报告投资评级 - 买入（维持） [4] 报告核心观点 - 公司煤炭业务产量增长空间较大、盈利弹性显著，煤化工高端化有望带来提质增效，未来业绩成长性和弹性均可期 [7] 公司基本状况与市场表现 - 公司总股本为10,037.48百万股，流通股本为10,036.85百万股 [1] - 截至2026年03月27日，A股收盘价为20.39元，总市值为204,664.23百万元，流通市值为204,651.41百万元 [1][4] - 2025年每股现金股利为0.50元，以2026年3月27日A股收盘价测算股息率为2.45% [7] - 公司发布《2026-2028年度股东回报规划》，提出2026-2028年现金分红比例原则上约为当年扣除法定储备后净利润的50% [7] 2025年经营业绩回顾 - 2025年实现营业收入1,449.33亿元，同比减少7.49%；实现归母净利润83.81亿元，同比减少43.61% [6] - 2025年经营活动现金流为194.85亿元，同比减少24.63%；每股收益为0.84元/股，同比减少44.14% [6] - 2025年第四季度实现营业收入399.75亿元，同比增长5.52%，环比下降12.35%；归母净利润为12.61亿元，同比下降60.12%，环比下降48.91% [6] 煤炭业务分析 - 2025年自产煤产量18,239.8万吨，同比增长6.3%；自产煤销量16,537.0万吨，同比增长4.3% [6] - 2025年自产煤单位销售价格为512.5元/吨，同比下降19.3%；单位成本为343.6元/吨，同比下降5.0%；单位毛利为168.9元/吨，同比下降38.2% [6] - 2025年公司持续推进成本管控，自产煤单位销售成本同比下降4.3%，并力争2026年吨煤销售成本再下降3% [6] - 公司正推进多个基地重点矿井建设，新疆五彩湾四号露天矿一期1000万吨/年项目有望顺利达产，二期2300万吨/年产能核增工作持续推进；霍林河一号、刘三圪旦等矿井将于2027年至2031年左右陆续建成 [6] 煤化工业务分析 - **甲醇**：2025年产量454.0万吨，同比增长10.6%；单位毛利560.9元/吨，同比大幅增加64.2% [6] - **乙二醇**：2025年产量39.5万吨，同比下降1.5%；单位毛利1,666.7元/吨，同比增加47.2% [6][7] - **醋酸**：2025年产量108.2万吨，同比增长4.0%；单位毛利233.7元/吨，同比下降36.2% [6] - **醋酸乙酯**：2025年产量23.8万吨，同比下降16.5%；单位毛利仅为8.4元/吨，同比下降97.4% [6] - **己内酰胺**：2025年产量35.7万吨，同比增长5.9%；单位毛利25.4元/吨，同比下降97.2% [7] - **聚甲醛**：2025年产量7.1万吨，同比增长9.2%；单位毛利为-1,042.3元/吨，出现亏损 [7] - **石脑油**：2025年产量25.7万吨，同比增长10.3%；单位毛利4,097.3元/吨，同比增加14.1% [7] - 公司持续推进化工产业高端化发展，鲁南化工100万吨甲醇项目开工建设、40万吨辛醇项目取得环评批复；荣信化工80万吨烯烃项目、新疆能化80万吨煤制烯烃项目等均在推进中 [7] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为1,681.78亿元、1,795.26亿元、1,854.29亿元，增速分别为16%、7%、3% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为221.27亿元、230.13亿元、236.42亿元，增速分别为164%、4%、3% [7] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.20元、2.29元、2.36元 [4][7] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为11%、11%、10% [4] - 以当前股价20.39元计算，对应2026-2028年市盈率分别为9.2倍、8.9倍、8.7倍 [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为32.6%、35.2%、36.1%；净利率分别为15.5%、16.0%、17.0% [8]

