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核心财务业绩 - 2025年第四季度营收68亿美元，净利润5.57亿美元 [3][6] - 2025年全年营收284亿美元，调整后净利润26.4亿美元，调整后税后收入回报率为9.3% [3] - 2025年是公司连续第87个盈利年度，也是其历史上利润第四高的年份 [3][6] - 2025年每股股息为2.72美元，包括1.40美元的年终股息，股息收益率接近3% [12] 业务部门表现 - PACCAR Parts 2025年创下年度营收记录，达69亿美元，同比增长3%，税前利润16.7亿美元 [4][12] - 第四季度零部件营收创纪录，达17亿美元，同比增长4%，税前利润4.15亿美元 [12] - PACCAR Financial Services 2025年营收创纪录，达22亿美元，税前利润增长11%至4.85亿美元 [2][14] - 第四季度金融服务营收5.69亿美元，税前利润增长10%至1.15亿美元 [14] - 金融服务市场份额提升至27%，较2024年增加2个百分点 [14] 市场与行业展望 - 2025年北美8级卡车零售销量为23.3万辆，公司旗下Kenworth和Peterbilt合计占有30%市场份额 [7] - 预计2026年北美8级卡车市场需求在23万至27万辆之间 [7] - 2025年欧洲16吨以上卡车市场总量为29.8万辆，预计2026年注册量在28万至32万辆之间 [8] - 2025年南美16吨以上卡车市场为11.5万辆，预计2026年需求在10万至11万辆之间 [8] - 行业8级卡车库存为3.2个月，而公司库存为2.2个月，管理层认为处于最佳水平 [18] 运营与生产 - 第四季度交付卡车32,900辆，预计2026年第一季度交付量将处于可比水平 [10] - 第一季度北美交付量预计将有所上升，而欧洲交付量在第四季度年末较高后预计将小幅下降 [11] - 管理层指出12月和1月订单接收情况更加强劲，1月订单处于“显著超产率”水平 [15][17] - 第一季度生产时段已“基本排满”，订单需求广泛，包括专用车需求、车身制造商补货活动以及零担运输市场的稳定 [17] 利润率与成本 - 第四季度卡车零部件及其他业务毛利率为12%，管理层指引第一季度毛利率将升至12.5%至13% [5][10] - 第四季度零部件毛利率为29.5% [13] - 尽管交付量持平，但第一季度毛利率预计将改善，原因包括：获得232条款关税的完整季度收益、工厂调整后效率提升、加班减少以及订单接收改善 [10][15] - 材料成本占产品成本的绝大部分，约80%至85%，其余为人工和间接费用 [10] 政策与监管影响 - 自11月1日生效的232条款卡车关税政策，因公司在美、加、墨的“本地化”制造布局而带来优势 [1] - 已确认EPA 2027年氮氧化物35毫克限值将于明年1月生效，有助于客户敲定购买计划 [1][5] - 关于EPA 2027年氮氧化物标准变更，管理层与客户讨论的潜在价格影响约为每辆车正负10,000美元，作为规划参考 [20] 资本配置与投资 - 2025年资本项目投资7.28亿美元，研发投入4.46亿美元 [15] - 2026年计划资本投资7.25亿至7.75亿美元，研发投入4.5亿至5亿美元 [4][15] - 投资领域涵盖下一代清洁柴油、混合动力和电动动力总成、电池单元、网联汽车服务、柔性制造、自动驾驶平台以及高级驾驶辅助系统 [4][16] 其他业务亮点 - DAF XF和XD电动卡车荣获国际年度卡车奖，这是DAF五年内第三次获此奖项 [9] - 公司正在投资网联技术和“智能体AI”以提高车辆出勤率和客户成功率 [12] - PACCAR Parts目前在全球拥有21个分销中心，包括卡尔加里的新设施 [12] - 预计2026年零部件销售额将增长4%至8%，第一季度同比增长预计约为3% [13] - 二手车价值同比上涨4%，随着市场预期与排放技术相关的新车价格上涨，二手车价格可能进一步上涨 [19]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为68亿美元，净利润为5.57亿美元 [4] - 2025年全年营收为284亿美元，调整后净利润为26.4亿美元，为公司历史上第四高的利润年度，也是连续第87年盈利 [4] - 2025年调整后税后收入回报率为9.3% [4] - 第四季度卡车、零部件及其他业务的毛利率为12%，预计第一季度毛利率将提升至12.5%-13% [9] - 2025年资本项目投资为7.28亿美元，研发投资为4.46亿美元 [11] - 2026年计划资本投资在7.25亿至7.75亿美元之间，研发费用在4.5亿至5亿美元之间 [11] - 第四季度零部件业务毛利率为29.5% [73] 各条业务线数据和关键指标变化 - **卡车业务**：第四季度交付了32,900辆卡车，预计2026年第一季度交付量将处于可比水平 [9] - **零部件业务**：2025年全年营收增长3%至创纪录的69亿美元，税前利润为16.7亿美元 [10] 第四季度营收增长4%至创纪录的17亿美元，税前利润为4.15亿美元 [10] 预计2026年零部件销售额将增长4%-8% [11] 第一季度零部件业务预计同比增长3% [27] - **金融服务业务**：2025年全年营收创纪录，达到22亿美元，全年税前收入增长11%至4.85亿美元 [11] 第四季度营收创纪录，达到5.69亿美元，季度税前收入增长10%至1.15亿美元 [11] 金融服务市场份额增长至27%，较2024年提升了2个百分点 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：2025年美国及加拿大8级卡车零售销量为233,000辆，Kenworth和Peterbilt合计市场份额为30% [7] 2026年北美8级卡车市场预计在230,000至270,000辆之间 [7] 公司库存为2.2个月，低于行业平均的3.2个月 [74] - **欧洲市场**：2025年欧洲16吨以上卡车市场为298,000辆 [8] 2026年欧洲16吨以上卡车市场预计在280,000至320,000辆之间 [8] DAF在欧洲重型卡车市场份额为13.5% [40] - **南美市场**：2025年南美16吨以上卡车市场为115,000辆，预计2026年在100,000至110,000辆之间 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司受益于自2025年11月1日生效的232条款卡车关税政策，因其在美国、加拿大和墨西哥为当地市场生产卡车 [5] - 公司拥有灵活、稳健的制造战略，例如Chillicothe和Denton工厂现在生产中卡，加拿大工厂能为加拿大市场生产所有主要产品线 [15] - 公司为EPA 27（35毫克NOx限值）做好了充分准备，拥有行业最新、最高效、最高质量的卡车和发动机阵容 [6] - 