文章核心观点 - 分析师对保诚集团持积极看法，因其良好的增长前景和具有吸引力的估值 [1] 分析师背景 - 分析师为专注于金融行业的基金经理/分析师，拥有超过18年的金融市场经验 [1] - 其职业生涯始终在买方机构，专注于投资组合管理 [1]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： Prudential plc 保誠有限公司* (* 僅供識別) 呈交日期： 2026年3月20日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | 於香港聯交所上市 | | 是 | | | 證券代號 (如上市) | 02378 | 說明 | 普通股每股0.05英鎊 | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | 事件 | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | 庫存股份變動 | | 每股 ...

呈交日期： 2026年3月19日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： Prudential plc 保誠有限公司* (* 僅供識別) FF305 | 2). | 就根據股份計劃授予參與人（發行人的董事除外）的股份獎勵或期權 | 1,836 | 0.000073 % | GBP | 7.75 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 而發行新股或轉讓庫存股份 - 涉及新股 | | | | | | | | 行使保誠2023年股份儲蓄計劃的購股權 | | | | | | | | 變動日期 | 2026年3月18日 | | | | | | | 於下列日期結束時的結存 (註5及6 ...

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][3][10] - 给予目标价137.47港元 [10] 核心观点与业绩摘要 - 2025年归母净利润为39.78亿美元，同比增长74.1%，主要得益于出售所持IPAMC部分权益带来的收益增厚 [3][10] - 2025年税后营运利润(OPAT)同比增长7.4% [3][10] - 2025年全年派息26.60美分/股，同比增长15% [3][10] - 基于现行资本管理框架，公司对2026-2027年股东回报给予清晰预期：股息保持10%以上增长，并额外提供资本回报（包括回购及IPAMC首次公开发售所得款项净额14亿美元），2026/2027年将分别提供12亿/13亿美元股东回报，预期2024-2027年为股东带来回报超70亿美元 [10] 业务与财务表现 - **新业务价值(NBV)**：2025年NBV同比增长12.9%（实际利率）/12%（固定汇率） [10] - **中国香港**：NBV同比增长12%（固定汇率），由本地客群及中国内地游客需求旺盛、价值率改善驱动，其中代理渠道NBV同比+9%，银保渠道NBV同比+25% [10] - **中国内地**：NBV同比增长27%（固定汇率），主要得益于2025年下半年年化新保强劲增长（同比+87.1%，全年同比+33.8%），其中代理渠道NBV同比-9%（但2025年下半年同比+11%），银保渠道NBV同比+59% [10] - **财务预测**： - **保险服务收入**：预计从2025年的110.80亿美元增长至2028年的128.80亿美元 [5] - **净利润**：预计从2025年的39.78亿美元增长至2028年的43.38亿美元 [5] - **每股收益(EPS)**：预计从2025年的1.56美元增长至2028年的1.71美元 [11] - **资本状况**：截至2025年末，自由盈余储备（不计分销权和其他无形资产）为94亿美元，自由盈余率为221%（较2024年的234%有所下降），主要为向股东回馈资本所致 [10] - **估值基准变更**：公司自2025年起由EEV转为TEV评估基准，预计价值增长的稳定性以及与同业EV的可比性提升 [10] 估值与市场数据 - 给予2026年1.1倍P/EV估值 [10] - 当前股价为112.00港元，当前市值为2835.61亿港元 [2][7] - 52周内股价区间为70.00-130.40港元 [7]

报告投资评级 - 维持“增持”评级，给予目标价137.47港元 [2][3][10] 核心观点 - 公司2025年业绩强劲，归母净利润同比大幅增长74.1%至39.78亿美元，主要得益于出售所持IPAMC部分权益带来的收益增厚 [3][10] - 税后营运利润(OPAT)同比增长7.4%，全年派息同比增长15%至26.60美分/股，股东回报持续优化 [3][10] - 新业务价值(NBV)稳健增长，同比增长12.9%（实际利率）/12%（固定汇率），主要分部经营态势向好 [10] - 资本状况稳健，自由盈余储备充裕，公司对2026-2027年股东回报（包括股息增长和额外资本回报）给予清晰预期 [10] - 估值方法由EEV转为TEV，预计将提升价值增长的稳定性以及与同业内含价值的可比性，基于此给予2026年1.1倍P/EV估值 [10] 财务表现与预测 - **盈利表现**：2025年归母净利润为39.78亿美元（同比+74.1%），毛利润为41.19亿美元；预计2026-2028年净利润分别为39.74亿、41.41亿、43.38亿美元 [6][10] - **收入增长**：2025年保险服务收入为110.80亿美元（同比+7.0%），预计2026-2028年将保持增长，分别为117.72亿、123.13亿、128.80亿美元 [6] - **每股收益**：2025年EPS为1.56美元，预计2026-2028年EPS分别为1.57、1.64、1.71美元 [10][11] - **估值指标**：2025年市盈率(PE)为9.16倍，预计2026-2028年PE分别为9.11、8.74、8.34倍；2025年市净率(PB)为1.81倍，预计逐年下降 [6][11] 业务分部分析 - **中国香港市场**：2025年NBV同比增长12%（固定汇率），由本地客群及中国内地游客需求旺盛带来的销售额增长以及价值率改善共同驱动；其中代理渠道NBV同比+9%，银保渠道NBV同比+25% [10] - **中国内地市场**：2025年NBV同比增长27%（固定汇率），主要得益于2025年下半年年化新保强劲增长（同比+87.1%，全年同比+33.8%）；其中代理渠道NBV全年同比-9%（但下半年同比+11%），银保渠道NBV同比+59% [10] - **其他市场**：报告列出了新加坡、马来西亚、印度尼西亚等市场的NBV数据，2025年合计NBV为27.82亿美元 [11] 资本状况与股东回报 - **资本实力**：截至2025年末，自由盈余储备（不计分销权和其他无形资产）为94亿美元，自由盈余率为221%（较2024年的234%有所下降，主要为向股东回馈资本所致） [10] - **股东回报指引**：公司预期2026-2027年股息保持10%以上增长；此外，将通过回购及利用IPAMC首次公开发售所得款项净额（14亿美元）提供额外资本回报，2026/2027年将分别提供12亿/13亿美元股东回报；公司预期2024-2027年为股东带来回报超70亿美元 [10] 市场数据与估值 - **交易数据**：当前股价112.00港元，52周股价区间为70.00-130.40港元，当前总股本为25.32亿股，总市值为2835.61亿港元 [2][7] - **目标价依据**：基于2026年1.1倍P/EV估值，得出目标价137.47港元 [10] - **可比公司估值**：报告列出了友邦保险、中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿等可比公司的内含价值倍数(P/EV)数据，作为估值参考 [13]

Management described broad-based growth across all reporting segments, with particular strength in bancassurance. Bulmer said bancassurance NBP rose 27% in 2025 and included a five-point margin improvement driven by mix effects and repricing actions. Wadhwani added that bancassurance NBP crossed the billion-dollar mark and has already delivered around 95% of the lower end of the company’s 2027 bancassurance NBP objective.CFO Ben Bulmer reiterated that Prudential is guiding to double-digit growth again in 20 ...

SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM 6-K REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER Pursuant to Rule 13a-16 or 15d-16 of the Securities Exchange Act of 1934 For the month of March, 2026 Commission File Number: 1-15040 PRUDENTIAL PUBLIC LIMITED COMPANY (Translation of registrant's name into English) 13th Floor, One International Financial Centre, 1 Harbour View Street, Central, Hong Kong (Address of Principal Executive Offices) Indicate by check mark whether the registrant files or will file ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年新业务利润和税后每股调整后营业利润均增长12% [5] - 2025年总经营自由盈余和每股股息均增长15% [5] - 2025年新业务利润边际扩张2个百分点至42% [14] - 2025年内含价值回报率提升至15% [11] - 2025年总经营自由盈余同比增长15%，净经营自由盈余同比增长22% [11] - 集团自由盈余比率在年末为221%，若剔除IPO净收益则为204%，处于175%-200%的正常运营区间 [12] - 2025年每股股息增长15% [12] - 2025年对2027年资本生成的贡献增加了16% [14] - 2025年续期保费同比增长15% [25][45] - 2025年运营差异为负4500万美元 [98] - 2027年运营差异目标为超过2亿美元 [95] - 2026年IFRS合同服务边际释放率预计将略降至9.4%区间 [82] 各条业务线数据和关键指标变化 - 代理人渠道是公司最大的渠道 [7] - 2025年银行保险渠道新业务利润突破10亿美元大关，已达到其2027年新业务利润目标下限的约95% [8][64] - 代理人渠道新业务利润占活跃代理人生产力在2025年提高了15% [8][28] - 代理人渠道在2022年至2025年间的复合年增长率为18%，其中代理人增长19%，银行保险增长12% [27] - 2025年活跃代理人数量下降11%，主要受越南、菲律宾、马来西亚和印度尼西亚等新兴东盟市场影响 [28] - 2025年香港市场新业务利润增长12%，边际改善2个百分点 [24] - 