ZTO Express (Cayman) (ZTO) Q4 2024 Earnings Call March 18, 2025 08:30 PM ET Company Participants Sophie Li - Director - Capital MarketsHuiping Yan - Chief Financial OfficerAaron Wu - Director Conference Call Participants Ronald Keung - AnalystQianlei Fan - Analyst Operator Please also note today's event is being recorded. I would now like to turn the conference over to Sophie Li, Head of Capital Markets. Please go ahead. Sophie Li Thank you, Rako. Hello, everyone, and thank you for joining us today. The Com ...

财务报告期间 - 公司公布截至2024年12月31日止年度未经审核全年合并业绩，与2023年同期比较[3] 整体财务数据关键指标变化 - 2024年收入44,280,720千元，较2023年的38,418,915千元增长15.3%[6] - 2024年营业成本30,563,628千元，较2023年的26,756,389千元增长14.2%[6] - 2024年毛利13,717,092千元，较2023年的11,662,526千元增长17.6%[6] - 2024年净利润8,887,595千元，较2023年的8,754,457千元增长1.5%[6] - 2024年调整后息税折摊前收益16,354,858千元，较2023年的14,107,290千元增长15.9%[6] - 2024年调整后净利润10,150,359千元，较2023年的9,005,920千元增长12.7%[6] - 2024年归属普通股股东调整后每股美国存托股基本收益为12.52元，较2023年的11.14元增长12.4%[6] - 2024年归属普通股股东调整后每股美国存托股摊薄收益为12.20元，较2023年的10.90元增长11.9%[6] - 2024年归属普通股股东净利润为88.17亿元人民币，较2023年的87.49亿元人民币有所增长；调整后净利润为100.80亿元人民币，2023年为90.00亿元人民币[14] - 2024年基本每股净收益为10.95元人民币，摊薄每股净收益为10.70元人民币；调整后基本每股净收益为12.52元人民币，摊薄每股净收益为12.20元人民币[14] - 公司2024年收入从2023年的384.19亿元人民币增加15.3%至442.81亿元人民币[15] - 2024年总营业成本从2023年的267.56亿元增加14.2%至305.64亿元[36] - 2024年毛利从2023年的116.63亿元增加17.6%至137.17亿元，毛利率从30.4%增至31.0%[37] - 公司总经营费用从2023年的165.46亿元增加17.3%至2024年的194.02亿元[38] - 公司经营利润从2023年的1000.79亿元增长17.7%至2024年的1177.69亿元，经营利润率从26.0%增长至26.6%[40] - 公司净利润从2023年的875.45亿元增加1.5%至2024年的888.76亿元[44] - 公司利息收入从2023年的70.68亿元增加40.6%至2024年的99.35亿元[41] - 公司利息费用从2023年的28.95亿元增加16.7%至2024年的33.79亿元[41] - 公司所得税费用从2023年的193.86亿元增加46.8%至2024年的284.54亿元，2024年整体所得税率较2023年增长6.3%[43] - 截至2024年12月31日，公司资产负债比率为32.1%，2023年为31.9%[46] - 截至2024年12月31日，公司现金和现金等价物、受限制现金和短期投资分别为1346.54亿元、3.75亿元及884.84亿元[47] - 截至2024年12月31日，公司未偿还银行借款本金额为951.4亿元，2023年为776.6亿元，2024年已提取借款加权平均利率为1.2%[48] - 