公司股价与市场表现 - 公司股价午后上涨超过3%，截至发稿涨2.99%至28.28港元，成交额2778.86万港元 [1] - 中金上调公司目标价12%至34.31港元，主要考虑行业景气度提升带来估值提升 [1] 公司近期财务与运营表现 - 公司2026财年第三季度（截至去年12月底）零售值按年增长26%，增长超预期 [1] - 按地区划分，中国内地、港澳及海外地区零售值分别按年增长26%和20% [1] - 中国内地自营店同店销售按年增长7%，品牌店同店销售按年增长31% [1] - 港澳及海外地区同店销售按年增长16% [1] 管理层观点与市场展望 - 管理层认为，尽管12月金价创下新高，但消费者已逐渐适应高金价环境，对销售影响甚微 [1] - 管理层指出，内地实施新的黄金增值税政策后，港澳与内地的产品价差扩大，加上人民币升值，有利于港澳市场 [1] - 管理层对海外市场的巨大增长潜力持乐观态度，计划投入更多资源进行扩张 [1] - 公司维持2026财年净增约20间店铺的目标不变 [1]

公司业绩表现 - 六福集团2026财年第三季度零售值按年增长26%，超出预期 [1] - 中国内地市场零售值按年增长26%，港澳及海外市场零售值按年增长20% [1] - 中国内地自营店同店销售年增7%，品牌店同店销售年增31% [1] - 港澳及海外地区同店销售年增16% [1] 市场环境与消费者行为 - 尽管金价在12月创下新高，但消费者已逐渐适应高金价环境，对销售影响甚微 [1] - 内地实施新的黄金增值税政策后，港澳与内地的产品价差扩大 [1] - 人民币升值有利于港澳市场销售 [1] 公司战略与展望 - 管理层对海外市场的巨大增长潜力持乐观态度，计划投入更多资源进行扩张 [1] - 公司维持2026财年净增约20间店铺的目标不变 [1] 机构观点与目标价 - 中金考虑行业景气度提升带来估值提升，上调六福集团目标价12%至34.31港元 [1]

公司业绩表现 - 六福集团2026财年第三季度零售值同比增长26%，超出市场预期 [1] - 中国内地市场零售值同比增长26%，其中自营店同店销售增长7%，品牌店同店销售大幅增长31% [1] - 港澳及海外市场零售值同比增长20%，同店销售增长16% [1] 财务预测与估值 - 中金维持公司2026财年每股盈利预测2.7港元，2027财年每股盈利预测3.02港元不变 [1] - 当前股价对应2026财年预测市盈率10倍，对应2027财年预测市盈率9倍 [1] - 中金上调目标价12%至34.31港元，新目标价对应2026财年预测市盈率13倍，对应2027财年预测市盈率11倍，较当前股价有25%上行空间 [1] 投资评级 - 中金维持对六福集团的“跑赢行业”评级 [1] - 目标价上调主要考虑行业景气度提升带来的估值提升 [1]

中金维持集团2026、2027年每股盈利预测2.7港元、3.02港元不变，当前股价分别对应预测2026、2027年 10倍、9倍市盈率，维持"跑赢行业"评级。考虑行业景气度提升带来估值提升，上调目标价12%至34.31 港元，分别对应预测2026、2027年13倍、11倍市盈率，有25%的上行空间。 智通财经APP获悉，中金发布研报称，六福集团(00590)去年12月底止2026财年第三季度增长超预期，六 福集团零售值同比增26%，其中中国内地、港澳及海外地区零售值分别年增26%、20%；中国内地自营 店/品牌店、港澳及海外地区同店销售分别年增7%/31%、16%。 ...

中金发表研报指，六福集团去年12月底止2026财年第三季度增长超预期，零售值按年增26%，其中中国 内地、港澳及海外地区零售值分别年增26%、20%；中国内地自营店/品牌店、港澳及海外地区同店销售 分别年增7%/31%、16%。中金维持集团2026、2027年每股盈利预测2.7港元、3.02港元不变，维持"跑赢 行业"评级。考虑行业景气度提升带来估值提升，上调目标价12%至34.31港元，分别对应预测2026、 2027年13倍、11倍市盈率。 ...