投资重点包括下一代清洁柴油、混合动力和替代动力系统、电池单元、集成互联汽车服务、柔性制造能力、自动驾驶汽车平台和高级驾驶辅助系统 [12] - 公司致力于通过互联卡车数据和智能AI工具为客户提供价值，帮助客户提高盈利能力 [38][39] - 公司预计随着232条款关税的明确和竞争对手定价的清晰化，将在市场份额和利润率方面获得机会 [33][105] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年北美卡车行业充满动态变化，货运市场疲软，存在关税和排放政策的不确定性，但年底时关税和排放政策已趋于明朗 [5] - 美国经济预计今年将扩张，零担货运和专用卡车领域保持稳定，整车货运领域开始加速，行业客户需求和现货运价在12月有所回升 [7] - 欧洲经济预计将温和增长 [8] - 预计2026年将是客户、经销商和公司加速增长的一年 [9] - 随着货运市场改善、运价上涨和承运人盈利能力恢复，预计订单和需求将加速增长 [106] - 预计随着EPA 2027排放标准实施导致新车价格上涨，二手卡车价值将上升 [66][68][69] 其他重要信息 - 公司2025年每股股息为2.72美元，其中包括1.40美元的年末股息，股息收益率接近3%，已连续84年派发股息 [10] - 公司获得CDP环境绩效精英A级评级，DAF荣获英国年度车队卡车奖和国际年度卡车奖（DAF XF和XD电动卡车） [9] - 公司在卡尔加里新建了一个零部件配送中心，全球配送中心总数达到21个 [10] - 公司预计EPA 2027排放标准可能导致新车价格增加约10，000美元 [84] - 公司产品成本中原材料占比高达80%-85% [113] 问答环节所有的提问和回答 问题: 第四季度到第一季度毛利率改善的原因，尽管交付量持平 [15] - 第四季度受到232条款关税生效（11月1日）以及工厂为“本地生产本地销售”进行生产转换调整的影响，这些调整对利润率产生了影响 [15] - 展望第一季度，将获得232条款关税带来的完整季度益处，NOx 27政策的明确性也开始带来改善，订单接收情况良好，客户需求有所回升，这些因素共同推动毛利率从第四季度的12%提升至第一季度的12.5%-13% [16] - 第四季度因上述事件导致加班水平较高，预计第一季度不会重现 [20] 问题: 强劲的订单接收如何转化为生产计划 [17] - 年底的许多订单是车队为全年分散交付而下的，因此第四季度订单量较大 [17] - 目前看到的订单更接近交付期，这有助于积压订单增加和能见度提高，并将转化为后续季度更高的产量 [17] 问题: 第四季度到第一季度的价格-成本动态量化 [18] - 与第四季度相比，第一季度价格-成本将转为有利，最主要的是预期成本降低 [18] - 第四季度工厂为调整生产布局产生了一些成本影响，而第一季度将获得232条款关税的好处，整体将更加稳定，对卡车业务带来净正向的价格-成本 [18] 问题: 按区域划分的售后业务表现，特别是欧洲 [26] - 第一季度零部件业务预计同比增长3% [27] - 在疲软的零部件市场中，客户更关注必需的维护，公司通过智能AI工具成功应对了这一需求结构变化 [27] - 预计全年增长4%-8%，随着卡车业务加速，零部件业务也将加速 [27] - 北美和欧洲的增长预计将保持一致 [29] 问题: 欧洲需求加速的具体驱动因素 [30] - 欧洲重型卡车市场以297，000辆的销量收官，市场相对强劲 [30] - 需求改善并非集中在特定国家，公司继续专注于高端卡车，并因此上调了市场展望 [30][31] 问题: 在232条款关税背景下，公司如何权衡市场份额与单车利润率 [32] - 2025年公司处于劣势，但现在预计将转为优势 [33] - 第一季度许多竞争对手尚未将关税成本完全转嫁给市场，因此竞争依然激烈 [33] - 随着时间推移和局势稳定，公司预计在利润率和市场份额上都有机会获得增长 [33] 问题: 未来几年卡车利润率与历史平均水平的对比 [37] - 预测未来几年的利润率具有挑战性，因为存在USMCA重新谈判等不确定因素 [38] - 公司的重点是提供对客户最有价值的卡车，并利用互联卡车数据和智能AI帮助客户提高盈利能力 [38][39] 问题: 第四季度15，000辆北美产量的细节，是否受到生产转换影响 [44] - 15，000辆的产量基本符合预期，欧洲交付量可能略多，北美略少 [47] - 生产转换过程中可能存在几百辆的产能效率损失，但团队管理出色 [48] - 对未来的生产稳定性感到满意 [49] 问题: 第一季度各地区交付量展望 [50] - 预计美国和加拿大交付量将有所上升，欧洲交付量将略有下降，因为欧洲在第四季度年底有较高的交付量 [50] 问题: 订单增长的细节、订单簿填充率以及需求来源 [54] - 1月份订单接收保持了12月份的高水平，超过生产速率 [55] - 订单包括分散交付的订单和更接近交付期的订单，来自专用车领域（如上装厂补充库存）和零担货运领域的订单都很强劲 [55] - 第一季度订单已基本排满，第二季度情况将在下次财报电话会议中讨论 [58] 问题: 北美卡车行业展望未作调整的原因 [59] - 公司对2026年的展望保持积极，预计将是加速增长的一年，并预计将出现环比加速 [60] 问题: 司机短缺导致的运价上涨对卡车订单周期的影响 [64] - 司机短缺（尤其是不符合法律要求的司机）可能减少了低端合同和现货运价业务的运力，使得更成熟的承运人能够获得更好的运价，从而改善其盈利能力和购车能力 [64] 问题: 当前订单增长是替代需求还是增长需求，以及二手卡车市场展望 [65] - 预计随着EPA 2027实施和新车价格上涨，二手卡车价值将在年内变得更高 [66] - 目前二手卡车价格略有下降，部分原因是商业驾照执法规则影响了部分买家，同时一些车队正在退出市场 [66] - 随着车队盈利能力提升，预计拖欠率将下降，二手卡车价格将随之回升 [67] 问题: 2026年零部件毛利率展望 [73] - 第四季度零部件毛利率为29.5% [73] - 随着市场改善和专有零部件占比提高，预计毛利率将重新平衡 [73] 问题: 库存状况和2026年卡车定价展望 [74] - 行业8级卡车库存为3.2个月，公司库存为2.2个月，处于理想位置 [74] - 预计今年产量和注册量将基本保持一致 [74] - 已开始看到经销商库存订单和上装厂订单 [74] 问题: 供应链瓶颈风险和第四季度生产转换对毛利率的影响量化 [78] - 生产转换对第四季度毛利率有重大影响，但不会持续到未来季度，公司未提供具体数字 [79] - 已向供应商提供了包含年内加速增长预期的预测，但若下半年产量大幅攀升，供应链可能面临压力，这可能推动价格上涨 [80] 问题: EPA 2027相关的预计价格上涨幅度 [84] - 公司已与客户沟通，一般估计价格上涨幅度在10，000美元左右 [84] 问题: 若需求强劲，公司是否会为应对2027年前的提前购买而提高产量 [86] - 公司将尽一切努力满足客户的购车需求 [87] 问题: 经销商为2027年提前备货的潜在风险 [91] - 目前谈论第四季度库存积压为时尚早 [92] - 预计年内需求将加速，但具体程度尚不确定 [92] 问题: 零部件业务增长从第一季度3%加速至全年4%-8%的能见度和驱动因素 [93] - 关键驱动因素是随着市场加速和客户将卡车重新投入运营，预期需求将增长 [93] - 关税预计也将对零部件业务有利 [94] 问题: 鉴于232条款关税，是否会回调去年的价格附加费 [99] - 公司已为2026年制定了新的关税附加费 [99] - 预计第一季度价格会略有下滑，但将被成本下降所抵消，从而实现正向的价格-成本 [99] 问题: 第一季度毛利率指引是否意味着第四季度末已处于该水平 [100] - 毛利率确实呈现逐月环比改善的趋势，即使在季度内也是如此 [100] 问题: 232条款关税后，客户在订购非美国本土生产卡车时遇到的困难是否带来市场份额机会 [103] - 客户仍在等待部分竞争对手的定价明确 [105] - 公司已能提供明确的定价，这有助于满足客户需求，预计将对市场份额和利润率有利 [105] 问题: 当前需求改善是源于环境信心增强还是EPA政策明确 [106] - 两者兼有，政策明确有帮助，但货运市场改善、运价上涨和承运人盈利能力恢复同样至关重要 [106] 问题: 2026年价格走势展望，特别是接近提前购买期时 [112] - 一旦市场所有参与者的定价明确且关税影响完全体现，价格预计将在年内转为有利因素 [112] 问题: 在新卡车周期中，公司能否继续实现周期环比盈利能力提升 [114] - 公司团队已实现了显著的周期环比业绩 [115] - 对未来机遇感到乐观，不仅限于卡车、零部件和金融服务，还包括通过先进交通解决方案、数据和互联性支持客户的新机会 [115]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为68亿美元，净利润为5.57亿美元 [4] - 2025全年营收为284亿美元，调整后净利润为26.4亿美元，为历史第四高利润年份，也是连续第87年盈利 [4] - 2025年调整后税后收入回报率为9.3% [4] - 第四季度卡车零部件及其他业务毛利率为12%，预计第一季度毛利率将提升至12.5%-13% [9] - 2025年派发股息为每股2.72美元，其中年终股息为每股1.40美元，股息收益率接近3%，已连续84年派息 [10] - 2025年资本项目投资为7.28亿美元，研发投资为4.46亿美元 [11] - 2026年计划资本投资在7.25亿至7.75亿美元之间，研发费用在4.5亿至5亿美元之间 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **PACCAR零部件业务**：2025年营收增长3%至创纪录的69亿美元，税前利润为16.7亿美元；第四季度营收增长4%至创纪录的17亿美元，税前利润为4.15亿美元 [10] - **PACCAR金融服务业务**：2025年营收创纪录达22亿美元，年税前收入增长11%至4.85亿美元；第四季度营收创纪录为5.69亿美元，季度税前收入增长10%至1.15亿美元 [11] - **PACCAR金融服务**市场份额增长至27%，较2024年提升了2个百分点 [11] - 第四季度卡车交付量为32,900辆，预计2026年第一季度交付量将处于可比水平 [9] - 预计2026年零部件销售额将增长4%-8%，且增速将随年度推进而加快 [11] - 预计第一季度零部件业务同比增长3% [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：2025年美国及加拿大8级卡车零售销量为233,000辆，Kenworth和Peterbilt合计市场份额为30% [7] - 预计2026年美国及加拿大8级卡车市场将在230,000至270,000辆之间 [7] - **欧洲市场**：2025年欧洲16吨以上卡车市场为298,000辆 [8] - 预计2026年欧洲16吨以上卡车市场注册量将在280,000至320,000辆之间 [8] - DAF在欧洲重型卡车市场份额为13.5% [40] - **南美市场**：2025年南美16吨以上卡车市场为115,000辆，预计2026年将在100,000至110,000辆之间 [8] - 公司库存状况优于行业，行业8级卡车库存为3.2个月，而公司库存为2.2个月 [74] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司受益于自2025年11月1日生效的232条款卡车关税政策，因其在美国、加拿大和墨西哥为各本地市场生产卡车 [5] - 公司已确认EPA 27的35毫克氮氧化物限值将于明年1月生效，这为市场带来清晰度 [6] - 公司通过本地化制造战略（如在Chillicothe和Denton生产中型卡车，在加拿大生产面向加拿大的产品线）来应对关税和排放政策变化 [15] - 公司正在投资下一代清洁柴油、混合动力和替代动力总成、电池单元、集成互联汽车服务、柔性制造能力、自动驾驶平台和高级驾驶辅助系统等关键技术和创新项目 [12] - 公司强调通过互联车辆数据、智能AI工具为客户提供价值，以帮助客户提高盈利能力 [37][39] - 在232条款关税下，公司预计将从之前的劣势转为优势，并有机会在利润率和市场份额方面获得增长 [32] - 公司认为，随着竞争对手将关税成本转嫁至市场，价格将在年内成为有利因素 [115] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年北美卡车行业充满活力，货运市场疲软，存在关税和排放政策不确定性 [5] - 美国经济预计今年将扩张，零担货运和专用卡车领域保持稳定，整车货运领域开始加速，行业客户需求和现货费率在12月有所回升 [7] - 欧洲经济预计将温和增长 [8] - 订单接收情况良好，12月和1月非常强劲，客户需求有所回升 [16] - 预计2026年将是客户、经销商和公司加速增长的一年 [9] - 管理层看到二手车价值同比增长4%，并预计由于EPA 2027法规导致新车价格上涨，二手车价值将继续上升 [69] - 关于EPA 2027氮氧化物法规相关的价格上涨，管理层一般向客户传达的幅度约为±10,000美元 [86] - 管理层认为，货运市场信心、费率上涨以及承运人盈利能力的提升，与关税和监管清晰度共同推动了当前的市场改善 [108] 其他重要信息 - 公司因环境表现获得CDP精英A级评级，DAF在英国被评为年度车队卡车，DAF、Kenworth和Peterbilt推出了下一代纯电动卡车 [9] - 公司完成了密西西比州的新发动机再制造设施和俄亥俄州的新底盘喷漆设施 [9] - PACCAR零部件在全球拥有21个配送中心，包括在卡尔加里的新配送中心 [10] - DAF XF和XD电动卡车荣获 prestigious 国际年度卡车奖，这是DAF五年内第三次获此奖项 [8] - 公司将于2月10日举行分析师日活动 [119] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第四季度到第一季度的毛利率改善原因，尽管交付量持平 [15] - 回答：第四季度受到232条款关税生效（11月1日）以及工厂为本地化生产调整计划的影响 [15]。