报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 腾讯音乐4Q24收入业绩略超预期，音乐订阅业务高质量增长，社交娱乐业务预计企稳，竞争壁垒稳固，规模效应下利润有望持续释放 [1][2][3] 各部分总结 业绩情况 - 4Q24实现营收74.6亿元人民币（yoy+8.2%），毛利润32.5亿元（同比提升23.2%），毛利率43.6%，经调整净利润24.0亿元（yoy+43.0%），经调整归母净利润22.8亿元（yoy+44.8%），净利率30.6% [1] - 宣布派发2.73亿美金年度现金股利，并推出10亿美金新回购计划 [1] 业务表现 - 在线音乐收入58.3亿元（yoy+16.1%），占总收入比例同比提升5.3pct至78.2%，由音乐订阅、广告服务收入增长及线下演出收入补充推动 [2] - 会员订阅收入40.3亿元（yoy+18.0%），音乐MAU达5.56亿人（yoy - 3.5%），期末订阅付费用户数达1.21亿人，环比净增200万人，订阅ARPPU达11.1元，同比提升3.7% [2] - 其他音乐收入18.0亿元（yoy+12.5%），广告收入维持良好增长，预期2025年竞价广告在网赚新模式驱动下健康增长 [2] - 社交娱乐业务收入16.3亿元（yoy - 13.0%），环比有所提升，社交付费用户数同比下降3.8%达770万人，社交ARPPU同比下降9.7%达70.4元，预计25年企稳略同比下降 [2] 经营指标 - 4Q24经营利润达24.1亿元（yoy+40.5%），毛利率43.6%，同比增长5.3pct，环比增长1pct [3] - 4Q费用支出同比下降7.3%至11.7亿元，管理费用同比下降8.4%至9.26亿元，营销费用同比下降2.7%至2.48亿元 [3] 盈利预测 - 小幅上修25 - 26年经调整归母净利润预测至89.8/104.4亿元（较上次预测+6.8%/+11.4%），新增27年经调整归母净利润预测117.2亿元 [3] 市场数据 - 总股本34.32亿股，总市值259亿美元，一年最低/最高9.41 - 15.77美元，近3月换手率89.9% [5] 收益表现 - 1M相对收益1.5%，绝对收益10.9%；3M相对收益3.7%，绝对收益28.2%；1Y相对收益 - 1.1%，绝对收益46.7% [7] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027E主营收入、在线音乐、社交娱乐、营业成本、毛利等利润表项目，以及资产负债表、现金流量表相关预测数据 [8][9]

报告公司投资评级 - 腾讯音乐投资评级为买入 [2][4][16] 报告的核心观点 - 基于快于预期的利润率优化趋势，上调2025年经调整净利润5%至86亿元，上调SOTP目标价至17美元/65港元（原为14美元/56港元），在线音乐维持稳健增长，社交收入降幅低于预期，对利润拖累将逐步缓释，公司发布新一轮10亿美元回购计划并维持派息，维持买入评级 [2] 各部分总结 财务模型更新 - 腾讯音乐收盘价15.09美元，目标价17.00美元，潜在涨幅12.7% [1] 盈利预测变动 |项目|2025E新预测|2025E前预测|变动|2026E新预测|2026E前预测|变动|2027E新预测| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|30,930|30,483|1%|34,279|33,641|2%|37,789| |在线音乐（人民币百万）|25,313|24,722|2%|28,796|27,990|3%|32,413| |订阅（人民币百万）|17,608|17,515|1%|20,281|20,104|1%|23,057| |非订阅（人民币百万）|7,705|7,207|7%|8,515|7,885|8%|9,356| |社交娱乐（人民币百万）|5,618|5,761|-2%|5,483|5,651|-3%|5,376| |毛利润（人民币百万）|13,996|13,340|5%|15,915|15,072|6%|17,945| |毛利率|45.2%|43.8%|1.5ppt|46.4%|44.8%|1.6ppt|47.5%| |经调整经营利润（人民币百万）|9,845|9,099|8%|11,512|10,585|9%|13,308| |经调整经营利润率|31.8%|29.8%|2.0ppts|33.6%|31.5%|2.1ppts|35.2%| |经调整归母净利润（人民币百万）|8,611|8,223|5%|9,881|9,315|6%|11,236| |经调整归母净利率|27.8%|27.0%|0.9ppt|28.8%|27.7%|1.1ppt|29.7%| [3] 股份资料 - 52周高位15.49美元，52周低位9.46美元，市值10,558.62 - 25,895.60百万美元，日均成交量36.49百万，年初至今变化32.95%，200天平均价11.78美元 [5] 个股评级 - 2024年4季度腾讯音乐收入74.6亿元基本符合市场预期，音乐订阅收入同比增18%，非会员业务收入同比增12%，经调整归母净利润22.8亿元同比增45%超市场预期18%，受益于毛利率优化。预计2025年音乐订阅收入+16%，非会员收入同比增18%，社交娱乐收入仍呈下降趋势，看好在线音乐/全民K歌订阅及广告收入增长、自制内容增加促进毛利率进一步优化 [6] 2024年4季度业绩概览 |项目|4Q23|3Q24|4Q24|环比(%)|同比(%)|交银国际预期|差异(%)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |总收入（人民币百万）|6,893|7,015|7,458|6|8|7,298|2| |在线音乐（人民币百万）|5,022|5,480|5,831|6|16|5,765|1| |会员业务（人民币百万）|3,419|3,836|4,030|5|18|4,011|0| |付费会员（百万）|106.7|119.0|121.0|2|13|121.0|0| |每月ARPPU（人民币）|10.7|10.8|11.1|3|4|11.0|0| |非会员收入（人民币百万）|1,603|1,644|1,801|10|12|1,755|3| |社交娱乐服务和其它（人民币百万）|1,871|1,535|1,627|6|-13|1,532|6| |付费会员（百万）|8.0|7.9|7.7|-3|-4|8.0|/| |每月ARPPU（人民币）|78|65|70|9|-10|64|/| |主营业务成本（人民币百万）|4,252|4,024|4,205|4|-1|4,124|2| |毛利（人民币百万）|2,641|2,991|3,253|9|23|3,174|2| |毛利率(%)|38|43|44|/|/|43|/| |市场推广费用（人民币百万）|255|220|248|13|-3|255|-3| |行政费用（人民币百万）|1,011|998|926|-7|-8|1,031|-10| |运营利润（人民币百万）|1,375|1,773|2,079|17|51|1,887|10| |运营利润率(%)|20|25|28|/|/|26|/| |净利润（人民币百万）|1409|1709|2,076|21|47|1,816|14| |净利润率(%)|20|24|28|/|/|25|/| |调整后净利润（人民币百万）|1,678|1,940|2,399|24|43|2,031|18| |调整后净利润率(%)|24|28|32|/|/|28|/| |调整后归母净利润（人民币百万）|1,575|1,814|2,280|26|45|1,897|20| |调整后归母净利润率(%)|23|26|31|/|/|26|/| |调整后摊薄每股盈利（人民币）|1.00|1.16|1.47|27|46|1.21|21| [11] 2025年1季度展望 |项目|1Q24|4Q24|1Q25E|环比(%)|同比(%)|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |总收入（人民币百万）|6,768|7,458|7,248|-3|7|28,401|30,930|34,279|37,789| |彭博一致预期|/|/|7,232|/|/|28,235|30,933|34,182|36,818| |在线音乐（人民币百万）|5,007|5,831|5,806|0|16|21,742|25,313|28,796|32,413| |会员业务（人民币百万）|3,615|4,030|4,174|4|15|15,220|17,608|20,281|23,057| |付费会员（百万）|114|121|123|2|8|118|126|133|140| |月ARPPU（人民币）|10.6|11.1|11.3|2|7|10.8|11.7|12.7|13.7| |非会员收入（人民币百万）|1,392|1,801|1,633|-9|17|6,522|7,705|8,515|9,356| |社交娱乐服务和其它（人民币百万）|1,761|1,627|1,441|-11|-18|6,659|5,618|5,483|5,376| |付费会员（百万）|8.0|7.7|7.3|-6|-9|7.9|7.2|7.1|6.9| |月ARPPU（人民币）|73|70|66|-6|-10|70|65|65|65| |主营业务成本（人民币百万）|3,997|4,205|4,051|-4|1|16,376|16,935|18,364|19,844| |毛利（人民币百万）|2,771|3,253|3,196|-2|15|12,025|13,996|15,915|17,945| |毛利率(%)|41|44|44|/|/|42|45|46|47| |市场推广费用（人民币百万）|187|248|200|-19|7|865|919|992|1,065| |行政费用（人民币百万）|949|926|918|-1|-3|3,811|3,879|4,128|4,362| |运营利润（人民币百万）|1,635|2,079|2,078|0|27|7,349|9,198|10,795|12,518| |运营利润率(%)|24|28|29|/|/|26|30|31|33| |调整后运营利润（人民币百万）|1,828|2,235|2,230|0|22|8,030|9,845|11,512|13,308| |调整后运营利润率(%)|27|30|31|/|/|28|32|34|35| |净利润（人民币百万）|1,530|1,957|1,843|-6|20|7,109|8,360|9,660|11,038| |净利润率(%)|23|26|25|/|/|25|27|28|29| |调整后净利润（人民币百万）|1,812|2,399|2,151|-10|19|8,136|9,172|10,557|12,009| |调整后净利润率(%)|27|32|30|/|/|29|30|31|32| |调整后归母净利润（人民币百万）|1,704|2,280|2,039|-11|20|7,671|8,611|9,881|11,236| |调整后归母净利润率(%)|25|31|28|/|/|27|28|29|30| |彭博一致预期|/|/|1,987|/|/|7,425|8,591|9,826|11,031| |调整后摊薄每股盈利（人民币）|1.1|1.5|1.3|-10.4|20.3|4.6|5.2|5.9|6.7| [12] 财务数据 损益表（百万元人民币） |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|27,752|28,401|30,930|34,279|37,789| |主营业务成本|(17,957)|(16,376)|(16,935)|(18,364)|(19,844)| |毛利|9,795|12,025|13,996|15,915|17,945| |销售及管理费用|(897)|(865)|(919)|(992)|(1,065)| |研发费用|(4,121)|(3,811)|(3,879)|(4,128)|(4,362)| |经营利润|4,777|7,349|9,198|10,795|12,518| |Non - GAAP标准下的经营利润|5,513|8,030|9,845|11,512|13,308| |财务成本净额|1,052|1,196|1,215|1,200|1,200| |应占联营公司利润及亏损|127|96|80|80|80| |其他非经营净收入/费用|89|71|(105)|0|0| |税前利润|6,045|8,712|10,388|12,075|13,798| |税费|(825)|(1,603)|(2,028)|(2,415)|(2,760)| |非控股权益|(300)|(465)|(560)|(676)|(773)| |净利润|4,920|6,644|7,799|8,984|10,266| |作每股收益计算的净利润|4,920|6,644|7,799|8,984|10,266| |Non - GAAP标准的净利润|5,923|7,671|8,611|9,881|11,236| [18] 资产负债简表（百万元人民币） |截至12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|13,567|13,164|17,388|23,141|34,825| |有价证券|0|0|0|0|0| |应收账款及票据|2,918|3,508|3,427|3,475|4,134| |其他流动资产|13,451

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度总营收为75亿人民币，同比增长8%；在线音乐营收同比增长16%至58亿人民币；音乐订阅营收达40亿人民币，同比增长18%，环比增长5%；月ARPU为11.1元，去年同期为10.7元；在线音乐付费用户达1.21亿，同比增长13%，季度净增200万用户；社交娱乐服务及其他营收为16亿人民币，同比下降13% [32][33][34][35] - 2024年第四季度毛利率达43.6%，同比增加5.3个百分点；运营费用为12亿人民币，占总营收的15.7%，去年同期为18.4%；销售和营销费用为2.48亿人民币，同比下降3%；一般和行政费用为9.26亿人民币，同比下降8%；有效税率为16.9%，2023年同期为17.3%；净利润同比增长47%至21亿人民币，归属于公司股权持有人的净利润同比增长50%至20亿人民币；非IFRS净利润同比增长43%至24亿人民币，非IFRS归属于公司股权持有人的净利润同比增长45%至23亿人民币；摊薄后每ADS收益为1.26元，同比增长52%；非IFRS摊薄后每ADS收益增至1.47元，同比增长47% [36][37][38][39][40] - 截至2024年12月31日，现金、现金等价物、定期存款和短期投资的合并余额为376亿人民币，9月30日为360亿人民币 [41] - 2024年全年总营收为284亿人民币，同比增长2%；在线音乐服务营收为217亿人民币，同比增长25%；音乐订阅营收为152亿人民币，同比增长26%；社交娱乐服务营收同比下降36%；毛利率为42.3%，同比增加7个百分点；总运营费用为47亿人民币，同比下降7%；销售和营销费用为9亿人民币，同比下降4%；一般和行政费用为38亿人民币，同比下降8%；全年净利润达71亿人民币，同比增长36%；归属于公司股权持有人的净利润为66亿人民币；非IFRS净利润和非IFRS归属于公司股权持有人的净利润分别为81亿人民币和77亿人民币 [44][45][46] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在线音乐业务：2024年第四季度订阅和广告业务表现强劲，推动营收增长；音乐订阅营收增长主要得益于付费用户和月活用户增长；广告营收因广告支持模式收入增长而实现同比强劲增长 [32][33][34] - 社交娱乐服务业务：2024年第四季度营收为16亿人民币，同比下降13%；公司持续为该业务创新和开发新产品及互动功能 [35] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用双引擎战略，结合丰富内容和平台创新，以捕捉新兴机会和提高平台效率；2025年将专注推动音乐业务高质量增长，扩大SVIP会员规模，发展广告业务，多元化音乐价值链业务；继续投资原创内容制作、高质量内容和创新技术，提升用户参与度和体验，丰富生态系统 [7][47][48] - 公司在音乐消费创新方面处于领先地位，通过独特数字和物理体验改变粉丝参与方式，如制作实体专辑、举办线上音乐会等；SVIP会员是战略基石，通过增加综合特权实现会员和ARPPU的强劲增长 [12][13] - 公司优化算法，利用AI提升用户体验和丰富音乐消费场景，如引入音乐导航功能、车载娱乐功能等，推动物联网业务增长；还通过创新为用户带来新功能和体验，如集成DeepSeek实现个性化音乐创作、推出虚拟粉丝社区等 [20][25][26] - 公司的互动和激励式广告有效帮助广告商触达音乐受众，促进广告收入增长；未来将继续关注广告业务运营，与不同行业广告商合作，通过多样化广告形式实现健康增长 [29][62][63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司取得重大进展的一年，在线音乐服务表现强劲，实现营收增长和利润率扩张；公司对未来增长前景乐观，宣布2.73亿美元年度股息和最高10亿美元的新股票回购计划 [5][7] - 2025年公司将继续加强在音乐价值链的业务布局，预计在线音乐业务将健康增长，由付费用户和ARPPU稳定增长驱动；同时探索内容生态系统、物联网、长音频和国际市场等新业务机会 [56][57] - 公司认为音乐现场演出业务将继续表现强劲，2025年整体市场规模和票价将保持相对稳定；但随着演出增多，用户对演出质量期望提高，行业进入强者生存阶段，公司将与领先合作伙伴合作组织高质量演出 [81][82] 其他重要信息 - 截至2024年底，公司音乐和音频库超过2.6亿首授权和共创曲目，高于上一年底的2亿首；公司与国际和国内知名唱片公司及艺术家合作，丰富音乐内容库，支持艺术家创作 [8] - 公司重视ESG，2024年在支持女性音乐家方面取得显著进展，受支持的女性艺术家达19.2万；第四季度与教育部和多个非政府组织合作推出“为熊猫创作歌曲”倡议，提高公众生物多样性意识 [15][16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请分享2025年增长展望，包括音乐订阅收入增长、净增用户预期、非订阅音乐收入（尤其是在线广告增长）、毛利率和净利润率趋势 - 