纪要涉及的行业和公司 行业：全球肉类行业 公司：万州国际、Smithfield、双汇 纪要提到的核心观点和论据 公司战略 - 推行“两条一控”，坚持产业化、多元化、国际化、素质化战略，巩固全球肉类行业领先地位，力争2025年延续良好经营势头，为集团未来发展奠定基础[1] - 坚持多元化、国际化方针，发挥中美欧协同效应，适度发展鸡肉、牛肉产业，应用科技提升经营管理[12][13] 中国业务 - **猪肉业务**：2024年利润创历史新高，达4700元/吨，高于目标4000元/吨；2025年因需求弱、产品结构调整，预计吨利润略低于2024年，但仍处高位[3][4] - **肉制品业务**：2025年提升销量难度大，采取八项措施，包括改革销售机构、推进立体化客户接触、全面推进“汪洁北等”、加大市场研究、实施精细化管理、加大市场投入、精准支持客户、加强业务人员管理；有信心实现正增长，国产肉生鲜量也预期明显增长[5][10] - **屠宰板块**：2025年屠宰量和猪肉产品销量预计大幅增长，原因是猪价下降、增加客户；采取加大老客户唤醒、发挥品牌影响力、扩大高价值产品销售、利用全国布局调配资源、发挥加工优势调整产品结构等措施[28][31] - **养殖板块**：2025年养殖和宰后产量预计增加20%以上，营业水平明显增加，有几个亿的同比增量[31] 美国业务 - 对2025年猪肉展望乐观，因牛肉价格高且预计维持到2027年、鸡肉价格同比上涨约50%、猪肉用途多[14][15] - 2025年一季度生猪价格和肉价上涨，对公司有利；生猪养殖业猪价高、粮价低，合资公司有谷物出售但无利润率；行业有望恢复盈利[19][20] - 美国肉制品吨率过去十年稳步增长，未来增长方向是将非第一、第二的品类市场排名提升，如推出“Prime & Fresh”产品[32][33] 贸易战影响 - 中国对美国猪肉加征关税，目前进口税率达47%，但对公司影响可控且不显著，因美国业务以本土市场为主、有完善产业链和下游肉食品产业、出口中国主要是副产品、肉类消费是刚性需求[24][25][26] 原材料价格与利润平衡 - 双汇肉制品利润与原材料价格波动相关性不大，有技术手段和成本控制能力降低成本；坚持以量为主，平衡利润，吨利润维持在4000元左右较合适；长期来看，通胀是提升利润的机会[36][37] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024年“汪洁北等”1.0版本客户增幅比未实施客户高1.8个百分点，2.0版本高3.7个百分点，2025年全面推广预计增加20万个销售网点[8] - 2025年计划增加50%的销售人员，将业务工作做到前端和中端[9] - 市场渠道碎片化，出现国家电商、竞技电商等多种临时渠道和现场渠道；消费者行为呈K形变化，高端消费者对互联网需求和产品价值强[37][38] - 公司应对移民政策变化，只聘用有合法授权工作资格的员工，减少外包劳务，确保是好雇主，投资自动化、技术和数字化，减少超千个岗位，员工流失率低于疫情前水平[40][41]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：猪肉行业、牛肉行业、鸡肉行业、禽肉养殖行业、生猪养殖行业、屠宰业、肉制品加工业 - 公司：万洲国际、双汇发展、Smithfield、克利尔菲尔德 纪要提到的核心观点和论据 万洲国际美国业务展望 - 2025年美国生猪价格预计上涨，养殖成本下降，上游养猪业全年保持盈利；生猪屠宰业务通过流程优化等措施预计有较好业绩，上游猪肉业务保持增长；肉制品业务受成本上升影响，将通过公式定价等应对，整体美国业务上游增长、下游稳定，整体业务预期增长[3][4] - 