2025年香港市场95%的业务期限超过5年，而行业平均水平约为40% [25] - 2025年香港市场活跃代理人数量增长12% [25] - 2025年中国大陆市场新业务利润增长27% [22] - 中国大陆市场分红险占比提升至40%，上年同期约为15% [22][23] - 2025年印度尼西亚市场新业务利润增长11% [73] - 2025年马来西亚市场新业务利润增长5% [75] - 2025年下半年新加坡市场销售额增长19% [72] - 百万圆桌会员渠道持续加强 [8] - 公司持有马来西亚传统业务的股份增至70% [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国大陆市场银行保险和代理人在2025年下半年均实现强劲的两位数增长 [22] - 香港市场在2025年下半年因一系列针对经纪渠道的监管变化（如转介费上限、佣金分期支付、利益演示差距调整）导致增长放缓，短期产品主要通过经纪渠道销售 [24] - 香港市场同时实现了中国大陆访客客群和本地客群的增长，银行保险和代理人渠道也均实现增长 [23] - 新加坡市场产品组合偏向储蓄和财富类，且政府赞助的医保计划“Shield”因共付规则调整导致需求被校准 [72] - 印度尼西亚市场在应对医疗通胀方面处于更好位置，并看到改善代理人动力的机会 [74] - 马来西亚市场在2025年下半年表现优异，得益于PRUVenture等措施 [74] - 公司预计新加坡市场2026年新业务利润可实现高个位数至早期两位数增长 [73] - 公司预计印度尼西亚市场2026年将继续保持两位数增长 [74] - 公司预计马来西亚市场2026年将恢复两位数增长 [75] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正处于五年计划的第三年，2022年至2025年新业务利润复合年增长率达到18% [7] - 战略重点包括：1）有重点地执行分销策略，加强代理人渠道，同时保持银行保险的强劲势头；2）通过深化客户互动、改善全触点体验、与内部资产管理公司Eastspring释放协同效应，并依托健康业务优势进一步拓展保障业务，来提升新业务质量；3）通过技术现代化以及在代理人、健康和运营中嵌入分析和人工智能，来推动高效增长；4）在减少核心业务相关差异方面取得良好进展 [7][9] - 代理人转型是公司的首要任务 [27] - 公司专注于通过专业招聘计划（如PRUVenture）提高顶级代理人生产力和激活率 [29][30] - PRUVenture计划在马来西亚于2025年下半年扩大规模，全年占马来西亚新招募人力的约四分之一，该计划下代理人的生产力是非PRUVenture招募人员的六倍 [31] - 公司正将PRUVenture计划定制化地推广到印度尼西亚、菲律宾、越南等其他东盟新兴市场 [32][40] - 公司通过专有平台PRUForce和技术赋能（如AI驱动的绩效管理系统PRUAction）支持代理人，PRUAction在新加坡试点使生产力提高约15%，并正推广至所有市场 [41][42] - 公司计划在2026年基本完成能力投资项目，投资额在3亿至3.5亿美元之间 [16][108] - 公司计划在2024年至2027年间向股东返还超过70亿美元资本 [6] - 资本分配框架包括：2025年至2027年每年每股股息增长超过10%；2025年启动5亿美元额外资本回报，2027年预计进一步返还6亿美元；2028年及以后计划进行更多额外资本回报；计划将IPO所得的14亿美元净收益全部返还股东，今年和明年各一半；2026年1月启动了12亿美元股票回购，预计2027年将再返还13亿美元 [12][13] - 公司正在深化与主要银行合作伙伴的关系，例如在中国与中信银行推出优选分行模式，2025年有50家分行，2026年目标扩大到100家 [56][57] - 公司计划与银行保险渠道的前十大合作伙伴深化合作 [58] - 公司也在积极与财富管理经纪渠道合作，以抓住财富管理机会 [60] - 公司多市场、多渠道的业务模式具有优势和韧性 [10] - 标准普尔将公司的财务实力评级上调至AA级 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管微观环境仍然波动，但公司在亚洲和非洲的业务布局使其能够获得显著的结构性增长机会 [9] - 公司对实现2027年财务目标充满信心 [10][16] - 2026年关键财务指标再次指引为两位数增长 [16][22] - 公司预计到2027年将恢复至疫情前历史常态的正向运营差异 [45] - 公司看到了通过改善健康和保障业务占比、加速代理人增长、建立规模效应以及主动重新定价来持续提高中期边际的机会 [67] - 在中国市场，由于推动更高比例的分红险业务，预计2026年边际将进一步下降 [68] - 对于所需资本的增长，2025年20%的增长主要是由于一些市场股市表现强劲导致经济资本模型中的反周期股权风险调整增加，属于非运营效应；未来建模时可考虑低两位数增长率，如12%-13% [76][77] - 公司不依赖业务结构的改变来实现2027年目标 [100] 其他重要信息 - 公司董事长Shriti Vadera退休，Sir Douglas Flint将在年度股东大会结束后接任主席一职 [4] - 公司成功完成了印度资产管理公司的首次公开募股 [5] - 中信保诚人寿在2026年1月发行永续债后，核心偿付能力充足率为150%，综合偿付能力充足率为234% [82] - 公司计划在2026年上半年为该项业务进行现有次级债的再融资，并用永续债替代，这将进一步提升偿付能力 [82] - 大约三分之二的能力投资体现在合同服务边际释放数字中，而非差异项下 [46] - 公司产品的内部回报率超过25%，不同渠道在产品层面的内部回报率相当一致，整体渠道差异主要源于业务组合不同 [97][101] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于2026年增长前景，特别是中国和香港市场，以及代理人渠道增长举措 [19][20] - 公司对2025年业绩感到满意，并指引2026年关键财务指标将实现两位数增长 [21][22] - 中国大陆市场新业务利润增长27%，下半年银行保险和代理人均实现强劲两位数增长，分红险占比提升至40%，公司预计中国将在2026年整体两位数增长中发挥关键作用 [22][23] - 香港市场2025年新业务利润增长12%，边际改善2个百分点，业务质量高，95%业务期限超过5年，公司对2026年香港业务和代理人增长充满信心 [23][24][25][26] - 代理人渠道增长不及预期，但2022-2025年复合年增长率达18%，代理人转型是首要任务，重点是通过提高生产力（新业务利润/活跃代理人增长15%）和通过PRUVenture等计划进行优质招募来改善 [27][28][29][32][33] 问题: 关于PRUVenture计划的全面采用、代理人技术赋能、资本汇回原因及差异展望 [36][37] - PRUVenture是一个专业招募计划，已在香港成功推广（2025年招募人数增长43%，占新招募人力的40%），并正在马来西亚等其他东盟市场定制化推广 [38][39][40] - 公司通过PRUForce平台和注入AI（如PRUAction）赋能代理人，认为目前技术能力处于市场领先地位 [41][42] - 资本汇回方面，公司继续指引当地业务单位净盈余的70%汇回率，2025年从香港业务上调了一些资金，但不会在业务中留存过剩资本，这以及中国去风险化操作对IFRS净投资回报产生了暂时性影响 [44] - 运营差异方面，剔除能力投资后已接近中性，公司非常有信心在目标期内恢复至疫情前正向运营差异的历史常态，差异改善得益于续期保费双位数增长、成本控制及运营杠杆 [45][46] 问题: 关于深化与中国银行合作伙伴关系及利用第三方渠道抓住财富管理机会 [51][52][53] - 公司在中国与中信银行和渣打银行是战略银行合作伙伴，与中信银行推出的优选分行模式效果显著，2026年计划将此类分行从50家扩大到100家，并计划与银行保险前十大合作伙伴深化合作 [54][56][57][58] - 公司正与银行合作伙伴紧密合作，捕捉定期存款到期机会，特别是通过与私人银行部门深度合作，接触高净值客户 [58] - 财富管理经纪渠道方面，公司也在积极参与，并将推出更多创新解决方案，但主要渠道仍是代理人和银行保险，两者具有互补性 [60][61] 问题: 关于代理人渠道目标进度、活跃代理人数量及新业务利润边际中期展望 [64] - 银行保险渠道已完成2027年目标下限的95%，代理人渠道完成约三分之二 [65] - 活跃代理人目标原为2027年8-9万，公司将同时推动生产力和活跃代理人数量以实现代理人目标，具体构成可能与此前三年前的构想不同 [65][66] - 新业务利润边际中期有提升机会，主要通过提高健康与保障业务占比、加速代理人增长、建立规模效应及主动重新定价，但中国市场因提高分红险占比，边际在2025年下降3个百分点，预计2026年将进一步下降 [67][68] 问题: 关于新加坡、印度尼西亚、马来西亚市场展望及2025年所需资本大幅增长的原因 [71] - 新加坡市场销售势头强劲，但产品组合和医保计划规则调整影响利润，凭借客户基础和渠道优势，预计2026年新业务利润可实现高个位数至早期两位数增长 [72][73] - 印度尼西亚市场2025年新业务利润增长11%，预计将继续保持两位数增长 [73][74] - 马来西亚市场2025年下半年表现优异，预计2026年将恢复两位数增长 [74][75] - 2025年所需资本增长20%主要源于部分市场股市表现强劲，导致经济资本模型中的反周期股权风险调整增加，属于非运营效应；未来建模可考虑12%-13%的增长率 [76][77] 问题: 关于中信保诚人寿偿付能力比率、合同服务边际释放率变化及代理人薪酬改革 [80] - 中信保诚人寿在2026年1月发行永续债后，核心偿付能力充足率为150%，综合偿付能力充足率为234%，上半年进行再融资后还将进一步提升 [82] - 集团层面IFRS合同服务边际释放率2026年将略降至9.4%区间 [82] - 代理人薪酬改革是代理人转型的核心支柱，旨在鼓励提高顶级代理人生产力和优质招募，已在多个市场试点并顺利推行 [85][86] 问题: 关于香港PRUVenture具体数据、经营自由盈余预测假设及运营差异规模 [90] - 香港市场PRUVenture计划2025年规模扩大43%，占新招募人力的40% [92] - 经营自由盈余预测中的新业务贡献是基于正常的利润模式，公司产品设计资本效率高，变现速度快，回报期短 [94] - 运营差异方面，公司预计2027年将超过2亿美元，公司规模更大，正专注于推动规模和成本控制 [95] 问题: 关于不同渠道的内部回报率比较、新业务盈余产生形态变化及2025年运营差异中的负面因素 [97][98] - 不同渠道销售的产品类似，产品层面的内部回报率相当一致，整体渠道差异主要源于业务组合，代理人渠道销售更高比例的健康与保障产品 [101] - 新业务盈余产生形态在2025年已加速，公司有机会通过重新定价、增加健康与保障业务混合比等进一步改善，但不依赖业务结构改变来实现2027年目标 [100] - 2025年运营差异中的剩余负面因素包括规模恢复、孵化柬埔寨、老挝、缅甸、非洲等较小业务，以及正在进行成本控制的结构性变革（自动化、数字化等） [99] 问题: 关于香港市场份额变化及2027年能力投资支出预期 [106] - 公司更关注新业务利润和盈利增长的市场份额，而非单纯销售市场份额，在坚持高质量增长的前提下，公司有计划提升香港市场份额 [107] - 能力投资项目计划在2026年基本完成，投资额3-3.5亿美元，预计2027年不会有重大支出 [108]