2024年公司在线音乐服务表现出色，推动高质量增长，订阅和其他音乐相关业务表现强劲；2025年将继续加强音乐价值链业务布局，在线音乐业务有望健康增长，由付费用户和ARPPU稳定增长驱动；还将探索新业务机会 [53][54][56][57] - 2024年第四季度毛利率为43.6%，同比增加5.3个百分点，环比增加1个百分点；预计2025年上述因素将继续推动毛利率扩大；调整后净利润率方面，将继续采用基于ROI的方法管理区域业务，增加对在线音乐和内容推广的投资；假设外部环境稳定，预计2025年营收增长加速，调整后净利润和利润率有提升空间 [58][60][61] - 公司现有广告业务有闪屏、免费收听看广告和网站模式三种形式；2025年网站模式和在线广告模式将推动广告业务健康增长；将关注不同行业广告商运营，帮助其触达目标受众，建立良好竞争模式 [62][63] 问题2: 关于订阅用户和ARPU增长的平衡及优先级，第四季度净增200万用户，2025年每季度是否能保持类似增长速度；目前SVIP用户留存率如何，2025年ARPU能否继续增长 - 公司对2025年营收和利润增长有信心，订阅用户数量和ARPPU将继续增长；会关注市场潜在竞争对手动态，调整运营指标以确保营收和利润稳定增长 [69] - 希望保持现有净增用户增长速度，公司在内容方面有优势；订阅用户对价格敏感，不会通过激进低价策略获取短期增长；将通过差异化自制内容和产品组合、创新功能（如音质和音效）提升ARPPU，巩固用户基础 [70][71][72] - 2024年第四季度SVIP业务规模和价格呈上升趋势，超出预期；SVIP提供长音频、音质和音效等特色功能，用户体验良好；普通用户和SVIP用户在平台上的使用时长保持历史高位，将继续优化运营以留住更多用户 [74][75] 问题3: 消费者对音乐和演唱会等非必要消费的情绪是否有变化，近期演唱会平均票价是上升还是下降，市场反响如何 - 单纯在线听歌已无法满足音乐爱好者需求，他们更追求现场音乐会和音乐节的氛围和享受，也愿意通过购买官方商品支持偶像；参加现场演出能增强粉丝对艺术家的了解和喜爱，促进音乐内容消费，形成良性循环 [79][80] - 过去两年中国音乐演出行业增长强劲，用户消费意愿大幅提升，许多顶级艺术家演唱会和音乐节门票秒售罄；预计2025年音乐现场演出业务将继续表现强劲，整体市场规模和票价将保持相对稳定；但随着演出增多，用户对演出质量期望提高，行业进入强者生存阶段，公司将与领先合作伙伴合作组织高质量演出 [81][82] 问题4: 2025年公司围绕AI的战略是什么，是否有计划推出新产品或功能提升用户体验；AI战略对财务有何影响，能否带来收入或利润率提升，今年在AI方面的投资会增加吗 - 公司不会在大语言模型上投入过多，将利用腾讯资源并与之合作；公司是技术驱动型企业，希望将大语言模型能力融入产品组合 [86][87] - 公司在QQ音乐中引入AI助手，利用DeepSeek了解用户音乐收听历史并提供互动；此前推出的AI翻唱功能商业化反馈良好；未来将继续利用大语言模型提升音质和音效，如音频3D技术已获行业认可，还将改进文本转音频技术；利用大语言模型构建音乐博主功能，用户留存表现良好 [88][89][90] - 公司充分利用腾讯在大语言模型的投资，虽大语言模型运算消耗算力，但人力投资可控；若发现新应用，将继续在人力、设施或研发方面增加投资 [90][91] 问题5: 社交娱乐业务收入连续多年呈下降趋势，此次第四季度收入环比增长的原因是什么，是该业务占比增加导致增长，还是业务稳定出现季节性趋势 - 第四季度社交娱乐业务增长部分得益于年末庆祝活动，但影响因素较以往减弱 [96] - 关键增长驱动因素是从去年7、8月开始加强合规管理，当时处于业务低谷；从第四季度开始，酷狗直播推出新互动功能（如类似九层钻石塔的收集功能），表现超出预期；该功能结合社交趋势，预计未来将继续推动直播业务增长 [97][98][99] - 相关业务规模稳定，VIP会员规模健康增长，歌房和视频直播业务也趋于稳定；展望2025年，社交娱乐业务预计将趋于稳定，但可能仍有下行趋势，公司将在相关平台推出创新功能以应对 [100][101] 问题6: 公司宣布了现金股息和新的股票回购计划，资本分配计划是怎样的，未来股息支付率如何预期 - 公司业务健康发展，现金流充裕，将一方面寻找合适时机投资未来增长机会，如内容、技术和国际业务；另一方面重视股东回报，评估如何为股东创造更多价值，包括股票回购和股息计划 [104][105] - 公司已完成两次股票回购计划，基于对未来运营的信心，宣布了为期两年、价值10亿美元的新股票回购计划 [106] - 公司去年开始向股东支付股息，随着运营利润增长，新一年将有新的股息支付计划，绝对值较上一年有显著提升；将继续回报股东支持 [107][108]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度总营收75亿元人民币，同比增长8% [22] - 2024年第四季度在线音乐营收58亿元人民币，同比增长16% [22] - 2024年第四季度音乐订阅营收40亿元人民币，同比增长18%，环比增长5% [22] - 2024年第四季度在线音乐付费用户1.21亿，同比增长13%，季度净增200万 [23] - 2024年第四季度社交娱乐服务及其他营收16亿元人民币，同比下降13% [24] - 2024年第四季度毛利率43.6%，同比增加5.3个百分点 [24] - 2024年第四季度运营费用12亿元人民币，占总营收15.7%，去年同期为18.4% [25] - 2024年第四季度净利润21亿元人民币，同比增长47% [26] - 2024年第四季度非国际财务报告准则净利润24亿元人民币，同比增长43% [27] - 2024年第四季度摊薄后每美国存托股份收益1.26元人民币，同比增长52% [27] - 2024年第四季度非国际财务报告准则摊薄后每美国存托股份收益1.47元人民币，同比增长47% [27] - 截至2024年12月31日，现金、现金等价物、定期存款和短期投资合计376亿元人民币 [27] - 2024年全年总营收284亿元人民币，同比增长2% [29] - 2024年全年在线音乐服务营收217亿元人民币，同比增长25% [30] - 2024年全年音乐订阅营收152亿元人民币，同比增长26% [30] - 