业绩数据 - 2023 - 2025年公司归母净利润（扣非前后孰低值）分别为185.91亿、138.91亿和73.99亿元[7] - 近三年扣除拟分拆子公司净利润后，归母净利润（扣非前后孰低值）累计397.35亿元[8] - 2023 - 2025年兖矿能源归母净利润分别为208.71亿、148.63亿、83.81亿元，合计441.15亿元[9] - 2023 - 2025年兖矿能源归母净利润（扣非后）合计398.81亿元[9] - 2023 - 2025年物泊科技（不含山东端信）归母净利润合计2.62亿元[9] - 2023 - 2025年山东端信归母净利润合计0.86亿元[9] - 2025年兖矿能源归母净利润中物泊科技及山东端信权益占比1.09%[12] - 2025年兖矿能源归母扣非净利润中物泊科技及山东端信权益占比1.26%[12] - 2025年末兖矿能源归母净资产中物泊科技及山东端信权益占比1.38%[12] 分拆情况 - 公司本次分拆物泊科技上市符合《分拆规则》要求[31] - 分拆后公司保持对物泊科技控制权，物泊科技为合并报表子公司[33] - 分拆利于维护股东和债权人权益，公司保持独立和持续经营能力[34][35] - 物泊科技具备规范运作能力[39] 股价情况 - 2026年2月26 - 3月26日，兖矿能源股价涨20.78%，上证指数跌6.21%，申万煤炭指数涨8.65%[42] - 扣除上证指数影响，兖矿能源股价涨26.99%；扣除申万煤炭指数影响，涨12.13%[42] - 剔除大盘因素，决议日前20日兖矿能源股价涨超20%；剔除同行业板块未超20%[43][45] - 公司提示股价异动致分拆暂停、终止或取消风险，若涉嫌内幕交易分拆或暂停终止[43] 合规情况 - 公司股票1998年在上交所主板上市，境内上市已满三年[6] - 公司无资金、资产被占用及权益受损情形[14] - 公司及其控股股东近36个月未受证监会行政处罚，近12个月未受交易所公开谴责[15][16] - 2025年兖矿能源审计报告为无保留意见[17] - 截至核查日，兖矿能源董高及其关联方不持有物泊科技股权[18] - 截至核查日，物泊科技董高及其关联方持股不超5%[23] - 分拆后兖矿能源与物泊科技无实质性同业竞争[26] 决策程序 - 2026年3月27日公司董事会通过分拆相关议案，已履行必要法定程序[40] - 独立财务顾问认为分拆符合规则，利于维护股东和债权人权益[45]

公司治理 - 2025年5月至报告期末召开4次董事会、1次股东会，审议通过议案分别为14项和16项，独立董事出席率100%[2] - 2025年5月任职以来，独立董事对全部议案均投赞成票[5] 市场扩张和并购 - 2025年11月27日，公司审议通过收购高端支架公司100%股权的议案[9][10] 人事变动 - 2025年11月27日，公司聘任李建忠为副总经理[11][12] 未来展望 - 2026年，独立董事计划增加现场调研频次，关注ESG治理、数字化转型等议题[13]

会议与议案 - 2025年召开8次董事会会议，审议通过53项议案[1] - 2025年召开1次股东会，审议通过16项议案[1] - 2025年独立董事出席各专门委员会会议多次[5] 关联交易 - 2025年3月28日确认2024年度与山东能源持续性关联交易金额未超上限[10] - 2025年4月8日审议通过与控股股东持续性关联交易协议，2025 - 2027年度交易上限金额合理[14] 收购事项 - 2025年4月8日审议通过收购西北矿业51%股权[12] - 2025年11月27日审议通过收购高端支架公司100%股权[14] 费用与聘任 - 2025年续聘天职国际和天职香港为A股、H股会计师，审计费用840万元[17] - 2025年4月8日聘任康丹、徐长厚为副总经理，齐俊铭为安全总监[19] - 2025年11月27日聘任李建忠为副总经理[19] 股票相关 - 公司出资427.406万元回购注销41名激励对象的237.986万股限制性股票[22] - 2021年A股限制性股票激励计划第二个解除限售期条件达成，1171名激励对象获授的3673.870万股限制性股票解除限售[22]

