美股主要指数表现 - 标普500指数和纳斯达克指数上涨 道琼斯工业平均指数基本持平[1] - 投资者关注中美贸易进展并消化最新一批公司财报[1][4] 个股表现：业绩不及预期 - IBM股价下跌 因公司软件收入低于分析师预期[1][4] - Tesla股价下跌 因公司第三季度利润未达到分析师预估[2] - Molina Healthcare成为标普500指数中表现最差的股票 因公司第三季度利润远低于预期并大幅下调全年展望[2] 个股表现：业绩超预期或有利好消息 - Dow Inc股价大涨 因公司第三季度意外实现GAAP盈利 尽管收入未达预期[2] - Honeywell International股价大涨 因公司上调全年利润预测并更新分拆计划[3][4] - 多家量子计算公司股价飙升 包括D-Wave Quantum、IonQ、Rigetti Computing和Quantum Computing 因华尔街日报报道特朗普政府考虑让商务部入股量子计算企业[3] 大宗商品及外汇市场 - 原油期货价格上涨 因白宫对俄罗斯石油公司Rosneft和Lukoil实施额外制裁[4] - 黄金价格上涨 10年期美国国债收益率小幅上升[4] - 美元兑日元和英镑汇率上涨 兑欧元汇率基本持平 大多数主要加密货币上涨[4]

莫利纳健康 - 公司股价大幅下跌超过20% 并拖累整个医疗保健板块 [1] - 第三季度每股收益为1.84美元 远低于市场预期的约4美元 业绩大幅不及预期 [2] - 公司第三次下调全年业绩指引 将每股收益指引从至少19美元下调至14美元 [2][3] - 业绩疲软主要归因于ACA市场业务中前所未有的医疗成本 医疗护理比率升至92.6% [3][4] - 高医疗成本反映为医疗服务使用率上升和患者群体病情更重 但医疗补助计划表现较好 [3][4] 美国航空 - 公司第三季度业绩好于预期 每股亏损为0.17美元 亏损额小于预期 [6] - 第三季度营收为137亿美元 超出预期 公司预计第四季度将实现盈利 [6] - 公司预计第四季度每股收益为0.45至0.75美元 全年每股收益为0.65至0.95美元 均高于分析师预估 [6][7] - 交通量增长超过1.5% 国内需求保持强劲 特别是商务和高端旅行 国际销售略显疲软 [7][8] - 公司预计第四季度运力将增长3%至5% 股价在业绩公布后上涨超过4% [9][10] 西南航空 - 公司第三季度意外实现盈利 每股收益为0.11美元 而市场预期为亏损 [11] - 第三季度营收近70亿美元 超出预期 公司预计年底将创下销售纪录 [11][12] - 需求在关键假日旅行季保持强劲 尽管公司取消了开放式选座和免费托运行李等长期政策 [12][13] - 管理层表示 行李费和选座费升级的早期结果已经有助于提振销售额 [14] 拉斯维加斯金沙集团 - 公司股价上涨约9.5% 分析师对其发表了大量正面评论 [15]

收入和利润表现 - 第三季度总收入为114.77亿美元，同比增长11.0%[7] - 第三季度保费收入为108.41亿美元，同比增长11.8%[7] - 第三季度营业利润为1.37亿美元，同比下降70.7%[7] - 第三季度净利润为7900万美元，同比下降75.8%[7] - 第三季度稀释后每股收益为1.51美元，同比下降73.3%[7] - 前九个月净利润为6.32亿美元，同比下降31.9%[7] - 2025年前九个月净收入为6.32亿美元，较2024年同期的9.28亿美元下降31.9%[14] - 2025年第三季度每股基本收益为1.51美元，稀释后每股收益为1.51美元，较2024年同期的5.67美元和5.65美元大幅下降[37] - 2025年前九个月净收入为6.32亿美元，较2024年同期的9.28亿美元下降31.9%[37] - 2025年第三季度总营业利润为1.37亿美元，相比2024年同期的4.67亿美元下降了70.7%[79] - 2025年前九个月总营业利润为9.43亿美元，相比2024年同期的13.27亿美元下降了28.9%[80] - 2025年第三季度税前利润率为0.8%，远低于2024年同期的4.2%[92][93] - 2025年第三季度净利润为7900万美元，摊薄后每股收益为1.51美元，低于2024年同期的3.26亿美元和5.65美元[92][95] - 2025年前九个月净利润为6.32亿美元，摊薄后每股收益为11.79美元，低于2024年同期的9.28亿美元和15.97美元[93][95] - 2025年前九个月累计净利润为6.32亿美元，同比下降31.9%[7] 成本和费用 - 第三季度医疗成本为100.44亿美元，同比增长16.2%[7] - 2025年第三季度一般及行政费用比率为6.4%，略低于2024年同期的6.5%[92] - 一般及行政费用比率改善，第三季度为6.4%（2025年）对比6.5%（2024年），九个月期间为6.5%（2025年）对比6.9%（2024年）[104] - 利息支出显著增加至4900万美元（第三季度2025年）对比2900万美元（2024年），九个月累计1.4亿美元（2025年）对比8400万美元（2024年）[108] - 所得税实际税率下降，第三季度为10.1%（2025年）对比25.7%（2024年），九个月期间为21.3%（2025年）对比25.3%（2024年）[109] 医疗成本比率 - 2025年第三季度医疗护理比率（MCR）为92.6%（医疗护理成本100.44亿美元 / 保费收入108.41亿美元）[79] - 2025年前九个月医疗护理比率（MCR）为90.8%（医疗护理成本293.52亿美元 / 保费收入323.37亿美元）[80] - 2025年第三季度合并医疗成本率为92.6%，较2024年同期的89.2%上升340个基点[92][99] - 2025年前九个月合并医疗成本率为90.8%，较2024年同期的88.8%上升200个基点[93][99] - 医疗补助计划医疗损失比率恶化，第三季度为92.0%（2025年）对比90.5%（2024年），九个月期间为91.2%（2025年）对比90.3%（2024年）[125][127] - 