纪要涉及的行业或公司 * **公司**：科瑞技术 [1][2] * **行业**：光通信行业，具体涉及光模块、CPO（共封装光学）、OCS（光计算交换机）及相关生产设备 [1][2] 核心观点和论据 * **光通信行业需求强劲，龙头公司业绩与指引超预期**：美股光模块巨头Lumentum Q2营收同比暴增65%，AI业务订单积压超4亿美元，并给出了高达85%同比增长的下季度指引；其在CPO和OCS领域进展超预期，CPO新增数亿美元订单（预计2027年上半年开始出货），OCS订单积压超4亿美元（多数2027财年交付）[1] * **科瑞技术是核心产业链供应商，定位“铲子股”**：科瑞技术是Lumentum的核心供应商，也是光模块/CPO/OCS产业链上的关键设备提供商 [1] * **科瑞技术估值具备提升空间**：科瑞技术作为全市场唯二的光耦合设备供应商，其估值与市值较另一家供应商罗博特科仍有较大空间；公司预计26年利润3.5亿元，对应当前市值仅36倍PE，估值水平仍低 [2] * **科瑞技术在光模块设备领域具备深厚积累与客户基础**：科瑞技术与HW在光模块领域合作接近10年，积累了大量的技术；公司已凭借经验进入海外龙头客户如Lumentum及Finisar，目前正处于800G和1.6T设备放量初期 [2] * **科瑞技术具备向CPO设备延伸的技术能力**：从技术能力上看，科瑞技术没有问题，其与HW客户在光模块领域的合作精度已达到亚微米级别，具备未来CPO相关设备的基础精度要求 [2] * **科瑞技术获取CPO设备订单取决于客户量产进度**：目前科瑞的三大光模块客户（Lumentum、Finisar、HW）均没有量产CPO，后续若客户确定了技术路线和量产节奏，科瑞也会收到相关设备的需求和订单 [3] 其他重要内容 * **市场表现**：科瑞技术自1月6日被挖掘后，近期股价上涨接近40% [2] * **设备价值量**：科瑞技术与罗博特科供应的设备种类类似，包括耦合、共晶、光纤打磨、AOI检测等，其价值量占到光模块整线投资的60%以上 [2] * **与竞争对手的对比**：目前罗博特科在CPO和OCS等新技术设备的进度可能领先于科瑞技术，因Ficontech（罗博特科子公司）作为老牌光模块设备厂商布局更早 [2]

核心观点 - Lumentum Holdings (LITE) 2026财年第二季度业绩表现强劲，营收同比增长65.5%，每股收益超出市场预期18.68%，推动股价单日上涨24% [1] - 公司业绩增长和股价大幅跑赢同业的根本原因在于其作为AI基础设施关键供应商的战略定位，特别是在超高功率激光器和光路交换机(OCS)领域的技术领先地位 [1][2] - 公司未来增长前景明确，受益于AI基础设施投资浪潮，在手订单超过4亿美元，并对下一季度给出了强劲的营收和利润率指引 [6][9] 财务业绩与股价表现 - **季度业绩**：2026财年第二季度营收实现65.5%的同比增长，超出Zacks一致预期1.85%；每股收益为1.67美元，超出预期18.68% [1] - **业务构成**：营收增长全面，其中元件业务贡献4.437亿美元，系统业务贡献2.218亿美元 [5] - **盈利能力**：非GAAP运营利润率达到25.2%，同比大幅扩张1730个基点 [6] - **股价表现**：财报发布后股价单日上涨24%；过去三个月股价累计上涨128.6%，显著跑赢Zacks计算机与科技板块（下跌1.3%）和通信元件行业（上涨44.8%） [1][2] - **同业比较**：同期，Coherent Corp. (COHR) 股价上涨53.4%，而博通(AVGO)下跌2%，迈威尔科技(MRVL)下跌7.9% [2] 业务增长驱动力与产品组合 - **光路交换机(OCS)**：成为主要增长引擎，第二季度营收超过1000万美元的时间比预期提前了三个月；目前在手订单已跃升至超过4亿美元，预计到2026年底季度营收运行率将远超之前1亿美元的目标 [9] - **共封装光学(CPO)与云收发器**：公司已获得一份价值数亿美元的超高功率激光器订单，用于支持CPO应用，预计2027年上半年交付；收发器业务强劲复苏，第二季度营收已超过此前水平 [10] - **技术领导力**：公司在高速光学元件领域的技术领先地位，使其成为超大规模客户部署下一代网络架构的重要供应商 [5] - **竞争格局**：公司在OCS、CPO和云收发器领域与博通、迈威尔科技和Coherent Corp.有效竞争，高速产品享有更好的定价，制造改进也增强了利润率 [10] 未来展望与估值 - **业绩指引**：公司预计2026财年第三季度营收为7.8亿至8.3亿美元；运营利润率预计将进一步扩张至30-31%；每股收益预计在2.15至2.35美元之间 [6][7] - **市场预期**：Zacks对第三季度每股收益的一致预期为2.24美元，过去30天内上调了47.4%，这预示着同比将增长292.98% [7][8] - **估值水平**：公司基于未来12个月市销率为10.28倍，高于子行业平均的5.23倍和板块平均的6.49倍；在同行中，博通为15.42倍，Coherent Corp.为5.85倍，迈威尔科技为6.9倍 [11] - **估值合理性**：考虑到公司营收同比增长超过85%、运营利润率向30%扩张以及在OCS、CPO和云收发器领域的多元化营收流，其溢价估值具有合理性 [11]

