股价表现与市场对比 - 过去六个月，The Trade Desk (TTD) 股价大幅下跌44%，这与Zacks互联网服务行业同期74.8%的增长形成鲜明对比，同期Zacks计算机与科技板块和标普500指数分别上涨26.8%和17.2% [1] - 公司表现显著落后于其他广告技术同行，亚马逊(AMZN)上涨5.7%，而Magnite (MGNI)和Criteo (CRTO)分别下跌16.5%和18.6% [3] - 此次股价下跌更多源于公司特定挑战，而非广泛的市场趋势 [4] 长期增长驱动力 - 公司的长期增长叙事受到以下顺风因素支持：联网电视(CTV)、零售媒体、Kokai平台、国际增长以及包括OpenPath在内的供应链现代化努力 [5] - 从线性电视向联网电视的转型中，数字广告支出的增加是关键增长动力，管理层预计基于竞价的CTV将成为未来的默认购买模式 [6] - 零售媒体网络的迅速崛起对公司有利，零售商选择Trade Desk作为合作伙伴，因其平台能将零售数据与UID2等身份解决方案无缝集成，实现精准定位和归因 [7] - 新一代AI驱动的需求方平台体验Kokai是公司战略核心，85%的客户将其作为默认体验，与上一代Solimar相比，Kokai平均实现了26%的客户获取成本优化、58%的独特触达成本优化以及94%的点击率提升 [9] - OpenPath、Deal Desk、Pubdesk和OpenAds等举措通过直接连接广告主与发布商，提高了透明度和供应链效率，从而加强了其生态系统 [10] - 公司的战略围绕开放互联网展开，管理层指出普通消费者约三分之二的在线时间花在开放互联网上，但广告主的预算分配远低于此比例 [10] - 国际市场是长期增长机会，管理层估计其总目标市场约60%在美国以外，目前国际业务约占总收入的13% [11] 财务状况与资本配置 - 公司资产负债表强劲，第三季度末持有现金、现金等价物及短期投资共14亿美元，且无债务 [12] - 公司在第三季度回购了价值3.1亿美元的股票，并批准了一项新的5亿美元股票回购计划 [13] - 对于2025年第四季度，公司预计营收至少为8.4亿美元 [13] - 分析师对2025年的盈利预期略有上调 [14] 面临的挑战与风险 - 公司专注于在整个产品组合中嵌入人工智能，这将进一步增加资本支出和运营成本，上一财季总运营成本（不包括股权激励）同比增长17%至4.57亿美元 [15] - 宏观经济波动对公司影响巨大，若宏观逆风加剧，程序化广告需求减少可能给营收增长带来压力 [16] - 竞争环境正在加剧，Meta、苹果、谷歌和亚马逊等“围墙花园”因其控制库存和第一方用户数据而主导市场，亚马逊不断扩张的DSP业务也给公司带来了激烈竞争，尤其是在CTV领域 [17] - 尽管公司专注于地域扩张，但在不同市场良好执行是复杂且具有风险的，此外，Cookie弃用和欧洲GDPR等数据隐私法规的收紧也带来了持续挑战 [18] 估值水平 - 公司股票估值并不便宜，其价值风格得分为D表明估值目前偏高，其市净率倍数为7.46倍，而行业平均为7.89倍 [19] - 相比之下，亚马逊、Magnite和Criteo的市净率倍数分别为6.64倍、2.58倍和0.94倍 [21]

人工智能驱动的行业支出变革与潜在输家 - 人工智能正在彻底改变各行业支出方式，使英伟达、AMD等公司受益，但同时投行Wedbush Securities列出了一份可能受到人工智能负面冲击的公司名单 [1] 半导体与PC领域 - 飙升的计算机内存需求正在挤压与传统PC和手机领域相关的公司，对英特尔、惠普、Synaptics、高通、Qorvo和Cirrus Logic造成负面影响 [1] - 内存定价飞涨，预计2025年第四季度DRAM合约价格将上涨30%以上，NAND闪存价格可能上涨至少20%，预计2026年还会进一步上涨 [2] - 内存约占PC物料清单的20%，内存平均价格上涨27.5%意味着5.5%的销货成本影响，对于惠普等设备制造商，毛利率将压缩300-440个基点 [2] - 在竞争激烈且弹性大的消费PC市场中，制造商无法提高价格，若大幅提价将面临严重的需求破坏 [2] 自动驾驶汽车领域 - 自动驾驶汽车的兴起可能对优步和Lyft等网约车公司产生负面影响，特斯拉的首批没有安全驾驶员的自动驾驶汽车将在年底前在德克萨斯州奥斯汀投入使用 [2] - 自动驾驶车队无需人工劳动力即可运送人员和货物，标志着交通运输经济学领域自十年前网约车推出以来最具影响力的转变，预计将带来巨大的颠覆 [3] - 随着自动驾驶网络规模化，价值将流向拥有车队、数据沉淀和闭环经济效益的平台，这从根本上削弱了优步和Lyft轻资产的网约车模式 [3] 广告领域 - 代理式AI正在引发广告商资金流向的巨变，Wedbush因此下调了Pinterest的评级，并认为The Trade Desk将受到负面影响 [3] - 广告商将转向“转化率经过验证的生态系统”，例如亚马逊、Meta的Advantage+、谷歌的Performance Max和AppLovin的AXON 2.0 [3] - 在代理式AI世界中，广告支出应流向提供最丰富的第一方数据、可衡量的转化率和最短“信号到销售”反馈循环的平台 [3] 软件即服务领域 - Adobe、Docusign和Workday等主要的SaaS公司可能受到负面影响 [3] - Wedbush预计，虽然一些公司会超越其基于云的商业模式并更专注于按使用量付费，但那些高成本产品的公司很可能会受到冲击 [3] - 颠覆者通常首先通过与较小的公司合作或在利基应用中取得成功，然后才会威胁到大型企业核心职能中根深蒂固的竞争对手，面临最大威胁的包括Adobe、Docusign和Workday [4] 其他受影响领域 - Wedbush将Nice Systems的评级从“跑赢大盘”下调至“中性”，并将目标价从170美元下调至120美元 [4] - 代理式AI对零售业的影响正在颠覆许多领域，包括Instacart等中介机构 [4]

