Diamond Hill Capital 2025年第三季度中盘股策略信函核心观点 - 市场在第三季度持续上涨 美国股市以罗素3000指数衡量涨幅超过8% 其中小盘股表现最强涨幅超过12% 大盘股上涨约8% 中盘股上涨5% [1] - Diamond Hill中盘股策略在第三季度表现逊于基准罗素中盘指数 策略净回报率为4.49% 而指数回报率为5.33% [1] - 尽管市场普涨 但策略管理人认为仍能找到股价未反映其长期增长前景的个别公司 因此在第三季度新建了包括The Toro Company在内的多个头寸 [3] The Toro Company (TTC) 投资要点 - The Toro Company是一家总部位于明尼苏达州布卢明顿的公司 设计、制造、营销和销售专业草坪维护设备和服务 [2] - 截至2025年12月30日 其股价收于每股79.51美元 市值为77.8亿美元 [2] - 该股一个月回报率为13.21% 但过去52周股价下跌了0.74% [2] - 根据数据库 在第三季度末有29只对冲基金投资组合持有该公司股票 而前一季度为36只 [4]

技术面分析 - 周线图显示托罗公司的熊市可能已经结束 一个新的小型牛市正在形成并获得动能 [2] - 市场在长期低点显示出清晰的支撑 且支撑似乎正在加强 技术指标强劲 突破在即 [2] - 价格走势显示 在经历一段艰难时期后 公司股票正试图构筑底部 抛售压力可能正在缓解 [3] 基本面与财务表现 - 公司2025年营收因消费者部门疲软而收缩 但专业部门的强劲表现抵消了部分影响 成本节约努力也带来了积极效果 [5] - 公司的AMP战略正在取得成效 使调整后毛利率改善了220个基点 并在利润端大幅超越预期 [5] - 尽管在增长、技术方面的投资以及关税影响侵蚀了部分收益 但调整后每股收益比MarketBeat报告的共识预期高出450多个基点 自由现金流创下纪录 [5] 未来展望与指引 - 公司预计2026年营收将实现温和的个位数增长 同时上调了盈利预测 其预测区间中点已超过市场共识目标 [6] - 公司已将AMP节约目标提高了25% 预计在2026财年末实现 并对资本回报前景做出了更乐观的展望 [6] - 公司正引导投资者关注2026财年更稳固的财务前景 市场正在等待即将到来的更新以寻求确认 [3] 资本回报与股东价值 - 公司的股息收益率约为2% 仅占盈利预测的35% 十分安全 且拥有22年连续增加年度派息的历史 [7] - 强劲的现金流和资产负债表允许公司进行股票回购 2025财年已积极回购了4.4%的股份 并预计在2026财年将继续回购 [7] - 资本回报和大股东持仓情况是当前市场背景的一部分 [3]

股票表现与估值 - 截至周四开盘，Toro公司股价为78.88美元，其50日简单移动平均线为73.12美元，200日简单移动平均线为74.61美元，52周股价区间为62.34美元至87.46美元 [1] - 公司市值为72.2亿美元，市盈率为24.88，贝塔系数为0.84，流动性指标显示其速动比率为0.86，流动比率为1.87，负债权益比为0.63 [1] 最新季度业绩与财务指引 - 在12月17日公布的季度业绩中，公司每股收益为0.91美元，超出市场一致预期0.05美元，季度营收为10.7亿美元，超出市场预期的10.5亿美元 [2] - 公司季度营收同比去年下降0.9%，去年同期每股收益为0.95美元，本季度净利润率为7.01%，净资产收益率为28.90% [2] - 公司为2026财年设定的每股收益指引区间为4.35至4.50美元，而市场分析师对其当前财年的每股收益平均预期为4.41美元 [2] 股息与股东回报 - 公司宣布季度股息为每股0.39美元，将于1月12日派发，除息日为12月22日，这相当于年化股息1.56美元，股息收益率为2.0% [3][4] - 此次股息较上一季度的每股0.38美元有所增加，公司当前的股息支付率为49.21% [3][4] 机构投资者持仓变动 - 多家机构投资者在第一季度增持了Toro股票：AQR Capital Management增持1,184.6%，现持有1,963,253股，价值约1.428亿美元；The Manufacturers Life Insurance增持7.8%，现持有500,660股，价值约3,642万美元；高盛集团增持37.4%，现持有456,861股，价值约3,324万美元 [5] - 其他增持机构包括：Van ECK Associates在第三季度增持0.6%，现持有247,609股，价值约1,887万美元；American Century Companies在第一季度增持324.2%，现持有131,485股，价值约957万美元 [5] - 目前机构投资者合计持有公司87.95%的股份 [5] 分析师评级与目标价 - 近期多家研究机构更新了评级：Zacks Research将评级从“持有”下调至“强烈卖出”；Robert W. Baird设定了84.00美元的目标价；Weiss Ratings重申“持有(c-)”评级；DA Davidson将目标价从93.00美元上调至97.00美元并给予“买入”评级；Northland Securities将目标价从80.00美元上调至90.00美元并给予“市场表现”评级 [6] - 综合来看，有3位分析师给予“买入”评级，4位给予“持有”评级，1位给予“卖出”评级，市场共识评级为“持有”，平均目标价为92.20美元 [6] 期权交易活动 - 公司在周三出现了异常大规模的期权交易活动，投资者买入了1,176份看跌期权，相比通常65份的成交量增长了1,709% [7] 公司业务概况 - Toro公司专注于为住宅、商业和专业市场设计、制造和销售广泛的户外环境设备，产品组合包括割草机、多功能车、扫雪机、灌溉系统和景观维护设备 [8] - 具体产品涵盖手推式和乘坐式割草机、零转弯半径割草机、吹雪机、喷头、滴灌产品、撒播机以及为高尔夫球场、运动场和市政公园定制的专业草坪维护机械 [8] - 公司成立于1914年，总部位于明尼苏达州布卢明顿，在场地护理行业拥有超过百年的创新历史 [9]

