涉及的行业与公司 * 行业：中国快递物流行业 [2] * 公司：中通快递 (ZTO Express) [4] [8] [22] [29] [31]、极兔速递 (J&T Global Express) [4] [9] [22] [25] [28] 核心观点与论据 * 行业观点：对行业转向乐观，主要基于有利的定价环境 [4] * 价格管控持续：广东设定了“反内卷冷静期”，将持续至2026年5月底，期间将继续执行严格的定价管控措施，包括对获客行为、价格底线的控制 义乌的类似措施也可能持续 [6] * 具体价格水平：粤东地区，中通 (ZTO) 每票底价为人民币1.55元，圆通 (YTO) 为人民币1.51元，其他公司为人民币1.46元 广佛和深莞地区的价格普遍比上述价格低人民币0.03-0.05元 [6] 义乌价格区间为每票人民币1.41元至1.50元，高于金华、武义等周边地区，后续可能调整以缩小区域价差至人民币0.02-0.03元，以遏制电商订单外流 [6] * 加盟商盈利改善：自2025年7月下旬以来，价格每票上涨约人民币0.4-0.5元，其中品牌方获取约人民币0.3元，加盟商每票利润恢复至约人民币0.05元 [6] 反内卷前，加盟商几乎无利可图 [6] 2026年开局是近年来最好的，因为没有价格战和业务量目标，加盟商的关键绩效指标从业务量转向服务质量 [6] * 社保缴纳影响：为快递员缴纳社保可能带来每票人民币0.01-0.03元的额外成本，但目前并非强制要求，全面实施可能需要1至2年 [6] * 公司观点：看好中通快递 (ZTO)，因其更自律的定价应有助于其市场份额提升和盈利能力改善 [4] 继续看好极兔速递 (J&T)，因其在东南亚和新市场的增长前景良好，且在中国市场的盈利前景改善 [4] * 估值与目标价：中通快递的目标价基于市盈率法得出 [8] 极兔速递的目标价基于分类加总估值法得出 [9] * 投资评级：对中通快递和极兔速递均给予“买入”评级 [22] 其他重要但可能被忽略的内容 * 风险因素：行业面临的主要风险包括价格竞争加剧，以及燃油价格和劳动力成本上升 [7] 中通快递的额外风险包括每票平均价格降幅超预期，以及车队管理和自动化带来的成本节约不及预期 [8] 极兔速递的额外风险包括未能维持与主要电商平台的关系，以及未能有效管理网络合作伙伴及其员工 [9] * 上行风险：包括电商行业加速发展、电商平台服务渗透加快，以及运输和劳动力成本下降 [10] * 利益披露：瑞银证券是中通快递的做市商 [23] 瑞银持有中通快递和极兔速递0.5%或以上的多头或空头头寸 [23]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级 但针对各子板块给出了明确的投资观点和推荐标的 报告的核心观点 * 交通运输各子板块表现分化 航运板块受益于地缘政治事件维持高景气 快递行业在政策监管下竞争环境改善 航空板块短期受成本压力影响但中期供需格局向好 公路铁路等红利板块具备配置性价比 [1][2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 * 上周（2026/2/28-2026/3/6）交运指数下跌0.7% 跑赢沪深300指数0.3个百分点 在29个行业中排名第8 [1][13] * 子板块中航运板块涨幅最大(+6.0%) 航空板块跌幅最大(-8.1%) [1][13] * 个股方面 中远海能(+22.6%)、*ST原尚(+13.0%)、招商南油(+12.7%)涨幅居前 华夏航空(-11.1%)、中国东航(-10.6%)、南方航空(-9.7%)跌幅居前 [18][20] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 * **集运**：中国出口集装箱运价指数(CCFI)为1044.57点 环比-4.0% 同比-20.8% 上海出口集装箱运价指数(SCFI)为1333.11点 环比+6.5% 同比-16.4% 主要航线运价涨跌互现 [21] * **油运**：受美伊僵持下霍尔木兹海峡封锁影响 运价维持高位 本周原油运输指数(BDTI)收于2868.4点 环比+51.4% 同比+225.4% 成品油运输指数(BCTI)收于1509.8点 环比+77.3% 同比+129.6% 3月5日TD3C运价达48.6万美元 [5][21][40] * **干散货**：波罗的海干散货指数(BDI)为2162点 环比+1.8% 同比+67.5% [43] * **港口**：2025年12月沿海港口货物吞吐量9.86亿吨 同比+3.77% 上周监测港口集装箱吞吐量595.2万标箱 同比+0.6% [48] 2.2 航空机场 * **运营量**：本周全国日均执飞航班16596班 同比+17.86% 其中国际地区线日均2220班 