第一季度将享受完整的232条款关税利好，氮氧化物法规清晰度提升，且订单接收强劲，客户需求回升，共同推动毛利率从第四季度的12%提升至第一季度的12.5%-13% [16] 问题: 订单转化为生产的时间表 [17] - 回答：年底许多订单是车队为全年分散交付所下，目前看到更多近期订单，这有助于积压订单和可见度增加，并将在后续季度转化为更高的产量 [17] 问题: 第四季度到第一季度的价格-成本动态量化 [18] - 回答：第一季度价格-成本相比第四季度将更有利，主要得益于成本降低、工厂调整影响的消除以及232条款关税的益处 [18]。第四季度因赶工交付产生了较高的加班费用，预计第一季度不会重现 [19] 问题: 按区域划分的售后市场业务表现，特别是欧洲 [25] - 回答：第一季度售后市场业务预计同比增长3% [26]。增长动力来自客户专注于必要维护，公司通过智能AI工具优化了零部件供应 [26]。预计北美和欧洲的增长将保持一致 [28] 问题: 欧洲市场需求加速的具体驱动因素 [29] - 回答：欧洲重型卡车市场去年以297,000辆收官，表现相对强劲 [30]。需求改善并非集中于特定国家，公司专注于高端卡车，并因此上调了市场展望 [30] 问题: 在232条款关税下，公司对市场份额与单车利润率的权衡 [31] - 回答：232条款关税使公司从劣势转为优势，但竞争优势的体现需要时间 [32]。随着年内市场稳定，公司有机会在利润率和市场份额两方面都获得增长 [32] 问题: 未来几年北美卡车利润率与历史平均水平的比较 [36] - 回答：预测长期利润率具有挑战性，受USMCA重新谈判等因素影响 [37]。公司专注于通过提供最高价值的卡车、最低拥有成本、最高可靠性以及新的交通解决方案（如互联车辆数据和智能AI）来为客户创造价值 [37][39] 问题: 第四季度15，000辆产量是否受生产转移影响，以及区域生产展望 [44][50] - 回答：15，000辆产量基本符合预期，欧洲交付量略高，北美略低 [47]。生产转移过程中可能存在几百辆的微小效率影响，但团队处理得当 [49]。预计第一季度美国/加拿大产量将有所上升，欧洲因第四季度年末交付量较高而略有下降 [50] 问题: 订单增长的细节、订单簿填充率及增长领域 [54] - 回答：1月订单接收保持了12月的高水平，既有分散交付订单，也有近期订单 [55]。增长领域包括专用车领域，来自车身制造商的订单强劲，以及零担货运市场的稳定 [55]。第一季度订单已基本满额，第二季度情况将在下次财报电话会议中讨论 [58] 问题: 北美卡车行业展望未变，但订单强劲，应如何解读 [59] - 回答：公司对2026年的展望本身已高于部分市场预测（如ACT Research），因此维持不变仍反映了积极预期，预计年内将呈现加速增长态势 [60] 问题: 司机短缺导致的运价上涨对卡车订单周期的影响 [64] - 回答：司机短缺（尤其是不符合法律要求的司机）可能减少了低端合同和现货费率市场的运力，使得更成熟的承运人能够获得更好的费率，从而改善其盈利能力和购车现金流 [64] 问题: 当前订单增长更多是替换需求还是增长需求，以及二手车市场展望 [65] - 回答：预计随着EPA 2027法规临近，二手车价值可能上升 [66]。目前二手车价格略有下滑，部分原因是受商业驾驶执照执法影响的需求暂时减少，以及部分车队正在退出市场 [66]。随着车队盈利能力提升，预计拖欠款将减少，二手车价格将随之回升 [67] 问题: 第四季度零部件毛利率及2026年展望 [73] - 回答：第四季度零部件毛利率为29.5% [73]。在疲软的市场中，客户专注于必要维护，公司成功应对了此需求结构变化 [73]。随着市场改善和专有零部件占比提高，预计毛利率将重新平衡 [73] 问题: 供应链瓶颈是否会影响产能提升 [79] - 回答：公司已向供应商提供了包含年内加速增长预期的预测，目前未看到瓶颈，但不排除下半年若产量大幅攀升可能出现供应紧张，届时价格可能加速上涨 [80][81] 问题: EPA 2027法规相关的预期价格上涨幅度 [85] - 回答：公司一般向客户传达的价格上涨幅度约为±10，000美元，具体最终成本取决于EPA对使用寿命和保修期的最终规定 [86] 问题: 是否会为满足潜在的需求预购而大幅提高下半年产量 [87] - 回答：公司将尽一切努力满足客户需求 [88] 问题: 经销商为应对EPA 2027而增加库存的可能性及库存过剩风险 [92] - 回答：目前谈论第四季度库存为时过早，需视EPA最终规则而定 [93]。预计年内产量将加速，但年末预购规模尚难预测 [93] 问题: 零部件业务增长从第一季度的3%加速至全年4%-8%的驱动因素和可见度 [94] - 回答：增长加速主要基于对年内市场需求随卡车业务复苏而增长的预期 [94]。关税对零部件业务也应构成利好 [96] 问题: 是否会因232条款关税而回调去年的涨价或附加费 [101] - 回答：公司已制定了2026年的道路关税附加费 [101]。预计第一季度价格将略有下滑，但将被成本改善完全抵消，从而实现正向的价格-成本差 [101] 问题: 第一季度毛利率指引是否意味着第四季度末毛利率已进入12.5%-13%区间 [102] - 回答：公司不按月披露毛利率，但总体上毛利率呈现季度内和季度间的连续改善趋势 [102] 问题: 232条款关税下，客户在订购非美产卡车品牌时遇到困难，这是否会带来更大的市场份额机会 [105][107] - 回答：客户确实希望从竞争对手处获得价格清晰度 [107]。公司已提供自身价格的清晰信息，应能在客户做出决策时满足其需求，这对公司全年的市场份额和利润率都是利好 [107] 问题: 当前订单增长是源于环境信心增强还是EPA法规清晰度提升 [108] - 回答：两者兼有，法规清晰度有帮助，但货运市场信心、费率上涨和承运人盈利能力恢复同样重要，后者目前正处于初期阶段，其持续改善将对全年产生积极影响 [108] 问题: 价格走势展望，特别是随着预购临近 [114] - 回答：一旦市场所有参与者价格清晰且关税成本完全传导，价格将成为年内有利因素 [115] 问题: 销售成本中原材料占比及影响滞后性 [116] - 回答：原材料占产品成本的绝大部分，约为80%-85%，其余为人工和间接费用，因此原材料价格对定价影响重大 [116] 问题: 在新卡车周期中，公司能否继续实现周期环比更高的盈利能力 [117] - 回答：公司过去已实现了显著的周期环比业绩提升 [118]。