股价表现与市场地位 - 中通快递(ZTO)近期股价表现优异，在过去三个月内股价飙升11.4%，远超Zacks运输业板块9%的涨幅[1] - 公司目前拥有Zacks Rank 1（强力买入）评级[3] 行业增长动力 - 中国快递行业势头强劲，全国包裹量已突破1500亿件，超过去年水平，反映出具有韧性的消费者需求和稳步改善的经济[4] - 行业正通过加强全国及农村物流网络、整合县乡村配送体系以及提升中西部地区基础设施，来加速货物流通并缩小城乡消费差距[4] - 数字化、智慧物流和政策支持正在加速生产与分销之间的连接[5] 公司运营与财务表现 - 公司2025年第三季度包裹量同比增长9.8%，其核心快递服务业务表现强劲[5] - 核心快递服务业务收入同比增长11.6%，对公司总收入形成有力提振[5] - 公司预计2025年包裹量将达到382亿至387亿件，意味着同比将实现12.3%至13.8%的稳健增长[5] - 公司流动性状况持续改善，流动比率从2024年第三季度的0.96稳步上升至2025年第三季度的1.38，高于1的比率通常被视为理想状态，表明公司有充足的短期资产来应对短期债务[6] 盈利预测调整 - 基于上述积极因素，过去60天内，市场对ZTO 2025全年和2026全年的Zacks共识盈利预期分别被上调了9.2%和10.1%[8]

股份信息 - A类法定/注册股份数目为80亿股，面值0.0001美元，法定/注册股本为80万美元[3] - B类法定/注册股份数目为10亿股，面值0.0001美元，法定/注册股本为10万美元[2] - 本月底法定/注册股本总额为100万美元[5] - A类上月底已发行股份（不包括库存股份）数目为5.9836849亿股，本月减少894.0321万股，本月底结存5.89428169亿股[6] - B类上月底和本月底已发行股份（不包括库存股份）数目均为2.061亿股[6] 可换股优先股信息 - 2027年到期的可换股优先股上月底和本月底已发行总额均为10亿美元，本月内因此可能发行或自库存转让的股份数目为61.7112万股[8] - 可换股票据的认购价/转换价为28.7598美元[8] 股份变动信息 - 2025年12月24日因购回股份减少A类已发行股份（不包括库存股份）894.0321万股[9] - 2025年9 - 11月从纽交所购回股份于2025年12月24日被注销[10] - 本月内合共减少已发行股份（不包括库存股份）总额为894.0321万股，库存股份总额变动为0 [10] 合规信息 - 公司本月证券发行或库存股份出售等已获董事会正式授权批准，且遵照相关规定进行[12] - 上市发行人已收取证券发行或库存股份出售等应得全部款项[12] - 《香港联合交易所有限公司证券上市规则》规定的上市先决条件已全部履行[12] - 批准证券上市买卖正式函件所载条件已履行[12] - 每类证券在各方面均相同（面值、股款、股息/利息、权益等）[12][14] - 《公司（清盘及杂项条文）条例》规定文件已存档，其他法律规定已遵行[12] - 所有权文件按规定已发送或准备发送[12] - 上市文件所示物业交易已完成，购买代价已缴付[12] - 债券等相关信托契约/平边契据已制备签署，详情已存档[12] 其他信息 - 购回股份作库存时，“事件发生日期”指公司购回并持有日期[13]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 委内瑞拉政局变化若使其原油出口转向正常市场，将增加合规油轮运输需求，特别是阿芙拉型和VLCC型油轮，并可能拉大原油区域价差，利好VLCC长运距运输 [3][25] - 新造船价格指数在2026年初上涨，其中气体船和油轮价格领涨，显示造船市场景气度回升 [3][25] - 航空业面临前所未有的飞机制造链困境，供给高度约束，同时需求端具备弹性，航空公司效益有望迎来显著提升，进入“黄金时代” [3][44] - 快递行业“反内卷”进入新阶段，关注行业整合与利润修复可能带来的投资机会 [3][48] - 铁路公路货运量保持韧性，高速公路板块的高股息和潜在市值管理主线值得关注 [3][51] 根据相关目录分别总结 1. 