文章核心观点 - The Trade Desk公司在2025财年第三季度财报中营收和盈利均超预期 并上调了全年业绩指引至超出市场预期的水平 但市场投资者反应冷淡 [1] 公司业绩与市场反应 - The Trade Desk公司最新季度财报显示营收和盈利双双超出预期 [1] - 公司将全年业绩指引上调至超出市场预期的水平 [1] - 尽管业绩表现积极 但投资者对此反应平淡 [1] 分析师背景 - 分析师Amrita运营一家位于温哥华的精品家族办公室基金 负责该家族基金的投资策略 [2] - 该基金的投资目标是投资于可持续、增长驱动的公司 这些公司通过实现增长导向的目标来最大化股东权益 [2] - 分析师与丈夫共同运营获奖通讯《The Pragmatic Optimist》 内容聚焦投资组合策略、估值和宏观经济 [2] - 在共同创立基金之前 分析师在旧金山的高增长供应链初创公司有5年战略领导经验 [2] - 在湾区期间 分析师曾与风险投资公司和初创公司合作 致力于用户获取业务的增长 [2] - 分析师工作的基石在于普及金融知识 将复杂的金融术语和宏观经济概念转化为易于理解的形式 [2] - 分析师的通讯在主流通讯平台上被评为金融类顶级通讯 [2]

文章核心观点 - The Trade Desk公司在2025财年第三季度财报中营收和盈利均超预期 并上调了全年业绩指引 但市场反应平淡 投资者并不买账 [1] 作者背景 - 文章作者Amrita在温哥华经营一家精品家族办公室基金 负责该家族基金的投资策略 [2] - 该基金的投资目标是投资于可持续、增长驱动的公司 通过实现其增长导向的目标来最大化股东权益 [2] - 作者与其丈夫共同运营获奖通讯《The Pragmatic Optimist》 内容聚焦投资组合策略、估值和宏观经济 [2] - 作者在创立基金前 曾在旧金山的高增长供应链初创公司工作5年并领导战略 期间还与风险投资公司和初创企业合作 推动了用户获取业务的增长 [2] - 作者工作的基石在于普及金融知识 将复杂的金融术语和宏观经济概念转化为易于理解的形式 [2] 分析师持仓披露 - 分析师披露其通过股票、期权或其他衍生工具对The Trade Desk和亚马逊公司持有有益的多头头寸 [3]

公司近期表现与战略 - 公司作为独立的DSP（需求方平台）其故事发展未达预期 [1] - 公司的Kokai/OpenPath平台在2025财年第二季度尚未对业绩产生积极贡献 [1] 分析师背景与文章性质 - 文章作者为全职分析师 对多种股票感兴趣 [1] - 文章旨在基于作者独特的见解和知识 为其他投资者提供不同的投资视角 [1] - 文章表达作者个人观点 作者未因撰写此文获得除Seeking Alpha平台外的任何报酬 [2] - 作者披露其通过股票、期权或其他衍生品对亚马逊、谷歌、Meta持有有益的多头头寸 [2] - 作者与文中提及的任何公司均无业务关系 [2]

文章核心观点 - 分析师于今年4月首次覆盖The Trade Desk公司 其文章发布后股价一度上涨但随后出现回调 [1] 分析师背景与立场 - 分析师为全职投资者 专注于科技领域 拥有商学学士学位并以优异成绩毕业 主修金融 [1] - 分析师是Beta Gamma Sigma国际商业荣誉协会的终身会员 [1] - 分析师的核心价值观是卓越、诚信、透明和尊重 [1] - 分析师在文章中表达个人观点 未获得除Seeking Alpha平台外的任何报酬 且与所提及公司无业务关系 [1] - 分析师目前未持有任何提及公司的股票、期权或类似衍生品头寸 且在未来72小时内无建立此类头寸的计划 [1] 平台免责声明 - 平台声明过往表现不保证未来结果 其提供的任何内容均不构成针对特定投资者的投资建议 [2] - 平台表达的观点或意见可能不代表Seeking Alpha的整体立场 [2] - 平台声明其并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行 [2] - 平台的分析师为第三方作者 包括专业投资者和个人投资者 他们可能未获得任何机构或监管机构的许可或认证 [2]