2024年度公司资本开支总额约人民币59亿元，2023年度为人民币67亿元，截至2024年12月31日，资本承诺为人民币52亿元[57] - 2024年末总资产为92,340,330千元人民币，较2023年末的88,465,221千元人民币增长4.38%[75] - 2024年末总负债为29,665,497千元人民币，较2023年末的28,184,813千元人民币增长5.25%[76] - 2024年末总权益为62,674,833千元人民币，较2023年末的60,280,408千元人民币增长3.97%[76] - 2024年实现收入44,280,720千元人民币，较2023年的38,418,915千元人民币增长15.26%[77] - 2024年营业成本为30,563,628千元人民币，较2023年的26,756,389千元人民币增长14.23%[77] - 2024年毛利为13,717,092千元人民币，较2023年的11,662,526千元人民币增长17.62%[77] - 2024年经营利润为11,776,859千元人民币，较2023年的10,007,924千元人民币增长17.68%[77] - 2024年净利润为8,887,595千元人民币，较2023年的8,754,457千元人民币增长1.52%[79] - 2024年归属于普通股股东的基本每股净收益为10.95元人民币，较2023年的10.83元人民币增长1.11%[79] - 2024年综合收益为8,783,625千元人民币，较2023年的8,650,405千元人民币增长1.54%[79] - 2023年经营活动产生的现金净额为13,360,967元人民币，2024年为11,429,436元人民币，2024年换算美元为1,565,826美元[82] - 2023年投资活动所用的现金净额为12,252,751元人民币，2024年为5,980,724元人民币，2024年换算美元为819,356美元[82] - 2023年融资活动所用的现金净额为769,836元人民币，2024年为4,995,180元人民币，2024年换算美元为684,337美元[82] - 2023年末现金、现金等价物及受限制现金为13,051,310元人民币，2024年末为13,530,947元人民币，2024年换算美元为1,853,732美元[82] - 2023年和2024年应收账款总额分别为613,541元人民币和1,539,338元人民币（210,888美元），应收账款净额分别为572,558元人民币和1,503,706元人民币（206,007美元）[96] - 2023年和2024年应付款项总额分别为2,557,010元人民币和2,463,395元人民币（337,484美元）[98] - 2023年和2024年当期所得税费用分别为1,780,818元人民币和2,552,819元人民币（349,735美元），递延所得税费用分别为157,782元人民币和292,542元人民币（40,078美元），所得税总计分别为1,938,600元人民币和2,845,361元人民币（389,813美元），实际税率分别为18.14%和24.37% [100] - 2023年基本每股收益为10.83元，摊薄每股收益为10.60元；2024年基本每股收益为10.95元（1.50美元），摊薄每股收益为10.70元（1.47美元）[110] - 2023年归属普通股股东的净利润 - 基本为8,749,004元，2024年为8,816,835元（1,207,901美元）；2023年归属普通股股东的净利润 - 摊薄为8,894,455元，2024年为8,967,347元（1,228,521美元）[110] 财务指标使用说明 - 公司使用非公认会计准则财务指标评估经营业绩，但该指标有局限性，鼓励与公认会计准则指标比较[8][9] 公司业务网络情况 - 公司网络覆盖中国99%的城市和县区，截至2024年12月31日，拥有逾6000位直接网络合作伙伴，超31000个揽件和派件网点以及超110000个末端驿站[19] - 截至2024年12月31日，公司物流基础设施网络包括95个分拣中心与596条自动化分拣线，逾3900条干线线路由逾10000辆自营干线卡车服务，超9400辆为15至17米长的高运力车型[21] 公司技术系统情况 - 公司自主研发的中央化中天系统拥有上百个模块，能支持每日高通量处理超1亿张订单[22] 