公司治理 - 2025年召开8次董事会会议，审议通过53项议案；召开1次股东会，审议通过16项议案，独立董事出席率100%[4] - 2025年召开审计等多个委员会会议，独立董事均出席[5] - 2025年独立董事对所有议案均投赞成票[7] - 2025年独立董事现场工作超15天并实地调研[8] - 公司建立常态化信息沟通机制支持独立董事履职[10] 关联交易 - 2024年度公司与山东能源持续性关联交易金额未超批准上限[13] - 2024年度山东能源集团财务有限公司相关关联交易余额及费用未超批准上限[13] - 2025年签署与控股股东持续性关联交易的八项协议[15] - 鲁西矿业及其有关权属单位与临矿集团签署统筹外费用协议，无费用金额调整[13] - 2025 - 2027年度持续性关联交易上限金额确定合理[16] 收购并购 - 2025年以协议受让及增资方式收购西北矿业51%股权[15] - 2025年11月27日审议通过收购高端支架公司100%股权议案[17] 财务审计 - 2025年3月28日续聘审计机构，2025年度审计费用840万元（年报620万元，内控220万元）[18] 人事变动 - 2025年4月8日聘任康丹、徐长厚为副总经理，齐俊铭为安全总监[19] - 2025年11月27日聘任李建忠为副总经理[20] 股权激励 - 2025年2月24日公司出资427.406万元回购注销41名激励对象237.986万股限制性股票[22] - 2021年A股限制性股票激励计划第二批3673.870万股限制性股票为1171名激励对象解除限售[22] 未来展望 - 建议2026年公司深化治理体系建设，强化内部监督，加大研发投入[24]

会议与议案 - 2025年1 - 5月召开4次董事会，审议通过39项议案，独立董事出席率100%[4] - 2025年1 - 5月召开提名委员会3次、战略与发展委员会2次，独立董事均亲自出席[5] - 截至2025年5月30日，独立董事对全部议案均投赞成票[7] 交易相关 - 2025年3月28日确认2024年度持续性关联交易，金额未超上限[11] - 2025年3月28日鲁西矿业与临矿集团签署统筹外费用协议，无费用金额调整[11] - 2025年4月8日收购西北矿业51%股权[12] - 2025年4月8日签署与控股股东持续性关联交易协议，2025 - 2027年度交易上限金额合理[13] 审计与酬金 - 2025年3月28日续聘2025年度外部审计机构，审计费用840万元[13][14] - 2025年3月28日审议通过董监高2025年度酬金议案[16][17] 人员变动 - 2025年4月8日聘任康丹、徐长厚为副总经理，齐俊铭为安全总监[15] 股份相关 - 2025年2月24日出资427.406万元回购注销237.986万股限制性股票[18] - 2021年A股限制性股票激励计划第二批限售股份解禁，3673.870万股解除限售[18]

公司治理 - 2025年召开8次董事会，审议通过53项议案，独立董事出席率100%[4] - 独立董事全年累计召集并出席多类委员会会议，专门会议4次[5] - 2025年独立董事对所有议案均投赞成票[7] - 2025年独立董事现场履职超15天[8] 关联交易 - 2024年度公司与山东能源持续性关联交易金额未超批准上限[11] - 2024年度山东能源集团财务与金融服务持续性关联交易相关余额及费用未超批准上限[11] - 2025 - 2027年度持续性关联交易协议交易上限金额确定合理[13] 收购事项 - 2025年4月8日公司以协议受让及增资方式收购西北矿业51%股权[12] - 2025年11月27日公司收购高端支架公司100%股权[13] 财务审计 - 2025年3月28日续聘天职国际和天职香港为A股、H股会计师，审计费用840万元[14] - 2025年度A股、H股年报审计费用620万元，内控审计费用220万元[15] 人员聘任 - 2025年4月8日聘任康丹、徐长厚为副总经理，齐俊铭为安全总监[16] - 2025年11月27日聘任李建忠为副总经理[16] 酬金审议 - 2025年3月28日审议通过董监2025年度酬金和高管2025年度酬金议案[17] 股票相关 - 2025年2月24日公司出资427.406万元回购注销41名激励对象237.986万股限制性股票[18] - 2021年A股限制性股票激励计划第二批1171名激励对象获授的3673.870万股限制性股票解除限售[18]

