公司战略会议 - 西班牙电信集团Telefonica将于下周与工会领导人会面讨论新战略 [1] 预期战略措施 - 新战略被广泛预期将包括自愿裁员计划 [1]

文章核心观点 - 欧洲主要电信公司联合呼吁欧盟放宽合并规则，以促进对数字基础设施的投资，并提升与美国和亚洲竞争对手的竞争力 [1] 行业呼吁与背景 - 德国电信、Orange、西班牙电信、TIM、沃达丰、诺基亚和爱立信的首席执行官联合致信欧盟委员会主席冯德莱恩 [1] - 呼吁正值欧盟委员会准备提出一项振兴电信行业的立法提案之际 [1] - 预计将于11月出台的《数字网络法案》旨在采取更全面的方式促进欧洲数字基础设施的发展 [1] 法案进展与挑战 - 欧盟委员会的一个内部机构对《数字网络法案》提议发表了负面意见，导致该提议遇到障碍 [1] - 首席执行官们认为该法案是促进欧洲公司投资的关键机会，但需要委员会采取大胆行动解决规模需求问题 [1] - 欧洲公司目前缺乏与美国、亚洲和其他市场的竞争对手保持相同投资速度的实力 [1]

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股价表现与趋势 - 公司股价近期呈现下跌趋势，过去四周内已下跌15.1% [1] - 由于抛售压力过大，股价已进入超卖区域 [1] 技术指标分析 - 使用相对强弱指数作为判断股票是否超卖的技术指标，该指标在0到100之间振荡 [2] - 通常，当RSI读数低于30时，股票被视为超卖 [2] - 公司目前的RSI读数为18.72，表明抛售可能即将耗尽，趋势可能很快逆转 [5] - RSI有助于快速识别价格是否达到反转点，但不应作为唯一的投资决策工具 [3][4] 基本面与市场预期 - 华尔街分析师普遍认为公司将报告比此前预期更好的收益 [1] - 在过去30天内，市场对公司的全年共识每股收益预期上调了7.6% [7] - 收益预期修正的上行趋势通常会在短期内转化为价格上涨 [7] 投资评级 - 公司目前获得Zacks Rank 2评级，这意味着其在基于收益预期修正和EPS惊喜趋势进行排名的4000多只股票中位列前20% [8]

公司整体业绩 - 第三季度持续经营业务净利润为2.71亿欧元，同比大幅下降45.1% [1] - 基本每股收益为0.09欧元，低于去年同期的0.12欧元，但超出市场共识预期22.2% [1] - 总收入为89.6亿欧元（约合104.7亿美元），按有机基础计算增长0.4%，但报告收入下降1.6%，主要受不利外汇影响，且略低于市场共识0.35% [2] - 季度EBITDA为30.7亿欧元，同比下降1.5%，运营收入为9.52亿欧元，同比下降18% [12] 各业务部门表现 - 西班牙业务收入增长1.6%至32亿欧元，受服务收入增长和手机销售激增15.6%推动，固定宽带净增2.4%，为九年来最佳季度表现，调整后EBITDA增长1.1%至11.7亿欧元 [4] - 德国业务收入下降6.6%至19.6亿欧元，调整后EBITDA利润率为32.1%，资本支出大幅下降22.5%至2.57亿欧元 [5] - 英国业务收入下降8%至29亿欧元，调整后EBITDA利润率为39%，资本支出下降8.4%至6.09亿欧元 [6] - 巴西业务收入增长6.5%至24亿欧元，合约收入和FTTH收入分别增长7.7%和11%，调整后EBITDA增长8.8%至10.7亿欧元，资本支出增长4.3%至4.1亿欧元 [7] - Tech业务收入增长21.6%至5.67亿欧元，云、网络安全、物联网和AI与数据业务表现强劲，超过85%收入来自硬通货市场 [9] - Hispam业务收入下降3.6%至10.2亿欧元，但EBITDA反弹至同比增长1.2%，达到2.06亿欧元，利润率达20.3% [10][11] - Infra业务（Telxius）与公司业务续签长期合同，确保了中长期收入可见性，九个月内流量同比增长11%，EBITDA利润率达48.8% [8] 资产处置与战略重点 - 