公司业务成本情况 - 公司2024年分拣和运输的综合单位成本较2023年同期有所下降[22] 公司业务收入构成 - 公司大部分收入来自向网络合作伙伴提供的快递服务，包括包裹分拣和干线运输[16] - 2024年快递服务收入409.53亿元，占收入总额92.5%；货运代理服务收入8.85亿元，占2.0%；物料销售收入23.00亿元，占5.2%；其他收入1.42亿元，占0.3%[29] - 2023年快递服务收入为35,488,060元人民币，占比92.4%；2024年为40,953,034元人民币，换算美元为5,610,543美元，占比92.5%[92] - 2023年货运营代理服务收入为906,802元人民币，占比2.4%；2024年为885,410元人民币，换算美元为121,301美元，占比2.0%[92] - 2023年物料销售收入为1,876,624元人民币，占比4.9%；2024年为2,300,392元人民币，换算美元为315,152美元，占比5.2%[92] - 2023年其他收入为147,429元人民币，占比0.3%；2024年为141,884元人民币，换算美元为19,438美元，占比0.3%[92] - 2023年总收入为38,418,915元人民币，2024年为44,280,720元人民币，2024年换算美元为6,066,434美元[92] 各业务线数据关键指标变化 - 核心快递业务收入从2023年的375.12亿元增加15.7%至2024年的433.95亿元，因包裹量增加12.6%及包裹单价上升2.7%[31] - 2024年直客收入增加100.7%，因高价值包裹比例持续增加[31] - 2024年货运营代理服务收入较2023年同期减少2.4%，因跨境电子商务定价下降[32] - 2024年物料销售及其他收入较2023年同期增加22.6%，其他收入主要来自金融贷款业务[33] 公司业务发展目标 - 公司旨在打造快递、零担货运、跨境、仓储、航空、冷链及商业解决方案等的生态系统[18] 公司业务收费情况 - 公司网络合作伙伴向包裹寄件人收取的递送服务费过往一直在下降[17] 公司股息分配情况 - 公司宣派截至2024年12月31日止六个月每股美国存托股及普通股0.35美元现金股息，派息比率为40%，预计2025年4月22日支付给A类及B类普通股持有人，4月29日支付给美国存托股持有人[26] - 2023年3月14日批准派付截至2022年12月31日止年度股息，每股0.37美元，派付总额为299,319美元（人民币2,055,723元）[112] - 2024年3月19日批准派付截至2023年12月31日止年度股息，每股0.62美元，派付总额为500,134美元（人民币3,600,516元）[112] - 2024年8月20日批准派付截至2024年6月30日止六个月中期股息，每股0.35美元，派付总额为282,239美元（人民币2,012,929元）[112] - 2025年3月18日批准就截至2024年12月31日止六个月派发现金股息，每股美国存托股及普通股0.35美元[112] 公司业务量预测 - 公司预计2025年全年包裹量在408亿至422亿件区间，同比增长20%至24%[27] 公司人员情况 - 截至2024年12月31日，公司雇员总数为24477名，其中分拣7525名（占比30.8%）、运输3475名（占比14.2%）、管理及行政4827名（占比19.7%）、运营支持及客户服务7154名（占比29.2%）、技术及工程1084名（占比4.4%）、销售及营销412名（占比1.7%）[59] - 公司2024年度员工薪酬成本（不包括股权激励费用）总额为人民币33.926亿元，2023年度为人民币32.265亿元[59] 公司负债情况 - 截至2024年12月31日，公司无重大或有负债[56] 公司风险情况 - 公司收入、费用以及资产及负债