美国蛋白质供应紧缺，牛肉和鸡肉价格高位运行，推动猪肉价格上涨，预计2025年猪肉及其制品经营状况良好，将通过优化生产流程等提升利润[5] 双汇发展业务展望 - 2025年网点预计增长10%以上，增加20万个以上网点，总网点数超220万个，通过专业化等支撑销售增长；将拓展新渠道，预计到2026年新渠道销售占比超20%[12][13] - 2025年肉制品整体预期稳健双增，销量增长大于利润增长，中高个位数销量增长与稳步利润增长并行，分红政策保持不变[15] 产能调整 - 万洲国际三年前开始削减上游产能，2025年预计生猪出栏量从1750万头降至1150万头，淘汰低效养殖场，将部分代养户转为供应商，未来目标规模控制在1000万头左右，根据市场行情灵活调整减产空间[7] - 万洲国际计划压缩养猪业规模，从1700万头减到1100万头，降低养猪业与屠宰业配套比例至30%以下[9] 资本运作与战略调整 - Smithfield成功上市后，万洲国际可利用上市平台筹集资金支持扩张，提高透明度增强投资者信心，利用品牌优势推动全球化发展战略，提升竞争力和市值表现[8] - 万洲国际将逐步实现产业化、多元化、国际化和数字化发展，扩大屠宰业和肉制品加工业，重点做大做强中游和下游产业，通过技术改造等提高全球竞争力[9][10] 股东回报策略 - 2025年万洲国际调整分红策略，从30%增至50%，未来坚持50%分红政策，并根据经营及现金流情况调整，目前无回购规划[11] 各地区市场情况 - 欧洲市场2025年生猪价格因供应增加回落，有利于屠宰业发展，缩小上游养猪业盈利空间，屠宰业预计取得较好成绩，下游肉制品产业保持增长，存在整合并购机会[18] - 克利尔菲尔德对墨西哥出口后腿肉占总产量20% - 25%，会密切关注墨西哥关税变化并调整应对，在墨西哥本地有业务预计2025年不受太大影响，还将根据情况调整全球出口渠道和区域[19] - 2025年中国区屠宰行业猪价下行，有助于提升全年屠宰量，实现明显增长，公司以规模增长带动总利润增长，预计全年屠宰量显著增加，利润保持稳定[20] 产品业务表现 - 2025年一季度国内生鲜类表现较好，肉制品压力较大[21] - 2025年美国业务销售价格预计持续上涨，因原料价格上涨和产品结构调整[23] 养殖业务展望 - 养鸡业三个基地设计产能3亿只，2024年出栏2.1亿只，2025年预计达2.5亿只左右，明年持续增长，暂无扩产计划；生猪养殖2025年出栏量预计超60万头，是去年的三倍[22] 猪价展望 - 2025年全年平均猪价明显低于2024年，可能下降约2元，价格曲线呈窄幅震荡走势，无大交易机会，禽流感对牛肉、猪肉替代效应有限，三者价格趋势均下降[24] 市场表现展望 - 2025年一季度美国和欧洲市场基本保持稳定，美国市场实现增长；全年美国饲料价格预计下降，猪肉价格上涨，产品销量提升，生猪与猪肉价差可能略有缩小，遵循季节性波动规律[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 双汇发展未设立四个独立事业部，实行市场专业化运作，减少综合业务，每个销售团队专注特定领域，2025年考核机制更有针对性，激励机制强度更大[6] - 2025年双汇发展肉制品人员增加幅度接近50%，将带来投资使用显著增长[14] - 2025年美国屠宰养猪业降至1150万头，目标1000万头根据行情及经营情况灵活调整减产幅度，与AVARGA合作转让生猪库存不会产生减值或额外费用[16] - 2024年底双汇发展已将冻品库存降至正常交易水平，并按规定提取减值准备，对2025年无影响，2025年猪价下降趋势明显，价格曲线波动不大，动销机会不多[20]

