况[13] - 房地产资本化率和折现率：多户经济适用房资本化率6.30% - 7.00%，折现率8.30% - 9.00%等[119] - 信贷利差和市场利率：浮动利率债务信贷利差2.10% - 3.80%，固定利率债务市场利率4.10% - 9.30%[120] - 货币衍生合约情况：截至2025年3月31日，总未结算对冲资产180万美元，负债1650万美元等[127] - 外币净投资对冲比例：欧元计价投资净资账面价值对冲96%，英镑计价投资净资账面价值对冲83%[128] - 利率衍生品损益：2025年第一季度未指定利率互换和上限公允价值损失150万美元等[129] - 债务公允价值：2025年3月31日和2024年12月31日抵押债务等公允价值约47亿美元和45亿美元[133] - 建设贷款组合：当前未偿还承诺余额25亿美元，公司份额1.126亿美元，未履行资本承诺1.309亿美元[135] - 贷款业务情况：2025年3月31日和2024年12月31日完成贷款购买2.051亿美元和2.311亿美元[137] - 信贷损失准备金：2025年和2024年第一季度分别记录信贷损失准备金50万美元和560万美元[138] - 其他资产情况：2025年3月31日其他资产净值1.391亿美元，2024年12月31日为1.41亿美元[141] - 公司经营租赁未来最低租金支付总额（未折现）为3.61亿美元，使用权资产净额为1亿美元[143] - 公司第三份修订和重述信贷协议下的5.5亿美元循环信贷额度，到期日为2027年9月12日，有两次六个月延期选择权，截至2025年3月31日，已使用2.727亿美元，可用2.773亿美元[152][154] - 信贷协议要求公司维持多项比率，如最高综合杠杆比率不超过65%、最低固定费用覆盖率不低于1.60:1.00等，截至2025年3月31日，公司均符合要求[153] - 公司发行的2029年、2030年和2031年高级票据年利率分别为4.750%、4.750%和5.000%，截至2025年3月31日，最高资产负债表杠杆比率为1.43:1.00，公司符合相关契约要求[156][157][158] - KWE发行的高级无抵押票据本金约3.245亿美元（基于2025年3月31日汇率，€3亿欧元），年利率3.25%，2025年11月到期[160] - 2025年第一季度，公司因欧元兑英镑升值在其他综合收益中记录了450万美元的损失[162] - 信托契约规定KWE综合净负债不得超过总资产的60%，综合有担保负债不得超过总资产的50%，需维持至少1.50:1.00的利息覆盖率，无抵押资产不得低于无担保负债的125%，截至2025年3月31日，KWE遵守这些契约[163][164] - 公司的ATM计划于2022年5月设立，总销售上限2亿美元，截至2025年3月31日，剩余额度1.699亿美元，该计划于2025年5月5日到期[165] - 2025年第一季度，公司优先股宣告和支付现金分红均为1090万美元，普通股宣告分红1660万美元、支付1830万美元；2024年第一季度，优先股宣告和支付现金分红均为1090万美元，普通股宣告分红3310万美元、支付3410万美元[166] - 2020年11月4日，公司董事会将股票回购计划从2.5亿美元扩大至5亿美元；2025年第一季度未回购股票，2024年第一季度在公开市场回购并注销882,454股，花费750万美元[168][169] - 公司拥有多项合资企业权益，持股比例通常在5% - 50%之间，采用权益法核算[92] - 截至2025年3月31日，公司客户租赁期超过一年的最低租赁付款总额为5.945亿美元[91] - 截至2025年3月31日，公司未履行的资本承诺总额为2.798亿美元，其中5370万美元与基金有关[105] - 截至2025年3月31日，持有的投资累计公允价值收益为2.82亿美元[110] - 公司部分投资位于美国境外并以外币计价，外汇汇率变化会影响经营业绩[277]

财务数据和关键指标变化 - GAAP EPS在2025年第一季度每股亏损0.30美元，而2024年第一季度每股收益0.19美元，2024年Q1包含与出售Shelburne酒店相关的每股0.47美元 [12] - 第一季度基线EBITDA为1.08亿美元，同比增长5%，过去十二个月基线EBITDA达4.12亿美元 [12] - 第一季度投资管理费增长17%，达到2500万美元 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 租赁住房业务 - 租赁住房占资产管理资产的66%，约6.5万套单元，预计未来三年该比例将增至超80% [5] - 第一季度多户住宅相同物业入住率提高到95%，相同物业收入增长3%，相同物业净营业收入（NOI）增长4.3% [7] - 美国公寓需求强劲，混合租赁价差增至1.5%，续租租金增长3%，新租租金从2024年Q4的负增长转为2025年Q1正增长，改善超300个基点 [18] - 公寓组合损失与租赁比为3.3%，第一季度周转率为有记录以来最低，年化率为28%，而2024年Q1为35% [19] 信贷业务 - 