市场计划医疗损失比率显著上升，第三季度为95.6%（2025年）对比73.0%（2024年），九个月期间为87.9%（2025年）对比72.6%（2024年）[125] - Medicaid医疗成本率在2025年第三季度上升150个基点至92.0%，九个月期间上升90个基点至91.2%[128] - Medicare医疗成本率在2025年第三季度上升400个基点至93.6%，九个月期间上升300个基点至90.7%[131] - Marketplace医疗成本率在2025年第三季度上升2,260个基点至95.6%，九个月期间上升1,530个基点至87.9%[134] 各业务线表现 - 2025年第三季度总营收为114.77亿美元，其中医疗补助（Medicaid）板块保费收入80.15亿美元，占总保费收入108.41亿美元的73.9%[79] - 2025年前九个月总营收为340.51亿美元，其中医疗补助（Medicaid）板块保费收入241.74亿美元，占总保费收入323.37亿美元的74.8%[80] - 医疗补助计划保费收入第三季度为80.15亿美元（2025年），同比增长3.47亿美元或5%，九个月累计241.74亿美元（2025年），同比增长16亿美元或7%[125][126] - Medicare保费收入在2025年第三季度增加2.43亿美元（增长18%），九个月期间增加4.36亿美元（增长10%）[129] - Marketplace保费收入在2025年第三季度增加5.38亿美元，九个月期间增加15亿美元[132] 会员情况 - 公司截至2025年9月30日拥有约560万政府资助医疗计划会员，覆盖21个州[16] - 截至2025年9月30日，会员总数为560万，较2024年同期增加3万，增长0.5%[92] - 截至2025年9月30日，公司总会员人数为562.8万，其中医疗补助计划会员463.9万，医疗保险会员26.6万，市场计划会员71.3万[124] - Marketplace会员数量截至2025年9月30日为71.3万名，同比增加30.3万名[132] - 新法案OBBBA预计将使公司扩展人群的注册人数减少15%至20%，该人群基数为130万会员[110] 现金流量 - 2025年前九个月经营活动产生的现金流量净流出2.37亿美元，而2024年同期为净流入8.68亿美元[14] - 2025年前九个月投资活动产生的现金流量净流入0.82亿美元，主要得益于投资出售和到期收益10.17亿美元[14] - 2025年前九个月融资活动产生的现金流量净流出2.62亿美元，包括发行借款11亿美元及回购股票10亿美元[14] - 2025年前九个月用于业务合并的净现金支出为2.45亿美元，资本性支出为1.02亿美元[14] - 公司2025年九个月经营活动所用净现金为2.37亿美元，同比由正转负，变化达11.05亿美元[144][146] - 公司2025年九个月用于股票回购的现金达10亿美元[148] - 2025年前九个月经营活动产生的现金流量净额为-2.37亿美元，相比2024年同期的8.68亿美元由正转负[14] - 2025年前九个月投资活动产生的现金流量净额为8200万美元，相比2024年同期的-4.83亿美元有所改善[14] - 2025年前九个月融资活动产生的现金流量净额为-2.62亿美元，主要源于11亿美元的借款收益和10亿美元的普通股回购[14] - 2025年前九个月用于企业合并的净现金为2.45亿美元[14] 投资活动 - 2025年前九个月投资活动产生的现金流量净流入0.82亿美元，主要得益于投资出售和到期收益10.17亿美元[14] - 截至2025年9月30日，以公允价值计量的金融资产总额为42.26亿美元，全部归类为第二层级[45] - 公司持有的公司债务证券公允价值从2024年底的27.44亿美元降至2025年9月30日的26亿美元[45][46] - 截至2025年9月30日，当前投资总额的摊余成本为42.14亿美元，公允价值为42.26亿美元，未实现收益5100万美元，未实现损失3900万美元[49] - 2025年前九个月，可供出售证券的到期和赎回金额为9.33亿美元，销售额为8400万美元[50] - 投资组合中一年内到期的证券摊余成本为6.49亿美元，公允价值为6.46亿美元[50] - 截至2025年9月30日，可供出售投资中处于连续亏损状态12个月或以上的部分，其未实现亏损总额为3800万美元，涉及头寸583个[52] - 截至2024年12月31日，可供出售投资中处于连续亏损状态12个月或以上的部分，其未实现亏损总额为7200万美元，涉及头寸871个[53] - 截至2025年9月30日，持有至到期的受限投资总额为3亿美元，其中2.67亿美元将在一年内到期[55] - 2025年第三季度投资收入为1.08亿美元，低于2024年同期的1.18亿美元[93] - 投资收入下降至1.08亿美元（第三季度2025年），相比去年同期1.18亿美元，九个月累计3.22亿美元（2025年），相比去年同期3.41亿美元[102] - 假设市场利率在2025年9月30日立即上升1%，公司固定收益投资的公允价值将减少约1.18亿美元[169] 债务和资本结构 - 长期债务增至36.64亿美元，较2024年底增加25.4%[10] - 股东权益降至41.91亿美元，较2024年底减少6.8%[10] - 公司应付票据总额的账面价值为36.64亿美元，公允价值为35.59亿美元[48] - 截至2025年9月30日，公司未偿还债务总额为36.64亿美元，较2024年12月31日的29.23亿美元有所增加[61] - 2025年前九个月，公司从定期贷款（Term Loans）中借款9.5亿美元，并偿还了2.1亿美元[65] - 截至2025年9月30日，定期贷款（Term Loans）项下未偿还金额为7.4亿美元，信贷额度（Credit Facility）项下无未偿还金额[65] - 截至2025年9月30日，公司有7.5亿美元、年利率6.250%的优先票据未偿还，于2033年1月15日到期[71] - 截至2025年9月30日，长期债务为36.64亿美元，较2024年底增长25.4%[10] - 截至2025年9月30日，股东权益为41.91亿美元，较2024年底下降6.8%[10] - 公司拥有12.5亿美元循环信贷额度，截至2025年9月30日可用借款额度为12.5亿美元[161] - 