ServiceNow公司定位 - 在当前市场环境下，如果公司的增长叙事缺乏支撑，其估值可能面临压力 [1] - ServiceNow因其成熟的公司形象，成为当前具有防御性的科技股定位 [1]

公司概况 - ServiceNow Inc 是一家美国软件公司 在纽约证券交易所上市 股票代码为 NOW [1] - 公司专注于基于云的解决方案 帮助企业优化、数字化和自动化工作流程 [1] - 公司提供名为 Now Platform 的用户友好平台 通过集中化和人工智能定制系统帮助企业管理运营 [1] 分析师背景 - 分析师为资深衍生品专家 在资产管理领域拥有超过10年经验 专长于股票分析和研究、宏观经济学以及风险管理的投资组合构建 [2] - 专业背景涵盖机构和私人客户资产管理 曾就多资产策略提供建议并实施 但高度专注于股票和衍生品 [2] - 拥有金融经济学学士学位和金融市场硕士学位 [2]

公司业务进展 - 2025年第二季度公司达成21笔包含5个或以上Now Assist产品的交易，其顶级20笔交易中有18笔包含了Plus产品[1] - 包含AI Pro Plus的交易在ITSM、CSM和HR领域环比增长超过50%[1] - Workflow Data Fabric出现在公司顶级20笔交易中的17笔，结合智能体AI帮助企业获得更快更智能的成果[3] - Adobe、Aptiv、Visa、EY、埃克森美孚和渣打银行等企业正利用ServiceNow AI加速销售周期、改善服务交付并简化复杂运营[2] 产品与平台创新 - 新推出的AI驱动CRM、企业广泛采用Pro Plus和Now Assist，以及与微软和英伟达等合作伙伴的深度集成进一步扩大了公司业务范围[2] - 最新的Zurich平台通过结合多智能体AI开发、企业级安全性和自主工作流程，有望加速AI应用[4] - AI Experience产品提供无缝界面连接人员、数据和系统，其AI驱动免提语音和Web代理可自动化多步骤任务[4][5] - Data Explorer功能通过自然语言查询解锁深度洞察，AI Lens功能支持直接从仪表板快速捕获数据并执行工作流[5] 市场竞争格局 - 公司面临来自Atlassian、Salesforce和Oracle的激烈竞争[6] - Atlassian的AI功能获得快速采用，其Atlassian Intelligence功能月活跃用户超过230万，2025财年第四季度AI交互量同比增长20倍[6] - Salesforce和Oracle在CRM工作流解决方案领域构成激烈竞争，Oracle的解决方案涵盖IT运营、自动化和云基础设施[7] - Salesforce平台通过整合销售、服务、营销和分析工作流获得广泛采用，并与Snowflake、Databricks等扩展生态系统以支持零拷贝数据访问[8] 财务表现与估值 - 公司股价年初至今下跌14.8%，表现逊于Zacks计算机与技术板块21.6%的回报率，但优于Zacks计算机-IT服务行业15%的跌幅[9] - 公司估值偏高，远期12个月市销率为12.49倍，高于整个板块的6.83倍，价值评分为F[12] - 2025年第三季度每股收益共识预期为4.21美元，过去30天保持不变，暗示同比增长13.2%[14] - 2025年第四季度每股收益共识预期为4.40美元，过去30天保持不变，暗示同比增长19.9%[14]

公司战略与产品发布 - 公司在Dreamforce 2025大会上将Customer 360平台演进为Agentforce 360平台 确立了AI智能体和上下文数据作为新的平台核心 [4] - 公司发布Agentforce Voice工具 使智能体能够通过自然、类似人类的对话与客户沟通 [5] - 公司发布Agentforce Vibes工具 利用编码智能体帮助用户以自然语言构建应用程序 [5] - 公司于10月9日推出Agentforce IT Service智能IT服务台 并收购流程智能供应商Apromore [6] - 公司计划在其工作场所协作平台Slack内嵌入IT服务管理工具 以抓住市场机会 [6] - 公司近期同意以80亿美元全现金交易收购数据管理软件制造商Informatica 以加强其人工智能战略 [7] 市场竞争格局 - 华尔街观点认为 公司与ServiceNow在企业软件市场正形成一场重量级对决 双方都试图重新加速收入增长 [1][3] - 公司目前将自身定位为企业的AI编排层 这使其进入ServiceNow的自动化和工作流领域 [4] - 分析师指出 随着两家供应商在工作流自动化、数据上下文和AI智能体部署方面趋同 竞争重叠正在加剧 [4] - Agentforce IT服务的推出和对Apromore的收购被视为公司与ServiceNow之间日益增长的重叠领域的下一步举措 [6] - ServiceNow的软件跟踪和管理信息技术部门提供的服务 并且近期已推进至“前台”软件领域 [7] 资本市场表现 - 公司股价在早盘交易中上涨近1%至241.51美元 但在周二下跌了3.6% [4] - 尽管公司大力推进“智能体”AI 但其股价在2025年已下跌27% [4][10] - 公司股票的综合评级为61分（满分99） 积累/分布评级为D+ [8]