文章核心观点 - 2026年全球算力基建进入“连接为王”的通信大年，AI集群规模扩大导致1.6T速率下铜缆遭遇物理极限，光电转换成为唯一解决方案，开启比2000年光纤时代更具实力的价值重估 [3][5][6] - 投资逻辑发生质变，核心从算力强度转向连接能效，拥有芯片自研能力与巨头订单的厂商将主导AI时代下半场 [3][30] 物理极限的倒逼——为什么 AI 的尽头是“光” - 当信号速率跨入1.6T门槛，铜缆因电阻特性导致能量损耗随距离指数级激增，在超大规模AI集群中会造成巨大电力浪费和热量堆积，光学技术从“选择”变为“唯一解” [9][10][11] - 随着单体架构规模突破10万颗GPU，连接组件在数据中心总资本支出中的比例已从三年前的15%飙升至30%以上 [12] - 2026年是1.6T光模块的放量元年，技术路径分歧将决定未来溢价权 [13] 三大核心技术路径 - **硅光子主流化**：硅光子在光收发器市场的份额已跨越50%分水岭，成为各家压低800G及以上规格模块成本、提升量产良率的核武器 [14][15] - **CPO（共封装光学）的临界点**：博通和英伟达竞相推出基于CPO技术的交换机ASIC，将光引擎直接封装在芯片旁，取消DSP等中间组件，能将能源需求降低50%-65% [16][17] - **LPO（线性驱动可插拔）的奇兵**：以迈凌科技和AAOI为代表的厂商推广LPO技术，在不改变可插拔形态的前提下通过取消DSP来降低功耗，为1.6T时代提供高性价比过渡方案 [18][19] 光通信五剑客——LITE vs COHR vs AAOI vs GLW vs VIAV - **Lumentum (LITE)**：通过收购Cloud Light完成垂直整合，从上游激光芯片供应商转变为能交付完整1.6T模块的方案商，约60%收入与AI基础设施挂钩，最新季度营收增速高达65%，利润来源从“零件差价”变为“系统溢价” [3][23] - **Coherent (COHR)**：通过出售非核心材料加工部门精简业务、聚焦AI数据中心，交易完成后将腾出资金偿还约4亿美元债务，改善杠杆结构，同时推出300毫米碳化硅平台应对AI数据中心热负荷，布局横跨“材料-激光-网络” [3][24] - **AAOI**：作为爆发黑马，通过与微软深度绑定解决订单确定性，凭借LPO方案的成本和生产速度灵活性在1.6T角逐中占据极佳生态位，股价表现极具爆发力 [3][25] - **康宁 (GLW)**：老牌巨头，其光通信业务因AI基础设施需求（所需光纤密度是传统数据中心数倍）而连续超预期增长，光纤市场规模有望翻番 [26] - **VIAVI (VIAV)**：作为测试设备的垄断者，随着1.6T模块复杂度提升，发货前测试环节关键，其“不参与竞争，只收取路费”的模式在板块轮动中表现出极强韧性 [26] 复盘与警示——这是 2000 年泡沫的重演吗 - 当前情况与2000年光通信泡沫有本质差异：2000年是“供给寻找需求”，而2026年是“需求倒逼供给”，由OpenAI、Google等模型迭代速度远超硬件承载能力所驱动的刚需基建浪潮 [28]