恢复至2019年的87.92% [4] * **航司数据**：2026年1月 主要上市航司RPK较2019年均实现正增长 其中国航+35% 东航+26% 南航+24% 春秋+50% 吉祥+53% [61] * **成本端**：本周布伦特原油结算价92.69美元/桶 环比+27.88% 同比+30.48% 2026年2月国内航空煤油出厂价5622元/吨 环比-7.8% 同比+5.6% [4][67] * **汇率**：上周美元兑人民币中间价6.9025 环比-0.3% 2026年第一季度人民币兑美元汇率环比-1.3% [4][72] * **核心观点**：春运量价齐升 景气度向好 当前油价上行主要受地缘因素驱动 若后续局势缓和 成本压力有望边际改善 中期受供给增速放缓影响 供需优化将推动票价提升 释放航司利润弹性 推荐中国国航、南方航空 [4][53] 2.3 铁路公路 * **铁路**：2025年12月全国铁路客运量3.23亿人次 同比+8.52% 货运量4.5亿吨 同比-2.60% [82] * **公路**：上周全国高速公路累计货车通行3271.7万辆 环比+229.68% 同比-35.52% [6][84] * **核心观点**：全国主要公路运营主体股息率高于十年期国债收益率(1.7810%) 板块配置具备性价比 美伊冲突下市场避险情绪提升 建议关注红利板块布局机会 重点关注皖通高速、京沪高铁 [6][84] 2.4 快递物流 * **快递**：上周邮政快递累计揽收量约42.31亿件 同比+12.6% 环比+424.9% 2026年两会再提反内卷 行业监管导向持续强化 广东省快递行业反内卷冷静期延续至2026年5月31日 淡季价格战风险显著受限 行业竞争转向“稳价+提质” 重点关注中通快递 看好极兔速递海外市场成长韧性 [2][96] * **物流**：本周中国化工产品价格指数(CCPI)为4484点 同比+2.6% 环比+11.3% 主要化工品开工率保持高位 原油价格上涨推动化工品价格看涨 化工物流基本面触底有望跟随化工行业改善 重点关注密尔克卫、宏川智慧等 [3][100]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [4] 报告核心观点 - 报告认为，霍尔木兹海峡通行问题需从经济账考量，货主可接受的运费上限远超船东理论可接受下限，油运价格存在巨大上行空间，突破封锁是时间问题 [3][5] - 中东地缘局势升级导致原油运输中断，已推动运价进入第一阶段地缘风险溢价上涨，后续将进入能源紧缺、贸易紊乱和船舶效率损失的第二阶段，运价天花板尚未出现 [5][27] - 航运板块，特别是油运，是当前最核心的投资主线，同时地缘风险也通过影响燃油供应和船期，对集装箱运输、航空等板块产生连锁推动 [5][31][48] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周交运行业市场表现 - 市场表现：上周（截至2026年3月6日）交通运输行业指数下跌0.96%，跑赢沪深300指数0.10个百分点，三级子行业中，航运板块涨幅最大，为5.34%，航空运输板块跌幅最大，为-8.27% [6][9] - 关键数据：上海出口集装箱运价指数（SCFI）收于1489.19点，周上涨11.71%；波罗的海干散货指数（BDI）报收于2010.00点，周下跌5.99%；原油油轮运价指数（BDTI）报收于3069.00点，周下跌0.45% [6] - 年度涨幅：2026年初以来，A股交运涨幅前十的个股中，油运股占据主导，中远海能、招商轮船、招商南油分别上涨116.10%、90.65%和53.31% [15] 2. 子行业周观点 2.1 航运造船 - **油运核心逻辑**：货主理论运费上限为上海原油到岸价（约108.2美元/桶）减中东原油生产成本（约15美元/桶），约93美元/桶，对应VLCC的TCE约366万美元/天；无保险船东理论运费下限为40-87.5美元/桶，对应TCE 155万-343万美元/天，当前运价远低于此区间 [5][25][26] - **原油运输市场**： - VLCC加权平均运价环比大幅上涨89%，录得390,970美元/天；其中中东湾-中国航线跳涨108%至480,557美元/天 [5][27] - 3月2-6日霍尔木兹海峡原油通行量为0，当前运价上涨主要源于风险评估溢价，非实际成交 [5][27] - 苏伊士型原油轮运价环比上涨120%至307,823美元/天；阿芙拉型原油轮运价环比上涨57%至147,577美元/天 [5] - **成品油运输市场**： - LR2（TC1航线）运价环比上涨205%至154,669美元/天 [5][28] - MR型油轮平均运价环比上涨95%至61,568美元/天；大西洋一揽子运价环比上涨66% [5] - **干散货运输市场**：BDI指数录得2010点，环比下滑6.1%，受高燃油价格压力，好望角型船运价明显回调，巴拿马型和超灵便型船运价相对坚挺 [5][30] - **集装箱运输市场**：SCFI指数环比上涨11.7%至1489.19点，欧线、美线稳步回升，南美航线运价上涨61.4%，中东波斯湾航线运价因“有价无市”跳涨72.3% [5][31] - **投资建议**：继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油；船舶板块与油轮共振，重点关注ST松发、中国船舶 [5][25] 2.2 航空机场 - **核心观点**：飞机制造链困境导致供给高度约束，全球飞机老龄化趋势延续，同时客座率已达历史高位，行业供需格局迎来拐点，航空公司效益有望显著提升，迎来黄金时代 [5][48] - **行业动态**：中东空域关闭导致国际航班大规模绕飞，中欧直飞航线票价飙升；2025年我国免签入境外国人人次增长49.5% [49] - **投资建议**：继续推荐关注中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空 [5][50] 2.3 快递 - **核心观点**：末端权益保障政策有望带动派费企稳回升，单票价格进入修复通道，企业盈利弹性释放，看好行业高质量发展下头部企业利润与份额双集中 [5][51] - **行业动态**：节后快递需求韧性较强，义乌单日快递业务量创历史新高 [51] - **投资建议**：关注中通快递、圆通速递、申通快递的业绩弹性，以及极兔速递、顺丰控股的配置机遇 [5][52] 2.4 铁路公路 - **核心观点**：铁路货运量及高速公路货车通行量保持稳健韧性，高速公路板块的高股息主线和潜在市值管理催化的破净股主线值得关注 [5][53] - **行业数据**：2月23日—3月1日，国家铁路运输货物7210.2万吨，环比增长9.77%；全国高速公路货车通行3271.7万辆，环比增长229.69% [5][53] - **投资建议**：关注大秦铁路、招商公路、宁沪高速等高股息及AI+交运主线标的 [53] 4. 重点公司盈利预测与相对估值 - 报告列出了包括航空、机场、高速、快递、物流、航运、造船、港口、铁路等子板块共23家重点公司的盈利预测与估值表，提供了2024-2027年的EPS预测及对应的PE、PB估值 [103]

股份信息 - A类普通股法定/注册股份数目为80亿，面值0.0001美元，法定/注册股本为80万美元[3] - B类普通股法定/注册股份数目为10亿，面值0.0001美元，法定/注册股本为10万美元[2] - 本月底法定/注册股本总额为100万美元[5] - A类普通股已发行股份（不包括库存股份）数目为5.89428169亿股，库存股份数目为0[6] - B类普通股已发行股份（不包括库存股份）数目为2.061亿股，库存股份数目为0[7] 票据信息 - 2027年到期的可换股优先票据上月底已发行总额为1774.8万美元，本月底可能发行股份数目为61.7112万股[9] - 2031年到期的可换股优先票据本月发行15亿美元，本月底可能发行股份数目为4846.95万股[9] 股份购回 - 公司于2026年2月4日购回1825.44万股A类普通股，2月10 - 27日购回737.3076万股A类普通股，均待注销[10][11] 其他 - 本月内合共增加/减少(-)已发行股份 (不包括库存股份) 总额及库存股份总额均为0[12] - 公司确认本月每项证券发行或库存股份出售或转让获董事会正式授权批准，遵照适用规则及规定进行[14] - 公司已收取证券发行或库存股份出售或转让应得全部款项[14] - 上市相关先决条件、批准证券上市买卖函件条件已履行[14] - 每类证券在各方面均相同[14] - 规定送呈公司注册处存档文件已存档，其他法律规定已遵行[14] - 所有权文件按规定已发送或正在准备发送[14] - 上市文件所示物业交易已完成，购买代价已缴付[14] - 债券等信托契约已制备签署，详情已送呈注册处存档[14] - 购回股份作库存时，事件发生日期指购回并持有日期[15] - 购回或赎回股份注销时，事件发生日期指注销日期[16]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 核心观点 - 2026年作为“十五五”规划的开端之年，反内卷监管有望强势延续，推动行业从“末端纠偏”转向“系统重构”，向高水平合规转型 [2][4] - 反内卷监管锁定快递价格下限，价格下行风险相当有限，同时电商增值税的推进优化客户结构，共同利好龙头快递公司份额提升 [2][4][5] - 随着电商快递产业链生态进入良性发展，龙头快递公司有望迎来份额、盈利、估值三升 [2][5] - 报告推荐头部快递公司中通、圆通、申通 [2][5] 行业监管与竞争格局 - 全国邮政工作会议强调综合整治“内卷式”竞争，强化源头治理，推动企业提高合规化水平、优化算法，平衡各方利益 [4] - 具体监管措施包括：四川等省份在节后上调1毛派费以保障一线快递员收入；广东、义乌等主要产粮区延续监管强度，维持价格稳定 [2][4] - 在社保合规的硬约束下，快递价格具备成本支撑 [2][4] 电商环境与行业影响 - 电商增值税的推进正加速行业“去水分”进程，导致刷单及虚假营销等低效产业链快速萎缩，铺货型电商面临转型阵痛，低价电商需求受到显著冲击 [5] - 电商税与反内卷监管共同作用，优化了客户结构，并锁定了价格下限，有利于龙头快递企业获取更多市场份额 [2][5] 特定公司分析 (嘉友国际) - 近期极端天气导致连接刚果（金）与赞比亚的关键贸易枢纽卡松巴莱萨口岸桥梁坍塌，官方建议车辆绕行嘉友国际运营的萨卡尼亚或莫坎博口岸 [6] - 该事件暴露了非洲公共基础设施的脆弱性，同时反衬出嘉友国际自主建设维护的陆路港与公路设施在极端环境下的可靠性与稀缺性，短期车流量有望激增 [6] - 嘉友国际的跨境资产是支撑全球铜矿供应链的稀缺基建，随着2026年卡萨（赞比亚段）项目开启收费，有望增厚非洲业务盈利 [6] - 公司持续布局核心跨境资产，夯实东非出海大通道的垄断地位，在地缘冲突与供应链扰动常态化的背景下，其战略稀缺性未被市场充分定价，估值中枢或有望系统性抬升 [6] 行业运营数据 - **快递业务量**：截至3月1日（正月十三），春节及前6周全国快递周度揽收业务量农历累计同比增速为5.4% [7]。2月23日至3月1日当周，邮政快递揽收量达42.31亿件，同比增加13.2% [7]。2026年累计同比增速为+6.4% [7] - **航空货运价格**：2月24日至3月2日，香港航空货运价格指数环比下降7.8%，同比下降6.9%；上海浦东航空货运价格指数环比微增0.3%，同比上升8.8% [7]。春节期间出货需求旺盛及高科技产品发货需求强劲，使得淡季价格表现坚挺 [7] - **飞机利用率**：2月21日至2月27日，东航物流、南航物流、国货航的飞机小时利用率分别为10.7小时、13.1小时、9.5小时，同比分别变化-3.2小时、+0.9小时、-0.3小时 [7]

行业与公司 * **行业**：中国快递物流行业，具体讨论“通达系”快递公司（中通、圆通、申通、韵达、极兔）[1][2][3][4][5][6] * **公司**：主要涉及中通、圆通、申通、韵达、极兔五家快递公司，讨论聚焦于其在**粤东潮汕地区**的市场表现、价格策略与竞争格局[1][2][3][4][17][22][23] 核心观点与论据 **1. 价格政策：行业自律强化，价格战显著缓和** * 行业自春节前开始实施“抢客户”约束政策，原通知未设截止时间，但内部信息显示将**延续到5月份**[1] * 品牌方内部重申政策，对**100票以上**的快件客户违规行为处以**2到5万元**罚款，并要求48小时内归还客户，否则处罚[1] * 潮汕地区在**2月8日**已发布通知，要求**价格维持原状不变**，并基本延续到5月[4] * 义乌地区也有延长“封盘”及涨价的传闻，虽面临当地政府阻力，但周边县市价格已抬升，对义乌形成积极影响[31][32] **2. 价格水平：基准稳定，实际执行略有溢价** * 行业维持去年制定的**1.25元/票**的基准价格[2] * 实际成交价在基准上**增加约0.05元**[2] * 以100克快件为例，中通、圆通的市场价格约为**1.55元**，申通、圆通、韵达、极兔的价格约为**1.45元**，但实际运营中会因利润分配略高0.05元[2][3] * 03（可能指特定产品类型）价格维持在**1.89元**左右，与01产品呼应，相比广佛深地区略高**0.05-0.08元**[3] **3. 竞争格局：价差缩小，份额与利润策略分化** * **价差显著缩小**：头部与尾部企业价差从原来的**0.15元**缩小至**0.09元**，几乎减少一档[5] * **价差缩小原因**： * 服务质量趋同：通达系服务质量无明显差异，主要区别在口碑和总体感觉[7] * 平台数据管控：如抖音后台会综合评比服务商，未达标准的服务商会被排除在区域服务之外，促使服务商提升质量[7][8] * 商家选择理性：形成两到三档服务规模，商家根据价格与服务要求选择，对价差不敏感[9] * **企业策略与份额变化**： * **中通**：主动放弃部分低利润市场（如特价件），修复利润，虽**市场份额明显下滑**，但利润修复最好[10][11][12][13] * **圆通与申通**：**市场份额上涨**，申通吃到了中通放弃的**10%到20%** 的低价件市场份额红利[11][13] * **韵达与极兔**：市场份额**下滑或不变**（在整个市场中份额下滑），但修复了亏损业务[11][13] * **当前份额**：中通（**26%+**）、圆通（**近23%**）、申通（**约20%**）、韵达（**约18%**）、极兔（**约14%**），与涨价前总体格局几乎无变化[17] **4. 