公司持续推进资产组合简化和剥离计划，已于10月完成乌拉圭和厄瓜多尔业务的出售，此前已处置阿根廷和秘鲁业务，哥伦比亚业务的出售仍在进行中 [3] - 这些处置举措旨在使公司业务版图与长期战略保持一致，即专注于可扩展、高利润的市场 [3] 现金流与财务状况 - 2025年前九个月，经营活动产生的净现金为65亿欧元，低于去年同期的72亿欧元，总自由现金流为3.12亿欧元 [13] - 截至2025年9月30日，公司拥有44亿欧元的现金及现金等价物，非流动金融负债为307亿欧元 [13] 2025年业绩展望 - 公司重申2025年业绩指引，预计收入、EBITDA和EBITDA减去资本支出将实现同比有机增长 [14] - 目标将资本支出占销售额的比例维持在12.5%以下，自由现金流保持2024年水平，并致力于降低债务 [14] - 确认2025年每股股息为0.30欧元，将分两期支付（2025年12月和2026年6月各0.15欧元） [14]

公司活动概述 - 公司举行2025年资本市场日活动 向投资者介绍情况 [1] - 活动旨在概述公司为实现增长和价值创造所进行的定位 [2] - 活动时长约1.5小时 包含现场和线上参与形式 [1][2] 管理层发言安排 - 公司董事长兼首席执行官Marc Murtra将介绍新的2026至2030年战略计划及长期愿景 [2] - 公司首席运营官Emilio Gayo将详细介绍战略实施细节 [2] - 公司首席财务官兼首席执行官Laura Abasolo也将发表讲话 [2]

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涉及的行业与公司 * 涉及的行业为电信行业，特别是欧洲和巴西市场 [6][18][32] * 涉及的公司是西班牙电信（Telefónica, NYSE: TEF），及其在西班牙、巴西、德国和英国的核心市场业务 [6][32][33] 核心观点与论据 **1 新战略计划：转型与增长** * 公司推出名为“转型与增长”的2026-2030年新战略计划，目标是成为世界级的欧洲电信运营商，为股东创造价值 [5][10][23] * 该计划基于六大战略支柱：提升客户体验、扩展B2C生态、规模化B2B业务、发展技术能力、简化运营模式、培养人才 [23][24][25] * 计划制定过程深入，汇集了182名内部专业人士和154名外部专家，进行了超过5,750小时的工作会议 [11] **2 财务目标与资本配置** * 财务指引分为两个阶段：2025-2028年，营收、EBITDA和租赁后经营现金流（OCFaL）的复合年增长率（CAGR）为1.5%-2.5%；2028-2030年，增速提升至2.5%-3.5% [48] * 资本支出占营收比例将从2025年的12.5%降至2028年的12%，并进一步在2030年降至11% [48] * 目标是到2028年将净负债与EBITDA之比降至2.5倍 [54] * 股息政策将与自由现金流挂钩，2025年股息为每股0.30欧元，中期目标是将自由现金流的40%-60%用于派息 [56][73] **3 市场机遇与战略重点** * 欧洲电信市场增长停滞，年增长率预计为1.5%，等于或低于通胀水平 [18] * 客户体验是关键差异化因素，60%的客户将体验置于价格之上 [18] * 公司将专注于核心市场（西班牙、巴西、德国、英国），利用网络优势、融合策略（固定、移动、内容）和数字化服务（如网络安全、云服务）实现增长 [6][24][33][43] * 网络安全被视为重要机遇，预计到2035年欧洲有100亿至220亿欧元的市场机会 [19] **4 效率提升与成本控制** * 公司计划通过简化运营模式和效率计划，到2027年将相关领域的运营支出（OPEX）减少25% [27] * 到2028年，每年实现总运营支出（Gross OPEX）减少15.1亿欧元（按不变汇率计算），到2030年每年减少20亿欧元 [27] * 效率举措将带来总支出（TOTEX）基础在2028年前减少23亿欧元的年化运行率 [46] **5 关于市场整合的潜在利好** * 