报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油价格预计短期向上波动，整体产业链供应略增，需求有支撑，价格维持高位波动；供给端潜在增加，但地缘政治风险支撑价格；需求端存在分化迹象 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 主力合约与基差：2026 - 01 - 26，SC原油期货价格从441.9元/桶升至457.3元/桶，涨幅3.48%显著上扬；WTI原油期货价格维持在61.28美元/桶，Brent原油期货价格维持在65.44美元/桶；SC - Brent价差从 - 1.99美元/桶升至0.29美元/桶，SC - WTI价差从2.17美元/桶升至4.45美元/桶，两者价差走强；Brent - WTI价差维持在4.16美元/桶；SC连续 - 连3价差从 - 2.9元/桶降至 - 5.0元/桶，价差走弱 [2] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：乌克兰袭击俄罗斯炼油厂或加剧地缘政治风险，潜在减少俄罗斯成品油供应；哈萨克斯坦Tengiz油田准备恢复石油产量，预计增加供应；OPEC + 代表预计维持当前产量稳定；道达尔能源签署协议增加特许权产量，利比亚协议延长至2050年，可能提升长期供应；俄罗斯能源部提议解除汽油出口禁令，潜在增加成品油出口；英国石油公司对委内瑞拉跨境机遇感兴趣，暗示供应潜力 [3] - 需求端：三井住友银行航空资本CEO称旅行需求基本面强劲，支撑航空燃料油需求；美国近12000个航班取消、20多个机场关闭，可能短期抑制成品油需求；燃料油价格日内涨幅超5%，反映成品油需求增加 [3] - 库存端：截止2026年1月16日当周，美国EIA商业原油库存量增长360.2万桶至4.26049亿桶；汽油库存总量增长597.7万桶至2.5699亿桶；馏分油库存量增长334.8万桶至1.32592亿桶，为2024年1月以来的最高水平；美国俄克拉何马州库欣地区原油库存2506.3万桶，增长147.8万桶 [4] 价格走势判断 原油价格预计短期向上波动，供给端潜在增加，但地缘政治风险支撑价格，整体产业链供应略增，需求有支撑，导致价格维持高位波动 [5] 产业链价格监测 - 原油：期货价格方面，SC从441.90元/桶涨至457.30元/桶，涨幅3.48%；WTI从61.28美元/桶降至60.83美元/桶，跌幅0.73%；Brent从65.44美元/桶降至64.89美元/桶，跌幅0.84%；OPEC一揽子价格维持在62.92美元/桶；另一Brent从68.73美元/桶降至68.34美元/桶，跌幅0.57%；阿曼从62.59美元/桶涨至63.86美元/桶，涨幅2.03%；现货价格方面，胜利从60.16美元/桶涨至61.51美元/桶，涨幅2.24%，迪拜从62.56美元/桶涨至63.90美元/桶，涨幅2.14%，ESPO从51.04美元/桶涨至52.10美元/桶，涨幅2.08%，杜里从63.51美元/桶涨至64.56美元/桶，涨幅1.65%；价差方面，SC - Brent从 - 1.99美元/桶升至0.84美元/桶，涨幅142.21%，SC - WTI从2.17美元/桶升至4.90美元/桶，涨幅125.81%，Brent - WTI从4.16美元/桶降至4.06美元/桶，跌幅2.40%，SC连续 - 连3从 - 2.90元/桶降至 - 5.00元/桶，跌幅72.41%；其他资产方面，美元指数从97.50降至97.04，跌幅0.47%，标普500从6915.61点涨至6950.23点，涨幅0.50%，DAX指数从24900.71点涨至24933.08点，涨幅0.13%，人民币汇率从6.96降至6.95，跌幅0.10%；库存方面，美国商业原油库存从42244.70万桶涨至42604.90万桶，涨幅0.85%，库欣库存从2358.50万桶涨至2506.30万桶，涨幅6.27%，美国战略储备库存从41367.80万桶涨至41448.40万桶，涨幅0.19%；开工方面，美国炼厂周度开工率从95.30%降至93.30%，降幅2.10%，美国炼厂原油加工量从1695.80万桶/日降至1660.40万桶/日，降幅2.09% [7] - 燃料油：期货价格方面，FU从2643.00元/吨涨至2791.00元/吨，涨幅5.60%，LU从3116.00元/吨涨至3206.00元/吨，涨幅2.89%，NYMEX燃油从245.74美分/加仑涨至257.12美分/加仑，涨幅4.63%；现货价格方面，IF0380新加坡、鹿特丹，MDO新加坡、鹿特丹，MGO新加坡，船用180CST新加坡FOB、船用380Cst新加坡FOB，低硫0.5%新加坡FOB，华东（高硫180）价格维持不变；纸货价格方面，高硫380新加坡（近一月）从379.63美元/吨涨至393.48美元/吨，涨幅3.65%，高硫180新加坡（近一月）从383.94美元/吨涨至396.98美元/吨，涨幅3.40%；华东港口方面，混调高硫180CST船提价格维持在4790.00元/吨，俄罗斯M100到岸价从421.00美元/吨涨至429.00美元/吨，涨幅1.90%；价差方面，新加坡高低硫价差未更新，中国高低硫价差从473.00元/吨降至415.00元/吨，降幅12.26%，LU - 新加坡FOB(0.5%S)从 - 1888.00元/吨升至 - 1798.00元/吨，涨幅4.77%，FU - 新加坡380CST从 - 1938.00元/吨升至 - 1790.00元/吨，涨幅7.64%；Platts方面，Platts(380CST)从357.06美元/吨涨至381.97美元/吨，涨幅6.98%，Platts(180CST)从360.45美元/吨涨至385.09美元/吨，涨幅6.84%；库存方面，新加坡从2547.30万桶降至2337.80万桶，降幅8.22% [8] 产业动态及解读 - 供给：01月26日，乌克兰军方袭击克拉斯诺达尔地区的俄罗斯炼油厂；哈萨克斯坦能源部称Tengiz油田准备恢复石油产量；欧佩克 + 代表预计下月维持原油产量稳定；道达尔能源协议增加特许权产量，日均约37万桶油当量；利比亚方面称道达尔能源公司签署瓦哈石油公司特许权延期协议至2050年 [9][10] - 需求：贸易公司将开始出口委内瑞拉液化石油气；俄罗斯能源部提议提前解除汽油出口禁令；三井住友银行航空资本CEO称旅行需求基本面强劲；01月26日美国航空公司取消近12000个航班，超20个机场关闭 [10] - 库存：01月26日燃料油跳空高开高走，日内最大涨幅超5%，相关能化品一并走强 [10] - 市场信息：英国石油公司特立尼达负责人表示公司对与委内瑞拉的跨境机遇感兴趣 [10]