2024年全年社交娱乐服务营收下降36% [30] - 2024年全年毛利率42.3%，同比增加7个百分点 [30] - 2024年全年总运营费用47亿元人民币，同比下降7% [31] - 2024年全年净利润71亿元人民币，同比增长36% [31] - 2024年全年非国际财务报告准则净利润81亿元人民币 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 在线音乐服务 - 订阅业务：2024年第四季度音乐订阅营收40亿元人民币，同比增长18%，付费用户1.21亿，同比增长13%，季度净增200万，月均每付费用户收入11.1元人民币，去年同期为10.7元人民币 [22][23] - 广告业务：广告营收实现强劲同比增长，主要因广告支持模式营收增长，优化产品和广告格式，引入互动滤镜和丰富福利，提高广告支持广告的参与率、用户参与度和每千次展示费用，吸引大量广告商 [23] - SVIP会员业务：取得良好进展，用户数量显著增加，每付费用户平均收入稳步增长，综合用户特权进一步扩大，包括提升音频质量和效果、扩大数字专辑库以及在线音乐会专属福利 [23] 社交娱乐服务及其他 - 2024年第四季度营收16亿元人民币，同比下降13%，持续为社交娱乐服务创新开发新产品和互动滤镜 [24] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司采用双引擎战略，结合丰富内容和平台创新，捕捉新兴机会和提高平台效率，在音乐价值链上拓展服务，重塑行业格局，增强用户订阅转化效率和终身价值 [3][4] - 2025年公司将专注音乐业务高质量增长，扩大SVIP会员规模，发展广告业务，多元化音乐价值链上的产品，投资原创内容制作、高质量内容和创新技术，提升用户参与度和体验，丰富生态系统 [32] - 行业竞争方面，公司注重用户体验和产品服务创新，平衡用户规模和每付费用户平均收入增长，不通过激进低价策略获取短期增长，凭借内容优势、优化用户体验和丰富特权，提升用户留存率和竞争力 [50][52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2024年是出色的一年，在线音乐服务表现强劲，推动公司高质量增长，实现高收入增长和显著的利润率扩张，为未来业务发展奠定坚实基础 [37] - 对2025年增长前景乐观，预计在线音乐业务健康增长，由付费用户和每付费用户平均收入稳定增长驱动，公司将加强在音乐价值链上的业务布局，提供更多样化和有吸引力的音乐娱乐体验，实现加速的收入增长和更好的利润率 [40] 其他重要信息 - 截至2024年底，音乐和音频库超过2.6亿首授权和共创曲目，高于上一年底的2亿首 [5] - 公司与国际和国内知名音乐公司及艺术家合作，拓展高质量音乐内容库，在音效、演唱会和艺术家周边等领域开展深入合作 [6][7] - 2024年支持9.2万名女性音乐家，第四季度与教育部和多个非政府组织合作发起“为熊猫创作歌曲”倡议，通过音乐提升公众生物多样性意识 [11] - 2025年公司完成2023年3月宣布的5亿美元股票回购计划，今日宣布新的股票回购计划，将在24个月内回购至多10亿美元股票 [28] 问答环节所有提问和回答 问题：2025年音乐订阅收入、净广告、非订阅音乐收入、毛利率和净利润率的增长展望 - 2024年在线音乐服务表现出色，推动公司高质量增长，订阅和其他音乐相关业务表现强劲，创新奖励型广告提升用户参与度，SVIP服务获认可，为2025年业务发展奠定基础 [37][38][40] - 2025年公司将加强在音乐价值链上的业务布局，提供更多样化和有吸引力的音乐娱乐体验，预计在线音乐业务健康增长，由付费用户和每付费用户平均收入稳定增长驱动，实现加速的收入增长和更好的利润率 [40] - 毛利率方面，2024年第四季度为43.6%，同比增加5.3个百分点，主要因订阅、广告营收增长，自有内容扩展，优化内容成本结构等因素，预计2025年上述因素将继续推动毛利率提升 [24][42] 问题：用户规模和每付费用户平均收入增长的平衡及2025年的增长预期 - 公司对2025年营收和利润增长有信心，将保持用户规模和每付费用户平均收入的增长，关注市场潜在竞争对手动态，平衡运营指标 [50][51] - 不会通过激进低价策略获取短期增长，将继续提升每付费用户平均收入，通过优化基础订阅服务、提升SVIP业务体验，巩固用户基础，实现可持续增长 [52][53] 问题：消费者对音乐和演唱会等非必要消费的情绪变化及平均演唱会票价趋势 - 消费者对在线听歌的需求已不能满足，更追求现场音乐会和音乐节的氛围和享受，购买官方周边支持偶像，形成音乐内容消费的正循环 [56] - 过去两年中国音乐演出行业增长强劲，用户消费意愿大幅提升，预计2025年音乐现场演出业务将保持强劲表现，市场规模和票价相对稳定，但行业进入强者生存阶段，公司将与行业领先伙伴合作举办高质量演出 [57][58] 问题：2025年AI战略相关的新产品或功能及财务影响 - 公司不会在大语言模型上投入过多，将利用腾讯的资源，继续与大语言模型合作，是腾讯生态系统中首批将DeepSeek应用于产品的公司 [60] - 已在QQ音乐中应用AI赋能的助手，利用DeepSeek了解用户音乐收听历史并提供有趣互动，AI声音覆盖功能商业化反馈良好，未来将继续利用大语言模型提升音质和音效，改进文本转音频技术，构建音乐博主功能，提高用户留存率 [61][62] - 公司对大语言模型推理的计算成本有控制，若发现新应用会继续投资人力、设施和研发 [63] 问题：社交娱乐业务收入环比增长的原因 - 2024年底的庆祝活动有一定影响，但主要增长驱动因素是从7、8月开始加强合规管理，第四季度在谷歌流媒体上推出新互动功能，表现超出预期，同时微视业务也有新功能取得良好效果，VIP会员规模持续健康增长，业务趋于稳定 [67][68][69] - 预计2025年社交娱乐业务将趋于稳定，但仍面临挑战，公司将在微视和谷歌上推出新创新以应对可能的下滑趋势 [70][71] 问题：公司未来资金使用比例的预期 - 公司业务持续良好发展，有正向现金流，一方面将寻找合适时机投资内容、技术和国际业务等未来驱动机会，实现业务可持续增长，另一方面重视股东回报，将通过股票回购和股息计划为股东创造更多价值 [75][76] - 公司已完成两次股票回购计划，宣布新的为期两年、总值10亿美元的股票回购计划，同时将推出新的股息支付计划，与上一年相比，绝对值有显著提升 [77]