公司股价表现 - 约两个月前托罗公司股价交易区间约为75美元 随后股价持续下跌并触及低点 [1] 分析师背景 - 分析师拥有西北大学分析学硕士学位和会计学学士学位 [1] - 分析师在投资领域拥有超过10年经验 从分析师职位起步并逐步晋升至管理职位 [1] - 股息投资是分析师的个人爱好 [1]

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财务目标与成本节约计划 - 公司设定了到2027财年通过"Amplifying Maximum Productivity"计划实现年化成本节约超过1.25亿美元的目标[176] 产品战略与环保合规 - 公司计划增加电池和混合动力产品销量，并随时间减少某些温室气体排放[176] - 公司受限于加州AB 1346法案，要求自2024年1月1日起在该州销售的大部分新型小型非道路发动机（如用于吹叶机和割草机）必须为零排放[167] 风险因素：法律与合规 - 公司面临因产品责任索赔超过保险覆盖范围而导致的潜在重大财务损失风险[171] - 公司面临因违反美国《反海外腐败法》等全球反腐败法律而遭受重大罚款和处罚的风险[174] - 公司依赖与员工、供应商等签订的保密协议来保护商业秘密，但协议可能被违反[163] 风险因素：环境与运营 - 公司因拥有和租赁不动产，可能需承担未知有害物质泄漏的清理和应对成本[170] - 公司目前正在评估和清理少数当前或曾经拥有的物业[170] - 公司正在或曾对少数自有物业进行环境评估与清理，预计不会对合并财务状况或经营业绩产生重大不利影响[87] 风险因素：市场与金融 - 公司面临因国际运营而产生的汇率风险[37] - 汇率波动影响公司产品在国际市场的价格竞争力，公司采取本地货币开票和对冲等措施应对[68] 研发与测试 - 公司工程研发活动在全球测试站点进行，产品在模拟使用环境中测试[39] 销售渠道与网络 - 公司通过超过150家全球分销商以及大量经销商、零售商和在线渠道在超过125个国家销售产品[56] - 公司拥有一个全资国内分销公司，旨在改善运营并测试和部署可由独立分销商复制的新策略和商业实践[59] 产品线与客户细分 - 专业级产品销售给分销商和经销商，主要转售给高尔夫球场、运动场、承包商、政府客户以及偏好专业解决方案的房主[57] - 住宅级产品（如步行式割草机、零转向骑乘式割草机、吹雪机）主要销售给家居中心、大型零售商、经销商和五金零售商，以及在线和直接面向终端用户[58] 市场营销与品牌 - 公司营销策略涵盖多个品牌，包括Toro、Ditch Witch、eXmark、Spartan、BOSS、Ventrac等，并通过数字媒体、广播、印刷品、电视和社交媒体进行季节性营销[60] 融资服务 - 公司与Huntington Distribution Finance, Inc.的合资企业Red Iron Acceptance, LLC主要为美国特定产品的分销商和经销商提供库存融资[61] - 公司还与Red Iron、Huntington Commercial Finance Canada, Inc.及其他第三方金融机构签订库存融资安排，为美国及国际的经销商和分销商提供融资[62] - 公司与第三方融资公司签订协议，为全球终端客户提供融资选择[63] - 公司直接向家居中心、大型零售商、灌溉经销商、特定国内外分销商和政府客户等提供赊销账期融资[64] 运营指标与季节性 - 订单积压是衡量市场状况的指标之一，但其美元价值为总销售额，未扣除与销售促销和激励计划相关的可变对价，且会因业务季节性、产品组合、生产计划等多种因素波动[65] 人力资源与劳动关系 - 公司在2025财年平均雇员人数为9,791人，截至2025年10月31日雇员总数为9,227人[72] - 截至2025年10月31日，约9.4%的雇员由工会代表并受集体谈判协议覆盖[73] - 公司有四项集体谈判协议将分别于2026年3月、2026年5月、2026年10月和2028年10月到期[73] - 公司为美国符合条件的雇员提供最多20小时的带薪休假用于志愿服务[81] 市场竞争环境 - 住宅产品部门面临比专业产品部门更激烈的竞争，在国际市场（尤其是欧洲）竞争尤为激烈[68] 法规遵循与报告义务 - 公司产品受众多国际、联邦、州及地方法规监管，涉及排放、水资源、化学品、能效及冲突矿物等多个领域[85][86] - 加州法案SB 253要求在该州经营且年总收入超过10亿美元的公司披露温室气体排放[85] - 加州法案SB 261要求年总收入超过5亿美元的公司披露气候相关财务风险[85] - 欧盟碳边境调节机制（CBAM）已实施，公司是报告实体并正关注相关法规发展[85] - 公司历史合规成本未对资本支出、收益或全球竞争地位产生重大影响[87] 并购与尽职调查 - 公司对收购的资产和业务进行环境责任及法规合规尽职调查，但无法保证识别所有问题[87] 公司基本信息 - 公司成立于1914年，1935年在明尼苏达州成立，1983年在特拉华州重新注册[88] - 