本周交运行业市场表现 - 报告期内（截至2026年1月2日），申万交通运输行业指数下跌0.70%，跑输沪深300指数0.12个百分点 [4] - 三级子行业中，航空运输板块表现最佳，周涨幅为5.14%；原材料供应链服务板块跌幅最大，为-4.75% [4][6] - 年初以来（截至2026年1月2日），公路货运板块累计涨幅最大，达49.78% [9] - 主要航运指数表现分化：上海出口集装箱运价指数（SCFI）收于1656.32点，周上涨6.66%；波罗的海干散货指数（BDI）报收于1882.00点，周上涨0.27%；原油油轮运价指数（BDTI）报收于1207.00点，周下跌8.49% [4] 2. 子行业周观点 2.1 航运造船 - **原油运输市场**：圣诞假期导致租船活动减少，运价普遍回调。VLCC加权平均运价环比下滑36%至43895美元/天，其中中东-远东航线运价下跌45%至38690美元/天。大西洋市场相对坚挺，美湾-远东航线运价录得61296美元/天。苏伊士型和阿芙拉型原油轮运价分别环比下滑11%和17% [3][26] - **委内瑞拉局势影响**：委内瑞拉2025年原油出口约77万桶/天，占全球贸易量1.8%。若制裁取消，其出口结构可能回归正常，预计将带来合规VLCC原油运输量需求增加约1.4%（吨海里需求约2.1%），合规阿芙拉型原油轮需求增加约4.0%。同时可能拉大区域油价差，为美国原油的长运距出口运输带来机会 [3][26] - **成品油运输市场**：LR2型船（TC1航线）运价环比上涨5%至42671美元/天。MR型船平均运价环比下滑5%至23103美元/天，其中太平洋市场（东南亚新加坡-澳洲航线）运价下滑11%至26928美元/天 [3][27] - **干散货运输市场**：波罗的海干散货指数（BDI）收于1882点，环比微涨0.3%。好望角型船（Capesize）运价（5TC）录得28190美元/天，经回溯计算环比下滑约6.3%。巴拿马型船（Panamax）运价企稳，环比上涨1.1%。超灵便型船（Supramax）运价（BSI-11TC）环比下滑5.9%至13601美元/天，主要受东南亚假期煤炭需求疲软及内贸运力外放影响 [3][28] - **集装箱运输市场**：SCFI指数环比上涨6.7%。欧美干线进入春节前集中发货期，运价上涨：西北欧航线运价上涨10.2%至1690美元/TEU，地中海航线上涨10.9%至3143美元/TEU。美西航线运价上涨9.8%至2188美元/FEU，美东航线上涨6.6%至3033美元/FEU。亚洲区域市场进入淡季，运价回调，如NCFI泰越线运价下滑9.9% [3][29] - **红海复航动态**：达飞轮船（CMA CGM）和马士基（Maersk）已开始尝试部分航线复航通过苏伊士运河，但全面复航仍待观察 [3][29] - **造船市场**：截至1月2日，新造船价格指数收报185.59点，周环比上涨0.5%，其中气体船价格上涨1%，油轮价格上涨0.3%。报告期内有多笔新船订单签订 [3][31] - **推荐关注**：中远海能、招商轮船、ST松发、中国动力、中国船舶 [3][25] 2.2 航空机场 - **核心逻辑**：全球飞机制造链困境导致飞机供给高度受限，飞机老龄化趋势延续。同时客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至低位。出入境旅客增长确定，更多运力将分配至国际航线，行业迎来效益提升拐点 [3][44] - **行业动态**：近期多家航司及租赁公司宣布购买空客飞机，合计148架，主要用于机队更新，整体供给增长仍缓慢。土耳其自2026年1月2日起对中国公民免签。