致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 六福集團(國際)有限公司 呈交日期: 2026年4月9日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 00590 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 800,000,000 | HKD | | 0.1 | HKD | | 80,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | HKD | | | | 本月底結存 | | | 800,000,000 | HKD | | 0.1 | HKD | | 80,000,000 | 本月底法定/註冊股本總額： HKD 80,000,000 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2026 ...

纪要涉及的行业或公司 * 六福集团（珠宝零售行业）[1] 核心观点与论据 近期经营表现与市场动态 * **2026财年Q4（1-3月）整体表现预计优于Q3**，全年收入利润预计实现双位数增长，且利润增速显著快于收入增速[2][10] * **港澳及海外市场表现强劲**：2026年1-2月，港澳及海外市场同店销售表现优于2025年10-12月（Q3）[3] * **香港市场**：1-2月同店销售增幅远超15%（Q3增幅为15%），驱动因素包括：1）内地增值税上调导致两地价差扩大，吸引内地游客；2）本地消费强劲，民生区表现优于游客区；3）海外业务拓展带来潜在海外游客消费[3] * **澳门市场**：Q3同店销售增长22%，1-2月表现优于Q3[3] * **海外市场**：Q3同店销售增长11%，1-2月表现优于Q3[3] * **内地市场受春节错位影响**：1-2月零售表现与Q3相比基本持平，1月因春节错位出现双位数下跌，2月转为较大增幅[3] * **3月趋势**：澳门、海外及内地市场表现均优于1-2月，香港市场保持双位数增长但增幅放缓[4] 金价波动的影响与公司策略 * **公司套期保值策略稳定**：长期维持对约25%的黄金存货进行对冲，使用黄金租赁和远期沽金工具，旨在稳定毛利率[4] * **金价急跌显著刺激销量**：历史数据显示（如2014财年），金价急跌（如两日内跌17-18%）可推动销售额实现2-3倍增长，近期急跌也极大促进了销量[5][6] * **金价涨跌对利润的综合影响**：公司75%未对冲的黄金库存受益于财年前期金价上涨，带来额外利润；近期金价回调有助于减少对冲盘的亏损，对整体利润有积极影响[2][11][12] * **定价机制灵活**：一口价产品会随金价波动调整，调价机制基于金价波动幅度与产品定价差异超过预设百分比并持续一定天数[14] * 2026年1月底因金价大涨，一口价产品价格上调约20%[14] * 近期金价回落后已启动降价程序，港澳市场调价速度快于内地[2][14] 产品结构与销售趋势 * **香港市场投资金条占比大幅提升**：通常占比约20%多，2026年1-2月期间大幅提升至约35%，占克重黄金销售的一半左右[3] * **克重黄金销售占比较高**：在港澳及海外市场占比约70%，在内地市场占比高达80%以上[6] * **产品创新与IP合作**： * **冰钻系列**：市场反响良好，计划推出镶钻升级版[2][11] * **新IP“唐宫夜宴”**：于2025年9月推出，销售占比已达约3%，与冰钻系列持平；第二个IP已于2026年3月推出，第三个IP预计两个月后发布[2][11] 渠道策略与门店网络调整 * **战略重心转向海外市场**：计划3年内海外市场净增50家门店[2] * 疫情前海外门店约10家，至2025年3月底增至30家[8] * 2026财年目标净增20家，进展顺利；2027财年计划新开超30家，预计两年超额完成三年目标[8] * 未来海外门店总数将很快超过100家，多于港澳市场[8] * **内地市场门店调整**：预计到2026年3月底将净关闭约200家门店，主要集中在经营不善的四五线城市；此轮调整后，下一财年将恢复小规模净开店[2][9] * **高金价可能加速低效店关闭**：为经营不善的加盟商提供了高价出售库存、减少亏损的关店诱因[9] 消费者行为与市场结构 * **消费者对金价波动的适应性增强**：相比2024年3月金价新高时的数月观望期，2025年9月金价再创新高时犹豫期缩短至约7天[5] * **香港市场消费结构变化**：增长主要由本地消费驱动，内地游客消费占比从疫情前的约60%降至目前的30%至40%[8][12] * **内地游客购买偏好**：倾向于购买可佩戴的非投资类金饰（如一口价或克重产品），因投资金条难以携带过关[8] 其他重要信息 * **公司财年周期**：每年4月至次年3月底[3] * **加盟商风险管理**：公司建议品牌商（加盟商）采取“卖多少，买回多少”的日常运营方式实现自动对冲；规模较大的加盟商通常会自行对冲[4] * **海外加盟商采购模式**：约80%以上的货品向指定外部供应商采购，经公司检测贴标后销售；低于20%的货品（如冰钻等独家产品）需向公司批发采购[13] * **利润增速快于收入增速的原因**：主要得益于金价上涨（75%未对冲库存受益）以及季末金价回落减少了对冲盘亏损[12]