公司总部位于明尼苏达州布卢明顿林代尔大道南8111号，邮编55420-1196，电话(952) 888-8801[88] 投资者关系与信息披露 - 公司作为美国上市公司，向美国证券交易委员会提交报告、委托书及其他信息[89] - 公司在其官网投资者关系板块免费提供年度报告10-K、季度报告10-Q、当期报告8-K等文件[89] - 公司官网还提供公司治理信息及可持续发展报告，但网站信息不构成本年度报告10-K的一部分[89]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并净销售额为10.7亿美元，超出预期，同比下降0.9% [4][13] - 第四季度调整后摊薄每股收益为0.91美元，上年同期为0.95美元 [4][14] - 2025财年全年合并净销售额为45.1亿美元，处于指引高端，较2024财年下降1.6%，若剔除剥离影响则基本持平 [5][13] - 2025财年全年调整后摊薄每股收益为4.20美元，超出约4.15美元的指引，也高于2024财年的4.17美元 [6][14] - 2025财年专业部门净销售额增长1.9%至36.2亿美元，约占公司总销售额的80% [11][12] - 2025财年住宅部门净销售额为8.584亿美元，同比下降14% [13] - 第四季度调整后毛利率为34.5%，高于上年同期的32.3%，全年调整后毛利率为34.1%，略高于2024财年的33.9% [14] - 第四季度及全年销售、行政及管理费用占净销售额比例为22.5%，分别较上年同期和全年上升30和80个基点 [14] - 2025财年自由现金流创纪录，达5.78亿美元，转换率为146% [4][15] - 2025财年通过股息和股票回购向股东返还4.41亿美元 [4][15] - 公司杠杆率为1.3倍，处于健康水平 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **专业部门**：第四季度净销售额为9.1亿美元，与上年同期基本持平 [11] - **专业部门**：第四季度部门收益为1.747亿美元，同比增长2.9%，收益率为19.2%，同比提升60个基点 [11][12] - **专业部门**：2025财年全年部门收益为7.025亿美元，收益率为19.4%，高于2024财年的6.389亿美元和18% [12] - **住宅部门**：第四季度净销售额为1.47亿美元，同比下降5.1%，但超出预期 [12] - **住宅部门**：第四季度部门收益较上年同期高出1300万美元 [13] - **住宅部门**：2025财年全年部门收益为3580万美元，收益率为4.2%，低于2024财年的7840万美元和7.9% [13] 各个市场数据和关键指标变化 - **地下建筑业务**：表现持续强劲，是第四季度专业部门利润率增长和销售额超预期的驱动因素之一 [4][11] - **冰雪管理业务**：增长好于预期，渠道对季前备货表现出热情 [4][12] - **高尔夫与场地业务**：因预期出货量降低而对第四季度销售额产生负面影响，但全年美国高尔夫轮次预计将连续第三年创纪录，带动了设备销售和灌溉项目的异常增长 [11][24] - **场地业务**：公司正积极关注市政、大学、运动场等市场的机会 [24] - **住宅市场**：受消费者信心、宏观经济环境和利率等因素影响，复苏进程存在不确定性 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于关键增长市场，如高尔夫与场地、地下特种建筑业务，并预计这些市场将呈现多年的长期增长轨迹 [7] - 近期完成了对龙卷风基础设施技术公司的收购，以扩大在地理和产品组合上的覆盖，更好地服务于面临复杂基础设施项目的客户 [7][16] - 通过多年的“放大最大生产力”计划提升生产率和实现审慎的净价格实现，以保护利润率和市场竞争力 [8] - AMP计划已实现8600万美元的年化运行率成本节约，并将目标提高至2026年底达到1.25亿美元或更多 [8] - 公司持续投资于替代能源、智能互联产品和自动化解决方案等前沿创新领域 [9] - 正在推出新产品，如自动化的GeoLink球道割草机、Toro GrandStand Multi Force多功能站驾式割草机和Exmark Radius零转向割草机，以提升客户生产力 [9][10] - 公司致力于通过战略投资（包括有机增长和收购）来推动盈利增长，并已产生强劲的投入资本回报势头 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026财年持谨慎乐观态度，平衡业务优势与宏观环境压力 [16] - 对龙卷风收购及真空挖掘行业的长期增长轨迹感到兴奋，并准备应对地下建筑业务的持续强劲需求，该需求由新基础设施安装项目和现有网络的持续维护驱动 [16] - 近期全国关键地区的降雪是一个令人鼓舞的迹象，公司已准备好利用有利的天气趋势 [17] - 对通胀和利率等可能继续压制消费者信心的宏观因素保持谨慎 [17] - 预计2026财年公司总净销售额将增长2%-5%，其中专业部门销售额预计增长中个位数，住宅部门销售额预计下降低至中个位数 [17] - 预计2026财年公司调整后毛利率将有所改善，调整后营业利润率也将提高 [18] - 2026财年专业部门收益率指引范围为18.5%-19.5%，住宅部门收益率指引范围为6%-8% [18] - 预计2026财年全年调整后摊薄每股收益在4.35美元至4.50美元之间 [19] - 预计2026财年第一季度总销售额将较上年同期略有增长，其中专业部门销售额增长中个位数，住宅部门销售额下降十几百分比 [20] - 预计第一季度调整后摊薄每股收益与上年同期持平或略低 [20] 其他重要信息 - 公司已将季度股息从每股0.38美元提高至0.39美元，董事会授权额外回购最多600万股普通股 [19] - 预计2026财年自由现金流转换率将超过110% [19] - 公司通过战略设施关闭、减少超过100万平方英尺的运营面积、裁减近15%的受薪员工以及剥离总计约6000万美元收入的非核心业务和产品线来实现成本节约 [8] - 公司正在谨慎管理从原材料到成品的库存水平，随着交货期恢复至更正常水平，客户更接近需求下单，为进入2026年提供了一个良好的开端 [9] - 渠道库存整体处于良好状态，尤其是地下建筑业务库存略低于健康水平，其他业务基本处于正常范围 [49][50] - 截至财年末，积压订单较上年同期改善了4亿美元，反映出强劲的持续需求 [51][52] - 交货期已显著改善，从某些类别长达两年恢复到更接近历史正常的60-90天水平 [53][57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026财年销售指引的构成及对各业务线销量预期的看法 [33] - 销售增长中，龙卷风收购贡献约200个基点，定价也贡献约200个基点，但整体销量展望仍为负 [33] - 有机增长方面，专业部门预计持续强劲，地下建筑业务保持强势，高尔夫业务预计继续强劲，景观承包商业务（特别是通过Exmark品牌）已强势回归并贡献增长 [34][35] - 住宅业务方面，公司经历了从新冠疫情开始的不寻常周期，目前正处于复苏曲线的右侧，但复苏速度取决于消费者信心、宏观经济和利率等因素，因此预期较为保守 [35][36] 问题: 住宅部门第一季度指引下降十几百分比，但全年指引仅下降低至中个位数，如何看待季度间的改善 [37] - 第一季度同比下降8%，但预计全年降幅收窄 [39] - 预计房主仍将保持谨慎，但持续的生产力和成本节约将有助于利润率 [39] - 降雪趋势若持续可能对住宅业务产生积极影响 [40] 问题: AMP计划目标从1亿美元上调至1.25亿美元，额外节约的来源及是否需要销量增长 [40] - 额外节约将继续来自初始确定的四大工作流：供应基础、设计价值、市场路径和运营效率 [41] - 2025财年已取得显著进展，预计该势头将持续，且不需要销量增长来实现目标 [41] 问题: AMP计划节约的分配（原计划50%用于再投资，50%用于提升利润）是否有变化 [42] - 预计将继续保持相同的分配比例，将高达50%的节约用于再投资 [42] - 在过去一两年，由于关税、通胀以及产品转移和网络优化产生的过渡性费用等不利因素，再投资比例略高于50% [42] - 部分资金也用于再投资于创新和技术，为未来增长奠定基础 [43] - 截至2025财年，已实现约7500万至8000万美元的节约 [44] 问题: 对2026财年原材料成本的展望 [44] - 预计年初会出现一些通胀，大约在年中企稳 [44] - 所有成本因素已尽可能纳入指引 [44] 问题: 各产品类别的渠道库存现状 [49] - 整体渠道库存状况良好 [49] - 住宅业务库存与复苏进程相关，但整体处于良好状态 [49] - 地下建筑业务库存略低于健康水平，其他业务库存基本处于正常范围 [50] 问题: 积压订单的量化数据 [51] - 截至财年末，积压订单较上年同期改善了4亿美元 [51] - 上年末积压订单为12亿美元，目前积压订单仍略高于一年前的预期，但反映了高尔夫与场地、地下建筑等业务的持续强劲需求 [52] - 积压订单的改善也反映了交货期的缩短，客户无需过早下单 [53][56] 问题: 2026财年专业部门利润率指引（18.5%-19.5%）与2025财年实际（19.4%）相比，正面和负面因素是什么 [57] - 正面因素包括AMP计划带来的持续效益 [57] - 负面因素包括产品组合不如2025财年强劲，这与生产优先顺序和最终发货的产品线有关 [57] - 龙卷风收购将增加专业部门销售额，但由于收购成本和交易成本，在第一年不会完全提升营业利润率，但对息税折旧摊销前利润有增值作用 [58] 问题: 2026财年激励性薪酬的假设及其与2025财年的比较 [61] - 2025财年第四季度公司费用较高，部分原因是恢复了员工激励计划，与2024财年的低基数相比 [62] - 2026财年计划已按正常水平重新纳入激励计划 [62] - “正常水平”通常指按激励目标的100%进行预算和规划 [64] 问题: 关于关税的预期影响、驱动因素、缓解措施以及展望的信心水平 [65][66] - 2025财年关税总额约为6500万美元，其中包括自2018年以来的2000万至2500万美元 [67] - 2026财年关税总额预计约为1亿美元，主要反映2025年关税的全年影响，外加少量新增关税 [67] - 2026年关税构成：约50%以上为232条款关税（主要是钢铁和铝），其次是中国相关关税（约15%），其余为针对不同国家的一般性关税和互惠关税 [68] - 公司通过生产力提升、战略调整和选择性涨价来抵消关税影响 [66] - 公司已系统性地减少了对中国的敞口 [68] - 关税的不确定性已反映在指引中，但未包含最好或最坏情况 [68]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并净销售额为10.7亿美元，超出预期，同比下降0.9% [6][21] - 第四季度调整后摊薄每股收益为0.91美元，上年同期为0.95美元 [6][23] - 