公司拥有5亿美元A-2定期贷款承诺，截至2025年9月30日可用额度为5000万美元[161] - 公司A-1定期贷款承诺额度为5亿美元，截至2025年9月30日无可用额度[161] - 修订后的信贷协议包含高达8亿美元的增量定期贷款，用于为某些收购提供资金[161] 股票回购 - 公司本季度回购5亿美元股票，流通股数降至5100万股[12] - 2025年第一季度，公司根据股票回购计划以5亿美元回购了约1,679,000股股票，平均每股成本为297.83美元[72] - 2025年第三季度，公司根据新授权计划以5亿美元回购了约2,849,000股股票，平均每股成本为175.50美元[73] - 截至2025年9月30日，公司为当前及往年股票回购计划计提了1800万美元的回购税[74] - 公司董事会于2025年4月新授权了高达10亿美元的普通股回购计划，有效期至2026年12月31日[162] - 截至2025年10月17日，在该回购计划下仍有5亿美元资金可用于购买普通股[162] - 2025年第三季度公司以平均每股175.60美元的价格回购了2,851,000股普通股[175] - 2025年8月公司回购了2,570,000股普通股，平均价格为每股174.71美元[175] - 2025年9月公司回购了279,000股普通股，平均价格为每股182.75美元[175] - 2025年前九个月，公司通过股票回购计划总计支出10亿美元[12] 现金及流动性 - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物总额为43.24亿美元，较期初的47.41亿美元减少4.17亿美元[14][24] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物和受限现金总额为43.24亿美元，较期初的47.41亿美元减少4.17亿美元[14][24] - 公司截至2025年9月30日的现金和投资总额为87亿美元，较2023年末的93亿美元减少[151] 收购活动 - 公司于2025年2月以3.5亿美元现金收购ConnectiCare，收购成本为300万美元[39] - 收购ConnectiCare产生的商誉初步估值为2.76亿美元，无形资产为6100万美元，加权平均摊销期为9.8年[42][43][44] 准备金和应收账款 - 公司应付政府机构款项下的合同准备金从2024年底的10.06亿美元降至2025年9月30日的6.41亿美元[26] - 2025年9月30日市场风险调整净应付额为1.7亿美元，较2024年底的0.98亿美元增加73.5%[30] - 2025年9月30日政府应收账款为22.41亿美元，与2024年底的22.23亿美元基本持平[25] - 截至2025年9月30日，医疗索赔和福利应付总额为48.44亿美元，而2024年12月31日为46.4亿美元[58] - 2025年前九个月，与往年相关的医疗成本有利发展（即实际赔付低于原估计）为1.24亿美元[58] - 2024年前九个月，与往年相关的医疗成本有利发展（即实际赔付低于原估计）为6.25亿美元[58] - 截至2025年9月30日，已发生未报告（IBNP）及已报告索赔的预期发展金额为31.73亿美元[58] - 截至2025年9月30日，因最低医疗损失比率、医疗成本走廊和利润分享条款产生的应付政府机构款项为6.41亿美元，较2023年末的10.06亿美元下降36.3%[26] - 截至2025年9月30日，Marketplace业务风险调整净应付额为1.7亿美元，较2023年末的9800万美元增长73.5%[30] - 截至2025年9月30日，政府应收账款为22.41亿美元，与2023年末的22.23亿美元基本持平[25] 股息和资本返还 - 母公司2025年九个月从受监管子公司获得股息和资本返还共计6.48亿美元[138]

公司业绩与股价表现 - 公司股价在周四盘前交易中下跌近20% [1] - 公司再次下调其全年利润预测 [1] 公司运营成本 - 医疗成本激增是公司下调盈利预测的主要原因 [1] - 成本压力主要来自其政府支持的医疗保险计划 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后每股收益为1.84美元，保费收入为108亿美元，低于预期 [6] - 第三季度综合医疗成本率为92.6%，调整后税前利润率为1% [6] - 年初至今综合医疗成本率为90.8%，调整后税前利润率为2.7% [6] - 全年保费收入指引上调至约425亿美元 [8] - 全年调整后每股收益指引下调至约14美元，较先前19美元的指引下调5美元 [8] - 全年综合医疗成本率指引上调至91.3%，较先前指引上升110个基点 [22] - 第三季度调整后G&A比率为6.3%，反映运营纪律 [8] - 第三季度有效税率显著下降，得益于收购的联邦税收抵免和不可抵扣费用减少的影响 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Medicaid业务**（占保费总收入75%）：第三季度医疗成本率为92%，调整后税前利润率为2.6% [7]；全年医疗成本率指引为91.5%，税前利润率指引为3.2% [9]；全年平均费率预计为5.5%，但医疗成本趋势预计为7%，较先前指引高出100个基点 [9]；第四季度医疗成本率预计为92.5% [11] - **Medicare业务**：第三季度医疗成本率为93.6% [7]；全年医疗成本率指引为91.3%，税前利润率为盈亏平衡 [9]；全年医疗成本趋势预计从约4%上升至5% [23] - **Marketplace业务**：第三季度医疗成本率为95.6%，显著高于预期 [7]；全年医疗成本率指引为89.7%，税前利润率为负 [10]；全年医疗成本趋势预计从约11%上升至15% [24]；该业务最初预计贡献超过3美元的每股收益，现预计亏损2美元，对初始指引1050美元的下调额贡献了超过5美元 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - Medicaid业务在过去三个季度每个季度会员数下降约1%，部分原因是各州更严格的注册资格审查 [40] - 第三季度因弗吉尼亚州合同终止导致Medicaid会员减少12万人 [100] - 对于2026年Marketplace业务，公司已将费率平均提高30%（范围15%至45%），并退出困难地区，将县覆盖范围减少了20% [25][26]；价格排名第一或第二的市场占比从2025年的50%预计降至2026年的10% [26] - 公司预计2026年Marketplace收入可能从40亿美元下降至20亿美元甚至15亿美元 [51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续通过招标赢得新合同，例如更新了威斯康星州MyChoice合同，并参与了多个州的活跃招标，未来几年有540亿美元的新机会管道 [14] - 并购管道包含越来越多可操作的机会，当前具有挑战性的运营环境促使许多规模较小、业务较单一的健康计划考虑战略选择 [14] - 公司资本配置优先级保持不变：有机增长、无机增长、通过股份回购向股东返还资本 [70] - 公司认为Medicaid行业费率目前资金不足300至400个基点，但公司表现优于行业200至250个基点，因此只需行业所需调整的一半即可恢复目标利润率 [87] - 公司将Marketplace业务视为一种期权，在当前风险池不稳定的情况下分配最少资本，但保留产品在300多个县提供，待风险池稳定后可增加资本分配 [81][82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层将当前医疗成本环境描述为具有挑战性，但认为是"恶劣天气"而非"气候变化"，即暂时性而非永久性 [15] - 对2026年持乐观态度，早期迹象表明费率将适度超过医疗成本趋势 [13][41] - Medicaid业务预计今年将贡献约16美元的每股收益，长期来看费率将与医疗成本趋势恢复平衡，业务将重新调整至目标利润率 [15] - Medicare业务正经历复兴，专注于非常有吸引力的双重资格人群，有望实现显著盈利增长 [15] - Marketplace业务正在经历合理化，通过减少风险敞口实现"减法加法"，同时风险池趋于稳定 [15] 其他重要信息 - 第三季度回购了约280万股股份，成本为5亿美元 [21] - 期末母公司现金余额约为1.08亿美元，子公司资本总额高于州最低要求70%，综合风险基础资本比率为340% [20] - 2025年前九个月运营现金流为流出2.37亿美元，原因包括Medicaid风险走廊和Marketplace风险转移支付的结算，以及税款支付和政府应收款的时间安排 [20] - 公司拥有8.65美元的嵌入式每股收益，预计2026将实现其中一部分 [13][60] - 2026年G&A比率目标约为6.8%，略高于2025年预计的6.5% [52] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: ACA Marketplace业务医疗成本率压力的驱动因素及2026年定价是否已考虑近期经验 [32] - 压力完全源于医疗成本趋势上升，涵盖所有类别，特殊注册期会员比例较高也是因素之一，风险调整不是收益轨迹的影响因素 [33] - 2026年费率平均提高30%，覆盖范围减少20%，价格竞争力显著降低（排名第一或第二的市场从50%降至10%），旨在减少风险敞口并恢复利润率 [34][35][36] - 2026年展望假设在收入减少的基础上该业务能恢复盈亏平衡，但定价目标仍是实现中个位数的税前利润率 [37] 问题: 对2026年Medicaid业务的费率预期和注册趋势 [39] - 过去三个季度每季度会员数下降约1%，源于各州更严格的注册审查 [40] - 对费率超过趋势持乐观态度，理由包括各州对成本上升的响应、2024年中开始的成本拐点为费率设定提供了完整基线、LTSS/药房/行为健康等成本类别在费率设定中有独立单元格可见度高、以及1月费率周期（占收入60%）的早期数据显示费率将略高于趋势 [40][41] - Medicaid管理费率资金不足3-4%是无可争议的，各州合作伙伴正在认识到这一点 [42] 问题: 2026年Marketplace业务展望中关于补贴变化的假设和潜在变数 [44] - 定价已基于补贴到期的基础情景，费率增加包含了弥补今年亏损、预估趋势以及因补贴到期导致会员锐减带来的病情严重度变化的保守估计 [44] - 若补贴规则发生变化，定价也需要相应调整，但目标仍是实现盈亏平衡或更好 [45] - 行业共识是Marketplace全国规模明年可能收缩30%至50%，公司收缩幅度可能与之类似 [52] 问题: 2026年每股收益14美元的展望是新的增长基线还是异常低迷水平 [47] - 该展望意味着公司整体税前利润率约2%，Medicaid约2.5%，均显著低于长期目标（公司整体4-5%，Medicaid约4.5%），因此明年利润率仍处于低位，但随着费率周期正常化具备增长潜力 [48] - 公司仍相信长期利润率目标未变，Medicaid市场需要300-500基点调整才能盈亏平衡，而公司只需其中一小部分即可恢复目标利润率 [47][48] 问题: 2026年Marketplace收入预期和SG&A比率展望 [50] - Marketplace收入可能从45亿美元降至20亿甚至15亿美元，但即使收入减少也有信心至少实现盈亏平衡，定价模型目标仍是中个位数税前利润率 [51] - 2025年G&A比率预计为6.5%，2026年目标约为6.8% [52] - Medicaid业务的G&A比率略高于5%，被认为是行业最佳水平，若能获得100基点费率改善（相当于4.50美元每股收益），结合该G&A水平，将有力推动回归目标利润率 [53] 问题: 对2026年展望的下行风险看法和嵌入式收益的实现时间 [55][57] - 任何业务都存在医疗成本趋势的下行风险，但公司Medicaid业务以3.2%的税前利润率贡献16美元每股收益，预计将继续表现良好 [58][59] - 嵌入式收益8.65美元中，此前信号约三分之一将在2026年实现，目前尚未提供更具体数字，但2025年约1美元的实施成本（为FIDE/HIDE做准备）将消失，弗吉尼亚合同损失的0.40美元负面影响也将消除，净增至少0.60美元 [60][61] - 