第一季度完成7.25亿美元新贷款发放，全部与新建多户或学生住房项目建设相关 [7] - 自2023年夏季完成地区银行投资组合收购以来，债务业务有望实现超60亿美元新贷款发放 [7] 投资管理业务 - 第一季度投资管理费增长17%，达到2500万美元 [8] - 收费资本目前为87亿美元，随着已筹集或承诺的资本在2025年剩余时间部署，有望显著增长 [25] 办公业务 - 稳定资产入住率为90%，第一季度相同物业NOI增长近1% [22] - 70.5%的办公组合位于欧洲，主要在英国和爱尔兰，稳定入住率达92% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国房地产交易成交量在第一季度增长23%，第二季度市场情绪无重大变化 [6] - 爱尔兰经济在第一季度是欧元区增长最快的经济体，都柏林办公租赁在第一季度出现过去三年最强劲的活动 [23] - 英国可用办公空间的看房量持续增加，第一季度租赁完成，租金较之前增长17% [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 未来三年租赁住房业务占资产管理资产比例计划提升至超80%，聚焦租赁住房信贷进行资本部署 [5][6] - 通过资产出售简化业务，降低资产负债表杠杆，增加自由现金流，将资产出售所得用于偿还无担保债务、减少信贷额度余额，并将资本循环投入投资管理平台的高回报机会 [10] - 扩大投资管理平台，增加收费资本和费用收入，目标是实现费用收入每年20% - 25%的增长 [8][9] - 随着CRE市场流动性恢复，公司面临来自寿险公司、银行和其他私人贷款机构的竞争，但凭借客户关系和业务管道，有信心继续开展业务并保持竞争力 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 房地产市场基本面在第一季度持续改善，租赁住房行业因住房短缺、单户住房可负担性问题和新供应下降等因素，具有最佳风险调整后回报 [6] - 公司拥有一流团队，有能力推动租赁住房、信贷和工业核心平台的增长 [11] - 凭借现有投资组合、强大业务管道、资产出售计划和去杠杆化措施，公司处于有利地位，有望实现增长并增加自由现金流 [10] 其他重要信息 - 公司在电话会议中提及某些非GAAP财务指标，包括调整后EBITDA和调整后净收入，相关描述及与最直接可比GAAP财务指标的调节可在公司网站投资者关系板块的2025年第一季度收益报告中找到 [3] - 公司已在过去两年偿还2.5亿美元KWE债券，目前KWE欧元债券最后一批次还剩3000万美元，将于11月到期 [10][13] - 公司预计在2025年底前通过资产出售和重组产生4 - 4.5亿美元现金，其中1.5 - 2亿美元预计在第二季度完成 [10] 问答环节所有提问和回答 问题1：关于实现费用收入20% - 25%年度增长的信心及费用承担资本的情况 - 公司认为Bill提出的费用增长目标是指费用收入增长，而非具体的费用承担资本增长 第一季度到第一季度费用收入季度环比增长17%，基于业务管道和未来资金投入，有信心实现费用增长目标 未来资金承诺不会立即反映在费用承担资本中，还款和资金投入存在时间差异，但包括经常性投资管理费、发起费等在内，公司对该目标有信心 [29][30] 问题2：随着CRE市场流动性恢复，合作伙伴资本成本或所需回报情况，以及在竞争加剧时继续放贷的能力 - 公司有已签约的健康业务管道，第一季度看到来自寿险公司、银行和其他私人贷款机构的更多竞争，部分交易利差低于一年前 公司认为客户关系在竞争中发挥重要作用，有一定灵活性并已适当降低定价，但仍认为业务利差相对于信贷市场其他选择具有吸引力 [32][33] 问题3：股票回购计划的现状及未来安排 - 公司股票回购计划仍有额度，但目前现金使用重点是偿还无担保债务，特别是2025年到期债券 预计完成债务偿还后，公司将实现增长并偿还近8亿美元无担保债务和信贷额度 如果股票表现持续不佳且完成2025年还款，公司会重新考虑股票回购，因为认为当前股价被严重低估 [35][36] 问题4：第二季度预计完成1.5 - 2亿美元资产处置的进展、时间安排、潜在资本化率，以及是否有更多资产正在销售过程中 - 资本部署方面，第二季度约25亿美元的贷款发放和多户资产收购已签约，将全部完成，部分将立即成为费用承担资本 资产处置方面，第二季度处置工作进展顺利，大部分将在6月完成 公司暂不评论资本化率，但认为公寓行业有充足全球资本追逐，供应下降和住房可负担性问题为业务带来利好 部分处置计划涉及欧洲资产，英国和欧元区降息，预计退出时能获得有利资本化率 [40][41][44] 问题5：目前贷款发放利率情况及过去几个季度的变化 - 过去几个季度利率相对稳定，但与一年前相比，平均利差有30 - 40个基点的下行压力 项目质量和赞助商质量仍保持很高水平，尽管存在竞争和定价压力，但公司认为业务利差相对于信贷市场其他选择仍具吸引力 [49][50][51] 问题6：本季度贷款提前还款增加的原因 - 建设贷款业务的提前还款符合预期，有一笔约2亿美元的办公室贷款提前还款属于特殊情况，并非未来常见情况 [52] 问题7：公司经济适用房业务对Section 8住房、Section 8代金券或特朗普政府相关政策变化的风险敞口 - 经济适用房项目融资方面，对私人活动债券和税收抵免的可用性不太担忧 租户使用Section 8住房的情况占投资组合的相对较小部分，目前未看到任何影响，但由于相关机构人员削减，可能存在付款延迟的潜在风险，公司正在密切监控 约15%的租户有某种HUD支持，涉及1.3万套单元 [53][54][56]