财务数据和关键指标变化 - 2025年新业务利润（NBP）增长12%，每股税后调整后营业利润增长12%，每股毛经营自由盈余（OFSG）和每股股息均增长15% [5] - 毛经营自由盈余（OFSG）同比增长15%，净经营自由盈余同比增长22%，标志着资本生成轨迹的拐点 [9][11] - 集团内含价值回报率（ROEV）提升至15% [11] - 新业务利润（NBP）利润率扩大2个百分点至42% [14] - 2025年每股股息增长15%，符合2025-2027年每年股息增长超过10%的指引 [12] - 集团自由盈余比率在年末为221%（若不计IPO净收益则为204%），处于175%-200%的正常运营区间 [12] - 标准普尔将公司的财务实力评级提升至AA级 [12] - 2025年，公司每个季度都实现了新业务利润的双位数增长 [5][16] - 2027年资本涌现的增量增加了16% [14] - 香港续期保费同比增长15% [25] - 集团IFRS下的合同服务边际（CSM）释放率预计将从9.5%左右略微下降至9.4%左右 [80] 各条业务线数据和关键指标变化 - **代理渠道**：作为最大渠道，其生产力（以每位活跃代理人产生的新业务利润衡量）在2025年提高了15% [8][28]。然而，活跃代理人数量下降了11%，主要受越南、菲律宾、马来西亚和印度尼西亚等新兴东盟市场影响 [28]。2022-2025年，代理渠道新业务利润的复合年增长率（CAGR）为19% [27] - **银保渠道**：该渠道在2025年表现优异，新业务利润突破10亿美元大关，已实现其2027年新业务利润目标下限的约95% [8][64]。2022-2025年，银保渠道新业务利润的复合年增长率为12% [27] - **产品与业务质量**：公司致力于提升新业务质量，深化健康险优势并进一步拓展保障型业务 [9]。在中国市场，分红险（par）占比提升至40%，而前一年约为15% [22]。香港市场95%的业务期限超过5年，远高于约40%的行业平均水平 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国内地**：2025年新业务利润增长27%，下半年增长势头强劲，银保和代理渠道均实现双位数增长 [19][22]。与中信银行的合作深化，“首选分行”模式从50家计划扩展至100家 [56][57] - **香港**：2025年全年新业务利润增长12%，利润率提升2个百分点 [24]。下半年增长因监管变化（如转介费上限、佣金分期支付等）影响经纪渠道而放缓 [24]。活跃代理人数量增长12% [25]。PRUVenture专业招募计划在香港的招募人数增长43%，占新招募人力的40% [39][90] - **新加坡**：2025年下半年销售额增长19%，但产品组合偏向储蓄和财富类，且政府医保计划（Shield）因共付规则调整需求有所校准 [71]。公司预计新加坡新业务利润可实现高个位数至早期双位数增长 [72] - **印度尼西亚**：2025年新业务利润增长11%，连续第二年实现增长 [72]。公司预计印尼将继续保持双位数增长 [73] - **马来西亚**：2025年新业务利润增长5%，下半年表现优异，PRUVenture计划在去年下半年开始扩大规模，预计2026年将恢复双位数增长 [73]。PRUVenture计划下的代理人生产力是非PRUVenture招募的6倍 [31] - **其他市场**：公司继续在柬埔寨、老挝、缅甸、非洲等较小规模市场培育业务，规模正在良好增长 [98] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正处于五年计划的第三年，2022-2025年新业务利润复合年增长率达到18% [7] - 战略重点包括：1）专注分销执行，强化代理渠道，保持银保强劲势头；2）通过深化客户互动、加强与Eastspring的协同以及发挥健康险优势来提升新业务质量；3）通过技术现代化、嵌入分析和人工智能来驱动高效增长；4）减少核心业务相关的差异，提升资本生成质量和可持续性 [7][9] - 代理渠道转型是公司的首要任务，措施包括提升顶级代理人生产力和通过质量招募增强激活率 [27][28]。公司正在多个市场试点并推行结构化的代理人薪酬改革，以鼓励上述两种行为 [83] - 在技术方面，公司拥有专有平台PRUForce，并已推广至所有市场，同时正在将人工智能注入客户价值循环和代理人/领导者价值循环 [41][42]。例如，在新加坡推出的AI驱动绩效管理系统PRUAction使生产力提高了约15% [42] - 公司认为其多市场、多渠道的商业模式具有优势和韧性，能够把握亚洲和非洲的结构性增长机会 [9][10] - 对于财富管理机会，公司的主要渠道仍是代理和银保，但也积极通过经纪渠道参与，并将推出更多创新解决方案 [60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管微观环境仍然波动，但公司在亚洲和非洲的业务布局使其能够获取显著的结构性增长机会 [9] - 公司对实现2027年财务目标充满信心，并将2025年建立的增长势头带入2026年 [10] - 管理层预计2026年关键财务指标将继续实现双位数增长 [16][22] - 公司预计将在2026年基本完成能力投资项目，投资额在3亿至3.5亿美元之间，之后预计2027年不会有重大投资 [16][105]。公司非常有信心在2027年恢复正的运营差异 [16] - 关于资本要求增长，2025年20%的增长主要是由于一些使用经济资本模型的市场股市表现强劲，导致反周期股权风险调整增加 [75]。未来建模时，可考虑低双位数的增长率，如12%-13% [75] 其他重要信息 - 公司董事会主席更迭：Shriti Vadera退休，Sir Douglas Flint将在年度股东大会结束后接任主席一职 [4][5] - 公司成功完成了印度资产管理公司的首次公开募股（IPO），并将马来西亚传统业务的持股比例增至70% [5] - 公司更新了资本配置框架，计划在2024年至2027年间向股东返还超过70亿美元资本 [6]。