嵌入式收益是"最终概念"，指随时间达到最终目标利润率，鉴于近期利润率情况，实现时间可能延长，但对最终目标利润率的看法未变 [62][63] 问题: Medicare业务今年表现分解和明年展望 [65] - Medicare业务正经历复兴，专注于双重资格人群，Bright收购进入第三年全年，正从低利润率状态提升，MMP转换（44,000名会员，20亿美元收入）为新产品架构，公司对利润率持谨慎态度 [66] - 公司约60亿美元Medicare收入中，约三分之一为MAPD，三分之一为MMP，三分之一为D-SNP；明年MMP将转换为FIDE/HIDE，可能带来轻微利润率侵蚀，但被Bright业务的改善所抵消，总体起步为盈亏平衡 [67] 问题: 资本配置优先级和并购管道发展 [69] - 资本配置优先级顺序不变：有机增长、无机增长、股份回购 [70] - 即使在当前利润率下，公司每年仍产生约15亿美元的资本能力 [71] - 并购管道充满可操作机会，许多规模较小的非营利Medicaid计划因长期运营困难而面临盈利和资本问题，公司倾向于以接近账面价值收购收入流，这如同赢得新合同 [72][73] 问题: 各州是否提供费率外的其他救济措施，如调整项目设计或使用管理 [75] - 各州可能采取改变项目、减少福利、降低资格等措施，但并非主要现象；某些州曾暂停行为健康等服务的使用，但多数已恢复完整使用协议 [76] - 项目构造变化在2026年展望中不是主要考虑因素，影响孤立且有限 [76] - 各州继续加强注册资格审查（"项目完整性"），导致会员流失，但Medicaid的主要压力来自留任者使用率上升，而非流失者的病情严重度变化 [77] 问题: 对Marketplace业务的整体承诺和未来考量的变化条件 [80] - 只要确信风险池将保持稳定，公司会继续向该业务分配资本；过去五年该业务存在定价不合理、特殊注册期资格扩大、补贴变化等波动因素 [81] - 公司未下架产品，其在300多个县有售，视为一种期权；当期权接近或达到价内时，公司将行使其权利 [82] 问题: 2026年Medicaid费率与趋势的假设、各州利润率差异及Marketplace需求前置 [84] - 行业费率资金不足300-400基点，各州需要迎头赶上，公司假设极高的趋势不会持续并将缓和，各州正根据追溯数据开始追赶 [86] - 公司表现优于行业200-250基点，因此只需一半调整即可达到目标利润率，且可能更快实现 [87] - 各州利润率存在周期性波动，但与规模无关，公司能盈利运营5亿至10亿美元的计划，所有共享服务已在企业层面杠杆化；目前投资组合中无削减规模的讨论 [88][89] 问题: Medicare业务成本上升的驱动因素，特别是高 acuity 人群的边际消费 [91] - 成本压力主要来自LTSS（长期服务和支持）时数、专业护理机构入院和高价药物；药房趋势在公司层面约为16%，前十大治疗类别中为36% [92][93] - 尽管高慢性病人群通常全年持续使用服务，但仍观察到LTSS和高价药物使用的增加 [93] 问题: 各州在设定1月费率时是否反映2025年趋势，以及Medicaid会员流失的性质 [96] - 截至2025年6月的数据基本完整，费率设定中只要将最新的成本信息（无论是在基线中还是作为趋势假设）考虑在内，具体回溯期日期就不那么重要 [97][98] - 会员流失主要源于各州更严格的资格要求，弗吉尼亚合同终止也是第三季度流失的原因之一 [99][100] 问题: 各州审查和调整Medicaid福利结构的可能性和条件 [102] - 各州有时会调整福利（如药房 carve-out），但只要相应调整费率，理论上对利润率应是中性的 [104] - 目前未见福利调整成为新现象，仅有少数州这么做，且公司不预计会有更多州跟进 [105]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后每股收益为1.84美元，保费收入为108亿美元，低于预期 [7] - 第三季度综合医疗成本率为92.6%，调整后税前利润率为1% [7] - 年初至今综合医疗成本率为90.8%，调整后税前利润率为2.7% [7] - 2025年全年保费收入指引上调至约425亿美元，调整后每股收益指引下调至约14美元，此前为19美元 [9] - 修订后的指引反映综合医疗成本率为91.3%，税前利润率为2.1% [9] - 第四季度每股收益指引约为0.35美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **医疗补助业务**：占保费总收入75%，第三季度医疗成本率为92%，调整后税前利润率为2.6% [8] 全年医疗成本率指引为91.5%，税前利润率为3.2% [10] 全年平均费率预计为5.5%，医疗成本趋势预计为7% [10] - **医疗保险业务**：第三季度医疗成本率为93.6% [8] 全年医疗成本率指引为91.3%，税前利润率为盈亏平衡 [10] - **市场平台业务**：第三季度医疗成本率为95.6%，显著高于预期 [8] 全年医疗成本率指引为89.7%，税前利润率为负 [11] 该业务最初预计贡献超过3美元每股收益，现预计亏损2美元每股 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 医疗补助业务在最近三个季度每个季度会员人数下降约1% [42] - 市场平台业务2026年定价策略旨在减少风险敞口，平均费率提高30%，范围在15%至45%之间，覆盖县数量减少20% [28] - 公司在乔治亚州和德克萨斯州赢得新的医疗补助合同，并通过最近的RFP获胜和MMP转换在五个州实现医疗保险双重资格增长 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略路径清晰，有望在未来几年突破500亿美元保费收入大关 [16] - 第三季度成功续签威斯康星州My Choice合同，并参与多个州的主动RFP，未来几年新机会管道达540亿美元 [16] - 并购管道包含越来越多可操作的交易机会，公司将在资本配置上保持机会主义 [16] - 行业医疗补助费率目前资金不足300-500个基点，但公司表现优于行业200-250个基点 [50] - 