文章核心观点 - 公司与Alvotech签订许可和供应协议,共同开发和商业化Alvotech的生物类似药AVT03[1][3][4] - AVT03是一种人源单克隆抗体,是Amgen的Prolia和Xgeva(denosumab)的生物类似药[1][2] - 该合作旨在利用Dr. Reddy's的全球商业影响力和Alvotech在开发生物类似药方面的能力[3] - 根据协议,Dr. Reddy's负责AVT03在相关市场的注册和商业化,Alvotech负责产品的开发和制造[4] - Dr. Reddy's将向Alvotech支付前期费用,并根据监管和商业化里程碑以及销售情况支付额外费用[5] - 该协议授予Dr. Reddy's在美国的独家商业化权利,在欧盟和英国的半独家权利[6] 公司概况 - Dr. Reddy's目前在多个新兴市场销售其生物类似药产品组合[9] - 最近公司在英国推出了贝伐珠单抗生物类似药Versavo,用于治疗多种癌症[9][10] - Versavo是公司首个获批并在英国上市的生物类似药产品[10] - 该Alvotech合作有望为Dr. Reddy's的生物类似药产品组合做出贡献,并有助于公司进入高度监管的市场[11] 行业动态 - Alvotech正在进行AVT03的确证性疗效和安全性研究,以及与Xgeva的药代动力学研究[8] - 此前Alvotech已完成了一项评估AVT03与Prolia药代动力学、安全性和耐受性的研究,结果呈阳性[7] - 年初至今,Dr. Reddy's股价下跌0.9%,而行业整体上涨10%[6] - 分析师给予Dr. Reddy's目前Zacks排名为3级(持有)[12] - 同行业中,ALX Oncology和Annovis Bio的股票目前Zacks排名为2级(买入)[13]

财务数据和关键指标变化 - 公司2024财年全年收入达到33.5亿美元,同比增长14% [14][15] - 2024财年毛利率为58.6%,同比提升193个基点 [16][17] - 2024财年EBITDA为9.96亿美元,同比增长14%,EBITDA利润率为29.7% [22][23] - 2024财年净利润为6.68亿美元,同比增长24% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国业务2024财年收入达15.06亿美元,同比增长24% [43][44] - 欧洲业务2024财年收入2.28亿美元,同比增长9% [46][47] - 新兴市场业务2024财年收入48.64亿卢比,同比增长7% [47][48] - 印度业务2024财年收入46.41亿卢比,同比下降5% [49][50] - 制药服务与活性药物成分(PSAI)业务2024财年毛利率为23.2% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 俄罗斯业务2024财年收入同比增长16% [48] - 印度业务2024财年收入同比增长5.5%,公司在印度IPM排名第11位 [49][50] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司未来将继续专注于核心业务,同时投资和建设未来增长动力,包括消费者健康、数字治疗和获取创新药物等领域 [30][31][32] - 公司与雀巢合资成立合资公司,进军印度营养保健品市场 [34] - 公司与多家制药公司建立战略合作,引进新产品进入印度市场 [34][35][36] - 公司在数字治疗领域推出了针对偏头痛和肠易激综合征的产品 [37][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司管理层表示,公司将继续专注于核心业务的卓越执行,同时投资和建设未来增长动力 [11][12] - 管理层认为,公司在商业实力、治理、ESG和人才实践等方面处于领先地位,为未来发展奠定了基础 [42] 其他重要信息 - 公司2024财年研发投入占销售收入的8.2%,未来1-2年将维持在8.5%-9%的水平 [20][21][51] - 公司2024财年资本开支为1.92亿美元,主要用于产能扩张、合规性投入和数字化等 [26][27] - 公司2024财年末现金净余额为7.75亿美元 [27] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Neha Manpuria提问** 询问公司与雀巢合资的时间安排和对公司业绩的贡献 [59][60][61][62] **Erez Israeli回答** 合资公司在未来3年内将主要进行产品注册和品牌建设,预计在2027财年后才会对公司业绩产生贡献 [60][61][62] 问题2 **Kunal Dhamesha提问** 询问公司美国业务的价格下降情况 [67][68][69][70][71] **Erez Israeli回答** 公司在部分主要产品面临价格下降压力,但通过其他产品的增长进行了部分抵消 [68][69][70] 问题3 **Saion Mukherjee提问** 询问公司未来1-2年的研发投入情况及重点领域 [78][79] **Erez Israeli回答** 公司未来1-2年研发投入占销售收入比例将维持在8.5%-9%左右,其中20%用于生物类似药,60%用于小分子仿制药,其余用于API及其他业务 [79]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并收入为721.5亿印度卢比（8.67亿美元），同比增长7%，环比增长5% [4] - 全球仿制药和PSAI业务的毛利率分别为61.9%和29.4% [5] - SG&A支出为202.3亿印度卢比（230万美元），同比增长12%，环比增长8% [5] - R&D支出为5.57亿印度卢比（6700万美元），同比增长15%，环比增长2%，占销售额的7.7%，同比提高60个基点，环比降低20个基点 [6] - 其他营业收入为9.7亿印度卢比，去年同期为营业费用7.3亿印度卢比 [7] - 税后利润为137.9亿印度卢比（1.66亿美元），同比增长11%，环比下降7%，摊薄后每股收益为82.7% [8] - 运营流动资金较2023年9月30日增加122.7亿印度卢比（1.48亿美元），主要因库存和应收账款增加 [8] - 本季度资本投资为30.7亿印度卢比（3700万美元） [8] - 合并毛利率为58.5%，同比下降73个基点，环比下降18个基点 [19] - SG&A成本占销售额的28.0%，同比提高148个基点，环比提高72个基点 [20] - EBITDA为211.1亿印度卢比（2.54亿美元），同比增长7%，EBITDA利润率为79.3% [22] - 税前利润为182.6亿印度卢比（2.19亿美元），同比增长12%，环比下降4.6% [22] - 本季度净财务收入为9.6亿印度卢比，去年同期为净财务费用1.4亿印度卢比 [22] - 本季度收购相关支出前产生的自由现金流为2.2亿印度卢比（260万美元），截至2023年12月31日，净现金盈余为590.7亿印度卢比（7.1亿美元） [41] - 本季度有效税率为24.5%，较去年同期略有上升，预计全年正常化每股收益在24% - 25%之间 [58] 各条业务线数据和关键指标变化 - 欧洲仿制药业务本季度销售额为5500万欧元，同比增长8%，环比下降6%，本季度在各市场共推出6种新产品 [13] - 印度业务销售额为118亿印度卢比，同比增长5%，环比略有下降，预计未来几个季度基础业务将实现两位数增长 [14] - 北美仿制药业务本季度销售额为4.01亿美元，同比增长7%，环比增长4% [45] - 新兴市场业务销售额为128.3亿印度卢比，同比略有下降2%，环比增长6% [46] - PCAI业务销售额为9400万美元，环比强劲增长11%，同比略有下降1%，排除去年同期新冠产品销售，销售额呈高个位数增长 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：前九个月在美国推出12种产品，提交8份新申请，待批准的ANDA总数从2022财年第四季度的90份降至79份，预计今年推出超20种产品 [35] - 中国市场：本财年至今获得9个批准，上一季度获得3个批准，业务势头持续向好 [52] - 俄罗斯市场：在新兴市场板块中，俄罗斯业务按固定汇率计算同比增长3%，环比增长7% [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于三个类型的细分市场，包括NC和NDE、主要是合作或DD收购、OTC和制药以及数字疗法，在美国专注于OTC的多个领域，包括数字眼保健、自有品牌以及女性健康品牌 [36] - 加强商业基础设施建设，以利用产品组合进一步拓展业务，继续开发产品线，扩大生物类似药业务，将其作为增长战略的核心 [30] - 注重通过战略合作伙伴关系获取实验性创新，以满足未满足的需求，支持公司整体增长目标 [49] - 投资研发复杂的增值产品，包括多种仿制药注射剂和生物类似药，以患者为中心，提高药物可及性和可负担性 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司将延续过去几个季度的价格环境，美国市场相对其他地区价格压力较小，更注重服务和供应的可持续性 [52] - 预计2025财年美国业务各方面表现良好，商业产品、客户服务、价格环境等因素将继续发挥积极作用 [78] - 