投资评级 - 报告未明确给出六福集团(0590.HK)的投资评级 [1] 核心观点 - 六福集团2026财年第三季度（2025年10-12月）零售销售表现强劲，整体零售值同比增长26%，环比7-9月增速加快，趋势良好 [1] - 同店销售增长提速，第三季度整体同店销售同比增长15%，环比7-9月呈加速趋势，且2026年1月1日至7日整体同店销售表现预计更佳 [2] - 产品结构持续优化，定价黄金及黄金镶嵌产品增长迅速，公司通过联名文创系列和创新营销活动（如MR珠宝展）推动产品创新 [2] - 内地渠道进行结构性调整，海外市场持续扩张，本财年计划在海外净增约20家店铺 [3] - 报告预计公司2026-2028财年归母净利润将实现稳健增长，分别为14.5亿、16.8亿和18.9亿港元 [3] 财务表现与预测 - **营业收入**：预计FY2026E为155.80亿港元（同比增长16.78%），FY2027E为175.13亿港元（同比增长12.40%），FY2028E为194.18亿港元（同比增长10.88%）[4][6] - **归母净利润**：预计FY2026E为14.50亿港元（同比增长31.86%），FY2027E为16.81亿港元（同比增长15.89%），FY2028E为18.92亿港元（同比增长12.59%）[4][6] - **每股收益(EPS)**：预计FY2026E为2.47港元，FY2027E为2.86港元，FY2028E为3.22港元 [4][5] - **估值水平(P/E)**：基于预测，FY2026E市盈率为11.05倍，FY2027E为9.54倍，FY2028E为8.47倍 [4] - **盈利能力指标**：预计销售净利率从FY2025A的8.24%提升至FY2028E的9.75%，ROE从8.33%提升至12.03% [6] - **资产负债表**：预计总资产从FY2025A的178.98亿港元增长至FY2028E的215.28亿港元，存货是主要流动资产组成部分 [5] 运营详情 - **同店销售(SSSG)**：2026财年第三季度，整体同店销售增长15%，其中内地市场增长7%，内地以外市场（主要为中国港澳地区）增长16% [2] - **增长驱动因素**：内地以外市场增速更快，主要得益于中国港澳地区的产品差价优势、演唱会活动以及人民币升值，带动了内地旅客流量与销售 [2] - **品类表现**：2026财年上半年，按同店销售口径，黄金（按重量计）同比增长15%，定价首饰同比增长17%；其中定价黄金同比增长32%，零售值占比达17%（同比提升3个百分点）[2] - **渠道网络**：截至2025年12月31日，集团共有3073家门店，其中中国内地2951家，内地以外市场122家 [3] - **季度净开店**：2025年10-12月，中国内地净减少49家店，内地以外市场净增加9家店；按品牌分，六福珠宝主品牌净减少45家，金至尊净增加19家 [3] - **海外扩张**：截至2025年12月31日的9个月内，集团在海外地区已开设17家店铺，2026财年计划在海外净开约20家店铺 [3] 产品与营销 - **产品创新**：公司保持良好推新节奏，继续联名唐宫文创系列，推出“唐小妹”、“福气墩墩马”等产品 [2] - **营销创新**：开创性推出“大唐瑰宝再现”联名MR珠宝展，为消费者提供数字叙事与升级的交互体验 [2] - **高金价适应性**：尽管2025年12月金价再创新高，但消费者已逐渐适应，未对销售造成显著影响 [2]