分析师评级与目标价 - Oppenheimer分析师Brian Schwartz重申ServiceNow股票“跑赢大盘”评级 目标价为1150美元 [1] 近期业务表现与展望 - 与主要合作伙伴的交流显示 公司第三季度业务活动强劲 销售渠道势头良好 [2] - 合作伙伴对公司的基本面持积极看法 该评估展望至2025年底及2026年 [1] 产品与竞争定位 - 公司在客户关系管理领域的市场拓展相比Salesforce进展缓慢 [3] - 公司正通过将业务逻辑、工作流程和AI自动化迁移至其平台来建立发展势头 [3] - 尽管强劲的AI需求开始放缓 公司仍保持强大的AI市场定位和定价能力 [4] - 公司作为领先的企业集成引擎 为持续增长做好了充分准备 [4] 公司业务描述 - ServiceNow是一家技术公司 提供基于云的软件平台 用于实现企业内业务流程自动化 [4]

市场表现 - 2025年第三季度美国股市延续涨势，Russell 1000 Growth指数上涨10.5%，创下24次历史新高，标普500指数上涨8.1%，纳斯达克100指数上涨11.2%，道琼斯工业平均指数上涨5.2% [3] - 市场强势主要由人工智能生态系统内大型公司宣布的基础设施投资浪潮推动，包括前总统特朗普推动的900亿美元美国AI基础设施投资、OpenAI与Oracle的3000亿美元计算合作、Nvidia与OpenAI的1000亿美元交易等 [3] - 德意志银行估计，科技支出（主要是AI投资）将在2025年为美国GDP增长贡献约1-1.5个百分点 [3] 货币政策 - 美联储在9月中旬将政策利率下调25个基点至4.00%-4.25%区间，同时维持每月400亿美元的量化紧缩计划不变 [6] - 美联储政策展望转向略微宽松，2025年联邦基金利率中值预测降至3.6%，2026年预测降至3.4%，2027年预测降至3.1% [6] 投资组合表现 - Ithaka美国增长策略第三季度总回报率为1.2%，净回报率为1.0%，分别落后Russell 1000 Growth指数940个基点 [7][8] - 个股选择拖累相对表现790个基点，行业配置产生140个基点的负面影响 [8] - 投资组合广度较弱，30只股票中仅有8只（占名称26%和总权重24%）在整个季度跑赢基准 [8] 行业表现分析 - 金融服务业是五大主要增长板块中唯一产生正面相对回报的行业，但对该板块700个基点的超配拖累了约90个基点的相对表现 [9] - 科技板块是表现最差领域，17只持仓中仅有6只跑赢基准，表现强劲的股票集中在AI供应链交易中 [9] - 非必需消费品是第二大拖累来源，医疗保健板块五只持仓中有四只表现不及基准，生产者耐用品板块也出现轻微表现不佳 [9] 主要贡献者 - NVIDIA第三季度回报率为18.0%，对投资组合影响为1.4%，作为加速计算领域无可争议的领导者，在AI工作负载的图形处理单元市场占据主导地位 [10][11] - Robinhood Markets第三季度回报率为52.9%，对投资组合影响为0.8%，股价表现强劲源于公司被纳入标普500指数以及事件合约业务推动约20亿美元交易量 [10][12] - Shopify第三季度回报率为28.8%，对投资组合影响为0.7%，股价上涨得益于强劲的第三季度财报全面超出市场预期 [10][13] 主要拖累者 - ServiceNow第三季度回报率为-10.5%，对投资组合影响为-0.8%，股价下跌因投资者担心AI原生产品可能对传统软件层造成颠覆 [10][15] - Chipotle Mexican Grill第三季度回报率为-24.6%，对投资组合影响为-0.7%，表现疲软源于7月中旬财报不及预期，导致公司下调全年同店销售预期 [10][16] - Intuitive Surgical第三季度回报率为-17.7%，对投资组合影响为-0.7%，表现不佳由于持续的多重压缩，尽管公司公布了全面超预期的财报 [10][17] 投资组合调整 - 第三季度新增三个头寸：Oracle、Amphenol和Alphabet，同时清仓三个头寸：Chipotle、ASML Holdings和Salesforce [18] - 过去12个月换手率上升至20.3%，过去三年平均年化换手率上升至15.2% [18] AI投资前景分析 - 2025年AI资本支出预计在4000亿至6000亿美元之间，美国超大规模企业（亚马逊、微软、谷歌、Meta和Oracle）占总支出的3000亿至3500亿美元 [18] - AI建设规模可与美国州际公路系统（按当前美元计算约5000亿美元）和1990年代中后期互联网建设（全球约1-1.5万亿美元）相媲美 [18] - 早期研究显示关键业务运营（如软件开发和客户服务中心）的效率提升达20%-50%，ChatGPT成为历史上增长最快的产品，发布后两个月内达到1亿月活跃用户，两年后据报道拥有约8亿周活跃用户，每日产生25亿用户提示 [20] - 当前AI建设由全球一些最大和最盈利公司的堡垒资产负债表支持，与1990年代末主要由债务融资且收入微薄的公司形成对比 [21]