包裹量数据 - 2024年全年包裹量增长至340亿件，增量38亿件，同比增长12.6%[9][10] - 2024年第四季度包裹量为96.65亿件，较2023年同期的87.05亿件增长11.0%[16] - 2025年包裹量预期在408亿至422亿之间，同比增长20%至24%[55] 收入数据 - 2024年第四季度收入为人民币12,919.7百万元（1,770.0百万美元），较2023年同期增长21.7%[13] - 2024年全年收入为人民币44,280.7百万元（6,066.4百万美元），较2023年增长15.3%[13] - 2024年第四季度收入总额为129.197亿元（17.7亿美元），较2023年同期的106.194亿元增长21.7%[19] - 总收入为442.81亿元（60.66亿美元），较去年增长15.3%，核心快递服务收入增长15.7%，货运代理服务收入减少2.4%，物料销售收入增长22.6%[35] - 截至2024年12月31日止三个月，公司收入为12,919,702千元人民币，较2023年同期的10,619,434千元人民币增长约21.66%[69] - 截至2024年12月31日止年度，公司收入为44,280,720千元人民币，较2023年的38,418,915千元人民币增长约15.26%[69] 毛利数据 - 2024年第四季度毛利为人民币3,759.7百万元（515.1百万美元），较2023年同期增长20.2%[13] - 2024年全年毛利为人民币13,717.1百万元（1,879.2百万美元），较2023年增长17.6%[13] - 2024年第四季度毛利为37.597亿元（5.151亿美元），较去年同期增长20.2%，毛利率为29.1%，去年同期为29.5%[24] - 毛利为137.17亿元（18.79亿美元），较去年增长17.6%，毛利率由去年的30.4%改善至31.0%[40] 净利润数据 - 2024年全年调整后净利润为人民币102亿元，增长12.7%[9][10] - 2024年第四季度净利润为人民币2,446.8百万元（335.2百万美元），较2023年同期增长10.7%[13] - 2024年全年净利润为人民币8,887.6百万元（1,217.6百万美元），较2023年增长1.5%[13] - 2024年第四季度调整后净利润为27亿元，散件日均件量突破700万单，较去年同比增长近50%[17] - 净利润为24.47亿元（3.35亿美元），较去年增长10.7%[28] - 调整后净利润为27.33亿元（3.75亿美元），去年同期为22.14亿元[29] - 净利润为人民币88.876亿元（12.176亿美元），较去年增长1.5%[46] - 调整后净利润为人民币101.504亿元（13.906亿美元），去年为人民币90.059亿元[47] - 截至2024年12月31日止三个月，公司净利润为2,446,809千元人民币，较2023年同期的2,209,813千元人民币增长约10.72%[69] - 截至2024年12月31日止年度，公司净利润为8,887,595千元人民币，较2023年的8,754,457千元人民币增长约1.52%[69] - 2024年第四季度净利润为24.46809亿元人民币，较2023年的22.09813亿元人民币有所增加[74] - 2024年全年净利润为88.87595亿元人民币，较2023年的87.54457亿元人民币有所增加[74] 经营活动现金流量净额数据 - 2024年全年经营活动产生的现金流量净额为人民币11,429.4百万元（1,565.8百万美元），2023年为人民币13,361.0百万元[10][13] - 经营活动产生的现金流量净额为28.06亿元（3.85亿美元），去年同期为39.23亿元[32] - 2024年第四季度经营活动产生的现金净额为28.06349亿元人民币，较2023年的39.23285亿元人民币有所下降[72] - 2024年全年经营活动产生的现金净额为114.29436亿元人民币，较2023年的133.60967亿元人民币有所下降[72] 股息与股份回购数据 - 公司公布半年度股息每股0.35美元[9] - 董事会批准截至2024年12月31日止六个月每股美国存托股及普通股0.35美元的现金股息，派息比率为40%[53] - 股份回购计划可回购股份总值增至20亿美元，有效期延至2025年6月30日，截至2024年12月31日已用12.22亿美元，剩余7.78亿美元[54] 各业务线收入数据 - 核心快递服务收入较2023年同期增长22.4%，直客业务收入增长275.9%，货运代理服务收入下降11.7%，物料销售收入增长11.7%[19] 营业成本数据 - 2024年第四季度营业成本总额为91.6亿元（12.549亿美元），较去年同期的74.912亿元增长22.3%[20] - 