一、涉及公司 万洲国际（WH Group）[1] 二、核心观点及论据 （一）2024年前三季度财务表现 1. **销售总量与营收** - 2024年前三季度肉类产品销售总量为228.2万吨，同比下降4.4%，猪肉销售量为273.7万吨，同比下降7.6%，公司营收达188.66亿美元，同比下降3.2%[3]。 2. **盈利情况** - 息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长38.9%至22.5亿美元，营业利润增长71.4%至17.95亿美元，归属于万洲国际的净利润为10.81亿美元，显著增长90%，基本每股收益达0.843美元[3]。 - 盈利改善主要归因于：饲料价格下降约30%带来成本降低、运营结构改善（处于五年基因转换计划的第四年，提高了生产力）、畜牧业务健康管理增强、采取战略措施降低饲料成本风险等[5]。 （二）不同地区的营收和盈利表现 1. **各地区营收占比** - 北美是最大营收贡献者，占比52.5%，中国占33%，欧洲占14.5%[3][4]。 2. **各地区盈利占比** - 北美产生46.9%的利润，中国约40.6%，欧洲约12.5%[4]。 （三）美国业务上下游改善措施及成果 1. **上游（生猪生产）** - 盈利能力大幅提高，第三季度每头猪利润约达11美元。主要驱动因素包括商品市场价格下降（饲料成本下降30%）、基因转换计划提高生产力、健康管理措施提升猪群整体健康、通过运营效率降低饲料成本波动风险等[7]。 2. **下游（包装肉类）** - 显著改善主要由战略执行、价格优化、产品组合增强和成本控制措施驱动。年初至今平均售价提高约3%，抵消了通胀压力。产品组合向高价值产品转变，如干香肠、熏香肠、Nathan热狗等，进一步改善了整体利润率结构，自动化举措和供应链优化提高了运营效率和成本节约，有效应对工资和供应通胀影响[8]。 （四）Smithfield分拆上市相关 1. **香港上市情况** - 已获香港证券交易所批准进行Smithfield分拆上市的首次公开募股（IPO）流程，目前正在完成必要准备工作，详细时间表和具体计划将在确定后公布[9]。 2. **美国上市情况** - 由于美国证券法规和某些香港法规的限制，除7月宣布的Smithfield分拆上市外，无法提供更多更新，将在适当时候向投资者更新[10]。 （五）中国和美国生猪价格展望 1. **中国生猪价格** - 预计2024年第四季度生猪价格较第三季度显著下降，且整季逐月下降。2025年生猪价格预计低于2024年，上半年价格较高，下半年较低，整体波动预计较今年不明显[11]。 2. **美国生猪价格** - 虽无法提供具体指引，但期货市场显示2024年末和2025年全年将回归正常季节性趋势，即第一和第四季度价格较低，第二和第三季度价格较高[11]。 （六）中国包装肉类业务情况 1. **2024年第四季度销售预期** - 基于10月观察和去年低基数效应，预计2024年第四季度包装肉类销售量同比显著增长[12]。 2. **应对需求疲软措施及利润展望** - 为应对消费需求疲软，采取增强产品供应（迎合消费者偏好）、拓展分销渠道、开展营销活动提升品牌知名度和客户参与度等措施。尽管目前每公吨利润处于历史高位，但通过生产流程的持续运营优化和创新仍有进一步提升潜力[13]。 - 预计2024年第四季度中国包装肉类销售增长，利润每吨因成本结构有利仍将保持高位。2025年预计销售量有个位数增长，随着成本持续下降，每公吨利润应保持历史高位[16]。 （七）美国包装肉类业务情况 1. **应对销量下降措施** - 美国包装肉类销量放缓主要由高食品通胀和政府支持计划减少驱动（食品服务渠道通胀同比上升约3.9%，零售价格上升约1.3 - 1.4%）。为缓解影响，通过严格定价策略、产品组合改善和成本管理举措维持利润率，并推出迎合不同消费者价格点的创新产品[17]。 