总营收情况 - 2024年第四季度总营收74.6亿元（10.2亿美元），同比增长8.2%；全年总营收284亿元（38.9亿美元），同比增长2.3%[4][14][24] - 2024年在线音乐服务收入为217.42亿元人民币（29.79亿美元），社交娱乐服务及其他收入为66.59亿元人民币（9.12亿美元），总收入为284.01亿元人民币（38.91亿美元）[44] 音乐订阅业务数据 - 2024年第四季度音乐订阅收入40.3亿元（5.52亿美元），同比增长18.0%；全年音乐订阅收入152.3亿元（20.9亿美元），同比增长25.9%[4] - 2024年第四季度在线音乐付费用户达1.21亿，同比增长13.4%，较三季度增加200万；全年付费用户持续扩张[4] - 2024年第四季度在线音乐月每付费用户平均收入（ARPPU）为11.1元，同比增长3.7%；全年音乐订阅业务ARPPU提升[4][6] 净利润情况 - 2024年第四季度净利润20.8亿元（2.84亿美元），同比增长47.3%；全年净利润71.1亿元（9.74亿美元），同比增长36.2%[4][8] - 2024年第四季度非国际财务报告准则净利润24亿元（3.29亿美元），同比增长43.0%；全年非国际财务报告准则净利润81.4亿元（11.2亿美元），同比增长30.7%[4][8] - 2024年全年净利润为71.1亿元人民币（9.74亿美元），归属于公司权益持有人的净利润为66.4亿元人民币（9.1亿美元）；非国际财务报告准则净利润为81.4亿元人民币（11.2亿美元），归属于公司权益持有人的非国际财务报告准则净利润为76.7亿元人民币（10.5亿美元）[30] - 2024年第四季度公司利润为20.76亿元人民币（2.84亿美元），2023年同期为14.09亿元人民币；2024年全年利润为71.09亿元人民币（9.74亿美元），2023年为52.2亿元人民币[47] - 2024年第四季度非国际财务报告准则净利润为23.99亿元人民币（3.29亿美元），2023年同期为16.78亿元人民币；2024年全年为81.36亿元人民币（11.15亿美元），2023年为62.23亿元人民币[47] 月活跃用户数据 - 2024年第四季度在线音乐月活跃用户（MAU）为5.56亿，同比下降3.5%；社交娱乐移动MAU为8200万，同比下降21.2%[6] 社交娱乐服务及其他收入情况 - 2024年第四季度社交娱乐服务及其他收入16.3亿元（2.23亿美元），同比下降13.0%；全年下降36.1%至66.6亿元（9.12亿美元）[16][28] 股息与股份回购计划 - 公司董事会批准2024年度约2.73亿美元的现金股息，并授权自2025年3月起24个月内最高10亿美元的股份回购计划[5][8] - 董事会授权新的股份回购计划，公司可在2025年3月起的24个月内回购至多10亿美元的A类普通股，此前2023年3月宣布的5亿美元股份回购计划已完成[32] - 2024财年，董事会宣布向普通股和美国存托股份持有人每股派发现金股息0.09美元，每美国存托股份0.18美元，派发现金股息总额约2.73亿美元，预计分别于2025年4月17日和4月24日支付给普通股和美国存托股份持有人[33] 资金储备情况 - 截至2024年12月31日，公司现金、现金等价物、定期存款和短期投资合计375.8亿元（51.5亿美元）[4][22] 每股收益情况 - 2024年全年基本和摊薄每美国存托股份收益分别为4.31元人民币（0.59美元）和4.24元人民币（0.58美元）；非国际财务报告准则基本和摊薄每美国存托股份收益分别为4.97元人民币（0.68美元）和4.90元人民币（0.67美元）；2024年全年公司基本和摊薄美国存托股份加权平均数分别为15.4亿股和15.7亿股[31] - 2024年基本和摊薄每股收益分别为2.15元人民币（0.30美元）和2.12元人民币（0.29美元），基本和摊薄每美国存托股份收益分别为4.31元人民币（0.59美元）和4.24元人民币（0.58美元）[45] - 2024年A类和B类普通股基本每股收益为0.74元人民币（0.1美元），2023年为0.51元人民币；2024年全年为2.49元人民币（0.34美元），2023年为1.9元人民币[47] 女性艺术家支持情况 - 公司支持的女性艺术家数量达到19.2万人[34] 成本、毛利及利润情况 - 2024年成本收入为163.76亿元人民币（22.44亿美元），毛利润为120.25亿元人民币（16.47亿美元）[44] - 2024年经营利润为87.1亿元人民币（11.93亿美元），税前利润为87.12亿元人民币（11.94亿美元），本期/年度利润为71.09亿元人民币（9.74亿美元）[44] - 2024年归属于公司权益持有人的利润为66.44亿元人民币（9.1亿美元），非控股权益为4.65亿元人民币（0.64亿美元）[45] 资产负债权益情况 - 2024年末公司总资产为904.44亿元人民币（123.91亿美元），2023年末为755.36亿元人民币[50] - 2024年末公司总负债为207.18亿元人民币（28.38亿美元），2023年末为183.34亿元人民币[51] - 2024年末公司总权益为697.26亿元人民币（95.52亿美元），2023年末为572.02亿元人民币[51] 现金流量情况 - 2024年第四季度经营活动提供的净现金为24.8亿元人民币（3.4亿美元），2023年同期为19.77亿元人民币；2024年全年为102.75亿元人民币（14.08亿美元），2023年为73.37亿元人民币[54] - 2024年第四季度投资活动提供的净现金为13.24亿元人民币（1.81亿美元），2023年同期使用1.93亿元人民币；2024年全年使用68.18亿元人民币（9.34亿美元），2023年使用18.63亿元人民币[54] - 2024年第四季度融资活动使用的净现金为8.15亿元人民币（1.12亿美元），2023年同期使用5.76亿元人民币；2024年全年使用38.3亿元人民币（5.25亿美元），2023年使用15.38亿元人民币[54] - 2024年末现金及现金等价物为131.64亿元人民币（18.03亿美元），2023年末为135.67亿元人民币[54]