具体包括：2025年额外返还5亿美元，2027年预计进一步返还6亿美元 [13]；计划将印度IPO所得的14亿美元净收益全部返还股东，今年和明年各返还一半 [13]；2026年1月启动了12亿美元的股票回购，预计2027年将再返还13亿美元 [13] - 公司计划在2028年及以后继续进行额外的资本回报 [13] - 中国子公司（CPL）在计入近期永续债发行后，核心偿付能力充足率约为150%，综合偿付能力充足率约为234% [80] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于2026年增长前景，特别是中国和香港市场，以及代理渠道增长计划 [19][20] - **回答**：公司对2025年业绩满意，并指引2026年关键财务指标将实现双位数增长 [21]。在中国，新业务利润增长27%，下半年势头强劲，分红险占比提升至40%显示高质量增长，中国将是推动2026年双位数增长的关键部分 [22]。在香港，尽管下半年因监管变化放缓，但业务质量高（95%业务期限超5年），续期保费增长15%，活跃代理人增长12%，需求依然强劲，公司有信心在2026年实现增长 [23][24][25]。代理渠道方面，生产力提升15%部分抵消了活跃人数下降，公司正通过PRUVenture等专业招募计划在东盟市场提升招募质量和数量 [28][29][30][31] 问题：关于PRUVenture计划的全面采用、代理人技术工具水平，以及资本汇回和差异前景 [36] - **回答**：PRUVenture计划已在香港成功推广（招募人数增43%，占新招募40%），并正以定制化方式推广至印尼、菲律宾、越南等东盟市场 [38][39][40]。技术方面，公司通过PRUForce平台和注入AI（如PRUAction提升生产力15%），认为已处于市场领先水平 [41][42]。资本汇回方面，CFO仍以本地业务单元净盈余生成的70%作为汇回率指引，但不会在子公司留存过剩资本，从香港调回资本及中国去风险化操作对IFRS净投资回报有暂时影响 [44]。运营差异方面，剔除能力投资后已接近中性，非常有信心在目标期内恢复至疫情前正常的正差异水平 [45] 问题：关于深化与中国银行合作伙伴关系及利用第三方渠道把握财富管理机会 [51][52][53] - **回答**：在中国，公司与中信银行的“首选分行”模式效果显著，计划从50家分行扩大到100家，并致力于与银保渠道前十大合作伙伴深化合作 [56][57][58]。公司正与银行合作伙伴的私人银行部门深化协作，以抓住定期存款到期机遇并提升件均保费 [58]。对于财富管理，虽然代理和银保是主要渠道，公司也积极通过经纪渠道参与，并将推出更多创新解决方案 [60][61] 问题：关于代理渠道目标完成度、活跃代理人数量目标及新业务利润利润率中期展望 [64] - **回答**：银保渠道已完成2027年目标下限的95%，代理渠道完成度约为三分之二 [65]。对于活跃代理人目标（原定2027年8-9万），公司将同时推动生产力和活跃人数提升以达到总体代理业务目标，具体组合可能与此前设想不同 [65]。利润率方面，有机会通过提升健康及保障业务占比、加速代理增长、发挥运营杠杆效应以及主动重新定价来持续改善 [66]。在中国，随着分红险占比提升，利润率预计在2026年进一步下降，但集团整体利润率仍有充足提升机会 [67] 问题：关于新加坡、印尼、马来西亚市场展望，以及资本要求增长超预期的原因 [70] - **回答**：新加坡预计新业务利润可实现高个位数至早期双位数增长 [72]。印尼新业务利润增长11%，预计将继续保持双位数增长 [73]。马来西亚2025年增长5%，但下半年表现好，预计2026年将恢复双位数增长 [73]。资本要求增长20%主要源于部分市场股市表现强劲，导致经济资本模型下的反周期股权风险调整增加，未来建模可考虑12%-13%的增长率 [75] 问题：关于中国子公司偿付能力、CSM释放率变化及代理渠道薪酬改革 [78] - **回答**：中国子公司在计入永续债后，核心偿付能力充足率约150%，综合偿付能力充足率约234% [80]。集团IFRS下的CSM释放率预计将从约9.5%略微下降至9.4%左右 [80]。代理薪酬改革是代理转型的核心支柱，旨在鼓励提升顶级代理人生产力和进行高质量招募，该计划已在多个市场试点并推行，反响良好 [83] 问题：关于香港PRUVenture详情、OFSG增长假设及运营差异规模指引 [88] - **回答**：香港PRUVenture计划在2025年规模扩大43%，占新招募人力的40% [90]。OFSG增长预测中的新业务增量部分是基于正常的利润释放模式，产品设计资本高效、变现快，因此释放模式呈现初期跳跃而后平稳的特点 [92]。对于运营差异，2027年应设想为超过2亿美元，公司业务规模更大，正专注于驱动规模效应和成本控制 [93] 问题：关于不同渠道的内含价值回报率（IRR）、新业务盈余涌现形态变化及当前运营差异的构成 [96] - **回答**：产品层面的IRR在不同渠道间基本一致，渠道整体IRR的差异更多源于产品组合（如代理渠道销售更多健康及保障产品）[100]。公司对新业务盈余涌现形态的持续改善感到满意，但不依赖业务形态的进一步变化来实现2027年目标，因为前期已对储蓄产品进行了重新定价 [99]。当前运营差异中的剩余负值主要来自规模恢复过程中对小规模市场的培育，以及为驱动成本控制而进行的结构性投资（如自动化、数字化），公司正通过运营杠杆创造再投资空间 [98] 问题：关于香港市场份额及2027年能力投资支出计划 [103] - **回答**：公司更关注新业务利润和盈利增长的市场份额，而非单纯销售市场份额，在坚持高质量增长的前提下，公司计划提升香港市场份额 [104]。能力投资项目计划在2026年基本完成，预计再投资3-3.5亿美元，2027年预计不会有重大金额支出，此后将在正常业务过程中持续进行能力投资 [105]