2. **生猪生产利润展望** - 由于市场波动，虽无法提供2024年第四季度及以后生猪生产利润的具体指引，但季节性趋势表明，与去年第四季度相比，饲养成本和销售价格都将改善[17]。 （八）股息政策及欧洲业务情况 1. **股息政策** - 公司一直优先考虑股东回报，尽管2022 - 2023年美国业务面临市场挑战，仍维持股息支付。今年随着市场复苏和业务绩效改善，已增加中期股息，随着运营持续恢复和盈利能力提高，愿意且有能力进一步增加股息以提高股东回报[20]。 2. **欧洲业务盈利能力提升** - 尽管去年业绩相对较弱，但公司维持了高额股息。今年盈利能力较去年显著提高（某些年份增长从约30%到超过40%），计划继续稳健的股息政策。欧洲业务每公吨盈利能力落后于中国和美国，正在实施多项战略举措提高效率和盈利能力[18]。 - 欧洲包装肉类业务在2024年前九个月因产品组合、渠道策略、价格管理举措和其他运营改进，盈利能力提高43%。明年有战略计划进一步缩小与美国和中国业务的盈利差距。在欧洲的收购重点包括肉类产品部门扩张和探索家禽行业机会[21][22]。 三、其他重要内容 1. 万洲国际的核心业务仍然是肉类产品，在2024年前三季度该业务贡献了52.5%的营收和93.8%的利润[3]。 2. 公司在应对美国包装肉类销量下降时，除了维持利润率的措施外，还推出迎合不同消费者价格点的创新产品[17]。 3. 尽管欧洲业务每公吨盈利能力落后，但在2024年前九个月包装肉类业务盈利能力已提高43%，且有明年进一步缩小差距的战略计划，收购重点包括肉类产品部门和家禽行业[21][22]。

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 2024年上半年肉质品销量150.1万吨同比下降6%收入销量182.3万吨同比下降10%营业收入122.9亿美元同比下降6.3% [1][2] - 经营利润11.4亿美元同比增长78%合并的税前利润10.4亿美元同比增长70%合并的净利润7.96亿美元同比增长58.6% [2] - 肉制品业务贡献52.8%收入和99.7%盈利猪肉业务贡献40.1%收入和8.3%盈利 [2] - 中国业务贡献31.7%收入和39.2%盈利美国和墨西哥业务贡献54.3%收入和47.7%盈利欧洲业务贡献14%收入和13.1%盈利 [2] 行业动态 - 中国上半年生猪出栏量3.64亿头同比下降3.1%猪价15.59元/公斤同比上涨3.1% [3] - 美国上半年生猪出栏6377万头同比增长1%平均生猪价格1.38美元/公斤同比上升7% [3] - 欧盟平均生猪价格1.64欧元/公斤同比下跌6.1% [3] - 美国玉米价格4.47美元/蒲式同比下降32%平均猪肉回收值同比上涨13.7% [3] 公司发展计划 - 中国业务:肉制品适应消费变化把握渠道转型持续创新市场管理推进产品结构调整加快中式产品工业化转型 [6] - 美国业务:持续优化产业结构削减养殖产规模降低养殖成本发展肉制品产业优化产品结构提高销量保持高盈利水平 [6][7] - 欧洲业务:肉食品强化价格管控优化产品结构推进渠道转型渠道创新提升盈利能力猪肉业务优化产能提高副产品利用率实现产品增值 [6] 问答环节重要的提问和回答 美国业务 - 美国养殖业改革进展及未来目标 [9][10] - 美国是否会通过更多并购来拓展业务 [10][11] - 万州集团未来是否会将史密斯菲尔德分拆上市 [12] 利润水平 - 美国肉制品业务未来2-3年利润提升空间 [28][29] - 中国和美国肉制品业务的合理利润水平 [37][38] 中国业务 - 中国肉制品业务不同价格段的市场竞争情况 [40] - 中国肉制品业务7-8月销量情况及全年预期 [40] - 中国肉制品业务新兴渠道占比情况 [40] 股东回报 - 万州集团未来股息政策 [12][41]