公司与客户 - 道达尔能源公司与造纸制造商SWM签署了一项为期10年的可再生电力供应协议 [1] 协议核心内容 - 协议涉及在法国的三个站点进行电力供应 [1] - 协议总供应量为800吉瓦时的可再生电力 [1] - 协议期限为10年 [1]

行业政策预期 - 法国能源巨头道达尔能源首席执行官预计欧盟未来将放宽其对可持续航空燃料的要求 [1] - 该预期基于欧盟此前撤销了从2035年起禁止销售新内燃机汽车的决定 [1] - 欧盟现行规定要求机场航空燃油中可持续航空燃料比例在2023年需达到2%，2030年提高至6%，2035年提高至20% [1] 行业现状与反应 - 所有航空公司都反对欧盟设定的6%的可持续航空燃料限制 [1] - 道达尔能源首席执行官认为欧洲的可持续航空燃料规定会发生与汽车规定相同的情况，即政策可能放宽 [1] 公司业务与战略 - 道达尔能源在多个炼油厂生产可持续航空燃料，并有扩大产能的计划 [1] - 由于客户对购买超过满足欧盟规定所需数量的产品持谨慎态度，公司决定搁置增加生产能力的投资 [1]

行业与公司研究纪要总结 涉及的行业与公司 * **行业**：欧洲石油与天然气行业，涵盖综合油气巨头（Big Oils）、勘探与生产公司（E&Ps）、油田服务公司（Oil Services）[1] * **主要公司**：TotalEnergies (TTE)、Equinor (EQNR)、Shell、BP、Eni、Repsol、Galp、Neste、OMV等[1][7][12][62][170] * **研究机构**：美国银行证券（BofA Securities）[5][6] 核心观点与论据 宏观与行业前景 * 2026年布伦特原油价格基本假设为**60美元/桶**，该价格水平将使欧洲油气巨头面临挑战，因其有机自由现金流缓冲有限[2][10] * 在60美元/桶的油价下，预计行业总派息（分红+回购）将消耗约**140%** 的有机自由现金流[10] * 预计2026年资本支出预算将总体保持**持平**，但股票回购将平均**削减约25%**（TTE除外）[2][7] * 欧洲炼油利润率较2025年第四季度下降**35%**，进一步削弱了现金流缓冲[2] * 当前股价已隐含**高于60美元/桶**的长期布伦特油价预期[76][78] 公司偏好与投资主题 * 研究机构偏好顺序为：**油田服务 > 综合油气巨头 > 勘探与生产公司**[1] * 在综合油气巨头中，**TotalEnergies (TTE) 为首选**，也是美国银行“2026年25只推荐股票”之一[1][4][11] * 投资主题聚焦于寻找在低油价环境下的**现金流缓冲**，偏好资产负债表实力被低估（TTE, EQNR）和盈亏平衡油价较低（TTE, Galp）的公司[9][10] TotalEnergies (TTE) 的核心优势 * **最低的盈亏平衡油价**：预计2026年有机盈亏平衡布伦特油价约为**60美元/桶**，为同行中最低，且预计到2028年将降至**低于50美元/桶**[3][14][16] * **独特的综合电力业务**：该业务将从消耗集团自由现金流转为贡献现金流，使TTE能够在油价不涨的情况下增加现金回报[3][11] * **资本支出下降最快**：预计2026年有机资本支出将同比下降**超过10%**，至**160亿美元**，比Visible Alpha共识预期低约**5%（约10亿美元）**[3][17][19][44] * **现金流与回报**：预计2026年自由现金流收益率超过**8%**（在50美元/桶油价下也超过7%），现金回报率增长潜力突出[4][63] * **近期表现**：在同行（BP、Shell）发布令人失望的交易更新后，TTE是唯一推动共识预期上调的大型油企，年初至今共识修订接近持平，而同行平均下调**8%**[4][49] 其他关键公司要点 * **Galp**：拥有同行最佳的**超过15%** 的产量增长，带来约**10%** 的经营现金流共识上行空间，盈亏平衡油价也较低（约62美元/桶）[3][10] * **Equinor (EQNR)**：尽管预计2026年股东总派息同比降幅最大（**-27%**），但研究机构的预测比Visible Alpha共识高出约**25%**，显示上行潜力[12][22][26][29] * **BP**：即使在出售Castrol润滑油业务后，其净负债预计仍为同行中最高，2026年资产负债率（含租赁负债和混合债券）预计约为**40%**[2][31][36] * **Neste**：是年初至今唯一避免2026年盈利预期下调的公司，股价表现也相对较好[49][87] 现金流与资产负债表状况 * **2026年现金流**：在60美元/桶布伦特油价下，预计欧洲大型油企在支付派息后将出现**156亿美元**的有机自由现金流赤字，在计入非有机现金流后赤字减少至约**54亿美元**[13] * **2025年第四季度现金流**：预计有机经营现金流为**276亿美元**，无法覆盖总计约**151亿美元**的股息和回购，但通过约**124亿美元**的资产处置收益等非有机现金流，最终实现约**49亿美元**的净自由现金流盈余[56][57] * **净负债变动**：预计2025年第四季度行业总净负债环比下降**超过60亿美元**，主要得益于资产处置收益，但**Shell是唯一净负债环比增加**的公司[58][59] * **信用评级**：Repsol和Eni最接近非投资级，而BP在不同评级机构间的评级差异可达两个等级[67][73] 近期业绩与市场动态 * **2025年第四季度业绩预览**：业绩发布季即将开始（Equinor于2月4日首发），市场焦点将同时放在2025年业绩和2026年新指引上[1][9] * **共识预期下调**：年初至今，2025年第四季度共识盈利预期平均已下调**8%**，仅Neste（+6%）和TTE（接近持平）获得上调[49] * 盈利预期下调与股价表现（平均上涨约**3%**）出现**12个百分点**的脱节[49] * 研究机构对2025年第四季度净收入和有机经营现金流的共识预期分别有**1%** 和**2%** 的下行空间[54][55] 大宗商品与市场环境 * **原油市场**：布伦特原油现价约**65美元/桶**，2026年远期曲线定价约**64美元/桶**，美国原油需求覆盖天数约**25天**，低于五年平均水平[96][99][101] * **欧洲天然气市场**：供应紧张，库存填充率为**49%**，较去年同期低**10个百分点**，TTF价格维持在**30欧元/兆瓦时**以上[117][124] * **炼油利润率**：欧洲炼油利润率指标约为**8美元/桶**，已从高位回落，柴油、汽油、煤油相对于布伦特的裂解价差分别为**18美元/桶、7美元/桶、28美元/桶**[102][104][108][112] * **行业估值**：欧洲能源板块（SXEP）的股息率和自由现金流收益率均高于泛欧股指（SXXP），且高于20年历史平均水平[137][138][142] 其他重要内容 * **关键催化剂日历**：详细列出了从2026年1月底至2026年8月各大公司业绩发布、资本市场日及重要行业会议的时间表[62][168][169] * **风险提示**：报告包含大量关于利益冲突、分析师认证、价格目标依据、评级分布及各类投资风险的标准化披露信息[5][6][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][195][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211] * **近期相关研究**：列出了美国银行全球研究部近期发布的多份与欧洲油气行业相关的报告标题及发布日期[166]