国内航线燃油附加费自1月5日起下调 [45] - **推荐关注**：中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空 [3][46] 2.3 快递 - **核心观点**：快递行业“反内卷”进入新阶段，可能出现三种情形：行业价格洼地消灭、利润修复并趋于公用事业化；区域竞争持续、行业分化加剧；或出现更高维度的整合并购 [3][48] - **公司动态**：极兔速递公告拟收购Jet Global约36.99%股权及JNT Express KSA约46.55%股权，最高对价分别为9.5亿美元和1.06亿美元，并与银行签订总额35亿元人民币的融资协议 [49] - **推荐关注**：申通快递、圆通速递、极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [3][48] 2.4 铁路公路 - **核心观点**：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性。高速公路板块有两大投资主线：传统的高股息投资和潜在市值管理催化的破净股投资机会 [3][51] - **行业数据**：12月22日至28日，国家铁路运输货物7356.1万吨，环比下降6.13%；全国高速公路货车通行5516.4万辆，环比下降0.5%。元旦假期全社会跨区域人员流动量保持高位 [52] - **推荐关注**：大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速 [53] 3. 交运看经济 - 通过内贸集装箱运价指数（PDCI）、沿海煤炭运价指数（CCBFI）、波罗的海各型散货船指数（BCI、BPI、BSI、BHSI）、宁波出口集装箱运价指数（NCFI）等细分指标，反映了华北、东北等地区大宗货物及不同航线进出口贸易的景气度变化 [55][56][62][69] 4. 重点公司盈利预测与相对估值 - 报告列出了航空、机场、高速、快递、物流、航运、港口、铁路等子板块共21家重点公司的评级、股价及盈利预测数据，例如中国国航2025年预测EPS为0.25元，对应PE为37倍；招商轮船等公司未在估值表中单独列出，但在观点部分被推荐 [105] 5. 高股息标的 - 列出了A股及港股交通运输板块中具有较高股息率的公司，例如A股的中谷物流股息率TTM为12.15%，港股的德翔海运股息率TTM为10.40% [21][23]

公司人事变动 - 中通快递-W(02057)公告，高遵明先生因计划投入更多时间于其他专业事务，已提呈辞任公司独立非执行董事、董事会提名及公司治理委员会成员 [1] - 该辞任自2025年12月31日起生效 [1]

公司人事变动 - 中通快递-W(02057)公告宣布，高遵明先生因计划投入更多时间于其他专业事务，已提呈辞任公司独立非执行董事、董事会提名及公司治理委员会成员 [1] - 该辞任自2025年12月31日起生效 [1]

公司人事变动 - 中通快递-W独立非执行董事高遵明已提呈辞任 其辞任自2025年12月31日起生效 [1] - 高遵明同时辞任董事会提名及公司治理委员会成员职务 [1] - 辞任原因为高遵明计划投入更多时间于其他专业事务 [1]

公司基本信息 - 公司名称为中通快递（开曼）有限公司，股份代号2057[1] 董事会情况 - 公司董事会有9名成员，含3名执行董事等[3] - 董事会下设四个委员会[4] 委员会成员 - 黄沁先生是四个委员会成员[5] - 魏臻先生任相关委员会主席[5] - Herman YU先生任审计委员会主席[5]

股本与上市 - 公司股本含A类和B类普通股，A类每股1票，B类每股10票[1] - 公司美国存託股于纽交所上市，代码为ZTO[1] 人事变动 - 高遵明辞任独立非执行董事等职，2025年12月31日生效[3] 董事会情况 - 公告日董事会包括主席兼执行董事赖梅松等多名董事[5]