市场平台业务被视为一种期权，在当前风险池不稳定时分配最少资本，待其稳定后可增加资本配置 [82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前经营环境被描述为"恶劣天气"而非"气候变化"，意味着挑战是暂时的而非永久的 [17] - 医疗成本环境充满挑战，趋势升高，但预计费率将重新与趋势平衡 [17] - 对2026年持乐观态度，早期迹象表明费率将适度超过趋势 [15] - 医疗补助业务预计今年贡献约16美元每股收益，长期目标利润率未改变 [17] - 嵌入式收益能力估计为8.65美元每股，部分将在2026年实现 [15] 其他重要信息 - 第三季度普通股回购约280万股，成本5亿美元 [23] - 母公司季度末现金余额约为1.08亿美元，子公司资本金超过州最低要求70% [22] - 预计2026年一般行政费用比率约为6.8%，2025年预计为6.5% [55] - 公司资本基础雄厚，即使利润率较低，每年仍能产生约15亿美元的资本能力 [73] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 市场平台业务医疗成本率压力的驱动因素及2026年定价信心 [34] - 压力完全源于医疗成本趋势升高，涉及所有类别，特殊注册期会员占比较高是因素之一 [35] 风险调整并非收益轨迹的影响因素 [35] - 2026年费率平均提高30%，覆盖县减少20%，价格排名从2025年50%的市场位居前二降至2026年预计的10% [36] 定价旨在实现中个位数税前利润率 [39] 问题: 2026年医疗补助业务的费率与会员趋势预期 [41] - 预计费率将至少与趋势同步甚至略超趋势，原因包括各州的积极响应、包含成本增长的全年度基线、离散评级单元以及1月费率周期的早期乐观迹象 [42] - 会员人数下降源于各州更严格的注册资格审查，预计这种趋势将持续 [42] 问题: 市场平台业务在不同补贴情景下的假设及可变性 [46] - 定价基于补贴到期的基准情景，已保守地考虑了扭亏为盈、趋势估计和会员锐度变化 [46] 若补贴规则改变，定价也需相应调整 [47] - 预计收入可能从40亿美元降至20亿甚至15亿美元，但即使收入减少也能实现盈亏平衡 [54] 问题: 2026年展望是新的增长基线还是异常低迷 [49] - 2026年展望意味着公司整体税前利润率约2%，医疗补助业务约2.5%，均显著低于长期目标 [51] 这代表利润率处于低位，但随着费率周期正常化具备增长潜力 [51] - 长期目标利润率未改变，但达到最终目标的时间可能延长 [65] 问题: 2026年市场平台业务收入预期及一般行政费用比率 [53] - 市场平台业务收入可能从45亿美元降至20亿甚至15亿美元，与行业预计收缩30%-50%一致 [54] - 2026年一般行政费用比率目标约为6.8%，2025年预计为6.5% [55] 问题: 对2026年展望的下行风险及嵌入式收益的实现时间 [58] - 下行风险主要在于医疗成本趋势是否稳定，但公司相信趋势终将平缓 [61] 医疗补助业务目前3.2%的利润率是周期低点 [60] - 嵌入式收益8.65美元每股中，部分将在2026年实现，包括10美元实施成本消失和0.40美元维吉尼亚合同损失终止的净正面影响 [62] 具体实现比例待定 [63] 问题: 医疗保险业务今年表现及明年展望的细分 [67] - 医疗保险业务正在进行复兴，专注于双重资格人群 [68] 业务构成约三分之一MAPD，三分之一MMP，三分之一D-SNP [69] - 明年MMP转换为FIDE/HIDE可能带来利润率小幅侵蚀，但Bright资产进入第三年所有权将改善，整体目标为盈亏平衡 [69] 问题: 资本分配优先级及并购管道发展 [71] - 资本优先级保持不变：有机增长、无机增长、股东回报 [73] 并购机会丰富，目标是按账面价值或接近账面价值收购收入流 [74] - 当前行业资金不足导致小型计划陷入困境，为并购创造了机会 [75] 问题: 各州提供的额外救济及利用率管理变化 [77] - 除费率调整外，项目结构变化（如福利削减、资格变更）是边际现象，非2026年主要驱动因素 [78] - 一些州曾暂停行为健康等服务利用率审批，但多数已恢复，这不是主要现象 [78] 问题: 对市场平台业务的整体承诺和未来考量 [81] - 公司将该业务视为期权，仅在风险池稳定时分配资本 [82] 产品仍在300多个县提供，若风险池稳定，可随时增加资本配置 [83] 问题: 2026年医疗补助趋势与费率的假设及州际业绩差异 [85] - 假设极高的趋势不会持续，将有所缓和，同时各州正开始追赶费率 [87] 行业资金不足3-4%，但公司表现优于行业2-2.5%，因此只需一半的改善即可达到目标利润率 [88] - 各州业绩存在周期性波动，但所有业务均超过资本成本，无计划缩小投资组合规模 [89] 问题: 医疗保险业务成本波动的驱动因素 [92] - 边际成本压力主要来自长期服务和支持时数、专业护理机构入院以及高成本药物，后者公司整体药费趋势约为16%，前十大治疗类别达36% [93] 问题: 各州在制定2026年费率时是否反映2025年趋势及医疗补助会员流失性质 [96] - 各州费率制定过程中，截至2025年6月的数据已基本完整，成本拐点始于2024年中，只要最新成本信息（无论是在基线还是趋势假设中）被考虑，公司对结果有信心 [98] - 会员流失主要源于各州更严格的资格审核程序，第三季度有12万会员因维吉尼亚合同终止而流失 [101]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后每股收益为1.84美元，保费收入为108亿美元，低于预期 [4] - 第三季度综合医疗成本率（MCR）为92.6%，调整后税前利润率为1% [4] - 年初至今综合MCR为90.8%，调整后税前利润率为2.7% [5] - 全年保费收入指引上调至约425亿美元，调整后每股收益指引下调至约14美元，较此前19美元的指引低5美元 [7] - 更新后的全年指引反映综合MCR为91.3%，税前利润率为2.1% [8] - 第四季度每股收益指引约为0.35美元，其中医疗补助预计贡献3美元，医疗保险和市场业务预计合计亏损2.65美元 [11] - 第三季度有效税率显著下降，反映了收购的联邦税收抵免和较低不可扣除费用的影响 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 医疗补助业务占总保费收入的75%，第三季度MCR为92%，调整后税前利润率为2.6% [5] - 医疗补助业务全年MCR指引为91.5%，税前利润率为3.2% [8] - 医疗保险业务第三季度MCR为93.6% [6] - 医疗保险业务全年MCR指引为91.3%，税前利润率为盈亏平衡 [10] - 市场业务第三季度MCR为95.6%，显著高于预期 [7] - 市场业务全年MCR指引为89.7%，产生负税前利润率 [10] - 第三季度调整后行政费用比率为6.3%，表现强劲 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 医疗补助业务全年平均费率预计为5.5%，但医疗成本趋势预计为7%，较此前指引高出100个基点 [9] - 医疗保险业务全年趋势预计从约4%上升至5% [29] - 市场业务全年趋势预计从约11%上升至15% [29] - 医疗补助业务成员数量在过去三个季度每个季度下降约1% [49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略包括在当前覆盖范围内实现符合历史水平的增长、在乔治亚州和德克萨斯州获得重要的新医疗补助合同、通过近期RFP获胜和MMP转换在五个州实现医疗保险双重资格增长 [12] - 2026年保费收入目标为460亿美元，并有望在未来几年内超过500亿美元 [12][17] - 市场业务定价策略旨在减少风险敞口，预计将对收入造成阻力，但对每股收益有增值作用 [13] - 公司拥有540亿美元的新机会渠道，并在多个州参与活跃的RFP [17] - 收购渠道包含大量可操作机会，公司将机会性地部署资本进行增值收购 [18] - 医疗补助业务预计将恢复至目标利润率，医疗保险业务正针对双重资格人群进行复兴，市场业务正在进行合理化调整 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩受到充满挑战的医疗成本环境的影响，表现不及预期约一半归因于市场业务 [4] - 医疗成本趋势高于预期，由行为健康、药房、长期服务和支持（LTSS）以及住院护理的使用推动 [6] - 尽管医疗补助业务表现未达预期，但在当前环境下仍可被视为最佳水平 [6] - 市场业务的表现显著低于预期，但与行业整体趋势一致 [10] - 行业整体医疗补助费率资金不足300至400个基点，但公司表现优于行业200至250个基点 [51][109] - 公司认为当前环境是"恶劣天气"而非"气候变化"，意味着是暂时的 [18] - 对2026年持乐观态度，早期迹象显示费率将略高于趋势 [14][50] 其他重要信息 - 第三季度以5亿美元成本回购了约280万股股票 [25] - 期末母公司现金余额约为1.08亿美元，子公司资本金为监管最低要求的170% [24][25] - 总子公司资本充足率（RBC）为340%，与2024年相比未发生变化 [25] - 运营现金流在前九个月为流出2.37亿美元，原因是医疗补助风险走廊和市场风险转移支付的结算，以及税款支付和政府应收款的时间安排 [25] - 期末应付赔款天数为46天 [26] - 嵌入式收益功率估计为每股8.65美元 [38] - 2026年行政费用比率目标约为6.8% [67] 问答环节所有提问和回答 问题: 市场业务医疗成本率的压力驱动因素及2026年定价是否已考虑近期经验 - 压力主要源于所有类别的医疗成本趋势增加，包括特殊注册期成员比例较高，风险调整并非每股收益轨迹的因素 [41] - 2026年费率平均提高30%，范围在15%至45%，覆盖范围减少了20%，在核心市场中排名第一或第二的价格位置从2025年的50%降至2026年估计的10% [42][43][32] - 2026年展望初步假设市场业务在收入减少的基础上恢复盈亏平衡，但定价目标是实现中个位数的税前利润率 [46] 问题: 对2026年医疗补助业务的费率与成本趋势以及成员数量的展望 - 预计费率至少与趋势同步，并可能略高于趋势，原因包括各州的积极响应、包含成本增长的全年度基线、LTSS/药房/行为健康等离散评级单元以及早期费率周期迹象 [49][50] - 成员数量下降是由于各州更严格的注册资格审查，预计2026年基于相同合同的成员数量将保持稳定或略有变化 [48][49] 问题: 市场业务补贴变化的各种情景对盈亏平衡假设的影响 - 定价基于补贴到期的基础情景，保守地考虑了追赶费率、趋势估计和因补贴到期导致的成员锐度变化 [54][55] - 如果补贴规则发生变化，定价也需要相应调整，但目标仍是实现盈亏平衡或更好 [56][57] 问题: 2026年展望相似于今年14美元每股收益，是新的增长基线还是异常低迷 - 这被视为一个起点，公司长期利润率展望未变，相信费率最终会与医疗成本趋势重新平衡，医疗补助业务需要300-500个基点的费率提升才能盈亏平衡，而公司仅需一半即可恢复目标利润率 [60][61][62] 问题: 2026年市场业务收入预期和行政费用比率展望 - 市场业务收入可能从40亿美元降至20亿甚至15亿美元，但公司有信心至少实现盈亏平衡 [65][66] - 行政费用比率今年预计为6.5%，明年目标约为6.8% [67] 问题: 对下行风险的看法以及嵌入式收益的实现时间表 - 下行风险主要在于医疗成本趋势，但公司相信趋势最终会稳定，医疗补助业务表现稳健 [72][73][74] - 嵌入式收益功率为8.65美元，此前信号约三分之一可能在2026年实现，具体细节将在提供2026年指引时更新 [77][78][80] 问题: 医疗保险业务今年表现和明年展望的细分 - 医疗保险业务正在进行复兴，专注于双重资格人群，Bright收购进入第三年业绩改善，但MMP转换为Phydes和Hydes方面持谨慎态度 [84][85][86] - 2026年展望假设医疗保险业务盈亏平衡 [87] 问题: 并购渠道和资本分配优先级 - 资本优先级未变：有机增长、无机增长、股东回报，公司有充足的资本能力 [90][91] - 