核心观点 - 花旗基于固定价格黄金产品增速加快等因素，预期六福集团将出现同店销售增长加速及利润率提升的趋势，给予“买入”评级，目标价35.2港元 [1] 财务与运营表现 - 截至去年12月底的第三财季，公司整体同店销售增长强劲，符合预期 [1] - 第三财季内地加盟店同店销售增长达31% [1] - 第三财季港澳及海外市场同店销售增长达16% [1] - 第三财季内地自营店同店销售增长7%，逊于预期，但其收入仅占集团总收入约10%，影响有限 [1] - 本月初至7日的同店销售增长表现优于第三财季，超出预期，预示农历新年销售旺季前景良好 [1] 产品与利润率 - 固定价格黄金产品增速显著加快，预计将对公司利润率产生正面影响 [1] 市场与消费者趋势 - 尽管金价在12月创下新高，但消费者已逐渐适应高金价环境，对销售影响甚微 [1] - 内地实施新的黄金增值税政策后，港澳与内地的产品价差扩大，加上人民币升值，有利于港澳市场 [1] 发展战略与展望 - 公司对海外市场的巨大增长潜力持乐观态度，计划投入更多资源进行扩张 [1] - 公司维持2026财年净增约20间店铺的目标不变 [1]

花旗发布研报称，鉴于固定价格黄金产品增速显著加快，认为六福集团(00590)利润率也将受到正面影 响，预期会出现类似趋势，包括同店销售增长加速及利润率提升;予该股评级"买入"，目标价35.2港元。 花旗表示，六福集团管理层表示，尽管金价在12月创下新高，但消费者已逐渐适应高金价环境，因此对 销售影响甚微。管理层认为，内地实施新的黄金增值税政策后，港澳与内地的产品价差扩大，加上人民 币升值，有利于港澳市场;并对海外市场的巨大增长潜力仍持乐观态度，计划投入更多资源扩张，维持 2026财年净增约20间店铺的目标不变。 六福去年12月底止第三财季同店销售增长强劲，其中内地加盟店增幅达31%，港澳及海外市场增幅达 16%，符该行预期。虽然内地自营店的同店销售增长7%逊预期，但其仅占集团收入约10%，影响有限。 此外，集团在本月初至7日的同店销售增长表现优于第三财季，超出该行预期，该行认为预示即将到来 的农历新年销售旺季前景良好。 ...

投资评级 - 报告对六福集团的投资评级为“优于大市”，并维持此评级 [1][3] 核心观点 - 公司2025年10-12月经营数据表现强劲，整体零售值同比增长26%，同店销售增长15%，均环比上一季度加速 [2] - 增长得益于产品创新升级、门店渠道优化及海外加速发展，且2026年1月前七天整体同店销售更为理想 [3] - 公司未来将继续把握“时尚+保值”双属性的珠宝消费趋势，以优质产品和门店服务赢得市场份额 [3] 经营数据分析 - **分区域表现**：全球市场均表现较好，中国香港同店销售增长15%，中国澳门增长22%，海外增长11%，中国内地自营店同店销售增长7%，加盟店同店销售增长31% [2] - **分产品结构**：定价黄金表现领先，集团整体定价黄金的同店销售在高基数情况下增长达到32%，该品类在公司整体零售值中的占比达到17% [2] - **其他品类**：18K金钻石的同店销售持平，较上一季度下滑10%的表现实现显著改善，该品类复苏将有助于公司毛利率提升 [2] 门店拓展情况 - 2025年10-12月季内整体净关店40家，环比上个季度的49家净关有所放缓，期末门店总数为3073家 [2] - 海外延续开店节奏，季内新开9家门店，期末海外门店总数达48家 [2] 财务预测与估值 - 报告维持公司2026-2028财年归母净利润预测，分别为15.01亿港元、17.87亿港元、20.28亿港元 [3] - 对应2026-2028财年的预测市盈率分别为10.7倍、9.0倍、7.9倍 [3] - 财务预测显示，公司毛利率预计将从2025财年的33%提升至2026-2028财年的36% [14] - 预计营业收入将从2025财年的133.41亿港元增长至2028财年的193.09亿港元 [14] - 预计每股收益将从2025财年的1.87港元增长至2028财年的3.45港元 [14]

