交易概述 - 中通快递-W的并表附属实体中通航空与中通云冷及浙江星联订立股权转让协议 [1] - 中通航空同意以总代价人民币1.78亿元收购浙江星联100%股权 [1] - 收购完成后，浙江星联将成为中通航空的全资子公司，其财务业绩将全面并入集团 [1] 交易目的与战略意义 - 浙江星联主营业务为航空货运服务，收购将提升集团的端到端境内外航空物流能力 [1] - 收购旨在增强集团在航空货运服务领域的整体竞争力 [1] - 此次收购符合集团日常及一般业务的运营流程，涉及组建中通航空以优化运营及组织协同效应 [1] 财务影响与预期 - 鉴于浙江星联的稳定运营及往绩盈利，收购预期将增厚集团的业绩 [1] - 收购预期将提升对股东的回报 [1]

收购信息 - 2025年11月28日，中通航空与中通雲冷、浙江星聯订立协议，收购浙江星聯100%股权，总代价1.78亿元[3][5][7] - 收购首付款1亿元，尾款7800万元，分别在相关先决条件达成或豁免后10个、15个工作日内支付[7] - 股权交易最高适用百分比率超0.1%但低于5%，须遵守申报及公告规定，豁免独立股东批准规定[4][23] - 公司将以内部资源结算收购代价[11] 公司相关 - 公司于2015年4月8日在开曼群岛注册成立，证券在纽交所及港交所双重主要上市[18] - 中通航空于2025年成立，主营公共航空运输等业务[19] - 中通云冷由赖梅松控制公司持有约19.5%权益，王吉雷控制公司持有约4.5%权益，中通快递持有约18%权益[20] 浙江星联数据 - 浙江星联成立于2018年，注册资本为1.6亿元人民币[16] - 2023 - 2025年前九月税前净利润分别为6213千元、6655千元、3414千元[16] - 2023 - 2025年前九月税后净利润分别为6539千元、6571千元、3338千元[16] - 2025年9月30日总资产约为2.129亿元人民币[16] - 净资产收益率为2.6%，总资产报酬率为2.1%，营业收入利润率为2.2%[43] - 总资产周转率为1.0次，应收账款周转率为9.6次，流动资产周转率为1.0次[43] 估值相关 - 独立估值师于2025年11月18日出具报告，浙江星联于2025年9月30日全部股权估值1.79亿元[10] - 本次估值采用市场法及资产基础法，收益法因国际贸易格局动荡不适用[12][13] - 市场法评估采用指引公众公司法，初筛12家公司，选定6家作为可比公司[29][32] - 可比公司常用价值比率相关性系数：EV/EBITDA为0.91626，P/E为0.83377，P/B为0.70611，P/S为0.39559[33] - 最终选定EV/EBITDA指标作为估值比率[35] - 可比公司经调整EV/EBITDA倍数为5.50[46] 可比公司数据 - 公司A 2022 - 2024年营业利润分别为572,112.33万元、374,866.53万元、392,857.60万元[32] - 公司B 2022 - 2024年营业利润分别为36,073.71万元、35,855.41万元、41,154.69万元[32] - 公司C 2022 - 2024年营业利润分别为117,713.55万元、83,982.90万元、71,513.96万元[32] - 公司C、D、F、B、E、A和浙江星联多项指标数据[44]