股价表现与市场比较 - 公司股价年初至今下跌16.1%，表现远逊于Zacks计算机和科技板块19.6%的回报率 [1] - 同业公司中，甲骨文和Pegasystems股价年初至今分别上涨75.8%和15.3%，而Workday下跌9.6% [1] - 股价表现不佳归因于宏观经济挑战、关税相关的不确定性以及美国公共领域增长前景放缓 [2] 财务业绩与指引 - 公司上调2025年订阅收入指引至127.75亿至127.95亿美元，按非美国通用会计准则恒定汇率计算，同比增长19.5%至20% [3] - 该增速低于公司2024年23%的订阅收入增长率 [3] - 对于2025年第三季度，公司预计订阅收入在32.6亿至32.65亿美元之间，暗示同比增长19.5% [7] - 2025年每股收益共识预期为16.82美元，过去60天上调1美分，预示较2024年增长20.83% [21] - 2026年每股收益共识预期为19.84美元，过去60天上调几美分，预示较2025年增长17.94% [22] 估值水平 - 公司股票估值偏高，价值评分为F [8] - 其远期12个月市销率为12.31倍，高于行业平均的6.73倍，也高于Workday的6.03倍、Pegasystems的5.16倍和甲骨文的11.56倍 [10] 业务运营亮点与增长动力 - 工作流产品获得市场认可，2025年第二季度技术工作流赢得40笔价值超过100万美元的交易，其中4笔超过500万美元 [13] - 报告期末，拥有528名客户产生超过500万美元的年化合同价值，贡献2000万美元或以上的客户数量同比增长超过30% [14] - 客户关系管理流程带来巨大增长机会，仅6月份就完成9笔配置定价报价交易 [15] - 最新的Zurich平台结合多智能体AI开发、企业级安全性和自主工作流，推动AI快速应用 [16] - 工作流数据织物被纳入公司前20大交易中的17笔 [15] 战略合作伙伴关系 - 公司拥有丰富的合作伙伴生态，包括英伟达、思科系统、亚马逊、Aptiv、沃达丰商业等 [17] - 与英伟达的合作重新定义员工支持，并共同开发Apriel Nemotron 15B模型，计划将加速数据处理集成至工作流数据织物 [18][19] - 与亚马逊云科技的合作为企业提供双向数据集成解决方案，消除数据孤岛 [20] - 与思科的合作将其AI Defense与公司SecOps结合，提供更全面的AI风险管理和治理 [20] 投资前景总结 - 公司业务增长动力包括不断扩展的产品组合、日益增长的工作流应用、丰富的合作伙伴基础以及积极修正的盈利预期 [23] - 这些因素有望改善其收入增长，并为其溢价估值提供合理性 [23]