预计2025财年印度业务中重点品牌将实现1.5倍于市场的增长，带动整体业务实现两位数增长 [71] - 公司认为自身在抗糖尿病药物和肽类产品方面具有核心优势，计划在全球有业务覆盖且条件允许的国家推出相关产品 [109] 其他重要信息 - 公司获得英国MHRA对拟议的贝伐珠单抗生物类似药的批准 [11] - 公司收购美国领先的女性健康和膳食补充剂品牌组合MenoLab [11] - 公司近期进入英国消费者健康市场，推出退烧药酮咯酸氨丁三醇 [11] - 公司是第一家承诺到2028年开展覆盖2900公顷种植计划的印度公司 [12] - 公司与美国Coya Therapeutics达成独家开发和商业化协议，合作其用于治疗神经退行性疾病ALS的研究性组合生物制剂COYA 302 [25] - 公司成为2023年道琼斯可持续发展世界指数中首家入选的印度制药公司，连续八年在美国市场指数中占有一席之地，获EcoVadis金牌认证，MSCI ESG评级从BB提升至BBB，荣获2023年企业社会责任金孔雀奖 [26] - 本季度推出4种新产品，在新兴市场各国共推出13种新产品 [27][28] - 美国FDA于2023年10月对公司制剂生产设施FTO - 3进行常规CGMP检查，12月对研发设施进行GMP和预批准检查PI，FTO - 3发出4份授权书，有10项观察结果，研发设施有3项观察结果，公司已在规定时间内提交回复 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：美国产品推出和申报的情况及原因，MenoLab收购的战略意义、过去销售情况、收购价值及与季度借款增加的关系，美国OTC产品收入贡献 - 公司专注于有意义的产品，申报数量虽减少但仍健康，未来几个月会有更多申报，今年美国产品推出将超20种；公司聚焦三个细分市场，收购MenoLab是为打造女性健康补充剂特许经营权，分散美国业务，MenoLab过去销售额在数百万美元，具体数字不记得；美国OTC产品年收入约占整体的10% [35][36][37] 问题2：应收账款增加是特定产品还是全品类，涉及哪些市场 - 应收账款增加与营收增长一致，属正常情况，涉及所有市场，但主要集中在美国 [56] 问题3：PSAI业务毛利率本季度高于上季度的原因 - 业务增长带来毛利率提升，因业务固定成本高，销售增加会使利润率提高 [76] 问题4：SG&A支出增加从盈利角度何时开始贡献收入，该支出是否会继续上升 - 部分对印度某些品牌的投资在2025财年开始产生收益，部分投入用于2025 - 2027财年推出的产品，支出金额可能维持在较高水平，但营收也会增长，整体情况将与疫情前类似 [66] 问题5：美国业务2025财年展望 - 虽不提供具体指引，但各方面表现应会持续良好，包括商业产品、客户服务、价格环境等，市场竞争压力将继续减小 [78] 问题6：26种待批准产品的推出时间，生物类似药产品线在美国和欧洲市场的产品数量及进展时间 - 26种产品推出时间不确定；生物类似药产品线方面，计划首批产品在2027年初推出，其余产品在2030财年前推出，2030 - 2035财年还有一批产品 [105] 问题7：印度业务创新产品机会现状及如何平衡当前增长与市场增长，美国业务第三季度增长贡献及主要产品组合增长情况，GLP - 1产品在抗肥胖适应症方面的进展 - 印度业务部分投资在2025财年开始见效，部分需更久；美国业务第三季度增长良好，市场份额扩大是关键因素；GLP - 1产品大部分仍在专利保护或审批阶段，尚未大规模生产 [66][85] 问题8：M&A活动主要目的，FTO - 3检查结果风险评估 - M&A及各类合作主要是为加强未来产品线，聚焦Horizon 2的CMD和数字疗法领域；公司已按时回复FTO - 3检查观察结果，并两次向FDA提交外部顾问数据证明整改措施有效，最终结果待FDA反馈 [89][113] 问题9：Lumify产品在美国的批准时间，生物类似药产品线首批产品情况 - 暂无Lumify产品批准时间信息；所有开发的生物类似药产品都计划成为首批或首批之一推出 [116][133] 问题10：从资本分配角度看CDMO业务重要性，净现金转换率低的原因 - CDMO业务有望从数千万美元增长至数亿美元，但在公司整体规模中占比相对较小；净现金转换率低主要因战略库存和新产品线建设投入增加了营运资金，其他方面现金流健康 [101][137] 问题11：产品运输路线及红海路线情况，美国过去三到四个季度一次性或短期供应机会变化，供应协议期限变化，印度业务关键品牌贡献比例，GLP - 1产品制造产能及是否为监管或半监管市场生产 - 大部分产品通过海运，部分产品因当前情况适合空运，公司会保持美国库存以服务客户；一次性供应机会规模不大且无明显趋势，公司更关注长期市场份额增长；客户采购模式不同，公司努力成为客户合作伙伴；印度业务增长主要来自关键品牌，这些品牌增长将带动整体业务两位数增长；GLP - 1产品大部分未推出，因处于专利或审批阶段 [123][124][127] 问题12：美国业务增量是否为低毛利业务，仿制药业务毛利率季度环比下降原因，2025年美国推出产品中基础产品和重要产品数量，M&A活动对基础业务的增量增长及未来三到四年基础业务增长预期，FTO - 3对产品线和即将推出产品的重要性及风险 - 不应认为美国业务增量是低毛利业务；仿制药业务毛利率下降是产品组合和销售情况变化导致，价格侵蚀情况稳定；未明确2025年美国推出产品中基础产品和重要产品数量；M&A活动对基础业务有增长贡献，但未提及具体增量和未来预期；FTO - 3中有两种产品属于美国产品线的26种产品，若有问题会转移到其他生产地点 [132][149][155] 问题13：Lumify产品最早获批时间 - 若美国FDA无进一步询问或拒绝函，最早4月底获批 [168]

财务数据和关键指标变化 - 本季度合并收入为688亿印度卢比（8.28亿美元），同比增长9%，环比增长2%，增长受美国和欧洲仿制药业务推动 [7] - 本季度合并毛利率为58.7%，同比下降约40个基点，环比基本持平；全球仿制药和PSAI业务毛利率分别为63.6%和17.8% [7] - 本季度SG&A支出为188亿印度卢比（2.26亿美元），同比增长13%，环比增长6%；SG&A成本占销售额的27.3%，同比和环比分别小幅提高106和105个基点 [8] - 本季度研发支出为54.5亿印度卢比（6600万美元），占收入的7.9% [9] - 本季度EBITDA为218.1亿印度卢比（2.63亿美元），EBITDA利润率为31.7%；税前利润为191.3亿印度卢比（2.3亿美元），同比增长19%，环比增长4% [9] - 本季度净财务收入为12.3亿印度卢比，有效税率为22.6%，预计全年正常有效税率在24% - 25%之间；税后利润为148亿印度卢比（1.78亿美元），本季度报告每股收益为88.8印度卢比 [10] - 运营营运资金较2023年6月30日减少59.8亿印度卢比（7200万美元），主要因应收账款减少；本季度资本投资为32.2亿印度卢比（3900万美元） [10] - 本季度收购相关支出前产生的自由现金流为144.7亿印度卢比（1.74亿美元），截至2023年9月30日，公司净盈余现金为590.6亿印度卢比（7.11亿美元） [10] - 以衍生品形式存在的美元外汇现金流套期保值约为6.48亿美元，大部分汇率在1美元兑82.9 - 84.5印度卢比之间；卢布24.75亿，汇率为1卢布兑0.98印度卢比；澳元270万，汇率为1澳元兑58.06印度卢比，这些合约将在未来12个月内到期 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 北美仿制药业务本季度销售额为3.84亿美元，同比强劲增长9%，环比基本持平，增长得益于部分现有关键产品市场份额扩大和主要产品组合的完全整合，本季度推出4款新产品 [31] - 欧洲业务本季度销售额为5900万欧元，同比增长12%，环比增长4%，新产品推出和基础业务销量改善抵消了价格侵蚀影响，本季度在各市场共推出20款产品 [32] - PSAI业务本季度销售额为8500万美元，同比增长8%，环比增长4%，预计未来几个季度随着销量增加和与地区及全球合作伙伴的战略合作，销售额将有所改善 [33] - 新兴市场业务销售额为101.6亿印度卢比，同比略有下降1%，环比增长5%，主要受季节性和不利产品影响；本季度在新兴市场各国推出32款新产品；俄罗斯业务按固定汇率计算同比增长4%，环比增长9% [20] - 印度业务销售额为118.6亿印度卢比，同比增长3%，环比增长3%，排除NLEM相关降价导致的收入损失后，印度业务实现中个位数增长 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：北美仿制药业务增长受市场份额扩张和产品组合整合推动，价格侵蚀主要影响参与投标或RFP的产品，且今年相对温和；美国业务季度收入可能波动，但总体呈增长趋势 [31][41][56] - 欧洲市场：业务增长主要得益于新产品推出、基础业务销量增长、参与更多市场和投标，大部分增长来自注射剂产品 [57] - 新兴市场：业务受季节性和产品因素影响有波动，但全年展望正常；俄罗斯业务表现良好，印度业务排除特定因素后有中个位数增长 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过与合作伙伴授权和合作将创新引入印度，同时确定重点产品组合并实现增长；继续加强在印度仿制药业务的市场地位，同时投资和拓展创新领域 [14][17] - 