纪要涉及的行业或公司 * 六福集团（珠宝零售行业）[1] 核心观点与论据 1 经营表现与增长驱动因素 * 2025年第四季度经营表现超出预期，港澳及内地市场均显著增长[4] * 增长驱动因素包括：内地增值税调整使港澳产品价格更具吸引力[5]、港澳演唱会活动吸引内地游客[5]、人民币升值利好内地消费者在港澳购物[5]、产品差异化策略（如冰钻、IP合作款）推动销售[5] * 消费者对高金价已逐渐习惯，且预期未来金价继续上涨，购买意愿增强[4] * 预计全年收入和利润均实现双位数增长，且利润增长速度快于收入[3][25] 2 产品策略与销售趋势 * **一口价黄金产品**：需求旺盛，金镶钻或宝石镶嵌类首饰尤为突出[2][8] * **客单价**：因金价上涨，一口价黄金客单价提升50-60%，销量未降反增[2][8] * **金镶钻产品**：表现突出，成为行业显著趋势[2][5][9] 唐宫夜宴IP合作系列客单价在2万至3万之间，占整体销售约1%份额[2][12] * **18K金钻石产品**：销售开始转正[2][8] * **克重类黄金**：因投资保值需求增加，销售增幅显著，在2026年1月增幅超过了定价黄金类别[10] * **定价策略**：2025年第四季度分别在10月、12月对定价黄金调价，11月因增值税变化对克重类黄金价格上调8%，调价前后的销售差异逐渐减小[11] 3 市场表现与区域差异 * **港澳市场**：受益于内地增值税调整及人民币升值，价格竞争力提升，吸引更多内地游客（约占游客75%）[2][7] 该趋势预计将成为长期利好[7] * **内地市场**：尽管基数较高，仍实现双位数增长[4] * **海外市场**：整体表现优于内地市场[2][18] * **北美市场**：电销水平接近香港，顾客更愿意购买高价产品（如钻石和18K金首饰）[18][27] * **美国及东南亚**：单店效益显著高于内地市场[2][18] 与香港相比略有折扣，但明显优于内地[19] * **消费者构成**：以华裔消费者为主，目标客群主要是华人[28] 4 门店网络与扩张策略 * **内地门店优化**：持续减少四五线城市门店，增加直营店和金至尊品牌店[2] 2025年前三个季度净关店约200家，全财年预计净关200多家[6] * **海外加速扩张**：截至12月已净开9家新店（泰国4家、越南3家，美国和柬埔寨各1家）[6] 4-12月共开设17家海外新店，全年目标20家[6] 预计提前完成三年开设50家新店的目标[2][6] * **未来扩张重点**：将在美国增加更多门店，但在东南亚地区的新开门店数量将会更多（主要以品牌加盟形式）[20] 计划进一步拓展欧洲市场[6] 5 财务表现与预期 * **毛利率**：上半财年毛利率同比提升两个百分点[21] 下半财年因金价持续上涨及销售不含新增增值税成本的库存产品，毛利率预计将高于上半财年[3][21] * **净利润率**：下半财年净利润率预计将比上半财年更好[24] * **黄金对冲**：对冲比例保持在20%多，未改变政策[3][24] * **批发业务**：增长明显，但总体收入占比仅约10%[14] * **海外成本优势**：从香港出口商品成本低于从内地出口（成本差约8%）[23] * **海外门店盈利**：大部分海外直营门店盈利，新开少数亏损门店预计随时间也能盈利，整体利润率达双位数字水平[30] 6 运营与策略细节 * **IP合作**：与IP方签约需支付品牌费用，但金额不大，属合理可控成本[13] 未来将继续推出新的IP系列[12] * **业务模式**：利润贡献主要来自零售和品牌收入，未来仍将以指定供应商货源为主[14][15] * **收费策略**：倾向于双赢，不会轻易提高直营零售和品牌业务的收费标准[16] * **周转情况**：加盟商周转速度较快（介乎200至300天），直营店周转约300多天，差异部分源于公司在以旧换新方面比较克制（要求换购比例为1.3）[31] * **分红政策**：保持不变，最低分红为1.1港元，超过部分按45%分红[26] 其他重要内容 * 公司希望通过提供全球售后服务及推出适合西方女性的产品（如唐宫夜宴系列），未来吸引更多非华裔消费者[28][29] * 具体海外单店销售额数据尚未披露[17]