展望未来，公司对面临的机会感到乐观，不仅限于卡车、零部件和金融服务，还包括通过先进交通解决方案、数据和互联性支持客户的新机遇，这些都对未来业务发展构成积极因素 [118]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为68亿美元，净利润为5.57亿美元 [3] - 2025年全年营收为284亿美元，调整后净利润为26.4亿美元，为公司历史上第四高的利润年度，也是连续第87年盈利 [3] - 2025年调整后税后收入回报率为9.3% [3] - 第四季度卡车、零部件及其他业务的毛利率为12%，预计第一季度毛利率将增至12.5%-13% [7] - 2025年资本项目投资为7.28亿美元，研发投资为4.46亿美元 [9] - 2026年计划资本投资在7.25亿至7.75亿美元之间，研发费用在4.5亿至5亿美元之间 [9] - 第四季度零部件业务毛利率为29.5% [73] 各条业务线数据和关键指标变化 - **卡车业务**：第四季度交付了32,900辆卡车，预计2026年第一季度交付量将处于可比水平 [7] - **零部件业务**：2025年全年营收增长3%至创纪录的69亿美元，税前利润为16.7亿美元 [8] - **零部件业务**：第四季度营收增长4%至创纪录的17亿美元，税前利润为4.15亿美元 [8] - **零部件业务**：预计2026年零部件销售额将增长4%-8%，增长将随着时间推移而加速 [9][24] - **金融服务业务**：2025年全年营收创纪录，达22亿美元，全年税前收入增长11%至4.85亿美元 [9] - **金融服务业务**：第四季度营收创纪录，达5.69亿美元，季度税前收入增长10%至1.15亿美元 [9] - **金融服务业务**：市场份额增长至27%，较2024年增长2个百分点 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：2025年美国及加拿大8级卡车零售销量为233,000辆，Kenworth和Peterbilt合计市场份额为30% [5] - **北美市场**：预计2026年美国及加拿大8级卡车市场将在230,000至270,000辆之间 [5] - **欧洲市场**：2025年欧洲16吨以上卡车市场为298,000辆 [6] - **欧洲市场**：预计2026年欧洲16吨以上卡车注册量将在280,000至320,000辆之间 [6] - **欧洲市场**：DAF在重型卡车市场的份额为13.5% [37] - **南美市场**：2025年南美16吨以上卡车市场为115,000辆，预计2026年将在100,000至110,000辆之间 [6] - **行业库存**：行业8级卡车库存为3.2个月，而公司库存为2.2个月 [74] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有成本效益高、灵活且稳健的制造战略，在美国、加拿大和墨西哥为当地市场生产卡车 [4] - 公司已为EPA 27 NOx限值（35毫克）于明年1月生效做好准备，拥有行业最高效、最高质量的最新卡车和发动机系列 [4] - DAF凭借创新的空气动力学设计、最大最豪华的驾驶室内部空间和最佳的动力总成选择，在欧洲市场具有竞争优势 [5] - DAF XF和XD电动卡车荣获国际年度卡车大奖，这是DAF五年内第三次获此殊荣 [6] - 公司正在投资下一代清洁柴油、混合动力和替代动力总成、电池单元、集成互联汽车服务、柔性制造能力、自动驾驶平台和高级驾驶辅助系统等关键技术项目 [10] - 公司独立的Kenworth、Peterbilt和DAF经销商持续投资，增强了行业领先的分销网络 [10] - 公司通过连接性和智能AI投资，提高了车辆正常运行时间，增强了客户成功 [8] - 公司正在利用互联卡车数据，通过智能AI为客户提供价值，帮助客户提高盈利能力 [35][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年北美卡车行业充满活力，货运市场疲软，存在关税和排放政策不确定性，但年底已获得关税和排放政策的明确性 [4] - 美国经济预计今年将扩张，零担货运和专用卡车领域保持稳定，整车货运领域开始加速，行业客户需求和现货费率在12月有所回升 [5] - 欧洲经济预计将温和增长 [6] - 预计2026年将是客户、经销商和公司加速增长的一年 [7] - 预计第一季度零部件业务同比增长3% [24] - 订单接收情况非常好，12月和1月非常强劲，客户需求有所上升，这有助于增加积压订单和可见度 [14][15] - 由于第232条关税政策在第四季度生效，以及工厂为本地生产进行转换调整，对第四季度利润率产生了显著影响，但这些影响预计不会持续到未来季度 [12][13][79] - 与第四季度相比，第一季度价格成本将更有利，主要得益于成本降低和第232条关税的益处 [16] - 第四季度加班水平较高，预计第一季度不会重现 [17] - 随着第232条关税政策开始影响竞争对手，公司预计将在利润率和市场份额方面获得机会，但竞争依然激烈 [29] - 预计随着车队盈利能力提升，拖欠款项将减少，二手卡车价格将随之上涨 [66] - 由于EPA 2027法规可能导致新车价格上涨，预计二手卡车价值将继续增长 [67][68] - 如果下半年产量大幅增长，供应链可能面临压力，这可能推动价格上涨 [80] - 公司已就EPA 2027相关的潜在价格上涨与客户进行了沟通，一般范围在±10,000美元左右 [84] - 如果客户需求强劲，公司将尽力满足 [86] - 随着市场加速，预计零部件业务将稳步增长 [93] - 关税对零部件业务也应是有利因素 [94] - 公司已调整2026年的道路关税附加费，第一季度预计价格会有所下滑，但将被成本改善所抵消，从而实现正向的价格成本差 [99] - 利润率正逐月环比改善 [100] - 随着所有市场参与者价格明确以及关税成本被消化，价格将成为全年有利因素 [112] - 产品成本中原材料占绝大部分，约为80%-85% [113] - 公司对未来的机会感到乐观，不仅限于卡车、零部件和金融服务，还包括通过先进运输解决方案、数据和连接性支持客户的新机会 [115] 其他重要信息 - 公司2025年宣布每股股息为2.72美元，其中包括每股1.40美元的年末股息，股息收益率接近3%，已连续84年派发股息 [8] - 公司因环境表现获得CDP的精英A级评级 [7] - DAF在英国被评为年度车队卡车 [7] - DAF、Kenworth和Peterbilt推出了下一代电池电动卡车 [7] - 公司在密西西比州完成了新的发动机再制造工厂，Kenworth在俄亥俄州完成了新的底盘喷漆设施 [7] - 零部件业务在全球拥有21个分销中心，包括在卡尔加里的新分销中心 [8] - 分析师日定于2月10日举行 [116] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第四季度到第一季度交付量持平，但预期利润率改善的原因是什么 [12] - 第四季度受到第232条关税生效（11月1日）以及工厂为本地生产进行转换调整的影响，这些对利润率产生了影响 [12][13] - 第一季度将受益于完整的第232条关税季度、NOx 27的明确性以及强劲的订单接收和客户需求上升 [14] - 第四季度因上述事件导致加班水平较高，预计第一季度不会重现 [17] 