致力于建设一流能力和商业基础设施，以利用产品组合进一步拓展市场；通过强大的财务执行能力发展核心业务，构建产品管线以满足患者需求 [21] - 加大在生物类似药研发方面的投入，计划未来2年左右在全球（包括美国）推出约5款处于3期临床试验的生物类似药，预计从2027财年起生物类似药业务将大幅增长 [72] - 关注并购机会，寻求与公司战略相匹配、能促进增长的交易，包括小型和大型交易，但不急于进行，更倾向于与有机战略互补的活动；公司可接受的杠杆水平为2倍EBITDA [137][138] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司本季度实现了最高的收入、EBITDA、税前利润和税后利润，产品和业务发展势头良好，地理多元化和运营效率提升有助于实现运营利润率目标 [18] - 印度市场是公司优先市场，预计今年印度业务将实现两位数增长，并在后续季度持续增长；公司在印度的重点产品组合增长良好，未来将更具主导地位 [28][66] - 尽管各季度业务可能因订单模式等因素波动，但美国业务总体将实现增长；欧洲业务增长主要得益于新产品推出和基础业务改善，有望持续 [56][57] - 新兴市场业务虽有季度波动，但全年展望正常，公司将继续在该市场推出新产品以推动增长 [20] 其他重要信息 - 公司被《金融快报》和ECube联合研究评为印度各行业ESG领先公司；获得SA8000多站点认证，涵盖6个CTO单元和10个生物制剂配方单元，并通过ISO 20400:2017合规审计；荣获2022年企业治理卓越金孔雀奖 [13] - 公司与恒瑞就吡咯替尼签署新的许可协议；在印度推出首款数字治疗产品Nerivio，用于满足偏头痛患者未被满足的需求；推出直接面向消费者的平台Celevidawellness.com，服务印度糖尿病患者需求 [14] - 公司生物制剂设施Bachupally获得英国MHRA的GMP证书，表明检查结束；美国FDA对该设施的预批准检查结束，有9项观察意见，公司将在规定时间内解决 [19] - 公司CAR - T资产“DRL - 1801”获印度临床试验批准 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：请提供印度市场的展望，并详细说明在印度的重点发展情况 - 公司预计今年印度业务将实现两位数增长并在后续季度持续；目前重点是通过授权和合作引入创新产品，关注心血管、糖尿病、CNS、肿瘤等治疗领域；印度重点产品组合增长良好，未来将更具主导地位 [28][36][66] 问题2：NuvaRing市场份额为何停滞在2% - 3% - 文档未提及明确原因 [27] 问题3：生物制剂工厂收到的9项观察意见的性质是什么，是否需要采取纠正预防措施 - 这些观察意见可解决，部分需在11月初解决，部分需创建CAPA并在1月前完成以展示数据一致性 [37] 问题4：PSAI业务毛利率下降的原因，全球仿制药业务是否会受益于API价格下降 - PSAI业务增长主要来自新产品和新订单，未出现以往API价格下降情况；随着销售增长，PSAI业务毛利率有望提高 [38][40] 问题5：本季度美国市场的价格侵蚀是局限于少数大型产品还是更广泛的价格下降 - 价格侵蚀仅影响当季参与投标或RFP的产品，并非广泛现象，且今年相对温和 [41] 问题6：美国市场的短缺情况和短期合同机会是否会延续到第二和第三季度 - 是的，美国市场对供应连续性、服务和可持续性的关注将持续 [42] 问题7：收购产品在整合到公司组合后，在销量增长方面是否有进展，如何看待收购产品组合的未来 - 文档未明确提及收购产品销量增长进展；公司认为随着时间推移和产品推出，收购产品组合将实现增长 [43] 问题8：美国市场季度收入环比持平，REVLIMID和基础业务的贡献情况如何 - 大部分增长来自销量增长和需求组合 [47] 问题9：美国市场全年预计推出多少产品，目前上半年已推出多少，何时会有重要产品推出 - 今年仍有望推出25 - 30款产品；已确定25 - 30款将在2025 - 2027财年推出的重要产品；重要产品销售额至少达数百万美元 [49][51][52] 问题10：政府补助的可见性如何，能持续多久，是否仅与PLI有关 - 政府补助包括PLI和其他出口激励，今年总体将略高于去年，季度间有波动，但未来几个季度仍将有意义 [53][54] 问题11：美国业务未来季度的表现如何 - 季度间可能有波动，但总体将实现增长 [56] 问题12：欧洲业务前两个季度实现超20%的强劲增长的驱动因素是什么，是否可持续 - 主要驱动因素是新产品推出、基础业务销量增长、参与更多市场和投标，大部分增长来自注射剂产品，有望持续 [57] 问题13：能否分享培非格司亭在美国和非美国市场的成功情况，以及生物类似药目前的年度或季度运营率 - 文档未提供培非格司亭具体情况；公司目前生物类似药业务主要集中在新兴市场，未来2年左右将在全球推出约5款3期生物类似药，预计2027财年起大幅增长 [72] 问题14：公司在糖尿病产品组合方面，如何利用即将到来的GLP - 1机会 - 公司将在机会出现首日参与，对该领域有信心 [91] 问题15：中国市场的审批进展如何，何时能有有意义的贡献 - 自4月以来审批数量增加，目前共获得6项审批，每年提交超15项产品申请，有望达到18项；预计下个财年中国业务将有有意义的贡献 [100][101] 问题16：未来研发支出将如何变化 - 随着对生物类似药和新分子投资增加，研发支出可能增长，但占收入百分比预计与目前相近或略高 [102] 问题17：印度业务中慢性疗法的销售占比是多少，有多少销售代表，是否有扩张计划 - 慢性疗法约占印度业务的35%，且将随新产品推出而增加；销售代表略超6000人，将根据创新产品推出情况调整人数 [113] 问题18：印度业务销售长期处于一定范围，何时会有显著提升 - 预计今年印度业务将有所改善，公司此前对印度业务进行调整，聚焦重点产品组合，有望带来增长 [116] 问题19：印度业务排除停产产品后，同比销售增长情况如何 - 排除相关产品和NLEM影响后，本季度实现中个位数增长 [134] 问题20：印度业务能否在2024财年第四季度实现两位数增长，并在后续季度持续改善 - 公司正努力实现这一目标 [135] 问题21：公司是否会进行更大规模的并购交易，可接受的杠杆水平是多少 - 公司寻求与战略匹配的各类交易，不急于进行，更倾向于互补活动；可接受的杠杆水平为2倍EBITDA [137][138] 问题22：SG&A费用环比上升的投资方向是什么，未来几个季度和2025财年应如何看待该指标 - 同比增长13%，除正常通胀外，主要用于品牌投资和数字化建设，包括前端、研发和制造设施；预计全年SG&A占销售额比例在28% - 29%左右 [140][125] 问题23：印度业务和美国基础业务（排除REVLIMID）的利润率差异如何 - 印度和俄罗斯为品牌仿制药业务，利润率高于美国和欧洲的非品牌业务 [130][143] 问题24：印度市场授权创新交易的典型回收期是多久，创新者更倾向于何种合作模式 - 通常回收期在3年内，考虑品牌建设时间；合作模式多为里程碑付款和特许权使用费，也有利润分成情况 [127][128] 问题25：美国生物类似药业务推出时，销售团队和医保目录准入人员的前期投资是多少，对SG&A有何影响 - 即将在美国推出的利妥昔单抗由合作伙伴销售；公司自主推出的产品将从2027财年开始，届时需组建销售团队 [129]

业绩总结 - Q1 FY24收入为673.84亿印度卢比，同比增长29%，环比增长7%[18] - Q1 FY24毛利率为58.7%，同比提升约880个基点，环比提升约150个基点[8] - Q1 FY24税前利润为184.63亿印度卢比，同比增长26%，环比增长39%[18] - Q1 FY24净利润为140.25亿印度卢比，同比增长18%，环比增长46%[18] - Q1 FY24每股摊薄收益为84.22印度卢比[47] - Q1 FY24 EBITDA为214亿印度卢比，EBITDA利润率为31.7%[58] - Q1 FY24自由现金流为67亿印度卢比（收购支出前）[58] 用户数据 - 北美市场在Q1 FY24的收入为319.78亿印度卢比，同比增长79%[30] - 新兴市场在Q1 FY24的收入为115.52亿印度卢比，同比增长28%[30] - Q1 FY24欧洲地区收入为51亿印度卢比，同比增长22%，环比增长2%[37] - Q1 FY24印度业务收入为115亿印度卢比，同比下降14%，环比下降11%[38] - 新兴市场Q1 FY24收入为116亿印度卢比，同比增长28%，环比增长4%[39] 成本与费用 - Q1 FY24研发费用为49.84亿印度卢比，占收入的7.4%[18] - Q1 FY24销售、一般和行政费用为177亿印度卢比，同比增长14%，环比下降2%[42] - Q1 FY24的其他营业收入为8亿印度卢比，较去年同期的60亿印度卢比大幅下降[10] 现金流与资产 - 截至2023年6月30日，现金及现金等价物为611.62亿印度卢比[26] - 截至2023年6月30日，贸易应收款为770.95亿印度卢比[26] - 截至2023年6月30日，公司净现金盈余为498亿印度卢比[58]

