报告投资评级 - 投资评级：买入-A（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：公司煤炭与煤化工业务产销量实现同比增长，陕蒙及澳洲基地表现强劲，同时公司通过高比例分红和回购计划保障股东回报，维持“买入-A”评级[3][4][5][7][8] 公司市场表现与基础数据 - 截至2026年4月3日，公司收盘价为19.20元/股，年内股价区间为11.90元/股至22.84元/股，流通A股市值为1144.58亿元，总市值为1927.20亿元[2] - 截至2025年12月31日，公司基本每股收益为0.84元，每股净资产为17.05元，净资产收益率为8.31%[2] 2025年财务业绩 - 2025年公司实现营业收入1449.33亿元，同比下降7.49%；实现归母净利润83.81亿元，同比下降43.61%[4] - 根据财务预测，2025年摊薄每股收益为0.90元，净利率为6.2%，净资产收益率为8.3%[11] 煤炭业务运营分析 - 商品煤产量创历史新高，达到1.82亿吨，同比增长6.28%；销量为1.71亿吨，同比增长3.74%[5] - 陕蒙基地商品煤产量达4666万吨，同比增加354万吨，利润贡献占比达56%[5] - 澳洲基地商品煤产量达4402万吨，同比增加172万吨，创历史最佳纪录[5] - 西北矿业并购贡献商品煤产量3381万吨[5] - 煤炭平均售价为595.03元/吨，同比下降23.17%；自产煤吨煤销售成本为321.09元/吨，同比下降4.3%[5] 煤化工与新能源业务发展 - 化工品产量为977.5万吨，同比增长8.47%；销量为857.4万吨，同比增长5.68%[6] - 陕蒙基地化工项目达产达效，生产甲醇412万吨，煤制油100万吨；新疆新天煤化工生产天然气21.5亿立方米，创投产以来最好水平[6] - 电力发电量为74.88亿千瓦时，同比下降7.79%[6] - 公司推进“风光火储”一体化发展，内蒙古宏大实业14万千瓦风电项目取得核准批复，邹城18万千瓦风电项目开工建设[6] - 公司响应国家“两个联营”战略，推进济三电力220kV级网侧独立储能电站、赵楼电厂35万千瓦超超临界热电联产等重点项目[6] 资本开支与股东回报 - 2025年资本性支出为220.52亿元，剔除西北矿业影响后为186.84亿元，较年初计划节约8.6亿元[7] - 预计2026年资本性支出为198.31亿元[7] - 公司2025年中期分红0.18元/股，拟实施末期分红0.32元/股，全年累计分红派息50.2亿元[7] - 公司制定了《2026-2028年度股东回报规划》，并同步推进2-5亿元A+H股回购计划[7] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益分别为1.59元、1.80元、1.99元[8][11] - 以2026年4月3日收盘价19.2元计算，对应2026-2028年市盈率分别为12.1倍、10.7倍、9.6倍[8] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为1466.14亿元、1513.08亿元、1586.09亿元，同比增长率分别为1.2%、3.2%、4.8%[11] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为159.93亿元、180.94亿元、200.00亿元，同比增长率分别为77.5%、13.1%、10.5%[11] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为40.1%、41.0%、42.0%，净利率分别为10.9%、12.0%、12.6%，净资产收益率分别为12.7%、12.6%、12.2%[11]