营业成本总额为305.64亿元（41.87亿美元），较去年增长14.2%，干线运输成本增长2.8%，分拣中心运营成本增长11.0%，物料销售成本增长26.9%，其他成本增长68.0%[36][37][38] 运输与分拣成本数据 - 干线运输成本为39.138亿元（5.362亿美元），较去年同期下降1.3%，单位运输成本减少13.0%或0.06元[21] - 分拣中心运营成本为25.437亿元（3.485亿美元），较去年同期增长12.7%，2024年底自动化分拣设备投入使用596套，2023年底为464套[21] 经营利润数据 - 经营利润为34.53亿元（4.73亿美元），较去年增长25.3%，经营利润率从去年的25.9%升至26.7%[25] - 经营利润为人民币117.769亿元（16.134亿美元），较去年增长17.7%，经营利润率从26.0%升至26.6%[42] 息税折摊前收益数据 - 息税折摊前收益为43.29亿元（5.93亿美元），去年同期为36.47亿元[30] - 调整后息税折摊前收益为46.15亿元（6.32亿美元），去年同期为36.52亿元[31] 销售、一般和行政费用数据 - 销售、一般和行政费用为6.56亿元（0.90亿美元），较去年减少6.4%[25] - 销售、一般和行政费用为人民币26.9亿元（3.685亿美元），较去年增长10.9%[41] 总经营费用数据 - 总经营费用为人民币19.402亿元（2.658亿美元），去年为人民币16.546亿元[41] 外币汇兑损失与所得税率数据 - 外币汇兑损失（税前）为人民币1790万元（250万美元），主要因美元兑人民币升值[45] - 整体所得税率同比增长6.3个百分点，主要因应付股息预提税及子公司所得税退税[45] 业绩电话会议信息 - 公司管理团队将于美国东部时间2025年3月18日下午八时三十分（北京时间2025年3月19日上午八时三十分）举行业绩电话会议[61] - 业绩电话会议美国拨入号码为1 - 888 - 317 - 6003，香港为800 - 963 - 976，中国内地为4001 - 206 - 115，新加坡为800 - 120 - 5863，国际为1 - 412 - 317 - 6061，密码为9429827 [62] - 电话会议回放可于2025年3月25日前通过美国号码1 - 877 - 344 - 7529、国际号码1 - 412 - 317 - 0088收听，密码为8404611 [63] - 电话会议的网上直播及录音可于http://zto.investorroom.com收听[63] 公司基本信息 - 公司是中国行业领先且快速成长的快递公司，纽交所代码为ZTO，香港联交所代号为2057 [64] - 公司运营高度可扩展的网络合作伙伴模式，利用合作伙伴提供揽件和末端派送服务，自身提供干线运输和分拣网络服务[64] 前瞻性声明相关信息 - 公告载有根据1995年《美国私人证券诉讼改革法》的“安全港”条文可能构成“前瞻性”声明的陈述[67] - 许多因素可导致实际结果与前瞻性声明有重大差异，相关风险资料载于公司向美国证交会及香港联交所提交的文件中[67] - 公告中资料截至公告日期，除适用法律要求外，公司不承担更新前瞻性陈述的义务[67] 资产负债相关数据 - 2024年12月31日，公司现金及现金等价物为13,465,442千元人民币，较2023年的12,333,884千元人民币增长约9.18%[71] - 2024年12月31日，公司应收账款净额为1,503,706千元人民币，较2023年的572,558千元人民币增长约162.63%[71] - 2024年12月31日，公司短期银行借款为9,513,958千元人民币，较2023年的7,765,990千元人民币增长约22.51%[71] - 2024年12月31日，公司可换股优先票据为7,270,081千元人民币，2023年为0[71] - 2024年12月31日，公司总资产为92,340,330千元人民币，较2023年的88,465,221千元人民币增长约4.38%[71] - 2024年12月31日，公司总负债为29,665,497千元人民币，较2023年的28,184,813千元人民币增长约5.25%[71] 投资与融资活动现金净额数据 - 2024年第四季度投资活动产生的现金净额为29.74348亿元人民币，较2023年的11.81169亿元人民币有所增加[72] - 2024年全年投资活动所用的现金净额为59.80724亿元人民币，较2023年的122.52751亿元人民币有所减少[72] - 2024年第四季度融资活动所用的现金净额为40.31871亿元人民币，较2023年的21.66101亿元人民币有所增加[72] - 2024年全年融资活动所用的现金净额为49.9518亿元人民币，较2023年的7.69836亿元人民币有所增加[72] 每股收益数据 - 2024年基本每股净收益为2.97元人民币，较2023年的2.72元人民币有所增加[76] - 2024年全年基本每股调整后净收益为12.52元人民币，较2023年的11.14元人民币有所增加[76]