公司与项目协议 - 道达尔能源已签署协议 将利比亚Waha油田的特许权延长至2050年底 [1] - 协议设定了新的财务条款 旨在提高油田产量 [1] 行业与市场动态 - 协议涉及利比亚的石油资源开发 属于上游勘探生产行业活动 [1]

TotalEnergies has signed an agreement extending the Waha oil concessions in Libya through December 31, 2050, securing a long-term foothold in one of the country’s most important producing areas and setting the stage for a new investment cycle. The deal was signed on January 24 during the Libya Energy & Economy Summit in Tripoli by TotalEnergies Chairman and CEO Patrick Pouyanné, in the presence of Libyan Prime Minister Abdul Hamid Dbeiba. The extension introduces revised fiscal terms designed to support h ...

协议签署与核心内容 - 道达尔能源董事长兼首席执行官Patrick Pouyanné于1月24日在的黎波里举行的利比亚能源与经济峰会上签署了协议 将Waha特许权延长至2050年12月31日 利比亚民族团结政府总理Abdul Hamid Dbeiba出席了仪式 [1] - 该协议设定了新的财政条款 旨在提高目前产量约为每日37万桶油当量的特许权产量 并为新的投资阶段铺平道路 [2] - 新投资阶段包括开发North Gialo油田 预计将增加每日10万桶油当量的产量 [2] 公司战略与评价 - 道达尔能源首席执行官表示 延长Waha特许权符合公司战略 因其资源具有低成本、低排放和巨大增长机会的特点 [3] - 公司重申其长期承诺 将与合作伙伴共同致力于提高Waha的产量 并以开发North Gialo油田为起点 [3] - 公司感谢利比亚当局的持续支持 特别是石油和天然气部长及国家石油公司主席 [3] 公司在利比亚的业务与资产 - 道达尔能源自1956年起在利比亚开展业务 [3] - 2025年 公司在利比亚的日均产量为11.3万桶油当量 来自多个资产：海上Al Jurf油田 持股37.5% 陆上El Sharara区域 在旧区块NC 115持股15% 在旧区块NC 186持股12% 以及陆上Waha特许权 持股20.42% [4] - Waha特许权由国家石油公司持股59.16% 道达尔能源持股20.42% 康菲石油持股20.42% 并由国家石油公司全资拥有的Waha石油公司运营 [4] 公司背景 - 道达尔能源是一家全球综合性能源公司 业务涵盖生产与销售石油、生物燃料、天然气、沼气、低碳氢气、可再生能源和电力 [5] - 公司拥有超过10万名员工 业务遍及约120个国家 并将可持续发展置于其战略、项目和运营的核心 [5]

India’s liquefied natural gas importers are holding up some deals spanning decades as they push to lock in cheaper prices, hoping that a surge in supply will tilt negotiations in their favor.Major buyers including Gail India Ltd. and Bharat Petroleum Corp. have been pushing for lower prices and more flexible long-term contracts, leaving discussions with LNG producers stalled for more than a year, according to people familiar with the matter. That approach could be rewarded if prices drop as new projects fr ...

新华社突尼斯1月25日电（记者 周昊瑾）的黎波里消息：利比亚民族统一政府总理德拜巴24日宣布，利 比亚与法国道达尔能源公司和美国康菲石油公司签署一项为期25年的石油开发协议，投资总额超过200 亿美元。 德拜巴在利比亚首都的黎波里出席第四届利比亚能源与经济峰会期间宣布了这一消息，并于当日在社交 媒体上发文说，该协议将使利比亚瓦哈石油公司的日产量最高提升85万桶，预计协议期间将为利比亚带 来超过3760亿美元的净收入。 （来源：天津日报） 转自：天津日报 利比亚是非洲最大石油生产国之一，也是石油输出国组织的成员国。石油和天然气出口是利比亚的主要 收入来源。多年来，持续的战争和分裂严重影响了该国石油生产和出口。 ...

协议核心信息 - 利比亚与法国道达尔能源公司及美国康菲石油公司签署了一项为期25年的石油开发协议 [1] - 协议投资总额超过200亿美元 [1] - 协议将使利比亚瓦哈石油公司的日产量最高提升85万桶 [3] - 预计协议期间将为利比亚带来超过3760亿美元的净收入 [3] 行业与公司背景 - 利比亚是非洲最大石油生产国之一，也是石油输出国组织的成员国 [3] - 石油和天然气出口是利比亚的主要收入来源 [3] - 多年来，持续的战争和分裂严重影响了该国的石油生产和出口 [3] - 协议由利比亚民族统一政府总理在第四届利比亚能源与经济峰会期间宣布 [3]