核心观点 - 行业反内卷趋势推动快递行业从数量竞争转向高质量发展，中通快递-W（02057 HK）作为通达系龙头，在价格战缓解背景下单票收入和盈利能力开始修复 [6][7][8] - 国有企业1-10月营业总收入同比增长0.9%至683,529.3亿元，利润总额同比下降3.0%至34,214.4亿元，资产负债率同比上升0.4个百分点至65.2% [1] - 海南省加工增值免关税政策成效显著，截至2025年10月试点企业达129家，内销货值约110.96亿元，免征关税约8.6亿元 [4] - 美团2025年第三季度营业收入954.88亿元同比增长2.0%，但经营亏损186.32亿元，由去年同期溢利128.65亿元转为亏损 [5] 经济政策动态 - 国家发展改革委围绕"十五五"规划召开服务业民营企业座谈会，强调服务业高质量发展对稳就业、扩投资、促消费的重要作用 [1] - 商务部提出扩大外商投资市场准入，以服务业为重点进一步开放电信、医疗等领域，落实"准入又准营"要求 [1][4] - 福建省发布"十五五"规划建议，提出深化国资国企改革，推进国有资本在关键技术攻关和战略性新兴产业领域投入 [1] - 最高检下发治理欠薪工作通知，要求依法打击恶意欠薪犯罪，保障农民工工资优先足额支付 [1] 公司经营数据 - 中通快递-W2025年第三季度完成业务量95.73亿件同比增长9.8%，市场份额下降0.6个百分点至19.4%，调整后净利润25.06亿元同比增长5.0% [6] - 美团2025年第三季度经调整溢利净额亏损160.1亿元，去年同期为溢利128.29亿元 [5] - 平高电气在国家电网特高压项目招标中中标7.73亿元，占2024年营业收入的6.24% [5] - 美芯晟在AI端侧领域的光学传感器已导入AR/AI眼镜终端品牌客户，聚焦智能感知与人机交互技术研发 [5] 行业趋势与业绩 - 快递行业反内卷趋势成型，中通快递-Q3单票收入同比增长1.7%至1.21元/票，单票核心成本同比下降0.04元 [6][7] - 中通快递散件业务同比增长超50%，带动单票收入提升约0.18元，单票调整后净利润由Q2的0.21元提升至Q3的0.26元 [7][8] - 公司下调全年业务量指引至382-387亿件，对应同比增速12.3%-13.8%，预计Q4单季业务量增速5.9%-11.1% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为90.6亿元、102.2亿元与115.3亿元，对应PE分别为13.0X、11.5X和10.2X [8] 金股推荐 - 东兴证券研究所十二月金股包括北京利尔(002392 SZ)、牧原股份(002714 SZ)、甘源食品(002991 SZ)等10只个股 [3]

公司捐赠与资金支持 - 货拉拉向香港特区政府成立的"大埔宏福苑援助基金"捐助600万港元 [1] - 顺丰第一时间捐赠2000万港元，用于受灾居民的医疗救助、生活物资保障及灾后重建 [3] - 极兔速递启动1000万港元捐款，用于支持受灾居民的紧急安置、基本生活保障、情绪疏导及灾后恢复 [5] - 中通快递向"大埔宏福苑援助基金"捐款1000万港元，善款将全部用作受灾居民的紧急救援、过渡安置、生活物资补给与灾后重建 [7] 公司物流与运力支持 - 货拉拉自11月27日起，为慈善机构及社会福利团体提供免费物资运输支援，订单相关费用由公司全额支付 [1] - 顺丰自11月27日起，开放全港146个顺丰站，提供免费救援物资运输服务 [3] - 顺丰在香港成立了义工队，全力协助救援工作 [3] - 极兔速递开通对港绿色通道，优先运送救灾相关物资，保障物资能够第一时间抵港 [5] - 京东物流在灾情发生后，启动预案并成立应急小组，依托遍及大湾区的仓储网络和一体化供应链，从香港配送站点、香港1号仓加急调拨方便面、饮用水、饮料等急需品 [7] - 京东物流在26日夜到27日凌晨，已将首批次的保暖衣物、饮用水等物资，由香港本地的配送员送到香港多地的庇护所 [7] - 京东物流表示会持续做好救援物资运输、调配工作，所需物资将持续按需送达 [7] 公司高层表态与慰问 - 极兔速递向在此次火灾中遇难的市民致以深切哀悼，向受影响的家庭与社区表达诚挚慰问，并向所有奋战在救援一线的消防员及工作人员致以崇高敬意 [5] - 中通快递表示将与特区政府保持密切联系，与社会各界携手发力，持续支援后续帮扶与重建等系列工作，期盼社区早日恢复秩序，市民重归平安生活 [7] - 京东集团创始人、董事局主席刘强东曾在公司内部规定，全国任何地方发生灾难，京东邻近库房的管理者都无须汇报，即有权捐出库房里灾区所需要的物资 [7]

公司行动 - 公司于11月28日通过官方微信公众号宣布向香港大埔宏福苑援助基金捐款1000万港元 [1] - 捐款将全部用于受灾居民的紧急救援、过渡安置、生活物资补给及灾后重建工作 [1] - 公司表示将与香港特别行政区政府保持密切联系，持续支持后续帮扶与重建工作 [1] 事件背景 - 11月26日香港大埔宏福苑多栋住宅楼发生火灾 [1] - 香港特别行政区政府随后宣布成立“大埔宏福苑援助基金”以协助受灾居民 [1]

公司业绩表现 - 第三季度经调整净利润同比增长5%，表现超出市场预期 [1] - 瑞银将公司2025至2027年每股盈利预测上调11%至37% [1] - 瑞银将公司单票收入预测上调2%至5% [1] - 2026年预测经调整净利润增长12%至107亿元 [1] 行业运营环境 - 受监管机构反内卷行动影响，行业在提价后销量显著放缓 [1] - 公司因此将全年销售增长预测从14%-18%下调至12.3%-13.8% [1] 公司财务预测与评级 - 瑞银新模型预测2026年公司业务量增长10%，单票收入持稳，每件包裹核心成本改善3% [1] - 瑞银将公司美股目标价从22.9美元上调至26美元，并给予“买入”评级 [1]