并购渠道充满可操作机会，专注于以接近账面价值收购陷入困境的地方医疗计划 [91][92] 问题: 各州是否提供费率之外的其他救济措施 - 观察到一些孤立的项目变更，如福利调整或使用管理暂停，但不是主要现象，项目完整性审查导致成员数量下降是另一个因素 [96][98][99] 问题: 对市场业务的整体承诺和未来考量 - 公司将市场业务视为一种"期权"，仅在风险池稳定时分配最小资本，目前该期权为虚值，但未来条件变化时可增加投入 [102][105] 问题: 2026年医疗补助费率与趋势的假设，以及各州业绩差异和合同退出可能性 - 假设趋势适度正常化，各州开始追赶费率，行业资金不足，但公司表现更优 [108][109] - 各州业绩存在周期性波动，但所有业务均超过资本成本，目前没有缩减投资组合的计划 [111][112][115] 问题: 医疗保险业务成本波动的驱动因素 - 边际成本压力主要来自LTSS服务时间、专业护理机构入院和高成本药物，即使在慢性病人群中利用率也有所上升 [118][120][121] 问题: 各州在制定费率时是否反映2025年趋势，以及医疗补助成员流失的性质 - 各州费率制定中要么在基线中包含最新的成本增长，要么在趋势假设中予以考虑，只要最终费率适当，具体回顾期不重要 [126][128] - 成员流失主要是各州加强资格审核导致，包括弗吉尼亚州合同终止的影响 [129][130] 问题: 各州是否会更深入地审视福利结构以控制成本 - 各州偶尔会调整福利结构，如药房 carve-out，但只要费率调整适当，对利润率影响应为中性，目前这不是主要现象 [133][135][136]

盘前交易概况 - 美国东部时间周四上午8点05分，盘前交易出现显著活动，早期价格波动预示着开盘前的潜在机会[1] - 盘前交易为活跃交易者提供了识别潜在突破、反转或剧烈价格波动的先机，其早期动向通常预示动量可能延续至常规交易时段[1] 盘前涨幅居前股票 - Ventyx Biosciences Inc (VTYX) 股价上涨108%至8.05美元[3] - Brera Holdings PLC (SLMT) 股价上涨49%至12.50美元[3] - Safe & Green Holdings Corp (SGBX) 股价上涨39%至3.18美元[3] - American Rebel Holdings Inc (AREB) 股价上涨26%至2.71美元[3] - Tango Therapeutics Inc (TNGX) 股价上涨18%至10.25美元[3] - Garrett Motion Inc (GTX) 股价上涨14%至14.30美元[3] - ETHZilla Corporation (ETHZ) 股价上涨12%至17.61美元[3] - D-Wave Quantum Inc (QBTS) 股价上涨11%至30.40美元[3] - IonQ Inc (IONQ) 股价上涨10%至61.04美元[3] - Megan Holdings Limited (MGN) 股价上涨7%至2.31美元[3] 盘前跌幅居前股票 - Splash Beverage Group Inc (SBEV) 股价下跌21%至2.06美元[4] - Molina Healthcare Inc (MOH) 股价下跌18%至158.44美元[4] - SCHMID Group NV (SHMD) 股价下跌18%至3.18美元[4] - Beyond Meat Inc (BYND) 股价下跌18%至2.91美元[4] - Agencia Comercial Spirits Ltd (AGCC) 股价下跌16%至5.07美元[4] - Super League Enterprise Inc (SLE) 股价下跌13%至2.25美元[4] - Armata Pharmaceuticals Inc (ARMP) 股价下跌12%至5.99美元[4] - Applied DNA Sciences Inc (BNBX) 股价下跌12%至4.19美元[4] - Ribbon Communications Inc (RBBN) 股价下跌12%至3.49美元[4] - Tamboran Resources Corporation (TBN) 股价下跌11%至21.81美元[4]

公司股价表现 - 股价在盘前交易中下跌约20% [1] 公司盈利指引 - 公司第三次下调年度利润预测 [1] - 下调原因为全公司范围内医疗成本上升 [1]

核心观点 - 公司第三季度业绩显著下滑，导致股价在盘后交易中大幅下跌19.34%至157.39美元 [1] - 公司上调了全年保费收入指引，但下调了调整后每股收益指引，主要原因是各业务板块医疗成本上升 [5] - 公司对2026年的初步展望显示，调整后每股收益预计将与2025年全年指引相近 [6] 第三季度财务业绩 - 第三季度GAAP每股收益为1.51美元，较去年同期的5.65美元大幅下降 [2] - 第三季度调整后每股收益为1.84美元，较去年同期的6.01美元大幅下降 [2] - 第三季度保费收入同比增长12%至108亿美元 [2] - 医疗补助业务为调整后每股收益贡献3.52美元，但被医疗保险和市场业务每股1.68美元的亏损部分抵消 [4] 医疗成本比率 - 第三季度综合医疗成本比率上升至92.6%，去年同期为89.2% [3] - 医疗补助业务MCR为92.0%，医疗保险业务MCR为93.6%，市场业务MCR高达95.6% [3] 2025年全年业绩指引 - 公司将全年保费收入指引上调至约425亿美元 [5] - 预计2025年全年调整后每股收益约为14美元 [5] - 指引调整归因于所有业务板块医疗成本上升，其中市场业务面临“前所未有”的成本趋势，且可能持续至年底 [5] 2026年初步展望 - 2026年初步展望中，调整后每股收益预计将接近2025年全年指引 [6] - 此初步展望包含对市场业务的风险敞口减少，预计该板块业绩至少达到盈亏平衡 [6] 股票表现与估值 - 2025年至今，公司股价已下跌32.96%，交易区间为151.95美元至359.97美元 [7] - 公司市值为105.8亿美元，平均日交易量为104万股，市盈率为9.62 [7] - 周三收盘价为195.13美元，当日下跌0.85% [7]