分拆上市情况 - 兖矿能源拟分拆物泊科技至香港联交所主板上市，分拆后股权结构不变且仍控物泊科技[12] - 物泊科技发行境外上市外资股（H股），每股面值1元，采用香港公开发售及国际配售新股方式[14][61][62] - 发行对象包括境外机构投资者等，发行价格协商确定，在决议和批复有效期内择机上市[16][64][65][66] - 发行H股股数占发行后总股本比例不超25%（行使超额配售选择权前），超额配售选择权发行股票数量不超首次公开发行股票数量的15%[19][67][108] - 本次分拆已通过公司第九届董事会第二十二次会议审议，尚需多项程序[29][58][59] 业绩数据 - 2023 - 2025年物泊科技营业收入分别为2172677.26万元、1656242.73万元和1628307.37万元[49][145] - 2023 - 2025年物泊科技归属于母公司股东的净利润分别为6240.45万元、8425.61万元和15742.79万元[49][145] - 2025 - 2023年物泊科技（不含山东端信）归属于母公司股东净利润分别为11996.51万元、8009.23万元、6240.45万元[113] - 2025 - 2023年山东端信归属于母公司股东净利润分别为3746.27万元、2664.82万元、2199.14万元[113] - 2025年按权益享有的物泊科技及山东端信净利润为9144.70万元，占兖矿能源净利润比例为1.09%[113][118] - 2025年按权益享有的物泊科技及山东端信扣除非经常性损益后净利润为9287.37万元，占兖矿能源扣非后净利润比例为1.26%[113][118] - 2025年12月31日按权益享有的物泊科技净资产为138563.44万元，占兖矿能源净资产比例为1.38%[118] - 2025年资产总计45294427.30万元，2024年为41190330.60万元，2023年为39682925.20万元[88] - 2025年负债总计28184744.00万元，2024年为26228245.40万元，2023年为26538313.10万元[88] - 2025年所有者权益17109683.30万元，2024年为14962085.20万元，2023年为13144612.10万元[88] - 2025年营业收入14493285.90万元，2024年为15667214.80万元，2023年为16599803.60万元[88] - 2025年利润总额1842504.80万元，2024年为2882654.20万元，2023年为4029392.10万元[88] - 2025年归属于母公司股东的净利润838094.80万元，2024年为1486294.30万元，2023年为2087146.40万元[88] - 2025年资产负债率62.23%，2024年为63.68%，2023年为66.88%[88] 公司基本情况 - 兖矿能源实收资本为1003748.05万元，注册资本为99726.2231万元[78][97] - 最近36个月内公司控制权未变，控股股东为山能集团，实际控制人为山东省国资委[79] - 兖矿能源是煤炭生产商等，业务分布在中国多地及澳大利亚，产品包括动力煤等[80][81] - 公司境内矿井中国国家标准资源量528.94亿吨，境外矿井JORC标准原地资源量80.80亿吨，内蒙古曹四夭钼矿资源量10.4亿吨，加拿大氯化钾资源量17亿吨[83] - 公司境外资产占比达到17.3%[87] 其他 - 2024年10月，兖矿能源增资收购物泊科技45.00%股权及6.32%的表决权受托权[102] - 2025年12月，物泊科技收购山东端信100%股权，同一控制下企业合并[102] - 2026年2月26日至3月26日，兖矿能源股票收盘价从16.99元/股涨至20.52元/股，累计涨跌幅为20.78%[150] - 同期上证指数累计涨跌幅为 -6.21%，申万煤炭指数累计涨跌幅为8.65%[150] - 扣除同期上证指数因素影响，兖矿能源股票价格累计涨跌幅为26.99%[150] - 扣除同期申万煤炭指数因素影响，兖矿能源股票价格累计涨跌幅为12.13%[150] - 本次分拆可能因股价异常波动或异常交易涉嫌内幕交易被暂停、中止或取消[142][152] - 物泊科技网络货运平台业务享受地方政府财政补贴，补贴政策调整或影响盈利[144] - 物泊科技经营业绩呈波动态势，宏观经济等因素或影响生产经营业绩[145] - 本次分拆后，兖矿能源与物泊科技不存在实质性同业竞争和影响独立性或显失公平的关联交易[129][132] - 公司面临数据安全及个人隐私保护、股票市场波动、不可抗力等风险[146][147][148] - 本次分拆上市将采取措施保护中小投资者权益[33][154][156][158] - 独立财务顾问认为本次分拆上市符合规定，有利于维护股东和债权人合法权益等[165] - 法律顾问认为本次分拆已履行应履行的批准和授权程序，兖矿能源具备分拆上市主体资格等[166] - 审计机构认为兖矿能源分拆预案与核查信息在重大方面一致[166]