总部战略导向：从份额优先转向利润与质量** * 头部企业在2026年规划中**史无前例地未提增加市场份额**，而是强调“**保服务质量不降价**”[16] * 总部通过设定份额指标和罚款机制（如份额瞬间上涨1-2个点可能提价0.03元）来约束加盟商，维护价格同盟稳定[36][37] * 当地邮管局监管态度明确，不允许价格出现大幅波动（如0.05元以上的大变化），维护市场稳定[37][38] **5. 经营效益：加盟商盈利改善，行业走向良性** * **加盟商盈利改善**：从1月到5月，加盟商处于**正向盈利水平**，总部无指标罚款，价格有略微盈余，是**极大的利好**[27][28][29] * **总部成本与利润**：总部给出的系统成本（以0.1kg为例）约为**0.05元/票**，优质客户可达**0.07-0.08元**[39] * **规模效应差异**：头部企业（中通、圆通）因规模大，拥有大型自有场地，规模效应和边际利润明显；尾部企业（申通、韵达、极兔）场地规模小或租赁，规模效应弱[25][40] * **省区利润修复**：潮汕省区利润修复非常明显，从负向到正向“不止一点点”[40] 其他重要信息 **1. 市场件量动态** * **春节影响**：年前件量下降**600-800万票/日**，标准件、轻小件流出较多（流向广西、浙江义乌等地）[19] * **年后补货**：年后因产业带（如服装、3C配件）补货，件量有增长，但补货结束后会回落[2][19] * **价格敏感件流失**：低端价格件因价格上涨流失严重，高峰时达**700-800万票**，若全国价格修复趋同，这部分件量可能回流[21] **2. 区域价格比较** * 潮汕地区价格高于广佛约**0.05元**，高于深圳约**0.08元**，相比未实质性涨价的江西、广西等地，价差可达**0.2-0.3元以上**[22] **3. 极兔在潮汕的特殊情况** * 极兔在粤东与总部有股权关系（**49%与51%**），在降价时通过降派费操作[17] * 目前极兔在潮汕很多区域仍处于“**指引状态**”，加盟商少，出港件量少，派费成本高，市场网络尚未彻底铺好[18] **4. 季节性展望** * **3-5月**：预计价格平稳。3月有两会、315、38节，件量不会特别小；4月有换季需求，件量会上涨；5月相对平稳[26] * **6月后**：价格同盟可能因习惯盈利而动力减弱，但不排除个别公司为洗牌而动作，下半年预计仍会尝试价格同盟[29] **5. 历史策略反思** * 中通在去年8月前曾采取激进策略，价格波动极大（高低落差达**0.5-0.6元**），导致部分价格敏感客户流失，该策略被认为是“错误的”[33][34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月25日受税期及跨月影响，资金面呈现紧平衡，债市震荡调整，转债市场主要指数涨跌互现，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 国家主席习近平会见德国总理默茨，强调中德应加强战略沟通，推动全方位战略伙伴关系发展 [3] - 2月25日人民币中间价上行93个基点，在岸人民币兑美元收盘上涨177个基点 [3] - 上海发布楼市“沪七条”，自2月26日起施行，进一步调减住房限购政策 [4] - 香港财政司司长陈茂波公布2026/27年度财政预算案，香港将配合国家发展策略，丰富互联互通 [4] 国际要闻 - 美国贸易代表表示对部分国家加征的“全球进口关税”税率将从10%升至15%或更高 [5] 大宗商品 - 2月25日，WTI 4月原油期货收跌0.32%，布伦特4月原油期货收涨0.11%，现货黄金涨0.52%，芝商所技术故障致天然气与金属期货交易中断 [6] 资金面 公开市场操作 - 2月25日，央行开展4095亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有4000亿元逆回购到期，单日净投放资金95亿元 [8] 资金利率 - 2月25日，受税期及跨月影响，资金面呈现紧平衡，DR001上行1.66bp至1.384%，DR007上行4.79bp至1.507% [9] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：2月25日债市整体震荡调整，10年期国债活跃券250022收益率上行1.40bp至1.8040%，10年期国开债活跃券250220收益率上行1.35bp至1.9570% [12] - 