财务数据和关键指标变化 - GAAP EPS在2025年第一季度每股亏损0.30美元，而2024年第一季度每股收益0.19美元，2024年Q1包含每股0.47美元的谢尔本酒店出售收益 [14] - 第一季度基线EBITDA为1.08亿美元，同比增长5%，过去十二个月基线EBITDA达4.12亿美元 [14] - 投资管理费用在第一季度增长17%，达到2500万美元 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 租赁住房业务 - 租赁住房占资产管理规模的66%，约6.5万套单元，预计未来三年该比例将增至超80% [6] - 第一季度同一物业多户住宅入住率增至95%，同一物业收入增长3%，同一物业净营业收入增长4.3% [8] 信贷业务 - 第一季度完成7.25亿美元新贷款发放，全部用于新多户或学生住房项目建设，自2023年夏季收购地区银行投资组合以来，债务业务有望突破6亿美元新贷款发放 [8] 投资管理业务 - 费用在第一季度增长17%至2500万美元，长期战略合作伙伴积极寻求与公司开展股权和债务投资合作 [10] 公寓投资业务 - 美国公寓需求在第一季度增长，混合租赁价差增至1.5%，续租租金增长3%，新租租金从2024年Q4的负增长转为正增长，改善超300个基点 [20] 经济适用房业务 - 1.3万套经济适用房组合在第一季度实现5.5%的净营业收入增长，主要因中位数收入提高和坏账水平降低 [23] 办公物业业务 - 稳定资产入住率为90%，同一物业净营业收入在第一季度增长近1%，70.5%的投资组合位于欧洲 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国房地产交易成交量在第一季度增长23%，第二季度市场情绪无重大变化 [7] - 美国太平洋西北地区投资组合净营业收入增长6.6%，山区新开工项目降至十年低点，加利福尼亚州投资组合持续复苏 [21][22] - 爱尔兰公寓组合同一物业净营业收入增长3.5%，稳定投资组合入住率达99%，都柏林办公室租赁在第一季度表现强劲 [23][25] - 英国可用办公空间看房量增加，第一季度完成租赁使租金较之前增长17% [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划未来三年将租赁住房业务占比提升至超80%，并通过资产出售简化业务，降低资产负债表杠杆，增加自由现金流 [6][12] - 公司将继续扩大投资管理平台，目标是实现费用收入每年20% - 25%的增长 [11] - 公司通过与东京土地合作，将信贷解决方案扩展至夹层债务和优先股投资 [28] - 公司面临来自寿险公司、银行和其他私人贷款机构的竞争，但凭借客户关系和平台优势，对业务增长有信心 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为租赁住房行业有良好的顺风因素，包括住房短缺、单户住房可负担性问题和新供应下降等 [7] - 公司拥有优秀团队，能够在租赁住房、信贷和工业核心平台推动增长 [13] - 随着市场波动增加，公司认为有更多有吸引力的投资机会，且自身资本基础和战略合作伙伴支持使其能够抓住机遇 [11] 其他重要信息 - 公司预计2025年上半年资本部署达35亿美元，2024年全年为40亿美元 [5] - 公司计划到年底通过资产出售和重组产生4 - 4.5亿美元现金，其中1.5 - 2亿美元预计在第二季度完成 [12] - 公司已在过去两年偿还2.5亿美元KWE债券，目前KWE欧元债券最后一批次还剩3000万美元，将于11月到期 [12][15] 问答环节所有提问和回答 问题1: 实现费用收入增长目标的信心及费用承担资本的情况 - 公司认为基于现有业务管道和未来资金承诺，能够实现费用收入增长目标，未来资金承诺在费用承担资本中的体现存在时间差异 [32] 问题2: 商业房地产流动性恢复时，合作伙伴资本成本和继续放贷的竞争力 - 第一季度公司面临更多来自寿险公司、银行和其他私人贷款机构的竞争，已降低部分定价，但凭借客户关系和平台优势，对业务增长有信心 [34][35] 问题3: 股票回购计划的安排 - 公司目前重点是偿还无担保债务，特别是2025年到期债券，若股票表现良好且完成债务偿还，会重新考虑股票回购 [37][38] 问题4: 第二季度资产处置的进展、上限利率及额外处置计划 - 第二季度资本部署（贷款发放和多户资产购买）约25亿美元将在第二季度完成，部分将立即成为费用承担资本；资产处置大部分将在6月完成，暂不评论上限利率，公寓行业有大量全球资本追逐，市场前景良好 [42][43][44] 问题5: 贷款发放利率变化及本季度贷款提前还款增加的原因 - 过去几个季度贷款发放利率有下行压力，平均下降30 - 40个基点，但公司认为业务利差仍有吸引力；第一季度有一笔2亿美元的办公室贷款提前还款，推高了还款额，建筑贷款还款符合预期 [51][52][53] 问题6: 经济适用房业务对政府福利的依赖及相关风险 - 项目融资方面，私人活动债券和税收抵免的可用性无太大担忧；租户租金援助方面，部分租户使用第8章住房补贴，可能存在支付延迟风险，但公司密切关注，暂无短期或中期担忧，受影响租户约占15% [54][55][57]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第一季度GAAP净亏损4.08亿美元，2024年同期净利润2.69亿美元；摊薄后每股亏损0.30美元，2024年同期为0.19美元[7] - 2025年第一季度调整后EBITDA为9.82亿美元，2024年同期为20.32亿美元；调整后净亏损0.07亿美元，2024年同期净利润7.05亿美元[7] - 2025年第一季度总营收12.83亿美元，2024年同期为13.64亿美元[28] - 2025年第一季度未合并投资收入1.14亿美元，2024年同期亏损6700万美元[28] - 2025年第一季度房地产销售净亏损800万美元，2024年同期收益10.64亿美元[28] - 2025年第一季度肯尼迪 - 威尔逊控股公司普通股股东净亏损4.08亿美元，2024年同期收益2.69亿美元[28] - 2025年第一季度基本每股亏损0.30美元，2024年同期每股收益0.19美元[28] - 2025年第一季度调整后EBITDA为9.82亿美元，2024年同期为20.32亿美元[31] - 2025年第一季度调整后净亏损700万美元，2024年同期收益7.05亿美元[33] - 2025年第一季度宣布的普通股每股股息为0.12美元，2024年同期为0.24美元[28] - 2025年第一季度公司合并租赁收入9730万美元，与2024年同期的9740万美元基本持平；投资管理费收入2500万美元，高于2024年同期的2130万美元[106] - 2025年第一季度公司未合并投资收入4440万美元，高于2024年同期的2550万美元；房地产销售净亏损80万美元，而2024年同期为盈利1.064亿美元[106] - 2025年第一季度公司总营收1.281亿美元，低于2024年同期的1.361亿美元；总费用6440万美元，低于2024年同期的6850万美元[106] - 2025年第一季度公司调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为1.073亿美元，低于2024年同期的1.995亿美元；归属于普通股股东的净亏损4080万美元，而2024年同期为净利润2690万美元[106] - 2025年第一季度总营收为12.83亿美元，2024年同期为13.64亿美元[126] - 2025年第一季度肯尼迪威尔逊的利息费用份额为9290万美元，2024年同期为9520万美元[123] - 2025年第一季度肯尼迪威尔逊的折旧和摊销份额为3380万美元，2024年同期为3840万美元[123] - 2025年第一季度肯尼迪威尔逊的所得税拨备份额为 - 490万美元，2024年同期为2690万美元[123] - 2025年第一季度来自非合并投资的利息、折旧和税收为3300万美元，2024年同期为3220万美元[126] - 2025年第一季度其他合并项目为 - 220万美元，2024年同期为 - 210万美元[126] - 2025年第一季度EBITDA调整为 - 210万美元，2024年同期为 - 190万美元[126] - 2025年第一季度相同物业收入为1.25亿美元，净有效NOI为8900万美元；2024年同期收入为1.222亿美元，净有效NOI为8620万美元[128] - 2025年第一季度预计NOI为1.183亿美元，预计2025年全年NOI为4.733亿美元[121] - 2025年第一季度租金收入为9730万美元，租金费用为 - 3810万美元[121] - 截至2025年3月31日的三个月，公司同一物业收入为1.25亿美元，2024年同期为1.222亿美元[131] - 同一物业净运营收入（净有效）2025年为8900万美元，2024年为8620万美元[133] - 2025年第一季度基线EBITDA为1.083亿美元，2024年为1.031亿美元[139] - 2025年第一季度投资管理费用为2500万美元，2024年为2130万美元[131][133][136] - 2025年第一季度净收入为 - 2960万美元，2024年为3770万美元[133][139] 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度总费用10.68亿美元，2024年同期为11.41亿美元[28] - 2025年Q1总调整费用1710万美元，高于2024年的540万美元[87] - 2025年Q1物业服务费20万美元，低于2024年的30万美元[87] - 