行业核心观点 - 快递行业正告别高增长时代，进入以效率与服务竞争为核心的存量竞争下半场，行业增速显著放缓 [1] - 行业面临的最大挑战是认知滞后，从业者需改变过去逻辑以应对新问题，从规模竞争转向品质、效率与科技赋能的更高层次竞争 [1][3] 反内卷与价格竞争 - 2025年7月29日国家邮政局再次召开整治“内卷式”竞争座谈会，反内卷涨价行动扩展至全国，行业低价竞争乱象持续好转，企业利润得以修复 [2] - 一线网点情况分化：有网点因发货成本上涨但业务量考核未减导致亏损扩大；有网点因普通件派费下调拉低均票价格，整体派费水平下降；总部承诺的部分费用返还未到位 [2] - 业内期待更多“反内卷”举措落地，包括打击黄牛、遏制罚款、禁止刷单、制定最低派费标准等 [2] 业务量增长趋势 - 2025年双11期间全国揽收快递包裹139.38亿件，同比增长约9%，日均揽收量6.34亿件，单日峰值7.77亿件均创历史新高，但增速明显放缓 [3] - 11月行业业务量增速放缓至5%，较10月的7.9%再降2.9个百分点，比全年平均增幅下降近10个百分点 [3] - 2025年11月快递业务量仅比10月增长2.61%，而2024年同期增长5.52%；全年同比增速从年初20%左右逐月下降至11月的5% [3] - 业内预测2026年业务量增速或继续回落至7%-9%之间，行业进入存量竞争市场 [3] 监管与合规环境 - 自2025年10月1日起，互联网平台需将经营者关键信息上报税务部门，电商平台数据与税务系统直连，快递物流信息成为交易真实性重要佐证，刷单行为易暴露 [4][5] - 若快递企业参与商家刷单形成“空包”或虚假物流记录，数据经交叉比对将面临追责 [5] - 税务部门对刷单行为的间接严管将倒逼电商卖家转向合规经营，减少虚假交易需求 [5] 企业战略与资本运作 - 2025年12月26日，圆通东方天地港正式投运，总投资122亿元，占地1410亩，刷新民营快递行业重资产布局纪录，承载其从“中国联世界”到“世界联世界”的国际化蓝图 [6] - 2025年11月3日，申通以3.62亿元完成收购丹鸟物流（菜鸟速递），成为拥有“加盟+直营”双网并行的企业，收购后业务量、营业收入、单票收入显著增长 [7] - 阿里出售丹鸟是其调整战略重心、聚焦云计算、人工智能、电商等核心领域，剥离非核心资产的动作之一 [7] 技术应用与智能化 - AI技术已全面渗透快递行业各运营板块，2025年双11期间从概念走向全面落地，用于提升业务链条时效性和准确性 [8][9] - 圆通“智能路由”系统融合大数据、AI和GIS技术，将路由分析效率从5天缩短至1天，提升运输时效性 [9] - AI大模型应用已涉及揽收、分拣、派送等领域，仍有广阔发展空间 [9] - 人形机器人正进入行业视野，例如Figure02机器人用于分拣，旨在解放人类于重复繁琐工作，但目前敏捷性、灵巧性、精确性不及人工，效率超过人工尚有距离 [15] 业务结构变化与新兴市场 - 在反内卷背景下，电商退货件成为快递公司争夺的“香饽饽”，因其利润高于正向件：总部揽收一个电商件利润仅几分甚至亏钱，而揽收一个退货件运费仍有四五元左右 [10] - 为承接抖音等平台退货业务，快递公司招聘专职取件人员，例如针对抖音退货，总部给网点的单票分润为2.72元/票（含基础分润2.22元及首揽及时奖励0.5元） [10] - 退货业务挑战包括：首揽及时率考核严格需加大人员投放密度；操作流程复杂需处理质检、包装、预约等环节；用户时间不匹配导致效率低下；退货件投诉率较高 [10][11] 国际化扩张 - 2025年6月18日，京东物流在沙特利雅得以自营模式推出快递服务品牌JoyExpress [13][14] - 顺丰以鄂州机场为中心开通57条全货机自营国际航线，海外运营及合作仓储覆盖35个国家及地区，自营及代理服务网点超3.9万个，在东南亚、欧美形成扎实本土交付能力 [14] - 出海模式多样：除自营外，还有与当地物流或电商平台合作的模式，以及极兔、中通采用的第三方代理模式 [14] - 出海需应对跨境挑战、数据管理、语言翻译及本土化等问题 [14] 行业乱象与挑战 - “薅羊毛”灰色产业链盛行，例如买家利用平台漏洞“仅退款”或“买A退B”导致商家损失，快递小哥也可能因此买单 [12] - 平台规则被恶意滥用，产业链各环节陷入无助，加强平台整治取消无序“薅羊毛”行为已刻不容缓 [12]