问题: 强劲的订单如何转化为生产计划 [15] - 年底许多订单是车队为全年分散交付而下的，目前看到更多近期订单，这有助于增加积压订单和可见度，并将在后续季度转化为更高的产量 [15] 问题: 第四季度到第一季度的价格成本动态以及第232条关税的益处 [16] - 第一季度价格成本将比第四季度更有利，主要得益于成本降低和第232条关税益处，生产调整在第四季度产生了成本影响 [16] 问题: 一月份各地区售后市场业务表现 [23] - 第一季度售后市场业务预计同比增长3%，在疲软的市场中实现了创纪录的销售增长，客户专注于必要维护，公司通过智能AI工具应对了这种需求组合转变 [24] - 增长预计在北美和欧洲保持一致 [26] 问题: 欧洲生产强劲及需求加速的具体情况 [27] - 欧洲重型卡车市场以297,000辆收官，市场相对强劲，没有特定地区焦点，公司专注于高端卡车，因此上调了市场展望 [27] 问题: 第232条关税下，公司如何看待市场份额与单车盈利能力 [28] - 2025年公司处于劣势，现在预计将转为优势，但竞争依然激烈，许多竞争对手尚未将关税成本转嫁市场，随着情况稳定，公司预计在利润率和市场份额上都有机会 [29] 问题: 随着情况正常化，未来几年卡车利润率与历史平均水平相比如何 [34] - 预测未来几年具有挑战性，USMCA谈判等因素可能影响利润率，公司专注于通过提供最高价值的卡车、最低拥有成本、最高可靠性以及新的运输解决方案（如互联卡车数据和智能AI）来帮助客户提高盈利能力 [35][36] 问题: 第四季度北美15,000辆产量是否受生产转换影响 [41][42] - 15,000辆的产量基本符合预期，欧洲交付量略多，北美略少，主要变化在于季度内订单接收节奏的转变，工厂在转换生产的同时保持生产的能力令人印象深刻 [45] - 转换过程中可能存在几百辆的效率影响，但团队管理得很好 [46] 问题: 第一季度各地区交付量展望 [47] - 预计美国和加拿大交付量将有所上升，欧洲将略有下降，因为欧洲在第四季度年底交付量较高 [47] 问题: 一月份订单趋势及一季度、二季度订单填充率 [52] - 一月份订单接收保持了与十二月份类似的强劲节奏，包括部分分散交付订单和更多近期订单，来自车身制造商的订单显著增加，零担市场保持稳定 [53] - 第一季度订单已基本填满，第二季度情况将在下次财报电话会议时审视 [56] 问题: 北美卡车行业展望未变，但订单强劲，应如何解读 [57] - 公司对2026年的展望未变，但本就高于行业一些预测机构之前的预期，公司对2026年持积极态度，预计将加速增长 [58] 问题: 当前卡车运价上涨若主要由司机短缺等供应因素驱动，对卡车订单周期意味着什么 [63] - 司机短缺可能影响了低端合同和现货运价业务，而更成熟的承运商可能因此获得更好的运价定位，随着其盈利能力改善，现金流和购车能力将增强 [63] 问题: 当前订单增长更多是替换需求还是增长需求，以及二手卡车市场展望 [64] - 随着市场形势发展，预计二手卡车价值在今年晚些时候会变得更高，目前二手卡车价格略有下滑，部分受商业驾照执法规则影响，预计随着车队盈利能力提升，拖欠款项减少，二手卡车价格将随之上涨 [65][66] - EPA 2027导致的新车价格上涨是二手卡车价值预期增长的原因之一 [67][68] 问题: 第四季度零部件毛利率及2026年展望 [73] - 第四季度零部件毛利率为29.5%，在疲软的市场中表现良好，随着市场改善和专有零部件占比提高，预计产品组合将重新平衡 [73] 问题: 公司库存水平与行业对比，以及2026年卡车定价展望 [74] - 行业8级卡车库存为3.2个月，公司库存为2.2个月，处于最佳位置，预计产量与注册量将基本一致，已开始看到经销商库存订单 [74] 问题: 供应链能否应对需求改善，以及第四季度生产转换对毛利率的具体影响 [78] - 生产转换对第四季度毛利率有显著影响，但未量化，预计不会持续 [79] - 与供应商关系良好，并提供了增长预测，但如果下半年产量大幅增长，供应链可能面临压力，这可能推动价格上涨 [80] 问题: EPA 2027相关的预计价格上涨幅度 [84] - 已与客户沟通，一般范围在±10,000美元左右，因为EPA关于使用寿命和保修的规定仍可能变化 [84] 问题: 若需求强劲，公司是否会为满足潜在的预购而提高产量 [85] - 公司将尽一切努力满足客户的卡车需求 [86] 问题: 经销商库存积累的可能性及2026年底库存过剩风险 [90][91] - 目前谈论第四季度为时尚早，需等待EPA最终规则，预计年内将加速增长，但年末情况尚难预测 [92] 问题: 零部件业务增长从第一季度的3%加速至全年4%-8%的可见度及驱动因素 [93] - 关键驱动因素是随着市场加速和卡车重新投入使用，预期需求将增长，预计将稳步增长 [93] - 关税对零部件业务也是有利因素 [94] 问题: 鉴于第232条关税减轻了成本负担，是否会回调去年的价格上调或附加费 [99] - 公司已为2026年设定了道路关税附加费，第一季度预计价格会有所下滑，但将被成本改善所抵消 [99] 问题: 第一季度毛利率指引是否意味着第四季度末毛利率已达到12.5%-13%范围 [100] - 利润率正逐月环比改善 [100] 问题: 第232条关税后，客户在订购非美产卡车时遇到困难，这是否为公司带来更大的市场份额机会 [103][104] - 客户希望从竞争对手那里获得价格明确性，公司已提供自身价格的明确性，预计能够满足客户需求，这对全年市场份额和利润率都是利好 [104] 问题: 订单信心提升是源于环境信心增强还是EPA政策明确性 [105] - 两者兼有，政策明确性有帮助，但若没有货运市场信心、运价上涨和承运商盈利能力提升，仅有政策明确性是不够的，目前正处于承运商盈利能力开始恢复的初期阶段 [105] 问题: 第一季度及全年定价走势展望 [112] - 一旦市场价格明确且关税成本被消化，价格将成为全年有利因素 [112] 问题: 产品成本结构及原材料占比 [113] - 产品成本中原材料占绝大部分，约为80%-85%，其余为人工和间接费用 [113] 问题: 在新卡车周期初期，公司能否继续实现周期环比更高的盈利能力 [114] - 公司团队已实现了显著的周期环比业绩，对未来机会感到乐观，不仅限于现有业务，还包括通过先进运输解决方案、数据和连接性支持客户的新机会 [115]