2025年年初至今调整后费用为1710万美元，2024年为540万美元[136] 各条业务线表现 - 公司全球租赁住房业务规模达6.5万套，同物业多户净营业收入增长4.3%[7] - 多户同物业表现中，整体入住率提高0.6%，收入增长3.1%，费用增长0.8%，NOI增长4.3%[12] - 债务投资平台在2025年第一季度增长至91亿美元，包括46亿美元未偿还贷款和45亿美元未来资金承诺[15] - 截至2025年3月31日，多户住宅36,324套单元房入住率94.5%，预计年净营业收入3.017亿美元[48] - 截至2025年3月31日，欧盟办公室0.700万平方英尺共同投资面积入住率91.9%，预计年净营业收入9260万美元[48] - 截至2025年3月31日，美国办公室420万平方英尺共同投资面积入住率86.9%，预计年净营业收入3020万美元[48] - 截至2025年3月31日，工业1150万平方英尺共同投资面积入住率98.2%，预计年净营业收入1830万美元[48] - 多户住宅组合中，西部美国地区总单元数为33045个，估计年度NOI为2.598亿美元，平均租金为1904美元[59] - 多户住宅稳定资产总单元数为36324个，估计年度NOI为3.017亿美元，平均租金为1995美元[59] - 办公组合中，西部美国地区可出租总面积为500万平方英尺，估计年度NOI为3020万美元[61] - 办公稳定资产可出租总面积为810万平方英尺，估计年度NOI为1.228亿美元[61] - 多户住宅组合中，山区西部资产数量为48个，总单元数为12811个，估计年度NOI为1.111亿美元[59] - 办公组合中，英国可出租总面积为140万平方英尺，估计年度NOI为4960万美元[61] - 多户住宅组合中，太平洋西北地区资产数量为57个，总单元数为12893个，估计年度NOI为8190万美元[59] - 办公组合中，爱尔兰可出租总面积为110万平方英尺，估计年度NOI为3560万美元[61] - 美国西部工业物业总面积270万平方英尺，入住率98.7%，预计年净营业收入350万美元[64] - 欧洲工业物业总面积880万平方英尺，入住率97.4%，预计年净营业收入1480万美元[64] - 稳定工业物业总面积1150万平方英尺，入住率97.7%，预计年净营业收入1830万美元[64] - 美国贷款投资组合贷款余额2.167亿美元，平均利率8.2%，年利息收入1770万美元[67] - 总贷款投资组合贷款余额2.283亿美元，平均利率8.3%，年利息收入1890万美元[67] - 2025年第一季度贷款发放数量为10笔，总发放承诺7.241亿美元，公司份额为1810万美元[67] - 零售物业中，美国西部可出租面积80万平方英尺，入住率76.1%，公司预计年净营业收入份额为60万美元[69] - 欧洲零售物业可出租面积120万平方英尺，入住率85.6%，公司预计年净营业收入份额为1100万美元[69] - 租赁中物业总面积136万平方英尺，出租率31%，公司预计稳定净营业收入为5000 - 5500万美元[72] - 市场利率开发项目中，Cloudveil项目预计稳定净营业收入400万美元，成本收益率46.7%[76] - 公司多个房产项目预计2025 - 2026年完工或稳定运营，总MF单位1870个，预计现金流入2320万美元，稳定NOI为960万美元[80] - 截至2025年3月31日的三个月，公司住宅市场总稳定单元数为36324个，总营业收入9.49亿美元，较2024年增长3.1%，净营业收入6.37亿美元，增长4.3%[92] - 住宅市场中，市场利率组合总单元数17312个，平均入住率95.0%，较2024年增长1.2%，总营业收入7.55亿美元，增长2.6%，净营业收入5.13亿美元，增长4.0%[92] - 住宅市场中，经济适用组合总单元数10367个，平均入住率93.5%，较2024年下降1.1%，总营业收入1.94亿美元，增长5.3%，净营业收入1.24亿美元，增长5.5%[92] - 办公室物业方面，包含直线租金的同物业分析中，总稳定平方英尺数为810万，总营业收入3.01亿美元，较2024年增长0.5%，净营业收入2.53亿美元，增长0.6%[96] - 办公室物业中，包含直线租金的同物业分析里，美国西部平均入住率84.3%，较2024年增长1.9%，总营业收入7700万美元，增长2.1%，净营业收入4200万美元，增长5.0%[96] - 办公室物业中，包含直线租金的同物业分析里，欧洲平均入住率93.5%，较2024年下降2.5%，总营业收入2.24亿美元，下降0.1%，净营业收入2.11亿美元，下降0.2%[96] - 办公室物业方面，不包含直线租金的同物业分析中，总稳定平方英尺数为810万，总营业收入3.02亿美元，较2024年增长1.6%，净营业收入2.54亿美元，增长2.0%[100] - 办公室物业中，不包含直线租金的同物业分析里，美国西部平均入住率84.3%，较2024年增长1.9%，总营业收入7600万美元，增长11.5%，净营业收入4100万美元，增长25.3%[100] - 