财务数据和关键指标变化 - 本季度合并收入为673.8亿印度卢比（8.21亿美元），同比增长29%，环比增长7%，剔除品牌剥离收入后，潜在同比增长35%，环比增长12% [5] - 本季度研发支出为49.8亿印度卢比（6100万美元），占销售额的7.4% [6] - 本季度报告每股收益为84.22印度卢比，运营营运资金增加71亿印度卢比（8700万美元），资本投资为36.2亿印度卢比（4400万美元） [7] - 全球仿制药和PSPI的毛利率分别为63.9%和15%，SG&A支出为177亿印度卢比（2.16亿美元），同比增长14%，环比下降2%，占销售额的26.3%，同比降低340个基点，环比降低230个基点 [112] - 有效税率高于上一年，预计在24% - 25%之间，本季度税后利润为140.3亿印度卢比（1.71亿美元） [113] - 本季度合并毛利率为58.7%，同比增加880个基点，环比增加150个基点，EBITDA为213.7亿印度卢比（2.6亿美元），EBITDA利润率为31.7%，税前利润为184.6亿印度卢比（2.25亿美元），同比增长26%，环比增长39%，有效税率为24% [127][128] - 本季度收购相关支出前的自由现金流为67.4亿印度卢比（8200万美元），截至6月30日，净盈余现金为498.5亿印度卢比（6.08亿美元） [129] 各条业务线数据和关键指标变化 - 北美仿制药业务本季度销售额为3.89亿美元，同比强劲增长69%，环比增长25% [118] - 印度业务销售额为114亿印度卢比，增长14%，剔除相关因素后呈高个位数增长，本季度签署两项创新协议，有望成为未来重要增长驱动力 [119] - 新兴市场业务销售额为115.5亿印度卢比，同比强劲增长28%，环比增长4%，本季度在各新兴市场国家推出27种新产品，俄罗斯业务同比增长77%，环比增长7% [134] - 欧洲业务本季度销售额为5700万欧元，同比增长13%，环比持平，本季度推出10种新产品 [12] - PCI业务销售额为8200万美元，同比下降11%，环比下降14%，原因是本季度部分产品客户提货量较低 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：北美仿制药业务增长强劲，本季度有多种因素推动增长，包括市场份额扩大、价格侵蚀相对减少、收购和产品销售等，即使不考虑特定产品，基础业务也实现健康增长 [118][138] - 印度市场：业务增长良好，剔除相关因素后呈高个位数增长，公司在印度推进创新模式，签署创新协议，还开展贸易仿制药业务，增加在零售医药市场的参与度 [119][131] - 俄罗斯市场：业务同比增长77%，环比增长7%，增长受过敏季节需求增加和低基数影响，预计增长势头将持续，但市场存在一定波动性 [134][145] - 中国市场：自4月以来获得4种产品批准，预计从2025财年开始实现显著增长，2024财年也会有一定增长 [50][131] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于打造新产品健康管线，包括生物类似药开发，通过提高生产力、获取市场份额和推出新产品来推动核心业务可持续增长 [6][115] - 印度业务创建多个增长引擎，包括扩大现有产品组合、扩大近期收购品牌规模、提高现场生产力和开展贸易仿制药业务 [13] - 公司将保持对现金管理和收购的严格态度，利用强大的资产负债表支持未来增长，优先考虑战略契合和合适价格的收购，预计会有一系列小规模收购 [65][66] - 行业方面，价格侵蚀现象有所减少，公司认为这种趋势可能会持续 [17][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司未来增长充满信心，认为将延续增长势头，加强核心业务，构建产品管线，塑造更健康的世界 [14] - 预计未来几个季度销售额将因销量增加、新产品推出和合作机会而改善，研发工作专注于开发有价值的产品，以满足患者需求 [135] - 俄罗斯市场虽有波动性，但公司预计该市场将有良好表现，且在卢布方面进行了较好的套期保值 [145] - 中国市场预计从2025财年开始实现显著增长，2024财年也会有一定增长 [50] 其他重要信息 - 公司进入印度儿童营养领域，推出Cellar Healthcare Gummies；生物制品许可申请获美国FDA、EMA和MHRA受理；进入美国快速增长的OPC健康领域，重新推出Premama品牌 [116] - 公司成功完成美国FDA对四个设施的检查 [117] - 公司与比尔及梅琳达·盖茨基金会达成协议，为亚洲和撒哈拉以南非洲的中低收入国家开发注射用避孕药 [132] - 公司被《伦敦金融时报》评为2023年ICF太平洋气候领袖 [133] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：价格侵蚀减少的趋势是否会持续？ - 公司认为这种趋势将会持续 [17][19] 问题：印度业务中贸易仿制药业务在第一季度是否有贡献，以及业务增长的驱动因素和未来增长情况？ - 贸易仿制药业务刚推出，尚未有太大贡献，目前增长主要来自品牌仿制药，未来这些趋势有望持续并改善，相关合作可能从2025 - 2026财年开始产生影响，2024财年增长主要来自现有品牌 [30][31][48] 问题：中国市场何时能有有意义的贡献，新兴市场业务如何提升？ - 预计2025财年开始实现显著增长，2024财年也会有一定增长，所有新兴市场都在实现两位数增长 [32][50] 问题：公司在业务上的投资，SG&A和研发支出是否会在2024财年增加，当前投资水平是否足以维持增长？ - 不会有比目前更多的投资，可能会有小幅上升，部分是资产负债表层面的变动，公司引入印度的大多是后期创新产品，投资相对不大 [33][34] 问题：美国短缺产品是否有有意义的机会，公司是否计划参与？ - 公司会在有机会时参与，但不将其视为战略增长驱动力，希望市场供应正常 [36][55] 问题：研发方面生物类似药全球组合的更新情况？ - 公司正在开展约11个生物类似药项目，部分将在2030年前推出，部分在2030年后推出，从2027年初开始，这是公司重要举措，希望成为重要参与者 [38] 问题：收购的管理组合本季度的规模和盈利能力，以及与公司混合基础业务盈利能力的对比？ - 预计未来几个月贡献会更显著，目前因客户招标情况，本季度贡献相对较小 [43][44] 问题：Lina Dolemide的销量份额是否会逐步改善？ - 无法分享具体数量，其销售水平可能会因订单和客户偏好而季度波动，但预计会持续 [45] 问题：PSI业务收入和利润率的连续调整情况，以及库存去化趋势对利润率的影响会持续多久？ - 预计从第二季度开始情况会相对较快稳定，对API业务今年的增长有信心 [154] 问题：应收账款大幅增加是否与北美业务有关，是否会导致未来销售放缓？ - 应收账款增加与业务增长和正常波动相符，无异常情况 [56] 问题：2024财年的毛利率指引？ - 预计未来几个季度毛利率在56% - 59%之间 [57][59] 问题：未来12 - 15个月北美有哪些值得关注的产品推出？ - 公司有很多高价值产品可推向市场，能维持北美业务的活动水平 [60] 问题：如何实现更多元化的地理销售组合？ - 通过推出创新产品，印度市场部分品牌仿制药未来可能面临挑战，创新产品推出将有助于实现目标，即使不进行收购也有机会进入前五 [62][63][64] 问题：资产负债表上500亿净现金的资本分配优先事项？ - 优先用于推动业务发展和并购，优先考虑战略契合和合适价格的收购，印度和新兴市场的收购可能排名更高，也会关注美国和欧洲的机会，预计会有一系列小规模收购 [65][66] 问题：中国市场目前的收入基础，未来三年的收入情况，以及与美国市场单产品收入潜力的对比？ - 预计未来三年市场销售额约为目前的2倍，目前报告年收入约为1.8亿美元 [68][95] 问题：研发方面目前投入情况，生物类似药研发投入占比及未来趋势，以及Horizon Two计划对EBITDA利润率的影响目前情况？ - 目前研发投入约为每季度500 - 600亿印度卢比，生物类似药研发投入约占20%，预计会逐步增加，5200个基点的投入不包括生物类似药研发投入 [69] 问题：Rega Denison的竞争格局，目前市场上的竞争对手数量？ - 产品已推出，后续进展需关注其市场份额变化和审批情况，预计在12月或1月能看到是否获批 [88] 问题：印度市场的许可机会或创新项目对EBITDA利润率和ROE的影响？ - 这些项目包含在目标利润率框架内，目前利润率高于目标，未来几个季度可能也会高于目标 [92] 问题：印度市场许可机会或创新项目将推出的产品数量和市场反馈情况？ - 预计会推出几十种产品，需等待客户反馈，目前需观察一个季度 [93] 问题：已授权产品Peg, Phil Grassim和新型产品E Seven的更新情况，以及仿制药Generic Map获批后的推出时间？ - 授权产品相关情况无重大进展，仿制药Generic Map若获批，预计在12 - 18个月内推出 [99][100] 问题：美国基础业务改善的因素，以及这种趋势是否会持续？ - 因素包括客户招标协议的时间安排、部分产品短缺和基础价格侵蚀相对较低，预计这种趋势会持续 [102][103][104] 问题：贸易仿制药业务的人员招聘、产品推出计划、目标地理区域和治疗领域？ - 公司未参与约50%的印度市场，目标是在未参与的领域开展业务，产品将在印度所有邦推出 [106] 问题：俄罗斯业务增长的原因和可持续性？ - 增长受过敏季节需求增加和低基数影响，预计增长势头将持续，但市场存在一定波动性，公司在卢布方面进行了较好的套期保值 [134][145][146]