核心财务表现 - 2025年第四季度营收为62.5亿美元，同比下降15.1%，但超出市场普遍预期的60.8亿美元，超预期幅度为2.81% [1] - 2025年第四季度每股收益为1.06美元，与市场预期一致，但较去年同期的1.66美元大幅下降 [1] 股价与市场评级 - 过去一个月公司股价上涨9.6%，同期标普500指数仅上涨0.4% [3] - 公司股票目前的Zacks评级为3级（持有），预示其近期表现可能与大盘同步 [3] 卡车交付量表现 - 卡车总交付量为32,900辆，略高于三位分析师平均预估的32,526辆 [4] - 欧洲市场交付量为12,700辆，显著高于三位分析师平均预估的11,441辆 [4] - 美国和加拿大市场交付量为15,000辆，略低于三位分析师平均预估的15,536辆 [4] - 其他市场交付量为5,200辆，低于三位分析师平均预估的5,549辆 [4] 分业务营收表现 - 卡车业务营收为45.2亿美元，同比下降20.7%，但高于三位分析师平均预估的43.5亿美元 [4] - 零部件业务营收为17.4亿美元，同比增长4.2%，与四位分析师平均预估的17.4亿美元完全一致 [4] - 金融服务业务营收为5.687亿美元，同比增长4.5%，略低于四位分析师平均预估的5.7023亿美元 [4] 分业务税前利润表现 - 卡车业务税前利润为0.946亿美元，远低于两位分析师平均预估的1.4659亿美元 [4] - 零部件业务税前利润为4.15亿美元，高于三位分析师平均预估的3.9129亿美元 [4] - 金融服务业务税前利润为1.149亿美元，低于五位分析师平均预估的1.2926亿美元 [4]

核心观点 - 公司季度业绩喜忧参半 营收超预期但每股收益同比大幅下滑 且未来业绩预期趋势不明朗 导致其股票获得“持有”评级 预计短期内表现将与市场同步[1][2][6] 季度财务业绩 - **每股收益**：2025年第四季度每股收益为1.06美元 与市场预期一致 但较去年同期的1.66美元大幅下降36.1%[1] - **营收表现**：2025年第四季度营收为62.5亿美元 超出市场预期2.81% 但较去年同期的73.6亿美元下降15.1%[2] - **历史表现**：在过去四个季度中 公司仅有一次超过每股收益预期 但有三次超过营收预期[1][2] 股价表现与未来展望 - **股价表现**：年初至今公司股价上涨约11.5% 显著跑赢同期标普500指数1.5%的涨幅[3] - **短期驱动**：股价基于财报的短期走势可持续性 将主要取决于管理层在业绩电话会中的评论[3] - **未来预期与评级**：财报发布前 公司盈利预期修正趋势好坏参半 目前其股票获评Zacks第三级（持有） 预计近期表现将与市场一致[6] - **具体业绩展望**：市场对下一季度的普遍预期为营收65.2亿美元 每股收益1.35美元 对本财年的普遍预期为营收273.6亿美元 每股收益5.79美元[7] 行业背景 - **行业排名**：公司所属的“国内汽车”行业 在Zacks的250多个行业中排名位于前28% 研究表明排名前50%的行业表现优于后50% 幅度超过2比1[8] - **同业公司**：同属该行业的哈雷戴维森尚未公布2025年第四季度业绩 市场预期其季度营收为5.2728亿美元 同比增长22.4% 但预计每股亏损0.92美元 同比变化为+1.1% 该每股收益预期在过去30天内维持不变[8][9]

Exhibit 99.1 PACCAR Inc Public Affairs Department P.O. Box 1518 Bellevue, WA 98009 Contact: Ken Hastings (425) 468-7530 ken.hastings@paccar.com FOR IMMEDIATE RELEASE PACCAR Achieves Very Good Annual Revenues and Net Income January 27, 2026, Bellevue, Washington – "PACCAR reported very good annual revenues and net income in 2025," said Preston Feight, chief executive officer. "PACCAR Parts and PACCAR Financial Services delivered record revenue and strong profits. Kenworth, Peterbilt and DAF's premium quality ...

公司概况 - 公司为全球高品质商用卡车设计、制造和分销领域的领导者，在重型和中型商用车市场拥有强大影响力，市值为592亿美元 [1] - 公司总部位于华盛顿州贝尔维尤，旗下运营着以优质、高性能和可靠性著称的知名卡车品牌，包括Peterbilt、Kenworth和DAF [1] 近期财务表现与预期 - 市场预计公司即将公布的第四季度每股收益为1.05美元，较上年同期的1.66美元下降36.8% [2] - 在过去四个季度中，公司有两次盈利超出华尔街预期，另外两次则未达预期 [2] - 对于2025财年，市场预计其每股收益为5.01美元，较2024财年的7.90美元下降36.6% [3] - 对于2026财年，市场预计其每股收益将同比增长近10%，达到5.51美元 [3] 股价与市场表现 - 过去52周，公司股价上涨6.7%，表现逊于同期标普500指数15.7%的回报率和工业精选行业SPDR基金17.9%的涨幅 [4] - 在宣布股息后，公司股价在下一个交易日上涨了4.2% [5] 股东回报 - 公司董事会于12月9日宣布了每股0.33美元的常规季度现金股息，将于2026年3月4日派发给2026年2月11日登记在册的股东 [5] - 同时宣布了每股1.40美元的额外现金股息，将于2026年1月7日派发给2025年12月19日登记在册的股东 [5] 分析师观点 - 分析师对该股前景保持谨慎乐观，整体共识评级为“适度买入” [6] - 在覆盖该股的18位分析师中，意见包括7个“强力买入”和11个“持有” [6] - 公司当前股价高于111.70美元的平均目标价 [6]

行业与公司概览 * 行业：美国机械与电气设备行业 [1] * 公司：涉及多家上市公司，包括卡特彼勒 (CAT)、康明斯 (CMI)、迪尔 (DE)、联合租赁 (URI)、天宝 (TRMB)、豪倍 (HUBB)、帕卡 (PCAR)、伊顿 (ETN)、莱根斯 (LGN)、雅各布工程 (J)、爱科 (AGCO)、奥什科什 (OSK)、宽达服务 (PWR)、泰坦美国 (TTAM) 等 [6][7][8] 核心观点与论据 **1 行业展望：2026年将迎来周期性复苏** * 2025年是充满挑战的一年，市场普遍预期下调了5-10%，核心终端市场（卡车、农业和建筑设备）经历了典型的周期性下滑，从峰值到谷底的跌幅约为35%，与历史情况一致 [1] * 2026年将成为复苏之年，驱动力来自货币与财政政策的协同，这将重启积极的盈利预测修正，预计有低个位数到中个位数的上行空间 [1] * 此次复苏尚未被市场定价，当前股价仅反映了约50的PMI指数（周期性停滞）水平 [2] * 2025年的超额收益主要来自电力股（CAT、PWR、CMI），跑赢标普500指数12%，而传统周期性股票（URI、PCAR、DE等）跑输标普500指数2% [2] * 在周期性复苏的早期阶段，该行业股票通常对标普500指数有5-10%的折价，而当前折价率为15%，存在估值扩张空间 [13] **2 终端市场具体分析** * **建筑设备：最具弹性的领域** * 全球货币政策趋于宽松，财政刺激（如针对工厂建设的加速折旧规则变更）即将在2026年同时作用于非住宅建筑领域 [3] * 设备供需平衡正在收紧：利用率上升、租金上涨、二手设备价格即将转正、新旧设备库存下降 [3] * 随着建筑支出增加，设备机队需要增长，预计2026年OEM设备销量将增长5-10%，租金将增长2% [3] * 若不考虑数据中心、电网等结构性增长领域，非住宅建筑支出自2023年以来已下降约15%，与以往的建筑业低迷期跌幅一致 [12] * 预计2026年美国非住宅建筑支出将增长约5%（2025年为下降2%）[14] * **重型卡车与农业设备：正在形成底部** * **重型卡车**：预计2026年北美重型卡车产量将触底，达到22.5万辆，同比下降6%，比替代需求水平低约4万辆 [4] * 潜在积极催化剂包括：驾驶员供应减少（CDL、ELP标准收紧）、4500亿美元的个人退税提振商品需求、2027年NOX排放标准引发的提前购买（看涨情形下）、以及有利于PCAR的第232条商用车辆关税 [4] * **农业设备**：2026年需求可能达到40年来的低点，同比下降约10-15% [4] * 触底信号包括：农民利润改善、库存（新旧设备）收紧 [4] * 关键催化剂：美国环保署 (EPA) 关于生物燃料（生物质柴油）的裁决可能提振大豆需求，从而可能要求大豆种植面积增加10%以满足需求 [15] * **电气设备：增长背景依然积极，但道路可能更颠簸** * 预计2026年需求仍将保持强劲，实现高个位数到低两位数的增长 [5] * 需要关注的四个因素：1) 监管障碍（许可）可能限制增长率——ERCOT和PJM因此下调了2026年的发电和需求预测 [5]；2) 公用事业公司将更多资本支出转向配电领域 [5]；3) 电价上涨可能成为中期选举的政治热点 [5]；4) 表后发电对数据中心的重要性日益增长——这是应对监管和政治阻力的最合理方案，订单应在2026年加速增长 [5] * 美国能源信息署 (EIA) 预测2026年发电需求增长1.7%，但较最初3%的预期几乎减半，主要原因是大型负荷（尤其是ERCOT地区）并网速度慢于预期 [106] * 根据施耐德电气的数据，到2030年代初，美国能源供应可能面临超过100吉瓦的容量短缺，约占当前电力需求的25% [106] **3 2025年回顾与市场表现** * 行业覆盖的股票年内平均上涨20%，跑赢标普500指数约400个基点 [28] * 绝大多数表现来自估值倍数扩张，与发电业务的高关联性是2025年股价表现的最佳预测指标 [28] * 电力主题在10月显现，推动CAT、CMI和PWR成为行业表现领头羊，而ETN和HUBB仅上涨1-2% [28] * 其余经典深度周期性股票（建筑、农业、卡车类）普遍跑输标普500指数300个基点，因负面盈利预测修正拖累表现 [28] **4 宏观与政策驱动** * 货币与财政政策将在2026年协同推动积极的盈利预测修正周期 [46] * 前三大经济体（美国、欧洲、中国）的货币供应增长领先盈利预测修正约8个月，该指标在2024年底出现拐点，并已转化为2025年第四季度市场普遍预期开始反弹 [46] * 税收改革 (OBBBA) 的影响将在2026年显现，财政刺激总规模可能高达8000亿美元 [46] * 在消费者方面，税收改革可能释放4500亿美元的增量退税，部分超额现金可能刺激商品需求，对卡车行业有利 [46] * 在投资方面，加速折旧规则可能释放3500亿美元现金，可用于购买更多设备 [46] 重点推荐股票 **1 联合租赁 (URI) – 首选股** * 评级：跑赢大市，目标价1128美元，潜在上涨空间42% [6][17] * 理由：周期性复苏和业务转型故事，是参与2026年非住宅建筑周期性反弹的最佳途径，特种设备业务价值被低估，未来三年盈利预测将获上修，业务质量提升将驱动估值重估 [6][20] **2 天宝 (TRMB)** * 评级：跑赢大市，目标价99美元，潜在上涨空间25% [6][18] * 理由：搭乘周期性复苏的长期增长故事，建筑行业技术渗透率低，其软件业务增速可达市场增速的3倍，对AI颠覆的担忧过度，毛利率扩张将带来估值重估催化剂 [6][20] **3 豪倍 (HUBB)** * 评级：跑赢大市，目标价530美元，潜在上涨空间23% [6][19] * 理由：受益于长期电力负荷增长和周期性非住宅复苏，分销/电表业务的增长拖累已成为过去，公用事业资本支出向配电倾斜是未被充分认识的积极因素，有机增长算法重新加速至约5%将驱动估值从22倍升至26倍 [6][20][21] **4 帕卡 (PCAR)** * 评级：跑赢大市，目标价125美元，潜在上涨空间12% [6][22] * 理由：纯卡车OEM，其最大市场（北美8级卡车）正达到周期性低谷，订单已于2025年4月触底，第232条商用车辆关税裁决将颠覆竞争格局，有利于PCAR [26] **5 伊顿 (ETN)** * 评级：跑赢大市，目标价395美元，潜在上涨空间25% [6][23] * 理由：关键受益于长期电力负荷增长和周期性非住宅复苏，预计2026年下半年情况将好转，订单增长将扩大到数据中心以外，产能增加导致的吸收问题将在下半年缓解 [26] **其他评级** * 跑赢大市评级：莱根斯 (LGN)、雅各布工程 (J) [6] * 与大市同步评级：卡特彼勒 (CAT)、迪尔 (DE)、康明斯 (CMI)、宽达服务 (PWR)、奥什科什 (OSK)、爱科 (AGCO)、泰坦美国 (TTAM) [8] 其他重要信息 **1 关键催化剂日历** * 行业催化剂包括：EPA最终确定生物质柴油的生物燃料授权、美国农业部发布农场净收入/作物价格展望、大型科技公司发布资本支出指引、公用事业公司发布资本支出指引、EPA发布2027年NOX排放政策最终指南、卡车订单转正、建筑支出转正等 [27] * 政治催化剂：2026年中期选举，电价通胀可能成为政治焦点 [27][165] **2 表后发电趋势** * 数据中心开发商和运营商越来越多地考虑将现场发电（表后）作为主要电源 [154] * 渠道调查显示，美国新建数据中心容量中，现场发电的占比在2027-28年的项目中可能达到20-25%，到2030年底可能增长至30-40% [154] * 驱动因素是大型科技公司优先考虑上市时间，因为接入传统电网耗时过长（互连队列可能长达7年），而小型发电设备（涡轮机和往复式发动机）的交货期仅为1-2年 [154] **3 估值数据摘要** * 联合租赁 (URI)：2026年预期每股收益48.44美元，伯恩斯坦预期市盈率16.4倍，较标普500指数折价22% [24] * 天宝 (TRMB)：2026年预期每股收益3.51美元，伯恩斯坦预期市盈率22.5倍，较标普500指数溢价6% [24] * 豪倍 (HUBB)：2026年预期每股收益20.02美元，伯恩斯坦预期市盈率21.5倍，较标普500指数溢价1% [24] * 帕卡 (PCAR)：2026年预期每股收益5.34美元，伯恩斯坦预期市盈率20.9倍，较标普500指数折价12% [24] * 伊顿 (ETN)：2026年预期每股收益13.50美元，伯恩斯坦预期市盈率23.4倍，较标普500指数溢价7% [24]