报告投资评级 - 维持对兖矿能源的“买入-A”投资评级 [3][8] 报告核心观点 - 公司2025年煤炭与煤化工产销量实现同比增长，成本控制有效，但受煤炭价格下跌影响，营收与净利润同比下滑 [4][5] - 陕蒙基地与澳洲基地产量创纪录，叠加西北矿业并购贡献，推动商品煤总产量达历史新高 [5] - 公司坚持高比例分红，并制定股东回报规划及回购计划，以保障高股息率 [7] - 分析师预计公司2026-2028年盈利将显著回升，当前估值具备吸引力 [8][11] 公司经营与财务表现总结 - **2025年财务业绩**：实现营业收入1449.33亿元，同比下降7.49%；实现归母净利润83.81亿元，同比下降43.61% [4] - **煤炭业务**：商品煤产量1.82亿吨，同比增长6.28%，创历史新高；销量1.71亿吨，同比增长3.74% [5] - **煤炭成本与售价**：自产煤吨煤销售成本为321.09元/吨，同比下降4.3%；煤炭售价为595.03元/吨，同比下降23.17% [5] - **煤化工业务**：化工品产量977.5万吨，同比增长8.47%；销量857.4万吨，同比增长5.68% [6] - **新能源与电力**：电力发电量74.88亿千瓦时，同比下降7.79%；公司正推进“风光火储”一体化及多个新能源项目 [6] - **资本开支与分红**：2025年资本性支出220.52亿元，剔除并购影响后为186.84亿元；全年累计分红50.2亿元，每股合计0.5元 [7] - **财务预测**：预计20261-2028年归母净利润分别为159.93亿元、180.94亿元、200.00亿元，对应EPS分别为1.59元、1.80元、1.99元 [8][11] 估值与市场数据总结 - **股价与市值**：截至2026年4月3日，收盘价19.20元/股，总市值1927.20亿元，流通市值1144.58亿元 [2] - **估值水平**：基于2026年4月3日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为12.1倍、10.7倍、9.6倍 [8] - **基础财务指标**：2025年基本每股收益0.84元，每股净资产17.05元，净资产收益率8.31% [2]

投资方法论 - Zacks Rank系统专注于盈利预测和预测修正来寻找优质股票[1] - Zacks Style Scores系统用于寻找具有特定特质的股票 其中“价值”类别是价值投资者关注的重点[2] - 同时拥有价值类别“A”评级和高Zacks Rank的股票是当前市场上最强的价值股之一[2] 兖矿能源集团股份有限公司分析 - 公司目前拥有Zacks Rank 2 (买入)评级和价值“A”评级[3] - 公司股票的市盈率为9倍 低于其行业平均市盈率13.51倍[3] - 公司过去一年的前瞻市盈率最高为9.00倍 最低为3.77倍 中位数为4.99倍[3] - 公司的市净率为0.68倍 低于其行业平均市净率1.80倍[4] - 公司过去一年的市净率最高为0.82倍 最低为0.48倍 中位数为0.59倍[4] - 基于估值指标 公司股票目前可能被低估[5] - 结合其盈利前景 公司目前是一只表现突出的价值股[5]

投资评级 - 报告对兖矿能源的投资评级为“增持”，并维持该评级 [2][5] 核心观点总结 - **核心逻辑**：公司通过煤炭产量增长对冲了价格下跌的影响，同时煤化工业务盈利显著改善，展现出强大的内生增长潜力和盈利弹性 [1] - **业绩驱动**：煤炭业务量增价跌，煤化工板块盈利改善，以及多元化业务（装备制造、物流、新能源）发展有望贡献未来业绩增量 [4][5] - **未来展望**：公司煤炭及煤化工产量有望持续内生增长，陕蒙和澳洲基地的煤炭及煤化工产品具备明显的价格弹性，预计盈利将显著改善 [5] 财务表现与业务分析 - **2025年整体业绩**：公司实现营业收入1449.33亿元，同比下降7.5%；实现归母净利润83.81亿元，同比下降43.6%；扣非净利润为74亿元，同比下降46.7% [4] - **煤炭业务**： - **产销量**：2025年商品煤产量1.824亿吨，同比增长6.3%；自产煤销量1.6537亿吨，同比增长4.3% [4] - **价格与成本**：自产煤平均售价为513元/吨，同比下降21.9%；自产煤单位成本为333元/吨，同比下降4.6% [4] - **盈利**：自产煤毛利为296.8亿元，同比下降34.5%；吨毛利为180元/吨，同比下降37.2% [4] - **2026年计划**：计划商品煤产量1.86至1.90亿吨，较2025年增长2%至4.2% [4] - **煤化工业务**： - **产销量**：2025年煤化工产品产量977.5万吨，同比增长8.5%；销量857.4万吨，同比增长5.7% [4] - **盈利**：板块实现毛利63.9亿元，同比增长17.1%；毛利率为26.3%，同比提升5.1个百分点 [4] - **主要产品**： - 甲醇：产/销量454/433万吨，售价/单位成本1780/1219元/吨，毛利率为31.5%，同比提升14.0个百分点 [4] - 乙二醇：产/销量39.5/39万吨，售价/单位成本3785/2118元/吨，毛利率为44%，同比提升14.8个百分点 [4] 增长潜力与未来规划 - **煤炭增量项目**：中长期项目包括刘三圪旦（1000万吨/年）、霍林河一号（700万吨/年）、嘎鲁图（800万吨/年）、马福川（500万吨/年）、毛家川（500万吨/年）等 [4] - **高端化工新材料增量项目**：包括年产100万吨甲醇、年产40万吨辛醇、荣信化工80万吨/年烯烃、新疆能化80万吨/年煤制烯烃、未来能源50万吨高温费托项目等 [4] - **物流业务**：物泊科技“实体物流+数智平台”模式深度融合，加速布局东南亚等海外市场，并有望推进分拆上市 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为153.41亿元、174.16亿元、189.97亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.53元、1.74元、1.89元 [5][6] - **增长率预测**：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为83.04%、13.53%、9.08% [6] - **估值指标**：基于预测，公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为13.34倍、11.75倍、10.77倍；市净率（P/B）分别为1.90倍、1.77倍、1.65倍 [6][12] - **股东回报**：公司2026-2028年股东回报规划承诺分红比例降至约50% [5] 关键财务比率预测 - **成长能力**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为10.23%、3.54%、5.84% [6][11] - **获利能力**：预计2026-2028年毛利率分别为36.47%、37.21%、37.83%；净利率分别为15.38%、16.20%、16.69%；净资产收益率（ROE）分别为14.24%、15.07%、15.31% [11][12] - **偿债能力**：预计2026-2028年资产负债率分别为59.13%、57.00%、55.06%，呈下降趋势；净负债比率分别为40.20%、26.77%、13.52%，显著改善 [11][12]

投资评级 - 东方财富证券对兖矿能源给予“增持”评级，并予以维持 [2][5] 核心观点 - 报告核心观点认为，兖矿能源通过煤炭产量增长对冲了价格下跌的影响，同时煤化工业务盈利改善，公司内生增长潜力大且盈利弹性足 [1] - 公司煤炭及煤化工产量有望持续内生增长，自产煤陕蒙和澳洲基地及煤化工产品具备明显价格弹性，盈利有望显著改善 [5] - 多元化业务（装备制造、物流、新能源）发展有望孵化并贡献业绩增量 [5] - 尽管公司2026-2028年股东回报规划承诺分红比例降至约50%，但考虑到在建项目较多，适当降低也较为合理 [5] 财务业绩总结 (2025年) - 2025年公司实现营业收入1449.33亿元，同比下降7.5%；实现归母净利润83.81亿元，同比下降43.6% [4] - 扣非净利润为74亿元，同比下降46.7% [4] - 第四季度单季归母净利润12.6亿元，环比下降48.9%，同比下降60.1% [4] - 2025年拟现金分红0.50元/股（含税），分红总额50.2亿元，对应A/H股归母净利润分红比例分别约为59.9%和58.9% [4] 煤炭业务分析 - **产销量**：2025年商品煤产量1.824亿吨，同比增长6.3%；自产煤销量1.6537亿吨，同比增长4.3% [4] - 增量主要来自万福煤矿（180万吨/年）投产即达产、陕蒙基地全面达产，以及澳洲基地产量创历史最佳纪录 [4] - 2026年计划商品煤产量1.86~1.90亿吨，较2025年增长2%~4.2% [4] - **售价**：2025年自产煤平均售价513元/吨，同比下降21.9% [4] - **成本**：2025年自产煤单位成本333元/吨，同比下降4.6% [4] - **毛利**：2025年自产煤毛利296.8亿元，同比下降34.5%；吨毛利180元/吨，同比下降37.2% [4] 煤化工业务分析 - **产销量**：2025年煤化工产品产/销量为977.5/857.4万吨，同比分别增长8.5%和5.7% [4] - **板块盈利**：煤化工板块实现毛利63.9亿元，同比增长17.1%；毛利率为26.3%，同比提升5.1个百分点 [4] - **主要产品**： - 甲醇：产/销量454/433万吨；毛利率31.5%，同比大幅提升14.0个百分点 [4] - 乙二醇：产/销量39.5/39万吨；毛利率44%，同比大幅提升14.8个百分点 [4] - 陕蒙基地化工项目全面达产达效，新疆新天煤化工生产天然气21.5亿立方，创投产以来最好水平 [4] 未来展望与增长项目 - **煤炭增量项目**：包括刘三圪旦1000万吨、霍林河一号700万吨、嘎鲁图800万吨、马福川500万吨、毛家川500万吨等 [4] - **高端化工新材料增量项目**：包括年产100万吨甲醇、年产40万吨辛醇、荣信化工80万吨/年烯烃、新疆能化80万吨/年煤制烯烃、未来能源50万吨高温费托项目等 [4] - **物流业务**：物泊科技“实体物流+数智平台”模式深度融合，加速布局东南亚等海外市场，并有望推进分拆上市 [4] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为153.41亿元、174.16亿元、189.97亿元 [5][6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.53元、1.74元、1.89元 [5][6] - 预计2026-2028年营业收入分别为1597.57亿元、1654.06亿元、1750.62亿元，同比增长率分别为10.23%、3.54%、5.84% [6] - 预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为83.04%、13.53%、9.08% [6] 估值与关键财务比率预测 - 基于盈利预测，报告给出2026-2028年市盈率（P/E）预测分别为13.34倍、11.75倍、10.77倍 [6] - 预计毛利率将从2025年的29.34%提升至2028年的37.83% [11] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的8.34%提升至2028年的15.31% [11] - 预计资产负债率将从2025年的62.23%下降至2028年的55.06% [11]

投资评级与核心观点 - 报告对兖矿能源的投资评级为“优于大市” [1][5][7] - 核心观点：公司兼具弹性与成长性，上调盈利预测，维持“优于大市”评级 [1][7] - 上调盈利预测的原因：2026年受印尼煤炭减产及地缘冲突影响，国内煤价表现好于预期 [7] - 盈利预测调整：预计公司2026-2028年归母净利润为157亿元、148亿元、152亿元，其中2026-2027年前值分别为133亿元、134亿元 [7] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年营收1449.3亿元，同比下降7.5% [1] - 2025年全年归母净利润83.8亿元，同比下降43.6% [1] - 2025年全年扣非归母净利润74.0亿元，同比下降46.7% [1] - 2025年第四季度营收399.8亿元，同比增长5.5% [1] - 2025年第四季度归母净利润12.6亿元，同比下降60.1% [1] - 2025年第四季度扣非归母净利润8.8亿元，同比下降69.0% [1] - 业绩下滑主因：四季度煤价高位持续回落拖累业绩 [1] 煤炭业务 - 产量与销量：2025年商品煤产量1.8亿吨，同比增长6.3%，创历史新高；商品煤销量1.7亿吨，同比增长3.7% [2] - 销售价格：自产煤销售均价513元/吨，同比下降122元/吨；外购煤销售均价668元/吨，同比下降322元/吨 [2] - 生产成本：2025年自产煤吨煤销售成本321元/吨，同比下降14元 [2] - 产能目标：向“十五五”末原煤产能突破3亿吨目标迈进 [2] - 项目进展：内蒙古油房壕煤矿土建工程基本完工；刘三圪旦煤矿、霍林河一号煤矿分别取得年产1000万吨、700万吨采矿许可证；嘎鲁图煤矿规划年产能提升至800万吨；兴和钼业曹四夭钼矿获发年产规模1650万吨采矿许可证；甘肃杨家坪煤矿顺利开工；马福川煤矿和毛家川煤矿均取得年产500万吨采矿许可证及初步设计批复 [2] - 