2025财年全年合并净销售额为45亿美元，处于指引区间高端，较2024财年下降1.6%，部分原因是战略剥离 [7][21] - 2025财年全年调整后摊薄每股收益为4.20美元，超过约4.15美元的指引，也高于2024财年的4.17美元 [7][24] - 第四季度调整后毛利率为34.5%，较上年同期的32.3%有所改善 [22] - 2025财年全年调整后毛利率为34.1%，略高于2024财年的33.9% [22] - 第四季度及全年销售、行政及一般费用占净销售额的22.5%，分别较上年同期上升30个基点和80个基点 [23] - 2025财年自由现金流创纪录，达5.78亿美元，转换率为146% [5][12][25] - 2025财年通过股息和股票回购向股东返还4.41亿美元 [5][25] - 杠杆率为1.3倍，处于健康状态 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 专业板块第四季度净销售额为9.1亿美元，与上年同期异常强劲的表现基本持平 [17] - 专业板块第四季度收益为1.747亿美元，同比增长2.9%，收益率为19.2%，同比上升60个基点 [17][18] - 2025财年专业板块净销售额增长1.9%至36.2亿美元，约占公司总销售额的80% [18] - 2025财年专业板块收益为7.025亿美元，收益率为19.4%，高于2024财年的6.389亿美元和18% [19] - 住宅板块第四季度净销售额为1.47亿美元，同比下降5.1%，但超出预期 [19] - 住宅板块第四季度收益较上年同期高出1300万美元 [20] - 2025财年住宅板块净销售额为8.584亿美元，同比下降14% [20] - 2025财年住宅板块收益为3580万美元，收益率为4.2%，低于2024财年的7840万美元和7.9% [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 地下建筑业务和冰雪管理业务表现优于预期，推动了第四季度专业板块的增长 [6] - 高尔夫和场地业务以及地下特种建筑业务被确定为具有多年长期增长轨迹的市场，公司持续进行投资 [8] - 美国高尔夫球场打球轮次预计将连续第三年创纪录，推动了高尔夫设备销售和灌溉项目的异常增长 [41] - 近期全国关键地区的降雪是令人鼓舞的迹象，公司准备利用有利的天气趋势 [29] - 地下建筑设备需求强劲，由新的基础设施安装项目和现有网络的持续维护驱动 [27][28] - 住宅业务自2023年中以来处于复苏曲线，但复苏速度取决于消费者信心和宏观经济环境 [55][56] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于利用领先品牌的多元化组合，控制可控因素，并推动运营卓越 [5] - 近期完成了对龙卷风基础设施设备公司的收购，以更好地服务于面临复杂基础设施项目的客户，并扩大地理覆盖和产品组合 [8][9] - 龙卷风公司是地下建筑、电力传输和能源市场真空挖掘和工业设备解决方案的领先制造商 [9] - 通过多年的“放大最大生产力”计划，已实现8600万美元的年化运行率成本节约，并将目标提高至2026年底的1.25亿美元或更多 [10][11] - 成本节约措施包括战略性地关闭设施、减少超过100万平方英尺的运营面积、削减近15%的受薪员工以及剥离总计约6000万美元收入的非核心业务和产品线 [10] - 公司持续推出替代能源、智能互联产品和自主解决方案等创新产品，以差异化其产品并驱动客户价值 [13] - 自主GeoLink球道修剪机获得积极评价，有助于应对劳动力短缺和预算限制 [13] - 公司通过Toro大学等活动加强与分销商合作伙伴的关系，并庆祝与关键分销商长达100年的合作关系 [44][45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管过去两年环境充满挑战，但公司业绩非常强劲 [7] - 公司对龙卷风收购以及真空挖掘行业的长期增长轨迹感到兴奋 [27] - 对宏观因素，包括通胀和利率可能继续压制消费者信心，保持谨慎态度 [29] - 公司相信已采取的措施使其能够在环境改善时受益 [30] - 对于2026财年，预计公司总净销售额将增长2%-5%，其中专业板块销售额预计增长中个位数，住宅板块销售额预计下降低至中个位数 [30] - 预计2026财年公司调整后毛利率将改善，调整后营业收益率也将提高 [31] - 预计2026财年专业板块收益率在18.5%-19.5%之间，住宅板块收益率在6%-8%之间 [32] - 预计2026财年调整后摊薄每股收益在4.35美元至4.50美元之间 [33] - 预计利息支出约为6500万美元，调整后有效税率约为21%，资本支出在9000万至1亿美元之间 [33] - 预计2026年第一季度公司总净销售额较上年同期略有增长，其中专业板块销售额增长中个位数，住宅板块销售额下降高十位数 [35] - 预计第一季度调整后摊薄每股收益与上年同期持平或略低 [36] 其他重要信息 - 公司已将季度股息从0.38美元提高至0.39美元，董事会授权额外回购最多600万股普通股 [34] - 预计2026年股票回购速度与去年相似，自由现金流转换率将超过110% [34] - 公司正在推出新的软件即服务灌溉产品，如Lynx中央控制系统和AI驱动的Spatial Adjust软件，以提升客户效率 [39][40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026财年2%-5%的销售增长指引，请分解各业务线的销量预期 [52] - 增长部分来自龙卷风收购，有机增长方面，专业板块预计持续强劲，地下业务保持强势，高尔夫业务预计继续强劲，景观承包商业务（特别是Exmark品牌）已强势回归并贡献增长 [53][54] - 住宅业务方面，自2023年中以来处于复苏曲线，但复苏速度取决于消费者信心和宏观经济环境，因此预期较为保守 [55][56] - 指引已纳入对冰雪季的良好开局预期，若趋势持续可能带来积极影响 [57] 问题: 住宅板块第一季度指引下降高十位数，但全年指引下降低至中个位数，请问第二至第四季度预期有何改善 [57] - 尽管同比仍下降，但公司预期住宅业务会有所改善，主要基于持续的降本增效措施将有助于利润率，同时有利的冰雪天气可能对住宅业务产生积极影响 [59][60][61] 问题: AMP计划目标从1亿美元上调至1.25亿美元，新增的2500万美元节约来自何处，是否需要销量增长来实现 [61] - 新增节约将来自最初确定的相同工作流，包括供应链、设计价值、市场路径和运营效率，公司在2025财年取得了超出预期的进展，预计此势头将持续，且不需要销量增长来实现此目标 [62] 问题: 最初计划将AMP节约的50%用于再投资，50%用于提升利润，随着目标上调，此分配比例是否有变 [63] - 公司预计将继续相同的分配方式，将最多50%的节约用于再投资，过去两年由于关税、通胀和产品转移等不利因素，再投资比例略高，部分资金也用于创新和技术投资，以为未来增长奠定基础，截至2025财年，该计划已实现约8000万美元的节约 [64][65] 问题: 对2026财年原材料成本的预期如何 [65] - 预计年初原材料成本会有一些通胀，可能在年中趋于平稳，这些因素已尽可能纳入指引 [66][67] 问题: 各产品类别的渠道库存目前状况如何 [73] - 总体而言，渠道库存状况良好，住宅板块库存与复苏速度相关，冰雪产品库存处于良好位置，有助于公司受益于降雪，地下建筑业务库存接近健康水平，略低于理想状态，其他业务库存基本处于正常范围 [74][75] 问题: 随着交付周期恢复正常，年底的订单积压情况如何量化 [76] - 订单积压较上年同期改善了4亿美元，上年年底为12亿美元，目前订单积压仍略高于一年前的预期，反映了高尔夫和场地、地下建筑等业务的持续强劲需求，同时交付周期缩短意味着客户无需过早下单 [76][77] 问题: 2026财年专业板块收益率指引为18.5%-19.5%，而2025财年为19.4%，导致此范围的正负面因素是什么 [81] - 正面因素包括AMP计划带来的持续效益，负面因素包括产品组合不如2025财年强劲，这与生产优先顺序和最终发货的产品线有关，此外，龙卷风收购将增加专业板块的销售额，但由于收购和交易成本，在第一年不会完全提升营业利润率，但对息税折旧摊销前利润有增值作用 [82][83] 问题: 2026财年指引中对激励性薪酬的假设是什么，与2025财年相比如何 [88] - 2025财年第四季度公司费用较高，部分原因是恢复了员工激励计划，2026财年计划已按正常水平重新纳入激励计划，预算按100%的目标水平计算 [88][90] 问题: 关于关税，请说明对2026财年影响的预期、驱动因素、可能的缓解措施以及对此展望的信心水平 [91] - 2025财年关税总额约为6500万美元，其中包括2018年以来的2000万至2500万美元，预计2026财年关税总额约为1亿美元，主要反映2025财年关税的全年影响以及少量新增关税 [92][93] - 2026财年关税构成大致为：约50%以上是232条款关税（主要是钢铁和铝），其次是中国相关关税（约占15%），其余为针对不同国家的普通关税和互惠关税 [94] - 公司将通过优化计算方式等措施尽力缓解232条款关税影响，指引中已反映了关税可能存在的变数，但未纳入最坏或最好情况 [95][96]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并净销售额为10.7亿美元，超出预期，同比下降0.9% [4][14] - 第四季度调整后摊薄每股收益为0.91美元，低于去年同期的0.95美元，主要原因是员工激励薪酬恢复导致费用增加 [4][15] - 2025财年全年合并净销售额为45亿美元，处于指引高端，较2024财年下降1.6%，部分原因是战略剥离 [5] - 2025财年调整后摊薄每股收益为4.20美元，超过约4.15美元的当年指引和去年报告的4.17美元 [5] - 第四季度调整后毛利率为34.5%，较去年同期的32.3%有所改善，主要得益于净价格实现和生产力提升 [15] - 2025财年调整后毛利率为34.1%，略高于2024财年的33.9% [15] - 第四季度及全年SG&A费用占净销售额的22.5%，分别较去年同期和2024财年上升30和80个基点 [15] - 2025财年自由现金流创纪录，达5.78亿美元，转换率为146% [4][16] - 2025财年通过股息和股票回购向股东返还4.41亿美元 [4][16] - 公司杠杆率为1.3倍，处于健康状态 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **专业板块**：第四季度净销售额为9.1亿美元，与去年异常强劲的表现基本持平 [11] - **专业板块**：第四季度收益为1.747亿美元，同比增长2.9%，收益率为19.2%，同比提升60个基点 [11][12] - **专业板块**：2025财年净销售额增长1.9%至36.2亿美元，约占公司总销售额的80% [12] - **专业板块**：2025财年收益为7.025亿美元，收益率为19.4%，高于2024财年的6.389亿美元和18% [12] - **住宅板块**：第四季度净销售额为1.47亿美元，同比下降5.1%，但超出预期 [12] - **住宅板块**：第四季度收益较上年同期高出1300万美元 [13] - **住宅板块**：2025财年净销售额为8.584亿美元，同比下降14% [14] - **住宅板块**：2025财年收益为3580万美元，收益率为4.2%，低于2024财年的7840万美元和7.9% [14] 各个市场数据和关键指标变化 - **地下建筑业务**：持续增长势头，是第四季度专业板块利润率提升的驱动因素之一 [4][11] - **冰雪管理业务**：增长超出预期，第四季度表现强劲 [4][11] - **高尔夫与场地业务**：高尔夫设备销售和灌溉项目增长显著，受益于美国高尔夫打球轮次预计连续第三年创纪录 [25] - **场地业务**：公司正加大在市政、大学、运动场等市场的关注和机会捕捉 [25] - **住宅业务**：经历了从疫情开始的不寻常周期，目前正处于复苏阶段，但恢复速度受消费者信心和宏观环境影响 [31][32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦关键增长市场，投资于高尔夫与场地及地下特种建筑等具有长期增长趋势的业务 [6] - 近期完成了对Tornado Infrastructure Technologies的收购，以增强在地下建筑、电力传输和能源市场的服务能力 [6][7] - 通过多年期AMP（放大最大生产力）计划提升生产率，已将年度化运行率成本节约目标提高至2026年底的1.25亿美元以上 [8] - AMP计划措施包括战略性地关闭设施、减少超过100万平方英尺的运营面积、削减近15%的受薪员工以及剥离总计约6000万美元营收的非核心业务和产品线 [8] - 公司持续投资于替代能源、智能互联产品和自动化解决方案等创新领域，例如自主GeoLink球道割草机获得积极评价 [9] - 通过Toro GrandStand Multi Force站立式割草机和Exmark Radius零转向割草机等新产品提升客户生产力 [10] - 公司致力于通过生产力提升、审慎的供应链策略和有选择性的提价来抵消关税影响并保持强劲利润率 [8][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026财年持谨慎乐观态度，预计全年公司净销售额将增长2%-5% [18] - 预计专业板块销售额将实现中个位数增长，住宅板块销售额将出现低至中个位数下降 [18] - 预计2026年公司调整后毛利率将有所改善，调整后营业利润率也将提高 [19] - 预计2026年专业板块收益率在18.5%-19.5%之间，住宅板块收益率在6%-8%之间 [19] - 预计2026年全年调整后摊薄每股收益在4.35美元至4.50美元之间 [20] - 第一季度展望反映了业务的自然季节性以及对经济因素的保守看法，预计总销售额同比略有增长，专业板块销售额中个位数增长，住宅板块销售额下降十位数高位 [22] - 第一季度调整后每股收益预计与去年同期持平或略低 [22] - 宏观因素如通胀和利率可能继续对消费者信心构成压力，但公司已采取措施以在环境改善时受益 [18] - 近期关键地区的降雪是令人鼓舞的迹象，公司准备利用有利的天气趋势 [18] 其他重要信息 - 公司已将季度股息从0.38美元提高至0.39美元，并授权额外回购最多600万股普通股 [21] - 预计2026年资本支出在9000万至1亿美元之间 [20] - 预计2026年利息支出约为6500万美元，调整后有效税率约为21% [20] - 预计2026年自由现金流转换率将超过110% [21] - 截至财年末，积压订单较去年改善了4亿美元，达到约12亿美元 [38][39] - 交货时间已恢复至更正常水平，在某些类别中从长达两年缩短至历史正常的60-90天左右 [9][40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年2%-5%的销售增长指引，请分析各业务线的销量预期 [30] - 增长部分源于Tornado收购，但有机增长方面，专业板块预计持续强劲，地下建筑业务保持强势，高尔夫业务预计继续走强，园林承包商业务（特别是Exmark品牌）已强势回归并贡献增长 [30][31] - 住宅业务正处于复苏曲线右侧，但复苏速度取决于消费者信心、宏观环境和利率等因素，因此预期较为保守 [31][32] - 指引已纳入对冰雪季的良好开端预期，若趋势持续可能带来积极影响 [32] 问题: 住宅板块第一季度指引下降十位数高位，但全年指引仅下降低至中个位数，请问第二至第四季度预期有何改善 [32][33] - 尽管同比仍下降，但公司预期随着生产力提升和成本节约措施见效，利润率将略有帮助 [33] - 冰雪业务若持续有利，可能对住宅板块带来积极影响 [34] 问题: AMP计划目标从1亿美元上调至1.25亿美元，新增的2500万美元节约来自何处，是否需要销量增长来实现 [34] - 额外节约将继续来自初始确定的供应链、设计价值、市场路径和运营效率等工作流 [35] - 2025财年已取得显著进展，且势头将持续，实现该目标不需要销量增长 [35] 问题: 最初计划将AMP节约的50%用于再投资，50%用于提升利润，目前这一分配比例是否有变化 [35][36] - 