欧洲电信市场的整合被视为战略计划的潜在利好，而非有机计划的一部分 [22][28][61] * 欧洲市场分散，而美国和中国各有三家规模较大的运营商，导致欧洲运营商平均每年资本支出仅为7亿欧元，远低于美国（113亿欧元）和中国（67亿欧元） [28] * 若在核心市场实现整合，预计Telefónica主导的潜在交易可产生180亿至220亿欧元的协同效应 [30] 其他重要内容 **1 运营关键绩效指标（KPIs）** * 目标到2028年将净推荐值（NPS）平均提高6分，其中西班牙的目标NPS为61分 [25] * 目标到2028年将固定宽带基础上的融合渗透率提升至74% [26] * 目标到2028年使B2B收入占集团总收入的26% [26] * 计划在2026年至2028年期间投资320亿欧元于技术（TOTICS，包括资本支出和运营支出），到2028年网络优化水平达到3.75 [26] **2 优势与待改进领域** * 公司优势包括在四个核心市场的强大地位、网络布局和运营的专业知识、融合战略的先驱地位以及经验丰富的团队 [6][7][8] * 待改进领域包括战略与业务背景的脱节、回避艰难决策、组织运营复杂、财务灵活性有限、执行速度偏慢以及存在短期主义 [8][9] **3 宏观与行业背景** * 地缘政治两极分化、技术颠覆（尤其是人工智能）、关税和汇率波动是重要的外部挑战 [17] * 欧洲缺乏科技巨头，需要在2030年前投入超过7500亿欧元的技术投资以缩小差距 [19] * 对关键基础设施的网络攻击日益增多，凸显了对欧洲技术主权和网络防御能力的需求 [20] **4 具体市场策略** * **西班牙**：市场领导者，将投资部署5G独立组网和升级光纤网络，扩大B2C生态系统和B2B数字服务 [37][38] * **巴西**：高增长市场，将利用B2B高端定位和品牌知名度，扩展5G移动和光纤网络，发展B2C生态系统，并完成铜缆网络的退役 [39] * **德国**：移动市场的挑战者，将利用移动业务优势推动融合捆绑包，并寻求有竞争力的固定基础设施接入以发展固网和B2B业务 [40] * **英国**：通过合资企业Virgin Media O2，利用其独特市场地位推广高端融合业务，并探索新的批发机会 [41][42]

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM 6-K Report of Foreign Private Issuer Pursuant to Rule 13a-16 or 15d-16 of the Securities Exchange Act of 1934 For the month of November, 2025 Commission File Number: 001-09531 Telefónica, S.A. (Translation of registrant's name into English) Distrito Telefónica, Ronda de la Comunicación s/n, 28050 Madrid, Spain 3491-482 87 00 (Address of principal executive offices) Indicate by check mark whether the registrant files or will file an ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收和EBITDA实现有机增长，EBITDA减去资本支出在本季度恢复增长 [8] - 2025年前九个月关键运营指标持续增长，但报告口径下外汇负面影响在本季度有所减缓 [9] - 2025年前九个月持续经营业务自由现金流为4.14亿欧元，去年同期基数较高且外汇变动对报告口径经营现金流产生影响 [26] - 2025年自由现金流预期更新为约19亿欧元，低于此前预期，主要受税务退款延迟、收款安排变更、业务剥离及德国市场表现等因素影响 [21][22][23][24] - 2024年第三季度自由现金流受到2.88亿欧元5G资本支出补贴和2.11亿欧元税务退款的积极影响，导致2025年同比基数较高 [25] - 截至9月净金融债务为282亿欧元，若计入乌拉圭、厄瓜多尔、哥伦比亚出售及收购巴西光纤合资公司50%股权的影响，净债务降至265亿欧元 [25] - 平均债务成本同比下降0.13个百分点至3.44%，平均债务期限为10.5年 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 西班牙市场表现强劲，第三季度营收同比增长，服务营收持续增长，零售营收同比增长约2% [10] - 西班牙市场EBITDA增长加速，EBITDA减去资本支出增速在季度内加速至近4% [10] - 巴西市场营收增长超过6%，超过通胀率，主要受后付费移动和光纤业务增长以及新业务贡献提升（占总营收11%）推动 [12] - 巴西市场EBITDA增长持续加速，EBITDA减去资本支出增长14%，利润率扩张受到迁移至授权模式的初步积极影响 [13] - 德国市场营收同比下降超过6%，EBITDA下降9.5%，主要受一对一迁移影响，但基础EBITDA因效率措施仍实现增长 [15] - 英国Virgin Media O2业务，若排除手机销售、NextFibre建设和B2B交易完成的影响，指导口径营收同比基本稳定，EBITDA同比趋势改善至增长2.7% [17] - 西班牙批发业务营收同比下降约4%，符合预期，主要与过往签订的合同有关 [66] 各个市场数据和关键指标变化 - 西班牙客户增长加速，取得超过六年来最高的融合业务净增数，所有接入业务均实现增长，融合ARPU接近90欧元，为市场最佳 [10] - 巴西移动业务ARPU持续增长，受5G采用率提高推动（现已覆盖683个城市），客户流失率保持在1%左右的低水平 [12] - 巴西固定业务向光纤转型，新连接数增长17%，由融合产品Vivo Total推动 [12] - 德国业务在固定宽带和移动合约净增数方面均实现增长，5G覆盖率达98% [14][15] - 英国市场推出千兆宽带，强化了融合产品供应，B2B业务完成合并创建O2 DAC [16][17] - Hispam地区在合约和光纤接入方面实现有机增长，但第三季度营收下降，EBITDA改善力度较前几个季度增强 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在加速资产组合转型，特别是在Hispam地区，已完成乌拉圭和厄瓜多尔业务的出售，哥伦比亚业务出售预计在未来几个月内完成 [6][18] - 网络领先地位是关键，光纤到户（FeverBile）已覆盖260万处场所，5G覆盖率达78% [7] - 公司致力于持续提升集团效率，行业领先的资本支出占销售比持续下降 [8] - 德国市场面临挑战，公司已立即采取行动，并将在资本市场日阐述德国战略计划 [24] - 公司专注于执行2025年计划，在核心市场保持一致的运营表现 [29] - 资产剥离过程将持续进行，预计在未来几年内完成，旨在打造更简化、可预测的资产组合，中期大部分自由现金流将来自欧洲和巴西 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 确认2025年营收、EBITDA及EBITDA减去资本支出的增长指引，资本支出占销售比目标低于12.5% [20] - 重申2025年每股0.30欧元的现金股息承诺 [20] - 尽管更新了自由现金流展望，但维持2025年运营指引不变 [29] - 德国基础业务表现具有韧性，巴西以本币计算实现强劲增长，西班牙各项关键绩效指标非常稳健且全面增长 [29] - 英国业务在调整后口径下EBITDA实现强劲增长 [30] - 阶段性影响将会逆转，Hispam转型与价值增值交易相结合，将带来更简化、可预测的资产组合 [25] 其他重要信息 - 近期在英国签署了一份为期10年的电力购买协议，并在德国有一份新增的电力购买协议投入运营，这些长期协议有助于财务可预测性和运营韧性 [27] - 公司对Telefónica Tech在英国和德国的资产进行了约2.5亿欧元的减值，原因包括行业估值倍数下降、相关行业收入预期下调以及公司自身 projections 低于最初预期 [76][78] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于从2025年自由现金流中剔除的4亿欧元是否将计入2026年，以及是否包含在29-30亿欧元的指引内 [32] - 税务退款预计在2026年实现，与Millicom的诉讼收款已达成协议，将在2025年至2027年间分期收到 [33] 问题: 德国市场2025年EBITDA企稳的软目标是否仍成立，以及后付费ARPU下降的原因；拉丁美洲资产剥离对自由现金流的负面影响是否会延续至2026年 [35][36] - 德国一对一迁移在本季度加速超出预期，效率措施见效时间比预期长，市场充满挑战，但基础业务表现良好，为未来几个季度的复苏奠定基础 [37] - 德国后付费ARPU下降与市场挑战性有关，虽观察到一些更理性的迹象，但趋势转变尚早，基础移动业务趋势积极 [43] - Hispam剥离的影响超越单纯出售公司，包括对剩余业务运营资本管理能力下降、采购规模效益减弱、金融子公司关闭等多方面影响，公司正努力将大部分影响集中在2025年，2026年影响较小且已纳入资本市场日的 projections 中 [39][40][41][42] 问题: 德国自由现金流拖累大于预期的具体原因；2025年营运资本展望变为中性的原因 [45][46][47] - 自由现金流预期下调是多种因素的综合结果，一半与阶段性因素有关，四分之一与Hispam剥离影响有关，德国是其中之一，巴西和西班牙表现更好 [48] - 德国B2P业务的影响在下半年加速，预计将在2026年逐渐消退，B2B业务表现强劲但对自由现金流有影响，效率改善效果尚未完全线性体现 [49][50][51] - 随着Hispam业务剥离，公司规模缩小，来自Hispam的积极营运资本贡献减少，因此对2025年营运资本贡献预期低于最初预期，未来展望将在资本市场日分享 [52][53] 问题: 西班牙零售业务量价平衡与竞争强度；西班牙B2B业务竞争态势，特别是面对竞争对手在公共行政领域的进展 [55][56] - 西班牙市场量价平衡恰当，营收和EBITDA增长趋势非常积极，预期未来几个季度零售业务将保持强劲表现 [57] - 西班牙B2B业务能力强大，预计数字服务将继续增长，尽管竞争可能加剧，但对自身竞争力感到满意，在政府合同方面保持预期的中标率 [58][59] 问题: 德国业务排除一对一迁移影响后的EBITDA趋势 [61] - 德国基础业务表现良好，排除一对一迁移影响后，EBITDA趋势为正面，并预计将保持这一表现，一对一迁移的影响预计在完成后（明年）将消退 [62] 问题: 西班牙批发业务动态与前景；债务中8亿欧元外汇及其他影响的原因 [64][65] - 西班牙批发业务下降符合预期，与过往合同有关，预计将改善，因新的移动通信规管和光纤覆盖为未来几个季度带来更好趋势 [66] - 净债务变动包括交易完成后调整（如收购巴西光纤合资公司股权和出售乌拉圭、厄瓜多尔、哥伦比亚业务）、哥伦比亚融资剥离（将在业务终止时剔除）以及外汇影响（超过1亿欧元）等 [67][68] 问题: 2025年营运资本预期由中性变为负面的原因及2026年展望 [70][71] - 公司此前未明确表示营运资本贡献将为中性，通常预期为正面贡献，范围在2亿至10亿欧元之间，当前预期低于最初预期主要因Hispam剥离后管理能力下降 [72][73] - 2026年营运资本展望将在资本市场日提供具体未来展望而非指引 [74] 问题: Telefónica Tech减值2.5亿欧元的理据 [76] - 减值基于季度资产减值测试，原因包括相关行业公司估值倍数下降、所处行业收入预期下调、公司自身 projections 低于最初预期以及加权平均资本成本假设更新 [77][78]