文章核心观点 - 中通快递将于3月18日盘后公布2024年第四季度财报，分析其本季度业绩情况，并对比其他运输股第四季度表现 [1][2] 中通快递业绩预期 - 过去60天，Zacks对公司即将公布季度每股收益的一致预期维持在47美分不变，营收预期为16.6亿美元，同比增长10.8% [2] - 本季度高运营成本或影响公司盈利表现，营收增长或由包裹量驱动，快递服务部门表现或出色 [3] - 公司预计2024年包裹量在337 - 339亿件，较之前预期下调，同比增长11.6 - 12.3% [4] - 货运代理服务部门营收或因货运需求疲软受影响，四季度财报电话会议或更新中美贸易战情况 [5] - 公司盈利预期模型显示此次不一定能实现盈利超预期，其盈利预期偏差率为0.00%，Zacks评级为3（持有） [6][7] 中通快递过往业绩 - 2024年第三季度每股收益41美分，同比改善，总营收15.2亿美元，同比增长，核心快递业务营收因包裹量增长15.9%和单价上涨1.8%同比增长18.1% [8] 其他运输股Q4业绩 达美航空 - 2024年第四季度每股收益（剔除56美分非经常性项目）1.85美元，超Zacks预期，因燃油成本低同比增长44.5% [9] - 营收155.6亿美元，超Zacks预期，因假日旅游需求强劲同比增长9.4%，调整后运营营收144.4亿美元，同比增长5.7%，客运收入128.2亿美元，占总营收82.4%，同比增长5% [10] JB Hunt运输服务公司 - 2024年第四季度每股收益1.53美元，低于Zacks预期，同比增长4.1% [11] - 总运营营收31.5亿美元，略超Zacks预期，同比下降4.8%，主要因燃油附加费收入降低和多式联运业务板块收益率承压，剔除燃油附加费后运营营收27.8亿美元，同比下降2%，运营收入同比增长2%至2.07亿美元 [11][12] 联合航空控股公司 - 2024年第四季度业绩出色，每股收益（剔除31美分非经常性项目）3.26美元，超Zacks预期，同比增长63%，超出公司指引范围 [12][13]

公司信息 - 中通快递（开曼）有限公司是中国领先且快速增长的快递配送公司 [1][3] - 公司通过广泛可靠的全国网络覆盖提供快递配送及其他增值物流服务 [3] - 公司采用高度可扩展的网络合作伙伴模式，利用合作伙伴提供取件和最后一公里配送服务，同时控制关键的干线运输和分拣网络 [4] 财务信息 - 公司将于2025年3月18日美国股市收盘后发布2024年第四季度未经审计财务结果及2024财年未经审计年度业绩 [1] 会议信息 - 公司管理团队将于2025年3月18日美国东部时间晚上8:30（即2025年3月19日北京时间上午8:30）举行财报电话会议 [2] - 提供美国、中国香港、新加坡、中国大陆、国际等地区的电话会议拨入号码及密码 [2] - 2025年3月25日前可通过特定号码收听电话会议重播 [2] - 公司投资者关系网站http://zto.investorroom.com将提供电话会议的直播和存档网络广播 [2] 联系方式 - 投资者咨询可联系投资者关系部，电话(86) 21 5980 4508，邮箱[email protected] [5]

公司业绩与发展 - 2024年公司包裹量达到340亿件，同比增长12.6%，连续第九年在业务规模上位居行业第一 [2] - 公司加速产品和服务的差异化建设，提升品牌认知度，稳步推进高质量发展，进一步提升了运营质量和效率 [2] - 2025年公司将全面贯彻国家邮政管理工作会议精神，以“质量”和“发展”为核心，推动高质量发展，提升业务表现 [3] 行业前景与战略 - 中国快递行业市场广阔，潜力巨大，未来前景光明，行业集中度不断提高，高质量发展趋势日益明显 [4] - 公司强调必须全力推动发展战略的实施，密切关注市场动态，提升服务质量，扩大业务规模，巩固网络优势 [4] - 公司通过总部精准协调、区域有效领导、网点高效执行和一线员工努力，形成合力，突破挑战，取得成功 [4] 公司业务模式 - 公司采用高度可扩展的网络合作伙伴模式，支持中国电子商务的显著增长 [6] - 公司利用网络合作伙伴提供取件和最后一公里配送服务，同时控制快递服务价值链中的关键干线运输和分拣网络 [6]