公司预计将继续保持类似比例，将最多50%的节约用于再投资 [36] - 过去两年，特别是2025财年，由于关税、通胀及产品转移和网络优化产生的过渡费用等不利因素，再投资比例可能略高 [36] - 部分资金也用于再投资于创新和技术，为未来增长奠定基础 [36] - 截至2025财年，该计划已实现约7500万至8000万美元的节约 [37] 问题: 对2026年原材料成本的展望如何 [37] - 预计年初会看到一些通胀，大约在年中趋于平稳，这些因素已尽可能纳入指引 [37] 问题: 各产品类别的渠道库存目前状况如何 [37] - 整体渠道库存状况良好，住宅板块库存与复苏节奏相关 [37] - 地下建筑业务库存接近更健康的水平，略低于应有水平，其他业务库存基本处于正常范围 [38] - 良好的现场库存使公司能在冰雪季受益，第四季度商业承包商因看好降雪前景而开始下单 [38] 问题: 随着交货时间正常化，截至年底的积压订单金额是多少 [38][39] - 积压订单同比改善了4亿美元，去年底为12亿美元，目前仍略高于一年前的预期，但高尔夫与场地、地下建筑等业务需求持续强劲 [39] - 积压订单的改善反映了交货时间的缩短，客户现在可以更接近需求时下单 [39][40] 问题: 2026年专业板块利润率指引为18.5%-19.5%，而2025年为19.4%，导致该范围的正负面因素是什么 [40] - 正面因素包括AMP计划带来的持续效益 [40] - 负面因素包括产品组合不如2025年强劲，这与生产优先顺序和最终发货的产品线有关 [40] - 此外，Tornado收购将增加专业板块营收，但由于收购和交易成本，在第一年不会完全提升营业利润率，但对EBITDA有增值作用 [41] 问题: 2026年指引中对激励性薪酬的假设是什么，与2025年相比如何 [41][42] - 2025年第四季度公司费用较高，部分原因是2024财年激励薪酬恢复带来的简单比较 [42] - 2026财年计划已恢复正常激励计划，预算按100%的目标水平编制 [42][43] 问题: 关于关税，请说明对2026年的影响预期、驱动因素、可能的缓解措施以及对该展望的信心水平 [43][44] - 2025年关税总额约为6500万美元，其中包括2018年以来的2000万至2500万美元 [44] - 2026年关税总额预计约为1亿美元，主要反映2025年关税的全年影响，外加少量新增关税 [44] - 2026年关税构成大致为：约50%以上为232条款关税（主要是钢铁和铝），其次是中国相关关税（约15%），其余为不同国家的一般关税和互惠关税 [44][45] - 公司通过生产力提升、战略举措和有选择的提价来抵消关税影响 [44] - 指引中已反映了关税的可变性，既非最坏情况，也非最好情况 [45]

业绩总结 - F25财年净销售额为45.1亿美元，同比增长7.8%[30] - F25财年自由现金流创纪录，达到5.78亿美元，现金流转化率为146%[30] - F25财年投资回报率(ROIC)为17.0%，较F24的16.6%有所上升[30] - F25财年股东回报总额为4.41亿美元，较F24的2.46亿美元有所增加[32] - F25财年总毛利为1,504.8百万美元，毛利率为33.4%[169] - F25财年调整后经营收益为539.1百万美元，调整后经营收益率为12.0%[169] - F25财年GAAP每股收益（EPS）为3.17美元，较F24的4.01美元下降20.9%[157] - F25财年调整后每股收益（Adjusted EPS）为4.20美元，较F24的4.17美元增长0.7%[157] 用户数据 - F25财年专业部门净销售额为36.24亿美元，同比增长1.9%[30] - F25财年住宅部门净销售额为8.6亿美元，盈利率为4.2%[64] - F25财年专业市场占公司总销售额的81%[58] - F25的专业部门盈利率为19.4%，高于F24的18.0%[31] - F25的专业部门盈利率在18.5%至19.5%之间，住宅部门盈利率在6.0%至8.0%之间[130] 未来展望 - 公司预计F26财年将实现超过1亿美元的年度节省目标[33] - 长期业绩预期显示年净销售增长率为3%至5%[35] - F26的净销售增长预计在2%至5%之间[130] 现金流与资本支出 - F25的自由现金流（FCF）为578.3百万美元，FCF转化率为146%[167] - F25的运营现金流为662.0百万美元，较F24的569.9百万美元增长16.2%[167] - F25的资本支出预计在9000万至1亿美元之间[130] - 2025年10月31日的自由现金流为578.3百万美元，较2024年的470.7百万美元增长了23%[175] 负面信息 - F25的调整后税前收益为510.4百万美元，较F24的535.9百万美元下降4.9%[162] - F25的非现金减值费用为81.1百万美元，影响调整后经营收益[170] - 2025年10月31日的净收益（不包括非现金减值费用）为397.2百万美元，较2024年的418.9百万美元下降了5.5%[175] - F25的关税成本预计约为6500万美元，其中4000万美元为增量关税[118] 其他信息 - F25的总债务为921.5百万美元，杠杆比率为1.3x[162] - F25的有效税率为16.3%，较F24的18.3%有所下降[172] - F25的总记录伤害率（TRIR）减少超过50%，达到18%[100] - F25的失去工作日率（LWDR）为32%[101] - 公司在过去五年内向股东返还超过13亿美元[109]