业绩补偿：鲁西矿业、新疆能化2023-2025年度业绩承诺均未完成，合计业绩补偿金额约183.5亿元，其中鲁西矿业约120亿元，新疆能化约63.5亿元 [2] 煤化工业务 - 经营业绩：2025年实现营收243亿元，同比下降5.8%；实现毛利64亿元，同比增长17% [3] - 产销量：化工品产量978万吨，同比增长8.5%；销量857万吨，同比增长5.7% [3] - 基地表现：陕蒙基地化工项目全面达产达效，生产甲醇412万吨，煤制油100万吨；新疆新天煤化工生产天然气21.5亿立方，创投产以来最好水平 [3] - 成本与售价：受益于煤价中枢下行，化工品吨成本下降419元，吨售价下滑347元 [3] - 项目进展：鲁南化工“低碳高效动能转换一体化项目”启动，其中年产100万吨甲醇项目开工，年产40万吨辛醇项目取得环评批复；荣信化工80万吨/年烯烃项目预计12月投料试车；新疆能化80万吨/年煤制烯烃项目开工；未来能源50万吨高温费托项目有序推进 [3] 物流运输业务 - 经营业绩：2025年实现营收151亿元，毛利润4.2亿元 [4] - 发展模式：深耕“实体物流+数智平台”发展模式，目标在“十五五”末建成国内一流的大宗商品智慧物流综合服务商 [4] - 运营规模：自营及参股铁路运营里程突破4000公里，建成公铁水综合物流园区12个，全年物流货物运量达3.1亿吨 [4] - 物泊科技：控股子公司物泊科技“实体物流+数智平台”模式深度融合，全年运量突破2.46亿吨；公司公告拟将物泊科技分拆至香港联交所主板上市 [4] 分红政策 - 2025年度分红：现金股利为0.50元/股（含税），其中末期现金股利0.32元/股（含税） [5] - 分红率：2025年全年分红率约59.5% [5] - 股息率：以3月30日收盘价计算，对应A股股息率2.5%，H股股息率3.7% [5] - 未来规划：2026-2028年各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之五十，相比此前比例有所降低但仍保持高位 [5][7] 财务预测与估值指标 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为1605.45亿元、1602.40亿元、1632.73亿元 [8] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为156.58亿元、148.19亿元、152.25亿元 [8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为1.56元、1.48元、1.52元 [8] - 盈利能力指标：预计2026-2028年EBIT Margin分别为22.9%、21.7%、21.8%；净资产收益率（ROE）分别为14.5%、12.8%、12.3% [8] - 估值指标：预计2026-2028年市盈率（PE）分别为13.1倍、13.8倍、13.4倍；市净率（PB）分别为1.89倍、1.77倍、1.66倍 [8]

报告投资评级 - **投资评级：买入（维持）**[3] 报告核心观点 - **核心观点：2025年业绩承压，但产量创历史新高彰显经营韧性，未来成长路径清晰，高比例分红凸显投资价值，维持“买入”评级**[1][3] - **核心逻辑：尽管2025年受煤价下跌影响业绩下滑，但公司通过产量增长和成本控制有效对冲，同时煤化工板块盈利提升，未来“三个亿吨级”产业集群规划提供明确成长空间，叠加高分红和回购计划，长期投资价值凸显**[3][4][5] 2025年业绩表现与经营韧性 - **整体业绩：2025年实现营业收入1449.3亿元，同比下降7.49%；实现归母净利润83.8亿元，同比下降43.61%；扣非后归母净利润73.99亿元，同比下降46.73%**[3] - **季度表现：2025年第四季度（Q4）实现营业收入393.9亿元，环比增长2.0%；实现归母净利润12.5亿元，环比下降45.3%，主要因化工板块盈利收窄及年底费用集中结算**[3] - **煤炭产销量：商品煤产量达1.82亿吨，同比增长6.28%，创历史新高；商品煤销量1.71亿吨，同比增长3.74%**[4] - **成本控制：自产煤吨煤销售成本降至321.09元/吨，同比下降4.3%，有效对冲了价格下行压力**[4] - **煤价与毛利：自产煤吨煤售价为512.52元/吨，同比下降19.3%，是业绩下滑主因；自产煤业务毛利率为37.35%，同比减少9.81个百分点**[4] - **化工板块：化工品产量977.5万吨，同比增长8.46%；煤化工业务毛利率提升至26.29%，同比增加5.15个百分点**[4] 