文章核心观点 - 国信证券认为，应左侧布局具有成长属性的价值标的及股价低位的顺周期标的，具体推荐快递、航空、航运板块的多个公司 [5] 航运 - **油运**：市场进入圣诞假期交易清淡，中东线运价高位回调，近期美国扣押委内瑞拉附近油轮的事件造成市场船只紧张情绪，有短期催化作用 [2] - **油运**：虽然油运逐步进入淡季，但由于原油运输合规市场需求结构优化，行业供需结构仍处于中长期改善周期，运价中枢有望继续上行 [2] - **油运**：继续推荐中远海能、招商轮船 [2] - **集运**：短期受春节前传统旺季预期推动，运价仍在上升通道 [2] - **集运**：近期马士基旗下货船完成近两年首次红海航行，但短期红海大规模复航仍面临挑战，整体来看2026年复航可能性增加 [2] - **集运**：中长期看，考虑到贸易形势风险、红海航线复航可能性及年内仍有较多运力交付，预计2026年集运运价有较大压力 [1][2] - **集运**：建议关注在弱β下，中远海控经营能否具有α机会 [2] 航空 - **运营数据**：临近元旦假期，上周整体/国内客运航班量环比分别提升+1.3%/+1.5%，分别相当于2019年同期的103.2%/107.5% [3] - **运营数据**：国际客运航班量环比提升0.3%，相当于2019年同期的84.8% [3] - **成本端**：近期国际油价略低于去年同期水平 [3] - **票价数据**：截至12月22日，2026年元旦假期经济舱平均票价597元，同比2024年下降1.1%、同比2025年增长6.7% [3] - **短期展望**：在即将到来的春节长假小旺季加持下，未来1个月航空票价值得期待，春节票价若超预期将再次驱动股价上涨 [3] - **中长期展望**：受飞机制造商产能限制，预计未来几年供给端将持续收紧，而国内外需求稳定增长，供需格局将继续优化 [3] - **中长期展望**：目前客座率已达历史最优水平，2026年我国航空票价有望企稳回升 [3] - **业绩驱动**：油价下行以及人民币升值均有利于航司释放业绩，未来国内经济回暖后航空业绩具有较大的弹性空间 [1][3] - **投资建议**：建议低点配置航空板块，风险收益比较优，以时间换空间，继续推荐中国东航、南方航空、春秋航空以及吉祥航空 [1][3][5] 快递 - **政策背景**：7月1日以来“反内卷”政策集中释放，8月广东及义乌两大产粮区率先带头涨价，其后福建、湖北、湖南等省市陆续跟进 [4] - **政策效果**：截至9月，反内卷提价落地的省市已覆盖全国九成左右的件量 [4] - **政策持续性**：目前快递反内卷政策的持续性较强，预计有望持续至明年春节 [1][4] - **业绩影响**：得益于反内卷提价，预计四季度快递公司的单票利润环比均将继续提升，业绩弹性有望兑现 [1][4] - **行业量变**：近两个月，由于反内卷提价及电商税征收，部分低价电商退出市场，导致低价快递包裹需求明显减少，行业件量增速持续下滑 [4] - **公司分化**：各家快递公司件量增速出现分化，低价包裹占比少的中通、圆通件量增速明显高于行业，实现了份额提升 [4] - **投资建议（顺丰）**：顺丰控股短期业绩承压，但公司强调“先有后优”战略，预计四季度业绩有望明显改善，明年盈利能力有望继续提升，2025年PE估值约18倍，维持推荐 [4] - **投资建议（通达系）**：反内卷提价及电商税征收导致低价包裹需求减少，有利于份额向龙头集中，现阶段是较好的左侧布局机会，潜在上行空间较大，推荐中通快递、圆通速递、申通快递，关注韵达股份 [4][5]