办公室物业中，不包含直线租金的同物业分析里，欧洲平均入住率93.5%，较2024年下降2.5%，总营业收入2.26亿美元，下降1.3%，净营业收入2.13亿美元，下降1.6%[100] - 截至2025年3月31日，公司多户住宅组合总共有32项资产、9258个单元，入住率为94.5%，估计年净运营收入为1.418亿美元[141] - 截至2025年3月31日，公司办公物业组合中，美国西部总共有5项资产、可出租面积0.8亿平方英尺，入住率为85.6%，估计年净运营收入为2020万美元[143] - 截至2025年3月31日，公司办公物业组合中，欧洲总共有18项资产、可出租面积2.4亿平方英尺，入住率为91.3%，估计年净运营收入为7950万美元[143] - 截至2025年3月31日，公司办公物业组合中，稳定物业总共有23项资产、可出租面积3.2亿平方英尺，入住率为89.9%，估计年净运营收入为9970万美元[143] 管理层讨论和指引 - 预计2025年剩余时间非核心资产出售将产生超4亿美元收益[7] 其他没有覆盖的重要内容 - 第一季度部署或承诺约10亿美元资本，完成或正在完成24亿美元新建筑贷款发放，2024年全年为35亿美元[7] - 截至2025年3月31日，公司现金及现金等价物共3.57亿美元，5.5亿美元循环信贷额度已提取2.73亿美元[20] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，普通股每股价格分别为8.68美元和9.99美元[44] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，普通股流通股数分别为138,293,288股和137,442,778股[44] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，股权市值分别为15.257亿美元和17.475亿美元[44] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司的债务份额分别为77.654亿美元和75.075亿美元[44] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，总资本分别为92.911亿美元和92.55亿美元[44] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，总企业价值分别为88.168亿美元和89.027亿美元[44] - 公司总估计年度净营业收入（NOI）为4.733亿美元[53] - 稳定投资组合中，公司拥有的估计年度NOI为4.733亿美元，总毛资产价值为86.759亿美元，拥有比例为39%[57] - 截至2025年3月31日，公司总债务77.654亿美元，净债务72.911亿美元，有效利率4.7%，合同利率4.9%[82] - 公司债务按利率类型分，固定利率占74%，浮动带对冲占22%，浮动无对冲占4%[85] - 公司担保投资级债务53.682亿美元，按地区分，美国西部占67%，欧洲占33%[85] - 截至2025年3月31日，公司房地产资产管理规模约290亿美元[87] - 截至2025年3月31日，公司应计净附带权益应收款1480万美元[87] - 2025年Q1

公司信息 - 肯尼迪 - 威尔逊控股公司（NYSE: KW）是一家房地产投资公司和投资管理公司，值得投资者关注 [1] 行业服务 - 原油价值洞察提供专注于石油和天然气的投资服务和社区，关注现金流及产生现金流的公司，挖掘有潜力的价值和增长前景 [1] - 订阅者可使用50多只股票模型账户、获取勘探与生产公司的深入现金流分析，并参与该行业的实时聊天讨论 [2] - 可免费试用两周该投资服务 [3]

海外业务收入占比 - 截至2024年12月31日，约31%的收入来自英国、爱尔兰、意大利和西班牙的海外业务，其中92%来自英国和爱尔兰的业务[112] 财务报表投资估值 - 截至2024年12月31日，19亿美元（约92%的非合并投资和27%的总资产）按估计公允价值记录在财务报表上[119] 市场利率风险 - 公司面临投资抵押和债务义务的市场利率波动风险，特别是短期借款[111] 海外市场风险 - 公司在英国、爱尔兰、意大利和西班牙的业务面临外汇汇率波动等海外市场风险[112] 套期保值风险 - 公司使用货币套期保值工具，如外汇远期合约、买入货币期权和外汇借款，但套期保值活动可能无效[115] 投资估值方式 - 公司对部分投资采用独立房地产评估公司的估值，所有评估估值均需公司审查和批准[124] 房地产估值风险 - 房地产估值涉及主观判断，公允价值估计的准确性无法精确确定[125] 房地产开发风险 - 房地产开发和再开发策略可能不成功，面临无法按时完成项目、无法获得融资等风险[126][128] 混合基金风险 - 混合基金表现不佳会导致公司收入和经营业绩下降，影响筹集资金的能力[129] 合资企业风险 - 合资企业活动使公司面临第三方风险，如其他参与者可能破产或采取违背公司利益的行动[130] 房地产债务投资竞争风险 - 房地产债务投资业务处于竞争激烈的市场，可能限制获取理想贷款和投资的能力[134] 投资产品风险差异 - 夹层贷款、B - 和C - 票据及优先股投资风险高于长期高级抵押贷款[135] 贷款风险差异 - 不良贷款和贷款组合违约和拖欠风险高于新发放贷款[136] 房地产债务投资偿债风险 - 房地产债务投资业务主要投资浮动利率工具，借款人可能无法偿债[137] 物业运营依赖风险 - 依赖第三方运营物业，若管理不善公司可能遭受损失[138][139][140] 租赁活动影响因素 - 租赁活动受租户入住率和租金率等因素影响[141] ESG实践风险 - 利益相关者对ESG实践的期望变化可能增加公司成本或风险[142] 租金控制法规 - 美国部分州和爱尔兰有租金控制法规，如加州限制租金涨幅为5% + CPI，俄勒冈州上限为7% + CPI，波特兰为9.2%，华盛顿拟设7%上限，爱尔兰一般上限为2%和HICP较低者[143][144] 环境责任风险 - 公司可能面临潜在环境责任[146] 网络安全风险 - 公司业务可能受网络安全事件或威胁的不利影响[151] 债务融资风险 - 公司过往及未来可能产生大量债务和少量优先股用于融资收购，或影响现金流并使资产面临止赎风险[157] 债务触发风险 - 若未支付或加速的追索债务总额超过7500万美元，可能导致KWI票据全部本金立即到期应付[160] 追索权担保金额 - 截至2024年12月31日，公司需承担的追索权担保未来最大潜在未折现付款金额约为1.194亿美元，担保到期时间至2031年[172] 运营亏损与税收抵免 - 截至2024年12月31日，公司有9960万美元的加利福尼亚州净运营亏损结转[174] - 截至2024年12月31日，公司约有8760万美元的外国税收抵免[174] - 截至2024年12月31日，公司有1.565亿美元的外国净运营亏损结转，可能因股权变更受限[175] 融资依赖风险 - 公司依赖资本市场和第三方融资来增长资产负债表和收购物业，无法筹集资金可能影响增长前景[165] 财务业绩波动因素 - 公司财务业绩因战略收购和处置、减值损失、公允价值变动等因素季度波动大[167] 非追索权担保风险 - 公司面临“非追索权 carved - out 担保”，触发事件发生或对业务和财务产生重大不利影响[171] 1031交换交易风险 - 若1031交换交易被认定应纳税或无法完成，公司可能面临不利后果[173] 加州税收政策 - 2024、2025和2026税年，加利福尼亚州暂停净营业亏损并限制抵免[177] 财务报告内部控制 - 截至2024年12月31日，公司管理层认为财务报告内部控制有效，独立注册会计师事务所也出具无保留意见报告，但未来可能无法得出相同结论[178] 股权持有情况 - 截至2024年12月31日，公司董事、高管及其关联方合计持有约13%的流通普通股[180] 股权转换与发行 - 公司流通认股权证可转换为约2500万股普通股，A系列累积永久可转换优先股可转换为约1200万股普通股[181] - 公司有市价股权发行计划，可发行最高2亿美元的普通股[181] 股权价格 - 截至2024年12月31日，B系列认股权证行权价为每股23美元，C系列为每股16.21美元，A系列股票转换价为每股25美元[181] 董事会结构 - 公司董事会分为三类，每类任期三年，每年仅选举一类董事[185] 利益相关股东定义 - “利益相关股东”指实益拥有公司15%或以上流通有表决权股票的实体或个人等[186] 业务合并定义 - “业务合并”包括合并、整合等交易，涉及资产市值等于公司总市值10%或以上[186] 股东诉讼专属论坛 - 公司修订并重述的章程细则指定特拉华州衡平法院为某些股东诉讼的专属论坛[190]

财务数据和关键指标变化 - 2024年调整后EBITDA近三倍增长，从2023年的1.9亿美元增至5.4亿美元 [6] - 2024年投资管理费用同比增长60%，约达1亿美元，2019 - 2024年从2500万美元增长至1亿美元 [8] - 2024年GAAP每股收益为0.24美元，而2023年第四季度亏损1.78美元 [18] - 2024年第四季度投资管理收入增长83%，达3000万美元 [19] - 2024年第四季度调整后EBITDA总计1.91亿美元，基线EBITDA达9800万美元，年初至今增长4%至4.07亿美元 [19] - 公司房地产股权和信贷投资管理资产达280亿美元，预计年净营业收入（NOI）为4.67亿美元，收费资本创纪录达88亿美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 信贷业务 - 2024年完成创纪录的35亿美元新贷款发放，第四季度完成14亿美元 [9] - 2025年初至今已完成或正在完成15亿美元新发放 [10] - 信贷业务有41亿美元未来资金发放，预计未来12个月开始增加 [39] 租赁住房业务 - 公寓组合季度末入住率95%，同店NOI在第四季度增长5.6% [15] - 美国租赁住房需求强劲，供应逆风缓解，预计NOI将继续增长 [16] - 爱尔兰公寓组合需求旺盛，季度末入住率97%，有一处资产预计今年夏天稳定 [34] 办公业务 - 约80%估计年NOI来自欧洲投资，2024年同店NOI增长2%，稳定入住率93% [35] - 