AGIX指数定位与愿景 - AGIX指数旨在捕获AGI（通用人工智能）时代的beta和alpha收益，定位为衡量AGI科技范式的重要指标，类比于互联网时代的Nasdaq100指数[2] - AGI被视为未来20年最重要的科技范式转换，将重塑人类社会运行方式[2] - 「AGIX PM Notes」系列旨在记录对AGI进程的思考，与AGIX builders共同参与技术革命[2] 指数表现概览 - AGIX指数本周下跌1.51%，但年初至今上涨30.67%，自2024年以来累计上涨91.04%[5] - AGIX指数表现显著优于主要市场指数：标普500本周跌2.79% YTD涨11.41%，纳斯达克100本周跌3.00% YTD涨15.31%，道琼斯本周跌2.60% YTD涨6.90%[5] - 指数内部板块表现分化：半导体与硬件板块本周下跌1.99%权重24.34%，基础设施板块本周上涨0.28%权重40.32%，应用板块本周上涨0.20%权重30.28%[6] AI发展路线图与游戏训练价值 - AI落地路线图目前仅进展到第一阶段"AI for Productivity"，AI作为生产力工具在编程、写作、文档生成等领域应用[10] - 第二阶段定义为"Gaming as Training"，游戏环境为AI训练提供理想场景：可操作环境支持高频低成本试错、明确规则破除视频压缩率问题、支持人类参与互动[10][11] - 游戏产品化可能实现游戏即训练，收集人机互动协作数据，超越当前聊天机器人初级形态[10] Dreamer系列研究突破 - Dreamer v1（2019年）首次让agent在隐状态空间进行"想象"，通过模型预测未来规划行为，被视为通用AI潜在路径[12] - Dreamer v2扩展到Atari环境，用纯世界模型方式达到人类水平[12] - Dreamer v3实现泛化性能突破，在Minecraft中自主完成收集钻石任务，为跨领域学习奠定基础[13] - Dreamer v4仅用未经标注离线视频数据集获取知识，数据量比OpenAI video pretraining少100倍但性能大幅提升，单块H100 GPU可实现实时推理[14] 多模态数据与应用前景 - Dreamer方法可能开启多模态原始数据训练通用agent新范式，通过任务目标重构多模态数据焦点[15] - 类似方法可应用于Computer Use等场景，利用大量电脑使用数据集和稀疏奖励标注训练大型模型[15] - 该方法使在数百万不同场景训练机器人成为可能，无需处理现实世界机器人损坏问题[15] 对冲基金资金流向与市场动态 - 对冲基金持续增持全球股票，资金从新兴市场转向发达市场，北美和日本表现突出[15] - 北美市场买盘由TMT板块带动，剔除TMT后呈净卖出，AI半导体净敞口位于100百分位高点，软件仅处2020年以来第12百分位[16] - 对冲基金回补热门零售股空头头寸，该指数自8月初累计上涨约38%[17] - 日本市场买入力度居全球之首，与年初至今最大单周买盘规模持平[17] 主要AI公司动态 - Nvidia获美国批准向阿联酋出口价值数十亿美元AI芯片，股价创历史新高[18] - Google推出Gemini Enterprise对标Microsoft，标准版与Plus版每位用户每月30美元，Business版21美元[19][20] - Tesla因手部与手臂设计问题暂停Optimus机器人量产，涉及电机过热、抓握力不足等技术瓶颈[21] - Amazon推出新版AI代理工具"Quick Suite"，挑战ChatGPT与Copilot[21] 企业服务与医疗AI进展 - Salesforce推出Agentforce IT Service挑战ServiceNow，采用多Agent系统分析历史工单实现预测性服务[22] - Tempus入选ARPA-H ADAPT项目，提供CRO与测试服务推进精准癌症治疗[23] - CoreWeave推出Serverless RL平台，训练速度提升约1.4倍，成本较本地H100环境降低约40%[24] 个股评级与目标价调整 - Roblox评级从"卖出"上调至"中性"，过去一年股价涨幅超200%，近六个月涨120%，市值873亿美元[24] - Bernstein将Datadog目标价从147美元上调至170美元，维持"跑赢大盘"评级[25] ETF复制机制解析 - ETF复制指数方式影响成本、跟踪误差和风险特性，主要分为物理复制和合成复制两大类[25][26] - 物理复制包括完全复制和抽样/优化复制，合成复制通过掉期合约获得指数表现[26] - 完全复制理论上跟踪误差最低但成本较高，合成复制在特定资产类别可能降低成本但存在对手方信用风险[28] - 极端市场环境下，不同复制方式表现差异显著，需综合费用、流动性等多因素考量[29]

公司评价与前景 - 吉姆·克莱默认为ServiceNow是少数仍可毫不犹豫推荐的软件即服务股票之一 [1] - 克莱默称赞公司首席执行官Bill领导出色 是公司的杰出代表 [1] - 长期来看 公司拥有非常优秀的人工智能技术 不是一只值得做空的股票 [1] 短期市场表现 - 短期股价受到Melius Research机构看跌报告的影响而承压 [1] - 分析师Ben Reitzes认为软件即服务公司的席位模式可能受到人工智能的冲击 [1] 业务与产品 - 公司通过其人工智能驱动的Now平台提供基于云的工作流和自动化解决方案 [1] - 公司产品支持信息技术 安全 客户服务 人力资源和企业运营管理 [1]

核心观点 - ServiceNow是顶级推荐股票之一 尽管市场对AI泡沫存在担忧 [1] - 公司已开始将其AI工具货币化 这被视为积极信号 [1] - 公司在生成式AI货币化方面是软件同行中的领导者 目标是到2026年AI相关产品年合同价值达到10亿美元 [2] 公司表现与市场观点 - ServiceNow股票年初至今下跌14% [1] - Odyssey Capital Advisors的创始人兼首席投资官Jason Snipe表示看好该公司 因其开始将AI工具货币化 [1] - ClearBridge Select Strategy在2025年第二季度投资者信函中确认 公司在IT和工业领域的AI生态系统持股取得了良好业绩 [2] AI业务发展 - 公司是软件同行中生成式AI货币化的领导者 [2] - 公司设定了明确目标 到2026年AI相关产品的年合同价值达到10亿美元 [2]