公司第三财季业绩表现 - 截至去年12月底的第三财季，公司整体同店销售增长强劲，符合预期 [1] - 内地加盟店同店销售增幅显著，达到31% [1] - 港澳及海外市场同店销售增幅为16% [1] - 内地自营店同店销售增长7%，表现逊于预期，但其收入仅占集团总收入约10%，影响有限 [1] 近期销售趋势与前景 - 本月初至7日的同店销售增长表现优于第三财季，超出预期 [1] - 该表现预示着即将到来的农历新年销售旺季前景良好 [1] 产品结构与利润率展望 - 固定价格黄金产品增速显著加快 [1] - 预计利润率将受到正面影响 [1] - 预期未来将出现同店销售增长加速及利润率提升的类似趋势 [1] 机构观点与评级 - 花旗予以公司股票"买入"评级 [1] - 花旗设定的目标价为35.2港元 [1]

公司海外扩张计划 - 六福集团计划在本财年于海外市场净增长约20家店铺 [1] - 公司计划在2026至2028财年的三年间，新进驻3个海外国家及地区，累计净增设50家海外门店 [1] 公司经营现状与网络 - 截至2025年3月末，六福集团全球门店总数达3287家 [1] - 公司门店网络已覆盖包括中国内地、港澳在内的11个国家及地区 [1] 行业与市场环境 - 12月金价再创新高，但消费者已逐渐适应高金价 [1] - 高金价未对六福集团的销售造成显著影响 [1]

公司扩张计划 - 六福集团计划在本财年于海外市场净增长约20家店铺 [1] 行业市场环境 - 金价于12月再创新高 [1] - 消费者已逐渐适应高金价，未对销售造成显著影响 [1]

公司第三季度业绩表现 - 集团第三季度整体零售值、零售收入及同店销售均优于前两季度，分别增长26%、17%及15% [1] - 中国香港、中国澳门及海外市场零售值、零售收入及同店销售分别增长20%、19%及16% [1] - 中国内地市场零售值增长26%，零售收入增长11%，同店销售改善至增长7% [1] 公司店铺网络变动 - 集团第三季度净减少店铺40间 [1] - 截至2025年12月31日止的九个月期间，集团于海外新开设17间店铺 [1] 公司未来发展战略 - 集团将投放更多资源积极拓展海外市场 [1] - 集团计划于本财年在海外市场实现净增长约20间店铺 [1]

公司第三季度整体业绩表现 - 集团第三季度整体零售值、零售收入及同店销售在较高基数下远超预期，分别同比增长26%、17%及15% [1] - 集团2026年首7天整体同店销售表现优于第三季度 [1] 分区域市场业绩 - 中国香港、中国澳门及海外市场表现亮眼，零售值、零售收入及同店销售分别同比增长20%、19%及16% [1] - 中国内地市场在相对较高的基数下整体表现良好，零售值同比增长26%，零售收入同比增长11%，同店销售改善至同比增长7% [1] 分产品类别销售表现 - 集团整体黄金产品的同店销售同比增长15%，而定价产品（非黄金）的同店销售同比增长17% [1] - 定价黄金产品同店销售在高基数下仍实现32%的同比增长 [1] 店铺网络变动 - 集团第三季度净减少店铺40间 [1] - 截至2025年12月31日止的九个月期间，集团于海外市场新开设17间店铺 [1]

公司季度零售销售表现 - 截至2026年3月31日止财政年度第三季度，集团整体零售值、零售收入及同店销售分别增长26%、17%及15%，表现优于前两季度并远超预期 [1] - 中国香港、中国澳门及海外市场表现亮眼，零售值、零售收入及同店销售分别增长20%、19%及16% [1] - 中国内地市场在较高基数下整体表现依然良好，零售值增长26%，零售收入增长11%，同店销售改善至增长7% [1] 产品类别销售表现 - 集团整体黄金产品的同店销售增长15%，而定价产品（包括珠宝首饰等）的同店销售增长17% [1] - 定价黄金产品同店销售在高基数下仍实现32%的显著增长 [1] 店铺网络变动 - 集团第三季度净减少店铺40间 [1] - 截至2025年12月31日止的九个月期间，集团于海外市场新开设17间店铺 [1] 近期销售趋势 - 集团在2026财年首7天的整体同店销售表现优于第三季度 [1]