文章核心观点 2024年腾讯音乐娱乐集团在线音乐业务表现强劲推动整体营收增长和利润率提升 公司宣布年度股息约2.73亿美元并扩大最高达10亿美元的股票回购计划 未来将利用AI个性化服务为用户带来新体验 [3] 各部分总结 2024年第四季度运营亮点 - 在线音乐MAU为5.56亿 同比下降3.5% 社交娱乐移动MAU为8200万 同比下降21.2% [4] - 在线音乐付费用户达1.21亿 同比增长13.4% 社交娱乐付费用户为770万 同比下降3.8% [4] - 在线音乐月ARPPU为11.1元 同比增长3.7% 社交娱乐月ARPPU为70.4元 同比下降9.7% [4] - 内容和生态拓展为用户提供更多音乐服务 强化核心价值推动订阅和ARPPU增长 SVIP更受欢迎 [5] - 推出新功能为用户带来新体验 [5] 2024年第四季度财务回顾 - 总营收达74.6亿元（10.2亿美元） 同比增长8.2% 主要因在线音乐服务营收增长 部分被社交娱乐服务等营收下降抵消 [5][6] - 在线音乐服务营收达58.3亿元（7.99亿美元） 同比增长16.1% 得益于音乐订阅和广告服务营收增长 [5] - 音乐订阅营收达40.3亿元（5.52亿美元） 同比增长18.0% 付费用户和ARPPU双增长 [6][8] - 社交娱乐服务等营收降至16.3亿元（2.23亿美元） 同比下降13.0% 因直播互动功能调整和合规程序收紧 [8] - 营收成本降至42.1亿元（5.76亿美元） 同比下降1.1% 主要因社交娱乐服务营收下降致分成费用减少 [8] - 毛利率从38.3%升至43.6% 主要因音乐订阅和广告服务营收增长及自有内容增加 [9] - 总运营费用降至11.7亿元（1.61亿美元） 同比下降7.3% 占总营收比例从18.4%降至15.7% [9] - 总运营利润达24.1亿元（3.3亿美元） 同比增长40.5% [10] - 净利润达20.8亿元（2.84亿美元） 归属于公司股东净利润达19.6亿元（2.68亿美元） [12] - 基本和摊薄每股ADS收益分别为1.27元和1.26元（0.17美元） [13] - 截至2024年12月31日 现金、现金等价物、定期存款和短期投资总额达375.8亿元（51.5亿美元） [14] 2024年全年财务回顾 - 总营收达284亿元（38.9亿美元） 同比增长2.3% [6][15] - 营收成本降至163.8亿元（22.4亿美元） 同比下降8.8% 主要因社交娱乐服务营收下降致分成费用减少 [16] - 毛利率从35.3%升至42.3% 主要因音乐订阅和广告服务营收增长及自有内容增加 [17] - 总运营费用降至46.8亿元（6.41亿美元） 同比下降6.8% 占总营收比例从18.1%降至16.5% [17] - 总运营利润达87.1亿元（11.9亿美元） 同比增长43.8% [18] - 净利润达71.1亿元（9.74亿美元） 归属于公司股东净利润达66.4亿元（9.1亿美元） [19] - 基本和摊薄每股ADS收益分别为4.31元和4.24元（0.58 - 0.59美元） [20] 股票回购计划 董事会授权新股票回购计划 公司可在2025年3月起24个月内回购最高达10亿美元A类普通股 [21] 2024年股息宣告 董事会宣布2024财年现金股息 每股普通股0.09美元 每股ADS 0.18美元 预计分别于4月17日和24日支付给普通股和ADS持有人 总额约2.73亿美元 [22][24] 环境、社会和治理（ESG） 支持19.2万名女性音乐家发展 第四季度与教育部和多个非政府组织合作推出“为熊猫写歌”倡议 提高公众对生物多样性的认识 [25]

文章核心观点 腾讯音乐娱乐集团宣布董事更替，Matthew Yun Ming Cheng退休，Wai Yip Tsang获任董事 [1] 公司人事变动 - Matthew Yun Ming Cheng自2022年起任职，于2025年2月28日从董事会退休 [1] - Wai Yip Tsang于2025年2月28日获任为董事会董事 [1] 对人事变动评价 - 董事会主席感谢Matthew的奉献，称其助力公司发展和行业繁荣 [2] - 董事会主席欢迎Wai Yip加入，认为其财务背景和经验将是公司宝贵资产 [2] 新董事履历 - Wai Yip Tsang现任腾讯控股财务总监，2014年加入腾讯，此前就职于普华永道 [2] - 他曾在港交所和纽交所多家上市公司担任高级财务职位，还曾担任新西兰证券交易所上市公司董事 [2] - 他是英格兰及威尔士特许会计师协会等多个专业组织成员，拥有会计学文学士（荣誉）学位 [2] - 他在审计、会计、投资者关系和企业融资等领域经验丰富 [2] 公司介绍 - 腾讯音乐娱乐集团是中国领先的在线音乐和音频娱乐平台，运营QQ音乐等热门音乐应用 [3] - 公司使命是用音乐和技术创造无限可能，平台提供多种音乐相关服务 [3] 投资者关系联系方式 - 邮箱：[email protected] [4] - 电话：+86 (755) 8601 - 3388 ext. 818415 [4]

公司财务信息 - 腾讯音乐娱乐集团将在2025年3月18日美国股市开盘前公布2024年第四季度和全年未经审计的财务结果 [1] 公司会议安排 - 公司管理层将于2025年3月18日美国东部时间上午7点或北京时间/香港时间晚上7点举办腾讯会议网络研讨会，回顾和讨论公司业务及财务表现 [2] 会议参与方式 - 想参加网络研讨会的参与者需提前通过提供的链接完成在线注册，注册后将收到包含会议ID、会议链接、拨号号码和唯一参会者ID的邮件 [3] - 中国大陆注册链接为https://meeting.tencent.com/dw/JNxjwFmh642g ，国际注册链接为https://voovmeeting.com/dw/JNxjwFmh642g [3] - 网络研讨会的直播和存档也可在公司投资者关系网站https://ir.tencentmusic.com/ 查看 [3] 公司简介 - 腾讯音乐娱乐集团是中国领先的在线音乐和音频娱乐平台，运营着QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌等热门创新音乐应用 [4] - 公司使命是用音乐和技术创造无限可能，平台涵盖在线音乐、在线音频、在线卡拉OK、以音乐为中心的直播和在线音乐会服务 [4] 投资者关系联系方式 - 腾讯音乐娱乐集团邮箱为[email protected] ，联系电话为+86 (755) 8601 - 3388 分机818415 [5]