公司定位与市场地位 - 公司是全球AI算力主题的“超级大牛股”，全年股价涨幅高达340%，今年以来股价已涨超56% [3] - 公司是光模块技术领军者，被视为“谷歌TPU vs 英伟达GPU”长期交锋中的“最强受益主题之一” [1][3] - 公司是“谷歌TPU AI算力链”的核心参与者，同时也是“英伟达AI GPU系AI算力链”不可或缺的光模块组件供应商 [3] 近期财务表现与业绩指引 - 在截至2025年12月27日的季度内，公司净营收达到6.655亿美元，同比暴增65.5% [4] - 公司给出下一财季营收指引为7.8-8.3亿美元，按中值计算意味着同比增长超85%，环比增长约22% [4] - 公司业绩得益于光路交换机和共封装光学领域的持续强劲需求，营收与实际利润双超预期 [4] 核心增长驱动力：共封装光学技术 - 分析师认为公司将受益于英伟达加速使用共封装光学技术的大趋势 [3] - 英伟达在2025年GTC大会上推出了基于CPO的交换机Quantum-X，计划于2025年下半年推出 [5] - 分析师预计英伟达可能在2026年GTC推出新一代性能达115.2T的CPO交换机，供应链将在2026年第二季度开始加速扩展 [5] - 公司已在CPO业务方面获得一笔数亿美元的增量订单，产品将在2027日历年上半年交付 [7] - 摩根士丹利预计从2025财年到2027财年，公司的盈利复合年增长率将达到惊人的158% [7] 核心增长驱动力：光路交换机 - 谷歌在其Jupiter/AI数据中心网络体系中已大规模嵌入光路交换机集群以支撑TPU系统 [11] - 公司的R300/R64等光路交换机产品专门对准大型云计算规模与AI/ML数据中心网络，主打高端口数、低时延、低功耗 [11] - 公司首席执行官表示，公司处于光路交换机和共封装光学两个巨大机遇的起跑线上，正迎来历史上最强劲的增长周期 [7] 技术路线与产品优势 - 公司的核心是设计和制造光通信与光子产品的关键组件，如激光器、光学收发器、调制器等，这些是光模块和光电系统的“构建基础块” [9] - 公司的核心竞争力在于光源和光子关键部件，其核心激光器是谷歌TPU以及英伟达GPU算力产业链中高性能网络架构的最优先级供应商 [9] - 公司的高性能激光器和光学部件是英伟达Spectrum‑X/Quantum‑X等硅光子网络交换机不可或缺的一部分 [10] - 公司在高效激光器、光交换器件、模块设计等前沿光通讯硬件方面拥有长期技术积累 [12] 行业趋势与市场机遇 - AI规模化训练面临网络布线成本、互连可扩展性、能效与带宽需求等瓶颈，光路交换机和共封装光学等光互联技术正从实验走向大规模部署 [12] - 无论英伟达GPU还是谷歌TPU技术路线占优势，AI超级集群都需要极高带宽、极低延迟、极高能效的数据中心内部互连，这催生了对更高光互联容量的共通需求 [10] - 光互连技术能用光信号替代电信号，在大规模AI网络中显著提升带宽密度与能效，并减少延迟与功耗 [10] 与竞争对手的差异化 - 公司更像是光通信关键部件的制造者，核心技术优势在于能独家构建最基础光源与高速器件平台 [8] - 竞争对手Coherent更偏向于“从原材料到最终模块”的垂直整合厂商，在高速模块整机供应方面更具优势 [8] - 分析师指出，公司将从连续波激光器需求激增中受益，而竞争对手Coherent受到的影响相对“中性” [5]