文章核心观点 - ZTO Express (ZTO) 股价在过去六个月内大幅下跌，表现不佳，但公司仍有一些积极因素，如收入增长和估值优势。然而，由于竞争加剧和成本上升等不利因素，目前不建议购买该股票，投资者应密切关注公司动态以寻找更合适的入场时机 [1][4][13][14] 六个月股价表现 - ZTO 股价在过去六个月内下跌了两位数，表现逊于行业平均水平，也落后于其他行业竞争对手如 C.H. Robinson Worldwide (CHRW) 和 Expeditors International of Washington, Inc. (EXPD) [1] 2024年包裹量指引 - ZTO 更新了2024年包裹量指引，预计在337亿至339亿之间，同比增长11.6%至12.3%。此前预计为347.3亿至356.4亿，同比增长15%至18% [5] 成本上升对股价的影响 - 国内快递市场竞争激烈，主要竞争对手包括 SF Express 和 STO Express。如果竞争加剧，公司股价可能下跌 [6] - 销售、一般和管理费用（SG&A）增加，推动了运营成本上升，影响了公司利润。2023年 SG&A 费用同比增长25.6%，2024年第三季度同比增长17.5% [6] 公司收入增长 - ZTO 的收入增长得益于所有业务部门的表现。核心快递业务收入在2024年第三季度同比增长18.1%，主要由于包裹量增长15.9%和单位价格增长1.8% [8] - 大客户（KA）收入同比增长122.1%，主要由于高价值包裹（如电商平台的退货包裹）比例增加 [8] - 货运代理服务收入在2024年第三季度同比增长0.8% [8] - 配件销售收入（主要是用于数字运单打印的热敏纸销售）同比增长27.6% [8] - 其他收入主要来自金融服务 [8] 公司利润增长 - ZTO 的毛利润在2024年第三季度同比增长23.2%，主要得益于收入增长和成本效率提升。毛利率从去年同期的29.8%提升至31.2% [9] 公司估值 - 从估值角度看，ZTO 的股价相对于行业处于折价状态，其未来12个月的市销率低于行业平均水平，也低于过去五年的中位数。公司拥有 A 级价值评分 [10]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 2024Q3公司收入107亿元人民币，同比增长17.6%，主要受包裹量和单票价格增长带动 [2] - 单票成本持续优化，毛利率提升，净利润同比增长 [3] - 公司下调全年包裹量预期，市占率环比提升 [3] 主要财务指标 - 2024Q3收入107亿元人民币，同比增长17.6% [2] - 快递服务收入占比91.9%，同比增长18.1% [2] - 包裹量同比增长15.9%，达到87.2亿件 [2] - 单票价格增长1.8%，主要受益于直客收入占比提升 [2] - 直客业务收入增长122.1% [2] - 散单件同比增长超过40% [2] - 单位运输成本减少9.7%，单位分拣中心运营成本减少6.4% [3] - 毛利率31.2%，同比增加1.4个百分点 [3] - 经营利润率26.6%，同比减少0.1个百分点 [3] - 净利润23.8亿元人民币，同比增长1.3% [3] - 预计2024年全年包裹量337-339亿件，同比增速11.6%-12.3% [3] - 市占率20.0%，环比增加0.4个百分点 [3] 市场数据 - 日期：2024.11.22 [4] - 收盘价：151.9港元 [4] - 总股本：8.1亿股 [4] - 总市值：1231亿港元 [4] - 归母净资产：606亿元人民币 [4] - 总资产：933亿元人民币 [4] - 每股净资产：74.8元人民币 [4] 主要财务比率 - 营业收入：2023A 384.19亿元，2024E 432.40亿元，2025E 480.04亿元，2026E 528.44亿元 [6] - 营业收入同比增长：2023A 