3QFY26 达成超预期加速增长。3QFY26 集团零售值、同店销售分别同比增长26%、15%，环比继续加 速：1）中国内地虽然有较高基数影响，零售值同比增长26%，其中品牌店同店销售同比增长31%，表 现好于自营店的同比增长7%。季内自营店净增19家至235 家，品牌店净减66 家至2,701 家；2）中国港 澳及其他市场受益于港澳产品价差、文娱活动及人民币升值，零售值同比增长20%，同店销售同比增长 16%，其中中国香港/澳门、海外市场分别同比增长15%/22%、11%。季内中国港澳及其他市场净开9 家 品牌店。 定价黄金产品继续表现亮眼。3QFY26 中国内地自营店和品牌店黄金产品同店销售分别同 比-2%/+30%，定价首饰同店销售分别同比增长56%/38%，其中定价黄金产品分别同比增长93%/60%， 继续为增长驱动因素。中国港澳及海外市场季内黄金产品和定价首饰同店销售分别同比增长17%/14%， 其中定价黄金同比增长27%。 2026 年初以来终端销售延续良好势头。虽然2026 年以来金价再创新高，但消费者对高金价有所适应， 叠加中国内地黄金增值税政策调整后港澳市场与内地市场的价差扩大，带动港澳市场 ...

核心观点 - 六福集团第三财季经营数据表现亮眼，集团零售值同比增长26%，增速环比提升8个百分点，在较高基数下延续增长势头 [1] - 公司有效的产品差异化和销售策略带动定价首饰收入快速增长，产品及渠道结构优化有望持续改善业绩，机构维持“买入”评级 [1] 经营业绩表现 - **整体零售增长强劲**：3QFY26集团零售值同比+26%，增速环比+8pct，其中中国内地同比+26%，中国港澳及海外同比+20% [1] - **同店销售全面向好**：集团各地区同店销售环比进一步改善，港澳及海外同店销售同比+16%（增速环比+5pct），内地自营店同店销售同比+7%，品牌店同店销售同比+31% [2] - **分产品增长显著**：集团整体的克重黄金产品同店销售同比+15%，定价黄金产品同店销售同比+32% [2] - **年初销售势头延续**：2026年1月1日至7日，公司整体同店销售表现优于第三季度 [1] 区域市场分析 - **港澳及海外市场**：同店销售增长靓丽，其中香港+15%、澳门+22%、海外+11%，增长主因内地黄金税收新政后港澳市场价格优势扩大、演唱会活动及人民币升值带动内地赴港澳旅客流量及销售提升 [2] - **中国内地市场**：自营店同店销售增速环比提升4pct，品牌店同店销售增速环比亦提升4pct [2] 产品结构与策略 - **产品结构持续升级**：3QFY26高毛利定价黄金产品零售值占比同比+3pct至17%，其中内地占比16%（同比+3pct），港澳及海外占比17%（同比+2pct），有效缓解K金镶嵌钻石产品占比下滑的影响 [2] - **产品差异化成效显著**：继推出“冰·钻光影金”系列后，于25年9月与唐宫文创联名打造唐宫夜宴系列，发布140余件新品，带动3QFY26金镶钻产品同店销售同比+66% [2] 渠道拓展与布局 - **门店网络概况**：截至2026年1月15日，集团全球共计3073家门店，包括内地2951家、港澳74家、海外48家 [3] - **门店结构调整优化**：3QFY26集团净关店40家，关店速度较上一季度（净关店49家）放缓，其中内地净关49家，港澳店数持平，海外净开9家 [3] - **海外拓展稳步推进**：公司FY26-FY28三年成长战略目标在海外三年内拓展不少于3个国家、开设50家新店铺，其中FY26目标净开20家海外店铺，1-3QFY26已完成越南市场拓展并开出17家海外店铺 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测维持**：机构维持六福集团FY26-FY28归母净利润预测为15.48亿港币、17.33亿港币、19.18亿港币 [3] - **估值与目标价**：参考可比公司2026年Wind一致预期PE均值11倍，考虑到公司同店销售逐季改善及均衡的区域布局，维持目标价35.1港币，对应FY26为14倍PE [3]