债券招标情况：涉及多只债券，包括25进出清发007（增发24）、26贴现国债12等，各有不同期限、发行规模、中标收益率等 [13] 信用债 - 二级市场成交异动：2月25日，5只产业债成交价格偏离幅度超10%，其中“H2万科04”等4只下跌，“H1碧地04”涨超60% [13] - 信用债事件：涉及华泰禾集团、佳兆业集团等多家公司的相关公告 [16] 可转债 - 权益及转债指数：2月25日，A股三大股指集体收涨，转债市场主要指数涨跌互现，转债市场个券涨跌各半 [17] - 转债跟踪：2月26日艾为转债上市，2月25日蓝帆转债提议下修转股价格，多只转债有提前赎回相关公告 [21] 海外债市 - 美债市场：2月25日，除5年期美债收益率不变外，其余各期限美债收益率普遍上行，2/10年期和5/30年期美债收益率利差均收窄1bp，美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行2bp [22][23][24] - 欧债市场：2月25日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国不变，法国、意大利、西班牙下行，英国上行 [25] - 中资美元债每日价格变动：截至2月25日收盘，部分中资美元债有不同幅度涨跌 [27]

股份情况 - 2026年2月26日开始时已发行股份（不包括库存股份）数目为589,428,169股，库存股份数目为0，已发行股份总数为589,428,169股[3] - 2026年2月27日结束时已发行股份（不包括库存股份）数目为589,428,169股，库存股份数目为0，已发行股份总数为589,428,169股[3] 股份购回 - 2026年2月4日购回18,254,400股，每股价格HKD 179.1 [4] - 2026年2月10 - 20日期间多次购回610,259 - 612,365股不等，每股价格USD 24.49 - 25.46 [4] - 2026年2月23 - 26日期间多次购回616,596 - 617,816股不等，每股价格USD 23.96 - 25.17 [5] - 2026年2月27日购回9,962股，每股价格USD 24.6，占有关事件前现有已发行股份（不包括库存股份）数目百分比为0% [5] - 2026年2月27日公司在纽约证券交易所购回股份9,962股，每股最高购回价24.67美元，最低24.46美元，付出价格总额245,029.34美元[13] - 公司合共购回股份总数9,962股，付出价格总额245,029.34美元[13] - 购回股份（拟注销）数目9,962股，购回股份（拟持作库存股份）数目0股[13] 购回授权 - 购回授权的决议获通过日期为2025年6月17日[13] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为80,446,849股[13] - 根据购回授权在交易所或其他证券交易所购回股份的数目为16,313,397股[13] - 已购回股份数目占购回授权的决议获通过当日已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为2.0278%[13] 暂止期 - 股份购回后再进行新股发行或库存股份再出售或转让的暂止期截至2026年3月29日[13]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级 但明确推荐了**航空板块**和**油运板块** 并建议关注**红利板块**布局机会 [3][4][5] 报告的核心观点 * 报告认为 交通运输行业各子板块景气度出现分化 其中**油运**和**航空**板块基本面积极向好 具备投资机会 [3][4] * 油运方面 受**伊朗封锁霍尔木兹海峡**等地缘政治事件驱动 短期运价有不错上行空间 中长期“黑船转白船”逻辑将提升全年运价中枢 [4] * 航空方面 春运呈现**量价齐升** 行业客座率高企支撑票价 中期受供给增速放缓影响 供需优化将推动票价提升并释放航司利润弹性 [3] * 快递行业在“反内卷”监管思路下 价格大幅下探概率不高 价格同比改善有望支撑利润 看好龙头企业份额提升 [2] * 化工品价格看涨 有望带动**化工物流**基本面触底改善 [2] * 美伊冲突提升市场避险情绪 建议关注**公路铁路**等红利板块的布局机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 * 上周（2026/2/21-2026/2/27）**交运指数上涨3.3%** 跑赢沪深300指数（上涨1.1%）2.2个百分点 在29个行业中排名第14位 [1][11] * 子板块中 **航运板块涨幅最大（+11.9%）** 