8.6%，2024E 12.5%，2025E 11.0%，2026E 10.1% [6] - 归母净利润：2023A 87.49亿元，2024E 95.03亿元，2025E 111.24亿元，2026E 125.19亿元 [6] - 归母净利润同比增长：2023A 28.5%，2024E 8.6%，2025E 17.1%，2026E 12.5% [6] - 毛利率：2023A 30.4%，2024E 31.1%，2025E 32.2%，2026E 32.8% [6] - 归母净利润率：2023A 22.8%，2024E 22.2%，2025E 23.4%，2026E 23.9% [6] - 净资产收益率：2023A 14.5%，2024E 14.5%，2025E 15.5%，2026E 15.8% [6] - 每股收益：2023A 10.83元，2024E 11.88元，2025E 13.91元，2026E 15.66元 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[6] 报告核心观点 - 中通快递发布2024年三季报，三季度公司实现营业收入106.75亿元，同比增长17.6%；调整后净利润23.9亿元，同比增长2.0%，业绩略低于预期[4] - 增速承压，散件表现优异带动单价同比增长，24Q3业务完成量87.23亿件，同比增长15.9%低于行业，单价端同比增长2.6%[5] - 成本持续改善，经营战略调整，关注后续市占率回升情况，单票分拨成本和单票运输成本同比下降，核心成本降幅达到0.06元[5] - 下调盈利预测，维持“买入”评级，预计2024 - 2026年调整后净利润预测分别为101.04/110.67/126.86亿元，同比增长12%/10%/15%，对应PE分别为11x/10x/9x，对比可比公司平均估值仍有较大空间[6] 市场数据 - 2024年11月22日收盘价（港币）151.90，恒生中国企业指数6887.05，52周最高/最低（港币）219.00/124.10，H股市值（亿港币）1,230.91，流通H股（百万股）604.24，汇率（人民币/港币）1.0818[2] - 一年内股价与基准指数对比走势：-26%，24%，74%[3] 财务数据及盈利预测 - 2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为35,377、38,419、42,704、46,206、49,577，同比增长率分别为16%、9%、11%、8%、7%；调整后净利润（百万元）分别为6,806、9006、10104、11067、12686，同比增长率分别为38%、32%、12%、10%、15%；净资产收益率、市盈率、市净率等数据详见表格[8] - 2020 - 2026年业务量（亿件）分别为170、223、244、302、338、372、402，yoy（%）分别为40.0%、31.1%、9.4%、23.8%、12.0%、10.0%、8.0%；市占率分别为20.4%、20.6%、22.1%、22.9%、21.3%、21.0%、20.6%；营业收入（亿元）、单票收入（元/票）、营业成本（亿元）、毛利（亿元）、毛利率（%）、费用合计（亿元）、费用率（%）、营业利润（亿元）、营业利润率（%）、调整后净利润（亿元）、yoy（% ）、净利润率（ %）等数据详见表格[11]

文章核心观点 - 自2023年11月起关注中通快递，跟踪该公司及中国快递行业的过程令人沮丧，行业存在价格战 [1] 分析师背景 - 是多家族办公室联合创始人兼投资组合经理，专注美国和亚洲市场 [1] - 拥有美国顶尖院校会计与金融学士和硕士学位，是CFA持证人 [1] - 曾在美国一家管理着数十亿美元的价值基金担任分析师多年，覆盖美国和亚洲股票，无市值限制 [1] - 熟悉消费、科技、医疗、半导体、银行和工业等行业，在全球有商业和投资人脉 [1] 研究信息来源 - 包括公开文件、行业期刊、行业会议和展会、公司实地考察、分析师电话会议、管理层会议和传闻研究 [1] 投资风格 - 受沃伦·巴菲特、彼得·林奇和查理·芒格影响，是价值投资者，投资方式灵活 [1] - 投资范围包括成长股、合理价格成长股、深度价值股、困境反转股、周期股和特殊情况股，在全球寻找价值 [1] 写作目的 - 在Seeking Alpha上写作是为了寻求关于自己观点的明智讨论和可验证的反证 [1]