第四季度完成12.3万平方英尺租赁交易，租金较之前上涨49% [36] 投资管理业务 - 2024年费用接近1亿美元，收费资本创纪录达88亿美元 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 债务市场增强，基准利率降低，利差收紧，交易成交量明显反弹 [7] - 美国租赁住房市场需求因高房价推动，供应压力在部分市场缓解 [28] - 英国办公市场优质办公室需求回升，租金上涨 [84] - 都柏林租赁需求强劲，2024年最后两季度租赁活动超2023年全年 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2024年执行战略举措，包括增加基线EBITDA、发展投资管理业务、处置非核心资产、减少无担保债务和部署新资本 [6] - 2025年计划通过资产出售等回收超4亿美元现金，用于高回报机会和减少无担保债务 [13] - 持续专注租赁住房和工业资产，利用经验灵活部署资本 [16] - 投资管理业务目标是每年费用增长超20% [37] - 公司在公寓和学生住房建设贷款领域是市场领导者，将评估不同产品类型和融资机会以扩展信贷平台 [50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体市场环境稳步改善，债务市场增强，交易成交量反弹，有利于公司投资活动 [7] - 公司在利率环境中灵活部署资本，预计2025年活跃，将执行关键举措，加强资产负债表和增加经常性现金流 [17] - 租赁住房基本面未来有利，公司公寓组合前景改善 [16] 其他重要信息 - 公司电话会议将直播并存档，电话回放一周，网络直播回放三个月 [3] - 公司将参加下周在迈阿密举行的花旗集团会议 [111] 问答环节所有提问和回答 问题1: 2025年是否有4亿美元资产处置增量收益，处置资产有无特定领域 - 公司确认有4亿美元增量收益 [44] - 处置策略与2024年类似，聚焦核心能力，出售不符合住房投资和投资管理业务的非核心资产，如办公零售资产，退出意大利和西班牙市场，收益用于偿还无担保债务和投资共投平台 [46][47] 问题2: 债务平台在竞争加剧时能否调整承诺资金投向 - 部分承诺资金已发放贷款，有未来资金发放义务，不会改变投向 [49] - 公司认为当前运营领域建设贷款有吸引力，是市场领导者，同时评估不同产品类型和融资机会以扩展信贷平台 [50][51] 问题3: 增加长期股权资本对收费资产管理规模增长的重要性 - 公司过去几年与大量机构合作，预计今年部署更多资本，去年约80% - 85%资本用于信贷，今年信贷仍占大头，但股权机会将增加 [55][56] - 公司关注增长建设管理能力，通过非核心资产出售增加对租赁住房、信贷和工业业务的投资，预计未来投资活动中这些业务占比达85% - 90% [58][59] 问题4: 爱尔兰债务再融资利率及与原利率对比 - 公司4月将完成近5亿美元融资，选择两家金融机构，五年固定利率约为4%多 [61] - 原利率略低于3%，再融资利率在4%多，可随利率下降调整，但不会高于4%多 [66] 问题5: 单户租赁平台预期收益率、利润率及运营平台情况 - 平台预期收益率在高5%至6%，高于英国近期住宅市场 [72] - 公司有经验团队，初期采用第三方物业管理补充内部资源，规模扩大后再评估运营方式 [73][77] 问题6: 债务平台业务的发起和未来资金发放的运行率及资金需求 - 去年发起35亿美元贷款，今年希望超越，假设机会存在，目前情况乐观 [79] - 公司有优秀合作伙伴，还有很多投资者有合作意愿，认为有足够资金支持平台长期增长 [80] 问题7: 爱尔兰多户住宅租金上限和英国秋季预算对办公需求的影响 - 爱尔兰现有租金上限制度2025年底到期，政府在研究，市场供需不平衡，后续变化待明确 [83] - 英国办公需求未受影响，优质办公室需求回升，租金上涨，公司办公室资产有望受益 [84] 问题8: 长期利率稳定时，共投组合公允价值和附带权益的趋势 - 若利率稳定，鉴于资产运营改善，希望组合价值继续上升，反映在公允价值上并促进附带权益增长，但未来难以预测 [87] 问题9: 全球机构对美国房地产投资兴趣是否因新政府举措改变 - 亚洲、加拿大和中东等地区机构对美国房地产投资兴趣浓厚，认为美国商业环境未来三到四年良好，市场规模大、资本市场发达有吸引力 [95][96] - 公司通过信贷业务拓展信息基础，关注美国其他市场股权机会，目前在亚利桑那州和得克萨斯州有收购公寓社区的合同 [98] 问题10: 公司退出办公和零售业务的观点是否改变 - 公司资产负债表投资不考虑办公和零售领域，但投资管理平台可能有机会 [102] - 投资管理业务的发展增加了灵活性，可根据合作伙伴不同回报门槛和产品类型扩大投资范围 [103] 问题11: 美国阳光地带公寓供应情况 - 从信贷业务看，只有优质开发商能筹集资金建设，建设量远低于几年前，预计未来几年供应不会大幅增加，需建筑成本和利率进一步下降才会有供应问题 [106][107] - 目前仍有之前融资项目完工，18个月后交付量将大幅下降 [108]