未来成长性与战略规划 - **产量目标：公司计划2026年生产商品煤1.86-1.90亿吨，化工品950-1100万吨，并力争吨煤销售成本再降3%**[3] - **长期产能规划：坚定实施“稳省内、拓省外、优境外”战略，力争“十五五”末新增商品煤产能约7000万吨，原煤产量突破3亿吨**[5] - **产业集群建设：陕甘蒙、新疆、澳大利亚“三个亿吨级”产业集群建设稳步推进，油房壕、霍林河一号、刘三圪旦等多个百万吨级和千万吨级矿井将在2027年至2031年陆续竣工**[5] - **非煤业务拓展：兴和钼业曹四夭钼矿（设计产能1650万吨/年）已获采矿许可证，预计2028年建成，有望成为重要利润增长点**[5] 股东回报与公司治理 - **2025年分红：拟派发股息0.50元/股（含中期已派发的0.18元/股），合计派息50.2亿元，股息支付率达60%**[5] - **未来分红承诺：制定《2026-2028年度股东回报规划》，承诺各会计年度分配的现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%**[5] - **回购与增持计划：拟在2026年落实2-5亿元的A+H股回购计划；控股股东亦发布1-2亿元的A股增持计划，彰显对公司长期价值的信心**[5] 财务预测与估值 - **盈利预测上调：预计2026-2028年公司实现归母净利润为164.35亿元、179.42亿元、195.00亿元，同比增速分别为+82.4%、+9.2%、+8.7%**[3] - **每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为1.64元、1.79元、1.94元**[3] - **估值水平：对应2026年4月1日当前股价19.35元，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.8倍、10.8倍、10.0倍**[3] - **财务指标展望：预计毛利率将从2025年的29.3%回升至2026-2028年的37.3%、37.9%、38.4%；净利率将从2025年的6.2%回升至2026-2028年的11.1%、11.5%、12.0%**[6]

股份与股本 - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份4,075,500,000股，股本4,075,500,000元人民币[1] - 截至2026年3月31日，A股法定/注册股份5,961,980,544股，股本5,961,980,544元人民币[1] - 本月底法定/注册股本总额为10,037,480,544元人民币[1] 股份发行 - 截至2026年3月31日，H股已发行股份4,075,500,000股，库存股份0[3] - 截至2026年3月31日，A股已发行股份5,961,980,544股，库存股份0[4] 公众持股 - 上市H股已发行股份最低公众持股量要求为5%[4] - 截至本月底，公司符合公众持股量要求[4]

A股回购 - A股累计已回购股数0万股，占比0%，金额0万元，价格区间0 - 0元/股[3] - A股回购方案2025/8/30披露，期限2025.8.29 - 2026.8.28，预计金额0.5 - 1亿元[3] - A股回购价格原不超17.08元/股，调整为不超16.90元/股[4][5] H股回购 - 截至2026.3.31未回购H股[3] - 2025.8.29批准H股回购议案，用1.5 - 4亿元回购[4][5] - H股回购期限在2025年度股东会结束或特别决议撤回修订授权较早期限届满[5] 其他 - 2026.2.11批准回购资金来源调整为自有与自筹结合[5] - 回购期间每月前3个交易日公告进展[7] - 公司将择机回购并履行披露义务[8]

回购方案 - 2025年8月30日首次披露回购方案[8] - A股回购期限2025年8月29日至2026年8月29日，金额0.5 - 1亿元[8] - H股回购使用1.5 - 4亿元，价格不超前5日均价105%[9][10] 进展情况 - 截至2026年3月31日，A股、H股均未回购[8][12] 资金调整 - 2026年2月11日，回购资金来源调整为自有与自筹结合[10]