业务量表现与指引 - 2025年第三季度公司完成业务量95.73亿件，同比增长9.8%，市场份额下降0.6个百分点至19.4% [1] - 第三季度业务量增速9.8%低于行业均值13.3%，公司将全年业务量指引下调至382-387亿件，对应同比增速12.3%-13.8%（原指引为388-401亿件，对应增速14%-18%） [1] - 第四季度单季业务量增速指引为5.9%-11.1% [1] 单票收入与成本 - 第三季度单票收入同比增长0.02元（1.7%）至1.21元/票，相比第一季度和第二季度分别同比下降7.8%和4.6%有所改善 [2] - 单票收入提升主要因KA客户占比提升贡献0.18元，部分抵消了单票激励增加导致的0.14元下降 [2] - 第三季度单票成本0.91元，同比增长11.5%，其中单票核心成本（运输+分拣）同比下降0.04元 [2] - 单票运输成本由去年同期的0.39元降至0.34元，单票分拣成本维持0.25元不变 [2] 盈利能力与业务结构 - 第三季度公司调整后净利润25.06亿元，同比增长5.0% [1] - 单票调整后净利润由第二季度的0.21元提升至第三季度的0.26元 [3] - 散件业务保持强劲增长势头，同比增长超50%，提升单票收入约0.18元，提升单票成本0.15元，整体对公司业务形成贡献 [2] 行业趋势与公司战略 - 行业反内卷趋势逐渐成型，推动行业从数量竞争转向高质量发展，以价换量受到遏制，行业件量增速呈下降趋势 [1] - 今年双十一行业件量略低于预期，行业件量增速从9月的12.7%降至10月的7.9% [1] - 公司调整业务量指引，将战略重心转向质量优先，预计第四季度行业与公司件量增速会有所下降，但单票盈利水平会继续回升 [3]

公司发展历程与战略 - 公司通过三大关键决策“省际班车”、“有偿派费”、“股份改革”实现弯道超车，并于2016年成为加盟制快递龙头 [1] - 公司对加盟快递商业本质有深刻洞察，这是其成功实现后期超越的关键 [1] 市场地位与财务表现 - 公司在通达系中市占率居首，2025年第三季度市占率达19.4%，较2025年上半年提升0.1个百分点 [1] - 公司业绩增长稳健，仅在2020年受价格战影响出现下滑，2021至2024年净利润复合年增长率高达22.9% [1] - 2025年第三季度在快递“反内卷”背景下，公司业绩同比增长5.3% [1] 竞争优势与运营模式 - 公司资产规模与结构领先市场，规模效应带来干线中转降本优势 [1] - 秉承“同建共享”理念，绑定全网利益，通过“三网叠加”、“驿站代收”、“末端直链”等措施实现全链路降本 [1] - 服务质量行业领先推动产品分层，形成全链路竞争优势，单票盈利远高于同行，“量本利”模型持续跑通 [1] 未来业绩与估值预期 - 预计公司2025至2027年营业收入分别为488.66亿元、551.26亿元与611.78亿元 [2] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为96.87亿元、111.08亿元与122.29亿元 [2] - 2025至2027年对应市盈率预计分别为12.26倍、10.69倍、9.71倍 [2]

事件概述 - 香港大埔宏福苑多栋住宅楼于11月26日发生火灾，造成重大人员伤亡 [1] - 香港特区政府宣布成立"大埔宏福苑援助基金"以协助居民和支持相关工作 [1] 公司行动 - 公司秉持"利他、利社会"的理念，向"大埔宏福苑援助基金"捐款1000万港元 [1] - 捐款将全部用于受灾居民的紧急救援、过渡安置、生活物资补给与灾后重建 [1] - 公司向遇难者及家属表示哀悼，并向救援人员及社会各界致意 [1] - 公司将与特区政府保持密切联系，与社会各界携手持续支援后续帮扶与重建工作 [1]

公司行动 - 公司向香港特区政府成立的"大埔宏福苑援助基金"捐款1000万港元 [1] - 捐款将全部用于受灾居民的紧急救援、过渡安置、生活物资补给与灾后重建 [1] - 公司表示将与特区政府保持密切联系，持续支援后续帮扶与重建工作 [1] 公司理念 - 公司秉持"利他、利社会"的理念进行此次捐赠 [1] - 公司对遇难者及家属表示哀悼，对救援人员及社会各界致以敬意 [1]