机场板块跌幅最大（-1.8%） [1][11] * 个股方面 涨幅前五为招商轮船（+33.2%）、中远海能（+21.4%）、招商南油（+16.1%）、嘉友国际（+13.8%）、北部湾港（+13.0%） [16] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 * **外贸集运**：本周中国出口集装箱运价指数CCFI为1044.57点 **环比-4.0% 同比-20.8%** 上海出口集装箱运价指数SCFI为1333.11点 **环比+6.5% 同比-16.4%** [21] * **内贸集运**：上周中国内贸集装箱运价指数PDCI为1173点 **环比-1.0% 同比+4.4%** [31] * **油运**：本周原油运输指数BDTI收于1894.2点 **环比+7.8% 同比+113.6%** 成品油运输指数BCTI收于851.4点 **环比+5.0% 同比+22.8%** [37] * **干散货**：本周BDI指数为2123.8点 **环比+2.9% 同比+91.6%** [38] * **港口**：2025年12月沿海港口货物吞吐量为9.86亿吨 **同比+3.77%** 上周监测港口完成集装箱吞吐量559.3万标箱 **同比+0.8%** [47] 2.2 航空机场 * **运营数据**：本周全国日均执飞航班17636班 **同比增长17.58%** 其中国际地区线日均2436班 恢复至2019年同期的94.14% [3] * **航司表现**：2026年1月 主要上市航司RPK（收入客公里）较2019年同期均实现增长 其中国航+35%、东航+26%、南航+24%、春秋+50%、吉祥+53% [58] * **成本端**：本周布伦特原油期货结算价为72.48美元/桶 **环比+1.00%** 2026年2月国内航空煤油出厂价为5334元/吨 **环比-4.3% 同比-12.7%** [3][66] * **汇率**：上周美元兑人民币中间价为6.9228 **环比-0.3%** 2026年第一季度人民币兑美元汇率 **环比-1.9%** [3][69] 2.3 铁路公路 * **铁路**：2025年12月全国铁路客运量为3.23亿人次 **同比+8.52%** 货运量为4.5亿吨 **同比-2.60%** [82] * **公路**：上周全国高速公路累计货车通行992.4万辆 **环比-70.58% 同比-79.56%** [5][84] * **公司动态**：京沪高铁发布2025-2027年分红承诺 承诺分红比例不低于55% 较2024年水平提升约10个百分点 [5] 2.4 快递物流 * **行业数据**：2025年12月 全国快递业务量完成182.1亿件 **同比+2.3%** 单票收入为7.63元 **同比-1.6%** [92] * **公司数据**：2026年1月 主要快递公司业务量同比均增长 其中圆通+29.8%、申通+25.6%、韵达+10.8%、顺丰+4.2% [98] * **短期波动**：上周邮政快递累计揽收量约8.06亿件 **同比-77.8% 环比-64.7%** 主要受春节假期高基数影响 [2][98] * **化工物流**：本周中国化工产品价格指数CCPI为4041点 **同比-8.1%** 主要化工品开工率保持高位 如对二甲苯开工率为93.25% **同比+1.9个百分点** [2][101]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 以美对伊朗发动军事打击，霍尔木兹海峡关闭对全球油运市场造成深远影响，推高市场风险溢价，运距拉长有望提升运价 [2][3][14][15] - 特斯拉Cybercab无人驾驶专用车正式下线投放，推动Robotaxi进入原生专用时代，为行业向完全自动驾驶升级奠定基础 [2][3][17] - 佑驾创新联手地上铁、壁虎科技推进车规级无人物流车规模化落地，旨在填补市场空缺并降低物流成本 [2][3][32][33] - 2026年春运民航经济舱预售票价已转为同比正增长，票价中枢较2025年和2019年均有抬升，行业收益表现整体稳定 [2][3][34] - Uber推出Joby支持的Uber Air服务，空地一体化预订模式推动eVTOL商业闭环验证 [2][3][41][42] 行业高频动态数据跟踪总结 航空物流 - 价格：波罗的海空运价格指数报2040.00点，同比-0.5%，环比-6.0%；上海出境空运价格指数报4432.00点，同比+7.4%，环比-3.4% [44] - 运量：2026年1月，国内执飞货运航班7551架次，同比-3.75%；国际/港澳台地区执飞货运航班13281架次，同比+9.44% [47] 航运港口 - 