**涉及的行业与公司** * **行业**：通信、人工智能（AI）、光通信（CPO、光纤光缆）、云计算/算力 * **公司**： * **海外**：Lumentum、北美四家CSP（云服务提供商）厂商 * **A股推荐**：中际旭创、天孚通信、长飞光纤、亨通光电、中天科技、源杰科技、仕佳光子、太辰光、长盈通、罗博特科、烽火通信、特发信息 **核心观点与论据** * **CPO（共封装光学）加速推进** * Lumentum已获得CPO相关的**数亿美元**订单[1][2] * 预计**2026年第四季度**CPO营收约**5000万美元**，**2027年上半年**将迎来爆发[1][2] * 建议重视CPO产业链，包括光引擎、FAU、激光器ELS、MPO、Shuffle box及保偏光纤等[1][2] * **光纤光缆行业进入“供给偏紧、量价齐升”阶段** * 行业已从复苏转向供给偏紧阶段[2] * 作为重资产行业，短期内新增产能难度大，价格有望继续上涨[2] * 投资建议分为两条主线：一是拥有光棒产能的公司；二是光纤产能较大或特种光纤公司[2] * **北美云厂商资本开支强劲，AI需求旺盛** * 北美四家CSP厂商**2025年第四季度**资本开支继续保持强劲增长态势，对未来指引乐观[2] * 各家均在电话会上表达了“**AI需求旺盛，算力供应紧张**”的观点[2] * 继续看好海外AI算力产业链[2] * **国内AI算力需求同样值得关注** * 国内AI红包大战正在进行，阿里千问活动期间出现流量拥堵问题[2] * 推荐关注国内算力链[2] **其他重要内容** * **具体投资标的推荐**：报告明确列出了本期推荐的公司，包括中际旭创、天孚通信、长飞光纤、亨通光电、中天科技、源杰科技[3]

Lumentum公司业绩与市场表现 - 公司公布强劲季度业绩与未来展望 股价全年涨幅高达340% 今年以来已涨超56% 成为AI算力主题的“超级大牛股” [1] - 最新季度净营收达6.655亿美元 同比暴增65.5% 触及指引区间高端 [2] - 管理层给出远超市场预期的下季度指引 预计营收达7.8-8.3亿美元 按中值计算同比增长超85% 环比增长约22% [2] Lumentum在AI算力产业链中的核心定位 - 公司是“谷歌TPU AI算力链”最核心参与者 也是“英伟达AI GPU系AI算力链”不可或缺的光模块组件供应商 [1] - 公司核心竞争力在于设计和制造光通信与光子产品的关键基础部件 如激光器、光学收发器、调制器等 是光模块和光电系统的“构建基础块” [7] - 其核心激光器是谷歌TPU以及英伟达GPU算力产业链中高性能网络架构的最优先级供应商 [7] 公司受益的核心技术趋势：CPO与OCS - 公司处于光电路交换机和共封装光学两大巨大机遇的起跑线上 将迎来历史上最强劲的增长周期 [5] - 公司将从英伟达加速使用共封装光学技术的大趋势中持续受益 [1] - 在CPO业务方面 公司本季度已获得一笔数亿美元的增量订单 产品将在2027日历年上半年交付 [4] 行业技术演进与市场需求 - AI数据中心对带宽和能效要求呈爆发式增长 需要极高带宽、极低延迟、极高能效的数据中心内部互连 [8] - 光互连技术能用光信号替代电信号 在大规模AI训练/推理网络中显著提升带宽密度与能效 减少延迟与功耗 [8] - 光电路交换和CPO等光互联技术正从少量实验走向大规模部署 并可能成为AI数据中心标准型基础设施 [11] 主要客户与产品应用 - 英伟达基于CPO的交换机Quantum-X计划于2025年下半年推出 Spectrum-X计划于2026年下半年推出 [3] - 谷歌在Jupiter/AI数据中心网络体系中已大规模嵌入OCS集群 以支撑TPU AI系统 Lumentum的R300/R64等OCS产品专门对准大型云计算规模及AI/ML数据中心网络 [9] - 公司的高性能激光器和光学部件是英伟达Spectrum‑X/Quantum‑X等硅光子网络交换机不可或缺的一部分 [9] 增长预期与同业对比 - 摩根士丹利大幅上调公司未来盈利预测 预计从2025财年到2027财年 公司的盈利复合年增长率将达到惊人的158% [5] - 相较于更偏向“从原材料到最终模块”垂直整合的光模块巨头Coherent Lumentum的核心优势在于能独家构建最基础光源与高速器件平台 [6][7] - 公司能够同时受益于谷歌TPU AI算力产业链以及英伟达主导的AI GPU系算力产业链 无论哪条技术路线占优都能延续增长 [8]