股东会召开规则 - 2025年度股东会审议批准议事规则[2] - 年度股东会每年召开一次，应于上一会计年度结束后六个月内举行[11] - 临时股东会不定期召开，特定情形应在两个月内召开[11] 股东会决议规则 - 普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需三分之二以上通过[8] 临时股东会触发条件 - 董事人数不足规定或章程所定人数三分之二，或董事会人数低于8人[12] - 公司未弥补亏损达股本总额三分之一[12] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东请求[12,14] 召集与主持规则 - 独立董事提议，董事会应在收到提议后十日内反馈[11] - 审计委员会提议，董事会应在收到提议后十日内反馈[12] - 连续90日以上单独或合计持有公司10%以上股份的股东可自行召集和主持[16] 通知与提案规则 - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东可在股东会召开十日前提出临时提案[22] - 召开年度股东会应于会议召开21日前发出书面通知，临时股东会15日前发出[23] 其他规则 - 股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日且不得变更[24] - 发出通知后延期或取消，应在原定召开日前至少2个工作日公告并说明原因[24] - 股东会网络或其他方式投票时间有规定[28] - 召开股东会应聘请律师出具法律意见并公告[39] - 股东会由董事长主持，特殊情况按规定主持[40] - 审议影响中小投资者利益重大事项，对特定股东表决单独计票披露[37] - 股东可在决议作出60日内请求法院撤销违法违规决议[39] - 股东会结束当日向证券交易所提交相关文件[42] - 股东会决议应境内外上市地同时披露[43] - 提案未获通过或变更前次决议，应在公告中特别提示[42] - 股东会通过派现等提案，公司应在2个月内实施[42] - 会议记录保存期限不少于10年[45] - 股东索取会议记录复印件，公司收到合理费用后7日内送出[45] - 规则自公司股东会批准之日起生效[47] - “以上”“以内”含本数，“超过”“低于”不含本数[49] - 规则解释权归公司董事会[49]

公司基本信息 - 公司于1997年9月24日以发起方式设立，9月25日注册登记[5] - 公司注册资本为人民币10,039,860,402元[8] - 公司已发行普通股总数为10,039,860,402股，成立时向发起人发行167,000万股[18] 股份发行 - 向香港及国际投资者发行82,000万股H股股票，超额配售60万股美国存托凭证（相当于3,000万股H股）[6] - 1998年6月8日向社会公开发行人民币普通股8,000万股（含公司职工股800万股）[6] - A股股东持有5,964,360,402股，占公司股本总额的59.41%；H股股东持有4,075,500,000股，占公司股本总额的40.59%[21] 股份相关规定 - 为他人取得公司股份提供财务资助，累计总额不得超过已发行股本总额的10%，董事会决议需全体董事三分之二以上通过[19] - 董事、高级管理人员在就任时确定的任职期间每年转让的股份不得超过其所持有公司股份总数的25%[22] - 股票收盘价格低于最近一期每股净资产或连续20个交易日内公司股票收盘价格跌幅累计达到30%等情形下可收购本公司股份[26] 股东会相关 - 单独或合计持有公司10%以上（不包括库存股份）股份的股东有权请求召开临时股东会，董事会应在收到请求后10日内反馈，同意则5日内发通知[51][52] - 单独或者合计持有公司1%以上股份的股东可在股东会召开10日前提出临时提案，召集人收到提案后2日内发补充通知[56] - 公司召开年度股东会应于会议召开21日前公告通知，召开临时股东会应于会议召开15日前书面通知并公告[57] 董事会相关 - 董事会由十一名董事组成，其中职工董事一人，设董事长一人，副董事长一人[100] - 董事会批准计提累计金额占公司最近一期经审计净利润绝对值10%以上的资产减值准备；核销占公司最近一期经审计净利润绝对值10%以上的资产减值准备[102] - 董事会每年至少召开四次定期会议，会议召开前至少14天通知全体董事；临时董事会会议召开前至少3天通知[110] 审计委员会相关 - 审计委员会成员为3名，均为外部董事，其中独立董事占多数，由会计专业独立董事担任召集人[117] - 审计委员会每年至少与外部审计师召开两次会议，每年至少与内部审计部门召开一次会议，每季度至少召开一次会议[120][123] 利润分配 - 公司分配当年税后利润时，提取10%列入法定公积金，法定公积金累计额达注册资本50%以上可不再提取[148] - 公司可采用现金、股票或两者结合方式分配利润，现金股利优先，目标为固定股利支付率[152] - 满足条件时，公司会计年度分配的现金股利总额应占扣除法定储备后净利润的约35%[153] 其他 - 公司实行全员合同制，可根据业务自行招聘、辞退员工[170] - 公司应建立内部审计制度，内部审计机构向董事会负责[158][159] - 公司合并应自决议之日起10日内通知债权人，30日内公告，债权人30日（接到通知）或45日（未接到通知）内可要求清偿债务或提供担保[180]