公司比较 - 腾讯音乐娱乐集团(TME)和RELX PLC(RELX)是互联网内容行业中备受关注的两只股票 [1] - TME目前的Zacks评级为2(买入) RELX的Zacks评级为4(卖出) 表明TME的盈利前景改善程度更大 [3] 估值指标 - TME的远期市盈率为17.45 RELX为30.93 [5] - TME的PEG比率为0.83 RELX为3.53 PEG比率考虑了公司的预期盈利增长率 [5] - TME的市净率为2.34 RELX为20.74 市净率比较股票市值与账面价值 [6] 投资价值 - TME在Zacks Rank和Style Scores模型中表现突出 价值投资者可能认为TME是更好的选择 [7] - 价值投资者关注多种估值指标 包括市盈率 市销率 收益率 每股现金流等 以判断公司是否被低估 [4]

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价为13.9美元，预计升幅为20.5% [2] 报告的核心观点 - 超级会员将带动ARPU增长，非订阅收入增长超预期 [3] - 利用音乐领域优势初试短剧赛道，开启生态发展新路径 [4] - 平台市场地位稳固，维持买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 24年三季度，在线音乐业务收入达到54.8亿元，同比增加20.4%，环比增加1.0%。订阅业务收入同比增长20%，达到38亿元，同比增加20%，环比增加2.7%。付费用户数继续提升，ARPU持续上升。在线音乐移动MAU为5.76亿，同比下降3.0%。在线音乐付费用户为1.19亿人，同比增加15.5%；订阅用户环比净增200万，付费率达20.7%。月ARPU为10.8元，同比增加4.9%，环比增加0.9% [3] - 未来在线音乐订阅收入增长的关键驱动因素主要在于超级会员计划以及付费会员数量的稳定增长。截至9月底，总体付费会员中已经有超过1000万的超级会员用户，在订阅用户数中比例超过8%。SVIP大部分是从普通的VIP用户升级而来，用户为了获取长音频特权、高级的音质音效、数专抢先听、跨终端等特权而进行升级，目前QQ音乐和酷狗音乐分别占比一半。公司管理层预计当超级会员数量达到2000万以上时，将对ARPU的贡献会更加明显 [9] 社交娱乐业务 - 社交娱乐业务由于受到公司主动生态整治影响，自2020年起，受到短视频等新兴娱乐方式的兴起，以及直播、全民K歌等业务发展受限的影响，社交娱乐服务营收开始一路下探。三季度用户ARPU同比下降25%，收入同比下降24%。2024Q3，社交娱乐与其他收入15.4亿元，同比下降24%，环比下降12%。社交娱乐月ARPPU为65元，同比下降25%，环比下降11.5%。24Q3，公司社交娱乐业务付费用户790万人，同比增加1%，环比持平 [10] 其他在线音乐业务 - 其他在线音乐业务同比去年恢复势头强劲，同比增长20%。该部分业务（广告、转授权数字专辑等）收入16.4亿元，同比增加20%，环比下降2.6% [13] 短剧赛道 - 在社交娱乐业务持续萎缩的背景下，腾讯音乐开始发掘围绕音乐开展的其他生态。例如在短剧方面，公司7月推出了独立APP"全民短剧"。公司尝试开发短剧业务能够有效利用自身在音乐版权方面的优势。音乐平台能有效地将自身优势发挥出来，将剧情与音乐原创作品相结合，促进音乐创作与版权市场的新繁荣。今年年初，公司与深圳满庭芳电子商务有限公司旗下的花面狸剧场合作，创新出品的首部音乐互动短剧《出道吧，音浪少年》初试水，并计划于10月30日上线全民K歌、酷狗音乐、酷狗直播及各大短剧平台 [14] 财务数据 - 2022年营业额为28,339百万元，2023年为27,752百万元，2024年预计为28,447百万元，2025年预计为30,329百万元，2026年预计为33,291百万元。同比增长率分别为-9.30%、-2.07%、2.51%、6.61%、9.77% [5] - 2022年净利润为3,677百万元，2023年为4,920百万元，2024年预计为5,877百万元，2025年预计为6,364百万元，2026年预计为7,597百万元。同比增长率分别为19.41%、35.97%、19.46%、8.29%、19.37% [5] - 2022年经调整净利润为4,907百万元，2023年为6,145百万元，2024年预计为7,174百万元，2025年预计为7,728百万元，2026年预计为9,095百万元。净利润率分别为13.55%、18.81%、21.92%、22.26%、24.21% [5] - 每ADS盈利（元）分别为2.30、3.15、3.77、4.08、4.87 [5] 财务分析 - 毛利率（%）分别为31.0%、35.3%、40.3%、41.4%、43.8% [18] - EBIT率（%）分别为15.7%、21.8%、25.7%、25.8%、28.0% [18] - 净利率（%）分别为13.5%、18.8%、21.9%、22.3%、24.2% [18] - ROE分别为7.8%、9.1%、9.7%、9.5%、10.1% [18] - 费用/收入（%）分别为19.6%、18.1%、18.3%、19.0%、19.0% [18] - 实际税率（%）分别为12.2%、13.6%、13.0%、12.2%、12.2% [18] - 应收账款天数分别为34、38、38、38、38 [18] - 应付账款天数分别为93、102、102、102、102 [18] - 负债/权益分别为0.36、0.32、0.28、0.26、0.24 [18] - 收入/总资产分别为0.42、0.37、0.35、0.34、0.34 [18] - 总资产/权益分别为1.36、1.32、1.28、1.26、1.24 [18] - 现金/总资产分别为14.3%、18.0%、23.5%、28.8%、33.7% [18]