监管风险 - 公司产品制造受美英等监管机构严格监管，印度生产基地可能面临检查不合规问题，影响业务和财务[17] - 研发活动受严格监管，未获新产品批准会导致收入延迟、减少及成本增加[18] - 公司受美国《反海外腐败法》等全球反贿赂法律约束，违规将面临罚款、刑事起诉等处罚[25] - 公司受多地数据隐私和安全法规约束，违规将面临罚款、声誉损害等[30] - 公司需遵守环境法规，可能面临环境问题和诉讼，增加成本或减少收入[31] - 公司销售仿制药可能面临专利诉讼，若败诉需停止销售并承担赔偿责任[32] - 印度法规修订使公司面临合规和诉讼风险，增加合规成本[64][67] - 美国制药公司受联邦政府广泛监管，公司需确保符合cGMP法规，美国FDA对ANDA的最终批准时间受多种因素影响，包括专利挑战和法定排他期[124][126] - GDUFA III于2022年9月30日重新授权，有效期从2022年10月1日至2027年9月30日[131] - 自2019年起，制药公司需承担品牌处方药“甜甜圈洞”患者义务的70%费用[133] - 2019年起对某些品牌药品征收消费税，每年约28亿美元[133] - 仿制药制造商需向各州医疗补助机构支付季度回扣，ANDA药品回扣为平均制造商价格的13%，NDA或BLA产品回扣为平均制造商价格的23.1%或差价中的较高者[134] - 2023年底起，取消药品制造商向医疗补助计划支付回扣的法定上限[134] - 2023年11月27日起，贸易伙伴需使用电子方式满足药品分销安全要求[134] - 2017年GDUFA II规定，35%的GDUFA用户费用收入将来自基于ANDA的费用[128] - 2020年7月21日，美国FDA启动GDUFA III 2023 - 2027财年重新授权程序[129] - 2021年11月2日，美国FDA启动BsUFA III 2023 - 2027财年重新授权程序[130] - 2022年美国国会重新授权处方药用户费用法案、仿制药用户费用修正案和生物类似药用户费用法案[131] - 欧盟对创新药数据有8年的独占期，期满前监管机构不接受仿制药注册申请[149] - 德国对2010年8月1日前上市的无专利药品价格冻结政策延长至2022年12月31日[150] - IDMP标准将于2023年强制实施，EMA采用HL7 FHIR消息标准进行全欧盟实施[150] 研发风险 - 公司依赖第三方合作研发，管理不善或信息保护不足会影响产品开发[19] - 生物药生产复杂，易受批次失败影响，还面临第三方知识产权问题[19] 政策与市场风险 - 美国《2022年降低通胀法案》等政策影响药品定价和报销，长期影响不确定[21] - 全球医疗成本上升，公司产品面临价格和报销压力，预计该情况将持续[21][22] - 行业竞争激烈，竞争对手资源和营销能力强，美国仿制药审批加快加剧竞争[23] - 仿制药业务面临品牌制造商竞争，品牌商采取多种策略延缓仿制药进入市场[24] - 药品采购组织整合增加议价能力，给公司产品定价带来压力[24] - 若公司率先推出仿制药并获美国180天市场独占期，销售和利润将大幅增加[24] - 少数产品销售可能占公司净收入、毛利和净利润的很大比例，其销量或定价下降将影响公司业绩[26] - 德国零售药店超90%的仿制药通过竞争性招标合同供应，对产品利润率造成压力[54] - 经济环境不佳，通胀加速使成本增加，且产品定价难以转嫁成本，影响公司财务状况[44][45] - 收购和战略联盟存在难以找到合适目标、无法完成交易及整合风险，影响竞争力和增长前景[45] - 各国税收法规变化可能增加公司税务负担，影响财务结果[57][58] - 美国贸易政策变化或引发贸易战，影响公司财务表现[60] - 恐怖主义、战争或地区冲突可能影响公司业务和运营结果[60][61] - 进入新市场面临市场认知、法规等风险，可能影响销售和利润率[61][62] - 印度政府多项药品价格控制政策和产品禁令或影响公司印度业务的收入和盈利能力[111] - 俄乌军事冲突使公司供应链成本增加、交货时间延长，但未造成重大供应短缺或中断[113] - 俄罗斯政府“Pharma - 2030”计划目标是到2030年使国产药品和医疗器械产量在货币价值上比2021年增加两倍[113] - 俄罗斯政府参考定价制度对“基本”药品实施价格冻结，本地制造商在采购招标中比非本地制造商有15%的价格优惠[115] - 俄罗斯法律对医疗专业人员与医药产品公司之间的互动施加严格限制[115][116] - 2020 - 2022年，欧亚经济委员会更新或计划更新一系列药品流通领域良好操作规范文件[118] - 2020年8月11日欧亚经济委员会决定设立《联盟药典》，2021年3月1日生效，注册档案须在2026年1月1日前符合其要求[118] - 2019年俄罗斯卫生部提议建立“MDLP”药品全供应链追踪系统[119] - 2020年7月1日起，制造商在药品包装上标注识别标记、向监测系统提交数据等规定生效[120] - 2021年4月29日至2023年2月28日，俄罗斯进行食品补充剂标签序列化实验[120] - 2020年3月12日，俄罗斯关于反垄断合规内部系统的法律修正案生效[121] - 2020年4月3日起，俄罗斯允许非处方药品（部分除外）在线零售销售[121] - 美国OTC药品市场竞争激烈，竞争基于价格、质量等多种因素，市场格局和动态快速演变，大品牌制药公司积极推进Rx - to - OTC转换，新竞争对手进入带来价格压力[124] 运营风险 - 公司依赖信息技术系统，面临网络攻击风险，虽有应对措施但无法确保成功防范[27] - 公司外包IT硬件和应用，服务提供商问题或管理不善可能影响业务[28] - 公司资产中无形资产和商誉占比大，可能发生减值，影响财务状况[29] - 不规则天气模式导致的干旱或影响地下水供应，进而影响公司运营，严格的地下水使用法规也可能造成业务中断[33][34] - 证券集体诉讼可能使公司面临重大责任、负面宣传和声誉损害，影响美国存托股票价格[35] - 公司可能面临产品责任索赔，新兴法律发展或增加诉讼成本和损害赔偿风险，开发新产品会增加此类风险[36][37] - 若未能阻止医生对产品进行标签外使用，公司可能因标签外营销面临重大责任，违规可能导致数千万美元罚款及刑事制裁[38] - 公司ESG表现不佳或管理不善可能影响增长和声誉，实现碳中和与可再生能源目标受多种外部因素影响[39] - 专利挑战失败可能使公司面临禁令或巨额赔偿，影响利润和现金流，专利和解协议可能面临政府审查[39][41] - 加利福尼亚州AB - 824法案可能影响公司专利诉讼和解能力，使谈判更困难[41] - 专利诉讼费用和业务中断会损害公司业务，不确定性使结果难以预测[41] - 社交媒体和移动通讯工具的使用可能导致责任或数据安全漏洞[41] - 截至2023年3月31日，约1.7%的员工属于不同工会，工会问题或影响生产和运营[42] - 社交媒体和移动通讯工具使用存在违反规则、泄露信息等风险，或对业务和财务产生不利影响[42] - 气候变化可能导致自然灾害增加、运营成本上升，影响公司业务和收入[42] - 危险材料处理不当可能导致事故和诉讼，最坏情况会使工厂关闭，影响业务运营[50] - 汇率波动和利率变动可能影响公司业务和运营，公司使用衍生品管理部分风险[50][51][52] - 产品供应可能因需求、供应链、设施建设等问题出现困难，影响声誉和业务[55] - 自然灾害可能破坏生产、供应链或运营，影响公司业务[63] 股权与股价风险 - 截至2023年3月31日，公司全职执行董事及其直系亲属合计持有26.70%已发行股份，可能影响少数股东权益[67] - 公司季度营收、运营结果和现金流波动可能影响股价和美国存托股票（ADS）价格[67][68] - 负面媒体报道可能影响公司声誉和投资者信心，导致股价和ADS价格下跌[69] - 印度法律限制ADS转换和资金汇回，可能使ADS出现溢价或折价[69] - 美国投资者可能因证券法规无法行使优先购买权，导致投资被稀释[71] - 印度证券市场在监管、规模和稳定性方面与美国和欧洲市场存在差异，可能影响公司股权和美国存托股票的市场价格和流动性[74] - 印度政府2014年存托凭证计划和SEBI相关规定使公司更易发行美国存托股票，可能影响印度和美国市场的股价和流通股[75] - 公司美国存托股票价格和股息的美元价值可能受美元兑印度卢比汇率波动的负面影响[76] 业务交易与资本支出 - 公司于2022 - 2023年进行多项业务交易，包括以46.33亿卢比收购诺华心血管品牌Cidmus®，以13.99亿卢比出售四个品牌给Torrent，以9.02亿卢比出售四个品牌给J.B. Chemicals，以1136万欧元净损失出售荷兰莱顿开发中心资产给Delpharm，以9300万美元收购澳大利亚Mayne的美国仿制药处方产品组合，以26.4亿卢比出售18个皮肤科非核心品牌权利给Eris[79][80][81][82] - 2021 - 2023财年公司资本支出分别为124.76亿、157.33亿和187.84亿卢比（扣除资本资产销售），截至2023年3月31日有83.4亿卢比资本支出合同承诺[82] 公司战略与优势 - 公司战略核心是加速获取负担得起的创新药物，增长战略基于市场领导、卓越运营和患者聚焦创新三大支柱[87][89] - 公司在科学技术方面的优势涵盖合成有机化学、制剂开发、生物制剂开发和小分子药物发现等领域[93] - 公司子公司AOL专注于肿瘤和炎症领域的新型疗法研发，SVAAS提供数字医疗和信息技术支持服务[85] - 公司专有产品业务专注于差异化制剂研发，有望通过资产货币化和后续特许权使用费获得收入[86] - 