公司2025年第四季度经营业绩 - 2025年10-12月整体零售值同比增长26%，同店销售增长15%，两项指标均较上一季度加速增长 [1] - 分区域看，全球市场表现良好：中国香港同店销售增长15%，中国澳门增长22%，海外市场增长11% [1] - 中国内地市场，自营店同店销售增长7%，加盟店同店销售增长31% [1] 产品结构与销售表现 - 定价黄金产品表现领先，集团整体定价黄金的同店销售在高基数下仍实现32%的增长 [1] - 定价黄金在公司整体零售值中的占比达到17% [1] - 18K金钻石产品的同店销售表现与上期持平，较上一季度下滑10%的情况显著改善，该品类的复苏有助于提升公司毛利率 [1] 门店网络拓展情况 - 季度内整体净关闭门店40家，较上一季度净关闭49家的速度有所放缓，期末门店总数为3073家 [1] - 海外市场延续开店节奏，季度内新开9家门店，期末海外门店总数达到48家 [1] 增长动力与未来展望 - 公司2025年10-12月延续了2025年以来的较好增长势头，2026年1月前七天的整体同店销售表现更为理想 [2] - 增长得益于产品创新升级、门店渠道优化以及海外业务的加速发展 [2] - 公司未来将继续把握“时尚+保值”双属性的珠宝消费趋势，通过优质产品和门店服务赢得市场份额 [2] 财务预测与估值 - 机构预测公司2026-2028财年归母净利润分别为15.01亿港元、17.87亿港元、20.28亿港元 [2] - 对应的市盈率分别为10.7倍、9倍、7.9倍 [2]

投资评级与核心观点 - 报告维持六福集团“买入”评级，目标价为35.10港币 [1] - 报告核心观点：看好产品及渠道结构优化带动六福集团业绩持续改善，在相对较高基数下，第三财季增速环比继续实现增长，表现亮眼 [1] 第三财季经营业绩表现 - **整体零售增长强劲**：3QFY26（2025年10-12月）集团零售值同比增长26%，增速环比提升8个百分点 [1] - **分区域增长**：中国内地零售值同比增长26%（增速环比+6pct），中国港澳及海外同比增长20%（增速环比+7pct） [1] - **同店销售增长（SSSG）全面提速**： - 港澳及海外SSSG同比增长16%，增速环比提升5个百分点，其中香港/澳门/海外分别增长15%/22%/11% [2] - 内地自营店SSSG同比增长7%，品牌店SSSG同比增长31%，在基数抬升背景下环比均提速4个百分点 [2] - **分产品增长**：集团整体的克重黄金产品/定价黄金产品SSSG同比分别增长15%/32% [2] - **新年销售势头更佳**：2026年1月1日至7日，公司整体同店销售优于第三季度 [1] 产品结构与盈利能力 - **产品结构优化**：3QFY26高毛利定价黄金产品零售值占比同比提升3个百分点至17%，其中内地/港澳及海外定价黄金占比分别为16%/17%（同比分别+3pct/+2pct） [3] - **新品驱动增长**：继推出“冰·钻光影金”系列后，集团于2025年9月与唐宫文创联名打造唐宫夜宴系列，发布140余件新品，带动3QFY26金镶钻产品SSSG同比大幅增长66% [3] 门店网络与扩张战略 - **全球门店总数**：截至2026年1月15日，集团全球共计3073家门店，包括内地2951家、港澳74家、海外48家 [4] - **关店速度放缓**：3QFY26集团净关店40家，较上一季度（净关店49家）速度放缓，其中内地净关49家，港澳店数持平，海外净开9家 [4] - **海外扩张计划**：公司FY26-FY28三年成长战略目标在海外三年内拓展不少于3个国家、开设50家新店铺，其中FY26计划净开20家海外店铺 [4] - **海外拓展进展**：1-3QFY26公司已完成越南市场拓展、开出17家海外店铺 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测维持**：报告维持六福集团FY26-FY28归母净利润预测分别为15.48亿港币、17.33亿港币、19.18亿港币 [5] - **每股收益预测**：FY26-FY28 EPS预测分别为2.64港币、2.95港币、3.27港币 [10] - **估值基础**：参考可比公司2026年Wind一致预期PE均值11倍，考虑到六福同店销售逐季改善及均衡的区域布局，给予目标价35.1港币，对应FY26 PE为14倍 [5] - **当前估值**：以2026年1月15日收盘价27.30港币计，对应FY26E PE为10.35倍 [10] 财务数据摘要 - **近期业绩**：FY2025（估计为截至2025年3月财年）营业收入133.41亿港币，归属母公司净利润11.00亿港币 [10] - **预测增长**：预计FY2026E营业收入同比增长14.29%至152.48亿港币，归属母公司净利润同比增长40.79%至15.48亿港币 [10] - **盈利能力指标**：预计FY2026E毛利率为33.86%，净利润率为10.16%，ROE为11.34% [17] - **股息回报**：预计FY2026E股息率为5.67% [17] - **公司市值**：截至2026年1月15日，公司市值为160.28亿港币 [7]