集运：2026年2月20日，SCFI指数报1333.11点，周环比+6.52%，同比-16.42%；CCFI指数报1044.57点，周环比-4.00%，同比-20.79% [52] - 内贸集运：2026年2月6日，PDCI指数为1185点，周环比-0.84%，同比+2.33% [52] - 干散货：2026年2月27日，BDI指数报2140点，周环比+4.75%，同比+84.64% [58] - 港口吞吐量：2025年1-12月，全国港口完成货物吞吐量183.38亿吨，同比+4.2%；完成集装箱吞吐量35447万标箱，同比+6.8% [60] 快递物流 - 业务量收：2025年12月，快递业务量182.10亿件，同比+2.30%；业务收入1388.70亿元，同比+0.70% [62] - 重点公司2026年1月数据： - 顺丰控股：业务量13.86亿票，同比+4.21%；业务收入203.96亿元，同比-1.77%；单票价格14.72元，同比-5.70% [64][78] - 韵达股份：业务量21.48亿票，同比-7.37%；业务收入46.26亿元，同比-1.49%；单票价格2.15元，同比+6.44% [64][78] - 申通快递：业务量25.40亿票，同比+25.56%；业务收入59.73亿元，同比+43.27%；单票价格2.35元，同比+14.08% [64][78] - 圆通速递：业务量29.43亿票，同比+29.76%；业务收入66.12亿元，同比+23.82%；单票价格2.25元，同比-4.26% [64][78] - 市场格局：2025年12月快递业品牌集中度指数CR8为86.80，同比+1.88% [85] 航空出行 - 航班量：2026年2月第四周，国际日均执飞航班1992.86架次，环比+3.73%，同比+19.22%；国内日均执飞航班15214.00架次，环比+4.29%，同比+17.83% [93] - 飞机利用率：2026年2月21-27日，中国国内飞机日利用率平均为9.31小时/天，较上周日均上升0.38小时 [93] - 航司经营数据：2026年1月，南航、国航、东航可用座公里（ASK）已恢复至2019年同期的216.14%、295.00%、223.57% [101] 公路铁路 - 公路物流：2026年1月12-16日，中国公路物流运价指数为1052.27点，比上周回升0.04% [105]；2月9-15日，全国高速公路货车通行3373.7万辆，环比下降40.04% [105] - 铁路货运：2月9-15日，国家铁路运输货物7357.4万吨，环比下降5.44% [107] 交通新业态 - 网约车：2026年1月，滴滴出行、曹操专车、T3出行、享道出行、花小猪出行市占率环比上月分别+1.00pct、-4.90pct、-0.40pct、+17.30pct、+2.10pct [114] - 制造业供应链：2026年1月，理想汽车交付新车约27668辆，同比-7.55% [120]；2025年Q4，联想PC出货量达1944万台，同比+14.30%，市场份额为27.2%，环比上升1.7pct [120] 交通运输行业上市公司表现情况总结 - 市场规模：截至2月27日，A股交运上市公司127家，行业总市值35172.48亿元，占总市值比例2.75% [124] - 市值前十：包括中远海控（2254.92亿元）、顺丰控股（1893.95亿元）、中国国航（1348.38亿元）等 [124] - 市场表现：本周（2月20-27日）交通运输行业指数上涨3.64%，跑赢大盘；子板块中航运港口表现最强（+9.71%） [126] - 个股涨幅：本周涨幅前五包括招商轮船（+33.22%）、中远海能（+21.42%）等；年初至今涨幅前五包括招商轮船（+80.85%）、中远海能（+76.20%）等 [126][127] - 估值水平：截至2月27日，交通运输行业市盈率（TTM）为15.85倍，低于上证A股平均估值（14.87倍），在28个一级行业中处于偏下水平 [130][133] 投资建议总结 - 关注地缘冲突下的航运板块机会，推荐招商轮船、中远海特，建议关注中远海能、海通发展、中远海控 [5][140] - 关注低空经济与自动驾驶出行赛道，推荐中信海直，建议关注曹操出行 [5][140] - 推荐春运催化下的出行板块，推荐中国国航、南方航空、东方航空、京沪高铁，建议关注华夏航空、海航控股、海峡股份 [5][140] - 推荐快递物流拓展国际市场，推荐顺丰控股、极兔速递；动态关注国内快递价格反内卷进程，关注中通、圆通、申通、韵达 [5][140] - 建议关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特，建议关注东航物流、国货航、中国外运、华贸物流等 [5][140] - 关注高速公路板块投资机会，建议关注四川成渝、赣粤高速、招商公路、皖通高速等 [5][140]