公司目标是到2030年服务超过15亿患者[99] - 公司开展“Horizon 2”增长计划，涉足数字平台、直接面向消费者渠道和营养保健品等领域[99][100] - 公司在安全、质量、运营卓越和领导力发展方面进行投资[101][102][103][104] - 公司是全球领先的仿制药公司之一，产品开发目标是面向多个市场[106] 财务数据与业绩 - 2023财年总营收为29.92亿美元，全球仿制药、PSAI和其他业务营收占比分别为87%、12%和1%[105] - 2023财年全球仿制药业务营收为2137.68亿卢比，较2022财年增长19%[106] - 2023财年印度市场占全球仿制药业务销售的23%，公司有387个品牌产品，前十品牌产品占印度市场营收的27%[107][108] - 截至2023年3月31日的12个月内，公司在印度的二次销售额增长2.5%，而印度制药市场增长7.9%[108] - 按销售额计算，公司是印度第10大制药公司，市场份额为2.93%[109] - 2023财年俄罗斯市场收入占全球仿制药业务收入的10%，零售销售额增长7.3%，销量下降0.4%，全球仿制药业务在俄收入以印度卢比计增长2%，以俄罗斯卢布计下降9%[112][113] - 2023财年俄罗斯以外前苏联国家和罗马尼亚市场收入占全球仿制药业务收入的4%，乌克兰业务受军事冲突影响较小[113] - 2023财年公司在俄罗斯零售市场排名第16，市场份额为1.7%，前五大品牌占俄罗斯零售销售额的56%[112] - 截至2023年3月31日财年，北美（美国和加拿大）占公司全球仿制药业务总销售额的48%[122] - 2023年3月31日财年公司向美国FDA提交12份新的ANDA申请，累计申请达320份，其中待批准的有86份，包括45份Paragraph IV申请，18份为首家提交[123] - 公司有4项生物类似药的新药研究申请（IND）正在进行，利妥昔单抗已完成临床试验并于2023年4月向美国FDA和欧洲药品管理局（EMA）提交申请，聚乙二醇化粒细胞集落刺激因子（PEG - GCSF）已获批准，托珠单抗和阿巴西普的临床试验正在进行[123] - 2023年3月31日财年加拿大业务收入为22.14亿卢比，在加拿大累计提交3份新药提交申请（NDS）、1份药品识别号（DIN - A）申请和54份简略新药提交申请（ANDS），其中40份获批，4份撤回，10份待批准[123] - 北美仿制药业务大部分收入来自口服固体制剂销售，占该地区该业务板块总收入近四分之三[123] - 非处方药（OTC）部门成功推出超22种产品，2023年3月31日财年推出3种新产品，包括非索非那定D24、尼古丁含片原版和愈创甘油醚缓释片[123] - 2023年3月31日财年公司在电子商务渠道推出多款新产品，在品牌OTC领域收购了Premama®品牌，该品牌组合包含7种商业产品[123] - 公司部分收入来自肿瘤学和重症监护治疗领域注射剂产品销售，销售渠道从药品批发商扩展到专业分销商、综合分销网络（IDNs）、诊所和医院[123] - 2023年3月31日财年，公司在欧洲的仿制药销售额为176.03亿卢比，占全球仿制药业务销售额的8%[140] - 2023财年，“世界其他地区”市场收入占全球仿制药业务总收入的7%，为157.09亿卢比，较2022财年下降5%[152] - PSAI 业务 2023 财年收入为 290.69 亿卢比，占总营收的 12%，低于 2022 财年的 307.4 亿卢比[158] - 2023 财年公司在全球提交 134 份药品主文件（DMFs），截至 2023 年 3 月 31 日全球有效 DMFs 累计达 1424 份，其中美国 243 份[158] - PSAI 业务主要海外市场美国和欧洲 2023 财年贡献 120.78 亿卢比，占该业务收入的 42%[161] - 印度市场 2023 财年 PSAI 业务销售额为 15.68 亿卢比，占该业务收入的 5%[161] - 其他市场 2023 财年 PSAI 业务销售额为 154.2

公司管理层参会安排 - 公司管理层将参加多场投资者会议[3] - 6月13日参加高盛第44届全球医疗保健会议，地点美国加州，时间08:40 - 17:15 PDT（从印度标准时间9:10 pm开始）[3] - 6月15日参加美银证券投资者小组会议，形式为线上，时间16:00 - 17:00 IST[3] - 6月19日参加科塔克证券投资者小组会议，地点海得拉巴，时间10:00 - 11:00 IST和14:00 - 17:00 IST[3] - 6月20日参加JM金融机构投资者小组会议，地点海得拉巴，时间10:00 - 11:30 IST[3] 会议日程变更情况 - 上述会议日程可能因投资者或公司的紧急情况而变更[3]

财务数据和关键指标变化 - 2023财年营收为4588亿印度卢比（约29.9亿美元），同比增长15%，增长主要由新产品推出带动，部分被价格侵蚀抵消 [10] - 2023财年毛利率为56.7%，较2022财年增加360个基点，得益于新产品销售、高额政府激励和有利外汇，部分被价格侵蚀影响抵消 [11] - 2023财年SG&A支出为1799亿印度卢比（约2.19亿美元），同比增长15%，环比持平 [11] - 2023财年研发支出为1938亿印度卢比（约2.38亿美元），研发占销售百分比为7.9% [12] - 第四季度EBITDA为1631亿印度卢比（约1.98亿美元），EBITDA利润率为25.9%；全年EBITDA为7308亿印度卢比（约8.9亿美元） [12] - 第四季度税前利润为1326亿印度卢比（约6100万美元），全年为6037亿印度卢比（约7.34亿美元）；第四季度税前利润同比增长434%，全年增长87% [20] - 有效税率第四季度为27.6%，全年为25.3%，2023财年有效税率较低主要因公司盈利组合变化，预计正常ETR在24% - 25% [21] - 第四季度税后利润为929亿印度卢比（约1.17亿美元），全年为4507亿印度卢比（约5.48亿美元）；第四季度摊薄后每股收益为7.62印度卢比，全年为27.85印度卢比 [21] - 运营营运资金较2022年12月31日减少54亿印度卢比（约4400万美元），主要因应收账款改善 [22] - 第四季度资本投资为258亿印度卢比（约3100万欧元），全年为1132亿印度卢比（约1.38亿美元） [22] - 第四季度自由现金流为1596亿印度卢比（约1.94亿美元），全年为409亿印度卢比（约4.88亿美元） [22] - 截至2023年3月31日，公司净现金盈余为5046亿印度卢比（约6.4亿美元） [23] 各条业务线数据和关键指标变化 北美仿制药业务 - 第四季度销售额为3.12亿美元，同比增长18%，环比下降7%；全年销售额为16.8亿美元，同比增长26% [30][31] - 增长主要由新产品推出和现有产品市场份额增长带动，本季度推出16种产品，全年推出25种产品，预计2024财年推出势头将进一步改善 [30][31][32] 欧洲业务 - 第四季度销售额为5600万美元，同比增长7%，环比增长9%；全年销售额为2.1亿欧元，同比增长9%，由基础业务量和新产品推出带动 [32][33] - 本季度推出5种新产品，预计这种增长趋势将在2024财年持续 [32][33] 新兴市场业务 - 第四季度销售额为11.14亿美元，同比下降7%，环比下降15%；全年销售额约为4550亿印度卢比，剔除新冠相关产品和剥离收入后增长13% [33][34] - 本季度在新兴市场各国推出10种新产品，全年推出94种新产品 [34] - 俄罗斯业务第四季度同比下降34%，环比下降17%（按固定汇率计算）；2023财年按固定汇率计算下降9%，主要因上一年剥离非核心品牌以及渠道客户库存水平正常化 [34][35] 印度业务 - 第四季度销售额为1293吨，同比增长32%，环比增长14%；全年销售额为4893亿印度卢比，同比增长17% [35] - 剔除剥离收入和新冠相关产品后，第四季度同比销售增长11%，全年增长13%，公司在印度排名第10，印度仍是优先市场 [35][36] PCI业务 - 第四季度销售额为9500万美元，同比下降4%，环比持平；全年销售额为3.62亿美元，同比下降12%，主要因新冠相关产品高基数效应 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场：仿制药和品牌市场收入连续第二年超过10亿美元 [26] - 中国市场：近期获得3种产品批准，分别为司维拉姆、西地那非和卡前列素以及合作伙伴的片剂 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续投资以推动卓越制造、加强产品线，提高研发和运营效率与生产力 [7] - 剥离印度某些非核心品牌以专注强化核心业务 [26] - 进行多项收购，包括印度品牌、美国仿制药处方产品组合和美国ION的品牌及仿制药注射剂产品 [27] - 大力发展生物类似药业务，如在美国推出生物类似药，完成利妥昔单抗生物类似药临床研究并在美国、欧洲和英国MHRA提交申请，启动托珠单抗生物类似药全球III期研究 [27][28] - 推进数字化和ESG进程，签署多项战略许可协议，投资开发DTX生物类似药资产 [28][29] - 研发重点是开发增值产品，包括多种仿制药注射剂和生物类似药，2023财年进行195次全球仿制药申报，包括在美国提交12份ANDA申请 [37] - 优化工作场所效率和生产力，加强核心仿制药和API业务，通过内部研发和战略收购建立产品线 