公司表现与市场状况 - The Trade Desk Inc (TTD) 是2025年市场表现最差的股票之一[1] - 公司股票表现不佳通常发生在估值极高、同时面临意外激烈竞争和市场份额流失的情况下[1] 分析师投资方法论 - 分析师旨在投资具有完美定性属性的公司[2] - 投资策略是基于基本面以有吸引力的价格买入并永久持有[2] - 投资组合高度集中 目标是避免输家并最大化对赢家的敞口[2] - 即使对于优秀的公司 若其增长机会低于阈值或下行风险过高 也可能仅给予“持有”评级[2]

基金业绩与市场表现 - 哈丁洛夫纳全球股票策略基金在2025年第三季度总回报率为2.62%（净回报率2.52%）[1] - 同期MSCI全球所有国家指数回报率为7.74% MSCI世界指数回报率为7.36% 基金表现显著落后于基准指数[1] - 年初至今该策略净回报率为10.61% 而同期两个MSCI指数回报率分别为18.86%和17.83% 表现同样不及基准[1] 市场趋势与驱动因素 - 过去六个月是超过70年来最强的动量阶段之一[1] - 自年初以来 高动量股票表现远超低动量股票 差距达45个百分点[1] - 此轮增长主要由人工智能领域的进步所驱动[1] 个股案例：The Trade Desk - The Trade Desk是一家总部位于加州文图拉的技术公司 提供基于云的自助广告购买平台[2] - 截至2025年12月4日 该公司股价收于39.35美元 市值为192.4亿美元[2] - 该股一个月回报率为-8.49% 过去52周股价下跌了71.71%[2] 人工智能对市场与公司估值的影响 - 人工智能被视为一个真正的长期结构性变化 将重塑多个行业[3] - 人工智能也代表了当前市场广泛的不确定性来源 其影响可能是渐进式的 也可能是颠覆性的[3] - 这种广泛的可能性使得历史公司基本面作为长期未来价值的指引可靠性降低[3] - 市场转而依赖叙事 奖励那些被视为人工智能核心建设者的公司 惩罚那些不符合此叙事的公司[3] - Oracle和The Trade Desk的股价表现凸显了这种分化[3]

文章核心观点 - 文章对The Trade Desk公司进行了市场分析，重点关注其业务模式、市场地位、财务表现及增长前景 [1] 业务模式与市场地位 - The Trade Desk是一家为广告买家提供技术平台的数字广告公司，其需求侧平台使广告代理商和品牌能够跨数字渠道规划和购买广告 [1] - 公司是独立广告技术领域的领导者，其独立性使其与谷歌和Meta等媒体所有者区分开来，避免了利益冲突 [1] - 公司专注于程序化广告和联网电视广告市场，这些是其关键增长领域 [1] 财务表现与增长驱动 - 公司2023年第四季度收入为6.06亿美元，同比增长23% [1] - 2023年全年收入为19.5亿美元，同比增长23% [1] - 公司调整后EBITDA利润率保持强劲，2023年第四季度为46% [1] - 增长主要由联网电视渠道的强劲表现推动，该渠道收入在2023年第四季度同比增长超过35% [1] - 公司的统一ID 2.0倡议旨在应对第三方Cookie的淘汰，并已获得包括迪士尼和华纳兄弟探索在内的主要媒体公司的支持 [1] 市场机遇与行业趋势 - 数字广告支出持续从传统电视向联网电视转移，为The Trade Desk提供了结构性增长机会 [1] - 零售媒体是另一个快速增长领域，公司正与沃尔玛和家得宝等主要零售商合作 [1] - 程序化广告在全球广告支出中的渗透率预计将继续提升，特别是在美国以外的市场 [1]

股价表现与市场情绪 - 公司股价在2025年几乎全年承压 自去年同期的峰值下跌70% 市值缩水至2020年水平 [2] - 公司是软件和广告技术板块中表现最差的股票之一 投资者因担忧广告预算缩减和消费者支出疲软而抛售数字广告相关资产 [2] 基本面与运营表现 - 尽管股价暴跌 公司持续交付强劲的运营业绩 表现 consistently 优于分析师预期 [3] - 在最近季度财报中 公司营收实现同比(high teens)增长 轻松超出预期 每股收益亦超预期 [5] - 客户留存率保持在95%以上 这一水平已维持超过十年 管理层的前瞻指引也远高于市场共识 [6] 估值与财务指标 - 公司估值已重置至疫情前水平 市盈率从去年超过200倍暴跌至目前约60倍 虽按传统标准不“便宜” 但相对于其历史水平已非常低 [9] - 公司股价正沿着一条长期支撑线交易 该支撑线在过去多次有效 且其估值处于多年低点 最坏情况似乎已被市场消化 [3] 管理层信心与资本配置 - 管理层通过延长5亿美元的股票回购计划来提振投资者信心 此举暗示其认为公司股票被严重低估 [6]