公司股价与市场反应 - 六福集团股价下跌4.61%至26.5港元，成交额为1.02亿港元 [1] 花旗研究报告核心观点 - 预计公司2024财年首两月中国内地市场（包括自营店和授权店）同店销售增长大致持平 [1] - 同期，香港、澳门及海外市场受黄金强劲投资需求及旅客量带动，同店销售增长将加速 [1] - 投资型黄金销售增长会摊薄毛利率，但其影响可能被更快的金价上涨所抵销 [1] - 预计金价强劲将导致2024财年下半年对冲亏损增加，并可能令金价涨势进一步放缓，对未来毛利率构成压力 [1] 花旗盈利预测与目标价调整 - 花旗下调六福集团2026财年净利润预测13% [1] - 花旗下调六福集团2027财年净利润预测9% [1] - 花旗下调六福集团2028财年净利润预测7% [1] - 花旗将六福集团目标价从35.2港元下调至32.8港元 [1]

公司近期股价表现 - 股价下跌4.61%至26.5港元，成交额1.02亿港元 [1] 公司近期经营状况 - 中国内地市场销售放缓，预计首两月中国内地自营店和授权店的同店销售增长大致持平 [1] - 香港、澳门及海外市场受黄金强劲投资需求及旅客量带动，首两月集团同店销售增长将加速 [1] 公司财务与盈利预测 - 投资型黄金销售会摊薄毛利率，但其影响可能被更快的金价上涨所抵销 [1] - 预计金价强劲将导致今年下半年对冲亏损增加，并可能令金价涨势进一步放缓，利淡未来毛利率 [1] - 花旗下调公司2026至2028财年净利润预测，分别下调13%、9%及7% [1] 机构观点与目标价 - 花旗将公司目标价从35.2港元下调至32.8港元 [1]

花旗对六福集团及周大福的评级与财务预测调整 - 花旗下调六福集团2026至2028财年净利润预测，分别下调13%、9%及7% [1] - 花旗将六福集团目标价从35.2港元下调至32.8港元，但基于估值不高，维持“买入”评级 [1] - 花旗的投资首选排序为老铺黄金 > 六福集团 > 周大福 [1] 六福集团近期经营表现与市场分析 - 六福集团在中国内地市场销售放缓，预计包含自营店和授权店在内的同店销售增长在首两月大致持平 [1] - 受香港、澳门及海外市场对黄金的强劲投资需求及旅客量带动，集团今年首两月同店销售增长将加速 [1] - 投资型黄金销售会摊薄毛利率，但其影响可能被更快的金价上涨所抵销 [1] 黄金价格走势对行业的影响 - 预计金价强劲将导致公司今年下半年对冲亏损增加 [1] - 金价涨势可能进一步放缓，利淡未来毛利率 [1] 周大福与六福集团的比较分析 - 周大福应有与六福集团类似的利润率展望 [1] - 相较于六福集团，周大福对强劲的香港市场的销售敞口较低，处于较不利位置 [1]

研报核心观点 - 花旗下调六福集团2026至2028财年净利润预测13%、9%及7% 并将目标价从35.2港元下调至32.8港元 但基于估值不高 维持“买入”评级 [1] - 花旗对珠宝行业投资首选排序为 老铺黄金 > 六福集团 > 周大福 [1] - 相较于六福集团 周大福对强劲的香港市场销售敞口较低 处于较不利位置 [1] 六福集团财务预测与评级 - 花旗下调六福集团2026至2028财年净利润预测 下调幅度分别为13%、9%及7% [1] - 花旗将六福集团目标价从35.2港元下调至32.8港元 [1] - 花旗维持对六福集团的“买入”评级 主要基于其估值不高 [1] 六福集团近期经营表现 - 公司在中国内地市场销售放缓 预计中国内地同店销售增长首两月大致持平 [1] - 受香港 澳门及海外市场对黄金的强劲投资需求及旅客量带动 今年首两月集团同店销售增长将加速 [1] - 投资型黄金销售会摊薄毛利率 但其影响可能被更快的金价上涨所抵销 [1] 行业前景与风险 - 预计金价强劲将导致公司今年下半年对冲亏损增加 [1] - 金价涨势可能进一步放缓 利淡未来毛利率 [1] - 周大福应有类似的利润率展望 但对香港市场销售敞口较低 处于较不利位置 [1]

核心观点 - 花旗维持对六福集团的"买入"评级 尽管下调了其未来财年的净利润预测和目标价 主要基于估值不高以及香港、澳门及海外市场的强劲表现部分抵消了内地市场的疲软 [1] 市场表现与销售情况 - **内地市场销售放缓** 预计包含自营店和授权店在内的内地同店销售增长在首两月大致持平 [1] - **港澳及海外市场表现强劲** 受黄金的强劲投资需求及旅客量带动 今年首两月集团的整体同店销售增长将加速 [1] 财务预测与估值调整 - **下调净利润预测** 将2026至2028财年(各年3月底止)净利润预测分别下调13%、9%及7% [1] - **下调目标价** 将目标价从35.2港元降至32.8港元 [1] 产品与利润率 - **投资型黄金销售影响** 该类销售会摊薄毛利率 但其影响可能被更快的金价上涨所抵销 [1] 行业比较与排序 - **花旗的行业投资首选排序** 为老铺黄金 > 六福 > 周大福 [1]