行业市场表现 - 2025年光通信行业迎来前所未有的高速增长 [1] - 2025年光器件市场营收将创历史新高 [1] - 从2024年到2029年，数通光模块市场营收预计将以超过20%的复合年增长率持续增长 [1] 细分市场预测 - 2025年数通板块的营收预计超过180亿美元 [1] - 2025年光模块营收预计达到近60亿美元 [1] - 2029年末数通光模块市场营收预计将达到近290亿美元 [1] 公司股价表现 - 光通讯概念股延续强势，Credo Technology(CRDO.US)股价涨近8% [1] - Lumentum(LITE.US)股价涨6%再创历史新高 [1] - 康宁(GLW.US)股价涨逾5% [1] - Ciena(CIEN.US)股价涨4% [1] 行业增长驱动 - 人工智能和数据中心建设的加速推进是行业增长的主要驱动力 [1]

公司业绩与股价表现 - 公司Lumentum股价在财报发布后当周飙升超过40% [1] - 公司股价在报告当日上涨9.41%，收于47.46美元，当前股价为551.88美元 [4] - 公司市值达到390亿美元，当日交易区间在514.00美元至558.11美元之间，52周区间为45.65美元至558.38美元 [4] 财务表现 - 公司2026财年第二季度营收同比增长65.5%，达到6.655亿美元 [3] - 公司调整后营业利润率扩大17个百分点至25.2% [5] - 公司调整后净利润飙升380%，达到1.439亿美元，合每股1.67美元，远超华尔街预期的每股1.41美元 [5] 业务展望与增长动力 - 公司预计第三财季营收将增长约85%，达到7.8亿至8.3亿美元 [6] - 管理层预计第三财季调整后营业利润率将达到30%至31%，每股收益为2.15至2.35美元 [6] - 公司CEO表示，其业务成果突显了其在光学元件和系统路线图上的优势，使其成为全球AI领导者的关键任务伙伴 [6] 行业地位与市场机遇 - 人工智能基础设施的繁荣远未结束 [1] - 公司的光学和光子技术是人工智能和云计算系统的关键组件，可实现更快、更高效的数据传输 [3] - 公司CEO宣称，公司被认为是AI革命的基础引擎，几乎每个AI网络都通过其直接与超大规模企业的合作或作为关键组件供应商，由Lumentum技术驱动 [4]

文章核心观点 - 上周有十只大盘股表现优异 其中三只股票及其上涨原因被详细说明 [1][2] 公司表现与驱动因素 - **Lumentum Holdings Inc (LITE)**: 股价本周上涨36.02% 主要原因为公司公布的第二季度财报超预期 且发布的第三季度业绩指引高于市场预估 此外 多家机构上调了该股的目标价 [1] - **Saia Inc (SAIA)**: 股价本周上涨23.07% 作为运输公司 其股价上涨与油价下跌的背景相关 [1] - **Westlake Corporation (WLK)**: 股价本周上涨19.27% [2]

公司业绩表现 - 公司股价在上周飙升40.87%，创下历史新高，并在周五盘中触及558.38美元的新高，最终收于每股551.99美元，单日上涨9.43% [1] - 公司在第二财季（截至12月）实现净利润7820万美元，而去年同期为亏损6090万美元，成功扭亏为盈 [3] - 第二财季净收入同比大幅增长65%，达到6.655亿美元，去年同期为4.022亿美元 [3] - 公司收入达到此前指引的高端，而盈利能力和每股收益均超出之前的预期 [3] 财务指引更新 - 公司上调了第三财季（截至3月）的收入指引，预计收入在7.8亿美元至8.3亿美元之间 [5] - 新的收入指引意味着同比增长率在83%至95%之间，对比去年同期的4.252亿美元 [5] - 公司前瞻性指引预计年收入增长率将超过85% [4] 增长动力与市场机会 - 公司管理层指出，光学电路交换和共封装光学是两大重要的增长机会，目前仅处于起步阶段 [4] - 在光学电路交换领域，公司正在快速扩产以满足异常强劲的客户需求，该业务积压订单已远超4亿美元 [4] - 在共封装光学领域，公司获得了一笔新增的数亿美元订单，计划在2027年上半年交付 [4] - 公司认为其在光学组件和系统方面的技术路线图实力，使其成为全球人工智能领导者的关键任务合作伙伴 [4]