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2023财年是公司出色的一年，实现销售、利润增长和健康现金流，未来将继续加强核心业务并投资未来业务 [14] - 各业务在2023财年有潜在增长动力，预计未来将继续增长，尤其在新产品推出和市场份额扩大方面 [25][26] - 公司财务状况良好，有强大资产负债表，能支持未来增长和业务发展机会 [25] - 美国市场预计将继续增长，2024财年将推出25 - 30种有意义且竞争较小的产品 [51] - 印度业务将通过专注品牌、与创新行业合作以及寻找互补交易实现增长，预计2024财年及以后表现优于市场 [53][62][65] - 新兴市场有望恢复传统增长水平，部分市场将加速增长 [62] - 欧洲市场是重点市场，未来几年将推出许多产品并进行无机业务拓展，预计将持续增长 [100] 其他重要信息 - 公司最大的制剂工厂被世界经济论坛纳入全球灯塔网络 [16] - 公司在气候变化行动、供应商参与方面获CDP认可，入选彭博性别平等指数、标准普尔全球可持续发展年鉴、DGSI可持续发展指数新兴市场类别，并被《经济时报》评为2023年女性最佳雇主组织之一 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：请详细说明与某公司交易的双方责任，以及该资产吸引公司的原因 - 公司战略上关注印度市场，与中国创新行业对话，认为该产品有良好效果且能以实惠价格引入印度，带来价值 [44] 问题2：美国业务本季度的环比增长情况，以及未来增长动力 - 无法提供具体产品指导，但预计包括美国在内的所有业务将持续增长，主要由有机活动驱动，美国市场将推出25 - 30种产品，还有近期收购的贡献 [46][49][51] 问题3：请说明美国市场产品推出势头强劲的原因，以及印度国内制剂业务的资本分配和业务组合规划 - 美国市场研发投资在竞争较小的产品上取得回报，2024财年及以后将有更多此类产品推出；印度业务增长主要来自专注品牌、与创新行业合作，寻找互补产品和能力的交易，而非大型并购 [51][53][54] 问题4：美国业务现有产品的价格侵蚀情况，以及注射剂与口服固体制剂的价格侵蚀对比 - 美国市场结构和行为未变，本季度产品组合使价格侵蚀情况好于之前；注射剂和口服固体制剂都竞争激烈，价格侵蚀取决于竞争程度 [56][57] 问题5：研发和SG&A成本未来走势，以及EBITDA利润率的长期轨迹 - 长期维持25%的EBITDA利润率目标，各年和各季度会有波动；研发投入预计占比8% - 9%，随销售增长而自然增长，用于生物制剂、合作产品临床试验和仿制药研发 [59] 问题6：ROW市场（不包括俄罗斯）能否恢复以往增长水平，印度业务的剥离收入、增长情况及未来是否有更多剥离 - ROW市场有望恢复传统增长水平，部分市场将加速增长；印度业务剥离收入为264亿印度卢比，未来会有剥离但不显著，将通过有机和无机方式（主要是合作）增长 [62] 问题7：印度业务能否在不考虑合作的情况下与市场增长保持一致 - 公司认为在2024财年及以后应优于市场增长 [63][65] 问题8：俄罗斯业务本季度渠道库存清理的影响，以及美国仿制药市场是否有因同行FDA问题带来的业务机会 - 俄罗斯业务因去年同期库存高导致同比增长受影响；美国市场有时会有因产品短缺带来的一次性业务机会，但非战略问题 [67][69] 问题9：2024财年美国业务能否实现增长，以及收购的美国主产品组合的增长机会和未来投资计划 - 预计美国业务将增长，因有新产品推出；收购的产品组合竞争较小，有产品待推出，可在其他市场销售，经济上有吸引力；公司将继续在符合财务和互补性的情况下，对美国市场进行有机和无机投资 [71][75][80] 问题10：公司是否期望各市场实现两位数增长，以及北美市场2024财年销售能否增长 - 公司长期目标是各市场实现两位数增长，但不保证每个季度都能实现；北美市场预计将增长，因有新产品推出 [82][86][88] 问题11：剔除一次性项目后，核心业务EBITDA利润率情况，以及印度业务2024财年能超越行业增长的信心来源和盈利能力 - 公司认为核心业务EBITDA利润率符合长期目标，将通过构建更好的产品组合和优化资产负债表来维持；印度业务将通过专注品牌、合作和寻找互补交易实现增长，盈利能力高于公司整体 [91][93] 问题12：欧洲市场的发展阶段和增长前景，以及PSI业务的增长和毛利率展望 - 欧洲市场处于发展初期，未来将推出许多产品并进行无机业务拓展，预计将持续增长；PSI业务将实现增长和盈利能力提升，因有新产品推出、销售区域扩大、产品组合改善和供应链缓解 [100][113] 问题13：公司积累大量自由现金流，在并购时如何应对同行激烈竞价，以及某些产品高销量在何时体现和中国产品获批后的盈利预期 - 公司寻找战略合适且估值合理的机会，进行更多类似近期的附加式并购；某些产品高销量持续有意义，按协议执行；中国产品预计未来几周获订单，2025 - 2026财年有更大盈利贡献 [121][125][127] 问题14：美国业务增长的可持续性和利润率情况，以及各市场产品推出和利润率能否持续 - 美国业务产品销售会有季度波动，但整体将持续增长，盈利能力和利润率将维持在一定范围；各市场产品推出和利润率有望持续，公司战略定位能支持未来发展和股东回报 [104][105][134]

财务数据和关键指标变化 - 本季度合并收入为677亿印度卢比（8.8亿美元），同比增长27%，环比增长7% [3] - 研发支出为48.2亿印度卢比（5800万美元），占销售额的7.1% [4] - 季度末净现金盈余为340.1亿印度卢比（4.11亿美元） [5] - 本季度合并毛利率为59.2%，同比增加545个基点，环比增加15个基点 [12] - 本季度财务费用为1.4亿印度卢比（200万美元），息税折旧及摊销前利润（EBITDA）为196.6亿印度卢比（2.38亿美元），EBITDA利润率为29% [13] - 税前利润为163.5亿印度卢比（1.98亿美元），同比增长68%，环比增长1%，有效税率为23.7%，预计正常有效税率在25% - 26%之间 [13] - 税后利润为124.7亿印度卢比（1.51亿美元），每股收益（EPS）为74.95印度卢比 [14] - 运营营运资金较2022年9月30日减少49亿印度卢比（5900万美元） [14] - 本季度资本投资为29.2亿印度卢比（3500万美元），自由现金流为197.5亿印度卢比（2.39亿美元） [15] - 全球仿制药和PSAI业务本季度毛利率分别为64.6%和18.2%，PSAI毛利率较上季度有所回升 [60] - 本季度销售、一般和行政费用（SG&A）为179.8亿印度卢比（2.17亿美元），同比增加17%，环比增加9%，占销售额的26.6%，同比降低240个基点，环比略增30个基点 [61] 各条业务线数据和关键指标变化 - 北美仿制药业务本季度销售额为3.75亿美元，同比强劲增长51%，环比增长7% [18] - 新兴市场业务销售额为131亿印度卢比，同比增长14%，环比增长7%，其中俄罗斯业务按固定汇率计算同比增长29%，环比增长8% [19] - 印度业务销售额为112.7亿印度卢比，同比增长10%，环比下降2%，本季度在印度市场推出两款新产品 [29] - PSAI业务销售额为9500万美元，同比下降2%，但环比强劲增长18%，业务开始显示复苏迹象 [30] - 欧元业务本季度销售额为5100万欧元，同比增长8%，环比下降2%，本季度在欧洲各国推出11款新产品 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场销售额持续增长，基础业务和近期推出的产品（包括索拉非尼）均呈现积极态势，本季度推出5款新产品，预计全年剩余时间内推出新产品的势头将持续 [27] - 新兴市场本季度在各国推出29款新产品，预计这些业务在全年剩余时间内将保持增长势头 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司确定了多个新业务机会（即Horizon 2业务）并已开始布局，在多数环境、社会和治理（ESG）目标方面取得良好进展 [7] - 印度业务正在为Horizon 1和Horizon 2创建多个增长引擎，包括扩大内部产品组合、开展合作、创新和寻求无机增长机会 [29] - 公司正在评估各业务领域的多个无机增长机会，以符合公司战略 [31] - 公司计划在印度继续剥离不打算投入资源的品牌，若剥离回报高于继续营销的回报，则会进行剥离 [39] - 公司不打算回归505(b)(2)业务，Horizon 2包含具有差异化设计的业务活动，涉及印度的11个领域以及澳大利亚、欧洲和美国的部分领域 [68] - 公司将继续在Horizon 1和Horizon 2以及资本支出和研发方面进行投资，利用现金支持业务发展，确保投资在盈利范围内 [69] - 公司计划在2024财年推出至少30款产品，预计将延续过去几年的增长态势，实现个位数增长甚至更高 [127] - 公司将额外现金用于业务发展和投资业务能力，特别是数字、机械化、自动化和人工智能领域 [135] - 公司致力于在生物仿制药领域成为重要参与者，尤其是在新兴市场，将继续努力争取更多市场份额 [148] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对长期保持25%的EBITDA、25%的资本回报率（ROCE）、两位数增长和无债务的目标感到满意，业绩有时会高于或低于该目标，但总体而言公司健康且有增长潜力 [121] - 短期内公司的优先事项是提高生产力，包括发展现有业务（Horizon 1），如投资提高生产力、推动复杂仿制药和生物仿制药更快上市，以及构建新业务（Horizon 2）以实现未来增长 [124] - 公司认为美国业务将实现增长，尽管可能会因市场压力而波动，随着Horizon 2业务的推进，未来五到七年美国业务有望实现两位数增长 [137] - 公司认为俄罗斯业务将保持强劲，尽管季度间会有波动，当地货币有望实现增长，且公司对卢布的套期保值措施较为有效 [48] - 公司认为中国业务正朝着正确方向发展，过去18个月面临的挑战已过去，业务呈现复苏迹象，未来仍有提升空间，预计2024年下半年或2025年起销售增长将加快 [159] - 公司预计印度业务未来将继续保持两位数增长，同时会有并购、合作和剥离等业务活动 [167] 其他重要信息 - 截至2022年12月31日，以衍生品形式存在的美元外汇现金流套期保值约为5100万美元，主要集中在1美元兑换80.3 - 83.3印度卢比的区间；卢布套期保值为29.75亿卢布，汇率为1卢布兑换0.9661印度卢比；澳元套期保值为180万澳元，汇率为1澳元兑换56.20印度卢比；南非兰特套期保值为3400万南非兰特，汇率为1南非兰特兑换4.812印度卢比，这些套期保值将在未来12个月内到期 [5] - 公司在生物仿制药研发方面取得重大进展，利妥昔单抗完成III期临床试验，托珠单抗完成I期临床试验 [17] - 公司在多个关键市场的申报数量有所改善，预计第四季度简略新药申请（ANDA）和药品主文件申报将显著增加 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: REVLIMID在第四季度和2024财年的收入展望如何，与第二、三季度相比相对规模怎样，贡献是否会增加？ - 公司无法提供相关指导，因为这属于协议内容，产品将继续对业务有重要贡献 [21][34][35] 问题2: 公司产生大量现金流，但在资本部署方面未见行动，是否有部署现金的基本时间表，是否考虑将现金返还给股东？ - 资本部署优先事项与过去相似，一是参与有助于实现战略、创造能力或品牌的互补性交易；二是继续在Horizon 1和Horizon 2以及资本支出和研发方面进行投资 [36][37] 问题3: 之前收购的产品组合销售结果是否符合预期，部分顶级品牌是否还有提升销售的空间？ - 收购的产品销售情况超出预期，公司对此感到满意 [40] 问题4: 印度业务同比增长良好，但环比下降，且在一些市场数据库中显示其增长落后于整体市场，该业务的增长前景如何，关键增长驱动因素是什么？ - 主要增长将来自对差异化产品和特色产品的投资以及合作，公司计划在印度引入大量创新产品，并继续关注有短期和长期贡献潜力的品牌，同时利用数字工具提高营销效率 [46][47] 问题5: 俄罗斯业务本季度生物仿制药销售强劲，这种销售是否可持续，是否会出现放缓？ - 俄罗斯业务将保持强劲，但季度间会有波动，本季度生物仿制药销售受与政府招标时间的影响，未来不太可能在其他季度出现类似情况，总体而言当地货币将实现增长，且公司对卢布的套期保值措施有效 [48] 问题6: 从产品机会的角度看，前两个季度REVLIMID已实现约5%的中个位数销量目标，第四季度和第一季度REVLIMID的销量是否会相对较低？ - 公司无法分享相关信息，因为这属于协议内容，产品将继续对业务有重要贡献 [53][87] 问题7: 美国仿制药市场存在大量美国食品药品监督管理局（USFDA）问题，且有销量向大型印度和全球企业分配的情况，公司是否也获得了基础业务的销量增长？ - 公司业务有销量增长，但不能将其归因于上述情况，公司所有工厂均合规运营，会密切关注所有检查结果 [74][75] 问题8: REVLIMID最小规格产品的独家期何时会面临竞争？ - 公司拥有180天的独家期，预计第181天可能会面临竞争 [83] 问题9: 之前披露的美国复杂仿制药资产何时开始在美国市场推出，如奥曲肽、利拉鲁肽、特立帕肽等产品的推出时间是在未来12 - 18个月还是更久之后？ - 部分产品已提交申请，部分正在开发中，推出时间与知识产权情况和获得批准情况相关，一些产品可能在2025财年、2026财年开始进入市场，但无确切时间表 [92][93] 问题10: 美国业务剔除REVLIMID后的中个位数增长是否由25 - 30款产品的推出驱动？ - 这些产品将是美国业务增长的一部分，由于产品性质，业务增长会有波动，但总体将持续增长，且不时会有高于个位数的增长 [94] 问题11: 亚马逊在美国推出的RX Pass订阅服务（每月5美元，涵盖约60种常见仿制药）对供应链可能有何影响，该服务针对未参保或自付费用人群，是否会产生重大影响，是否预见类似直接与制造商合作的商业模式会发展？ - 这可视为一个新的渠道，可能会直接与制造商产生互动，但影响可能较小，公司认为业务增长源于为客户提供更好的服务 [102][96][98] 问题12: 新闻稿中提到的SG&A费用的一次性开支是什么，能否量化或定性说明？ - SG&A用于支持品牌和能力建设，特别是与技术、数字等相关领域以及新产品推出，费用会随业务发展而增长，但增长主要来自销售支持，公司无法披露一次性开支的性质，其不太可能再次发生，约占销售额的不到100个基点 [104][105][106] 问题13: 讨论美国业务个位数增长时，是以REVLIMID推出前的季度2.5亿美元、年度10亿美元为基础，还是以当前更大的基数来实现个位数增长？ - 公司认为可以在覆盖的基础上实现增长 [108] 问题14: 30多款产品的推出中，有多少是复杂产品，与过去一年相比，通过与FDA的互动，对明年这些产品推出的可见性是否提高，产品推出质量与之前相比如何？ - 不考虑某些因素，产品推出质量将更好，复杂产品或大型产品的管线正在改善，未来几年公司将拥有非常有趣的复杂产品组合 [109] 问题15: 考虑到当前的现金流情况，未来12 - 18个月的近期优先事项是什么？ - 短期内优先提高生产力，发展现有业务（Horizon 1），推动复杂仿制药和生物仿制药更快上市，同时构建新业务（Horizon 2）以实现未来增长，目前公司有足够现金和利润支持这些活动 [123][124][125] 问题16: 美国业务剔除REVLIMID后的收入，明年的可见性如何，是否会持续面临竞争，业务增长情况如何？ - 业务总体呈增长趋势，尽管可能会因市场压力而波动，难以预测季度间的市场份额，随着Horizon 2业务的推进，未来五到七年美国业务有望实现两位数增长 [136][137][138] 问题17: PSAI业务已出现复苏，是否可以认为该业务的干扰已过去，未来将继续正常化？ - 产品组合和各产品销售水平发生变化，这决定了激励措施，业务正在恢复正常 [140][141] 问题18: 公司专注于生物仿制药，但要在该市场取得成功需要有五到十款产品的活跃管线和多个处于III期的产品，公司如何在该领域取得进展？ - 公司致力于更多分子的研发，会根据相关数据决定产品推出时间，将在生物仿制药领域成为重要参与者，特别是在新兴市场，并继续争取更多市场份额 [142][147][148] 问题19: 公司在某产品上的市场份额稳定在14% - 15%，其前景如何，生物仿制药产品有良好试验数据时，现有产能是否能支持一定市场份额，是否需要投资扩产，是在现有设施还是新建设施进行扩产？ - 市场份额受客户决策影响而波动，公司会继续努力争取更多份额；关于产能问题，未给出明确回复 [143][149] 问题20: 第三季度获得43亿印度卢比政府补助，上半年约24亿印度卢比，产品组合变化不大，是什么推动了补助的变化？ - 补助根据政府计划申请，取决于产品的资格和生产规模，会随季度波动但会持续存在 [144] 问题21: 公司目前生物制剂的反应器总产能（千升）和总账面价值是多少，生产成本与韩国和中国企业相比如何，与净利息利润率（NIM）相比处于什么水平？ - 公司认为自身在成本结构上具有竞争力，部分原因是所使用的技术、产品计算方式以及在印度的地理位置优势 [152][155] 问题22: 该业务过去毛利率为20%多，现在能否回到该水平，还是会稳定在略低水平？ - 未给出明确回复 [157] 问题23: 中国业务的申报情况如何，业务进展怎样，何时能实现有意义的收入增长？ - 公司认为中国业务正朝着正确方向发展，过去18个月面临的挑战已过去，业务呈现复苏迹象，未来仍有提升空间，目前每年申报数量已超过两位数，约有20项申报待批准，预计2024年下半年或2025年起销售增长将加快 [159][160][161] 问题24: 印度业务剔除收购因素（如Cidmus）后的有机增长情况如何，Cidmus产品过去对毛利率有较大拖累，现在专利情况如何，应如何看待该产品？ - Cidmus产品未来将盈利，成本结构将改善，品牌在市场上接受度高，印度业务预计将继续保持两位数增长，未来会有并购、合作和剥离等业务活动 [166][167] 问题25: AMITIZA产品销售额下降，且有几家公司已停止该产品业务，该产品对公司是否仍有重要机会？ - 公司在该产品的市场份额表现良好 [170][176] 问题26: 从更长期的角度看，俄罗斯市场的动态如何，印度公司在政府采购或市场需求方面是否有更多机会，俄罗斯业务按固定汇率计算的增长前景如何？ - 市场参与者都在观望俄罗斯局势发展，业务增长主要来自产品消费，OTC产品有季节性，生物制剂受政府采购时间影响，增长主要归因于公司的生产力而非外部因素 [172][173]