财务数据和关键指标变化 - 2025年新业务利润和税后调整后经营利润每股均增长12% [4] - 2025年毛经营自由盈余和每股股息均增长15% [4] - 2025年集团自由盈余比率为221%，若不计IPO净收益则为204%，处于175%-200%的正常运营区间 [12] - 2025年新增业务利润率为42%，较上年提升2个百分点 [14] - 2025年内含价值回报率提升至15% [11] - 2025年净经营自由盈余同比增长22% [11] - 2027年资本生成目标路径上，毛经营自由盈余增长15%是一个重要拐点 [8][11] - 2025年续期保费同比增长15% [25] - 标准普尔将公司的财务实力评级上调至AA级 [12] - 2025年集团总成本增速低于收入增速，实现正向经营杠杆 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **代理人渠道**：2022年至2025年新业务利润年复合增长率为18%，其中代理人渠道贡献了19%的增长 [27] 2025年活跃代理人数下降11%，但人均新业务利润生产率提升15% [28] - **银行保险渠道**：2022年至2025年年复合增长率为12% [27] 2025年新业务利润突破10亿美元大关，已达到其2027年新业务利润目标下限的约95% [6] - **中国内地业务**：2025年新业务利润增长27%，下半年增长势头强劲 [22] 分红险占比提升至约40%，而上一年约为15% [22] 银行保险渠道利润率保持健康 [58] - **香港业务**：2025年新业务利润增长12%，利润率提升2个百分点 [24] 95%的业务期限超过5年，远高于行业约40%的平均水平 [25] 活跃代理人数量增长12% [25] - **其他市场**： - 新加坡：下半年销售额增长19%，但受产品组合（储蓄和财富类）及政府医保计划调整影响，新业务利润增长承压 [75] 预计可实现高个位数至低双位数增长 [76] - 印度尼西亚：2025年新业务利润增长11% [76] - 马来西亚：2025年新业务利润增长5%，下半年表现优异 [77] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国内地**：新业务利润增长27% [22] 银行保险是增长关键驱动力，与中信银行和渣打银行保持战略合作 [58] 计划将中信银行的“优选分行”模式从50家扩展到100家 [59] - **香港**：新业务利润增长12% [24] 市场占有率（按年化保费等值计算）从2023年的约30%下降至2025年的不足25% [106] 公司更关注新业务利润的市场份额和盈利增长 [108] - **东盟新兴市场（越南、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚）**：这些市场的代理人新招募影响了整体活跃代理人数量 [28] 公司正通过“PRUVenture”等专业招募计划提升招募质量和留存率 [31][41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略执行与五年计划**：公司正处于五年计划的第三年，2022-2025年新业务利润年复合增长率达18% [5] 战略重点包括：1) 强化分销渠道（代理人、银保）[5] 2) 通过深化客户互动提升新业务质量 [7] 3) 通过技术现代化和嵌入分析/人工智能驱动高效增长 [7] 4) 减少核心业务相关的差异，提升资本生成质量 [8] - **渠道战略**：采用多渠道（代理人、银保）和多市场模式，以平衡增长并抵御波动 [9] 代理人渠道转型是首要任务 [27] 银行保险渠道表现卓越，是重要的增长引擎 [26] - **技术赋能与创新**：公司拥有专有平台“PRUForce”，已推广至所有市场，并认为其技术能力与市场最佳水平相当 [43] 正在将人工智能注入“PRUAction”等系统，以提升代理人生产力，在新加坡试点中生产力提升约15% [44] - **资本管理与股东回报**：更新了资本配置框架，计划在2024年至2027年间向股东返还超过70亿美元资本 [5] 2025年每股股息增长15%，并计划在2025-2027年每年实现超过10%的股息增长 [12] 2025年启动12亿美元股票回购，计划于2026年底前完成 [13] 计划将印度资产管理公司IPO所得的14亿美元净收益全部返还给股东 [13] - **行业竞争与市场机会**：经营环境仍具波动性，但公司在亚洲和非洲的业务布局使其能够获取结构性增长机会 [8] 在财富管理领域，公司主要通过代理人和银保渠道，但也积极通过经纪渠道参与 [63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年业绩与2026年展望**：管理层对2025年实现高质量双位数增长表示满意，认为这是一个里程碑年份 [21] 公司有信心将2025年的增长势头延续至2026年，并再次指引2026年关键财务指标将实现双位数增长 [10][15][22] - **对2027年目标的信心**：公司坚定地处于实现2027年财务目标的轨道上 [10] 管理层对在目标期内恢复至疫情前正常的正运营差异水平非常有信心 [48] - **代理人渠道展望**：承认2025年代理人增长未达预期，但强调建设高质量代理人队伍需要持续投入 [34] 将通过提升生产力和活跃代理人数量双管齐下，以实现2027年代理人渠道目标 [68] - **利润率展望**：中期内，通过提升健康及保障业务占比、加速代理人增长、扩大经营杠杆和主动重新定价产品，新业务利润率有进一步提升的机会 [14][70] 在中国市场，由于推动分红险业务，预计2026年利润率将进一步下降 [70] 其他重要信息 - **领导层变动**：主席Shriti Vadera退休，Sir Douglas Flint将在年度股东大会后接任主席一职 [3] - **资本事件**：成功完成了印度资产管理公司的首次公开募股，并将马来西亚传统业务的持股比例增至70% [4] - **投资计划**：能力投资项目计划在2026年基本完成，投资额在3亿至3.5亿美元之间 [15] 2027年之后预计不会有重大投资支出 [109] - **运营差异**：2025年运营差异为负4500万美元，但若剔除能力投资则接近中性 [48] 预计2027年运营差异将转为正值，金额超过2亿美元 [95] - **偿付能力**：中信保诚人寿在计入近期永续债发行后，核心偿付能力充足率约为150%，综合偿付能力充足率约为234% [86] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于增长前景，特别是中国和香港市场，以及代理人渠道的举措 [19] - **中国展望**：公司对2025年中国内地27%的新业务利润增长感到满意，特别是下半年增长势头强劲 [22] 中国业务将在推动2026年集团整体双位数增长中发挥关键作用，但未提供具体市场指引 [22] - **香港展望**：2025年香港业务增长12%，但下半年因监管变化（如转介费上限、佣金分期支付等）影响增长，尤其是经纪渠道的短期产品 [24] 公司专注于高质量、快速产生现金的业务，其业务期限和危疾业务领先市场 [25] 对2026年香港业务及代理人渠道增长有信心 [26] - **代理人渠道举措**：代理人渠道转型是首要任务 [27] 将通过“PRUVenture”等专业招募计划提升招募质量和留存率，该计划在马来西亚的新代理人生产力是非PRUVenture招募的六倍 [31] 计划将该模式推广至印尼、菲律宾、越南等东盟市场 [32][42] 问题: 关于PRUVenture的全面使用、技术工具水平、资本汇回原因及运营差异拐点 [37] - **PRUVenture**：该计划在香港和马来西亚取得成功，正计划快速推广至其他东盟市场，但需根据市场情况进行定制 [39][41] - **技术工具**：公司认为其技术能力（如PRUForce平台）已处于市场最佳水平之列 [43] 正将AI注入PRUAction等系统以提升生产力 [44] - **资本汇回**：公司继续遵循70%的当地业务单元净盈余汇回率指引 [46] 从香港业务上调部分资本是基于对资本灵活性的考量，但这对IFRS净投资回报产生了暂时性影响 [46] - **运营差异**：剔除能力投资后，2025年运营差异已接近中性 [48] 非常有信心在目标期内恢复至疫情前正常的正运营差异水平 [48] 问题: 关于深化与中国银行合作伙伴关系以及利用第三方渠道拓展财富管理机会 [54] - **中国银行合作**：与中信银行的“优选分行”模式效果显著，计划将此类分行从50家增至100家 [59] 同时致力于与银行保险渠道的前十大合作伙伴深化合作 [60] 正与银行合作伙伴的私人银行部门深化协作，以捕捉定期存款到期机遇并提升件均保费 [61] - **第三方渠道**：虽然代理人和银保是主要渠道，但公司也积极通过经纪渠道参与财富管理业务，并将推出更多创新解决方案 [63] 问题: 关于代理人渠道目标进度、活跃代理人数量目标及新业务利润率中期展望 [67] - **渠道目标进度**：银行保险渠道已完成2027年目标下限的95%，代理人渠道完成约三分之二 [68] - **活跃代理人目标**：原计划到2027年达到8-9万活跃代理人，公司将通过提升生产力和增加活跃代理人数量双管齐下实现目标，具体构成可能与此前计划不同 [68] - **新业务利润率展望**：中期内，通过提升健康及保障业务占比、加速代理人增长、扩大经营杠杆和主动重新定价，利润率有提升机会 [70] 在中国市场，由于推动分红险，2025年利润率下降3个百分点，预计2026年将进一步下降 [70] 问题: 关于新加坡、印尼、马来西亚市场展望及自由盈余比率中所需资本大幅增长的原因 [74] - **非中国市场展望**： - 新加坡：预计新业务利润可实现高个位数至低双位数增长 [76] - 印度尼西亚：预计将继续实现双位数增长 [77] - 马来西亚：预计2026年将恢复双位数增长（2025年为5%）[78] - **所需资本增长**：2025年所需资本增长20%主要源于多个市场股市表现强劲，导致当地经济资本模型下的风险调整增加，但这同时增加了可用盈余 [80] 未来建模时可参考低双位数（如12%-13%）的增长率 [81] 问题: 关于中信保诚偿付率、CSM释放率变化及代理人薪酬改革 [84] - **中信保诚偿付率**：在计入永续债后，核心偿付能力充足率约150%，综合偿付能力充足率约234% [86] - **CSM释放率**：集团层面IFRS的CSM释放率将略降至9.4%区间 [86] - **代理人薪酬改革**：薪酬改革是代理人转型的核心支柱，旨在鼓励提升顶级代理人生产力和高质量招募两种行为，已在多个市场试点并顺利推行 [89] 问题: 关于香港PRUVenture具体数据、OFSG预测假设及运营差异规模指引 [92] - **香港PRUVenture**：2025年通过PRUVenture招募的新代理人数量同比增长43%，占新招募代理人总数的40% [93] - **OFSG预测**：预测中显示的2026年新业务对2027年OFSG的贡献是基于正常的利润释放模式，公司产品设计资本高效，具有快速货币化和短回收期特点 [94] - **运营差异规模**：预计2027年运营差异将转为正值，金额超过2亿美元 [95] 问题: 关于银行保险与代理人渠道的IRR比较、盈余释放形态变化及2025年运营差异的构成 [97] - **渠道IRR比较**：产品层面的IRR在不同渠道间基本一致，渠道整体IRR的差异更多由产品组合导致（如代理人渠道销售更多健康保障产品）[102] - **盈余释放形态**：公司对近年通过重新定价改善的现金形态感到满意，不依赖业务形态的进一步变化来实现2027年目标 [101] - **2025年运营差异构成**：剩余的负差异主要来自规模恢复过程中对小型市场的孵化（如柬埔寨、老挝、缅甸、非洲），以及为驱动成本节约而进行的结构性变革投资 [100] 问题: 关于香港市场占有率及2027年能力投资支出计划 [106] - **香港市场占有率**：公司更关注新业务利润和盈利增长的市场份额，而非单纯的销售额市场份额 [108] 在坚持高质量增长的前提下，公司计划提升市场份额 [108] - **能力投资支出**：计划在2026年基本完成能力投资项目，投资额在3-3.5亿美元之间 [109] 预计2027年不会有重大投资支出，后续能力投资将在正常业务运营中进行 [109]