六福集团电话会议纪要关键要点总结 **一、 纪要涉及的公司与行业** * 公司：六福集团，一家主营黄金珠宝首饰的零售与批发公司[1] * 行业：黄金珠宝零售行业 **二、 核心观点与论据** **1. 近期业绩表现与核心驱动因素** * **2026财年第四季度（1-3月）同店销售显著改善**：香港市场改善幅度最为显著，整体表现显著优于前一季度（2025年10-12月）的15%同店增幅[4][5] * **港澳市场增长的核心驱动力**：内地增值税条例调整导致内地黄金成本上升约8%，零售价上调，使**港澳与内地价差从约10%+扩大至20%+**，吸引更多内地消费者赴港澳购买[2][4] * **内地市场表现相对平稳**：2026财年1-2月，内地市场整体同店销售大体持平、略好于持平，其中品牌店表现优于直营店[4] * **消费结构变化**：克重类产品（占比70%+）销售表现优于一口价类（10%+），主要因投资者对金价长期趋势预期乐观及“每月定投”行为增多[3][5][16] **2. 各市场财务贡献与前景** * **港澳市场是核心利润来源**：2026财年上半年，港澳市场零售收入占比**50%+**，利润贡献约**70%**[2][7] * **港澳市场消费者结构**：当前香港市场内地游客交易占比约**30%-40%**（疫情前约60%），同时受益于本地消费及海外游客的共同支撑[8] * **海外市场拓展迅猛**：海外市场单店规模接近香港且为内地的数倍，投资回收期仅**1-2年**，利润率处于上位数字区间[2][11][18] * **海外开店计划积极**：2026财年净开店目标20家，未来两年开店目标有望超过原定“三年净开50家”的目标，重点布局美国、加拿大、澳大利亚、马来西亚及欧洲[17] **3. 盈利能力与毛利率展望** * **2026财年下半年毛利率预计创新高**：受益于金价上涨及内地8%成本增量的库存先进先出效应，预计下半年毛利率将高于上半年并创新高[2][9] * **各品类毛利率水平**：克重金毛利率常年维持在约**30%**，定价首饰类（含18K钻石、一口价纯金等）整体毛利率接近**37%**，投资金毛利率保持双位数[2][14] * **批发业务大幅增长**：因将独家产品纳入中央供货体系，2026财年上半年批发收入与利润均实现约**2倍增长**，批发利润率约为**4%+**[2][10] **4. 产品策略与运营机制** * **产品策略转向“市场导向”**：通过主动与供应商共创及提升自有设计占比来强化产品差异化，以应对行业同质化[11] * **调价机制存在区域差异**：调价基于金价波动比例触发，**港澳及海外已实现自动化调价**，执行效率优于内地人工模式[2][14] * **对冲策略保持稳定**：公司整体对冲比例长期维持在约**25%**，处于同业较低水平，主因看好金价长周期上行趋势[2][12][13] **5. 未来规划与目标** * **收入与利润目标**：三年计划下，每年追求收入与利润端**双位数增幅**[9] * **IP合作与新品类**：一口价黄金的IP合作已签3个，预计约在7月推出第二个IP合作产品[10] **三、 其他重要内容** * **海外客群画像**：以高购买力华人为主，由于18K钻石等品类占比可能更高，客单价可能高于港澳市场[3][19] * **毛利率构成**：整体毛利率在20%多，其中来自金价变动的贡献为单位数字水平[15] * **批发业务产品来源**：自产（自有工厂生产）产品占比为单位数，其余通过供应商采购再转售的部分为10%+[9][10] * **海外拓展动因**：为抢占市场窗口，在其他品牌大规模进入前强化布局[18]

股本与股份 - 截至2026年2月底，公司法定/注册股本总额为8000万港元，股份8亿股，每股面值0.1港元[1] - 截至2026年2月底，已发行股份总数（不含库存股份）为5.8710785亿股，库存股份数目为0[2] 公众持股 - 适用公众持股量门槛为已发行股份总数（不含库存股份）的25%[3] - 截至2026年2月底，公司符合适用的公众持股量要求[3]

股本与股份 - 截至2026年1月底，公司法定/注册股本总额为8000万港元，法定/注册股份数目为8亿股，每股面值0.1港元[1] - 截至2026年1月底，公司已发行股份（不包括库存股份）、库存股份和已发行股份总数均为587107850股[2] 公众持股量 - 截至2026年1月底，公司已符合适用的公众持股量要求，最低要求为已发行股份总数（不包括库存股份）的25%[3]